市场整体表现 - 1月22日A股市场午后震荡回升，三大指数集体翻红，三市成交额超过2.7万亿元，较昨日放量近1000亿元 [1] - 全市场超过3500只个股上涨，市场热点快速轮动 [1] 行业与板块表现 - 油气开采及服务、军工装备、光伏设备、商业航天、建筑材料、煤炭开采加工、钢铁、草甘膦板块涨幅居前 [1] - 保险、光刻机、贵金属、电池、半导体、创新药板块表现落后 [1] - 港股主要指数高开低走，大型科技股涨跌不一 [1] 主要指数表现 - 中证A500指数上涨0.1% [1] - 沪深300指数上涨0.01% [1] - 创业板指数上涨1.0% [1] - 上证科创板50成份指数上涨0.4% [1] - 恒生中国企业指数下跌0.1% [1] 创业板指数构成与特征 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [4] - 战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 该指数今日涨跌为1.0% [4] 科创板50指数构成与特征 - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成 [4] - “硬科技”龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [4] - 该指数今日涨跌为0.4% [4] 恒生中国企业指数构成与特征 - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成 [4] - 指数行业覆盖较为广泛，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [4] - 该指数今日涨跌为-0.1% [4]

股票ETF市场资金流向概况 - 1月21日，A股主要指数集体收涨，但全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出994.94亿元 [2][4] - 从大类型看，宽基ETF净流出高达1078.03亿元，规模下降940.9亿元，而行业主题ETF与商品ETF分别净流入41.39亿元与24.32亿元 [4] 资金流入的主要方向 - 从指数维度看，SGE黄金9999指数单日净流入19.29亿元，近5日流入超83亿元 [4] - 电网设备主题指数近5日资金流入超89亿元 [4] - 头部基金公司中，华夏基金旗下电网设备ETF和科创半导体ETF单日净流入居前，分别净流入14.38亿元和5.2亿元，最新规模分别达157.79亿元和75.31亿元 [4] - 易方达基金旗下黄金ETF、医药ETF、上证50ETF、科创芯片ETF及半导体设备ETF等产品均有1.2亿元至1.7亿元不等的净流入 [5] - 单日资金净流入居前的股票ETF包括：电网设备ETF（14.38亿元）、化工ETF（8.26亿元）、黄金股ETF（5.74亿元）、港股通非银ETF（5.48亿元）、科创半导体ETF（5.20亿元） [8] 资金流出的主要方向 - 宽基ETF成为“失血”大户，沪深300指数单日净流出达581.98亿元 [4] - 单日资金净流出居前的股票ETF主要为宽基ETF，包括：沪深300ETF华泰柏瑞（-168.28亿元）、沪深300ETF华夏（-144.56亿元）、中证1000ETF南方（-138.52亿元）、沪深300ETF易方达（-138.15亿元）、上证50ETF（-133.69亿元） [9] 机构市场观点 - 国泰基金认为“春季躁动”行情并未结束，看好跨年攻势，配置机会关注成长景气主线（如AI、电新、工业金属）、估值与持仓处于低位且景气边际改善的板块（如非银金融、酒店、物流、航空），以及产业主题（如AI应用、太空算力、核聚变）的再交易机会 [9] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，市场节奏有望保持平稳向好，跨年行情延续性值得关注，配置上继续关注大盘成长核心资产，因其估值处于历史中位水平，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定、外资边际回流预期升温 [10]

宏观与政策展望 - 政策导向为引导资金流向具备"长牛慢牛"特征的核心资产 [2] - 尽管春节躁动行情短期平息，但经济基本面、政策支持与流动性环境仍对全年市场走势构成支撑，维持乐观预期 [2] 电力设备行业 - 电力设备板块被市场低估，属于格局优、增长稳、空间大的核心资产，当前正迎来价值重估机遇 [2] 有色金属行业 - 在行业分歧中寻找高赔率机会，碳酸锂价格已出现企稳迹象，当前或是进行左侧布局的关键时间窗口 [2] 香港地产行业 - 香港地产股具备资产重估与高股息的双重价值发现机会，是值得考虑的配置选择 [2]

