公司发展历程 - 公司在天津举办23周年庆典，主题为"热NOW非凡"，强调热度、当下和非凡体验[3] - 自2003年进入天津市场以来，已在当地布局6家商场，从传统家居卖场升级为综合商业体[3] - 23周年被视为里程碑和新起点，公司未来将聚焦场景化、高端化、智能化战略[11] 品牌营销活动 - 品牌代言人迪丽热巴第四次与公司合作，通过方言互动和趣味挑战拉近与消费者距离[5] - 庆典设置"许愿瓶心愿"环节，抽取消费者祝福并现场朗读，强化情感连接[9] - 周年庆生蛋糕点亮仪式结合冷焰火和泡泡机，营造梦幻场景[9] 战略升级方向 - 推出"3+星生态"战略，重点发展高端电器和全案设计业务[6] - 实施"一Mall一M+"战略，计划2025年引入2000家设计工作室和8000名设计师，构建全国家装设计服务网络[8] - 从产品销售转向场景服务，从家居零售升级为生活方式构建者[13] 区域市场布局 - 公司深耕天津市场23年，与城市发展同频共振[11] - 天津北辰商场作为庆典主会场，体现华北地区战略地位[1] - 华北区域由集团副总裁兼营发中心总经理直接管理，显示区域重要性[1][6]

销量表现 - 5月批发总销量23.5万辆，同比+46.4%，环比+0.5% [1][2] - 1-5月批发总销量117.3万辆，同比+48.6% [1][2] - 5月新能源销量138,021辆，同比+135.2%，环比+9.9%，渗透率58.7% [1][2] - 1-5月新能源累计60.3万辆，同比+137.1% [1][2] - 分品牌销量：吉利品牌5月18.9万辆（银河101,845辆），极氪18,908辆，领克27,630辆 [1] 新能源产品与技术 - 吉利银河星耀8上市限时价11.58-15.58万元，融合"涟漪美学"外观与豪华智能座舱，搭载Flyme Auto系统与龍鹰一号芯片，上市6天大定破万 [2] - 2025Q1归母净利润55亿元（还原会计政策），剔除税后汇兑21.5亿元后为33.5亿元，同比+114.6% [2] - 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现，技术降本与规模化加速主品牌盈利正循环 [2] 高端品牌布局 - 2025年目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [2] - 领克900上市限时售价28.99-39.69万元，轴距3160mm，支持Orin-x/Thor高阶智驾，上市1小时大定破万，截至5月17日订单突破3万 [2] - 极氪9X车长超5.2米，轴距近3.2米，首发"千里浩瀚H9方案"，双Thor芯片+5激光雷达提供1400 TOPS算力，光辉版预计售价超百万元 [2] 智能化战略 - 与DeepSeek大模型深度融合，发布"全域AI智能战略"，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾等技术 [3] - 车位到车位功能5月全量推送，领克900全面搭载H7方案，行业率先使用英伟达Thor芯片 [3] 财务展望 - 预计2025-2027年营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.8亿元 [3] - 对应EPS 1.61/2.19/2.58元，5月30日17.62港元收盘价的PE 10/7/6倍 [3]

比亚迪日本市场战略 - 公司计划2025年在日本推出一款专为海外市场设计的低价微型电动车，售价将低于290万日元（约14.5万元人民币）的"海豚"车型，目标瞄准180亿美元规模的日本微型车市场 [1][2] - 新车型可能成为首个为日本市场量身定制的海外品牌微型电动车，起售价或定为17700美元（约12.7万元人民币），直接对标日产Sakura [2] - 该车型续航、价格等细节尚未公布，但差异化定位可能帮助公司打开日本市场局面 [2] 全球销量表现 - 5月新能源汽车总销量38.25万辆，同比增长15.3%，其中海外乘用车及皮卡销售88640辆，同比暴增133.6% [1][4] - 1-5月累计销量176.34万辆，同比增长38.7%，商用车销量27726辆，同比增长531.43% [4] - 4月在欧洲纯电市场以7231辆销量超越特斯拉（7165辆），同比增长169%，而特斯拉同期销量下跌49% [3] 海外扩张布局 - 欧盟关税政策下（最高45.3%），中国车企电动车销量仍增长59%至1.53万辆，显示较强竞争力 [3] - 乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂4月奠基，自有船队投入使用加速全球供应链建设 [5] - 多品牌车型在国际市场受青睐，跻身多国新能源车热销前列，海外需求预计持续增长 [5] 技术研发与盈利预期 - 超级e平台发布推动纯电技术革新，智驾车型密集落地开启新车周期，腾势/仰望/方程豹完善高端矩阵 [6] - 券商预测2025年归母净利润570亿元，海外高售价车型将显著提升盈利水平 [5][6] - 智能化战略+大车型布局有望实现量价齐升，中长期盈利能力或持续增强 [5][6]

奇瑞智能化业务整合 - 奇瑞汽车将旗下雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合成立"奇瑞智能化中心" [1] - 新中心下设智能座舱、智能辅助驾驶、数字架构等模块 形成"硬件-算法-数据-软件-生态-场景"全链路闭环 [1] - 整合旨在推进公司智能化战略 具有整建制"作战"优势 [1] 特斯拉自动驾驶进展 - Model Y自动驾驶车型将于6月交付客户 [1] - 特斯拉已在奥斯汀公共道路进行无驾驶员测试 未发生事故 [1] 丰田全球产销数据 - 4月全球销量同比增长10%至876,864辆 连续第四个月增长 [1] - 美国销量攀升 主要受混合动力需求强劲和关税抢购风潮推动 [1] - 前四月混合动力车型占比达全球总销量44% [1] - 4月全球产量同比增长8%至814,787辆 日本、北美、南美和中国市场贡献主要增量 [1] 长城汽车电池技术 - 获授权"电池散热灭火系统"专利 涉及电芯冷却液喷洒技术 [1] - 系统可在电芯热失控时快速灭火降温 防止电池包起火爆炸 [1]

