核心观点 - 影石创新与大疆互相进入对方核心业务领域 影石创新推出全景无人机品牌"影翎Antigravity" 大疆发布首款全景运动相机Osmo360 形成高水平竞争格局 [1] 行业市场规模对比 - 全球全景相机2023年市场规模仅50.3亿元 预计2027年增长至78.5亿元 年复合增长率不足12% [2] - 消费级无人机年复合增长率达10.32%以上 2033年市场规模预计超130亿美元 [4] 影石创新业务结构 - 2025年上半年消费级智能影像设备收入31.59亿元 占比86.06% [2] - 配件及其他产品收入4.64亿元 占比12.63% [2] - 消费级智能影像设备营业收入3,158,968,660.44元 营业成本1,583,618,308.31元 [3] - 专业级智能影像设备营业收入10,943,778.07元 营业成本4,149,631.61元 [3] - 配件及其他产品营业收入463,679,352.72元 营业成本189,678,397.43元 [3] 影石创新战略动机 - 全景相机领域市占率达67.2% 连续六年全球第一 主营业务增长空间受限 [2] - 通过无人机业务打造第二增长曲线 计划2026年1月正式发售全景无人机 [4] - 用户画像与无人机潜在用户高度重合 均为摄影爱好者/户外达人/内容创作者 [6] - 构建完整产品矩阵提升用户粘性和客单价 形成设备销售-内容创作-社区活跃的正向循环 [6] 技术优势与竞争策略 - 开创"全景无人机"新品类避免正面竞争 启用新品牌影翎Antigravity建立用户心智 [8] - 全景相机与无人机均为光学元件与智能设备结合 存在技术复用可能性 [9] - 2025年1月上线"Insta360+"云服务 支持云存储/云分享/云剪辑等功能强化软件优势 [9][10] 大疆发展状况 - 遭遇发展瓶颈 产品被质疑"挤牙膏式创新" 需向市场交出新的答卷 [7] - 具备全产业链垂直整合能力 包括操作系统/电池/电驱/电控等核心零部件自研 [8]

公司战略与产品规划 - 追觅科技于8月28日正式官宣造车，首款产品为超豪华纯电跑车，计划在2027年亮相 [1] - 公司将持续长期投入汽车领域，目前该项目已组建近千人的造车团队，且在持续扩张 [1][15] - 首款产品目标打造为世界范围内性能极佳的超豪华品牌，旨在成为世界上速度最快的车 [6][22] - 公司内部将这一战略机会称为“苹果机会”，即利用中国成熟的产业基础，以技术创新和用户体验重新定义高端市场，获取更高利润率 [10][11] 技术积淀与核心竞争力 - 造车计划基于十年技术积淀，公司在高速数字马达、智能算法等核心技术上实现突破 [3][5] - 高速数字马达是核心竞争力之一，公司是全球转速突破20万转/分钟并实现量产的企业 [7] - 截至2025年6月30日，公司全球累计申请专利6379件，获得授权专利3155件，技术强项包括高速数字马达、智能算法、传感控制 [12] - 车被视为另一种形态的“机器人”，公司在马达、AI交互、智能座舱领域均取得突破性进展，过往技术在汽车上有很强的复用性 [12][15] 市场定位与战略逻辑 - 公司精准避开中低端红海市场，以技术溢价型产品直指超豪华智能电动车市场，该领域存在显著空白 [9] - 战略逻辑是拒绝“性价比”路线，依托中国成熟供应链打造高性能产品，并通过品牌运营与轻资产模式实现差异化突围 [9][10] - 公司定位高端，坚持价值超越价格，是极少数能在每一个进入的市场都迅速跻身顶端的中国品牌 [26] - 商业成功要点包括全要素竞争（所有关键指标需比竞争对手优10%到20%）和构建全球销售制造网络 [19] 供应链与资源整合 - 公司采取“中国供应链+全球高端渠道”的轻资产模式，侧重于整合与品牌运营 [10] - 基于广义机器人领域深耕，公司与行业优质供应商在电池、马达、自动驾驶等关键零部件上有可靠合作 [13] - 主阵地上海临港和苏州聚集了国内蓬勃发展的新能源供应链集群，为高效整合资源提供先天优势 [13] - 