产品发布与升级 - 公司在2024年北京国际风能大会上发布了全新升级的TSVG6.0产品，该产品基于最新国内外市场需求和并网标准进行了全面迭代升级[4] - 全新TSVG6.0产品通过毫秒级旁路能力实现模块故障不停机，重构控制保护硬件设备及软件逻辑架构使设备容错率提升50%[6] - 产品采用精细化热设计使整机各功率模块温差小于5℃，舱内核心设备运行环境平均温度控制在40℃以下，满足55℃极热环境下的满载运行[6] 柔性直流输电技术 - 公司研制了世界首套±800kV/5000MW柔性直流输电系统换流阀，采用无闭锁架空柔性直流输电技术[9] - 该技术将柔性直流输电电压等级从±500kV提升到±800kV，送电容量从100万千瓦提升到500万千瓦，主要性能指标达到行业领先水平[9] - 柔性直流输电技术具有远距离、大容量输送特点，成为大规模可再生能源高效接入与消纳的关键技术[9] 储能系统创新 - 公司构网型组串式储能系统突破性采用"量级群控技术"，能协调成千上万个储能单元协同工作[11] - 储能系统具备快速维稳技能，能瞬间响应电网电压或频率波动，还具备主动支撑技能增强电网韧性和惯性[12] - 在极端情况下系统能帮助电网实现"黑启动"，快速恢复供电[12] 储能产品性能 - 储能交直流一体机通过模块化预制与深度集成设计，节约14%用地、缩短50%调试周期、减少80%安装时间[14] - 该产品依托全域液冷温控与多级簇控技术，实现系统转换效率提升2%，年放电量增加超8%[14] - TE400+K-HV-BL组串式大功率储能变流器采用智能液冷高密度设计，体积与重量分别优化35%与43%，适配600Ah+及314Ah电芯灵活并簇[14] 逆变器技术突破 - 公司推出4800kW模块化逆变器，采用模块化架构由6个800kW功率模块协同工作，实现功率模块间故障解耦[16] - 产品支持模块整体更换，30分钟内完成故障模块替换，大幅缩短故障维修时间[16] - 逆变器搭载风道实时监测和自清洁功能，具备电容/风机寿命预测功能，可避免故障停机[18] 逆变器技术性能 - 4800kW逆变器配备构网型智能控制技术，在全工况下提供无功支撑，自适应强弱电网的并网模式[18] - 产品支持与汇流箱采用直流HPLC通讯方式，减少通信线缆敷设，节省线缆成本并减少通信故障点[18] - 逆变器带有组串IV曲线扫描功能，可智能监测组串异常和电气故障[18] 户用光储解决方案 - 公司面向家庭用户推出4-12kW户用光储混合逆变器，以"高兼容、高收益、高可靠、多模式"为核心优势[19] - 产品采用20A大电流兼容全类型光伏组件，通过派能协议适配市场主流电池包[21] - 逆变器具有超高转换效率与低至60V启动电压，小于4毫秒的UPS级切换速度确保关键负载不断电[21] 工商业光储解决方案 - 公司展示TS150KTL和TS50K-TC11两款并网型逆变器，专为工商业光伏场景打造[26] - 公司与国家电网、清华大学和山东大学等科研机构合作，在山东省落地国家重点示范应用项目[27] - 150kW逆变器采用6路60A MPPT设计，荣获行业最高等级L4直流拉弧检测认证，实现拉弧故障可定位[27]

工程概况 - 藏粤直流工程是我国首个跨越超高海拔、复杂地形的特高压工程，全长2681公里，需跨越三级地理阶梯，近90%为山地，30%为高山大岭，最高海拔达5300米 [1] - 该工程是目前世界上输电能力最强、技术水平最先进、投资规模最大的柔性直流输电工程，正在创造电力建设史上的多项世界第一 [1] - 工程建成后每年可为粤港澳大湾区输送超过430亿千瓦时清洁电能，相当于三峡电站年发电量的一半，为广州、深圳各增加供电能力500万千瓦 [5] 技术挑战与突破 - 面临高海拔地区长空气间隙放电数据空白的挑战，科研团队累计开展23大类、114组试验，冲击放电3000余次，最终获得宝贵的高海拔放电试验数据 [2] - 攻克了世界首例千万千瓦级柔性直流的故障穿越难题，首次提出全新的能量自平衡柔性直流换流阀拓扑结构，研发出世界首套能量自平衡柔直换流阀 [3] - 针对5300米高海拔段宇宙射线问题（大气中子通量为平原20倍），通过国家大科学装置验证功率器件可靠性，找到安全电压阈值并给出降低失效率措施 [3][4] - 工程最终采用世界领先的特高压多端柔性直流输电技术，能灵活调度不同时间、不同地区发出的绿电，减少电流扰动和对电网的冲击 [4] 科研攻关过程 - 科研团队在海拔3400米地区进行高海拔长空气间隙放电真型试验，以掌握换流站设备在高海拔特高压直流运行电压下的安全距离底线 [1] - 高海拔地区氧气含量低、昼夜温差大、紫外线强等恶劣环境给试验带来巨大困难，空气间隙击穿是微秒级的瞬间，数据采集极具挑战性 [2] - 为解决功率器件受宇宙射线影响问题，团队利用中国散裂中子源加速中子束，在几小时内模拟器件在高海拔几十年的辐射量，快速验证可靠性 [4]

