公司业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长2.48%至63.98亿元，归母净利润同比增长3.40%至17.76亿元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长6.02%至216.28亿元，归母净利润同比增长10.54%至53.22亿元 [2] - 公司利润总额在本报告期同比增长11.09%至17.76亿元，年初至报告期末利润总额为64.27亿元 [3] - 公司业绩表现优于同业，主要竞争对手中炬高新三季度营收同比下滑22.84%至10.24亿元，归母净利润同比下滑45.66%至1.23亿元 [2] - 另一竞争对手千禾味业上半年营收同比下滑17.1%至13.2亿元，归母净利润同比下滑30.8%至1.7亿元 [2] 分品类收入增长 - 2025年前三季度酱油收入同比增长7.91%至111.56亿元 [4] - 蚝油收入同比增长5.89%至36.29亿元 [4] - 调味酱收入同比增长9.57%至22.29亿元 [4] - 其他品类收入同比增长13.44%至35.91亿元 [4] 供应链与研发优势 - 公司柔性供应链能够快速响应市场需求，例如根据消费数据中台分析推出热销爆款“葱油拌面酱” [4] - 公司利用AI技术将传统生产工艺转化为精准数据模型，在原料端通过图像识别与大数据模型筛选黄豆，在生产端动态控制发酵参数以稳定产品风味 [5] - 2024年公司研发费用达到8.40亿元，远高于中炬高新的1.65亿元和千禾味业的0.83亿元 [8] - 庞大的业务规模为AI模型提供了充足的数据支持 [8] 市场地位与规模效应 - 公司销售规模远高于同业多家上市公司 [7] - 据凯度《2024年品牌足迹报告》，公司产品家庭渗透率达到80%以上 [7] - 规模优势使公司能投入大量资金进行研发并实现数据驱动的生产优化 [6][8] 海外市场拓展战略 - 公司于2025年6月在港股上市，募集101.29亿港元，计划将20%资金用于海外市场拓展，包括构建当地化团队、供应链及品牌宣传 [10] - 出海战略分为三个阶段：第一阶段以华人和中餐为媒介构建经销网络；第二阶段结合当地口味构建本地化产品矩阵；第三阶段建设本地化工厂并并购本地品牌 [13] - 公司计划通过数据贯通研发、生产、销售全链路，实现“中国标准”的本地化生产 [11][12]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营收同比增长2.48%至63.98亿元，归母净利润同比增长3.40%至17.76亿元 [1] - 2025年前三季度营收同比增长6.02%至216.28亿元，归母净利润同比增长10.54%至53.22亿元 [1] - 酱油收入同比增长7.91%至111.56亿元，蚝油收入同比增长5.89%至36.29亿元，调味酱收入同比增长9.57%至22.29亿元，其他品类收入同比增长13.44%至35.91亿元 [4] 行业竞争格局 - 中炬高新三季度营收同比下滑22.84%至10.24亿元，归母净利润同比下滑45.66%至1.23亿元 [2] - 中炬高新前三季度营收同比下滑20.01%至31.56亿元，归母净利润同比下滑34.07%至3.80亿元 [2] - 千禾味业上半年营收同比下滑17.1%至13.2亿元，归母净利润同比下滑30.8%至1.7亿元 [2] - 海天味业在竞争白热化的中国市场冲出重围 [10] 核心竞争力与战略 - 柔性供应链能够适应从大规模标准化转向大规模定制化的新格局，例如快速推出热销爆款葱油拌面酱 [4] - 利用AI将传统手艺转化为精准数据，在原料端和生产端实现品质稳定，在B端餐饮市场具有优势 [5] - 2024年研发费用达到8.40亿元，远高于竞争对手中炬高新（1.65亿元）和千禾味业（0.83亿元） [8] - 海天产品家庭渗透率达到80%以上，规模优势能够投喂足够多数据给AI模型 [7][9] 海外扩张计划 - 2025年6月在港股上市募集101.29亿港元，计划将20%资金用于海外市场拓展 [10] - 出海第一阶段以华人和中餐为媒介构建经销网络，第二阶段结合当地口味构建产品矩阵和供应链，第三阶段建设本地化工厂和并购本地品牌 [11] - 计划通过数据贯通研发、生产、销售全链路，实现中国标准的本地化生产 [10]

