行业背景 - 2025年白酒行业调整持续深化，正处于从“规模扩张”转向“价值竞争”的关键节点 [1] - 白酒行业整体承压，企业间分化加剧，行业进入“去泡沫、重价值”阶段 [3][10] - 行业“马太效应”加速，未来只有“既稳当下，又谋长远”的企业才能持续领跑 [23] 公司财务表现 - 前三季度实现营收231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元，核心指标保持在头部白酒之列 [1] - 前三季度销售毛利率保持在87%以上，在行业中保持领先 [6] - 对比2014年同期，今年前三季度收入、净利润均为当年同期的5倍左右，销售净利率提高超过20个百分点，经营活动产生的现金流量净额为当年同期的6倍以上 [17] 战略与运营 - 公司深化“双品牌、三品系、大单品”战略，配合渠道深耕策略，在行业波动中稳住基本盘 [3] - 坚持“品牌价值优先”和“价在量先”策略，精准把握高端白酒价值规律 [4][6] - 渠道策略从“广撒网”转向“精耕作”，上半年新兴渠道收入同比大涨27.55%，三季度增速好于行业平均水平 [7][8] 核心产品与品牌 - 国窖1573批价高度稳定，散瓶批发价始终维持在850元左右，年内波动极小，是千元级高端白酒中最稳定的大单品 [3][6] - 38度国窖1573成为行业唯一百亿级低度单品，占据低度高端白酒市场超60%份额 [13] - 泸州老窖品牌稳中有进，特曲系列逆势增长，焕新升级的二曲产品成为战略级光瓶酒单品 [6] 渠道建设 - “百城计划”聚焦重点城市精细化运营，“华东战略2.0”加大经济发达区域渗透 [7] - 针对高收入人群推出“私人定制”“收藏品鉴会”等服务，提升高端客群覆盖 [7] - 积极布局电商直播等新兴渠道，创新“直播+即时零售”模式，并与主流平台推出电商专供产品 [7] 创新与长远布局 - 持续拥抱年轻化，国窖1573“冰・JOYS”活动将白酒与年轻场景融合，并推出跨界联名产品吸引Z世代 [11][13] - 投入数智化建设，数字孪生系统使设备利用率提高45%，运维成本降低25%，AI模型将工匠经验标准化 [15] - 逆周期投入，三季度末在建工程余额较期初增加5.45亿元，大幅增长67.55%，重点投向智能酿造与物流建设 [16] 资本市场表现与股东回报 - 截至11月3日，公司年内股价涨幅约13%，在头部白酒中涨幅第一，10月市值波动远小于同行 [10] - 控股股东累计增持234.5万股，增持金额近3亿元，彰显发展信心 [18] - 修改市值管理制度，明确2024至2026年分红比例逐年提升至75%，分红绝对额不低于85亿元 [19] - 第三季度香港中央结算有限公司环比增持12.6%，多家主流基金显著增持 [22]

行业背景与公司定位 - 2025年白酒行业调整持续深化，正处于从“规模扩张”转向“价值竞争”的关键节点 [1] - 行业整体承压，企业间分化加剧，头部酒企展现出强大的抵御周期能力 [3] - 公司前三季度实现营收231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元，核心指标保持在头部白酒之列 [1] 核心单品与价盘稳定 - 国窖1573批价高度稳定，散瓶批发价始终维持在850元左右，年内波动极小，是今年批价最稳定的高端白酒大单品 [3][7] - 公司坚持“价在量先”策略，守住了品牌尊严，为高端白酒“划清底线” [7] - 前三季度销售毛利率保持在87%以上，在行业中保持领先 [7] - 老字号特曲及特曲60版·红60在市场环境中逆势增长，新升级的二曲产品成为战略级单品 [7] 战略执行与渠道深耕 - “双品牌、三品系、大单品”战略持续深化，稳住了公司基本盘 [3][5] - 渠道策略从“广撒网”转向“精耕作”，通过“百城计划”和“华东战略2.0”进行精细化运营 [8] - 新兴渠道收入同比大涨27.55%，增速好于行业平均水平 [9] - 在电商、直播等新兴渠道积极布局，创新“直播+即时零售”模式收获增量 [8] 年轻化与数智化布局 - 