PCB行业个股表现 - PCB行业个股领涨，东山精密涨停，鹏鼎控股涨超9%，胜宏科技涨逾8%，生益科技涨逾6% [1] - 电子ETF（515260）早盘上涨1.2% [1] - 电子板块主力资金净流入130.05亿元，居申万一级行业首位 [2][7] - 4月8日以来，胜宏科技涨超145%，东山精密涨逾88%，生益科技涨超51% [2][3] PCB行业上涨核心逻辑 - 大厂自研ASIC芯片推动高端PCB需求激增，AI服务器PCB层数从20层增至40层以上，价值量提升3-5倍 [3] - 高阶HDI/IC载板量产，深南电路ABF载板良率达85%，胜宏科技量产70层高精密板，AI业务收入占比60% [4] - 汽车智能化升级带动车用PCB单车价值量从500元升至8000元，车载摄像头PCB用量增至20片/车 [5] - 消费电子AI化迭代拉动柔性板和类载板需求，鹏鼎控股成为苹果AI手机SL板独家供应商 [6] - 国产覆铜板打破日企垄断，生益科技低介电损耗材料在英伟达AI服务器份额超25% [8] 电子板块展望 - PCB行业上涨本质是"AI算力基建+技术升级+国产替代"三重驱动 [9] - 电子景气度得到财报验证，行业有望迎来密集催化 [9] - 看好2025年电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下的估值扩张行情 [9] 电子ETF概况 - 电子ETF（515260）跟踪电子50指数，重仓半导体和消费电子行业 [10] - 覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业 [10] - 持仓包括立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪等核心资产 [10]

战略合作框架协议 - 公司与福建恒而达新材料股份有限公司订立战略合作框架协议，深化在锯切工具专用粉末高速钢材料领域的合作 [1] - 合作内容包括研发、测试与运用M42、M51等材料，目标是建立行业优势地位并实现技术升级与进口替代 [1] - 恒而达将提供生产线作为验证测试场地，并基于其生产工艺经验和使用数据为公司的材料研发提供技术支持 [1] 采购承诺 - 恒而达同意在2026年起五年内每年采购不少于100吨锯切工具专用材料，五年合计不少于600吨 [1] - 公司承诺给予恒而达最优采购价格，具体采购方案将另行协商确定 [1] 合作意义 - 合作有助于形成"研发—验证—优化"闭环，更有效地优化产品 [2] - 通过产业链联合投资，公司可以提前布局先进领域，提升行业话语权和领导地位 [2] - 董事会认为该框架协议符合公司及股东整体利益 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年归属于母公司所有者的净利润预计1 03亿元到1 26亿元 同比增长242 82%到319 00% [1] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计1 06亿元到1 29亿元 同比增长107 56%到153 68% [1] - 明珠矿业贡献归母净利润1 29亿元—1 58亿元 同比增幅84 79%—125 85% 成为业绩增长主力军 [1] 业绩驱动因素 - 明珠矿业扩帮工程新矿开采顺利落地 带动铁精粉产销量同比大幅攀升 [1] - 技术改造完成优化生产效率与产品竞争力 推动铁矿销售业绩提升 [1] - 股票投资公允价值增长进一步增厚净利润 [2] 行业与市场 - 铁矿石市场呈现供需紧平衡态势 公司通过扩帮工程释放新增产能抓住市场机遇 [2] - 产能扩张与技术升级的业绩增长具备可持续性 凸显公司在资源型业务领域的深耕成果 [2] 战略与前景 - 扩帮工程与技术改造的"双轮驱动"成为业绩核心驱动力 [1] - 扩帮工程为下半年持续增长奠定坚实基础 [2] - 公司通过子公司业务升级实现"主业做强"的战略成效显著 [2] - 明珠矿业产能释放或将进入加速期 为母公司业绩增长注入持久动力 [2]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年7月3日越南关税协议落地，虽带来成本负担，但负面影响被双雄灵活产能布局削减；黑电龙头全球扩张进程持续，双雄份额提升趋势未改，协议消减不确定性，出口链修复确定 [8] 根据相关目录分别进行总结 黑电全球市场现状 黑电双雄全球竞争力提升 - 全球市场格局上，中国黑电龙头主导市场，TCL电子和海信视像凭技术、产能优势占据全球份额 [9] - 全球需求改善与高端化升级方面，2024年全球电视市场扭转下滑趋势，大尺寸电视出货量显著增长，2025年Q1全球75英寸及以上高端电视出货量同比暴涨79%，营收同比增长59%，中国品牌TCL和海信市场份额上升，缩小与三星差距并抢占高端市场份额 [9] - 技术迭代与竞争格局上，显示技术进入升级周期，三星和LG等韩企转向OLED，黑电双雄聚焦MiniLED技术，其渗透率在中国受“国补”政策刺激快速提升，中长期有望带动黑电厂商盈利能力增强，中国品牌通过体育营销提升全球品牌声量 [15] 北美市场关税矛盾突出，黑电双雄供应链灵活应对 - 美国市场重要性上，北美占全球市场份额17%左右，份额领先且有全球品牌示范效应，美国本土无面板产能，黑电生产依赖进口，关税加征或使零售价上涨，抑制终端需求，但对头部企业影响有限，黑电双雄优势突出 [20] - 对美国市场产能分布上，对美主要产能基地的关税是关注重点，2023年美国进口黑电产品主要来自中国、墨西哥、越南、泰国，墨西哥本地生产的黑电贡献美国进口需求的20 - 30%，是第二大来源地，黑电双雄出口北美的电视主要由墨西哥产能供应，当前墨西哥实施对美出口零关税政策 [25] 越南关税谈判落地，不利因素消退 越南作为对美产能重要基地，视为对美关税谈判风向标 - 2025年7月2日，特朗普发声已和越南达成最新关税协议，越南为对美出口支付20%关税以及40%转运关税，同时向美国开放市场，较市场前期46%以上的悲观预期有好转，不确定性基本消除 [29] - 多数国家达成新关税税率有所降低，预计后续美国对其他主要家电产能基地国家关税下调至10 - 40%不等，2025年7月7日多国与美国达成新关税协议，多数国家较4月初对等关税税率降低，预计墨西哥零关税政策将维持 [30] 长期来看，全球布局的黑电龙头更具优势 - 虽关税带来的不确定性有所降低，但长期仍存在美国关税政策反复的风险，具备全球化产能布局的家电头部品牌更具竞争优势，可通过灵活的跨区域供应链调节规避高关税区，维护供应链效率 [33] - 本轮关税矛盾伴随黑电技术升级，黑电双雄在大尺寸产品占比提升、MiniLED高端产品普及上有竞争优势，有利于提升均价和利润率，缓冲成本上升 [33] 投资建议 - 黑电行业处于需求复苏与技术升级窗口期，全球产能布局是应对关税挑战的核心策略，中国品牌在高端化和成本控制上的优势为行业带来韧性，通过灵活产能调配和产品升级有望维持增长动能 [34] - 越南关税落地，预计对美主要产能基地的关税在10% - 40%区间博弈，较市场前期悲观预期有好转，不确定性基本消除，推荐海外布局较早、产能布局充裕的黑电龙头企业，重点推荐TCL电子（2025PE：12.0X）、海信视像（12.1X） [34]

