集采影响与行业格局 - 集采后公司市场占有率提高，但 2024 年度利润率低于集采前，业务呈良性增长，业绩处于复苏阶段 [1] - 2021 年至今，骨科耗材四大类产品国采全覆盖，集采后市场份额向头部企业靠拢，行业集中度提高 [1] 公司核心竞争力 - 研发方面以创新研发为核心驱动力，加大投入推出高品质产品，满足临床需求，提升市场份额 [2] - 技术服务通过专业培训师为经销商培训，以专业团队支持临床，产品与临床匹配度高 [2] - 规模成本合理利用规模效应带动成本下降 [2] 研发投入 - 研发占比提升因集采后整体营收下降，且降价后仍保持原有投入 [3] - 研发投入上升因涉及产品品相多，在骨科及非骨科多领域均有投入 [3] - 各产线研发聚焦材料、工艺及临床效果等方面 [3] 资本支出计划 - 2022 年再融资募投项目 2024 年底结项，已度过建设高峰期，暂无大规模资本支出计划 [4] 机器人业务进展 - 膝关节机器人已开始临床应用，研发投入可控，正推进其他骨科机器人注册证落地 [5] - 未来骨科机器人将作为辅助营销工具带动耗材销售 [5][6] 海外市场情况与计划 - 产品出口海外 60 多个国家和地区，2024 年度境外业务营收约 2.17 亿元，占总营收比例 10.16% [7] - 过去海外业务布局晚、投入少，销售进展慢，对收并购持开放态度，合适时或增强海外竞争力 [7] 细分领域规划 - 骨科领域争取在四大领域取得更高市占率，目标进入国内前列 [8] - 非骨科领域 2020 年起布局齿科，产品位居国产品牌前列，未来非骨科领域增速有望提升 [8] - 海外市场规模小但有竞争力，计划加强“一带一路”沿线、欧美等市场拓展，重点突破创伤、关节领域 [8] 基础设施建设投入 - 完善物流网络利于提高竞争力，是公司护城河之一，国内多地设有物流仓库，具备自营服务能力 [9] - 2021 - 2024 年为集中建设期，目前投入逐渐放缓 [9][10]

IPO审核与关联交易 - 上交所上市审核委员会将于7月10日审核超颖电子IPO申请 [1] - 2024年公司归母净利润增速大幅放缓至3.78% [1] - 公司与母公司定颖电子存在关联交易价格异常 2022年向母公司销售双面板单价606.32元/㎡ 低于其他客户均价678.13元/㎡ 母公司转售价656.9元/㎡低于直销价 [2] - 塞舌尔子公司2023年净利润1.29亿元 较2021年增长70% 被质疑转移定价截留利润 [2] - 交易所要求公司披露关联交易公允性细节 包括共同最终客户和定价依据 [3] 资金与财务风险 - 公司计划斥资1亿美元收购亏损企业昆山定颖 该标的2022年和2023年上半年净利润分别为-4909.68万元和-2902.97万元 [3] - 资产负债率持续高企 2022-2024年分别为72.14% 68.75% 72.83% 远高于行业均值 [4] - 2024年短期借款激增至17.26亿元 同比翻倍 主因泰国工厂建设资金需求 [6] - 应付账款从11.53亿元骤增至20.38亿元 因泰国工厂投产增加设备及材料款项 [7] 业务结构与市场风险 - 外销收入占比超80% 2022-2024年分别为81.89% 81.67% 82.77% 采用13%出口退税率 [7] - 2023年因汇率变动获汇兑收益1.81亿元 但未来汇率波动可能带来损失 [7] 募资用途与研发投入 - IPO计划募资6.6亿元 其中39.4%（2.6亿元）用于补流还贷 此前方案中该比例曾达60% [8] - 研发费用率持续低于行业 2022-2024年分别为3.07% 3.34% 3.27% [8] 行业竞争与毛利率 - 2022-2023年毛利率16.29%和17.44% 低于同行均值21.58%和22.11% [10] - 国内PCB行业有约1500家企业 超颖电子营收规模仅为行业龙头鹏鼎控股（351.4亿元）的1/8.52 处于第三梯队 [10]