股价表现与交易数据 - 9月22日股价上涨1.86% 成交额2.24亿元 换手率5.68% 总市值41.48亿元 [1] - 当日主力资金净流入2371.96万元 占成交额0.11% 在行业中排名第3/75 连续2日获主力增仓 [4] - 近3日主力净流入1903.75万元 近5日净流入436.68万元 近10日净流出1679.80万元 近20日净流入473.86万元 [5] 业务构成与财务表现 - 主营业务收入构成：色釉陶瓷95.43% 釉下五彩2.45% 电瓷1.32% 陶瓷新材料0.52% 其他0.28% [7] - 2025年上半年实现营业收入7.26亿元 同比增长25.10% 归母净利润1.20亿元 同比增长21.63% [7] - 海外营收占比达71.06% 受益人民币贬值效应 [3] - A股上市后累计派现2.72亿元 近三年累计派现2.19亿元 [8] 技术面与筹码分布 - 筹码平均交易成本为15.28元 近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 当前股价靠近压力位16.55元 主力持仓占比18% 属于轻度控盘状态 [5][6] - 主力成交额6769.37万元 占总成交额18% 筹码分布较为分散 [5] 概念题材与业务布局 - 涉及牙科医疗概念 生产的二氧化锆是齿科材料主要原料 [2] - 开展跨境电商业务 2023年6月通过投资者互动平台确认 [2] - 子公司华联火炬生产高压/超高压电瓷产品 客户包含国家电网 [3] - 支柱绝缘子、穿墙套管等产品可用于柔性直流输电 向国网/南网供货 [3] - 所属概念板块包括：消费电子、一带一路、直流输电、NFT概念、特高压 [7] 股东结构与行业属性 - 截至6月30日股东户数1.55万户 较上期增加10.78% [7] - 人均流通股15864股 较上期减少11.82% [7] - 所属申万行业分类：轻工制造-家居用品-其他家居用品 [7]

工程概况与建设意义 - 藏粤直流工程是世界投资规模最大、输电能力最强、技术水平最先进的柔性直流输电工程，输电距离超过2600公里，穿越青藏高原、云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯 [1][4][8] - 工程将西藏清洁能源输送至粤港澳大湾区，配套电源投产后每年输送430亿千瓦时清洁能源，提升广东省可再生能源电力消纳责任权重3.8个百分点，为广州和深圳各增加500万千瓦供电能力 [8][10] - 这是我国首个跨经营区特高压直流工程，推动南方电网与国家电网签署战略合作协议，实现两大电网优势互补 [9] 技术突破与创新 - 攻克高海拔长空气间隙放电试验难题，在3000米以上海拔完成23大类114组试验及3000余次冲击放电，获得关键高海拔放电数据 [4][5] - 利用散裂中子源开展大气中子加速辐照试验，验证高海拔大气中子导致功率器件随机失效率增加现象，填补国内外数据空白 [5] - 首次提出能量自平衡柔性直流换流阀拓扑结构，研发世界首套能量自平衡柔直换流阀，解决1000万千瓦输电容量下的系统过电压闭锁风险 [11][12] - 实现千万千瓦级超远距离多端柔性直流交直流故障穿越突破，推动大功率半导体器件、换流阀等核心装备首次进入4000米超高海拔环境 [6][13] 工程建设挑战与进展 - 云南怒江大峡谷段勘探难度极大，7.5公里线路勘探耗时29天（常规需3-5天），采集1.5万个原始数据，涉及21基铁塔地质勘测 [1][2] - 全线完成4300多基铁塔最终勘定，为后续索道架设、施工平台搭建提供数据支撑 [2][3] - 产学研团队自主研制基于6.5千伏/3千安IGBT功率器件的柔直阀，攻关多端柔性直流控制保护核心技术 [13] 战略与行业影响 - 工程进一步优化全国生产力布局，畅通能源电力大循环，为藏东南水电及新能源开发奠定基础 [8][10] - 推动我国占据特大型电网和特高压直流新技术制高点，扩大在电力领域的国际领先优势 [6][8] - 标志着大电网时代正式拉开帷幕，应对新能源装机容量历史性超过火电的能源结构变革 [8]

