宏观经济总体表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%较第三季度的1.1%进一步回升[2][8] - 第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，第三产业增加值同比增速小幅回落0.2个百分点至5.2%[8][38] 消费领域表现 - 12月社会消费品零售总额（社零）当月同比增速回落0.4个百分点至0.9%，低于市场预期的1.5%[1][4][7] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%[2][13] - 限额以下商品零售同比增速回落0.5个百分点至3.1%，是社零主要拖累[2][13] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，汽车、家电、通讯器材零售增速分别较前月改善3.3、0.7、0.3个百分点[13] 投资领域表现 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于预期的-2.4%；12月当月同比回落1.2个百分点至-13.2%[1][3][7] - 房地产开发投资累计同比下降17.2%，12月当月同比大幅下降4.7个百分点至-35%[1][3][19][50] - 制造业投资当月同比下降2.5个百分点至-7.7%，服务业投资（剔除基建地产）当月同比下降8.7个百分点至-19.7%[3][19] - 基建投资出现积极改善，当月同比回升2.3个百分点至-7.1%，主要因特殊再融资债超发比例下降[3][19] 工业生产与房地产 - 12月工业增加值当月同比回升0.4个百分点至5.2%，高于市场预期的4.9%[1][3][7] - 新动能领域生产提速，医药、专用设备、计算机通信行业增加值同比分别较前月上升4.6、3.4、2.6个百分点[30] - 房地产市场仍弱，12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7%，当月销售面积同比为-15.6%[1][26] - 地产新开工和竣工面积当月同比分别为-19.4%和-18.3%，虽较前月回升但仍处低位[26][50] 其他经济指标 - 12月服务业生产指数当月同比回升0.8个百分点至5%[4][41] - 城镇调查失业率持平于5.1%，本地与外来户籍人口失业率保持稳定[56]

核心观点 - 2025年四季度经济在商品内需偏弱背景下保持韧性，实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%，较三季度的1.1%进一步回升 [1][7] - 经济结构出现三大积极变化：服务消费改善、化债“挤出效应”边际缓和、新经济景气修复 [1][94] - 政策转型过程中经济结构分化加剧，传统指标（如社零、投资）表现偏弱，但服务消费、企业现金流修复等积极变化正在显现 [3][46][95] GDP表现 - 四季度第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，反映固定投资走弱和商品消费下行的影响 [4][7][47] - 第三产业增加值同比增速在高基数下仅回落0.2个百分点至5.2%，显示服务消费对经济有支撑作用 [4][7][47] - 出口保持高增长，服务业零售额持续回升，对冲了部分总量下行压力 [1][7][94] 消费 - 12月社会消费品零售总额（社零）同比增长0.9%，较上月回落0.4个百分点，低于市场预期的1.5% [1][6][77] - 社零走弱主因限额以下商品零售增速回落0.5个百分点至3.1%，与必需品消费需求前置及人员出行边际走弱有关 [2][13][94] - 服务消费持续改善，1-12月服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%，文娱等非餐饮类服务消费仍在改善 [2][13][94] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，12月限额以上商品零售中，汽车（增速回升3.3个百分点至-5.0%）、家电（增速回升0.7个百分点至-18.7%）、通讯器材（增速回升0.3个百分点至20.9%）增速出现不同程度改善 [14][94] - 四季度居民人均消费支出同比增长3.9%，较前一季度上行0.4个百分点，消费倾向有所改善 [83] 投资 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期的-2.4% [1][93] - 12月固定资产投资当月同比下降13.2%，较上月回落1.2个百分点 [2][6][19] - 投资下行主要受企业集中清偿欠款政策拖累，制造业投资当月同比下降7.7%（回落2.5个百分点），服务业投资（剔除地产）当月同比下降19.7%（回落8.7个百分点） [19][95] - 化债对投资的“挤出效应”出现边际缓和，特殊再融资债超发比例明显下降，带动基建投资当月同比增速回升2.3个百分点至-7.1% [2][19][95] - 房地产开发投资持续走弱，1-12月累计同比下降17.2%，12月当月同比下降35.0%（回落4.7个百分点），受前期新开工持续收缩与融资偏弱影响 [1][19][28][73] - 设备购置投资增速上升2.4个百分点至8.7%，但建筑安装工程投资回落11.9个百分点至-28.0% [19] 房地产 - 1-12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7% [1][93] - 12月商品房销售面积当月同比下降15.6%，销售金额当月同比下降23.6%，虽较上月略有回升但仍处低位 [28] - 房企信用融资增速保持-24.8%的较低水平，国内贷款、自筹资金均偏弱，拖累投资 [28] - 12月房屋新开工面积当月同比下降19.4%，竣工面积当月同比下降18.3%，均较上月有所回升但仍处磨底状态 [28][73] 工业生产 - 12月工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，高于市场预期的4.9% [1][37][93] - 制造业生产增速回升1.1个百分点至5.7%，是主要拉动 [4][52] - 生产结构新旧动能分化明显：“新动能”行业生产提速，医药（增速回升4.6个百分点至7.0%）、专用设备（增速回升3.4个百分点至8.2%）、计算机通信（增速回升2.6个百分点至11.8%）等行业回升幅度较大 [37][95] - “老动能”领域生产放缓，电力热力生产供应（增速回落3.1个百分点至1.1%）、黑色金属压延（增速回落2.7个百分点至9.2%）等行业有所回落 [37][95] - 汽车行业生产延续回落，当月同比增速下滑3.6个百分点至8.3%，或体现反内卷政策加码的影响 [37][95] 服务业与就业 - 12月服务业生产指数同比增长5.0%，较上月回升0.8个百分点 [4][52] - 12月城镇调查失业率为5.1%，持平前月，与过往5年均值持平，本地与外来户籍人口失业率保持稳定 [87]

