生益科技，生生不息！ 在覆铜板这类技术密集型行业中，研发是企业迈向高端市场的核心支撑。一旦研发跟不上技术迭代的节奏，企 业就只能困在中低端市场，被行业洗牌的浪潮淘汰。 这样的生存法则，生益科技早就摸透了。 2025年前三季度，生益科技的研发费用高达10.14亿元，同比增幅达28%。这一金额不仅远超超声电子、南亚新 材等五家同行，更显著高于五家同行的研发费用之和（6.94亿元）。 研发费用，顾名思义，就是企业在研究与开发新技术、新产品等过程中实打实花出去的钱。 那不禁好奇，生益科技为何能在研发上投入这么多钱？这些钱又主要花在了哪里？ 重金砸研发，进军高端覆铜板 生益科技之所以舍得在研发上砸钱，源于其对高端覆铜板赛道的坚定布局。 生益科技自1985年成立至今，始终以覆铜板为核心主业。2025年上半年，其覆铜板业务实现营收83.64亿元，占 主营业务营收的67.34%。 覆铜板（CCL），是制造印刷电路板（PCB）的核心基础材料。它在PCB中发挥电路导通、绝缘隔离、物理支 撑等作用，被视为所有电子元器件赖以生存的地基。 覆铜板最直接的下游就是PCB；而PCB作为"电子产品之母"，又被广泛应用于服务器、计算机、5G基 ...

一则看似平常的财务公告，意外地揭开了公众对芯片行业认知的隐秘断层。 当国产 GPU 第一股 摩尔线程披露将对最高 75 亿闲置募集资金进行现金管理时， " 不搞研发搞理财 " 的尖锐质疑随之而来。但事实，往往比情绪更复杂。我们或许不该急于下结论，而应先看懂这背后的 产业逻辑。 财务操作背后，是芯片业的长周期投入 一切误解的根源，或许始于对芯片研发特性的陌生。 设计一颗高端 GPU ，是一场以 " 年 " 为单位的漫长征程。从定义、设计、流片到反复验证，每一个 环节都需巨额资金支撑，且支付节点分散。这意味着，一笔募集资金不可能在到账当天就 " 烧完 " ， 必然存在按项目进度分批支付的 " 时间差 " 。 在这段 " 时间差 " 里，让巨额资金在账户中静止，反而是对资金效率和股东权益的漠视。 摩尔线程 在 公告中强调的投资标的 —— 如协定存款等，本质是 " 类活期 " 的超短期现金工具 ，核心诉求是 安全与随取随用 ，而非博取高收益。这是一种全球科技公司通行的、教科书级的资金管理方式。 公开信息显示，在本次募集资金到位前，摩尔线程近三年累计研发已 逼近 40 亿元 。年均超 10 亿元 的持续 " 烧钱 " ...

公司研发与创新 - 公司研发投入主要集中于AMOLED领域的相关核心技术研发 [1] - 研发投入有助于公司不断提升市场竞争力 [1] 公司经营与资本策略 - 公司将不断拓宽融资渠道并持续优化融资结构 [1] - 公司将持续增强生产经营能力，提高价值创造能力 [1] - 公司计划向资本市场进一步传递公司价值 [1]

格隆汇12月12日丨屹通新材(300930.SZ)在互动平台表示，公司合金软磁粉末销售规模占比较小，主要 因为国内市场竞争激烈及项目建设尚未全部完成。公司将根据市场情况，加大研发投入，提升技术实 力，提高生产效率，同时加强销售团队建设，进一步开拓相关市场。 ...