38度国窖1573成为行业唯一百亿级低度单品，占据低度高端白酒市场超60%的份额 [11] - 通过“冰・JOYS”等活动将白酒与年轻场景融合，培育下一代核心消费群体 [11] - 数字孪生系统使设备利用率提高45%，运维成本降低25% [13] - “五码合一”系统实现全链条溯源，保障产品品质并打击假货 [13] 资本开支与股东回报 - 三季度末在建工程期末余额较期初增加5.45亿元，大幅增长67.55%，重点投向智能酿造技改与仓储物流 [13] - 对比2014年同期，公司收入、净利润已达5倍左右，销售净利率提高超过20个百分点 [16] - 控股股东累计增持234.5万股，增持金额近3亿元 [16] - 2024年至2026年分红比例将逐年提升至75%，分红绝对额不低于85亿元 [16] 市场表现与资本信心 - 截至11月3日，公司年内股价涨幅约13%，在头部白酒中处于第一，在A股白酒上市公司中也位居前列 [3][9] - 10月份公司市值仅有个位数波动，幅度远小于同行，成为行业调整期的“价值稳定器” [10] - 第三季度香港中央结算有限公司环比增持12.6%，多只基金也大幅增持 [17]

活动概况 - 公司于10月28日至29日在茅台镇举办“天地位育”2025赤水河论坛和乙巳年茅台酒节，构建连接历史与未来、本土与全球的平台 [2] - 活动通过“一论坛一节庆”的创新形式，为白酒行业高质量发展勾勒清晰路径，即论坛着眼未来探寻“天道”与“人道”，酒节扎根历史恪守“匠道” [2][3] 赤水河论坛核心观点 - 论坛以“天地位育”为核心哲学命题，赋予其“自然生态、产业生态、消费生态”和谐共生的新行业内涵 [4] - 论坛设置三大分论坛，聚焦年轻化、全球化和科技化三大前沿话题，为行业高质量发展破局 [5] 年轻化探索 - 在“拥抱Z世代”分论坛中，通过街舞表演、中西酒文化MBTI测试等创新形式，拉近与年轻消费者的距离 [6][8] - 提出“场景创新+文化共鸣+体验升级”的破局思路，强调需用年轻人的语言讲好酱香酒故事 [8] - 论坛发起了“我与茅台”征集活动启动仪式，以增强与Z世代的互动交流 [8] 全球化视野 - 举办“中西酒香跨文明对话”专题论坛，以“杯酒鉴文明”为主题，为中国白酒出海贡献智慧 [8] - 设置茅台鸡尾酒现场特调环节，将茅台酱香酒与西式调酒创意结合，展现产品多元魅力并促进中西酒文化交流 [10] - 以视频形式发布智库报告《以酒为媒襄盛举文化交融塑未来》，推动东西方酒文化持续对话 [11] 科技化应用 - “酒业数字化”分论坛展示科技应用，如机器人迎宾和工业机器人舞蹈《酝》模拟酿酒核心工序 [11] - 公司正深化酿造工法的数智化探索，其“茅台制酒酿造技艺机器学习系统”项目旨在以数字技术服务传统工法，已实现制酒生产全链条数据闭环 [13] 茅台酒节与文化传承 - 酒节以“顺天敬人 明理厚德”为主题，通过敬拜、体验和口述史发布三大载体传承非遗技艺 [14] - 严格遵循古仪举行“三献礼”及“拜师仪式”，9名徒弟向师父献拜师帖并接受信物与“戒尺加身”仪式，确保匠艺薪火相传 [14][16] - 设置多项互动体验区，如水书祈福、数字气味闻香等，让嘉宾亲身感受非遗文化魅力与茅台匠心 [16] 文化资产梳理与行业意义 - 发布《茅台酒酿制技艺传承人口述史》，系统梳理活态文化遗产，将无形匠艺转化为可阅读传承的文化资产 [18] - 两场盛事共同诠释了公司“大产业观”和“守正创新”的发展范式，即对内坚守工艺根基，对外推动跨界融合与国际化，为行业高质量发展提供新范式 [18]