创新驱动的战略意义 - 将创新驱动和培育新动能置于经济工作突出位置，是实现高质量发展的内在要求，旨在通过科技创新、制度创新和模式创新催生新技术、新产业、新业态、新模式，推动经济发展向依靠科技进步、劳动者素质提高和管理创新转变 [2][14] - 这是抢占全球科技和产业竞争制高点的战略抉择，旨在瞄准人工智能、量子科技、生物制造等战略性新兴产业和未来产业实现“换道超车”，以应对国际技术封锁和遏制 [3][15] - 这是塑造未来发展新优势的关键之举，新动能涵盖新技术、新产业、新业态、新模式，其培育过程就是发展新质生产力的过程，旨在重塑产业结构和竞争优势 [3][15] - 这是建设现代化产业体系的战略支撑，战略性新兴产业和未来产业是现代化产业体系的骨干，培育新动能对提升产业链供应链韧性、推动产业结构向中高端迈进至关重要 [4][16] 已取得的历史性成就 - 前沿领域实现历史性跨越，取得一批具有国际影响力的重大原创成果，例如“嫦娥”系列探测器实现月球背面采样返回，“蛟龙”号、“奋斗者”号载人潜水器刷新深海下潜纪录 [6][17] - 关键核心技术加速突破，人工智能、大数据、云计算等新兴技术加速场景应用，催生数字经济新业态，C919大飞机实现商业运营，北斗卫星导航系统服务全球，高铁、核电成为“国家名片” [6][18] - 创新体系建设逐步完善，坚持科技创新与制度创新“双轮驱动”，通过“揭榜挂帅”“赛马”等机制激发社会创新活力，企业创新主体地位强化，全社会研发投入持续快速增长 [7][18] 培育新动能的实践路径 - 强化科技自立自强，需加强基础研究，优化国家实验室体系，强化企业科技创新主体地位，鼓励企业加大研发投入并牵头组建创新联合体 [8][19] - 构建现代化产业体系，需大力发展战略性新兴产业和未来产业，深入实施“人工智能+”行动，培育生物制造、低空经济、量子信息、人形机器人、脑机接口等未来产业，同时推动传统产业向高端化、智能化、绿色化转型 [9][20] - 深化重点领域改革，需完善科技成果评价和转化机制，推进教育、科技、人才一体化发展，完善金融支持创新体系，大力发展风险投资和股权投资，引导长期资本投向科技创新 [10][21] - 扩大高水平对外开放，需优化外商投资环境吸引全球顶尖研发机构和人才，支持国内企业和科研机构“走出去”融入全球创新网络，在人工智能治理、数据跨境流动等全球议题上贡献中国智慧 [11][22]

创新驱动的战略意义 - 将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”置于经济工作的突出位置，是党中央作出的重大战略决断，具有全局性、历史性和根本性的指导意义 [3] - 这是实现高质量发展的内在要求，需要通过科技创新、制度创新、模式创新，催生新技术、新产业、新业态、新模式，提升全要素生产率 [3] - 这是抢占全球科技和产业竞争制高点的战略抉择，旨在瞄准世界科技前沿，在人工智能、量子科技、生物制造等战略性新兴产业和未来产业实现“换道超车” [4] - 这是塑造未来发展新优势的关键之举，通过培育新动能来孕育、催生和壮大新质生产力，重塑产业结构和竞争优势 [5] - 这是建设现代化产业体系的战略支撑，战略性新兴产业和未来产业是现代化产业体系的骨干和支柱，培育壮大新动能对提升产业链供应链韧性和安全水平至关重要 [5] 已取得的历史性成就 - 前沿领域实现历史性跨越，在基础研究和战略高技术领域取得一批具有国际影响力的重大原创成果，如“嫦娥”系列探测器、“蛟龙”号、“奋斗者”号载人潜水器等 [6] - 关键核心技术加速突破，人工智能、大数据、云计算等新兴技术加速场景应用，催生了数字经济等新业态新模式 [7] - 高端装备制造领域成果显著，C919大飞机实现商业运营，北斗卫星导航系统服务全球，高铁、核电成为“国家名片” [8] - 创新体系建设逐步完善，通过“揭榜挂帅”“赛马”等机制激发全社会创新活力，企业创新主体地位不断强化，全社会研发投入持续快速增长 [8] 培育壮大新动能的实践路径 - 强化科技自立自强，持之以恒加强基础研究，强化国家战略科技力量，优化国家实验室体系布局，同时强化企业科技创新主体地位 [9] - 构建现代化产业体系，大力发展战略性新兴产业和未来产业，深入实施“人工智能+”行动，推动人工智能在千行百业的深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群 [10] - 积极培育壮大生物制造、低空经济、量子信息、人形机器人、脑机接口等未来产业，加强前瞻性技术研发和标准制定 [10] - 赋能传统产业转型升级，用新技术、新模式为其“赋能、赋值、赋智”，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化转型，大力发展工业互联网 [10] - 深化重点领域改革，深化科技体制改革以完善科技成果评价和转化机制，推进教育、科技、人才一体化发展，完善金融支持创新体系以引导长期资本投向科技创新 [11] - 扩大高水平对外开放，深度参与全球科技治理，优化外商投资环境以吸引全球顶尖研发机构、科技企业和高端人才，支持国内企业和科研机构“走出去”融入全球创新网络 [11][12]