公司研发投入与措施 - 公司高度重视研发团队建设，积极引进和培养高端技术人才，构建了由行业专家和资深工程师组成的团队，为技术创新提供人才保障 [1] - 公司不断加大研发资金投入，确保研发项目顺利进行，2025年前三季度研发投入达5298.67万元，同比增长16.54% [1] - 公司建立了完善的研发管理体系和激励机制，通过设立《合理化建议制度》等方式，鼓励员工积极参与研发创新活动 [1] 公司技术布局与方向 - 公司在无重稀土材料、异形磁组件等关键技术上进行重点布局，以保持技术领先性 [1] - 公司进一步加大在新能源汽车、高端电机和机器人领域的布局，以拓宽产品线并提升市场竞争力 [1] 公司外部合作与创新 - 公司注重与高校、科研机构的合作与交流，通过产学研合作模式，共同开展前沿技术研究和应用开发 [1] - 通过产学研合作，公司进一步提升了自身的创新能力和行业影响力 [1]

公司港股IPO战略考量 - 公司选择在香港双重主要上市，旨在增强全球化战略的独立性与抗风险能力，并非简单的资本操作[1] - 双重主要上市模式使港股与A股地位平等独立，对于海外收入占比常年超过96%的公司至关重要[3] - 此举可降低对单一资本市场的依赖，利用香港国际金融中心的地位提升品牌公信力，并吸引东南亚、中东等新兴市场的投资者以拓宽资本来源[3][5] 财务表现与经营压力 - 公司2024年营收达247.1亿元人民币，同比增长41%，净利润为21.14亿元人民币，同比增长30%[9] - 研发投入持续加大，2024年研发费用飙升至21.08亿元人民币，同比增长49%[5] 研发费用率从2022年的7.6%提升至2025年前三季度的9.3%[6] - 公司面临库存与现金流压力，存货从2024年末的32.33亿元人民币激增至2025年第三季度的61.47亿元人民币，增幅超过90%[8] 存货周转天数从73.2天增加至107.8天[8] - 2025年前三季度经营现金流首次转为负值，为-8.65亿元人民币，部分与全球召回71万多件充电宝的事件有关[8] - 销售开支巨大，近四年一直是研发费用的两倍以上[8] 业务多元化与全球化布局 - 公司已从充电宝业务成功拓展，储能业务成为第二增长曲线，2024年营收达30.2亿元人民币，同比增长184%，2025年目标冲刺60亿元人民币[12] - 公司正降低对亚马逊平台的依赖，2024年独立站收入增长101%，占比提升至10.13%[12] - 全球化版图从欧美向日本、中东、东南亚、拉美及非洲等新兴市场延伸，在日本通过本土化营销进入主流便利店，在中东市场扫地机等产品成为爆品[9][12] - 公司拥有强大的研发基础，研发人员共2672名，占员工总数的53%，累计获得专利2237件[6] 未来增长战略与行业定位 - 公司的品类拓展具有精准卡位特点，储能业务避开便携领域的正面竞争，专攻阳台光储；智能设备聚焦用户真实需求[12] - 公司展现了中国出海品牌的成熟度，依靠品牌、技术和全球化运营立足，而非低价走量[14] - 港股IPO是公司全球化新阶段的关键一步，旨在优化资本结构，构建本地化能力、多元品类矩阵和抗风险的资本结构[9][14]

文章核心观点 - “十四五”以来甘肃省资本市场发展成效显著 上市公司在规模、盈利、研发及股东回报方面实现全面增长 同时直接融资渠道持续拓宽 融资成本显著下降 [1][2] 资本市场整体发展 - “十四五”以来甘肃企业通过资本市场直接融资达587.2亿元 [1] - 截至2025年三季度 甘肃全省A股上市公司达34家 “新三板”挂牌企业23家 [1] - 证券期货账户突破400万户 托管资产近3000亿元 [1] - 甘肃省上市公司仅占规上企业总数的1.01% 但贡献了超过20%的利润总额 [1] 上市公司经营与财务表现 - 省内上市公司营业收入从1774.2亿元跃升至2331.59亿元 增幅31.42% [1] - 上市公司总市值达3544.5亿元 增长41.72% [1] - “十四五”以来全省上市公司累计现金分红184.14亿元 增长36.75% [1] 上市公司研发投入与创新 - “十四五”以来甘肃省上市公司累计研发投入高达201.45亿元 较上一个五年增长50.49% [1] - 在关键核心技术领域取得多项突破 [1] 股权融资案例 - 2022年兰州银行成功登陆深交所 成为甘肃首家A股上市银行 首发融资20亿元用于补充核心资本 资产规模随之突破5000亿元 [2] - 2022年金徽股份在上交所上市 融资10亿元投向绿色矿山升级 其下属矿山入选全国生态修复典型案例 [2] - 2023年方大炭素发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士交易所上市 融资1.9亿美元 成为西部地区首家“A+G”上市公司 [2] 债券融资情况 - 五年来甘肃全省企业通过交易所发行债券343.69亿元 [2] - 其中科创债实现“开门红” 3家企业发行56亿元 [2] - 2025年债券加权平均利率低至2.20% 为企业节省融资成本超亿元 [2]

