报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受伊朗局势升级、美伊冲突等因素影响 国内期货市场波动剧烈 各品种受供需、地缘政治、政策等多因素综合作用呈现不同走势 A股市场虽受外部扰动但具韧性 中期走势受政策、价格信号和产业趋势等变量决定[4][6][7][8][18] 根据相关目录分别进行总结 化工品种行情 - 3月4日8:00与3月3日15:00相比 焦煤、焦炭、天然橡胶等多数品种价格有涨跌变化 原油涨幅达12.022% 燃油涨幅达11.949%[4] 宏观要闻 - 外交部回应“伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡”等问题 外交部部长王毅与伊朗等国外长通话 敦促停止军事行动[6] - 特朗普称伊朗有核武器不可容忍 美国继续军事行动 伊朗表示不会与美国谈判 霍尔木兹海峡被关闭 高盛和摩根大通评估其影响[7] - 3月2日国内期货市场反应剧烈 多家交易所和银行发布风险提示 特朗普关税退税进入退款程序 十四届全国人大四次会议举行新闻发布会[8] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖国内供应充足 国际供应过剩量下调 预计区间震荡 建议观望或区间操作[11] - 玉米供应端有压力 需求端有补库需求 价格处相对高位 建议观望或逢高轻仓试空[11] - 花生供应进口量减少但整体宽松 需求端油厂有利润 预计窄幅震荡 建议观望或区间操作[11] - 生猪供应充足 需求疲软 期货盘面寻底[11] - 鸡蛋现货稳中偏弱 近强远弱 远月震荡[13] - 红枣现货价格暂稳 盘面底部震荡 建议高抛低吸[13] - 棉花供应端支撑强 需求端待验证 中长期偏强 短期警惕回调[13] 能源化工 - 双焦基本面承压 但受能源价格上行支撑 波动有反复 追涨需谨慎[13] - 双胶纸供应压力大 需求恢复慢 预计区间震荡 建议观望或逢高轻仓试空[15] - 尿素供应将维持高位 需求以刚需为主 农需旺季有支撑 但上行空间受压制[15] 有色金属 - 金银价格受美元走强等因素压制 高位振荡 注意风险[15] - 铜铝受中东局势和美元指数影响 关注国内库存和海外美元反弹压力[15] - 氧化铝过剩态势未扭转 预计低位运行[15] 其他品种 - 螺纹热卷需求未全面恢复 成本支撑上移 建议区间内高抛低吸[17] - 铁合金供需双弱 受地缘冲突影响价格波动加剧 建议回调偏多 高位不宜追涨[17] - 碳酸锂价格暴跌 市场转弱势 关注150,000元/吨附近支撑[17] 期权金融 - 3月3日A股三大指数回调 行业普跌 各股指期货和期权表现不同 投资者关注强弱套利和做多波动率机会[18] - A股受外部扰动振幅增大 但具韧性 关注两会信号 紧盯政策方向 关注先行指标 低吸滚动操作[18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂价受地缘问题扰动偏强震荡，中长期维持震荡偏强预期 [2] - 钯金因现货紧缺下方支撑较强，中长期维持震荡偏强预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂情况 - 2026年3月2日广州期货交易所铂金主力合约上涨2.06%，报626.5元/克 [1] - 美国关税问题和美伊局势持续扰动贵金属市场，特朗普加征关税或推动美元信用收缩，美伊局势升级引发避险情绪抬升，短期提振贵金属价格，后续冲突进展决定短期铂钯向上弹性，长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格长期弹性释放，展望震荡偏强 [2] 钯情况 - 2026年3月2日广州期货交易所钯金主力合约上涨1.00%，报463.65元/克 [1] - 供应端美国对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，供应扰动延续，现货紧张格局支撑价格；需求端面临结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺令价格下方支撑明确，地缘风险上升或加大短期波动，展望震荡偏强 [3] 中信期货商品指数情况 - 2026年3月2日综合指数中特色指数商品指数2458.25，涨幅+1.60%；商品20指数2824.14，涨幅+1.76%；工业品指数2331.34，涨幅+1.48% [48] - 