中金研究 日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称"日银"）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启"中金看日银"相 关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了71篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。 结论：日本央行将于12月19日(周五)中午公布议息会议的结果。目前我们认为日本央行或将在本次会议中将政策利率由0.50%加息至0.75%。 本次加息日本央行同市场沟通充分，目前市场已经基本完成了对本次会议加息的充分定价，我们认为加息后对市场的冲击或相对有限。关注植 田行长在记者招待会中对终点利率的暗示，我们认为日本央行的终点利率或在1.0-1.5%附近，2026年日本央行将实施加息1-2次，2026年末日 本央行的政策利率或在1.00-1.25%附近。最后，在通胀发生的背景下日本财政迅速边际改善，目前日本的长端利率(2%左右)明显低于日本的名 义GDP增速(5%左右)，我们对日本的财政状况并不担心。 日本通胀与利率的"现在位置"： 在介绍本次会议的影响之前，各位投资者需要了解一下日本宏观局势的"现在位置"(图表1)，通胀方面日本过 去3年的通胀中枢基 ...

风险提示：内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市场流动性危机等 1 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：陈果投资策略 摘要 本周国内中央经济工作会议定调以及美联储"鸽派行动鹰派言论"的组合落地，A股与港股走势呈现分 化。A股资金倾向提前布局春季躁动，流向高弹性的科技成长方向，港股市场受盈利预期疲弱、美联储 降息指引偏鹰及美债收益率反弹等压制，表现相对疲软。 虽然联储降息，但美债收益率近期呈现上升迹象，显示流动性环境未必那么宽松有利。美股呈现风格切 换，显示市场担心AI应用商业化可能落后于再通胀，市场风险偏好也并没有那么高亢。除了持续跟踪 AI应用进展外，还需关注美联储新主席人选与经济数据验证。特朗普12日打破了"超级鸽派"哈塞特稳操 胜券的预期，也将具有偏鹰派底色的凯文·沃什推向台前，市场对未来货币宽松程度预期也受到影响； 而下周即将到来的"超级数据周"，在经历了10月数据缺失的盲飞期后，11月CPI和就业数据将成为验证 宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告。综合看，美股短期波动或仍将维持高位，对A股风险偏 好可能带来扰动。 日本央行加息在即。日本央 ...

文章核心观点 下周（12月15日至12月21日）为全球财经事件密集周，核心焦点集中于全球主要央行的货币政策决议、中美关键经济数据发布以及一系列重要的科技与行业事件，这些因素将共同影响全球金融市场走向 [6] 全球央行货币政策 - **日本央行**：市场普遍预期将于12月19日加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，此举已被充分定价 [7]。市场更关注行长植田和男对未来加息路径及“中性利率”的暗示，以及是否修改前瞻指引措辞 [7]。同日将公布11月核心CPI数据，预计同比维持在3.0%的高位，为加息提供依据 [8]。周一将公布的日本央行季度短观调查报告预计显示大型制造商商业信心改善，支持紧缩行动 [8] - **欧洲央行**：预计12月18日维持利率不变，市场定价显示2026年内几无降息可能 [9]。会议主要看点在于，尽管可能下调通胀预测，但管委会内部鹰派声量仍占据上风 [9] - **英国央行**：预计12月18日降息25个基点至3.75%，但这可能是发达国家央行“降息周期”的尾声 [9] - **美联储**：将继续实施储备管理计划（RMP），每月购买400亿美元短期国债，计划力度远超市场预期 [15]。巴克莱和摩根大通预计，美联储明年可能吸纳约5000亿美元的短期国债，成为短期国债市场主导买家 [15]。具体购债操作将于12月15日、17日、19日等日期陆续进行 [15][16]。此外，多位美联储官员将发表讲话，包括FOMC永久票委威廉姆斯（12月15日）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（12月18日） [18] 关键经济数据 - **美国数据**：12月16日将发布政府停摆后的首份非农就业报告，包含10月部分和11月完整数据 [8][17]。彭博经济研究预测，11月非农就业人数将强劲反弹，增加13万人 [8]。12月18日将发布近两个月来的首份CPI报告，同样包含10月和11月数据，预计11月整体CPI同比升至3.1%，核心CPI同比升至3.2%，主要驱动来自关税成本传导 [8] - **中国数据**：12月15日将发布11月系列关键经济数据 [10]。市场预计规模以上工业增加值同比增速将从10月的4.9%略回升至5.2%-5.3% [10]。社会消费品零售总额同比增速预计小幅回落至2.7%左右（前值2.9%），主要受汽车销售补贴政策收紧及“双十一”促销效应减弱拖累 [10]。1至11月全国房地产开发投资前值为同比下降14.7% [3] - **其他地区数据**：12月16日将公布欧元区12月制造业PMI初值（前值49.6）和美国12月标普全球制造业PMI初值（前值52.2） [3]。12月19日将公布日本11月CPI同比（前值3.0%） [4] 科技与行业事件 - **人工智能与半导体**：英伟达将于当周举办闭门峰会，召集电力和电气工程领域初创公司，共同探讨应对AI发展面临的电力短缺瓶颈 [21]。摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会，发布新一代GPU架构及全栈产品布局 [12]。字节火山引擎FORCE原动力大会将于12月18-19日举行，业界预期其AI助手“豆包”将迎来重大升级或新品发布 [13] - **公司动态与资本市场**：沐曦股份预计于12月17-19日正式上市 [23]。主要股指成分（包括沪深300、上证50、中证500等）将实施年终调整 [24]。港股HASHKEY HLDGS（香港首家面向零售用户的持牌虚拟资产交易平台）计划于12月17日在港交所主板挂牌 [27]。美股医疗耗材巨头Medline Inc拟于12月17日登陆纳斯达克，募资规模最高达53.7亿美元，可能成为2025年美股最大IPO [27] - **地区与产业政策**：海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛封关运作，预计影响免税零售、现代物流与贸易服务等行业 [14]。2025泉州跨境电商大会将于12月18日举办，亚马逊全球开店、沃尔玛全球电商、eBay等出席 [22] 公司财报 - **美光科技**：将于美东时间12月17日盘后公布财报，华尔街预期在营收增长推动下每股收益将实现同比增长 [26]。市场关注其存储芯片行业需求、定价环境及AI相关产品（如HBM）的进展展望 [26] - **耐克**：将于当周披露新一期财报 [26]

