市场规模与增长 - 全球玩具市场规模从2019年的6312亿元增长至2023年的7731亿元，年均复合增长率5.2%，预计2028年达9937亿元，未来三年年均复合增长率5.1%[4][15] - 2024年全球潮玩市场规模预计达418亿美元，年复合增长率12%，中国市场以727亿元人民币规模、26%增速成核心增长极[16] - 预计2026年中国潮玩市场规模突破1101亿元，2024 - 2026年三年年复合增长率达33%[61] 供应链管理 - 中国潮玩供应链将新品打样周期从6个月压缩至72小时，配合智能排产系统，可100件起订，让独立设计师品牌创意落地成本降低60%[23] - 泡泡玛特MEGA COLLECTION系列400%尺寸手办，将良品率从行业平均75%提升至92%[23] - 泡泡玛特库存周转天数降至38天，较2020年缩短52%[25] 销售渠道 - 一、二线城市盲盒机密度达每万人3.2台，核心商圈潮玩门店租金突破15元/㎡/天，三线及以下城市人口9.5亿，2024年人均可支配收入同比增长7.8%，潮玩消费渗透率较2020年提升3倍[7][26] - 布鲁可截至2024年6月30日有511名经销商，覆盖超14万个线下网点，2024H1线下经销商销售额占总收入93%[29] - 2024年卡游营收100.57亿元，经销渠道收入占比92.5%，直营渠道收入占比7.5%[30] 潮玩属性与运营 - 潮玩具装饰、收藏、社交、娱乐经济、文化传播价值，泡泡玛特盲盒隐藏款抽中概率1/144，二手溢价达20倍[36][37] - 潮玩运营策略包括明星合作引流、稀缺性设计、全渠道联动、跨界联名破圈、与有故事内容IP合作[38][39][40][41][42] 行业风险与质量提升 - 潮玩经济运行机制游走监管边缘，盲盒“出货率不透明”，涉嫌赌博式营销[44] - 中国玩具模具加工精度从2015年相差50微米提升至2025年相差15微米，出口欧盟合格率从2018年的82%跃升2024年的97.3%[47]

行业整体表现 - 2024年21家白酒上市公司总营收4439.65亿元，同比增长7.63%，归母净利润1680.78亿元（剔除牛栏山），同比增长7.01%，增速较2023年双位数水平明显放缓[2] - 2024年仅5家酒企实现营收、净利润双位数增长（贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、金徽酒、皇台酒业），较2023年15家大幅减少[3][4] - 2025年一季度19家酒企总营收1493.17亿元，仅贵州茅台和古井贡酒保持双位数增长，7家出现"营利双降"[16][17] 头部酒企表现 - 贵州茅台营收1708.99亿元（+15.71%），净利润862.28亿元（+15.38%），2025年目标营收增速调至9%，为2016年后首次个位数目标[3][18][20] - 五粮液营收891.75亿元（+7.09%），净利润318.53亿元（+5.44%），销售费用同比激增37.15%至106.92亿元，促销费占比超六成[3][11] - 山西汾酒营收360.11亿元（+12.79%），净利润122.43亿元（+17.29%），合同负债增长23.38%至86.72亿元[3][14] 区域酒企分化 - 古井贡酒营收235.78亿元（+16.41%），净利润55.17亿元（+20.22%），合同负债同比大涨150.86%，经销商数量净增448家[3][13][14] - 金徽酒营收30.21亿元（+18.59%），皇台酒业净利润0.28亿元（+284.55%），西北酒企包揽增速榜首[4] - 洋河股份营收288.76亿元（-12.83%），净利润66.73亿元（-33.37%），中端和次高端产品承压明显[7] 行业竞争态势 - 2024年12家酒企销售费用上涨，五粮液、茅台、汾酒涨幅均超15%，销售费用占净利润比例最高达5091倍（酒鬼酒）[9][10][11][12] - 17家酒企存货普遍上涨，水井坊存货增长31.13%至32.2亿元，经销商库存去化不及预期[14][15] - 头部酒企加速渠道下沉，行业呈现"强者恒强"格局，2025年价格泡沫消融或加速中小酒企退出[21] 经营策略调整 - 2025年酒企普遍调低增长目标，今世缘目标营收增速5%-12%，老白干酒目标营收54.7亿元（+2%）[18][20] - 舍得酒业股权激励要求2025年营收增速不低于20%或净利润增速不低于164%，目标显著高于行业[20] - 牛栏山坚持民酒战略，珍酒李渡聚焦酱香型和次高端市场，差异化定位明显[20]