2026年3月2日有色金属指数2732.94，今日涨跌幅+0.89%，近5日涨跌幅+1.38%，近1月涨跌幅 -3.37%，年初至今涨跌幅+1.75% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日碳酸锂价格下跌为资金及情绪扰动基本面未变 后续价格预计重回16.5万以上高位运行 可把握回调机会逢低做多或买入看涨期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂价格现状 - 截止3月3日发文 碳酸锂主力合约151480元/吨 跌幅12.63% 日内减仓1.86万手 持仓量35.97万手 [4] 价格下跌原因 - 津巴布韦锂矿出口禁令预计持续时间短 市场情绪发酵后回落 碳酸锂未突破前高 多头力量减弱 面临前期多头平仓压力 [4] - 美伊冲突使市场避险情绪上升 资金流入传统能源化工板块 碳酸锂资金流出 引发多头集中平仓止损 加速价格下跌 [4] 需求端情况 - 2026年3月样本企业预排产情况 三元产量53300吨 环比增长19.61% 磷酸铁锂产量约384800吨 环比增长14.93% 电芯产量162GWh 环比增加21.27% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价短期偏强震荡，需关注宏观情绪 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [3] - 安徽省6家短流程钢厂，1家钢厂已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 昨日铝价偏强运行，中东地缘黑天鹅事件发生，伊朗称霍尔木兹海峡已关闭，将打击所有试图通过的船只，其航运安全直接决定区域铝产业运转，一旦受阻将引发区域性供应危机并传导至全球 [3] - 2月份国内电解铝产量同比增长2.1%，环比下降8.9%，当月受春节假期影响，下游行业整体开工率走低，铝水占比同步明显回落，较上月降低7.7个百分点至64.4%，2月国内铝加工综合PMI录得34.8%，位于荣枯线下方运行，各细分行业PMI普遍处于荣枯线以下 [4] - 3月2日电解铝锭地区社会库存较上周四累库7.2万吨，较上周一累库12.1万吨，主要累库为无锡、佛山以及巩义地区，主要消费地铝棒库存较上周四累库0.55万吨，主要来源于佛山地区 [4] - 地缘黑天鹅可能导致数百万吨级供应扰动，同时推高冶炼成本，叠加市场避险情绪，铝价波动性或将放大，基本面季节性压力仍然突出，累库下形成价格上方主要压力 [5]

核心观点 美以对伊朗发动军事行动加剧了地缘政治风险，短期内将推升市场避险情绪，可能引发黄金、原油等大宗商品价格波动，并对港股市场风险偏好产生负面影响[2][5]；长期影响则需关注油价上涨可能带来的通胀风险及其对海外利率环境的影响[3] 地缘政治与大宗商品影响 - 伊朗是全球重要产油国，石油储量全球排名第四，地处石油航运要道霍尔木兹海峡，其局势对全球地缘政治与资源供给有重要影响[2] - 伊朗单日产油量占全球单日总产油量的3-4%，短期内原油价格可能受情绪面影响出现上涨[2] - 受地缘政治风险带来的避险情绪升温影响，黄金价格短期内或冲击5400美元/盎司关口[2] - 若局势升级导致霍尔木兹海峡关闭或伊朗石油减产，油价未来将有较大可能出现攀升[3] 对海外宏观经济与政策的影响 - 油价攀升可能导致美国通胀粘性增强，不利于未来美联储的降息，特别是在候任美联储主席沃什本身偏向鹰派的情况下[3] - 考虑到美国下半年的中期选举，美国政府将不得不尽量缩短军事行动的持续时间与规模[3] - 美国总统特朗普即将访华，行动时间过长将不利于为其访华营造合适的氛围[3] - 美国国内民意普遍反对军事行动长期化，总统特朗普在社交媒体表示本次军事行动持续时间会在四周以内[3][4] 对港股市场及中国经济的潜在影响 - 事件对经济的直接影响相对较小，更多影响体现在地缘政治方面[5] - 对于中国经济的影响主要体现在能源供给方面，得益于国内能源结构持续转型，截至2025年9月中国发电量中火力发电以燃煤为主（占比55.5%），石油发电占比仅为0.1%，能源结构相对安全可靠，因此即使短期伊朗局势升级，对中国宏观经济运作的影响也相对较小[5] - 伊朗局势造成的油价及大宗商品价格上涨动能增强，可能使能源和原材料板块受益[5] - 地缘政治风险的增加或在短期内影响港股市场整体的风险偏好，市场避险情绪或有增加[5] - 