核心观点 - 前券商首席经济学家李大霄在2025微博财经之夜提出，区分好公司与坏公司的根本标准在于其是向投资者输送回报还是从投资者处索取资金，并强调建立正确股权文化和加强投资者保护的重要性 [1][6] 好公司与坏公司的界定标准 - 好公司的核心定义是“往你的口袋塞钱”，即向股东提供回报；坏公司则是“从你的口袋里掏钱”，即消耗股东资本 [1][6] - 好基金与坏基金的界定遵循同一逻辑，即看其是增加还是减少投资者财富 [1][6] - 批评当前市场存在大量投资者炒作“坏股票”的现象，认为这是投资基本立场错误 [1][6] 上市公司质量与股权文化 - 上市公司质量的本源在于股权文化，需厘清投资目的是长期持有分享公司成长（买股票）还是短期交易（炒股票） [3][8] - 判断公司好坏的一个关键行为指标是观察其是在进行股份回购（向市场注入资金）还是大股东减持（从市场抽离资金） [3][8] - 指出若上市公司自身都在减持，则投资者不应为其提供资金，投资关系应是公司改善股东生活，而非反之 [3][8] 对市场公平性的建议 - 建议对正在进行增持或减持的公司进行明确标识，让投资者能清晰分辨“好人”与“坏人” [4][9] - 强调投资者心理辅导至关重要，投资者保护基金需大力发挥作用 [4][9] - 指出投资者的赔偿机制、集体诉讼制度等保护措施仍需完善，相关工作任重道远 [4][9] 市场趋势与资产观点 - 提出“东升西落”是一个长期大趋势 [4][9] - 认为当前市场存在局部泡沫，但主流优质资产，特别是“某队的正规军的核心资产”仍具备潜在价值 [4][9]

公司业绩与市场表现 - GE Vernova股价在盘前交易中上涨近2%至656.52美元 [1] - 公司计划于1月28日公布2025年第四季度业绩 [1] - 美银证券分析师预计公司第四季度订单额将达到176亿美元，同比增长33% [1] - 美银证券预计公司第四季度调整后的EBITDA将达到15亿美元，显著高于13亿美元的市场普遍预期 [1] 分析师观点与公司地位 - 美银证券维持对GE Vernova的“买入”评级，并给出804美元的目标价 [1] - GE Vernova入选了2026年格隆汇“全球视野”十大核心资产 [1]