核心观点 - 伊利股份首次实施中期分红，派发现金红利30.36亿元，分红率约29%，并计划未来三年维持高分红比例，彰显其回报股东的承诺与财务实力 [1][3][4] - 尽管面临行业阶段性挑战，公司2025年前三季度营收完成全年目标超76%，毛利率创近4年新高，核心业务市场份额保持领先，显示其经营韧性与市场地位稳固 [1][8][10] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用同比增长12.83%，创新被视为驱动未来发展的核心动力 [11][12][13] 分红与股东回报 - 公司宣布上市后首次中期分红，以总股本63.25亿股为基数，每股派发现金红利0.48元（含税），共计派发现金红利30.36亿元 [1][3] - 此次中期分红对应2025年前三季度归母净利润104.26亿元，分红率约为29% [1][3] - 公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股现金红利不低于2024年度的1.22元 [4] - 公司在业绩说明会上表示，未来几年分红率水平希望不低于70%，并会结合盈利增长动态调整分红规模 [4] - 2022年至2024年度，公司分红金额分别为66.21亿元、76.39亿元和77.17亿元，分红率均超过70%，其中2024年度分红率超过90% [5] - 自上市以来，公司累计分红28次，累计分红金额达616.02亿元 [4] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [1][9] - 2025年前三季度营业总收入已完成全年目标1190亿元的超过76%，实现计划可能性较大 [1][10] - 2025年前三季度销售毛利率达35.32%，较上年同期34.81%提高0.51个百分点，创下近4年来新高 [1][10] - 2024年，公司实现营业收入1157.80亿元，同比下降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比下降18.94% [7] - 2024年，国内乳品消费规模缩减，市场处于阶段性供给过剩，原料奶供应量增长超过需求增长，导致乳品零售价格下行 [6] - 2025年上半年，乳制品进口增加，生鲜乳价格环比基本平稳，乳品零售价格下行趋缓，反映供需矛盾有所缓解 [8] 市场地位与业务表现 - 2024年，公司液态类乳品零售额市场份额稳居细分市场第一 [8] - 2024年，婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升1.1个百分点；成人奶粉零售额市场份额为24%，较上年提升0.8个百分点，稳居细分市场第一 [8] - 2024年，面向终端消费的奶酪2C业务，线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升1.5个百分点 [8] - 冷饮业务市场份额保持市场第一，连续30年稳居全国冷饮行业龙头地位 [8] - 2025年上半年，公司液体乳业务和奶粉及奶制品业务整体市场份额均位居行业第一 [10] - 公司管理层表示，行业最艰难的时刻已经过去，渠道已恢复到健康水平 [8] 研发与创新投入 - 2025年前三季度，公司研发费用达6.28亿元，同比增长12.83%，全年有望超过9亿元 [13] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为8.22亿元、8.50亿元和8.70亿元，连续三年超过8亿元 [12] - 公司管理层强调，创新是企业发展的核心动力和破解业务难题的关键钥匙 [13]

公司研发投入情况 - 公司2023年度研发费用为4.98亿元人民币 [1] - 公司2024年度研发费用为6.03亿元人民币，较2023年增长约21.1% [1] - 公司2025年前三季度研发费用为4.41亿元人民币 [1] - 公司认为研发投入需时间转化，但长期看是创造合理利润的关键 [1]