公司业绩表现 - 公司前三季度营业收入为164.25亿元，净利润为39.6亿元 [3] - 2025年白酒行业面临“量缩价跌、库存高压”的深度调整，商务需求疲软，公司业绩出现一定程度下滑 [3] 产品战略：年轻化与结构优化 - 针对年轻消费群体倾向“微醺”体验，公司于2025年8月19日推出低度新品“年份原浆轻度古20” [3] - 低度酒市场规模从2020年的约200亿元增至2025年的超700亿元 [3] - 推动古井贡酒老瓷贡与老玻贡经典回归，老瓷贡定位50元价格带高性价比口粮酒，老玻贡主打30-60元价格带入门级口粮酒 [5] - 推出古井神力酒功能型养生酒系列，包括“活力号”、“力量号”、“通透号”、“忘忧号”四款产品，突破健康定位 [5] 业态创新：白酒与大健康融合 - 公司战略层面推动“白酒+大健康”业态跃迁，关键举措为推出“古井轻养社”新型体验空间 [6] - “古井轻养社”以“养生、养身、养心”为核心，融合即时养生饮品、健康轻食、文化体验，旨在将白酒从“社交货币”升级为“健康生活伙伴” [7] 国际化战略：文化赋能与商业落地 - 公司自2010年上海世博会起，已连续六届亮相世博会，连续五届成为世博会中国馆官方合作伙伴 [8] - 在2025年日本大阪世博会期间，公司举办企业主题日活动，并全球上市“汉、唐、宋、明”系列产品，将白酒与盛世文明绑定 [9] - 大阪世博会期间公司与日本新安产业株式会社达成战略联盟，与日本万田酵素公司签署深度合作协议 [9]

公司近期战略动向 - 新管理团队在赤水河论坛提出绿色发展、开放共享理念，并联合二十余家中外名酒企业发起“世界酒业高质量发展促进行动”[2] - 公司举办重阳茅台酒节坚守传统，并举行生物科技研发公司揭牌仪式，标志着公司正拓展业务边界至生物制造领域[2][3] - 公司明确国际化三条具体路径：理念的融合创新、品质表达的国际化、文化传播的叙事与体验化推广[5] 公司三季度经营业绩 - 1-9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%[3] - 茅台酒前三季度实现收入1105.14亿元，系列酒收入178.84亿元[5] - 截至报告期末，国内经销商数量为2325家，净增加182家系列酒经销商；国外经销商数量为121家，新增17家[5] 公司战略转型举措 - 持续推进“三个转型”：客群上聚焦新商务人群；场景上拓展宴饮新场景；服务上倡导从卖酒向卖生活方式转变[4] - 公司正从依赖高端单品向多元化产品矩阵转变，从深耕国内市场向拓展全球市场迈进[5] - 新业务重点聚焦“质量替代速度、生态替代规模、长期价值替代短期增长”，推动产品、渠道、终端“三端变革”[8] 行业当前环境 - 2025年上半年白酒产量同比下降5.8%，利润总额下降10.93%，行业整体面临需求萎缩下的供给矛盾[4] - 行业需从规模扩张转向价值思维，竞争重点围绕产区、文化、服务等综合价值[6] - 在主力消费人群减少背景下，行业需从量增转向质增，关注年轻群体需求，营销模式要从渠道驱动转向消费者驱动[9] 公司长期价值重塑 - 公司新估值逻辑正从单一产品价值走向综合生态价值，包含可持续生态价值和参与全球烈酒市场价值重估[8] - 公司正通过推动中国白酒的文化价值、工艺价值和收藏价值获得全球共识，以托举整个白酒品类的价值天花板[6] - 公司探索的“绿色生态、国际化、年轻化”新故事契合酒类消费市场变化趋势，例如露酒因吸引年轻人而销量增长40%，价格提升30%[9]

公司近期战略动向 - 10月28日至29日48小时内公司密集发生一系列关键事件，包括新管理层亮相赤水河论坛、举办重阳茅台酒节、生物科技公司揭牌以及发布三季报 [2] - 在赤水河论坛上，公司联合二十余家中外名酒企业共同发起“世界酒业高质量发展促进行动”，并提出绿色发展、开放共享理念以及“构建百花齐放、共享共赢的全球酒业新生态” [3] - 公司于10月29日举行贵州茅台生物科技研发有限责任公司揭牌暨茅台科技大楼落成仪式，此举被定位为贯彻国家生物制造战略、响应贵州省科技创新要求、打造未来增长极的创新之举 [3][4] 公司三季度财务表现 - 公司1-9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [4] - 前三季度茅台酒实现收入1105.14亿元，系列酒收入178.84亿元 [6] - 截至报告期末，公司国内经销商数量为2325家，期内净增加182家，全部为系列酒经销商；国外经销商数量为121家，新增17家 [6] 公司战略转型举措 - 