工程概况与战略意义 - 藏粤直流工程正式开建，是我国首个跨越青藏高原、云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯的特高压工程，线路从西藏察瓦龙到广东珠三角，翻越雪山峡谷，输送清洁能源 [1] - 工程输电距离超过2600公里，是世界输电能力最强、技术水平最先进、投资规模最大的柔性直流输电工程 [5] - 工程是首个跨经营区的特高压直流输电工程，推动南方电网与国家电网签署战略合作协议，对优化全国能源资源配置、实现两大电网优势互补具有重要意义 [20] 技术挑战与创新突破 - 为攻克高海拔技术难题，在云南迪庆开展3000米以上海拔长空气间隙放电真型试验，累计完成23大类、114组试验，冲击放电3000余次，获得高海拔放电关键数据 [5] - 针对宇宙射线影响，在东莞利用中国散裂中子源开展大气中子加速辐照试验，快速模拟功率器件在高海拔环境下的运行状态，验证了高海拔大气中子导致的功率器件随机失效率增加现象 [8] - 项目成功攻克直流设备制造、外绝缘等领域关键技术，在世界首次实现千万千瓦级超远距离多端柔性直流交直流故障穿越等多个突破，推动特高压核心装备首次进入4000多米超高海拔 [10] 清洁能源输送与经济效益 - 工程配套电源全部投产后，每年将输送430亿千瓦时的清洁能源，可提升广东省可再生能源电力消纳责任权重3.8个百分点 [16] - 工程将为广州、深圳两座超大城市各增加供电能力500万千瓦，为粤港澳大湾区提供强有力的清洁电力支撑 [16] - 未来雅鲁藏布江下游水电工程年发电量达3000亿千瓦时，藏粤直流工程将为藏东南地区水电及新能源开发外送奠定基础，畅通全国能源电力大循环 [18]

工程概况 - 藏粤直流工程以西藏为起点途经云南广西最后到达广东输电线路全长2681公里[1] - 工程在西藏昌都林芝以及广东广州深圳建设四座换流站[1] - 工程于2023年9月16日启动建设是目前世界上输电能力最强技术水平最先进投资规模最大的柔性直流输电工程[5] 输电能力与清洁能源 - 2029年全面投运后每年可向粤港澳大湾区输送超430亿度电能相当于三峡电站年发电量的一半[2] - 输送电能100%为清洁能源[2] - 工程起点西藏藏东南清洁能源基地新能源装机容量达千万千瓦[4] 技术挑战与创新 - 输电线路需穿越青藏高原云贵高原和华南丘陵三级地理阶梯全程近90%为山地[4] - 途经海拔5300米高山及地质复杂的横断山脉[4] - 采用特高压多端柔性直流输电技术能灵活调度不同时间地区发出的绿电减少电流扰动和电网冲击[7] - 技术实现西藏绿电至广东输送仅需9毫秒[7]

光伏产业指数表现 - 中证光伏产业指数(931151)强势上涨1 54% 成分股爱旭股份(600732)上涨4 67% 大全能源(688303)上涨4 06% 罗博特科(300757)上涨3 99% 通威股份(600438)和固德威(688390)等个股跟涨 [1] - 光伏ETF基金(159863)上涨1 38% 最新价报0 44元 [1] 中广核巴西光伏项目 - 中广核在巴西首个自主建设绿地光伏项目——巴西Lagoinha光伏项目实现全容量投运 预计年发电量约4亿千瓦时 可满足约24万户当地家庭的用电需求 [1] 东吴证券行业观点 - 531抢装结束后 国内终端需求支撑偏弱 排产端暂时小幅下降 主链价格基本跌到现金成本 硅料有望再次成为主要抓手 [2] - 1-5月国内装机198GW超预期 修订今明年全球光伏装机增速为15%/5% 欧洲分布式和新兴市场持续需求好 [2] - 看好逆变器环节 以及可能受益于供给侧改革的硅料、玻璃、电池和组件等 [2] - 25年电网投资确定增长 海外AI数据中心旺盛需求持续 国内AI数据中心新一轮基建 推荐AI电气、出海、特高压、柔直等方向龙头公司 [2] 中证光伏产业指数成分 - 中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中 选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日 前十大权重股合计占比56 2% 