平台监管与合规压力 - 欧洲玩具工业协会抽检Temu平台19款产品中18款不合格，合格率仅为5% [1] - 该事件引发欧盟监管机构持续关注，根据欧盟《数字服务法》，平台若被认定存在系统性违规，最高将面临年收入6%的罚款 [1] - Temu平台因此全面收紧玩具类商品管控，拟将店铺保证金大幅上调至人民币3万元，并仅认可八家特定权威机构出具的检测报告 [1] - 合规压力正从平台向供应链上游传递，整顿范围预计将扩展至婴童用品、小家电、厨房器具等涉及安全标准与欧盟监管风险的品类 [1] 卖家供应链应对策略 - 卖家需要构建能够快速适应的供应链体系，单一依赖某家检测机构的模式已无法应对风险，需采取多元化、预判式的合规策略 [2] - 与多家认可机构建立合作关系是分散风险的直接方法，专业卖家会同时与至少2-3家平台认可的核心机构合作 [2] - 将检测环节前置至产品开发阶段是关键策略，在产品打样后立即启动检测流程，避免大规模生产后出现合规问题 [2] - 实施动态需求预测，整合平台搜索趋势、促销活动、社交媒体热度等多维度数据，以应对因缺货导致的平均23%订单流失率 [4] - 推行ABC分类管理和智能补货模型，对A类商品设置双安全库存，库存周转率可提升30%以上 [4][6] - 采用“货源地+海外仓”组合模式，既降低海外仓备货成本，也获得充足备货时间，有效应对平台政策变动 [4] 物流与库存优化方案 - 多式联运方案是平衡成本与时效的关键，通过海运+空运+中欧班列组合，可根据政策紧急程度选择最合适的物流渠道 [6] - 在核心市场建立区域中心仓可缩短末端配送距离，建立“动态库存池”模式将货物按销售预测分仓存储 [6] - 应急物流预案至关重要，签约3家以上备用物流商，确保突发状况下48小时内切换物流渠道，保证物流通道畅通 [6] 供应商管理与成本控制 - 在全托管模式中，供应链稳定性直接决定生存质量，需从实力评估、质量把控、成本核算三个维度建立供应商筛选模型 [8] - 供应商实力评估需核查“双产能数据”（日常产能与应急产能），两者差值应＜30%，并考察近6个月交货记录，延迟率理想值＜5% [8] - 商品质量把控需建立三层质检体系，包括样品检测、资质审核和量产抽检（抽取5%样本复查） [8] - 全链条成本包括采购成本（50-60%）、头程运费（15-20%）、平台佣金（8-10%）和售后成本（3-5%），采购价10元商品基础成本合计约16元，目标售价需≥25元才能保证健康利润 [8] 数字化工具与系统解决方案 - 知行奇点的供应链管理系统能整合多平台数据，通过AI算法精准预测需求变化，在检测机构数据对接方面具优势 [6] - 知行奇点的供应商协同平台可帮助建立完整的供应商评估体系，实现从筛选到管理的全流程数字化，并在检测机构数据实时同步方面更为擅长 [9] - 构建检测预警机制成为关键，通过建立检测机构数据库，实时跟踪各家机构的认可状态、排期情况和服务质量 [9] - 知行奇点的合规预警系统能监测多国法规变化和平台政策更新，及时推送预警信息，在检测机构动态数据覆盖方面更为全面 [10] - 知行奇点的弹性供应链解决方案帮助构建从检测到物流的全链路韧性，在应对动态检测名单方面展现独特优势 [10]

