文章核心观点 - 黄金在2026年全球经济规则重塑期，地位已从传统保值工具跃迁为资产配置中不可或缺的“压舱石”，金价正从4900美元向5000美元历史关口冲刺 [1] - 新手投资者的学习逻辑需要进化，核心在于理解支撑金价的货币信用与地缘博弈逻辑，而不仅仅是盯紧盘面涨跌 [1] 驱动金价跨越关口的核心变量 - 地缘政治带来“溢价效应”，2026年以来的格陵兰岛风波和贸易摩擦升级使避险需求从短期波动变为长期常态，黄金成为资本的最后防线 [3] - 美元走势与货币信用重估改写传统框架，尽管美国GDP数据为4.4%为美元提供表面支撑，但金价同步飙升反映市场正在对冲美元的潜在信用风险 [3] - 持续的通胀粘性凸显黄金抗通胀属性，实际利率对金价的压制正在减弱，这种宏观范式转移是金价冲击5000美元的底层动力 [3] 主流投资方式与风险真相 - 选择合适的投资工具比预测行情更重要，杠杆是提高资金效率的工具，风险核心在于“仓位大小” [5] - 实物黄金（金条与金币）是低风险、长期保值的“硬通货”，但需关注其回购成本 [5] - 黄金ETF提供类似买卖股票的便捷性与高流动性，适合希望灵活调整资产比例的投资者 [5] - 现货黄金与期货具有双向交易和杠杆机制，收益空间更大，但在4900美元上方的高波动区间，新手需通过精准计算仓位（如0.01手起步）控制风险，严禁方向不明时重仓博弈 [5] 技术分析与宏观数据的共振 - 在5000美元门槛前，任何超预期的经济韧性都可能引发高位剧烈洗盘，需前瞻性关注非农就业、CPI及美联储议息会议等宏观数据 [7] - 技术形态上需通过均线、布林带等工具确认趋势稳固性，4900美元已从强压力位转化为关键支撑，5000美元是全市场屏息以待的心理关口，此位置博弈将异常激烈 [7] 风控策略是交易的生命线 - 科学的资产配置是第一准则，建议黄金在投资组合中占比维持在10%–20%之间，利用其与其他资产的负相关性分散风险 [9] - 必须建立量化止损与止盈习惯，拒绝情绪化操作，止损是为了在5000美元时代能长久留在市场中 [9] - 随着价格基数变大，同样点位波动带来的盈亏金额更高，动态仓位管理至关重要，新手应主动缩小仓位规模以适应高单价市场的巨大波动 [9] - 黄金学习是长跑，不应抱有一夜暴富幻想，在金价从4900美元跨向5000美元的历史时刻，理性认知与克制执行是最核心竞争力 [9] - 建议投资者保持持续学习习惯，通过模拟盘验证逻辑，从小额实盘积累经验，在不确定的世界中建立确定的风控框架是穿越金市波动的捷径 [9]

金银比创近14年新低 - 截至2026年1月22日发稿前，现货黄金年内涨幅约12%，现货白银涨幅约31.52% [1] - 2026年1月16日，金银比下探至49.73，为2012年3月以来首次跌破50关口，创近14年新低 [4] - 截至22日发稿前，现货黄金最高报4839.353美元/盎司，现货白银报94.391美元/盎司，金银比约为51.27 [1] 金银比的定义与历史背景 - 金银比是衡量黄金与白银相对价格强弱的指标，表示购买一盎司黄金所需的白银盎司数 [1] - 过去五十年来，该比值主要在30到100之间宽幅震荡 [1] - 1980年1月，金银比跌至14，为20世纪以来最低水平之一，当时白银涨幅一度高达1524%，远超黄金的377% [2] - 2020年3月，金银比飙升至123，为21世纪以来最高点 [4] 金银比跌破50的原因分析 - 全球货币环境正进入从高利率周期向流动性重新宽松推进的过渡期，实际利率下行推动贵金属整体重估，白银对利率和流动性变化更为敏感 [6] - 新能源、光伏、半导体等产业链对白银的实物需求持续扩张，使白银具备独立供需逻辑 [6] - 当前白银上涨由实际利率下行、产业真实需求与长期供应偏紧叠加复合驱动，结构更稳 [6] - 白银兼具工业属性，经济回暖或工业需求增加时，白银升幅往往超过黄金，近期上涨体现市场对中美两国经济增长前景的乐观预期 [7] - 2025年第四季度以来白银价格出现相对黄金明显的补涨，进行估值修复 [7] 白银市场的供需与属性支撑 - 在光伏与新能源需求的驱动下，白银供给已连续5年小于需求，同时矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大 [10] - 美国将白银加入2025年关键矿产清单，其战略资源属性强化 [10] - 特朗普政府政策不确定性与地缘政治风险持续催生避险需求，白银作为贵金属的避险属性凸显，且金价上涨带动银价上行 [10] - 美联储仍在降息周期，实际利率下行利好贵金属，助推银价走高 [10] 对投资者策略的启示 - 金银比跌破50意味着白银相对于黄金出现了明显超额升值，表明白银性价比上升，在对冲组合中适度提高白银权重可能更合理 [7][12] - 投资者应把金银比作为资产配置参考和市场判断工具，而不是绝对操作信号，在低金银比阶段，策略上可更偏向关注中长期布局和分批建仓 [12] - 普通投资者选择白银投资应侧重稳健方式，标准化交易品种如白银ETF或期货指数基金流动性高、价格透明，适合短中期交易；实物白银如银条、纪念币适合长期保值 [12] - 优先选择溢价相对较低、流动性较好且无杠杆的投资品，如低溢价的实物银条/积存银，流动性更好的白银ETF [11]