文章核心观点 - 中国平安股价近期表现强劲，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来新高，较2022年低点上涨160%，市场预期其股价极大概率将重新站上80元历史高点 [1][6] - 股价上涨的核心驱动力是公司基本面的积极变化，包括负债端与投资端的全面改善，而非单纯的资金流入 [7] - 公司基本面改善具有行业共性，平安虽为行业头部且机制灵活，但在多个层面并未明显超出其他头部公司，其未来走势更多依赖于市场风格变化，而非独立的Alpha行情 [41][42] 股价与市场表现 - **近期股价大涨**：2026年开年两个交易日，中国平安股价接连大涨，站稳70元以上，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来股价新高，较2022年10月28.54元的低点已上涨160% [1] - **目标价上调**：摩根士丹利在12月初将中国平安A股目标价从70元升至85元，H股目标价从70港元升至89港元，并将其加入核心推荐列表 [5] - **全年及季度表现**：2025年公司股价整体表现不错，四季度尤为出彩，股价较三季度上涨25%，远好于大盘 [4] - **市场资金追捧**：12月以来，近千亿资金追捧中证A500ETF，平安作为该指数第三大权重股获得大量买盘，且卖盘较少，反映了市场对其基本面的认可 [7] 基本面变化：战略与业务聚焦 - **业务线止损与聚焦**：2025年，公司对亏损较多的科技业务线进行止损，包括出售汽车之家股权、将金融壹账通从港股退市，科技研发更多转向服务自身业务（如AI出单、理赔） [10] - **发力综合金融与医疗养老**：公司更多资源投向综合金融与医疗养老，打造“医疗+康复+养老”实体网络与保险产品绑定的模式，以提升客户生命周期价值 [11] - **投资策略调整**：在港股频频举牌，重仓工行、招行、农行、国寿等低波红利属性强的股票，同时调降了地产投资比例 [12] - **组织与人事变革**：集团与子公司密集进行人事换防，聚焦年轻化与专业化，例如平安寿险提拔“75后”史伟玉担任总经理 [13] - **内部渠道改革**：平安健康险与平安人寿的销售渠道“分家”，从合作方变为竞争者，旨在倒逼渠道结构优化 [14] 投资端改善与财务状况 - **净利润增长**：2025年前三季度，中国平安净利润为1328.56亿元，同比增长11.47% [18] - **投资收益大增**：2025年前三季度，公司总投资收益为2086亿元，同比增长28.8%；其中第三季度投资收益1228亿元，同比大增77.6% [20] - **投资收益率提升**：2025年前三季度，保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点 [21] - **资产配置结构**：固收类资产占比约70%，权益类资产占比提升至10.5%，另类/非标资产占比约4.5%；权益配置采用“高股息+成长”双轮策略，且65.3%的股票投资计入FVOCI账户以减少利润波动 [19][22] - **缓解利差损担忧**：良好的股市投资收益暂时缓解了市场对利差损风险的担忧，但长期风险并未根本解除 [23] - **地产风险敞口收窄**：对华夏幸福的风险敞口已降至108亿元，整体不动产投资余额在总投资资产中的比重降至3.2% [25] 负债端增长与渠道修复 - **保费收入领先**：前三季度，寿险业务收入同比增长11.7%，在寿险三巨头（国寿、平安、太保）中增速略高；财险保费收入同比增长7.1%，在财险三巨头（人保、平安、太保）中增速最高 [28] - **新业务价值高增**：前三季度新业务价值同比增长46.2%，增速在上市险企中处于较高水平 [29] - **渠道能力修复**： - **代理人渠道**：代理人数量稳定在35万左右，2025年Q3小幅增长至35.4万；前三季度人均新业务价值同比增长29.9% [29] - **银保渠道**：前三季度银保渠道NBV同比增长171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1% [30] - **产品结构变化**：分红险在整体保费中占比从2024年同期的9%提升至2025年上半年的12.8% [29] - **负债成本下降**：监管下调预定利率及“报行合一”等政策落地，降低了行业综合负债成本；2025年上半年上市险企人身险新单成本同比平均下降65个基点 [24] 行业比较与竞争格局 - **行业普遍改善**：2025年保险行业基本面相对较好，上市险企前三季度净利润增速显著，负债端增长也都不错 [8][31] - **平安的竞争优势与局限**： - 作为民企，机制灵活、激励充分、作风“狼性”，是业内最具竞争力的公司之一 [37] - 但在寿险、财险、医疗康养、投资等多个层面，并未明显超出其他头部公司的能力与表现 [38] - 投资布局（如扫货银行股）往往是趋势已成后的顺势而为，投研实力和资产配置能力并不突出 [39] - 医疗养老生态虽具特色，但行业尚无具备“绝对优势”的公司，竞争格局存在变数 [38] - **预定利率持续下行**：普通寿险预定利率自2013年以来多次下调，2025年9月1日已降至2.0%，未来通过“炒停”刺激增长的空间有限 [35][36] 未来展望与股价驱动因素 - **上涨空间与历史对比**：当前情况与2017年有相似之处（熊市后上涨），但行业基本面已千差万别，历史不会简单重演 [34] - **增长前景**：中长期看，在老龄化、财富管理等需求驱动下，保险行业仍能维持增长，但增速预计为中低速，而非爆发式 [36] - **股价驱动因素**：平安股价上涨更多依赖行业共性因素和市场风格转换，而非独特的个体竞争力 [41] - **两种情景假设**： - 若科技成长板块缺乏新突破，市场风格回归价值板块，保险股因增长稳定性和股息水平可能继续受捧，平安有望持续创新高 [43] - 若科技行情再度爆发，保险板块可能承压，平安股价将震荡并等待下一轮风格转换 [44]