行业核心观点 - 厦门已形成完整的电商服装加工产业链，能够满足从低端走量到中端品质的不同需求 [1][11] - 行业正逐步向精细化、标准化方向发展，同时面临人力成本上升和环保要求提高的挑战 [11] 供应链优势 - 周边分布多个纺织面料市场，便于快速采购棉、麻、化纤等常见面料 [3] - 当地物流体系成熟，通过陆运和海运能将成品快速发往全国主要电商仓库 [3] - 部分工厂采用“小单快反”模式，接单后3-5天即可完成500件以下的小批量生产，适合电商平台测款需求 [3] 合作模式 - 来料加工模式：电商平台提供设计稿和面料，工厂负责裁剪缝制，每件收取5-15元不等的加工费 [4] - 包工包料模式：工厂根据客户需求自主采购面料，报价包含材料成本和加工费，适合供应链把控较弱的中小卖家 [4] - ODM合作模式：加工厂提供现成样衣供客户挑选，修改细节后直接量产，能缩短上新周期 [5] 成本构成 - 以一件普通棉质T恤为例，综合成本通常在15-25元区间，具体包括面料成本约8-12元、裁剪缝制人工费3-5元、辅料成本1-2元、包装运输成本2-3元 [6][8][10] - 部分工厂要求起订量达到300件以上才能接单 [10] 质量控制 - 电商服装加工普遍采用QC质检流程，包括产前确认样衣尺寸和工艺、裁剪阶段检查面料瑕疵、缝制中抽查半成品走线、成品全检色差和线头等细节 [10] - 正规工厂会保留质检记录，但部分小作坊可能缺乏完善体系 [10] 发展趋势 - 行业出现专业化细分，例如专注针织品类的工厂引进电脑横机提升效率 [10] - 部分企业转型做柔性供应链，支持100件起订 [10] - 加工厂与设计工作室联合开发自有版型库 [11]

公司财务表现 - 2024年SHEIN新加坡公司营收达370.44亿美元（约合人民币2640.16亿元），同比增长接近20% [5][6] - 2022年至2024年营收分别为215.82亿美元、309.15亿美元和370.44亿美元 [5] - 2024年息税前利润为13.25亿美元，同比下滑11.54% [5][6] - 2022年至2024年息税前利润分别为7.03亿美元、14.98亿美元和13.25亿美元 [5] - 截至2024年末，公司总资产为152.67亿美元，同比增长72.47%，总负债约为124.84亿美元，同比增长约74.43% [11] 公司税务情况 - 2022年至2024年持续经营税前利润与税后利润差额为4.4亿美元，推算为企业所得税款，约合人民币31.36亿元 [8][9] - 2024年持续经营税前利润与税后利润差额为1.89亿美元，推算企业所得税款约合人民币13.47亿元 [8][9] 公司架构与股权 - SHEIN新加坡公司ROADGET BUSINESS PTE. LTD.是广州希音国际进出口有限公司的实际控制人 [1][4] - 广州希音国际注册资本6.5亿元，实缴资本8000万元，参保人数为5587人 [4] - SHEIN新加坡公司管理层名单有5人，包括三位中国籍创始团队成员，创始人许仰天未在名单中 [16] 业务运营与供应链 - 公司业务覆盖150多个国家和地区，是2023年度全球购物类APP下载量冠军 [4] - 持续加大中国供应链基础设施建设，在肇庆、江门等地开仓物流园区 [18] - 2024年上半年开展供应商赋能培训超250场，覆盖上万人次，供应商赋能项目累计投入资金近3亿元 [18] 上市计划动态 - 上市计划一波三折，首选美国纽约受阻后转战英国伦敦，后伦敦IPO计划也陷入停滞 [18][19] - 有消息称公司制定了在香港上市的后备计划，可能向港交所提交保密上市申请 [20] - 根据市场消息，公司计划在不公开披露财务细节的情况下完成初步审核，若成功将是香港首例 [20] - 以伦敦IPO时500亿美元估值计算，香港上市市值可能接近4000亿港元 [20] - 有传闻称公司考虑将总部从新加坡迁回中国以推动香港IPO，但公司回应称为不实消息 [20]