外汇市场月度调查核心观点 - QUICK于1月19日公布的调查显示，预测日元将成为2026年8种主要货币中最弱货币的受访者比例达到四成，该观点占据优势 [2] - 预测美元为最弱货币的受访者比例位居第二，占36% [4] - 关于2026年强势货币的预测，位居第一的是欧元，其次是瑞士法郎 [5] 调查背景与方法 - 此次调查由QUICK和《日经Veritas》于1月13~14日联合实施 [4] - 调查对象为日本的金融机构和企业的173名外汇市场相关人士，共获得64人的有效回答 [4] - 调查涉及的8种货币分别为瑞士法郎、欧元、澳元、英镑、人民币、加元、日元、美元 [4] 看空日元的主要依据 - 市场对高市早苗政府采取扩张性财政政策怀有警惕意识 [2] - 日本实际利率偏低，抛售日元的动向将持续 [2] - 有观点认为，虽然日本央行会继续加息，但步伐缓慢，实际利率为负的状况不会改变 [4] - 如果自民党胜选态势增强，市场将意识到其财政扩张路线，2025年上半年日元贬值情况可能会加剧 [4] 日元汇率现状 - 1月14日，日元对美元汇率跌至1美元兑159.5日元左右，达到2024年7月以后约一年半以来的日元贬值、美元升值水平 [4] - 1月14日日元对欧元汇率跌至1欧元兑185.5日元左右，刷新了1999年单一货币欧元诞生以来的最低值 [4] 看空美元及其他货币观点 - 有观点认为，持续降息以及政治不确定性等导致美元遭到抛售的因素越来越多 [4] - 2025年的调查中，受访者预测8种主要货币中最强货币是瑞士法郎，最弱货币是美元 [5]

黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64% [1] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师Arthur Budaghyan预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关 [1] - 黄金的强势受三大核心驱动力助推：结构性的需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“实际利率”的迫切需求 [1] 黄金需求的结构性变化 - 全球央行的需求最为关键，机构与散户也在加入 [3] - 中国外储多元化的体量之大，使得全球黄金储备难以满足其配置需求，单凭中国的需求体量就足以影响市场 [3] - 包括中国在内的全球央行以及其他机构投资者，都将寻求增加黄金敞口 [4] 美国政策与货币环境对黄金的影响 - 机构投资者青睐黄金，是因为美国正在竭力贬值其货币 [3] - 美国正深陷公共债务与财政赤字双重危机，并采取非常激进且非传统的宏观政策，长期利空美元，却极大利好黄金 [3] - 美国政府的核心目标是降低美国的实际利率，以承受其公共债务的偿付压力，这意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低名义利率 [3] - 驱动金价的核心变量是美国的“实际利率”，而非名义利率，特朗普政府正竭尽全力打压美国实际利率，这对黄金是极大利好 [4] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，在大宗商品板块内部，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运 [1] - 黄金并非周期性大宗商品，如果全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下跌，但黄金不会 [4] - 在全球经济增长疲软的环境下，实际利率的下降反而会支撑金价 [4] - 尽管美元走弱，但美元与铜、油等品类之间的“相关性逻辑”正在瓦解 [4] 美元角色性质的根本转变 - 美元正在从逆周期货币转变为顺周期货币 [5][6] - 过去，美元是逆周期货币：全球经济强劲时美元走弱，经济放缓时资金回流美国推升美元 [5] - 过去十年中，即便在经济景气时期，资金也一直在向美国集中，而非流向新兴市场或欧洲 [6] - 在接下来的下行周期中，大量此前积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱 [6] - 因此，在全球增长疲软和美元下跌的时期，新兴市场可能不会表现出色，因为其关键驱动力是增长而非货币，周期性大宗商品也可能下跌，因为它们与制造业周期挂钩 [6]