公司概况与市场定位 - 公司是定位全球高端发烧级（HiFi）耳机市场的品牌，被称为“中国最贵耳机”、“耳机界爱马仕”，近日在北交所IPO过会 [1] - 公司产品价格覆盖范围广，头戴式耳机价格从5.6万元至1329元不等，贯穿高中低端市场，其“香格里拉”静音耳机系统售价高达30万元 [7][9] - 公司收入主要来自海外市场，超过一半营收来自海外，美国是其ARPU最高的市场，其次是日本，国内市场的消费能力相对有限但逐渐攀升 [1][11][12] 财务表现与盈利能力 - 公司毛利率极高，2024年一度达到70.1%，直追爱马仕的70.3%，近三年（2022-2024年）毛利率分别为65.06%、68.18%、70.10% [1][6] - 公司资产与营收持续增长，截至2025年6月30日，资产总计2.80亿元，股东权益合计2.44亿元，2024年全年营业收入为2.27亿元，净利润为6652.36万元 [6] - 公司资产负债率持续下降，合并资产负债率从2022年的34.43%降至2025年6月的12.79% [6] 高毛利率的驱动因素 - 高毛利率源于聚焦高端市场的定位、线上直销为主的销售模式、技术自研、供应链整合及目标市场选择等多维度优势的协同 [5] - 发烧级耳机是核心收入来源，报告期各期销售金额稳定增长，分别为1.07亿元、1.35亿元、1.49亿元和7141.33万元，占主营业务收入比重约在65%-70%之间 [9] - 高单价产品贡献主要收入，售价2000元以上的头戴式耳机及1000元以上的其他耳机销售收入合计占比在2022-2024年分别为64.29%、72.08%、61.43% [10] 销售与研发投入结构 - 公司销售费用率显著高于同业，报告期内维持在18.85%-20.43%区间，远高于同行业平均水平的6.54%-9.09% [12][13] - 销售费用高企主要源于高端品牌建设所需的持续市场推广、侧重线上直销模式需自主承担更多推广费用，以及营收规模较小导致固定成本摊薄效应弱 [15] - 公司研发费用率相对较低且呈微减趋势，2022-2024年分别为5.66%、5.20%和4.93%，低于可比公司平均水平（6%-8%） [13][15] - 研发成果产业化效果显著，新产品收入从2022年的1669.90万元增长至2024年的8883.32万元，增长远高于研发费用 [16] 渠道运营与市场拓展 - 公司以线上直销为主，亚马逊是最大运营平台，其ROAS（广告支出回报率）在2024年优化至22.78 [16] - 公司积极拓展国内渠道，加大在京东、天猫、抖音等平台投入，但国内市场竞争激烈，京东自营ROAS从18.42下降至15.01，而天猫ROAS持续提升 [16] - 公司通过外延收并购强化核心零部件（如数模转换器DAC和纳米振膜扬声器）自研能力，以替代海外供应商 [12] 产品矩阵拓展与面临的挑战 - 公司正从发烧级高端市场向大众消费级市场拓展，头戴式耳机收入占比从78%降至约73%，大众消费级耳机（如真无线、有线入耳式）收入占比从5%提升至7% [18] - 拓展大众市场面临产品快速迭代和激烈竞争，真无线耳机是研发重点，其销售额从2022年的82.78万元大幅增至2024年的2123.90万元 [18] - 产品迭代导致价格压力和毛利率下滑，例如头戴式耳机Edition XS在2024年线上直销单价同比降幅达31.88%，毛利率从82.64%下滑至77.26% [19][20] - 新品面临较高退换货率，2024年真无线耳机退货数量占比从6.61%提升至15.81%，但该类产品收入占比有限（约6%-10%），对整体业绩影响有限 [21] 未来发展与战略 - 本次IPO募资主要用于产能提升、研发中心建设及全球品牌运营，计划推动自研DAC芯片从FPGA模组转向ASIC流片，以构建技术壁垒 [21] - 品牌建设项目旨在加强全球市场推广，预计销售费用率将维持在20%左右浮动 [21] - 公司凭借高端定位、境外市场优势与垂直整合能力建立了高盈利水平，但向大众市场拓展时，其高毛利率模式正面临行业迭代加速、国内竞争加剧等多方考验 [21][22]