新兴消费模式：Cos委托 - 一种新兴消费形式，即消费者付费雇佣个人扮演其喜爱的虚拟角色，以朋友或恋人的形式提供线下陪伴服务，被称为“cos委托”[4] - 该服务主要消费者和提供者均为女性，定价通常按小时计费，约100元/小时，部分知名coser定价更高，超时需单独计费[7] - 服务提供者会制作清晰的“求职”简历，详尽描述可提供的服务和个人技能，并明确自身要求，部分coser甚至会为自己设置“见习期”以练习未扮演过的角色[8][9] 产业链与平台发展 - cos委托逐渐发展出成熟产业链，被线上线下平台关注，部分平台提供更精准的筛选服务，用户可筛选角色类型、委托形式、性别要求等[5][9] - 服务范围不再局限于虚拟角色，出现了“妈妈委托”、“姐姐委托”等衍生品，消费者借此寻求年长同性的关怀或亲情代偿[9] - 为增强约会代入感，coser会提前将微信头像换成角色，以角色口吻与消费者聊天，并在约会过程中全身心投入扮演，甚至忽略个人喜好[7] 线下商业赋能 - cos委托相关的线下活动能为商场带来显著客流，例如一场七夕线下活动在不到4小时内为北京凯德MALL大峡谷店增加近200人客流量[11][13] - 此类活动多由爱好者自主组织，现场多为女性，形成一个对女性友好的空间，参与者自觉排队与coser合影，并相互关照[11][12] - 商场通过举办角色主题活动吸引特定客群，活动中设置关注社媒账号、带关键词发布内容等条件，以提升商场曝光度[17] 零售业态表现 - 凯德MALL业务的出租率虽保持高位（2025年6月为96.9%），但对比2024年的97.8%有所下降，零售租金回调率为-2.7%，新签租约平均租金低于旧租约[15] - 2025年上半年客流量增长仅为1%，对比2023年同期增长31.7%和2024年同期增长14.1%大幅放缓，租户销售额同比增长仅0.1%[16] - 2025年上半年凯德食品与饮料销售额同比增长4.3%，低于信息技术（+17.8%）和珠宝手表（+18%）的增长，但均不及“玩具与爱好”业务46%的增速[16] 联名活动与IP衍生品 - 万达电影在2025年暑期档与乙女游戏《光与夜之恋》的联名活动中，IP衍生品销售额达1.06亿元，比去年同期几乎翻倍，吸引超40万玩家走入影院[16] - 联名爆米花桶售卖数量超30万个，活动的购票转化率达30%，显示IP联名对线下消费的强劲拉动作用[16] - 线下活动中常提供免费周边（称为“无料”），领取条件包括关注商场社媒账号并带指定关键词发布内容，以促进商场宣传[17] 柔性供应链支持 - 无料生意的背后是能迅速反应并精准执行的柔性供应链，消费者可通过微信小程序定制各类无料，品类涵盖亚克力、徽章、纸质品等9大类40余种细分品类[21][22] - 定制徽章单价在2元至5元不等，纺织品如帆布包、毛毯等价格最高，约20元至50元，遵循做得越多、单价越低的原则[22] - 小程序发货时间约10至15天，但实际可能缩短至三四天，同时平台兼具社区功能，用户分享设计图纸和创意[21][23]

峰会背景与主题 - 2025年VCI第二届X-CHANGE供应链创新·协同峰会于9月25-26日在上海举行 聚焦供应链跨界整合、多职能部门协同及生态体系构建 助力企业打造高效、敏捷、智能供应链 [1] 全球供应链格局演变 - 全球供应链核心目标从"效率优先、成本至上"转向"韧性保障、效率优化、可持续发展"三重目标叠加 受地缘博弈、技术迭代和气候危机驱动 [3] - 全球贸易额占GDP比重从2008年前30%以上回落至25%-28%窄幅区间 标志供应链进入区域化与短链化新阶段 [10] - 全球经济政策不确定性指数2020-2024年均值达650 较2010-2019年均值360上升超80% [6][21] 四大核心问题 结构性问题 - 地缘政治驱动供应链近岸化、友岸化 跨区贸易成本显著上升 区内循环模式成为趋势 [5] - 欧洲、亚洲、北美三大经济圈加速构建区内循环体系 [13] 风险控制问题 - 2024年全球供应链中断事件数量较2019年增加超60% 平均每起事件导致企业收入损失超4亿美元 [6] - 财富500强企业因供应链破坏事件平均每起市值下降24亿美元 年收入损失平均4.5亿美元 [23] 效率性问题 - 劳动力成本、能源成本与物流成本持续叠加上涨 推高企业运营成本 [7] - 产业转移导致新兴市场产能利用率下降 如孟加拉国服装产能利用率仅60% 低于中国90%水平 [18] 可持续性问题 - ESG标准从可选责任变为市场准入门槛 企业需投入资金用于低碳技术研发和碳足迹追踪 [8] - 欧盟《新电池法》要求电池全生命周期碳足迹溯源 《碳边境调节机制》征收进口产品碳税 [27] 十大趋势与挑战 区域化与短链化 - 三大经济圈内部贸易占比持续提升 供应链从全球分散转向区域集聚 [10][13] 价值链分工重构 - 亚洲经济圈形成"中国突破、日韩守成、东南亚补位"新秩序 中国向研发设计等高附加值环节升级 [16] 劳动力与产能失衡 - 新兴市场缺工率高于成熟市场 熟练技工严重短缺 产业转移速度远超配套能力建设速度 [18] 中企出海模式升级 - 从"产品出海、产能出海"升级至"生态出海" 实现深度本地化以规避贸易壁垒 [19] 不确定性常态化 - 全球经济面临六大不确定性挑战 包括贸易博弈、高通胀债务、地缘冲突及美国政策调整 [21] 供应链中断成本 - 十大风险叠加导致供应链系统性破坏 销货成本(COGS)年均上涨7500万美元 [23] 数字化双刃剑 - 人机协作智能化与无人智能化并存 存在算法误判、系统故障及数据泄露风险 [25] 柔性供应链崛起 - 通过模块化设计、分布式仓储和动态外包策略提升市场响应速度和风险抵御能力 [26] 绿色合规压力 - 欧盟CSDDD要求审计供应商劳工权益和环境影响 合规成本显著上升 [27] ESG标准分化 - 欧美标准差异明显 同一环节需满足多重标准(如ISO 14067与CBAM) 认证成本高企 [28] 战略转型方向 - 企业需从被动应对风险转向主动构建竞争力 平衡区域化布局中成本效率与安全冗余 [31] - 供应链战略需顶层设计 构建全链路升级体系以实现韧性与竞争力跃升 [32]

业务结构 - 时效快递业务中消费类件量占比超过50% 包括服装鞋帽和美妆等品类 [2] - 传统商务文件寄递仍是时效快递的重要组成部分但未披露具体占比 [2] 行业趋势 - 快递服务渗透到更多生活生产场景 应用范围持续扩大 [2] - 生产制造业新模式催生快递需求 柔性供应链推动小批量多批次生产模式 [2] - 工业场景需求增长 公司开拓航空大件产品满足相关需求 [2] 服务创新 - 为制造业客户提供JIT快递物流服务 实现12小时内成品从工厂运至全国门店 [2] - 公司围绕物流生态圈持续完善端到端综合物流服务能力 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为7.39亿元，同比下降10.78% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为6831万元，同比下降14.62% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为1.00亿元，同比下降27.24% [3] - 基本每股收益为0.1885元/股，同比下降14.63% [3] - 加权平均净资产收益率为3.63%，较上年同期减少0.62个百分点 [3] 资产负债结构 - 报告期末总资产24.96亿元，较上年末下降2.87% [3] - 货币资金余额2.34亿元，较上年末下降28.35% [9] - 应收款项余额2.41亿元，较上年末下降7.73% [9] - 