合资公司注销 - 蔚来与江淮汽车于2021年合资成立的江来先进制造技术（安徽）有限公司拟注销 注销原因为决议解散 双方各持股50% [1] - 合资公司成立于2021年3月 注册资本5.1亿元人民币 经营范围包括道路机动车辆生产等 [4] - 合资公司参保人数从2021年开始增长 2023年峰值达4620人 2024年锐减至104人 [4] 蔚来自主生产布局 - 蔚来此前依赖江淮代工 早期车型尾部有"江淮汽车"标识 [6] - 2023年起蔚来逐步收购江淮第一和第二先进制造基地 获得造车资质 形成F1和F2工厂 [6] - 合资公司解散符合预期 因蔚来已完成自主生产布局 [6] 财务状况与成本控制 - 蔚来累计亏损超过千亿元 2024年一季度净亏损68.91亿元 [7] - 公司推进"基本经营单元"机制 一线销售减少40%以提升效率 [7] - 差旅费控制严格 高管与员工同标准 高铁二等座 住宿标准为全季酒店 [8] - NIO Day活动提前至秋季举办 以提高费效匹配四季度产品交付节奏 [7] 研发投入与交付表现 - 蔚来累计研发投入达600亿元 2024年研发投入130.37亿元 高于理想和小鹏 [9] - 2024年6月交付新车24925台 同比增长17.5% 其中乐道品牌交付6400台 [9] - 2025年二季度共交付72056台 略超7.2万至7.5万台的指引 [9] 新产品与盈利目标 - 乐道品牌第二款车型L90将于7月10日发布 定位大型SUV 起售价低于30万元 [10] - 乐道品牌销量对蔚来四季度盈利目标实现至关重要 [10] - 公司创始人李斌表示亏损主要来自研发和充换电网络布局 [9]

公司动态 - 蔚来创始人李斌与近百位企业家参观合肥蔚来先进制造新桥二工厂 [1] - 李斌强调公司底色是技术创新，累计研发投入达600亿元 [2][3] - 公司为全球唯一在三地上市的汽车企业，财报透明度高，研发投入计入当期费用 [2][3] 财务表现 - 公司累计亏损已破千亿元 [2] - 2025年一季度营收约120.3亿元，同比增长超21% [2] - 整车毛利率为10%，研发投入31.8亿元，归母净利润亏损68.91亿元 [2] 战略布局 - 亏损主要源于研发和充换电网络布局 [3] - 公司无形资产仅400万美元，采用最高财务标准 [3] - 强调财务透明化，所有支出清晰可查 [3]

公司订单动态 - 公司中标新建南京至淮安城际铁路材料采购项目 中标价3.35亿元 中标物资为高速铁路扣件 [1] - 2025年已累计获得高铁订单近10亿元 包括西安至重庆高速铁路3.52亿元合同和重庆至昆明高速铁路3.01亿元合同 [1][2] - 公司是国内唯一能自主生产全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业 在行业中具有较高竞争力 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.76亿元 同比增长35.9% 归母净利润5756万元 实现扭亏为盈 [2] - 毛利率提升至25.12% 净利率达10.05% 三费占营收比例降至6.58% 同比下降1.43个百分点 [2] - 货币资金增至4.56亿元 同比增长98.61% 有息负债从1.01亿元降至零 [3] 研发与成本控制 - 2020-2024年研发投入合计5.93亿元 重点开发智能紧固件监测系统 预计可提升产品单价15%-20% [3] - 与上海大学合作开发新型紧固件用钢 可省略球化和热处理工序 预计将进一步降低成本 [2] - 公司形成"储备-交付-兑现"的订单闭环模式 [2]

