核心观点 - 欧盟发布气候与能源行动计划，旨在推动清洁能源转型并增强产业国际竞争力 [1] 清洁技术产业目标 - 计划将欧盟清洁技术制造能力提升至全球技术市场份额的15% [1] - 旨在增强产业竞争力 [1] 国际合作与商业机遇 - 计划加强与各国合作为欧洲清洁技术产业创造新商业机遇 [1] - 重点举措包括组织商业论坛和设立“欧盟对外清洁转型商业理事会” [1] - 促进欧盟在国际上的清洁技术业务并推动气候适应投资 [1] 资金支持与政策协调 - 在“全球欧洲”2028至2034年期间2000亿欧元预算总额中，将气候和环境领域支出比例设定为30% [1] - 支持伙伴国家制定气候行动方案并推动清洁产业发展 [1] - 加强欧盟成员国间政策协调、信息交流与合作，支持伙伴国家建立完善碳定价政策 [1] 碳边境调节机制 - 欧盟“碳边境调节机制”将于2026年开始实施 [1] - 计划对从碳排放限制相对宽松国家和地区进口的水泥、化肥、钢铁等产品征收“碳关税” [1]

欧盟碳边境调节机制（CBAM）影响 - 欧盟碳边境调节机制预计2026年初正式实施，对进口的铁钢、水泥、化肥等产品征收每吨60至100欧元的碳成本 [1] - 目前受影响产品在摩洛哥对欧出口中仅占3.7%，短期影响有限 [1] - 若未来碳税范围扩大至汽车、航空等广泛使用钢铝材料的行业，摩洛哥整个工业体系将面临更大冲击 [1] - 全球主要贸易伙伴可能效仿欧盟征收碳税，低碳转型从“竞争优势”演变为“市场准入门槛” [1] 摩洛哥大型工业企业应对 - 摩洛哥大型工业企业已积极部署减碳战略 [1] 摩洛哥中小企业面临挑战 - 中小企业面临缺乏符合欧盟标准的碳排放核算人才难题 [1] - 碳审计、设备升级和清洁能源替换等投入成本高昂 [1] - 政策信息获取渠道有限，企业难以及时了解并准确申报排放数据 [1] - 若无法提供合规数据，欧盟将自动赋予“默认碳值”，往往高于实际排放水平，导致出口承受更高税率 [1] - 欧盟为境内中小企业设置每年50吨二氧化碳的豁免门槛并降低行政负担，但摩洛哥出口企业必须100%遵守规定，不享受任何起征点优惠 [2] - 申报数据需由欧盟认证机构审核，进一步增加成本和外部依赖 [2] 摩洛哥政府与机构应对措施 - 摩洛哥政府正推进“国家低碳战略”和“绿色发展支持计划” [2] - 经济社会环境委员会建议设立本国碳税机制，以实现与欧盟抵扣，避免资金外流 [2] - 建议建立面向中小企业的“减碳基金”，每年预计投入2.7亿至3亿美元，用于支持碳盘查、设备改造和可再生能源投资 [2] - 若缺乏统一协调、快速响应和针对性财政支持，欧盟碳边境调节机制恐成为摩洛哥工业体系的“隐形贸易壁垒”，导致大量中小企业在绿色转型中“被迫出局” [2]

欧盟新贸易措施 - 欧盟公布草案计划将钢铁进口配额总量下调至1830万吨较2024年配额减少47% [3] - 超出配额的进口产品关税将从25%提高至50% [3] - 草案计划引入"熔炼与浇铸"原产地规则要求所有进口钢材提供原产地证明新举措预计最迟在2026年7月1日前实施 [3] 对韩国钢铁出口的影响 - 韩国产业界认为欧盟新措施较美国关税更具威胁性因欧盟明年将同步实施碳边境调节机制两项措施叠加将严重冲击韩国钢铁出口 [3] - 去年韩国对欧盟和美国的钢铁出口额分别为44.8亿美元和43.5亿美元分列第一和第二位 [3] - 美国对韩国征收50%高关税已导致韩国9月份钢铁出口下降4.2%连续第5个月下滑 [3] 韩国企业与政府的应对 - 韩国主要钢铁企业正加快推进海外本地化生产和供应链多元化以分散风险但受成本高昂和环境法规限制在欧洲建厂十分困难 [4] - 浦项制铁和现代制铁目前没有资金投资欧洲因正投资数十亿美元在美国路易斯安那州建新钢厂 [4] - 韩国政府将通过正式和非正式渠道与欧盟积极协商力争获得最大限度免关税配额并计划月内发布《钢铁产业高度化方案》支持低碳转型 [4]