文章核心观点 公司装饰材料业务增长稳健，定制家居业务受工程定制业务下滑拖累，减值影响利润但现金流和分红水平高，25Q1盈利稳健增长，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 装饰材料业务 - 24年实现收入74.04亿，同比+7.99%，其中板材产品47.7亿，同比+7.57%，板材品牌使用费4.93亿，同比+14.18%，其他装饰材料21.41亿，同比+7.6% [1] - 24年门店零售端发力乡镇店拓展，乡镇店数量从年初739家增长到2152家，乡镇渠道销量翻倍增长 [1] - 家具厂渠道持续加密，24年底经销商体系合作家具厂客户2万多家，24年末零售门店达5522家 [1] - 25Q1实现收入10.68亿，同比-13.02%，其中板材业务5.88亿，同比-22.53%，其他装饰材料业务3.8亿，同比+2.8%，品牌使用费9985万元，同比+0.91% [4] 定制家居业务 - 24年实现收入17.2亿，同比-18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿，同比+18.49%，24年末专卖店达848家 [2] - 24年工程定制业务青岛裕丰汉唐收入6.1亿，同比-46.81% [2] - 25Q1兔宝宝全屋定制业务收入1.25亿元，同比-2.44% [4] 利润与现金流 - 24年计提资产减值1.45亿、信用减值2.8亿，资产减值主要是对青岛裕丰汉唐商誉新计提1.31亿减值准备，信用减值因青岛裕丰汉唐工程业务回款受影响 [3] - 24年兔宝宝本部剔除商誉减值影响后扣非利润8.11亿，同比+23.36% [3] - 24年经营活动净现金11.52亿，大幅超越净利润规模 [3] - 24年拟向全体股东每10股派发现金3.2元，累计分红总额4.93亿，分红率84.21% [3] 25Q1盈利情况 - 25Q1高毛利率的品牌使用费业务占比增加，推动毛利率同比+3pcts [4] - 25Q1公司收入下降，费用摊薄效应减弱，期间费用率9.91%，同比+1.35pct [4] - 毛利率和费用率皆提升，销售净利率同比+1.96pct，业绩稳健增长 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25 - 27年营收分别为99.34、109.21、118.6亿，同比+8.1%、+9.94%、+8.6% [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为7.28、8.68、9.4亿，同比+24.47%、+19.12%、+8.29% [4] - 对应PE分别为11.79、9.9、9.14，维持“强烈推荐”评级 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，同比-15.11% [1] - 2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.22% [1] - 2024年销售毛利率18.1%，同比-0.32pct，定制家居业务毛利率同比下降2.29pct [2] - 2024年期间费用率中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct [2] - 2024年信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元 [2] 业务表现 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57% [1] - 板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18% [1] - 全屋定制业务收入7.07亿元，同比+18.49%，裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81% [1] - 2024年完成乡镇店建设1413家，年末乡镇店总数达2152家 [1] - 经销商体系合作家具厂客户约2万多家 [1] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元 [2] - 2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计分红率达84% [2] 战略与展望 - 公司持续推动渠道下沉，加速乡镇市场布局并拓展家具厂、家装公司等渠道 [1][3] - 定制家居业务零售坚持中高端定位，工程业务优化客户结构 