上市公司研发投入总体情况 - 2024年超5000家上市公司发布年报，其中4121家披露研发投入数据，合计总额达1.56万亿元，同比增长8.09%，增长规模超千亿元 [1] - A股研发投入超10亿元公司近250家，超100亿元企业达22家，近六成公司研发投入实现增长，200余家公司增幅突破50% [1] - 平均每家公司研发投入达3.77亿元，研发强度（研发投入占营收比例）增至3.08%，较上年提升约0.7个百分点 [1] 各板块研发投入表现 - 主板研发支出1.29万亿元位居首位，同比增长8.4% [2] - 科创板研发投入1266亿元，同比增长10.74%，增速居各板块首位，研发投入占营收比重前20的企业中19家来自科创板 [2] - 创业板和北交所研发投入增速分别为3.42%和1.56% [2] 战略性新兴产业研发投入 - 2024年战略性新兴产业上市公司研发投入合计3122亿元，同比增长11.32% [2] - 多家创新药企、半导体企业研发投入占营收比重超100% [2] 新能源汽车产业研发表现 - 比亚迪以542亿元研发投入暂居A股首位，同比增幅超30%，近三年复合增速超70% [2] - 宁德时代研发投入186.07亿元，研发占比升至5.14%，拥有六大研发中心及超2万研发人员，累计专利超4万项 [2] - 长城汽车研发投入持续三年超百亿元，2024年营收首次突破2000亿元 [3] - 长安汽车研发投入首次突破百亿元，加速向智能低碳出行科技公司转型 [3] 其他高研发投入企业 - 美的集团、京东方A、海康威视、海尔智家等科技企业连续三年保持研发投入超百亿元规模 [3] - 寒武纪-U研发投入达10.7亿元，占营收91%，2024年一季度营收11.11亿元，同比暴增4230%，归母净利润3.55亿元 [3]

2024年A股年报总结 - 已披露年报上市公司近5300家 合计营收70 6万亿元 归母净利润5 25万亿元 [1] - 近六成公司营收增长 近八成公司盈利 净利润超千亿元企业增至10家 营收超千亿元企业达117家创历史新高 [1] - 智能网联汽车 低空经济 人工智能 人形机器人行业表现突出 半导体 计算机设备板块增收增利 [1] - 新易盛营收86 5亿元同比增179% 净利润28 4亿元同比增312% [1] - 畜牧养殖 乘用车板块增速居前 养殖业净利润整体同比增328% [1] - 房地产 钢铁 煤炭 纺织服装板块收入同比下滑 [1] 2025年一季报情况 - 逾5100家公司披露一季报 超六成企业营收增长 [2] - 影视院线行业大幅回暖 风电设备板块营收同比增36% 净利润同比增23% 金风科技单季营收近百亿元 [2] - 比亚迪以542亿元研发投入成为A股研发冠军 科创板公司在研发强度前20中占19席 [2] 分红与回购 - 3550家公司披露2024年现金分红方案 占比近七成 分红总额1 59万亿元 [2] - 分红频率提升 三七互娱 雅戈尔 玲珑轮胎等公司一年分红4次 59家公司分红3次 [2]

医疗洁净业务发展 - 公司全资子公司上海朗脉与康乐卫士签订1.65亿元供货总承包合同，占上海朗脉2024年主营业务收入的18.11% [1][2] - 2024年3月上海朗脉与望业生物签订1.45亿元医疗洁净业务合同，两份合同合计金额达3.1亿元 [1][3] - 医疗洁净业务近三年保持增长：2022年营收5.84亿元，2023年增至7.98亿元（增幅36.64%），2024年达8.98亿元（增幅12.53%） [3] 铝箔制造业务表现 - 铝箔制造业务仍是公司主要收入来源：2022-2024年营收分别为62亿元、60.76亿元、69.5亿元，占总营收比例分别为91.39%、88.39%、88.56% [4] - 新能源电池结构件业务推动业绩增长：2024年公司营收78.47亿元（同比增14.16%），归母净利润6498.24万元（同比增330.15%） [4] - 2025年一季度业绩持续增长：营收18.28亿元（同比增14.77%），归母净利润1465.61万元（同比增154.35%） [4] 研发投入与技术创新 - 2022-2024年累计研发投入近10亿元（9.93亿元），其中2022年研发费用3.33亿元，此后两年均超3亿元 [4][6] - 2024年申报专利114件（含发明专利35件），截至2024年末拥有授权专利405件（含发明专利84件） [6] 产能扩张计划 - 3万吨电池铝箔项目主体工程已于2024年底完工，部分产能进入试产或量产爬坡阶段，计划2025年8月底前全面投产 [5][6]