为控制资金风险，公司采取“长期投入+精准节流”策略，例如与宁德时代达成电池联合研发协议以共享技术投入降低成本 [16] 全球化与渠道优势 - 公司现有全球超6000家高端线下门店网络，能极大降低新品牌的市场导入和“用户教育”成本 [13] - 国际销售在公司业务中承重很高，发达国家基本都有追觅的足迹，公司是极少数可以在国际舞台上做到高市占率的中国品牌 [11][26] - 后发企业拥有后发优势，可以借鉴先行者经验快速布局全球市场，例如特斯拉和丰田在海外市场的利润表现非常出色 [15] - 公司计划利用中国的研发及制造优势在全球范围内布局生产基地 [19] 研发投入与组织能力 - 公司研发及设计人员占比超过60%，研发投入占比超过7%，远超行业平均水准 [14] - 内部采用“三分法”资源结构：三分之一投向现有产品迭代，三分之一投到现有领域产品创新，三分之一投到新领域创新 [14] - 汽车团队汇聚“双重基因”人才组合，包括智能硬件领域的核心骨干和传统汽车行业的资深人士 [13] - 公司认为真正的壁垒不是资金，而是做出“正确产品”的能力，错误的产品布局可能使千亿资金付诸东流，而正确的产品投入200亿元至500亿元即可建立壁垒 [16][27]

跨界战略动向 - 无人机霸主大疆进军扫地机器人市场 宣布推出首款扫地机ROMO [2][21] - 地面清洁巨头追觅反向切入无人机与智能影像领域 推出光子跃迁运动相机 [2][14] - 两大硬核科技企业跨越边界 向彼此核心战场发起高维技术奇袭 [3][26] 追觅升维战略与产品创新 - 追觅创始人俞浩出身清华航天专业 为全球三旋翼无人机发明者 核心团队源自清华大学"天空工场" [6][7] - 将航天技术应用于生活场景 用无人机技术逻辑打造扫地机、洗地机等产品 [7] - 光子跃迁运动相机内置完整AI智能体 支持离线模糊语音识别 实现毫秒级像素画质优化与自动场景构图 [15] - 采用模块化设计 可搭配延长电池、外接麦克风等配件 突破单一场景限制 [16] - 建立庞大场景数据库 针对夜生活场景训练AI夜景算法 实现从"能看到"到"拍得美"的体验升级 [19] - 机身仅手指大小 集成专业级性能 挑战工程学极限 [17][18] 大疆降维战略与市场布局 - 大疆2020年启动"Ground Space Intelligent Explorer"项目 研发扫地机器人 [21] - 全球家庭清洁市场规模从2020年1055亿美元增长至2024年1221亿美元 年复合增长率3.7% [21] - 凭借无人机领域成熟的视觉感知、SLAM建图、路径规划与动态避障技术进行能力迁移 [22] - 首款扫地机ROMO因清洁效果与机械结构匹配度问题两度推迟 最终于2024年8月6日上市 [22] - 开售前京东单平台预约超6万人 开售20分钟部分版本售罄 [22] - 面临科沃斯、追觅、石头等巨头垄断市场 CR5超90% 需依靠后续迭代与生态协同突围 [24] 技术复用与系统创新 - 追觅智能影像技术依托扫地机积累的"感知-决策-控制"能力 底层由AI视觉与机器人系统支撑 [27] - 大疆扫地机技术源自无人机飞控、避障与导航架构 实现从天空到地面的技术迁移 [28] - 中国科技企业进入系统能力外溢阶段 不再满足单点突破 [27][30] - 以技术为锚、用户为轴、系统创新为引擎 构建高可靠、高体验、高复购产品体系 [30] 行业竞争格局演变 - 运动相机市场存在"性能冗余 场景不足"断层 传统产品为极限运动设计 操作复杂且场景狭窄 [10] - 追觅瞄准普通人Vlog、骑行分享等需求 重新定义轻量智能易用的智能影像伙伴 [11][13] - 中国制造从"供应链优势"升级为"系统创新力" 追觅打破戴森马达垄断 大疆重构消费级无人机体验 [30] - 硬核科技企业以技术为舟、用户为帆 将中国方案带入全球市场核心 [36] 产品理念与用户体验 - 科技产品本质为延伸人的能力、解放时间、丰富体验 实现"人专注创作 机器专注执行" [33] - 大疆始终追求通过技术实现极致效率与可控性 无论在天上或地面 [33] - 跨界不是边界消失 而是技术最终服务于人的必然走向 [34]