金价近期走势与驱动因素 - 上周COMEX黄金期货价格冲高回落，周度上涨2.23%收报4601.1美元/盎司，盘中一度触及4650美元高位，后跳水至4539美元关口 [1] - 周初金价上涨受美伊关系升级与市场降息预期升温等多重因素催化 [1] - 周五金价大幅回调，主因是美伊紧张局势缓和及美国暂缓对白银等关键矿产征收关税等多重风险事件解除 [1] - 特朗普公开表示伊朗已承诺“杀戮停止、无处决计划”，美方暂时搁置军事打击，导致市场计入的极端地缘风险溢价消退，避险情绪急剧降温 [1] 黄金相关金融产品表现 - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）周度上涨2.73% [1] - 黄金股ETF（159562）周度大幅上涨6.42% [1] 黄金中长期影响因素分析 - 货币属性方面，二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字持续增长，去美元化进程对黄金构成长期利好 [2] - 金融属性方面，预计2026年实际利率将继续下降，构成黄金中期利好因素 [2] - 商品属性方面，受国内黄金税收新政影响，实物金需求受到较大影响，且金价处于高位，预计2026年黄金首饰需求可能继续下降 [2] - 需关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求的下降 [2] - 综合来看，黄金的中长期利好因素依然存在，因此预计2026年上半年黄金走势仍保持乐观 [2]

黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64% [3] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关 [3] - 黄金的强势主要受三大核心驱动力助推：结构性的需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“实际利率”的迫切需求 [3] 黄金上涨的三大核心驱动力 - **驱动力一：结构性需求激增**：全球央行的需求最为关键，机构与散户也在加入，单凭中国的需求体量就足以影响市场 [4] - **驱动力二：货币贬值周期下的信用对冲**：美国正深陷公共债务与财政赤字双重危机，并采取激进且非传统的宏观政策，长期利空美元却极大利好黄金 [4] - **驱动力三：实际利率的强行下压**：美国政府的核心目标是降低实际利率，这意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低名义利率，这对黄金是极大利好 [4][5] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运 [3] - 黄金并非周期性大宗商品，如果全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下跌，但黄金不会，在全球经济增长疲软的环境下，实际利率的下降反而会支撑金价 [5] - 尽管美元走弱，但美元与铜、油等品类之间的“相关性逻辑”正在瓦解，这种预测与当前市场认为弱美元能带来大宗商品超级周期的共识背道而驰 [6][7] 美元角色性质的根本转变 - 从历史上看，美元曾是一种逆周期货币，在全球经济增长强劲时期美元通常会走弱，而新兴市场股票和周期性商品受益于全球增长 [7] - 过去几十年，当全球经济放缓，资金为了避险会回流美国，从而推升美元，根源在于欧洲、亚洲和新兴市场的经济结构历史上比美国更具周期性，制造业占比大 [7] - 现在逻辑已发生变化，美元正在转变为顺周期货币，过去十年中即便在经济景气时期资金也一直在向美国集中，这意味着在接下来的下行周期中，大量此前积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱 [8] - 因此，在全球增长疲软和美元下跌的时期，新兴市场可能不会表现出色，因为其关键驱动力是增长而非货币，周期性大宗商品也可能下跌，因为它们与制造业周期挂钩 [8]

黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64%，市场对2026年黄金走势依然看多[1] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师Arthur Budaghyan预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关[1] - 黄金的强势受三大核心驱动力助推：结构性需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值、以及压低“实际利率”的迫切需求[2] 黄金的三大顺风因素 - **结构性需求激增**：全球央行需求最为关键，机构与散户也在加入，中国外储多元化的体量之大足以影响市场[4] - **货币贬值下的信用对冲**：美国深陷公共债务与财政赤字危机，采取激进非传统宏观政策长期利空美元，却极大利好黄金[4] - **实际利率被强行下压**：美国政府核心目标是降低实际利率以承受公共债务压力，意味着通过制造通胀或强力压低名义利率，这对黄金是极大利好[4][5] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运[2][5] - 黄金并非周期性大宗商品，全球制造业下滑可能导致铜和原油下跌，但黄金不会，疲软增长环境下实际利率下降反而会支撑金价[5] - 美元与铜、油等品类的“相关性逻辑”正在瓦解，弱美元未必带来新一轮大宗商品超级周期[5] 美元角色的根本性转变 - 美元正从逆周期货币转变为顺周期货币，过去十年资金在经济景气时期也持续向美国集中[7] - 历史上美元走弱常伴随全球增长强劲，新兴市场股票和周期性商品因此受益，三者共同受制于全球增长变量[6][7] - 逻辑变化后，在接下来的下行周期中，积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱[7] - 在全球增长疲软和美元下跌时期，新兴市场和周期性大宗商品可能不会表现出色，因其关键驱动力是增长而非货币[8]