公司战略调整 - 奇瑞汽车将旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合成立"奇瑞智能化中心" [1] - 新成立的智能化中心具备整建制"作战"优势，下设智能座舱、智能辅助驾驶、数字架构等研发创新模块 [1] - 整合形成了"硬件-算法-数据-软件-生态-场景"全链路闭环 [1] 行业发展趋势 - 此次整合是奇瑞推进智能化战略的重要一步，反映了汽车行业向智能化转型的趋势 [1] 公司管理层表态 - 奇瑞集团新闻发言人金弋波表示此次整合是公司战略推进的关键举措 [1]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 爱玛科技发布2025年限制性股票激励计划草案，有望激励核心团队成员，激发公司成长动能；公司持续发力产品升级迭代，与字节、美的合作推动智能化战略升级；预计二季度电动两轮车销售增长稳健，供应链问题解决，有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股票激励计划 - 拟向421名激励对象授予约1418万股，占公司股本总额1.65%，授予价格20.6元/股 [1] - 激励对象为公司董事、高管、中高层及核心技术（业务）人员，占全部职工人数4.6% [2] - 业绩考核目标以2024年营收或净利润为基数，2025 - 2027年营收或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [2] - 预计摊销总费用约2.35亿元，2025 - 2028年分别为7157.8/9995.4/4882.0/1497.5万元 [2] 产品升级与合作 - 2025年以来发布A7极速全地形版A7Ultra，搭载雷霆V10电机，最高时速80km/h；推出元宇宙Play，专为女性用户打造，配置升级 [3] - 5月8日与字节跳动旗下火山引擎、美的集团旗下美云智数达成AI深度合作，推动向“全链智能化、用户运营化、决策数智化”转型升级，形成“技术验证 - 场景落地 - 数据反哺”闭环 [3] 销售与市场预期 - 预计2025Q2电动两轮车销售增长稳健，供应链卡点已解决 [3] - 新国标与以旧换新政策合力阶段，基于综合优势有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.5/29.7/33.5亿元，PE分别为13.0X/11.2X/9.9X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |增长率YoY %|1.1%|2.7%|29.5%|12.8%|8.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |增长率YoY%|0.4%|5.7%|28.5%|16.3%|12.7%| |毛利率%|16.5%|17.8%|18.1%|18.4%|18.6%| |净资产收益率ROE%|24.4%|22.0%|24.2%|24.1%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.18|2.31|2.96|3.45|3.89| |市盈率P/E(倍)|17.67|16.72|13.02|11.19|9.93| |市净率P/B(倍)|4.31|3.68|3.15|2.69|2.32| [6] 财务报表 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万)|9,586|10,233|16,055|19,600|23,006| |非流动资产(百万)|10,307|13,086|12,419|12,797|13,056| |资产总计(百万)|19,893|23,319|28,475|32,397|36,062| |流动负债(百万)|10,122|11,933|15,526|17,634|19,253| |非流动负债(百万)|1,991|2,246|2,241|2,238|2,236| |负债合计(百万)|12,113|14,179|17,768|19,873|21,489| |少数股东权益(百万)|68|110|141|177|218| |归属母公司股东权益(百万)|7,712|9,030|10,566|12,347|14,355| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |营业成本(百万元)|17,563|17,756|22,907|25,742|27,802| |营业税金及附加(百万元)|100|110|140|158|171| |销售费用(百万元)|641|778|895|978|1,025| |管理费用(百万元)|474|554|644|748|734| |研发费用(百万元)|589|659|755|789|820| |财务费用(百万元)| - 410| - 275| - 245| - 237| - 212| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 40| - 20| - 15| - 10| |投资净收益(百万元)| - 21|22|10|10|10| |其他(百万元)|141|303|148|149|149| |营业利润(百万元)|2,194|2,310|3,021|3,516|3,967| |营业外收支(百万元)|19|23|20|20|20| |利润总额(百万元)|2,213|2,333|3,041|3,536|3,987| |所得税(百万元)|317|320|456|530|598| |净利润(百万元)|1,896|2,013|2,585|3,006|3,389| |少数股东损益(百万元)|15|25|31|36|41| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |EBITDA(百万元)|2,209|2,476|3,414|4,045|4,637| |EPS(当年)(元)|2.20|2.37|2.96|3.45|3.89| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|1,864|3,166|6,458|5,653|5,768| |投资活动现金流量(百万元)| - 1,910| - 6,783| - 754| - 1,093| - 1,092| |筹资活动现金流量(百万元)|545| - 607| - 1,107| - 1,247| - 1,455| |现金流净增加额(百万元)|498| - 4,222|4,598|3,314|3,221| [7]