预期短期内港股市场更多以板块轮动和结构性行情为主，中长期则需更多关注伊朗局势对海外利率环境的影响[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观事件影响波动性或放大，短期预计偏强运行，关注宏观事件后续演变；中长期放量给锌价带来上方压力，但需时间兑现，价格短期区间整理；锡价宽幅震荡，中性偏强；碳酸锂供需回归紧平衡，预计价格在14.5万 - 19万区间偏强震荡 [14][15][16][19] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 铜期货主力合约CU2604收盘价格从2026.2.13的100380元涨至2026.2.27的103920元，涨幅3.53%，现货中国平均价从100365元涨至102140元，涨幅1.77% [9] - 铝期货主力合约AL2604收盘价格从2026.2.13的23195元涨至2026.2.27的23835元，涨幅2.76%，现货中国平均价从23100元涨至23350元，涨幅1.08% [9] - 锌期货主力合约ZN2604收盘价格从2026.2.13的24195元涨至2026.2.27的24710元，涨幅2.13%，现货中国价格从24150元涨至24565元，涨幅1.72% [9] - 锡期货主力合约SN2604收盘价格从2026.2.13的365400元涨至2026.2.27的453240元，涨幅24.04%，现货中国平均价从378000元涨至433500元，涨幅14.68% [9] - 镍期货主力合约MIS605收盘价格从2026.2.13的135190元涨至2026.2.27的141560元，涨幅4.71%，现货中国平均价从140060元涨至143610元，涨幅2.53% [9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：中东地缘事件使霍尔木兹海峡航运停滞，或引发供应危机；2月国内电解铝产量同比增2.1%，环比降8.9%；2月铝加工综合PMI为34.8%，各细分行业PMI普遍低于荣枯线；上周四国内主流消费地电解铝锭库存较节后复工首日增加4.9万吨，较节前累计增加26.5万吨，周一累库持续 [14] - 观点：宏观事件引发避险情绪，铝价波动性或放大，基本面季节性压力突出，累库形成价格上方压力，短期受宏观影响预计偏强运行 [14] 锌 - 逻辑：SMM Zn50国产周度TC均价较节前上涨50元/金属吨，SMM进口锌精矿指数较节前下降0.6美元/干吨；镀锌企业集中复产，镀锌管企业复产后开工较高，镀锌结构件企业开工较晚 [15] - 观点：中长期放量给锌价带来上方压力但需时间兑现，价格短期区间整理 [15] 锡 - 逻辑：缅甸北部局势紧张引发供应担忧，印尼禁止原材料计划支撑锡价，下游处于季节性淡季，节后需求端复工，下游补库增长 [16] - 观点：宽幅震荡，中性偏强 [16] 碳酸锂 - 行情回顾：上周碳酸锂期现市场同步走强，期货LC2605周环比+15.33%，持仓空头占优；现货SMM电碳周均价环比+18.35%，电池级氢氧化锂周均价环比+15.35%，期现基差收敛 [19] - 供应端：国内产量稳步修复，锂辉石路线贡献主要增量，锂云母受环保制约低迷；2月25日津巴布韦暂停原矿及锂精矿出口 [19] - 需求端：结构分化，三元表现偏弱，铁锂动力稳健，储能维持高景气，2月储能电池产量同比增89.30%，库销比降至0.53 [19] - 库存：总库存延续去化，总库存天数28.2天处于低位，下游库存回落为补库打开空间 [19] - 成本：原料价格普涨，锂辉石、锂云母、磷锂铝石现货均价环比大幅上涨，同比增幅超75% [19] - 宏观政策与环境：国内政策刺激需求、优化供给，海外美国关税下调改善出口利润，宏观偏暖但有不确定性 [19] - 观点：供需回归紧平衡，预计价格在14.5万 - 19万区间偏强震荡 [19] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南价格2月27日当周605元/吨，环比不变，同比-55；国产低品铝土矿河南价格2月27日当周535元/吨，环比不变，同比-55；进口铝土矿指数平均价2月27日当周61.33美元/吨，环比不变，同比-33.81 [24] - 铝土矿到港量2月27日当周438.73万吨，环比+152.46，同比-18.31；出港量2月27日当周463.85万吨，环比-128.01，同比-57.57 [28] - 氧化铝：国产河南价格2月27日当周2645元/吨，环比+10，同比-735；完全成本2月27日当周2614元/吨，环比-9.1，同比-631；山西利润2月27日当周-142.95元/吨，环比+7.27，同比-365.29 [31] - 电解铝：总成本2月27日当周16258.35元/吨，环比+20.69，同比-758.24；佛山 - SMM A00铝地区价差2月27日当周10元/吨，环比-40，同比+20 [33] - 开工率：铝线缆2月26日当周57，环比+4，同比+4；铝箔2月26日当周72.1，环比+0.7，同比-3.33；铝板带2月26日当周67，环比+4，同比-1.6；铝型材2月26日当周37，环比+11.5，同比-17.5；原生铝合金2月26日当周55.8，环比-1.5，同比+0.6；再生铝合金2月26日当周53.1，环比+6.2，同比-3.4 [38][40] - 库存：保税区上海库存2月26日当周38600吨，环比-400，同比-28700；保税区总库存2月26日当周42600吨，环比-400，同比-36400；社会库存3月2日当周122.9万吨，环比+12.1，同比+35.6；主要消费地铝锭周度出库量3月2日当周4.8万吨，环比-8.44，同比-7.21；上期所库存2月27日当周355986吨，环比+58646，同比+131184；LME库存2月26日当周465550吨，环比-10000，同比-59875 [43][44] - 现货：SMM A00铝基差，当月2月27日当周-335元/吨，环比-340，同比-285；主力2月27日当周-425元/吨，环比-390，同比-355；连三2月27日当周-570元/吨，环比-375，同比-450 [49] - 沪铝月间价差：当月 - 主力2月27日当周-90元/吨，环比-50，同比-75；当月 - 连三2月27日当周-235元/吨，环比-35，同比-175 [50] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格2月27日当周21004元/金属吨，环比+88，同比+2166；国产锌精矿加工费2月27日当周1550元/金属吨，环比+50，同比-1100；进口锌精矿加工费2月27日当周23.75美元/干吨，环比-0.6 [59] - 锌精矿企业生产利润2月27日当周8004元/金属吨，环比+88，同比+2082；进口盈亏2月27日当周-390.68元/吨，环比+408.98，同比-131.62；连云港进口锌精矿库存2月27日当周16万实物吨，环比+6，同比+4 [62] - 精炼锌库存：SMM七地锌锭社会库存3月2日当周25.46万吨，环比+4.49，同比+11.81；锌锭保税区库存2月26日当周0.33万吨，环比不变，同比-0.57；上期所精炼锌库存2月27日当周126052吨，环比+39027，同比+47721；LME锌库存2月26日当周97350吨，环比-4225，同比-67600 [65] - 镀锌：产量2月26日当周40730吨，环比+37030，同比-301835；开工率2月26日当周6.84，环比+6.2，同比-50.39；原料库存2月26日当周13240吨，环比-540，同比-185；成品库存2月26日当周383200吨，环比-32700，同比+24600 [68] - 锌基差：SMM 0锌锭当月2月27日当周-80元/吨，环比-300，同比-40；主力2月27日当周-260元/吨，环比-405，同比-205；连三2月27日当周-350元/吨，环比-385，同比-340 [72] - 沪锌月间价差：当月 - 主力2月27日当周-180元/吨，环比-105，同比-165；当月 - 连三2月27日当周-270元/吨，环比-85，同比-300 [73] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量上周0.249万吨，环比-0.012，同比-0.0375；开工率上周51.38%，环比-2.48，同比-7.74 [81] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计上周12253吨，环比+1239，同比+4884；中国分地区锡锭社会库存上周13109吨，环比+1736，同比+3956 [84] - 锡精矿加工费：云南40%上周14000元/吨，环比持平，同比+500；广西60%、湖南60%、江西60%上周均为10000元/吨，环比持平，同比+500 [86] - 锡矿进口盈亏水平上周12943.43元/吨，环比-12907.66，同比+446.86 [87] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南上周416000元/吨，环比+51250，同比+173700；60%锡精矿广西、湖南、江西上周均为420000元/吨，环比+51250，同比+173700 [91] 碳酸锂 - 产业链重点高频价格指标：主力合约收盘价2026.2.27为176040元/吨，环比+15.33%，同比+134.10%；成交量281980手，环比-6.07%，同比+110.22%；持仓量381552手，环比+11.49%，同比+35.65%；基差-4040元/吨，环比-54.56%；广期日库存仓单量38461手，环比+13.87%，同比-16.25%；SMM电池级碳酸锂指数周平均价164193.5元/吨，环比+18.52%，同比+117.15%等 [94] - 供应端开工率：2月26日碳酸锂总周度开工率49.75%，环比+8.11%，同比-2.85%；锂辉石产碳酸锂63.55%，环比+12.14%，同比+3.12%；盐湖产碳酸锂55.04%，环比+8.24%，同比+6.79%；锂云母产碳酸锂29.56%，环比-5.07%，同比-39.34%；回收料产碳酸锂31.25%，环比+3.61%，同比+37.91% [95][99] - 供应端产量：2月26日碳酸锂总周度产量21822吨，环比+8.12%，同比+18.24%；锂辉石产碳酸锂13484吨，环比+12.14%，同比+30.90%；盐湖产碳酸锂3290吨，环比+8.22%，同比+26.05%；锂云母产碳酸锂2812吨，环比-5.06%，同比-31.33%；回收料产碳酸锂2236吨，环比+3.61%，同比+54.21% [104] - 需求端正极材料：三元前驱体厂2月27日周度库存35466吨，环比-1.83%；库存指数13.6不变；三元材料2月26日周产量15617吨，环比-4.08%，同比+41.01%；库存17234吨，环比-3.00%，库存天数7.5天，环比+1.35%；磷酸铁锂2月13日周产量89150吨，环比+0.34%；铁锂厂周度库存92556吨，环比+0.50%，同比-2.21% [107] - 需求端终端市场：动力电芯2月27日周度产量26GWh，环比+11.59%，同比+43.73%；其中铁锂类20GWh，环比+11.11%，同比+70.94%；三元类6GWh，环比+13.21%，同比-6.1%；2月8日国产乘用车周销量32.8万辆，其中新能源汽车销量11.9万辆，环比-38.97%，同比+25.26%，新能源乘用车渗透率36.3%，环比-34.71%，同比-8.56%；2月储能电池行业月度开工率49.87%，环比-10.84%，同比+54.91%；产量56.07GWh，环比-11.03%，同比+89.30%；1月出货量67GWh，环比-0.7%，同比+110.68%；库销比0.53，环比-20.9%，同比-58.59%；储能电池库存34.2GWh，环比-3.12%，同比-30.2

股价表现与市场反应 - 渣打集团股价显著下跌，截至发稿跌4.89%，报188.8港元，成交额1.58亿港元 [1] - 股价下跌主要受中东军事冲突加剧市场避险情绪影响，市场预期区域敞口较高的公司可能出现更大幅度回调 [1] 地缘政治风险敞口 - 公司在阿联酋的收入占比较高，2025年预计达5.6% [1] - 公司在阿联酋的贷款敞口结构显示风险总体可控，截至2025年第二季度，约73%的贷款面向政府、公共机构或银行 [1] 近期财务业绩分析 - 公司2025年第四季度拨备前经营溢利低于市场预期11%，差额为1.82亿美元 [1] - 当季净利息收入优于市场预期8%，但管理层已提醒投资者不应将此超预期表现视为常态 [1] - 拨备前利润的差额中，约三分之二源于营运开支的一次性项目，另外三分之一源于交易业务的库存损失 [1] - 上述导致利润低于预期的因素均不会影响对未来每股盈利的预测 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（02.23 - 03.01）商品价格普遍上涨，板块表现为贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工 [1][4][11] - 下周地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度，总体排序为能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品 [2][19] - 抛开地缘因素，有色利多叙事多但涨价待需求回暖，原油供应过剩、化工品涨价需消化库存，黑色等地产链商品基本面偏弱 