核心观点 - 视源股份递交H股发行申请，拟通过港股上市募资用于研发投入和海外扩张，以应对国内IFPD市场增长乏力和盈利能力下降的挑战 [1][8] - 公司在教育IFPD和会议IFPD领域市场份额领先，但近年传统业务增长承压，海外市场和新业务成为发展重点 [2][4][5] - 高研发投入侵蚀利润，智能控制部件业务增长迅速但毛利率较低，对公司整体业绩改善有限 [6][7] 业务表现 传统业务 - 教育业务营收连续三年下滑，2022-2024年分别同比下降11.24%、8.81%、8.75% [3] - 企业服务业务2022-2024年营收增速分别为-8.84%、+2.34%、-2.60% [3] - 智能终端及应用业务毛利率从2022年35.6%降至2024年25.3%，拖累公司综合毛利率从27.67%降至21.33% [3] - 国内教育IFPD市场萎缩，2022年出货量下滑25.9%，2023年销售额下滑15% [3] 新业务 - 智能控制部件业务2024年营收102.74亿元，同比增长20.37%，其中白色家电控制器营收17.22亿元，同比增65.64% [6] - 智能控制部件业务毛利率仅14.74%，低于公司综合毛利率水平 [6] - 预计全球白色家电、汽车、储能和机器人部件等领域智能控制部件需求年复合增速将达7.7%、7.7%、3.5% [6] 市场份额 - 希沃品牌教育交互智能平板全球市场份额17.5%，排名第一 [2] - MAXHUB品牌会议交互智能平板中国市场份额25.0%居首，全球份额9.9%排名第二 [2] - 液晶显示主控板卡全球市场份额23.8%，位居首位 [2] 研发投入 - 2024年研发投入15.4亿元，占营收6.88%，超过当年9.79亿元归母净利润 [7] - 研发人员3229人，同比增长9.68%，占员工总数48.24% [7] - 未来将继续加大AI和全球化方向的研发投入 [7] 国际化战略 - 已在6个国家设立子公司，22个国家建立本地化团队 [4][8] - 海外营收占比从2018年前不足10%提升至近年22%-24%水平 [8] - 海外战略从ODM模式升级为"属地深耕"，与微软、Zoom等100多家头部企业达成合作 [4][8] - 海外教育IFPD出货量2021-2024年增速分别为90%、20%、-6%、18%，会议IFPD增速分别为53%、11%、-3%、22%，预计2025-2028年增速均超10% [5] 募资用途 - 加强研发能力 [8] - 加速国际化扩张和海外市场竞争力 [8] - 提升数字化能力、实施战略投资及收购、补充运营资金 [8]

公司经营情况 - 2025年一季度毛利率略有下降，原因是新投硅基材料项目处于产能爬坡期，设备调试及原材料备货致成本短期承压和销售产品结构变化 [2] - 2024年丝印硅胶毛利率从42.25%降至36.24%，原因是四季度将硅基材料项目并入丝印硅胶项目合并披露，新投项目处于产能爬坡期致成本短期承压 [3] - 2024年公司收入中直接出口占比约21%，无直接出口美国业务，海外市场主要在东南亚地区 [3] 项目建设与市场拓展 - 年产2.775万吨环保水性印花胶浆建设项目按计划推进，投产时间以公告为准，将通过多种方式提升产品竞争力和占有率 [2][3] - 丝印硅胶相关产品市场拓展顺利，详细情况关注公司公告 [3] 未来规划与战略 - 截至目前暂无海外建厂计划，未来会根据市场需求、客户布局和贸易环境变化审慎评估，有计划将及时披露 [3] - 未来继续专注印花材料及设备的研产销和技术服务，推进“材料 + 设备 + 工艺”战略，加大研发投入，深耕现有销售渠道 [5] 产品相关问题 - 长期看，未来数码胶浆价格或因规模效应和技术成熟下降；短期看，目前处于发展期，技术领先企业可维持竞争优势 [4][5] - 公司数码胶浆产品有数码处理液、数码白胶浆、数码打底浆、数码盖面浆4大类，在数码印花中有不同作用，数码印花对胶浆需求品类改变，暂无法替代特殊工艺印花和功能型印花 [5]