业绩表现 - 2025年Q1实现营业收入725亿元，同比+24.5%，环比持平 [1] - 2025年Q1总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高 [1] - 2025年Q1归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [1][2] - 单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要因银河星愿大规模交付导致产品结构变化 [1] - 单车盈利0.81万元，同环比显著提升 [2] 新能源业务 - 2025年Q1新能源销量33.9万辆，同比+135.4%，其中银河销量26万辆，环比+24.8% [1] - 极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿元，同比+1.1% [3] - 极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元 [3] 盈利能力与成本 - 2025年Q1毛利率15.8%，同比+0.2pct，受益于产品结构升级、销量规模提升与成本下降 [3] - 销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct，规模效应持续优化 [3] 产品与战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，包括吉利品牌5款新车及多款改款车 [3] - 极氪计划推出极氪007 GT（4月）、极氪9X（Q3）及一款中大型豪华超级电混SUV（Q4） [3] - 领克计划推出领克900 EMP（Q2）及中大型EM-P轿车（年内） [3] - 智能化方面，银河新品将搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [3] - 领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪将推送车位到车位(D2D)智驾功能 [3] 平台与架构 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [4] - 新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [4] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025年Q1业绩符合预期，新能源转型加速盈利兑现，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为11.6X，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%，环比持平；总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [2][5] - 2025Q1吉利新能源（含吉利、领克、极氪）销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [9] - 2025年Q1对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1银河星愿大规模交付带来产品结构变化 [9] - 2025年Q1单车盈利0.81万元，同环比显著提升；毛利率15.8%，同比提升0.2pct；Q1销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct [9] - Q1极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元，并表净利润约3.7亿元 [9] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，极氪4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X和Q4推出一款中大型豪华超级电混SUV，领克Q2推出领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [9] 技术发展 - 智能化方面，银河全新及改款产品都将搭载干里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo旗舰领克900 EM - P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [9] 平台优势 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性；公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][9]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [5] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025年Q1业绩符合预期，新能源转型加速盈利兑现，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为11.6X，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%，环比持平；总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [1][3] - 2025Q1吉利新能源（含吉利、领克、极氪）销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [7] - 2025年Q1对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1银河星愿大规模交付带来产品结构变化 [7] - 