6月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，较5月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，较5月上升0.3个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，新订单指数上升0.4个百分点、生产指数上升0.3个百分点；贸易局势缓和，新出口订单指数回升0.2个百分点[2] 制造业PMI回升限制因素 - 美国对华关税超40%，出口减速；二季度房地产市场调整加剧[3] 制造业其他情况 - 预计6月PPI同比在 -3.0%左右；小型企业PMI降至47.3%，较上月下行2个百分点；高技术、装备制造和消费品行业表现较好[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.1%，较5月下降0.1个百分点，连续九个月扩张，受政策、消费转型和新动能行业带动[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为52.8%，较上月上升1.8个百分点，基建仍处较高景气水平，房地产投资下滑或收敛[6] 6月宏观经济状态 - 6月宏观经济稳中偏强，上半年GDP增速达5.2%左右，存量政策支撑经济[7] 7月经济预测 - 7月制造业PMI有望保持在49.7%左右，但下行风险大，出口增速或下行[7][8] 下半年经济压力 - 外部环境波动影响出口，房地产止跌回稳需加力，有效需求不足待破解[8] 下半年政策预期 - 下半年货币政策有宽松空间，财政政策将出台增量措施[8]

工业现状 - 2025年一季度中国工业产能利用率仅74.1%，低于2006 - 2022年15年均值77.0%，2023年至今工业品价格连年下跌，2022 - 2024年工业企业利润连续下降[3] 外贸情况 - 2017 - 2024年中国货物出口比重从12.76%提升至14.64%，美国从8.72%降至8.45%，贸易顺差从4196亿美元提升至9914亿美元，净出口对GDP增长贡献在6年正向拉动，2020年、2024年达30%左右[4] - 2025年中国外贸增速因逆全球化思潮面临不确定性，如欧盟对中国新能源汽车展开反补贴调查[5] 消费情况 - 2024年中国政府消费占GDP比重为17%，与美国、日本、欧盟相当，2023年中国居民消费占比仅40%，低于美国68%、欧盟53%、日本54%[7] - 中国居民消费占比提升15 - 20%，预计带来增量消费20 - 27万亿人民币，与2024年出口规模相当[8] 服务业情况 - 2024年中国商品消费规模42.7万亿人民币，与美国相当，服务消费33.6万亿人民币，美国为99万亿人民币左右，中国服务消费有较大提升空间[9] 风险提示 - 中美经贸谈判、中东地缘冲突等外部不确定性存在，国内经济有下行压力和通缩风险，稳增长政策效果可能不及预期[10]

会议概况 - 会议主题为"沧海横流方显英雄本色"，设置1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、人工智能、金融创新、能源材料等焦点领域 [3] - 参会规模达500家上市公司高管与2200余名投资者，安排700余场线下交流 [3] 全球宏观经济 - 全球去美元化加速，国际资本从美国流向德国、中国香港等市场，恒生科技指数年初累计上涨超20% [4] - 中国科技力量崛起，2024年研发经费占GDP比重达2.68%，人工智能/新能源专利量全球首位，全球创新指数排名第11位 [5] 中国经济转型 - 高技术产业占工业比重达16.3%，新消费形式涌现，居民短周期信心出现"筑底"迹象 [6] - 政策框架更聚焦高质量发展，手段兼顾长短期，着力点从"投资驱动"转向"以人为本" [6] - "反内卷"政策具备站位高、覆盖面广、协同性强特点，服务业或成破局切入点 [7] A股市场展望 - A股具备牛市潜力，2025年存款到期再配置高峰期或推动居民资产迁移 [8] - 中国企业通过"内卷"突破高价值领域后，"反内卷"将抬升盈利，供给出清周期来临 [8] - 预计2026-2027年为牛市主区间，2025年四季度市场中枢有望抬升进入"发令枪响"前阶段 [9] 科技产业动态 - 