在建工程余额4093万元，较上年末增长49.88%，主要因郑州仓储物流基地项目投入增加 [10] - 短期借款余额400万元，较上年末下降69.23% [10] 业务运营情况 - 专注于为国际跨国企业提供精益供应链管理服务，服务领域涵盖高科技电子、医疗器械和试剂、机械装备部件等高端行业 [4] - 主要客户包括苹果、碧迪医疗、泡泡玛特、波科医疗等世界500强企业和行业领先企业 [4] - 已形成覆盖全国主要枢纽城市的物流服务网络，包括上海、北京、深圳、广州等21个城市 [6] - 境外业务拓展至越南，境外资产规模3164万元，占总资产比例1.27% [11] 研发与创新能力 - 研发费用支出1623万元，同比增长29.70% [9] - 形成以信息技术为核心的"智慧物流"业务模式，实现物流过程可视化管理、产品智能可追溯等四大智慧化应用目标 [4] - 拥有完善的3L培训体系，开展六大模块、E-learning等多样化培训项目 [8] 重要项目建设 - 郑州仓储物流基地于2024年8月开工建设，2025年5月完成库头房主体工程 [7] - 昆明基地于2025年3月通过消防验收，5月取得不动产权证 [7] - 报告期内新设昆明畅联国际物流有限公司和上饶信畅供应链管理有限公司 [12] 行业荣誉与资质 - 2025年上半年被评为上海市国际贸易分拨中心示范企业 [5] - 入选国务院国资委"双百企业"名单 [6] - 荣获中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会"2024年度医疗器械第三方物流三十家重点企业第一名" [6] - 参与起草《医疗器械多仓协同运营管理规范》团体标准 [5] 公司治理 - 报告期内完成董事变更，刘正奇当选副董事长接替退休的樊志强 [17] - 高管团队中硕士学历占比超65%，所有核心管理团队成员为本科以上学历 [7] - 公司实际控制人为浦东新区国资委，持股比例29.99% [21]

核心观点 - LABUBU毛绒玩具需求激增推动泡泡玛特供应链全面升级 产能扩张和效率提升成为公司2024~2025年核心战略[4][5][7][8] - 通过自动化设备引入 生产流程优化和数字化改造 公司返单周期从4~5个月缩短至1~1.5个月[18][21] - 供应链升级涉及生产三要素重构 包括生产力 生产资料和生产关系的全面革新[12] - 公司规划全球六大生产基地 国内四个 海外两个 以应对未来产能需求[13] 产能扩张 - LABUBU毛绒玩具单日产能达10万只 工厂采用两班倒和机器不间断生产模式[4] - 毛绒类产品单月总产能超3000万只 2025年8月较3月增幅超1000%[5] - THE MONSTERS系列2025年上半年营收48.1亿元 同比增长668% 占公司总收入34.7%[8][9] 供应链挑战 - 2024年市场需求增速远超预期 导致终端出现数周脱销状况[8][10] - 供应链团队30%以上为2024年新招聘员工 面临新人融合与设备升级双重压力[11] - 毛绒玩具生产工艺复杂 人工精制环节成为产能扩张瓶颈[19] 技术升级举措 - 推动合作工厂自动化改造 喷油涂装线人数同比下降50%[21] - 采用激光打标法替代人工质检 提升标准化程度[21] - 推广柔性供应链理念 强化3A标准（敏捷性 随机应变 协同性）[22] 组织架构与协同 - 供应链管理中心承担生产中台职能 衔接IP管理 市场与工厂渠道[15] - 销售预测体系增加材质品类维度 提高市场需求权重[20][21] - 跨部门协同存在机制性挑战 非战略项目缺乏固定化协同制度[24] 全球化产能布局 - 生产基地向内地（江西 湖南 贵州 广西）和海外（东南亚）双向拓展[13] - 越南召开全球供应链年中会 讨论文化稀释与全球化适配问题[13] - 合作工厂超数千家 主要集中于广东等东南沿海地区[13]