公司动态 - 永东股份成功入选2025年山西省博士创新站名单，认定有效期为2025年7月至2028年7月 [1] - 此次认定标志着公司在深化产学研协同创新、推动产业技术升级方面迈出关键一步 [1] - 公司凭借在煤焦化领域的深厚技术积淀与创新实力成功上榜，最终104家单位获此认定 [1] 博士创新站背景 - 山西省科协于2025年启动博士创新站建设申报工作，旨在搭建"博士团队+企业需求+产业一线"合作平台 [1] - 该平台引导创新资源下沉，破解基层技术、人才短缺难题，加速科技成果转化 [1] - 博士创新站有效期为三年，其间省科协将通过定期考评、座谈交流等方式加强指导 [2] 公司战略 - 公司以技术创新为核心驱动力，形成煤焦油精制、炭黑生产、特种炭黑研发等全产业链布局 [2] - 在"双碳"目标推进与产业升级需求下，公司面临煤焦油高附加值利用、绿色炭黑制备等领域的技术攻关挑战 [2] - 博士创新站成为公司对接高端智力资源、突破技术瓶颈的重要抓手 [2] 未来发展 - 公司将完善产学研合作机制，加速科技成果从"实验室"到"生产线"的转化 [2] - 公司计划为山西省传统产业高端化、绿色化转型提供"永东样本" [2] - 公司将充分发挥创新站平台优势，为推动行业高质量发展贡献科技力量 [2]