见闻财经目历 WSCN Economic Calendar w 华尔街见闻 | 时间 | 内容 | 预期 前值 | | --- | --- | --- | | 12月15日 周一 | | | | 10:00 数据 | 中国 1至11月全国房地产开发投资 | -14.7% | | 10:00 | 中国 11月规模以上工业增加值同比 | 4.9% | | 10:00 | 中国 11月社会消费品零售总额同比 | 2.9% | | 09:30 事件 | 国家统计局公布11月70城房价 | | | 待定 | 日央行或发布季度短观经济调查报告 | | | 待定 | 超级央行周继续:日欧、英国、瑞典等利率决议 | | | 待定 | 应对AI缺电,英伟达即将举办相关主题峰会 | | | 23:30 | 美联储理事米兰、FOMC永久票委威廉姆斯等将发表讲话 | | | 12月16日 周二 | | | | 17:00 数据 | 欧元区 12月制造业PMI初值 | 49.6 | | 21:30 | 美国 11月失业率 | 4.4% | | 21:30 | 美国 11月非农就业人口变动(万人) | 5 | | 22:45 | 美国 ...

业内人士认为，随着美联储继续降息，日本央行要加息的概率并不高，就算有不确定因素，估计影响也 不如美联储那么大，不过也有业内人士提醒，一旦日本意外加息，将会对环球市场产生明显影响。 北京时间周四（11日）凌晨，美联储公决定下调利率区间25个基点至3.50%-3.75%，这也是今年连续第 三次降息，美联储同时宣布，将启动短期国债购买计划，以此调节市场流动性水平，确保央行对自身利 率目标体系保持稳定控制。点阵图预测明年或仅降息1次，与9月一致。美联储主席鲍威尔在新闻发布会 上表示，目前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内。 港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，在面对全球经济增长放缓和贸易不确定性时，美联储愿 意采取宽松的货币政策来支持美国经济扩张。对于港股而言，美联储降息通常会导致美元走弱，从而吸 引资金流向包括香港在内的新兴市场，较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，尤其是对科 技股等成长型板块形成利好。 "一旦日本央行加息，对全球市场特别是对亚洲股市包括港股A股利空影响大于美联储降息利好影 响。"余丰慧称，日本央行在12月19日的会议上是否会调整政策利率，目前市场普遍预期维持现有政策 不变 ...