2025年Q1单车盈利0.81万元，同环比显著提升；毛利率15.8%，同比提升0.2pct；Q1销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct [7] - Q1极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元，并表净利润约3.7亿元 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，极氪4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X和Q4推出一款中大型豪华超级电混SUV，领克Q2推出领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] - 智能化方面，银河全新及改款产品都将搭载干里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo旗舰领克900 EM - P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [7] 平台与发展 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [1][7] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [1][7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮车行业 - 公司：雅迪、爱玛、台铃、九号公司、小牛电动车、冠龙节能 纪要提到的核心观点和论据 销售数据 - 2025 年第一季度雅迪销量约 400.6 - 400.7 万，四月份约 138.8 万；爱玛一季度约 310 万，四月份约 104 - 105 万；台铃一季度约 195 - 196 万，三月份约 51 - 52 万；九号公司四月份约 48 - 49 万辆，同比增长近 80% [1][2][3] - 2024 年爱玛总销量超 1090 万辆，两轮车约 1029 万辆；台铃 2024 年总销量 720 - 730 万辆，2023 年 780 - 800 万辆 [1][5][6] - 2025 年 5 月行业整体增速约 30%，九号预计环比增长 70% - 80%，爱玛预计增速 20% - 25%，雅迪预计增速 35% - 40% [2] 库存情况 - 雅迪渠道库存正常，五月约 1.5 - 1.6 个月 [1][7] - 爱玛存在结构性缺货，一二线城市库存约 1.2 - 1.3 个月，北方市场 1.5 - 1.7 个月 [1][8] - 小牛电动车库存水平中等 [1][9] 价格情况 - 2024 年雅迪含电池单车均价约 2200 元，爱玛约 2100 元，2025 年预计增长 3% - 5%；九号 2024 年均价约 2900 - 3000 元，2025 年略有提升 [1][10][12] - 2025 年雅迪终端零售价约 3100 - 3200 元，爱玛一二线城市主力车型约 3100 - 3200 元，北方市场可能低于 2000 元，高端车型 3400 - 3500 元；冠龙节能系列约 3950 元 [13] - 2024 年全行业 4000 元以上产品销量约 450 万辆，九号占 180 - 190 万辆，小牛约 60 万辆，雅迪等合计约 10 万辆，雅迪去年零售端约 72 万辆，今年预计增长 [2][18] 产品策略 - 2025 年雅迪发力 3300 - 3600 元区间，压缩 2500 元以下电摩比例，高端新国标聚焦 3500 - 3900 元区间，重点布局石墨烯铅酸电池 [2][14] - 公司新品开发周期 10 - 12 个月，老品迭代 6 - 8 个月，按确定功能定位、参考销量定价格、设计评审、研发等流程进行 [22] 经营模式 - 雅迪品牌端负责 KV 制作等，产品端负责定价，销售端负责宣传和安排提货；产品定义由产品经理进行，定价通过内部沟通会决定 [25][26] - 爱玛与小牛模式类似，谭林将产品经理与项目经理合并；小牛由设计 VP 把关；九号采用大研发平台策略 [30] 财务与效益 - 九号平均毛利率 25 - 26%，2024 年雅迪与爱玛约 18% [33] - 电动摩托车冠能系列公司层面毛利约 2 万元，渠道毛利 5% - 8%；雅迪和爱玛高端车型终端渠道毛利 22% - 25%，经典系列 18% - 20%，特价车 10% - 13%；九号售价 4000 元以上车型毛利率超 22% [34] - 雅迪和爱玛周转速率慢，九号代理商周转速度放缓接近二者；二级经销商库存周期约半月 [35] - 雅迪、爱玛和九号单店效益相似，九号盈利能力强，但三四线城市单店销量增长慢，开店到运转需 9 - 15 个月 [37] 售后与销售 - 雅迪全国有 800 - 900 家售后服务中心，预计今年突破 1000 - 1100 家；爱玛 500 - 600 家；小牛 80 - 95 家；九号 150 - 180 家 [42] - 专门维修店注重体验和改装，综合销售维修店租金高但体验好，街边背面专门维修店性价比高 [44] - 九号线上线下购买利润差异不大，电商费用约摊销 150 万元，每台车利润差异约 100 元，结算周期一周到十天 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爱玛数据与上市公司披露可能有差异，因出货口径不同，营收角度销售数据可能含水分 [4] - 雅迪过去智能化战略缺乏规划和投入，现重启项目 [19] - 公司在产品研发投入采取谨慎策略，确定每年固定投入几款产品并持续推广迭代 [20] - 公司认为两轮电动车核心是骑行代步，智能化功能体验效果有限 [21][24] - 雅迪从 2019 年开始多轮变革，向专业化等发展 [28] - 雅迪国内终端市场每个型号有专门团队跟进，高层管理团队介入 [29] - 九号电动车产品成熟度慢，原因包括品牌认知度低等，二三线城市推广难 [38] - 电动摩托车销售与维修收入当月营收占比约 15% - 20%，可贡献 25% - 30%利润 [39] - 两轮车零部件更换毛利高，如控制器拿货成本 40 - 50 元，终端售价约 100 元 [40] - 雅迪和九号售后服务中心数量差异因统计口径不同，雅迪多数门店有售后功能，九号统计独立专卖店 [43]