产品发布与定价策略 - 乐道L90预售价格公布，整车购买27.99万元起，电池租用方式购买19.39万元起，将新能源大型SUV价格拉至20万元以下 [1] - 定价策略基于技术创新与规模化复用，轻量化技术为核心"黑科技"，340千瓦后电机仅重79公斤，较主流产品轻10公斤-20公斤 [2] - 技术复用降低成本，如座椅、电驱等部件与蔚来车型共享供应链，强调从第一性原理出发优化成本 [2] - 市场对定价反应积极，订单增长迅猛，用户对"低价高配"接受度远超预期 [2] 市场战略与竞争环境 - 公司急需热销车型提升市场份额，以实现四季度盈利目标 [1] - 新能源SUV市场竞争激烈，7月有乐道L90、小鹏G7、岚图FREE+、理想i8等十余款新车上市 [4] - 公司对竞品态度开放，认为纯电车型是队友而非对手，内部协同是关键胜负手 [4] - 乐道智驾复用蔚来底层系统，端到端AEB即将落地，85度电池包换电储备有限但承诺供应稳定 [4] 产品设计与用户需求 - 乐道L90针对家庭用户痛点设计，解决空间不足与补能焦虑，主打"座座都是VIP、6人10箱无压力、前后都能装行李" [3] - 产品规划节奏围绕用户体验推进，2025上海车展亮相局部功能，后续逐步释放技术解读 [3] - 用户调研显示2700位家庭用户需求，产品设计直接回应这些需求 [3] 渠道与销售策略 - 发布会前全国400余家门店同步直播至凌晨，展车全部就位，确保消费者"所见即所得" [3] - 乐道门店采取"灵活选址、精准触达"策略，全国四五百家门店中与蔚来紧邻的仅为少数，避免内部竞争 [5] - 老用户换购权益转移问题正在研究，7月底正式上市将给出答案 [5] 公司经营与未来布局 - 公司经历艰难转型，全员经营机制下考核用户价值创造与ROI，研发投入累计超600亿元，其中60%用于芯片、OS等基础技术 [5] - 9月下旬NIO Day将发布新一代ES8，与乐道L90形成高低搭配，乐道品牌长期将拓展更多产品线 [5] - 换电站建设持续加码，目标是让纯电出行"比加油更方便" [5] - 公司强调"下笨功夫"的实干精神，应对新能源市场挑战 [6]

核心观点 - 普渡机器人全球累计出货量突破10万台，标志着服务机器人商业化进入新阶段[1] - 公司通过多品类产品矩阵和多形态技术布局引领行业创新[1][4] - 规模化量产能力和全球化战略推动市场份额达23%，海外营收占比超80%[22] 多品类产品矩阵 - 已构建覆盖服务配送、商用清洁、工业配送三大产品线的完整矩阵[4] - 产品包括贝拉、闪电匣、PUDU CC1、PUDU T300等多款机型，服务十大行业场景[2][4] - AI全能清洁机器人PUDU CC1 Pro实现清洁作业全环节自动化[2] - 在零售场景形成"配送+清洁"智能组合，在机场提供行李搬运服务[6] 多形态技术布局 - 业内首家完成专用、类人形、人形三种形态全面布局[7] - 推出类人形机器人PUDU D7和人形机器人PUDU D9[7] - 全球首款类人形具身智能服务机器人闪电匣Arm集成移动、操作、交互技术栈[9][13] - 基于10万台设备验证的成熟技术平台实现快速产业化[11][13] 全球化与本地化战略 - 猫形机器人贝拉成为出海现象级产品，契合日本二次元文化[16] - 在波兰、日本等市场形成粉丝文化，包括社交媒体运营和二创内容[16] - 日韩餐饮服务机器人市场占有率稳居首位[18] - 业务覆盖60余个国家和地区，海外营收占比超80%[22] 规模化量产能力 - 建湖超级工厂满产年产能达10万台[20] - 通过物联网技术实现全生命周期智能化管理[20] - 2023年以23%市场份额登顶全球行业榜首[22] - 累计出货量突破10万台大关[22] 行业前景 - 预计2035年全球服务机器人市场规模达1950亿美元[23] - 商用服务机器人被视为关键增长引擎[23] - 公司正引领万亿级市场的商业化进程[23]