中国AI大模型(如DeepSeek、通义千问)和量子计算(中科大"九章")取得国际突破 [5] - 科技革命推动A股涌现科创新力量，成为资本市场走稳走强基石 [5]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会于6月10日开幕，主题为"沧海横流方显英雄本色"，设置1场主论坛及12个分论坛，涵盖资产配置、人工智能、金融创新、高端制造等焦点领域 [3] - 会议吸引近500家上市公司高管与2200余名投资者参与，计划进行700余场线下交流 [3] 全球与中国经济格局 - 全球去美元化加速，国际资本从美国流向德国、中国香港等市场，恒生科技指数年初以来累计上涨超20% [4] - 中国科技力量崛起，2024年全社会研发经费占GDP比重达2.68%，人工智能、新能源领域专利申请量和授权量全球首位，2023年全球创新指数排名第11位 [5] - 外资投行5月以来纷纷上调中国经济增速目标，对中国股市给出"超配"建议 [4] 科技与产业趋势 - 中国在人工智能（如DeepSeek、通义千问大模型）、量子计算（中科大"九章"光量子计算机）、生物技术、新能源等领域取得突破 [4][5] - 高技术产业在工业中占比达16.3%，新消费形式如悦己消费、体验消费涌现，居民短周期信心出现"筑底"迹象 [6] 政策与转型方向 - 2024年底政策框架雏形显现，更注重高质量发展，聚焦高水平开放、自主创新、供需再平衡等，手段从"投资驱动"转向"以人为本" [6] - "反内卷"成为转型新阶段的供给侧改革，具有站位高、覆盖面广、协同性强三大特点，涉及政府、企业、居民等多维度 [7] - 服务业成为就业吸纳主力但供给不足，未来政策或加大开放与支持力度，通过增加优质供给消纳结构性就业压力 [7] A股市场展望 - A股具备牛市潜力，2025年存款到期再配置高峰期可能推动居民资产配置迁移，企业盈利或进入长期抬升起点 [9] - 潜在牛市或演绎为"中国版慢牛"，基本面改善持续时间长，公募、险资及中央汇金等力量将平抑市场波动 [9] - 2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段，2026-2027年或为主要牛市区间 [10]

宏观观点 - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"关键词 宏观指标结构将迎来"强弱转换" 制造业或面临下行压力而服务业投资和消费已现改善[1] - 高技术产业在工业中占比达16.3% 新消费形式如悦己消费和体验消费不断涌现 居民短周期信心出现"筑底"迹象[3] - 服务业存在严重供给不足 未来政策或聚焦服务业开放以消纳结构性就业压力 服务业修复有望对冲制造业下行[4] 经济转型 - 中国经济转型进入新阶段 传统链条贡献趋势性下行 产业呈现"冰火两重天"现象 PPI承压且产能过剩转向中下游[2] - 政策框架全面优化启动 总量政策空间打开 结构性政策针对性增强 新阶段"供给侧改革"呼之欲出[2] - "反内卷"具有站位高、覆盖面广和协同性强三大特点 涉及政府、企业和居民等多主体低效内卷问题[3] A股策略 - A股具备牛市潜力 居民"资产荒"加剧且2025年为存款到期再配置高峰期 公司治理和股东回报改善将抬升回报中枢[5][6] - 2026-2027年为牛市主要区间 供需格局改善将累积赚钱效应 2025年四季度或进入"发令枪响"前最后阶段[7] - 本轮牛市可能演绎为首个"中国版慢牛" 行业格局优化和海外市场突破或成收益重要来源 监管调控增量资金能力增强[7] 行业配置 - AI、具身智能和国防军工具备成为核心产业趋势潜力 科技震荡市中关注高性价比主题机会[8] - 一二级市场联动拐点显现 创投强势方向包括软件信息、硬件技术及AI相关领域 新消费细分龙头维持高景气[8] - 港股或成领涨市场 港股互联网板块为内地AI产业龙头方向 国企高股息是保险举牌重点[8]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、研究董事长周海晨致开幕辞 研究总经理王胜主持主论坛 公司各事业部及相关业务条线负责人参会交流 [1] 经济转型新阶段特征 - 2022年以来经济转型进入新阶段 以地产为代表的传统链条对经济贡献趋势性下行 产业呈现"冰火两重天"分化现象 [3] - 传统政策框架有效性下降 