格隆汇“下注中国”核心资产组合表现 - 2026年格隆汇“下注中国”十大核心资产等权重组合于1月5日单日上涨3.6%，显著跑赢上证指数1.4%和恒生指数2.8%的涨幅 [1] - 该组合在1月6日单日再度上涨2.65%，大幅跑赢上证指数1.5%和恒生指数1.38%的涨幅 [1] - 自年初至报告期，该组合累计上涨6.14%，表现显著超越上证指数2.89%和恒生指数4.29%的累计涨幅 [1] 组合内具体公司股价表现（1月5日及之前两个交易日） - 阿里巴巴-W在两个交易日内合计上涨7.0% [1] - 中国平安上涨5.8% [1] - 药明合联在两个交易日内合计上涨4.4% [1] - 腾讯控股在两个交易日内合计上涨4.3% [1] - 携程集团-S在两个交易日内合计上涨4.1% [1] - 东方财富上涨2.5% [1] - 中际旭创上涨2.2% [1] - 洛阳钼业上涨2.2% [1] - 黄金ETF上涨2.1% [1] - 万华化学上涨0.9% [1] 组合内具体公司股价表现（1月6日单日） - 万华化学单日大幅上涨7.3% [1] - 洛阳钼业单日上涨6.1% [1] - 东方财富单日上涨5.7% [1] - 携程集团-S单日上涨3.9% [1] - 药明合联单日上涨2.8% [1] - 中国平安单日上涨2.7% [1] - 腾讯控股单日上涨1.3% [1] - 黄金ETF单日上涨0.9% [1] - 阿里巴巴-W单日下跌1.3% [1] - 中际旭创单日下跌2.9% [1] 核心资产筛选逻辑与长期展望 - 组合的构建基于对中国经济趋势与产业升级的洞察，前瞻性布局了金融稳定、新能源转型、消费复苏等核心赛道 [1] - 中国平安、洛阳钼业、东方财富、万华化学、携程集团等标的年初累计涨幅均超过8%，其强势表现源于紧扣中国经济脉搏的坚实逻辑 [2] - 公司表示将继续深挖中国经济转型中的优质标的，为投资者提供资产配置参考，把握长期增长红利 [2]

市场整体表现 - 2026年1月5日早盘，A股三大指数集体上涨，沪指收复4000点，全市场成交额约1.65万亿元，较上日半天放量3240亿元，超4000只个股上涨 [1] - 板块方面，脑机接口、保险、半导体、商业航天、创新药、游戏、有色金属板块涨幅居前，海南自贸区、旅游及酒店、银行、跨境支付、猪肉板块跌幅居前 [1] - 港股冲高回落，恒生中国企业指数午间收盘下跌0.2%，A股创新药板块爆发，科技股涨跌不一 [1] 主要宽基指数表现与估值 - 截至午间收盘，沪深300指数上涨1.6%，滚动市盈率为14.2倍，发布以来估值分位数为64 [1][3] - 截至午间收盘，中证A500指数上涨1.8%，滚动市盈率为17.0倍，发布以来估值分位数为74 [1][3] - 截至午间收盘，创业板指数上涨2.2%，滚动市盈率为40.8倍，发布以来估值分位数为96 [1][4] - 截至午间收盘，上证科创板50成份指数上涨4.1%，滚动市盈率为161.1倍，发布以来估值分位数为96 [1][4][5] - 截至午间收盘，恒生中国企业指数下跌0.2%，滚动市盈率为10.4倍，发布以来估值分位数为63 [1][6][7] 指数构成与行业特征 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，完整覆盖11个中证一级行业 [3] - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [3] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [4][5] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [6]

以旧换新政策成效 - 2025年以旧换新相关商品销售额超过2.6万亿元，惠及超过3.6亿人次 [1] - 具体品类销量：汽车以旧换新超1150万辆，家电超1.29亿件，手机等数码产品超9100万部，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，电动自行车超1250万辆 [1] 电影市场表现 - 2025年中国电影总票房达518.32亿元，观影总人次为12.38亿 [1] - 国产影片票房为412.93亿元，占总票房的79.67% [1] - 年度票房前五影片为《哪吒之魔童闹海》《疯狂动物城2》《唐探1900》《南京照相馆》《731》 [1] 半导体与AI公司动态 - 壁仞科技作为“港股GPU第一股”于2026年初上市，发行价19.6港元，发行2.85亿股，募资总额55.83亿港元，净募资53.75亿港元，认购倍数达2347.53倍 [2] - 壁仞科技募集资金将主要用于智能计算解决方案的研发、硬件发展、软件平台开发升级及商业化 [2] - 百度于2026年1月1日公告建议分拆昆仑芯业务并在港交所独立上市，昆仑芯已提交上市申请 [2] 新能源汽车行业交付数据 - 2025年造车新势力年度销量冠军为零跑汽车，交付596,555辆，鸿蒙智行以589,107辆紧随其后，小鹏汽车以429,445辆位列第三 [3] - 其他主要车企2025年全年交付量：赛力斯超42万辆，小米汽车超41万辆，理想汽车约406,315辆，蔚来326,028辆，极氪224,133辆，岚图汽车150,169辆，智己汽车81,017辆 [3] - 比亚迪2025年12月新能源汽车销量为420,398辆，2025年全年累计销量达4,602,436辆 [3] - 吉利汽车2025年全年累计销量为3,024,567辆，同比增长39%，并设定2026年销量目标为345万辆 [3] 机构投资观点 - 华泰证券展望2026年，看好“一主两副”三条投资线：AI算力主线、新质生产力副线（商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等）、核心资产副线（如电信运营商） [4]