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（原2025-2026年前值为8.39/9.49亿元） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虎皮凤爪作为中国传统美食，近年来市场规模不断扩大，未来将朝着多元化、个性化、品质化方向发展；行业竞争激烈，集中度较低，企业注重品牌建设、产品研发和供应链优化；线下渠道下沉、多渠道融合和副牌战略成为新增长点，销售渠道正经历线上线下深度融合 [5][14][26] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 虎皮凤爪是中国传统美食，在广东地区受欢迎，近年来市场规模扩大，年复合增长率较高，未来将朝着多元化、个性化、品质化方向发展 [5] - 虎皮凤爪以鸡爪为主要原料，通过独特烹饪工艺使外皮呈现类似虎皮斑纹，是粤菜系经典菜品，具有皮脆肉嫩、色泽金黄、味道鲜美等特点，广泛应用于多个领域 [6] - 虎皮凤爪发展历程分为萌芽期（1980 - 2010 年）、启动期（2010 年后）和高速发展期（2020 年后），目前处于高速发展期，涌现出一批有影响力的品牌 [7][8] 市场现状 - 2018 - 2023 年，中国虎皮凤爪行业市场规模由 121.92 亿人民币增长至 209.21 亿人民币，年复合增长率 11.40%；预计 2024 - 2028 年，市场规模由 219.29 亿人民币增长至 267.70 亿人民币，年复合增长率 5.11% [9] - 市场供给方面，2023 年中国卤味市场规模预计达 3180 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 为 6.42%，虎皮凤爪市场需求持续增长，行业从分散竞争向集中竞争转变，龙头企业引领产业升级 [10][11] - 市场需求方面，中国人年消费凤爪达 336 亿只，占全球产量八成以上，零食化凤爪以双位数增速扩容；卤制零食为千亿级赛道，增速达 18%，年轻群体成主力，线上渠道表现突出，季节限定风味扩大消费场景 [12] 市场竞争 - 十大代表品牌评选遵循多维度量化评估模型，核心指标包括企业营收规模、线下门店数量、凤爪零食产品多样性 [13] - 中国凤爪行业竞争激烈，集中度较低，市场规模扩大吸引更多企业进入，消费者要求提高促使企业创新和推广 [14] - 十大品牌推荐包括良品铺子、周黑鸭、三只松鼠、百草味、王小卤、来伊份、华味亨、金厨娘、小胡鸭、夜伴小卤，各品牌具有不同优势 [15][16][17] 发展趋势 - 虎皮凤爪线下渠道从商业中心向社区、低线城市下沉，多渠道融合和副牌战略成为新增长点，如绝味食品跨界经营、紫燕食品发展副牌 [26][27] - 虎皮凤爪销售渠道正经历线上线下深度融合，部分品牌通过线上预约、线下自提转化流量，线上为线下提供数据支持，如王小卤采用 O2O 模式取得销售额增长 [28]

文章核心观点 海天味业2024年业绩重返增长快车道，营收和净利润双增，毛利率回暖，公司归因于内部变革等多因素，正推进国际化战略筹划H股上市，还延续高分红传统 [1] 营收净利双增 - 2024年公司实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非净利润为60.69亿元，同比增长12.51% [1][2] - 分产品看，酱油、调味酱、蚝油、其他品类分别实现营收137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75%，海天蚝油挤挤瓶销售额已突破4亿元 [2] - 销售渠道上，线下渠道营收248.18亿元，同比增长8.26%；线上渠道营收20.83亿元，同比增长29.17%，体现数字化营销和电商平台布局成效 [2] - 2018 - 2023年公司毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%、38.66%、35.68%和34.74%，2024年毛利率为37%，较上年提升2.26个百分点，得益于材料采购成本下降等因素 [2][3] 加速拓展海外市场 - 1月13日公司向香港联交所递交发行H股股票并在主板挂牌上市申请，旨在拓宽融资渠道等，为海外业务扩张提供资金支持 [4] - 2023年公司旗下新设海天国 际投资有限公司等专注食品研发，2024年新增设立全资子公司海天国际贸易有限公司等，在越南、印尼设立子公司专注生产 [4] - 公司产品已在海外90多个国家和地区销售，IPO募资用途制定了海外营销规划，包括设立销售办事处等 [4][5] 高分红传统 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.60元（含税），合计派发47.73亿元，占净利润的75.2% [1][5]