核心观点 - 车企正主导人形机器人产业革命，技术复用、供应链共享和战略重构是核心逻辑 [4][6] - 2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿元，中国有望占据50%份额 [4] - 汽车与机器人技术同源性显著，算法迁移可缩短开发周期9个月以上 [7][9][12] - 车企布局机器人是打开第二增长曲线的战略选择，特斯拉机器人业务估值已超汽车业务30% [15] 技术复用 - 智能汽车与人形机器人在感知/决策/执行环节技术架构重叠，特斯拉Optimus视觉方案复用Model Y FSD算法 [7] - 小鹏XNGP视觉算法移植至仓储机器人，识别反光零件精度达毫米级 [7] - 广汽新能源车电驱扭矩分配算法使机器人单腿平衡响应速度提升50% [9] - 汽车级供应链使伺服电机成本降至工业机器人同规格产品的63%，减速器采购价低至41% [13] - 特斯拉复用Model 3电机模具使齿轮成本下降82%，比亚迪刀片电池模组算法提升机器人关节续航 [13] 入局路径 - 特斯拉Optimus项目累计投入超35亿美元，目标将单机成本从20万美元压降至2万美元 [17] - 广汽GoMate灵巧手成本为市场同类1/3，计划2026年量产 [17] - 上汽通过投资智元机器人等企业，规避30%技术风险并缩短18个月产线建设周期 [19] - 比亚迪采用"自研+投资"双轮策略，同时启动"尧舜禹"机器人项目 [19] 人才迁徙 - 2023年汽车行业向机器人领域输送技术人才同比增长212%，35%流向人形机器人赛道 [32] - 智能驾驶背景创业者成立的机器人公司超50家，78%团队来自智能驾驶/车联网领域 [29][30] - 既懂汽车电子又掌握机器人运动控制的工程师市场缺口超12万人，年薪比汽车行业高50% [34] - 特斯拉从波士顿动力挖角核心工程师，比亚迪百万年薪招募具身智能硕博人才 [34] 产业重构 - 汽车线束供应商50%产能转向机器人线束，改良材料使电动车充电桩寿命提升50% [37] - 小鹏将机器人作业数据打包成API服务，特斯拉用Optimus数据优化FSD算法准确率3% [38] - 车规级标准渗透抬高行业门槛，某国产机器人品牌为达标将关节寿命从5万次提升至8万次 [39] - 摩根士丹利预测2030年机器人数据服务利润率将超硬件销售3倍 [38] 未来挑战 - 特斯拉Optimus 75%减速器依赖日本进口，单台算法训练电费达3800美元 [42] - 人形机器人技术仅相当于L2级智能驾驶，北京理工测试显示复杂决策环节转化率不足30% [44] - 传统车企机器人项目审批需经8个部门，决策周期比新势力长14个月 [47] - 2025年人形机器人概念股涨幅超300%，但90%初创企业尚未实现营收 [48]

核心观点 - 国金证券给予汇川技术买入评级 目标价81.1元 基于公司工控 新能源车 机器人业务的协同发展和增长潜力 [1][4] 业务板块表现 - 新能源车业务24年营收160亿元 同比增70% 国内乘用车电控份额10.7% 第三方供应商第一 预计25-27年营收CAGR超30% [2] - 工业机器人业务24年营收11亿元 同比增37% 国内市占率9% 行业第三 预计25-27年营收CAGR约30% [2] - 通用自动化业务24年通用伺服/低压变频器/小型PLC市占率分别28%/19%/14% 均居内资第一 [3] - 电梯和轨交业务预计25-27年营收维持5%左右稳健增长 [3] 财务表现与预测 - 2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30% [2] - 预计25-27年归母净利润54.6/66.6/78.3亿元 同比增27.5%/22.0%/17.6% [4] 行业与市场地位 - 自动化行业25年有望弱复苏 PPI/库存均处于底部 [3] - 公司为机电一体化平台型企业 