包括隆基绿能(601012)、TCL科技(000100)、阳光电源(300274)、特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)、正泰电器(601877)、德业股份(605117)、晶科能源(688223)、晶澳科技(002459) [3] 光伏ETF基金信息 - 光伏ETF基金(159863) 场外联接A：021084 联接C：021085 联接I：022862 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来中国柔直换流阀产业发展迎来重要机遇期，国产化进程显著加快，2024年国内柔直换流阀关键部件自主研发取得突破性进展，产业链自主可控能力增强；报告深入剖析行业发展现状，研究核心部件国产化进程、智能化升级路径及应用前景，分析产业链、技术创新和市场竞争格局，探讨未来发展方向并提出战略建议，对“十五五”期间机遇与挑战进行前瞻性判断 [3] 根据相关目录分别进行总结 柔性直流输电技术 - 源于1990年McGill大学研究，通过VSC技术实现有功无功独立控制，2003年MMC技术突破解决IGBT均压难题，损耗降至1%且具备直流故障清除能力，从1997年±320kV/10MW发展到2020年±800kV/5,000MW特高压水平，克服传统直流输电限制，在多方面表现优异，中国出台政策推动其在新型电力系统发挥更大作用 [4] - 采用电压源换流器、可控关断器件及脉宽调制技术，突破传统直流输电技术局限，具备有功、无功功率独立解耦控制能力，可向无源网络供电，无需换流站通讯运行，易构建多端直流系统，能在紧急状态提供功率支援，提升电网稳定性与输电效能 [10] - 经历五代演进，从两电平SPWM到具备直流故障清除能力的第五代多电平技术，MMC技术通过子模块级联替代器件串联，实现谐波含量、开关损耗和系统可靠性全面优化，但控制较复杂且需直流电容电压均衡控制，半桥和全桥是当前工程应用主要子模块类型 [13][17] 柔性直流市场规模 - 换流阀投资占比从传统直流工程27%提升至57%，单个项目价值量达数十亿元，半桥MMC结构为主流，IGBT突破6.5kV/5kA性能指标，IGCT凭借更高容量和低损耗优势在超大容量输电领域占主导地位，随着国家电网“十四五”规划和海上风电项目推进，柔直技术应用比例提升，单位造价下降，从特高压线路5.4亿元/GW到海上风电项目5.0亿元/GW [5] 2024 - 2030年中国柔直换流阀市场 - 发展前景呈分化，乐观预计增长至168亿元（海上风电占比55%），中性预计在120 - 130亿元区间波动，悲观可能降至104亿元，关键取决于特高压领域IGCT应用及电网压价影响程度以及海上风电领域增长的对冲效果 [6] 柔直换流阀 - 按技术方案分为两电平、三电平、半桥MMC及基于IGCT交叉箝位的MMC换流阀等多种类型，国内高压柔性直流工程普遍采用模块化多电平换流阀，除昆柳龙工程采用全半桥混合结构外，多采用半桥结构，半桥子模块由多种器件和部件组成，国内已着手制定国家标准推动行业标准化发展 [24][25] 传统直流输电和柔性直流输电投资分布 - 柔性直流输电系统中换流阀投资占比达57%，较传统直流输电提升30个百分点，变压器投资占比从54%降至29%，其他设备投资占比从19%降至14%；具体项目中，柔性换流阀价值量从陇东 - 山东常规直流工程的零配置攀升至甘肃 - 浙江全柔直工程的43.46亿元，其他核心设备价值量有不同变化趋势 [30] 柔直换流阀产业链 - 由上游IGBT/IGCT、电容等核心器件，中游换流阀及换流站制造，下游特高压柔直工程等三大领域构成，IGBT在成本结构中占比最大为33%，其次为电容等，IGBT厂商对中游企业议价能力较强，鸡山II换流站采用IGCT交叉箝位MMC方案可节省10%占地面积，造价略低 [33] IGBT与IGCT国产化进展 - 中国在柔性直流输电核心装备国产化取得显著突破，IGBT领域2025年2月完成6.5kV/3kA IGBT柔性直流换流阀研制，较4.5kV/3kA方案可降低损耗23%；IGCT技术路线2025年2月全球首款6.5kV/4kA IGCT高压大容量柔性直流换流阀通过技术鉴定，可减少30%功率模块使用量及设备占地面积，整体制造成本降低约20%，预计将全控型器件国产化率提升至100%，运行可靠性提高4%；柔直用直流支撑电容器领域，赛晶科技技术获6项专利，2021年11月实现国产产品首次应用，打破国外技术垄断 [38][39][40] 市场竞争格局 - 