公司持续推进“三个转型”：客群上聚焦新商务人群；场景上拓展宴饮新场景；服务上倡导“从卖酒向卖生活方式转变”，以实现从渠道推动向消费者拉动的深度变革 [5] - 公司正逐步从依赖高端单品向多元化产品矩阵转变，从深耕国内市场向拓展全球市场迈进 [6] - 公司国际化路径明确为三条具体路径：理念的融合创新、品质表达的国际化、文化传播的叙事与体验化推广，产品已销往全球64个国家和地区 [6] 行业背景与挑战 - 2025年上半年白酒行业产量同比下降5.8%，利润总额下降10.93%，行业面临需求萎缩下的供给矛盾 [5] - 行业整体消费低迷，渠道库存和价格倒挂成为普遍问题，高端白酒所受冲击尤为明显 [8] - 中国酒业协会秘书长指出，白酒行业需在消费、文化、科技三个方面进行重构破局，竞争焦点从规模扩张转向围绕产区、文化、服务的综合价值竞争 [7] 公司新估值逻辑构建 - 公司传统的“量价齐升”增长模式面临挑战，新估值逻辑正从单一产品价值走向综合生态价值，包含以绿色发展理念构建的可持续生态价值和通过国际化路径参与全球烈酒市场价值重估 [9] - 分析观点认为，公司新业务重点聚焦“质量替代速度、生态替代规模、长期价值替代短期增长”，通过“三端变革”和“三个转型”有望在行业新周期中巩固龙头地位 [10] - 公司正通过探索“绿色生态、国际化、年轻化”来应对行业变化，例如露酒品类因吸引年轻消费者而实现销量增长40%、价格提升30%的市场趋势 [10]

论坛概况与核心目标 - 首届赤水河论坛于10月28日（乙巳重阳）在茅台启幕，主题为“天地位育”，旨在为全球酒业搭建深度对话和交流平台 [1] - 论坛旨在深化产区互鉴，赋能文化传播，为全球酒业可持续发展贡献智慧和力量，并超越香型、品类、国别之分，应对周期转变、地缘风波等共同挑战 [1] - 论坛是中外酒业领军企业面对时代趋势、周期演变的一次全面作答 [2] 与会嘉宾与活动规格 - 论坛阵容覆盖“政、企、学、艺”，包括波斯尼亚和黑塞哥维那驻华大使、国际影星苏菲·玛索，以及酩悦轩尼诗、保乐力加、人头马君度、卡慕世家、茅台、五粮液、郎酒等400余位全球酒业领袖、文化学者与跨界精英 [1][4] - 中国酒业协会、中国酒类流通协会等行业协会，以及贵州省、遵义市等多地政府代表出席论坛 [4] 重要成果与行业共识 - 20余家中外知名酒企嘉宾共同签名，宣布“世界酒业高质量发展促进行动”正式启动，并发布中英文版《国际名酒赤水河宣言》 [6] - 论坛开创性地发布了《中外名酒发展指数报告（2025）》和《世界酱香白酒核心产区（贵州·仁怀）可持续发展ESG报告》的中英文版 [6] - 这是全球酒业发展历程中，首次由中国酒业发起并制定国际行业共识 [6] 行业趋势与市场数据 - 2023年全球烈酒销售收入约为3.82万亿元，呈现增长态势，预计2024年至2027年间复合增长率将达到4.5%左右 [7] - 中国白酒产业处于“优质产能稀缺，整体产能过剩”的阶段，需从“量的积累”迈向“质的跃升” [8] - 论坛锚定年轻化（拥抱‘Z世代’）、数字化、国际化三大核心行业趋势 [8] 年轻化与消费群体策略 - 行业提出通过“品质保障 + 文化传播 + 体验创新”三维策略吸引年轻消费者，例如透明工厂、国潮定制包装、高校调饮大赛等 [9] - 巴西酒业通过推出融合甘蔗茶、可可茶的低度即饮产品，并利用TikTok、Instagram等社交媒体提升年轻消费者渗透率 [9] - 论坛设置“中西酒文化MBTI大揭秘”趣味环节，探索品牌与年轻消费者沟通的新路径 [9] 国际化路径与文化交融 - 茅台集团提出国际化的三条路径：理念融合（如ESG与东方哲学结合）、品质表达（向国际传达风土与感官体验）、文化叙事和体验推广并行（请进来与走出去） [10] - 国际影星苏菲·玛索表示中法在珍视传统和拥抱可能性方面可相互借鉴 [10] 数字化转型探索 - 数字化转型被视为驱动产业迈向高质量发展的核心引擎，是白酒行业的“必修课” [11] - 安溪县通过发射卫星、应用遥感技术实现茶园实时监测，并借助人工智能提供个性化定制服务，为酒业数字化提供新思路 [11] - 人头马君度在法国蒸馏厂应用AI技术优化蒸馏时间，以提升效率和保证品质稳定性 [11] 论坛的核心优势与IP价值 - 论坛具备“产区背书”优势，赤水河作为“中国美酒河”串联起知名品牌，形成强大产区凝聚力 [12] - 论坛具备“全球参与”优势，吸引了全球知名酒企及跨界嘉宾，扩大了影响力 [12] - 论坛具备“持续输出”优势，发布的报告将每年更新，且“世界酒业高质量发展促进行动”等活动将常态化开展，形成长效交流机制 [12]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.12亿元，同比增长14.12% [1] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长3.23% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.95亿元，同比增长21.09% [1] - 2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润2239.08万元，同比增长2.47% [1] 产品收入结构 - 2025年1-9月份中高端黄酒实现销售收入7.51亿元，同比增长19.64% [1] - 2025年1-9月份普通黄酒销售收入为2.73亿元，同比下降16.01% [1] - 2025年1-9月份其他酒销售收入为1.5亿元，同比增长109.2% [1] 品牌年轻化战略 - 公司通过年轻化品牌"会稽山爽酒"采取抖音超头部达人白冰联动吴彦祖的跨界合作进行破圈 [1] - 创新的产品形态与营销策略旨在精准触达年轻群体，改变市场对黄酒的固有认知 [1] 品牌高端化战略 - 公司着力打造兰亭雅宴的专属文化IP，树立中国高端黄酒品牌领导者的价值标杆 [2] - 采取高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等行动，让客户体验黄酒酿造工艺和历史文化 [2]

论坛概况与定位 - 首届赤水河论坛于10月28日茅台“重阳下沙”传统节点在茅台启幕，主题为“天地位育” [1] - 论坛由新华社中国经济信息社与中国茅台联合发起，旨在为全球酒业搭建深度对话平台，深化产区互鉴与文化传播 [3] - 论坛汇聚400余位嘉宾，覆盖“政、企、学、艺”，包括驻华大使、国际影星及中外酒业巨头，阵容高规格 [3] - 论坛超越香型、品类、国别之分，回应全球酒业面临的周期转变、地缘风波、可持续发展等共同挑战 [3] 行业共识与联合行动 - 论坛期间，保乐力加、人头马君度、酩悦轩尼诗、茅台、五粮液等20余家中外知名酒企共同启动“世界酒业高质量发展促进行动” [9] - 发布中英文版《国际名酒赤水河宣言》，以八大行动纲领为全球酒业发展确立新价值坐标 [9] - 开创性发布《中外名酒发展指数报告（2025）》和《世界酱香白酒核心产区（贵州·仁怀）可持续发展ESG报告》中英文版，试图建立科学评价体系 [11] - 此举标志着由中国酒业发起并制定国际行业共识的首次尝试 [11] 全球酒业市场趋势 - 2023年全球烈酒销售收入约为3.82万亿元，呈现增长态势 [11] - 预计2024年至2027年间，全球烈酒市场复合增长率将达到4.5%左右 [11] - 中国白酒产业当前处于“优质产能稀缺，整体产能过剩”的阶段，需从“量的积累”迈向“质的跃升” [12] 核心行业趋势探讨 - 论坛设置“拥抱‘Z世代’”、“中西酒香跨文明对话”、“酒业数字化高质量发展”三场专题论坛，锚定年轻化、国际化、数字化三大核心趋势 [14] - 针对年轻消费群体，提出“品质保障+文化传播+体验创新”三维策略，例如通过透明工厂、国潮设计、高校调饮大赛等方式打破刻板印象 [14] - 国际经验分享包括巴西酒业通过推出低度即饮产品、利用TikTok等社交媒体提升年轻消费者渗透率 [15] - 设置“中西酒文化MBTI大揭秘”趣味环节，探索品牌与年轻消费者沟通的新路径 [16] 国际化与数字化路径 - 茅台集团分享国际化三条路径：理念融合（如ESG与东方哲学结合）、品质表达（向国际传达风土与感官体验）、文化叙事与体验推广并行 [18] - 在数字化方面，安溪县通过发射卫星、应用遥感技术监测茶园，并利用人工智能提供个性化定制服务，为酒业转型提供新思路 [18] - 人头马君度在法国蒸馏厂应用AI技术优化蒸馏时间，以提升效率并保证品质稳定性 [18] - 酒业数字化转型被视为驱动产业迈向高质量发展的核心引擎和“必修课” [18] 论坛的核心优势与影响 - 论坛具备“产区背书”优势，赤水河作为“中国美酒河”串联知名品牌，形成强大产区凝聚力 [20] - 具备“全球参与”优势，吸引全球知名酒企、驻华大使、国际影星等跨界嘉宾，扩大影响力 [21] - 具备“持续输出”优势，论坛发布的报告将每年更新，且“世界酒业高质量发展促进行动”等活动将常态化，形成长效交流机制 [21] - 论坛被视为中国酒业走向世界的重要名片，具有里程碑意义，未来影响力有望持续提升 [23]

投资评级与目标价 - 报告对古越龙山维持"买入"评级 [1][4][6] - 给予目标价12.48元人民币，较当前股价（截至10月28日为9.91元）存在约26%的上涨空间 [4][6][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度总营收11.86亿元，同比下滑8.10%，归母净利润1.35亿元，同比增长0.17% [1] - 2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比下滑26.96%，归母净利润0.45亿元，同比增长11.78% [1] - 黄酒行业竞争格局经过长期挤压出清后愈发明朗，龙头公司份额提升为行业发展创造良好条件 [1] - 公司作为行业龙头，持续加强产品高端化、年轻化和营销全国化布局，未来有望引领黄酒行业价值回归 [1] - 2025年4月公司计划回购股份用于员工激励，通过制度革新为未来发展创造更大空间 [1] 产品与市场策略 - 产品端聚焦核心SKU，2025年前三季度中高档酒/普通酒营收分别为8.38亿/3.30亿元，同比分别下降7.49%/8.24% [2] - 针对超高端国酿系列采取控量保价，高端产品青花醉以价格维护为核心，发力腰部产品天纯和1664 [2] - 2025年10月与华润啤酒达成战略合作推出黄酒精酿啤酒，加大新产品布局 [2] - 市场端全国化布局较早，2025年前三季度江浙沪以外区域收入占比达43.02%，同比提升0.34个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，浙江省内/省外经销商数量分别为635/1307家，较2024年底减少7家/增加9家 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率为35.75%，同比下滑1.0个百分点，第三季度毛利率为33.11%，同比下滑2.8个百分点，预计系产品结构下行所致 [3] - 2025年前三季度销售费用率为14.08%，同比增加1.1个百分点，管理费用率为6.32%，同比增加0.1个百分点 [3] - 2025年前三季度扣非归母净利率为7.34%，同比下滑2.9个百分点，第三季度扣非归母净利率为2.05%，同比下滑7.9个百分点 [3] - 2025年前三季度经营现金流量净额为-1.9亿元，去年同期为-0.36亿元 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到外部需求恢复需时，下调营业收入预测，预计2025-2027年营业收入分别为18.3亿/20.0亿/21.9亿元 [4] - 维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.22/0.25/0.29元不变 [4] - 采用市净率（PB）估值法，参考可比公司2026年平均PB 1.84倍，给予公司2026年1.84倍PB [4][11] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）为6.61/6.78/6.98元 [4]