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，在面对全球经济增长放缓和贸易不确定性时，美联储愿 意采取宽松的货币政策来支持美国经济扩张。对于港股而言，美联储降息通常会导致美元走弱，从而吸 引资金流向包括香港在内的新兴市场，较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，尤其是对科 技股等成长型板块形成利好。 "一旦日本央行加息，对全球市场特别是对亚洲股市包括港股A股利空影响大于美联储降息利好影 响。"余丰慧称，日本央行在12月19日的会议上是否会调整政策利率，目前市场普遍预期维持现有政策 不变。不过，意外加息都将引发市场的波动：若日本央行选择加息，这可能会导致日元升值，进而促使 国际资本回流日本，减少对其他亚洲市场的投资，这对港股来说是一个潜在的风险因素。不过，考虑到 当前全球经济形势以及日本国内通胀水平仍低于目标，日本央行更倾向于保持现有的宽松政策以支撑经 济。 光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者提到，美联储议息结果符合市场预期，降息25个基点，且点 阵图显示明年或再降息25个基点。由于市场预期已较为充分，实际影响或有限，预计年内剩余时间港股 波动幅度有限，将会围绕26000点震荡。此外，日本央行是否加息仍 ...

文章核心观点 - 日本央行加息可能推高日元套息交易成本并引发平仓 对海外股市构成潜在抛压 [1] - 美联储12月议息会议降息预期强烈 但可能释放鹰派信号 降息有望短期内提振全球市场流动性 [1] - 港股市场恒生科技指数经历深度调整 估值重回历史低位 在AI研发投入增加、应用落地及美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI投资主线 [1] 全球宏观与货币政策环境 - 日本加息可能直接推高日元借贷成本 并可能引发日元升值 从而触发大规模套息交易平仓 海外股市面临一定抛压 [1] - 美联储12月10日议息会议 制造业PMI数据、就业数据、通胀数据均支持本次降息 市场认为降息已无较大悬念 [1] - 美联储或将释放鹰派信号 但其降息将带动无风险利率下行 短期内有望提振全球市场流动性 [1] 港股市场与科技板块 - 恒生科技指数自10月高位调整幅度超过17% 估值重回历史低位区间 [1] - 在AI研发投入增加、大模型应用落地、美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI主线 [1] - 相关ETF包括恒生科技指数ETF（513180） 跟踪旗舰指数 覆盖AI、芯片及造车新势力 [2] - 相关ETF包括港股通科技ETF（159101） 高度聚焦科技龙头 具有高弹性特征 [2]

全球货币政策格局 - 美联储预计将在今年最后一次FOMC会议上进行第三次降息，下调联邦基金利率25个基点 [1] - 日本央行货币政策动向成为更具爆炸性的潜在变量，其行长鹰派言论使市场对12月19日提前超预期加息的可能性大增 [1] - 形成显著的“美降日升”利率政策格局：美联储自2024年9月开启降息周期以来已累计降息150个基点，加上即将的降息，一年多时间利率下降1.75%；而日本在2025年1月加息25个基点至0.5%，创17年来最高水平 [5] 日本货币政策与套息交易机制 - 日本作为全球第四大经济体，其货币政策影响力远超经济体量，源于日元作为全球主要套息交易货币的特殊地位 [3] - 套息交易以“借入低息日元—兑换外币—投资海外资产”为模式，据日本银行统计，2024年日本家庭持有的海外证券资产突破4000万亿日元，其中套息交易占比超过六成 [3] - 套息交易的底层逻辑建立在美日利差之上，在日本央行负利率政策下，日元融资成本长期近零，使该模式在2024年达到巅峰 [3] - 日本央行在2024年首次加息打破平衡：3月将政策利率从负值调整，7月加息至0.1%，2025年1月加息25个基点至0.5% [5] 潜在市场影响与风险 - 利差逆转将动摇套息交易的根基，日本央行行长释放鹰派信号，市场普遍预测12月19日将加息至0.75% [7] - 套息交易逆转将引发双重冲击：大规模海外资产抛售可能压低全球股市债市价格，据高盛测算，若日本央行加息50个基点，可能导致全球股票市场单日蒸发1.2万亿美元市值 [9] - 套息资金退潮将加剧市场流动性枯竭，以美国国债市场为例，套息交易账户持有量占外资持仓的35%，其撤离可能推高美债收益率，进而冲击全球融资成本 [9] 对其他经济体的影响 - 中国资本市场能否独善其身关键取决于国内政策应对，即将召开的中央经济工作会议将释放重要政策信号，市场期待财政赤字率提升、特别国债发行等增量政策工具的出台 [11] - 当前全球金融市场正站在十字路口，美联储渐进式降息与日本央行非常规加息并存，这场货币博弈将重塑全球资本流动的新格局 [11]