文章核心观点 文章核心观点在于分析2025年底宏观经济数据（如PMI）与中微观高频指标（如开工率、消费数据）之间出现的“温差”现象，并探讨其成因[126]。这种分化主要源于经济增长动能切换，传统领域（如基建地产）的高频指标走弱，而缺乏高频跟踪的新动能领域（如AI、高技术制造业）和服务消费对经济的贡献在提升[127]。展望2026年初，政策向服务消费、新基建等领域倾斜，加之春节错位等因素，开年内需和出口表现可能超出市场预期，经济有望保持韧性[128]。 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **钢铁生产边际改善，但消费回落**：上周（1月5日至1月9日），高炉开工率环比上升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%[1]。然而，钢材表观消费环比下降0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%，社会库存环比下降2.5%[1]。 - **石化链开工改善，汽车链偏弱**：石化相关行业中，纯碱开工率环比上升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比上升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%[10]。下游消费链中，涤纶长丝开工率环比上升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；但汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比下降2.4%，同比回落2.8个百分点至-13%[10]。 - **建筑业水泥产需边际改善**：上周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比下降1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%[22]。水泥库容比延续回落，环比下降0.5%，均价环比微升0.2%[22]。 - **玻璃产量偏弱，沥青开工下行**：上周，玻璃产量环比下降1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%[34]。反映基建投资的沥青开工率环比大幅下降4.1%，同比回落8个百分点至-0.1%[34]。 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **商品房成交持续低迷**：上周（1月5日至1月9日），30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%[44]。分城市看，一线城市成交环比下降30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市环比下降61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市环比下降13.6%，但同比略改善1.7个百分点至-43.8%[44]。 - **货运与港口吞吐量回落**：上周（12月29日至1月4日），铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%，公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%[56]。港口货物吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%，集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7%[56]。 - **人流出行强度高位回落**：上周，全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%[68]。国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%，国际航班同比微升0.2个百分点至2.6%[68]。 - **观影消费回升，汽车销售疲软**：上周（12月29日至1月4日），电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%，票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%[74]。汽车销售方面，乘用车零售量环比下降0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；批发量环比上升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3%[74]。 - **集运价格回升，航线表现分化**：上周，CCFI综合指数环比上升4.2%[86]。其中，地中海航线运价环比大幅上涨10.7%，美西航线环比上涨8.6%，但东南亚航线运价回落[86]。BDI指数周内均价环比下降10.3%[86]。 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格涨跌互现**：上周（1月5日至1月9日），蔬菜价格环比下降0.9%，水果价格环比下降0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4%[98]。 - **工业品价格普遍上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上涨1.7%[110]。其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9%[110]。 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底，高炉、PTA开工等生产高频指标走弱，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%[126]。分化原因在于，PMI回升主要由电气机械、医药等高技术制造业和装备制造业驱动，而这些新动能领域缺乏高频跟踪指标[126][127]。 - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来，汽车、家电零售等高频消费数据走低，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[126]。原因在于，高频跟踪的商品消费受“以旧换新”政策退坡后的需求透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行[127]。 - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等映射地产投资的高频指标位于低位，沥青开工率仅小幅改善，但12月建筑业PMI却冲高3.2个百分点至52.8%[127]。前期化债影响了施工进度，导致工业品购买未及时转化为实际投资，形成社会库存；随着化债挤出效应减弱，投资活动有望向高频指标回归[127]。 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费有望维持韧性**：尽管商品消费“以旧换新”政策补贴总额减少，但服务领域促消费政策在加码（如增加放假天数、发放消费券），2026年元旦出游人次和旅游花费已好于2025年十一假期，服务消费潜力有望进一步释放[128]。 - **广义基建与服务业投资或超预期**：随着特殊再融资债超发比例下降，化债对投资的挤出效应缓和，叠加“适度超前建设”的政策要求，2026年初广义基建投资（尤其是数字基建、减碳改造设备类投资）及服务业投资可能明显回升[128]。 - **春节错位或推升1月出口读数**：2026年春节（2月14日开始）较2025年（1月28日开始）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期，可能推升2026年1月的出口同比数据[128]。

文章核心观点 - 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中观高频数据（如开工率、货运量）出现“温差”，主要原因是经济增长动能切换，缺乏高频指标跟踪的新动能和服务消费领域景气改善，而传统领域及部分受政策透支影响的商品消费表现疲弱 [126][127] - 展望2026年初，服务消费、新基建投资可能超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济或维持韧性 [128] 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **工业生产**：高炉开工率环比回升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%；但钢材表观消费环比回落0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%；钢材社会库存环比回落2.5% [1] - **石化与汽车链**：石化链开工改善，纯碱开工率环比回升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比回升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%；涤纶长丝开工率环比微升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比回落2.4%，同比回落2.8个百分点至-13% [10] - **建筑业**：水泥产需边际改善，全国粉磨开工率环比回升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比回落1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%；水泥库容比环比回落0.5%，同比回升0.9个百分点至1.3%；水泥周内均价环比微升0.2% [22] - **玻璃与沥青**：玻璃产量环比回落1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%，同比回落1.1个百分点至4.4%；反映基建投资的沥青开工率环比大幅下行4.1%，同比回落8个百分点至-0.1% [34] 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **房地产销售**：30大中城市商品房日均成交面积环比大幅回落47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%；分城市看，一线城市成交环比回落30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市成交环比回落61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市成交环比回落13.6%，但同比上行1.7个百分点至-43.8% [44] - **货运与港口**：铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%；公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%；港口货物集装箱吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%；集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7% [56] - **人流出行**：全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%；国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%；国际执行航班架次同比回升0.2个百分点至2.6% [68] - **消费与汽车**：电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%；票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%；乘用车零售量环比回落0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；乘用车批发量环比回升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3% [74] - **出口运价**：CCFI综合指数环比回升4.2%；其中地中海航线运价环比大涨10.7%，美西航线环比涨8.6%，东南亚航线运价则有所回落；BDI周内均价环比下滑10.3% [86] 