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 美伊地缘冲突升级、美国关税政策不确定致市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅大 [1][4][11] - 特朗普政府计划为关键矿产定参考价提振有色金属，供给端担忧推动锡价与碳酸锂价大涨 [1][4][11] - 春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，棉花与豆油等品种涨价 [1][4][11] - 上海地产政策发力提振黑色商品情绪，但政策效力待察，黑色品种涨幅有限 [1][4][11] - 油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格，氯碱板块供应、库存偏高，下游需求弱，价格表现偏弱 [1][4][11] 下周展望 - 地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度 [2][19] - 地缘冲突对有色板块利多弱于能源，但有色板块基本面强于能源化工 [2][19] - 地产政策发力，但内需难快速改善，黑色商品涨价动力弱 [2][19] - 农产品板块机会是结构性的 [2][19] - 美伊冲突持续升温、霍尔木兹海峡持续封闭，地缘溢价支撑贵金属、原油、油化工等商品上涨，市场供应链风险担忧利多有色等板块；若冲突快速平息，商品短期上涨带来卖点 [20] - 有色方面，三大交易所铜库存超季节性累库、电解铝库存累积，本周铜铝基差明显下降，显示现实需求不强，中长期宏观及供需逻辑对有色金属有支撑，需求改善、库存去化是涨价关键驱动，建议逢低布局中线多单 [20] - 能源方面，油市供应过剩，美伊冲突推升油价，欧佩克+4月增产20.6万桶，基本面供应过剩格局延续，化工品涨价有待库存消化、需求确认 [21] - 黑色等地产链商品面临低估值与基本面偏弱博弈，稳地产政策发力，市场对两会政策有期待，部分资金或关注，但库存上升，终端需求高频数据未超季节性改善，两会政策力度温和，商品涨价动能有限，整体震荡偏弱运行 [21] - 农产品表现分化，宏观环境对农产品影响中性偏利多，春节后农产品消费需求有季节性下降压力，地缘冲突抬升油脂进口成本，生物柴油需求有望上升，郑棉下跌压力不大，鸡蛋、生猪价格偏弱，郑糖低位震荡 [22] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数小幅下跌，10Y美债收益率下行，截至2月27日收盘，美元指数较2月20日收盘跌0.10%至97.6443，10Y美债收益率报3.97%，较2月20日下行11BP，中美10Y国债利差倒挂215.1BP [23] - 本周部分美联储官员表态偏鸽，降息预期升温，美元指数略走弱，AI冲击担忧、美国科技股调整、市场避险情绪升温，美债利率下行 [23] - 周末美伊冲突升级，哈梅内伊遇袭身亡，预计美元指数将走强，近期人民币持续升值，但考虑美元走强及中国央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，人民币升值节奏将放缓 [24] 上游原料价格 - 油价震荡上涨，煤炭价格、天然气价格小幅下跌，工业用电价格情况未提及 [32][33] 生产端高频数据 - 247家钢铁企业高炉产能利用率上升，523家样本矿山精煤日均产量回升 [35] - 中国铜管产量下降，中国电解铝产量上升 [36] - EIA美国原油产量未提及具体变化，甲醇产能利用率上升 [37] - PE产能利用率小幅上升，PTA装置开工率上升 [40] - PVC开工率上升，中国纯碱企业开工率小幅上升 [42] - 浮法玻璃企业产能利用率处于低位，汽车轮胎全钢胎、半钢胎开工率上升 [45][46] - 中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 [46] 库存端高频数据 - 节后主要商品库存普遍累积，三大交易所铜库存超季节性累库，下游需求回升成色待验证，对应基差下降 [47] - 节后钢材表需下降，库存继续累积，地产链相关的PVC、玻璃、纯碱等品种库存普遍超季节性累积 [47] - 贵金属、焦煤与豆粕库存小幅去化 [47] 需求端高频数据 - 本周上海公布稳地产政策，部分地产高频数据有所改善，如13城二手住宅成交面积上升，但改善幅度未显著超季节性同期水平 [60] - 