美联储12月议息会议与降息预期 - 市场押注美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为87%至89%，显著高于一个月前[1] - 11月美国私营部门意外减少约3.2万个就业岗位，远低于市场预期的增加2万个，加剧了对劳动力市场走弱的担忧，基于此美联储或再度降息25个基点[1] - 美联储官员的公开讲话普遍释放出信号，认为现在是应该降息的时点，焦点已转向劳动力市场走弱[6] 美股市场表现与驱动因素 - 尽管劳动力市场数据以及核心PCE通胀等经济指标表现各异，但12月第一周美股整体依然相当强劲[1] - 市场保持韧性的部分原因在于美联储大概率会降息25个基点且态度可能更偏鸽派，叠加12月历来是股市表现较强的月份，形成了典型的“圣诞行情”[1] - 整体趋势向上的原因包括经历了一个强劲的财报季，以及美联储即将降息[3] 贵金属市场分析与展望 - 黄金和白银近期与股市同步上行，但其长期信号反映了全球严峻的地缘政治风险、关税带来的持续通胀压力以及外汇市场可能酝酿的危机[4] - 2025年以来黄金表现超过大多数资产，且预计上升势头会延续到2026年，白银从百分比来看表现更强[4] - 黄金距离历史最高点可能只有大约2%，预计今年年底两者都会有相当稳健的表现，黄金年末目标价可能接近4500美元[4][5] 美联储政策与未来宽松周期 - 美联储降息并非无视“黏性通胀”，而是为了应对劳动力市场走弱，避免就业状况恶化冲击消费者信心与支出[6] - 个人支出数据仅增长0.3%，增速偏弱，而Challenger裁员报告显示今年已有110万个工作岗位被裁减，企业几乎每周都宣布新的裁员计划[6] - 预计2026年宽松周期会继续，FOMC公报的措辞可能比过去更偏鸽派，明年可能还会看到另外两次降息总计约50个基点，2025和2026年大概会有100个基点的降息[7] 2026年市场风险与资产配置建议 - 预计2026年第一季度末或第二季度，美股市场可能会出现一轮幅度较深的调整，跌幅可能在12%、15%，甚至18%到20%之间[8] - 调整原因可能是第一季度的盈利增长因经济走软而变得更弱，导致估值被拉得过高[9] - 建议投资者的资产配置中必须要有对冲工具，黄金被认为是当前环境下最好的对冲资产，每个投资组合至少应配置5%到10%的黄金或贵金属比例[8][9]

日本央行加息预期与市场影响 - 日本央行行长植田和男于12月1日明确表示，将在12月19日的政策会议上评估加息利弊，若经济走势符合预期将正式启动加息进程，此表态迅速将市场对年底加息的预期推高至80%以上 [1] 日元套息交易机制与规模 - 为应对资产负债表衰退，日本长期维持零利率乃至负利率，使日元成为全球最廉价的融资货币，催生了以借入低成本日元兑换高收益货币进行投资的“套息交易”模式 [1] - “渡边太太”群体是套息交易的典型代表，她们利用日元低利率借入资金，投资于外国债券、美股或外汇存款，据估计该群体占据了日本零售外汇市场近三分之一的交易量 [2] - 包括巴菲特在内的国际投资巨头也利用日元低息优势投资日本商社股票，套息交易不仅推高了日本股市，更向全球市场注入了大量流动性，支撑了高估值资产 [2] 加息动因与潜在风险 - 日本央行考虑加息源于内外压力交织：国内方面，日元持续贬值（对美元汇率一度跌破157）推高进口成本导致输入型通胀，且政府债务占GDP超230%，利率上升将显著加重财政负担；国际方面，美国政府施压要求日本调整货币政策 [3] - 一旦日元利率上升，融资成本增加与日元升值预期将迫使套息交易者抛售海外资产以偿还日元债务，此举将引发全球流动性的骤然收缩 [2][3] - 投资者的平仓行为将直接冲击美股、日股等市场，并成为全球市场风险偏好变化的“风向标”，导致高估值、高杠杆资产如科技股、加密货币遭遇猛烈抛售 [4] 对全球金融体系的宏观影响 - 日元套息交易的逆转揭示了全球金融体系对日本低利率政策的深度依赖，并折射出后疫情时代全球经济结构的脆弱性 [4]