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格**：蔬菜价格环比回落0.9%，水果价格环比回落0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4% [98] - **工业品价格**：南华工业品价格指数环比上涨1.7%；其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9% [110] 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底高炉开工、PTA开工、货运量等生产高频指标有所回落，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%；分化原因在于传统行业（如黑色压延、化学原料）PMI回落与高频数据一致，而缺乏高频指标跟踪的新兴行业（如电气机械、医药）及高技术制造业、装备制造业PMI改善 [126] - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来汽车、家电零售量持续回落，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%；分化原因在于商品消费受“以旧换新”政策透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行 [126][127] - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底水泥出货率、螺纹钢表观消费量处于低位，12月同比分别为-1.8%和-10%，沥青开工率仅环比改善2%，但12月建筑业PMI冲高3.2个百分点至52.8%；分化原因在于前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能仅形成社会库存，目前化债挤出效应弱化后，投资或向高频指标回归 [127] 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费**：商品消费在“以旧换新”政策退坡下面临压力，但服务领域促消费政策加码（如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建），2026年元旦国内出游人次及旅游总花费已好于2025年十一假期，服务消费或维持韧性 [128] - **新基建投资**：在化债挤出效应缓和及“适度超前建设”政策要求下，2026年初广义基建投资有望明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资 [128] - **出口**：2026年春节滞后于2月，拉长了节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比读数 [128]

核心观点 - 2026年财政扩张重心从总量加码转向结构增效，债务工具加强协同以扩大乘数效应，财政资金投向预计进一步向居民倾斜并侧重民生保障 [2][9][14] - 货币政策更注重与财政协同，央行宽松节奏主要配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，并关注压降传统产能扩张类信贷、银行负债端利率比价约束及兼顾债务汇率风险等中长期变量 [2][15][18] 财政与货币政策协同 - 财政政策在2026年继续实施更加积极的财政政策，确保必要支出力度，政府债券总量保持高位但更关注品种搭配、期限结构和投向节奏，财政扩张重心从“总量加码”向结构增效转型 [9] - 债务工具将加强系统协同，各类政府债或错峰发行避免推高利率，“债贷、债基和债险”组合及“专项债+REITs”、“专项债+PPP”有望成为抓手以放大杠杆和平滑期限 [12] - 货币政策配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，传统产能扩张类信贷将继续压降，央行关注银行负债端利率比价约束，并加大逆周期和跨周期调节力度以兼顾债务风险、汇率风险、银行息差等变量 [15][18] 扩大内需：投资与消费 - 广义财政扩张是稳投资的关键，中央财政和准财政工具（如“两重”项目、中央预算内投资、新型政策性金融工具）直接托底但效果有限，因其规模（如2025年中央预算内投资7350亿元，新型政策性金融工具5000亿元）相较于每年50万亿以上的固定资产投资总规模较小 [21][22] - 促进投资止跌回稳更重要的是充分发挥新增地方政府专项债作用，2025年额度为4.4万亿，需挖掘“新基建”（如新型基础设施、战略性新兴产业基础设施）和“绿色基建”（如能源水利）等新投向领域项目需求以短期稳投资并中长期促产业转型 [23][24] - 商品消费补贴政策优化，2026年汽车报废更新和置换更新最高补贴额不变但规定最高补贴比例，家电补贴范围收窄至1级能效或水效标准且每件补贴上限从2000元降低至1500元，汽车置换类补贴标准改为全国统一实施，旨在高效利用财政资源、惠及更多消费者并保持较高政策效用 [27] - 服务消费政策着力支持扩大优质服务供给，如通过“个人消费贷款和服务业经营主体贷款‘双贴息’政策”给予金融资源倾斜，顺应商品消费倾向下滑、服务消费韧性较强的趋势 [27][28] 反内卷与产业治理 - 反内卷工作继续推进，核心是遏制不合理增量产能扩张，并通过“完善重点行业产能治理和重大基础设施调控”进行重点行业产能治理 [30][31] - 解决存量企业过度价格竞争的根源在于通过标准引领落后产能出清，并加紧清理拖欠企业账款以减轻企业负担，避免企业在现金流压力下进行不合理降价倾销 [31] 培育新动能 - 补齐科技服务业短板，推动技术研发优势转化为产业竞争优势，通过“加快培育全国一体化技术市场”形成规范化市场，让技术产品得到合理定价 [32] - 明确推进“人工智能+制造”专项行动，将规模庞大的制造业与人工智能技术融合，为人工智能开辟巨大市场并为制造业打开增长空间，助力制造业全面升级 [33] - 发挥科技领军企业带头作用，支持其牵头组建创新联合体、承担更多国家科技攻关任务，以融合各家之长，更快突破外部技术封锁，推动全行业发展 [33][34] 贸易结构调整与风险防范 - 推动出口结构调整，优化升级货物贸易并鼓励支持服务出口，以应对中长期可能因海外产能加速形成而对我国出口形成的挤压，以及外部政策不确定性风险 [36] - 优化产业链供应链跨境布局，完善海外综合服务体系，以预防产供链风险并帮助出口企业应对外部冲击 [36]