文章核心观点 - 2025年12月中国金融数据呈现出M2增速反弹与社融增速回落的“剪刀差” 这并非简单的“宽货币、紧信用” 而是一场自上而下的“政策换挡” 金融资源正从总量扩张转向对微观结构的精准重塑[1] 社融“失速”的假象：节奏错位下的“暗度陈仓” - 12月新增社融2.21万亿元 同比少增6457亿元 市场无需过度惊慌[2] - 社融最大拖累项来自政府债 同比少增1.07万亿元 这主要是由于2024年同期2万亿置换债集中发行造成的高基数效应 属于“节奏错位” 而非财政政策退坡[3] - 剔除极值后 12月社融增量高于市场平均预期 2026年在积极财政定调下 政府债预计继续多增 对社融形成强支撑[3] - 直接融资渠道悄然发力 12月企业债券融资同比多增超1700亿元 延续偏强状态[4] - 企业债券融资中 “科技创新债券”净融资额约2297亿元 连续8个月保持高增 表明资金正从传统信贷渠道向支持“硬科技”的直接融资渠道迁徙[4][5] 信贷结构的“K型”博弈：企业抢跑与居民整固 - 信贷投放呈现“企业强、居民弱”的结构性特征[6] - 企业端信贷表现超预期韧性 12月企业短期贷款增加3700亿元 显著高于过去三年同期均为负增长的情况[7] - 企业信贷“超季节性”表现源于经济工作会议释放积极信号后企业提前备货 以及银行年末冲量配合政策性金融工具加速落地[7] - 企业中长期贷款同比多增2900亿元 意味着企业资本开支意愿正在修复 实体经济“造血”功能正在恢复[7] - 居民部门仍处于资产负债表修复期 12月居民短贷同比多减 30城商品房成交同比降幅虽有收窄但仍处负值区间 拖累居民中长贷表现[8] - 居民融资行为保持“防御性” 主要归因于实际利率位于高位 历史经验表明 实际利率实质性下行要靠居民就业和收入状况的改善[9] M2反弹与M1低迷：资金在“搬家”中寻找方向 - 12月M2同比增速逆势反弹至8.5% 创阶段性新高 而M1增速仍在3.8%的低位徘徊[10] - M2上升主要来自银行负债端结构调整 随着广谱利率下调 理财、同业存单等收益率优势收窄 导致非银资金回流银行表内转化为存款[11] - 12月非银存款同比少减2.84万亿元 这种“回表冲存款”现象直接推升了M2读数[11] - M1增速下降 主要是政府部门贡献度明显下降（1.7个百分点）以及高基数拖累[12] - 尽管M1读数不高 但“居民存款搬家”迹象并未停止 “非银新增存款滚动12个月求和数”在12月明显上升 暗示资金在场外蓄势 随时准备进入资本市场[12] 2026政策前瞻：从“独角戏”到“二重奏” - 单靠货币政策“独角戏”已难以为继 财政与货币的“二重奏”将是主旋律[13] - 货币政策方面 虽然央行已通过结构性工具靠前发力 但考虑降准降息仍有空间 今年两会期间可能是政策落地的潜在观察点[14] - 2026年上半年金融总量增速可能继续放缓 央行货币政策将淡化对总量的诉求 转而更注重利率传导效率[14] - 财政政策方面 2026年财政政策的空间和稳增长效用可能大于货币政策[15] - 2026年一季度 在推动投资“止跌回稳”背景下 重大项目前置落地将是核心看点 配合财政前置 一季度社融大概率将继续多增[15] - 资本市场方面 历史数据显示 M1增速回升往往伴随权益资产估值扩张 随着2026年“两新”结构性发力、全球叙事崛起以及居民存款搬家趋势确认 权益市场的流动性环境将迎来实质性改善[16]