政府债净融资规模为5604亿元，今年政府债发行节奏整体前置，目前政府债净融资额度基本和25年同期持平 [60] 重点商品基差 - 报告展示了黄金内盘基差、铜基差、铝基差等多种重点商品基差相关图表，但未提及具体数据及分析 [70] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比、金油比等多种商品比价相关图表，但未提及具体数据及分析 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美以联合空袭伊朗，此前市场对战争爆发已有预期，27日多国发布撤离提醒使市场避险情绪提升带动黄金上涨、白银大涨 [3] - 预期周一开盘黄金和白银将高开，黄金在地缘政治风险放大时通常上涨，但此次黄金也可能先涨后跌 [3] - 伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，其国内政局变化对战争持续有重要影响，需关注冲突烈度和持续时间 [3] - 短线市场剧烈波动，提醒投资者控制仓位、防控风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史冲突金银表现 - 2025年6月12日 - 6月24日伊朗以色列冲突持续十二天，黄金价格在3300 - 3400点之间，冲突前两天上涨后小幅回落，结束时与爆发前基本持平；白银在36美元/盎司附近横盘波动 [3] 当前冲突情况及市场反应 - 2月28日美以联合空袭伊朗，此前美国军队持续在中东集结，美伊谈判难妥协，2月27日多国发布撤离提醒，市场避险情绪提升带动当日黄金上涨、白银大涨 [3] 未来预期 - 预期周一开盘黄金和白银将高开，黄金可能先涨后跌 [3] 关注重点 - 关注伊朗国内政局变化、此次冲突的烈度和可能持续的时间 [3]

文章核心观点 - 近期国际金价呈现明显反弹并突破关键压力位，主要受地缘政治冲突预期、美国关税政策调整以及美联储货币政策表态共同驱动，市场避险情绪与宏观政策预期是核心定价因素 [1] 影响金价波动的核心因素解析 美国关税政策调整 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策违法，相关关税将于2026年2月24日起停止征收 [2] - 作为反击，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，在现有常规关税基础上额外对全球输美商品加征10%关税（为期150天），随后又将税率上调至15%，并表示现有多项关税政策均保持有效，导致贸易政策不确定性持续升温 [2] 美伊谈判与地缘风险 - 美伊谈判进程反复成为扰动金价的关键变量，2月17日第二轮间接谈判后，因伊朗未接受特朗普提出的部分“红线”，金银一度大幅下跌并跌破4900美元/盎司关口 [2] - 随后谈判陷入僵局，美国持续向中东增派军事力量，避险情绪推动金银反弹至5000美元/盎司上方 [2] - 2月20日特朗普表态称，若伊朗无法达成协议将考虑军事打击，避险需求推动黄金突破2月以来震荡区间上边缘压力位5100美元/盎司 [2] - 2月26日第三轮间接谈判结束，伊朗外长表示谈判取得良好进展，双方定于3月2日在维也纳举行技术谈判 [2] 美联储货币政策 - 美联储官员近期表态整体偏鹰，对金价形成一定约束 [3] - 波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，劳动力市场数据改善且通胀风险依然存在，利率可能在较长一段时间内维持不变 [3] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比认为，在获得更多通胀持续回落的证据之前不宜进一步降息，其对年内降息仍持乐观态度，但具体节奏取决于通胀向2%目标回归的实际进展 [3] - 美联储官员的鹰派表态支撑美元反弹震荡，间接影响了贵金属走势 [3] 后续市场影响与关注点分析 - 金银近期整体受到关税不确定性及美国打击伊朗风险支撑而走强，黄金和白银分别自1月底的下跌收复了约1/2和1/3的跌势，在修复后进入新的压力区，预计将维持震荡走势 [4] - 2月份贵金属整体处于1月底下跌后的震荡修复状态，整体波幅较大但剧烈程度下降，市场避险情绪较1月份有所缓和 [4] - 美国持续以经贸政策和军事行动扰动多地区形势，全球秩序有失序风险，这对贵金属形成长期支撑 [4] - 近期需重点关注美伊谈判进展：若协议达成，市场情绪可能突然转变并对金银价格带来短时下行冲击；若未达成协议且美国对伊开展打击，黄金价格或试探历史高点 [4]