近年主要柔直项目换流阀中标数据显示，国电南瑞在特高压领域占主导地位，许继电气和荣信汇科在海上风电和背靠背工程中表现突出，但行业换流阀系统仍存在设计问题 [43][44] 特高压建设规划 - 国家电网“十四五”规划建设特高压工程总投资3,800亿元，截至2024年底已建成38项特高压工程，构建全球最大规模特高压输电网；特高压直流工程中柔直占比显著提升，2024年开工的4条线路中3条采用柔直技术，占比达75%；已完成招标工程中，全柔直线路换流阀单位价值量约5.4亿元/GW [49] 海上风电柔直项目 - 中国海上风电柔直项目加速推进，从2021年江苏如东项目到2025年阳江项目再到2027年上海崇明项目，规模扩大，单位价值量从6.77亿元/GW降至5.00亿元/GW [51] 行业发展趋势 - 基准情形下，中国柔直换流阀市场规模将从2024年的120亿元增长至2030年的168亿元，增长主要来自海上风电领域（占比提升至55%）和特高压领域（稳定在120亿元），各细分市场单位价值量呈结构性变化，反映技术进步带来的成本优化 [55]

财务业绩 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利润20.49亿元，同比增长31.42% [1] - 2025Q1公司实现营业收入32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利润4.46亿元，同比增长22.91% [1] - 2024年新增订单214.57亿元，同比增长29.94%，超出目标4%，营业总收入154.58亿元，超出目标3% [1] - 2025年经营目标为新增订单268亿元（同比增长25%），营业收入185亿元（同比增长20%） [1] 市场拓展 - 2024年国内营业收入123.36亿元，同比增长19.74%，海外营业收入31.22亿元，同比增长44.67% [2] - 海外市场在英国、意大利、沙特、科威特等多国实现突破，多款产品通过多国资质认证 [2] 研发与创新 - 2024年研发投入11.10亿元，同比增长21.07%，占营业收入比例7.18% [2] - 超级电容业务在车载电源领域获得车企重大定点项目，电力系统领域应用取得突破 [2] - 积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器等新业务 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为188.17亿元、228.94亿元、275.38亿元，三年CAGR 21.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.31亿元、32.88亿元、40.96亿元，三年CAGR 26.0% [3] - 预计2025-2027年EPS为3.38元/股、4.22元/股、5.26元/股，对应PE为23倍、18倍、15倍 [3]

业绩表现 - 2024年营业收入49.85亿元 同比增长15.12% [2] - 2024年归母净利润1.96亿元 同比增长79.05% [2] - 2025年第一季度归母净利润0.37亿元 同比增长11.47% [2] 订单与业务进展 - 截至2024年末在手订单79.85亿元 [2] - 数字能源产品销往54个国家和地区 工商业光储产品在8个国家投运 [2] - 特高压产品应用于阿坝-成都东、格尔木扩建、陕西-安徽、甘肃-浙江等输电工程 [2] - 完成川渝、陇东-山东、金上-湖北等六大重点工程共12个站的投运工作 [2] 战略规划 - 重点开拓新能源发电侧市场 探索数字能源和变压器海外机会 [2] - 巩固特高压电力电容器龙头地位 拓展直流支撑电容器市场 [2] - 推进集成解决方案、机电专业分包等新模式 [2] - 通过数字化工厂和韶关产业基地实现产业升级 [3] 行业前景 - 两网2025年总投资预计超8250亿元 [4] - 配电网向柔性化、智能化、数字化转型 [4] - 新型电力系统加速构建 [4] 财务与资本结构 - 资产负债率维持在60%以上 因产业升级和基地建设投资较大 [3] - 通过经营优化、应收账款管理及融资渠道拓宽降低负债率 [3] - 对可转债到期兑付具有充足资金准备 [2] 投资者关系 - 通过业绩说明会、路演、调研等方式传递公司价值 [3] - 采用现金分红和股份回购向市场传递信心 [3]