政策信号与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议将光伏行业"无序竞争"问题提上议程，明确提出加快落后产能退出，推动行业向高质量方向发展 [1] - 头部光伏玻璃企业宣布自7月起主动减产30%，以缓解行业结构性压力 [1] - 工信部于7月3日召集制造业重点企业召开座谈会，强调加强产品质量、提升产业结构效能，推动行业有序可持续发展 [1] 产品价格变动 - 多晶硅致密料均价为35 0元/kg，环比持平 [2] - N型182硅片均价为0 88元/片，环比下降0 020元/W [2] - N型210硅片均价为1 20元/片，环比下降0 050元/W [2] - PERC电池182均价为0 035$/W，环比持平 [2] - TOPCON电池均价0 245元/W，环比下降0 015元/W [2] - 双玻HJT组件均价为0 83元/W，环比持平 [2] - 双玻182组件均价为0 68元/W，环比持平 [2] - 中国集中式、分布式组件均价均为0 67元/W，环比持平 [2] - BC集中式、分布式组件均价分别为0 780、0 80元/W，环比持平 [2] 市场表现与估值 - 光伏板块最近一周（2025年6月27日-7月4日）涨跌幅0 79%，跑输沪深300指数0 23个百分点 [3] - 年初以来光伏板块累计涨跌幅为-3 87%，跑输沪深300指数8 70个百分点 [3] - 光伏板块2025年7月4日TTM-整体法估值为18 95倍，与SW行业分类各板块相比排名中等靠后 [3] - 光伏板块相对沪深300的估值溢价1 51倍 [3]

公司战略转型 - 公司从电磁冶金专用设备业务跨界转型至锂电负极材料业务，形成"磁电装备+锂电负极材料"双主业格局 [2] - 2017年通过收购湖南星城石墨科技股份有限公司切入锂电负极材料领域 [2] - 2024年锂电负极材料出货量跃居全球前三，展现强大发展韧性 [1] 业务协同与技术创新 - 磁电装备业务与锂电负极材料业务紧密协同，开发多种专用设备支持锂电负极材料生产优化 [2] - 自行设计开发新一代装备，具备生产成本低、材料损耗少、自动化程度高、绿色环保等优势 [3] - 2024年锂电负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%，全球市场份额超10% [3] 技术优势与产品竞争力 - 通过二次造粒、液相包覆、元素掺杂等工艺创新解决快充技术难题，高压快充负极材料批量应用于热门车型 [5] - 硅基负极领域建成中试生产线，产品进入多家客户测评和平台开发阶段 [5] - 2024年锂电负极材料业务营业收入51.93亿元，同比增长14.91%，石墨类负极材料毛利率达19.94% [5] 全球化布局 - 锂电负极材料已实现对韩国LG新能源、SKOn的批量供货，并开发韩国三星SDI等国际客户 [6] - 通过宝马等终端车企供应链认证，实现"材料—电芯—整车"全链条协同 [6] - 规划在阿曼投建海外生产基地，总投资不超过80亿元，分两部分建设，每部分产能10万吨/年 [6] 行业背景 - 2024年全球锂电负极材料出货量220.6万吨，同比增长21.3%，中国出货量占比95.9% [3] - 低端市场竞争激烈，部分企业产能利用率较低，高端市场依赖技术、客户、供应链和规模优势 [4]

核心观点 - 反内卷将成为未来3-5年影响中国经济和社会的关键事件之一，并带来资本市场的投资机会，尤其是商品领域 [2] - 本轮产能过剩与2015-2016年供给侧改革存在显著差异，主要体现在结构性过剩、政策定位和执行方式上 [4][5][9] - 产业利润传导机制不同：2015年上游利润改善挤压中下游，本轮则可能通过下游供给减少带动上游价格下跌，实现利润向下游转移 [7][8][11] 背景与性质差异 - **2015-2016年**：产能过剩集中于中上游（钢铁、水泥、电解铝等），同质化竞争严重，周期性因素主导，通过行政手段快速去产能 [4][5] - **本轮（2025年）**：产能过剩集中在终端消费领域（如光伏、新能源汽车），产品异质性强，叠加内需压力和外需疲软，需通过技术升级和市场淘汰优化供给 [4][5][9] 产业链差异 - **2015-2016年**：上游同质化过剩，下游需求压力较小，行政去产能释放上游利润，改善行业资产负债表 [7][8] - **本轮（2025年）**：下游“内卷”严重（如新能源汽车价格战），上游资源品（有色、煤炭、石油）因下游超量生产维持强势价格，进一步挤压终端利润 [7][8] 政策与执行差异 - **2015-2016年**：行政主导“休克疗法”，强制关停无效产能，短期阵痛换取供需平衡 [9][10] - **本轮（2025年）**：市场化“动态疗法”，通过碳排放管控、绿证交易等法制化手段推动技术升级，地方保护主义增加去产能难度 [9][10] 潜在影响 - 头部企业可能率先走出困境，但利润修复更依赖下游供给收缩而非价格上涨，过程将更缓慢 [11] - 与2015年供给侧改革的“暴风骤雨”相比，本轮反内卷政策更倾向于“润物细无声”的长期结构调整 [11]