财政与货币政策 - 2026年财政政策重心从总量加码转向结构增效，政府债券总量保持高位但更注重品种搭配与投向节奏[13] - 货币政策将配合财政发力，在政府加杠杆放缓时维持利率平稳，并压降传统产能扩张类信贷[2][24] - 2026年一季度各地政府债发行计划已汇总，旨在错峰发行以避免利率短期推高[14][18] 扩大内需 - 2025年地方政府新增专项债额度为4.4万亿元，是稳投资的关键抓手，将重点投向“新基建”与“绿色基建”[30] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达625亿元，但家电单品补贴上限从2000元降至1500元[32][35] - 中央预算内投资规模为7350亿元，新型政策性金融工具投放5000亿元，但对年均50万亿以上的固投总规模拉动效果有限[26] 产业与贸易政策 - “反内卷”政策将继续遏制不合理增量产能，并通过清理拖欠企业账款来减轻存量企业负担，避免降价倾销[36][39] - 政策着力推动出口结构调整，鼓励服务出口，以应对海外产能形成后可能对我国出口造成的挤压[44] - 推进“人工智能+制造”专项行动，旨在将庞大制造业与AI技术融合，为双方开辟增长空间[41]

核心观点：PMI回升的四大支撑 - 12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线上方，生产和新订单指数分别大幅回升1.7和1.6个百分点 [1][2][6] - 新动能相关领域PMI明显改善，高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点至52.5%和50.4% [2][12] - 部分消费行业PMI改善，整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点 [2][15] - 前期化债提速对投资的挤出效应缓解，建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动指数分别上行4.8和1.2个百分点 [3][18] - 出口保持韧性，新出口订单指数延续改善，12月上行1.4个百分点至49%，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12% [3][22] - 新动能提速叠加增量政策积极落地，预计经济增长仍有韧性，政策对内需的提振效果或更加凸显 [3][25] 常规跟踪：制造业与非制造业景气度 - 制造业PMI主要分项中，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，采购量指数明显上行1.6个百分点至51.1% [4][28][33] - 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，主因建筑业PMI大幅改善3.2个百分点至52.8%，服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7% [4][38] - 服务业主要分项改善，新订单指数和从业人员指数分别较前月上行1.7和1.1个百分点 [4][43] - 建筑业分项中，新订单指数边际上行1.3个百分点至47.4%，但从业人员指数边际下行0.8个百分点至41.0% [5][50]

核心观点 - 12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线以上，生产和新订单指数分别回升1.7和1.6个百分点 [1][5] - PMI回升主要由新动能、消费品行业拉动，同时化债挤出效应缓解和出口韧性也形成支撑 [1][53] - 尽管高炉开工、PTA开工等高频指标走弱，但制造业PMI表现强于季节性 [5][8] PMI回升的四大支撑 - **支撑一：新动能相关领域PMI明显改善** 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点至52.5%和50.4%，电气机械、医药等新兴行业PMI回升，但传统行业如黑色压延、化学原料PMI回落 [1][12][53] - **支撑二：部分消费行业PMI改善** 整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，纺织服装服饰业PMI回升4.5个百分点，但汽车制造业PMI因国补退坡等因素回落5.8个百分点 [2][15][54] - **支撑三：化债挤出效应缓解带动建筑业回升** 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动分别较前月上行4.8和1.2个百分点，业务活动预期指数保持在57.4%的高位 [2][18][54] - **支撑四：出口保持韧性** 新出口订单指数延续改善，上行1.4个百分点至49%，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12%，11月加工贸易进口明显回升也预示外需韧性 [2][22][55] 常规跟踪：制造业与非制造业表现 - **制造业景气明显上行** 制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，生产指数上行1.7个百分点至51.7%，新订单指数上行1.6个百分点至50.8%，采购量指数上行1.6个百分点至51.1% [3][30][33] - **非制造业PMI有所回升** 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，主要受建筑业PMI大幅改善驱动 [38] - **服务业PMI小幅改善** 服务业PMI回升0.2个百分点至49.7%，新订单和从业人员指数分别回升1.7和1.1个百分点 [3][40][56] - **建筑业景气回升** 建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，新订单指数边际上行1.3个百分点，但从业人员指数边际下行0.8个百分点 [3][44][56] 未来展望 - 新动能对经济的支撑明显提速，叠加增量财政政策及服务消费政策相继落地，预计经济增长仍将保持韧性 [3][27][55] - 传统动能面临下行压力，但政策对内需的提振效果或更加凸显 [3][27]