政策"革新"全面启动 传统宏观调控手段传导机制异化 [3] - 新动能占比已初具规模 近两年涌现悦己消费、体验消费等新消费形式 [3] 2025年经济与政策展望 - 2025年节假日居民出行意愿指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [3] - 转型新阶段政策框架2024年底现雏形 着力点从"投资驱动"转向"以人为本" [3] - 下半年资本市场可关注"反内卷"和"服务业"方向 "反内卷"或成为新阶段的供给侧结构性改革 [3] - 服务业支持力度或成经济破局切入点 政策或聚焦服务业对内对外开放 通过增加优质供给消纳就业压力 [3] 2025年下半年宏观指标预测 - 下半年主要宏观指标或现"强弱转换" 制造业因"抢出口"周期结束和"反内卷"政策加码面临下行压力 [4] - 服务业投资和消费上半年已现积极改善 下半年政策加码有望对冲制造业压力 [4]

宏观观点 - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"关键词 宏观指标结构或迎来"强弱转换" 制造业面临下行压力 服务业投资和消费已现改善 [2] - 中国经济转型进入新阶段 传统链条贡献下降 产业分化明显 PPI承压 CPI更弱 产能过剩转向中下游 外贸内卷加剧 [4] - 产业蜕变已成趋势 高技术产业占比达16.3% 新消费形式涌现 居民短周期信心筑底 长期偏好向服务转型 [5] - "反内卷"政策站位高、覆盖面广、协同性强 服务业是破局关键 存在严重供给不足 政策或聚焦开放和支持力度 [6][7] A股策略 - A股具备牛市潜力 居民资产荒加剧 2025年是存款再配置高峰 公司治理和股东回报改善抬升回报中枢 企业"反内卷"提升盈利 [8] - 2026年供需格局改善 赚钱效应累积 2025年四季度基本面改善与居民增配权益同步 市场中枢有望抬升 [9] - 潜在牛市或演绎为首个"中国版慢牛" 基本面改善持续时间长 行业格局优化和海外突破是收益来源 监管调控增量资金能力增强 [9] 行业配置 - 国内AI、具身智能、国防军工具备结构牛潜力 科技震荡市中关注高性价比主题机会 [10] - 一二级市场联动拐点已现 创投强势方向包括软件、硬件、AI数据中心、自动驾驶、机器人 [10] - 新消费细分龙头如珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护维持高景气 医药和贵金属逻辑类似 [10][11] - 港股或领涨市场 成为金融外循环关键环节 互联网板块是AI龙头方向 国企高股息是保险举牌重点 [11]

宏观经济转型 - 中国经济转型进入新阶段 政策框架全面优化启动 总量政策空间打开 结构性政策针对性增强 新阶段"供给侧改革"呼之欲出 [1] - 产业蜕变已成"星火燎原"之势 高技术产业在工业中占比达16.3% 新动能初具规模 [1] - 居民信心筑底现象显现 节假日出行意愿等指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [1] 服务业发展 - "反内卷"或成为转型新阶段的"供给侧结构性改革" 站位更高 涉及面更广 协同性更强 [2] - 服务业可消纳结构性就业压力 存在严重供给不足 加大支持力度或是经济破局重要切入点 [2] - 服务业已是最大就业吸纳方向 政策或聚焦服务业对外对内开放 增加优质供给 释放需求潜力 [2] 宏观指标结构变化 - 2025年下半年宏观指标或迎来强弱转换 制造业面临下行压力 服务业投资和消费出现积极改善 [2] - "抢出口"与设备自然更新周期结束 "反内卷"政策加码 前期强劲的制造业下半年承压 [2] - 政策有望进一步加码 服务业修复或适度对冲制造业压力 [2] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情潜力 居民"资产荒"愈演愈烈 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股公司治理和股东回报改善将抬升回报中枢 中国企业通过"反内卷"抬升盈利 供给出清周期来临 [3] - 2025年二季度至三季度A股或处于震荡区间 2026年将好于2025年 牛市主要区间在2026~2027年 [3] 市场择时与配置 - 2025年四季度中期基本面改善和居民增配权益同步出现 