行业概述 - 电子电路铜箔是印刷电路板(PCB)的核心导电体 通过粘合绝缘层和腐蚀工艺形成电路图样 实现电子元件间电气连接 [2] - 按生产工艺可分为电解铜箔和压延铜箔两大类 [2] 行业发展历程 - 20世纪50-70年代为起步阶段 以手工生产为主 成品率不足30% 厚度误差超20微米 [4] - 20世纪80-90年代进入国产化阶段 1998年建滔化工实现9微米超薄铜箔量产 打破日本垄断 [4] - 21世纪初-2010年代进入快速发展期 中国成为全球最大生产国 [5] - 2010年代至今为高端化阶段 德福科技2024年实现4微米极薄铜箔量产 推动电池能量密度突破400Wh/kg [6] 市场规模 - 2024年中国电子电路铜箔销量达44万吨 同比增长7.32% [12] - 高端产品如低轮廓铜箔、HDI铜箔仍依赖进口 国产替代空间巨大 [12] 产业链结构 - 上游包括铜材、硫酸等原材料及阴极辊、生箔机等设备 [8] - 中游为铜箔生产制造环节 [8] - 下游应用于通信设备、新能源汽车、消费电子等领域 [8] - 2025年1-4月中国精炼铜产量478.1万吨 同比增长6.74% [10] 重点企业 - 行业形成龙头企业主导格局 前五家企业市占率超50% [14] - 铜冠铜箔2025年Q1营收13.95亿元(+56.29%) 净利润475.15万元(+117.16%) [16] - 德福科技2024年营收18.09亿元(+34.40%) 但电子电路铜箔毛利率为-1.15% [18] 技术发展 - 高频高速铜箔、极薄铜箔(4微米级)成为研发重点 [12] - 铜冠铜箔突破5G用RTF铜箔规模化生产技术 填补国内空白 [16] - 德福科技4微米铜箔抗拉强度达国际领先水平 厚度仅为A4纸二十分之一 [18] 未来趋势 - 技术升级聚焦高频高速铜箔和极薄化方向 4.5微米以下产品进入商业化 [20] - 5G基站、新能源汽车等领域需求将持续增长 [21] - 企业加速全球化布局 计划拓展东南亚、日韩等海外市场 [23]

赴港二次上市 - 公司递交港股招股书旨在拓展融资渠道、优化资本结构并满足业务扩张资金需求[1] - 海外业务成为核心增长引擎，2024年营收同比增长51.06%，远超境内26.39%增速[1] - 港股上市可为海外扩张提供资金支持，应对高端化市场竞争的研发投入压力[2] 海外业务表现 - 2024年境外营业成本同比大增82.36%，毛利率从61.65%下滑至53.70%[1] - 欧洲市场渠道变革导致2024Q3收入下滑，但2024Q4与2025Q1重回增长[5] - 北美市场通过线下商超突破，产品覆盖Target 1398家门店和Bestbuy 900家门店[7] 欧洲渠道变革 - 公司减少对代理商依赖，提升直营比例以掌握定价权与运营节奏[4] - 直营模式使海内外推新节奏同步，但短期销售费用增加导致净利润承压[3] - 清退经销商可能使竞品短期获益，且公司需自行承担原由代理商覆盖的营销成本[6] 研发投入与技术竞争 - 2024年研发支出9.71亿元，同比增长56.93%，费用率8.13%高于行业龙头[10] - 行业代际产品更新周期从12个月压缩至6-8个月，加剧研发压力[10] - 新品G30机械臂功能存在使用限制，引发对技术实用性的质疑[10] 资本市场信任问题 - 实控人昌敬2023-2024年累计套现8.88亿元，持股比例从23.15%降至21.03%[13] - 公司发布公告承诺未来12个月不减持，以修复市场信心[14] - 需警惕限售期后通过定增、可转债等工具变相减持的风险[15] 行业竞争格局 - 全球扫地机器人出货量份额达16.0%，位列第一[4] - 头部厂商加速出海，渠道变革可能重塑终端销售格局[9] - 行业从性价比转向技术+品牌竞争，研发与供应链成关键壁垒[10]