具备持续超越周期的竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司25年40倍PE估值，对应目标价81.10元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，2007 - 2024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%，超过工业自动化行业和可比公司增速 [2] - 未来核心战略可拆解为“巩固基本盘+培育新动能”双重驱动，工业机器人受益国产替代加速，人形机器人前瞻布局打开远期成长天花板，轨道交通与电梯业务已步入成熟期，为战略转型提供充足弹药支持 [15][17] 根据相关目录分别进行总结 汇川技术：技术复用决定成长高度，多元化布局持续穿越周期 - 发展历程：从单一变频器供应商发展成为多产品、多领域的内资工控平台型龙头，经历三个阶段，2003 - 2011年电梯变频器突围外资垄断，扩充工控产品矩阵；2012 - 2019年拓展工控业务领域，布局新能源汽车+工业机器人；2020年后龙头地位确立，向数字化/能源管理延伸，由中国向世界突围 [18][19] - 成长本质：由“技术平台化赋能+战略精准卡位+组织管理变革”三轮驱动，构建可持续产品扩张体系，战略精准卡位踩准产业升级浪潮，组织&管理深度赋能激发经营活力 [22][23][26] - 业务协同：业务分为三大业务集群、五大细分板块，盈利结构呈现业务周期轮动特征，未来核心战略为“巩固基本盘+培育新动能”，现金流由轨道交通与电梯业务支撑 [44][45][47] 基本盘：制造业转型星辰大海，工控龙头成长路径清晰 - 行业：国内工控产品需求增长受下游制造业需求驱动，当前周期长度拉伸、库存水位较低，2025年有望触底反转，政策加码构筑需求托底机制，中期“产业升级+进口替代”逻辑明确，海外市场空间与盈利能力双重驱动 [48][51][55] - 公司：通用自动化业务覆盖全栈式产品矩阵，市场地位持续强化，毛利率高于行业均值，护城河源于规模经济效应和系统集成能力溢价，正构建更高维度平台化布局，开启国际化道路，培育数字化、能源管理业务 [62][71][73] 高增长：新能源汽车浪潮奔涌，第二成长曲线加速兑现 - 行业：新能源汽车电驱系统需求增长受销量增长、单车电机配置数量提升、新技术渗透率提升三重因素叠加，预计2025年国内/全球电驱系统市场规模有望分别达到1185/1520亿元，主机厂与第三方供应商有望实现动态平衡下的共赢生态 [81][82][85] - 公司：已成为国内第三方电驱动龙头，产品涵盖电驱系统和电源系统，营收快速增长，盈利能力持续提升，市场份额持续突破，围绕技术创新、快速响应、高效运营、成本控制构建差异化竞争优势 [92][95][106] 成熟业务：电梯&轨道交通稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征 - 电梯：存量替换、旧房改造、出口成新驱动力，公司具备提供电梯电气大配套解决方案的能力，业务营收基本保持稳健增长，毛利率在26 - 29%之间波动 [22][23][24] - 轨道交通：轨交牵引系统招标项目数量及车辆数受行业招标需求波动，公司市占率维持前列，营收跟随招标数量波动 [25] 未来增长极：人形机器人东风已至，工业机器人龙头加码 - 工业机器人：业务快速发展，成本控制&渠道布局领先，2024年实现营收11亿元，同比+37%，国内市占率提升至9%，位居行业第三，预计25 - 27年营收CAGR约30% [2] - 人形机器人：核心零部件开发进展顺利，技术+成本+场景三维优势共振，能够提供50 - 60%价值量的核心零部件，25Q2起有望陆续推出核心零部件&解决方案等 [15] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6% [4] - 投资建议及估值：给予公司25年40倍PE估值，对应目标价81.10元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