核心人事变动 - 兴业证券经济与金融研究院联席院长、全球首席策略分析师张忆东因个人职业规划及家庭因素已正式提出离职申请 [1] - 张忆东的下一站将转型海外业务，专注于香港及海外资本市场的拓展 [1] - 兴业证券表示尊重其个人选择，并感谢其杰出贡献，同时认为其离职不会对相关业务开展造成影响 [5] 离职人员背景与成就 - 张忆东在卖方研究领域坚守20余载，全面覆盖A股、港股与美股市场，连续多次在中国资本市场分析师评选中获得策略研究第一名 [1] - 2023年，张忆东成为中国总量研究领域首位新财富钻石分析师 [1] - 其职业生涯始于2002年在中国台湾宝来证券，2006年3月加入兴业证券负责A股策略研究，当时研究所加上销售只有30人左右 [1] - 凭借努力，带领兴证策略研究从新财富第四到第一，并连续多年获得行业第一 [1] 关键研究观点与市场影响 - 2007年，张忆东开创性地提出了“核心资产”概念，指中国各行业及细分领域内具备核心竞争力的龙头企业 [2] - 2016年发布《在平庸的世界里寻找核心资产》报告后，该概念迅速出圈，成为资本市场广泛接受的投资理念 [2] - 2008年全球金融危机期间，发布《无畏的希望》旗帜鲜明看多市场，认为市场已过度反映悲观预期，其判断随后得到“四万亿”经济刺激计划及市场企稳的验证 [3] - 2011年，发表《敦刻尔克大撤退》逆势提示风险，预判A股将面临系统性风险，此后A股连续三年下跌，该报告使其荣获2011年新财富最佳分析师策略研究第一名 [3] - 近年来持续看好中国权益资产，最新观点认为A股和港股将迎来一波能持续二十多年的“超级长牛” [3] 公司研究团队梯队建设 - 兴证研究团队在宏观与策略领域曾长期由王涵和张忆东两位领军人物执掌 [5] - 2021年，张启尧已接棒首席策略分析师并担任策略研究中心总经理 [5] - 海外研究团队目前由洪嘉骏领衔 [5] - 宏观方面，2022年王涵卸任宏观首席分析师后，段超担任宏观首席分析师，卓泓是宏观团队海外宏观负责人（现为宏观联席首席分析师） [5] - 研究院已建立起一支规模超200人、覆盖A股、港股及海外中概股市场的研究团队，汇聚众多业内明星分析师 [5] 行业与公司背景 - 兴业证券在2009年下定决心对研究加大战略性投入，以研究为驱动进行战略转型，逐步将研究打造成公司的一张名片 [2] - 2016年，张忆东开始前瞻性投入精力打造海外研究团队，使公司海外研究实力稳居业内第一 [2] - 近几年，在卖方研究行业竞争加剧的背景下，兴业证券研究院面临一定人才外流压力，例如副院长孟杰转赴东方财富证券，固定收益首席分析师黄伟平加入申万宏源研究所等 [6] - 公司新的领导班子要求研究院的佣金分仓收入排名需与研究实力的市场评价进一步匹配，为管理层带来一定压力 [6] - 在研究院院长王斌带领下，近几年研究团队保持了相对稳定的核心架构，成为市场上少数未出现大规模波动的研究所之一 [6]