2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月社融增速继续放缓，存量同比增速由8.5%放缓至8.3% [1] - 居民与企业融资需求分化，居民贷款减少反映内生需求偏弱，而企业贷款在政策支持下同比多增 [2] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张；M1增速则如期回落，且未来可能继续下行 [2] - 尽管近期通胀有所回升，但实际利率仍处高位，其实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善 [3][4] - 展望2026年上半年，金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效，货币政策对金融总量的诉求淡化 [5] 社融与信贷数据分析 - **社融总量放缓**：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速由上月的8.5%放缓至8.3% [1] - **政府债是主要拖累**：政府债券同比少增1.07万亿元，主要因2024年2万亿置换债发行节奏错位 [1] - **信贷结构分化显著**： - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [2] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中短期和中长期贷款均表现疲弱 [2][17] - 企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，短期和中长期融资需求均有边际提升 [2][17] - **经济先行指标改善**：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，建筑业PMI大幅反弹至52.8%，显示政策支持落地 [2] 货币供应量（M1、M2）分析 - **M2增速反弹**：M2同比增速从8.0%反弹至8.5% [2] - **M2增长驱动因素变化**：M2增速上升主要来自银行负债端结构调整，资产端贡献大体平稳 - 海外净资产对M2增速贡献约0.5个百分点，与11月持平 [2] - 国内资产贡献为8.5个百分点，较11月降低0.1个百分点 [2] - 银行负债端调整是关键：银行金融债存量增速从11月的5.0%降至12月的2.5%；不纳入广义货币的存款增速从22.5%降至18.6% [2] - **利率下调的影响**：广谱利率下调，保险预定利率下调、可转让存单利率优势收窄，促使更多资金以普通存款形式回流银行 [2] - **M1增速回落**：M1同比增速为3.8%，较11月的4.9%回落，经季调后环比增速仍为负，且未来因高基数和实际利率较高，可能继续下行 [2][3][17] 实际利率与通胀分析 - **通胀回升但实际利率上行**：2025年下半年，CPI和PPI同比增速分别上升0.7和1.7个百分点，但估算的10年期国债实际利率反而上升约40个基点 [3] - **实际利率上行的原因**：名义利率上升和居民通胀预期走弱各贡献约一半 [3] - **通胀预期的特性**：历史数据显示，在低通胀时期，居民通胀预期具有惯性，对事实通胀反弹的反应有限 [4] - **实际利率下行的关键**：通胀预期改善与就业状况关系密切，因此实际利率的实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善，仅靠输入性或食品价格驱动的通胀回升作用有限 [4] 2026年流动性环境展望 - **金融总量增速或继续放缓**：预计2026年上半年社融、M1、M2等金融总量增速可能继续放缓 [5] - **财政政策基调**：从近期会议表述看，2026年财政政策或更强调质效而非总量明显加码，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [5] - **货币政策基调**：央行货币政策例会通稿延续了淡化对金融总量诉求的基调，利率衍生品市场隐含的降息预期已较2025年初水平显著回调 [5]

核心观点 - 瑞银高级中国经济学家张宁认为，展望2026年，中国货币政策仍有进一步宽松空间，降息具有一定概率 [1][3] - 若实施降息，预计节奏更可能集中在二季度及下半年，全年降息幅度或为20个基点，每次约10个基点 [1][2][3][4] 货币政策展望与空间 - 未来仍不排除通过降息、降准等方式进一步下调政策利率的可能性 [1][3] - 中国实际利率仍处于全球较高水平，叠加房地产调整压力和企业融资成本问题，降息的政策空间依然存在 [2][4] - 当前市场对宽松政策的预期并不十分一致，相关判断仍存在分歧 [1][3] 经济环境与降息动因 - 当前经济面临多重压力：价格回升的基础仍需巩固，居民和企业信心需要进一步修复 [1][3] - 降息的潜在触发因素包括：房地产领域的持续压力，对出口的乐观预期在兑现过程中可能面临阻力 [1][3] - 若内需出现阶段性走弱，叠加外需不确定性进一步显现，经济韧性预期可能出现松动，货币政策进一步宽松的必要性可能会上升 [1][3] 降息节奏与制约因素 - 今年一季度是“开门红”，包含很多不确定性，实施降息的紧迫性相对有限 [2][4] - 在3月全国两会召开前，政策层面或倾向于保持观望态度 [2][4] - 当前降息动能面临的重要制约在于通胀水平正逐步回升，这在一定程度上降低了政策宽松的迫切性 [2][4] - 从短期来看，人民银行的政策立场整体偏中性 [1][3]