行业竞争格局 - 家电行业竞争极为激烈 内卷程度达到白热化[3][9] - 智能清洁市场进入存量竞争阶段 2023年上半年中国扫地机器人市场规模同比下降0.6%[5] - 2023Q4至2024Q4全球扫地机器人出货量从550万台增至590万台 但增速明显放缓[5] 企业战略转型 - 追觅科技在AWE 2025展出首款空调/冰箱/洗衣机/厨电等智能化产品 业务版图从清洁家电扩展至大家电[4][5] - 石头科技同期展出全球首款全面屏洗衣机洗烘套装 添可发布具身烹饪产品"食万天工"[5] - 拓品类成为企业降低单一品类依赖的必然选择 大家电客单价更高(数千至上万元)带来新增长空间[14][20] 技术复用优势 - 追觅将高速数字马达(20万转/分钟)、智能算法等技术从清洁场景迁移至烹饪/空调场景[16][18] - 扫地机器人机械臂方案被引入空调设计 实现分区域控风功能[18] - 技术复用降低研发成本30% 缩短产品迭代周期[19] 市场渠道基础 - 追觅线下门店超5500家 覆盖100多个国家和地区[20] - 合作渠道包括沃尔玛/家乐福等连锁卖场及MSD/Boulanger等海外主流渠道商[20] - 2024年前三季度中国家电零售规模突破2019年峰值 大家电进入10-12年换新周期[21] 市场容量对比 - 2024年中国扫地机器人渗透率仅6% 白电市场规模达9071亿元(同比+6.4%)[10][11] - 传统白电巨头研发投入有限导致产品同质化 为智能清洁企业创造进入机会[11][12]

跨界转型逻辑 - 技术复用解决"能不能做"问题，产业生态解决"如何持续赚钱"问题，适用于新能源汽车上游及其他高端制造产业上游跨界转型 [1] - 新能源汽车上游供应商通过技术能力迁移和产业生态构建实现业务延伸，形成技术协同效应并降低布局成本 [4] - 底层技术通用性打破业务边界，在人形机器人产业化初期建立先发优势 [4] 供应商跨界案例 - 三花智控从特斯拉概念股转型为人形机器人概念股，2025年市值重回千亿大关 [2] - 华依科技与多家人形机器人企业开展业务合作，六维力传感器研发取得进展 [6][9] - 禾川科技布局激进，自研人形机器人部件实现小批量订单，成立子公司并展出"YOLO"人形机器人 [2][14] - 拓普集团投资50亿元加码机器人电驱系统，执行器产品获客户认可 [10] - 速腾聚创从激光雷达供应商转型为具身智能解决方案提供商，第二代灵巧手亮相2025年CES [11][12] 技术协同与量产优势 - 新能源汽车上游在"三电"技术、轻量化材料、传感器等领域积累可为人形机器人研发提供基础 [6] - 量产能力及经验使上游供应商能降低人形机器人部件生产成本，快速响应需求 [6] - 拓普集团和三花智控作为特斯拉供应商，具备技术优势和量产经验，有望率先实现规模化盈利 [9] 商业模式升级 - 部分供应商从零部件供应升级为产品供应甚至亲自下场，如禾川科技自制90%人形机器人部件 [14] - 速腾聚创从单一技术提供商发展为机器人通用零部件开发平台，与上下游共建生态 [12][14] - 禾川科技成立人形机器人事业部，推出无框力矩电机并与国内外头部厂商建立合作 [14] 产业链协同与挑战 - 依托新能源汽车客户资源和量产经验绑定头部机器人厂商，构建生态壁垒 [16] - 联合研发模式（如禾川科技与浙江工业大学合作）实现硬件与算法融合 [16] - 人形机器人行业缺乏统一标准，上游需应对中游降本压力和生产规模把控难题 [16][17] 市场数据 - 2024年1-12月新能源汽车零售1089.9万辆，同比增长40.7% [5] - 三花智控2024年前三季度营收205.63亿元（+8.36%），归母净利润23.02亿元（+6.59%） [5] - 速腾聚创2024年Q3为全球超2600家机器人客户服务，新产品获六位数订单 [11] - 禾川科技在国内通用伺服市场占有率约4.4%，国产品牌排名第二 [14]