市场中枢有望抬升 进入"发令枪响"最后阶段 [3] - 本轮潜在牛市或演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性不足但持续时间更长 行业格局优化和海外突破成重要收益来源 [4] - 监管调控增量资金正循环能力增强 公募高质量发展避免规模过度扩张 中央汇金和保险资金平抑市场波动 [4] 行业配置方向 - 国内人工智能 具身智能 国防军工具备成为"结构牛"核心产业趋势潜力 [4] - 一二级市场联动拐点已现 一级创投融资强势方向包括软件和信息 硬件技术 AI相关数据中心 无人驾驶 机器人 [4] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头维持高举高打 医药和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似 [4]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 主题为"沧海横流方显英雄本色" 设置1场主论坛及12个分论坛 涵盖资产配置 人工智能 金融创新等市场关注焦点 [1] - 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 进行700余场线下交流 探讨宏观经济趋势和投资方向 [1] 宏观经济 - 中国经济加速向高质量发展迈进 政策更注重高水平开放 双循环互促 自主创新驱动 供需再平衡等 [2] - 高技术产业在工业中占比达16.3% 新动能初具规模 悦己消费 体验消费等新消费形式涌现 [2] - 2025年下半年需关注"反内卷"和"服务业"等关键词 居民短周期信心已现筑底迹象 [2] A股市场 - A股具备牛市级别行情潜力 2025年是存款到期再配置高峰期 居民资产配置可能向权益市场迁移 [3] - A股投融资功能建设改善 公司治理和股东回报提升回报中枢 并购重组与创投拐点共振 [3] - 中国企业已在高价值量领域取得突破 "反内卷"将抬升企业盈利 供给出清周期正在到来 [3] - 国内AI 具身智能 国防军工可能成为结构牛核心产业趋势 科技领域重点关注高性价比主题机会 [3] - 一级创投融资保持强势的方向包括软件和信息 硬件技术 AI相关的数据中心 自动驾驶 机器人 [3] 港股市场 - 港股可能成为领涨市场 是中国金融外循环的关键环节 A股代表性资产登陆港股成趋势 [4] - 港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向 国企高股息是保险举牌重点 [4] - 内外资共振定价"中国战略机遇期阶段" 港股是两类资金的交集 [4] 债券市场 - 债券市场可能出现定价锚回归 从政策利率看资金 资金定价债券 [4] - 6月份至8月份可能是债券市场的顺风期 [4]

制造业PMI情况 - 5月制造业PMI为49.5%，预期49.5%，前值49.0%，逆势反弹0.5个百分点，生产和新订单分别反弹0.9、0.6个百分点[1] - 5月制造业新出口订单反弹2.8个百分点至47.5%，大于整体订单修复幅度，整体订单反弹0.6个百分点，约为4月下滑幅度的23.1%[2] - 5月制造业采购量反弹1.3个百分点至47.6%，4月下滑5.5个百分点，恢复23.6%，低于一季度平均值51.0%[2] 库存与价格情况 - 5月制造业产成品库存下行0.8个百分点至46.5%，为最近22个月低点，原材料购进价格和出厂价格均环比下滑0.1个百分点[3] 行业情况 - 5月装备制造业PMI从49.6%反弹至51.2%，高技术制造业小幅放缓至50.9%，消费品行业反弹0.8个百分点至50.2%[3] - 5月建筑业PMI下行0.9个百分点至51.0%，服务业PMI小幅加快0.1个百分点至50.2%，新订单均改善[4] 整体经济与市场情况 - 5月综合PMI产出指数反弹0.2个百分点至50.4%，低于一季度平均值50.9%，6月若维持在50.5%附近，二季度GDP环比或放缓[5] - 债市资金利率转为上行概率不高，若6月资金维持宽松，存在利率下行抢跑可能性[6] - 权益市场或延续板块轮动状态，出口、消费、科技、红利各板块行情各有特点，适合维持轮动思维[8] 风险提示 - 国内财政、货币政策超预期，美国关税等政策超预期[9]