行业核心挑战 - 欧洲化工和石化行业正面临因本土需求疲软及海外大量新建产能引发的多重危机 [1] - 大量进口产品涌入导致市场蛋糕正在缩小 [1] - 消费者需求复苏至关重要，人们已不再像从前那样大量购买商品 [1] 欧洲产能调整与行业应对 - 欧洲正在进行化工厂合理化调整，但迄今宣布的产能削减规模相对于全球产能来说仍微不足道 [1] - 仅减少4%的乙烯产能，这无法从根本上解决问题 [1] - 化工行业需要快速适应新形势，提高生产的敏捷性和效率，并做好变革准备 [1] 欧盟政策与监管环境 - 当前部分立法及其实施并没有给化工行业提供支持，特别是《碳边境调节机制》和《欧洲绿色新政》 [1] - 现行CBAM机制对聚合物等复杂价值链并不适用，违背了设计初衷 [1] - 欧盟碳排放交易体系正在推动去工业化而非脱碳，如果缺乏支持脱碳的基础条件，该体系就只是成本负担 [1] - 欧盟需在目标设定和实施路径上达成共识，而美国政府与行业的协同性远高于欧盟 [2] 全球竞争格局与脱碳进程 - 中国在可持续发展某些领域已领先欧洲，比如在电气化方面更为先进，且拥有绿色能源盈余 [2] - 欧洲实现脱碳仍需规模化推进 [2] - 绿色新政的愿景虽好，但在实施路径规划上陷入了过度细节化的困局 [1]

碳市场制度建设 - 形成"强制+自愿""政府+市场""国内+国际"立体化碳排放交易制度体系 [1] - 明确强制碳市场与自愿碳市场的定位、发展目标及相互关系 [2] - 通过优化配额管理制度完善碳定价机制 包括总量控制、有偿分配和配额储备等手段 [5] 市场发展现状 - 全国碳市场成为全球覆盖温室气体排放量最大市场 累计成交量6.94亿吨 累计成交额477.16亿元 [2] - 自愿碳市场累计成交250.16万吨 累计成交额2.1亿元 [2] - 强制碳市场覆盖电力、钢铁、水泥等20多个行业 新增钢铁、水泥、铝冶炼行业及四氟化碳、六氟化二碳温室气体 [3] 市场机制完善 - 引入金融机构、非履约主体及自然人等多元交易主体 [3] - 支持金融机构推进碳金融产品和服务开发 [3] - 采用拍卖、定价发售等市场化定价机制反哺低碳项目开发 [5] 数据质量监管 - 加大违法违规行为查处力度 严厉打击数据造假行为 [4] - 完善全链条技术规范和标准 提升监测、报告和核查(MRV)能力 [4] - 建设数智化管理信息系统 建立审定核查机构退出机制 [4] 产业发展机遇 - 可再生能源和工业节能降碳领域迎来新发展机遇 [5] - 新型电力系统和氢氨醇储、非二氧化碳温室气体减排领域获得发展契机 [5] - 碳清除和资源化利用、企业碳管理和碳金融服务领域存在市场机会 [5]

欧盟清洁能源技术整体竞争力 - 欧盟在15项清洁能源技术领域（包括电网、风能、光伏、电池等）的专利数量、技术进步可能性和制造能力全面落后于美国和中国[1] - 欧盟在清洁能源技术研究方面仍保持领先地位 但优势近年来不断减弱[7] - 欧盟在清洁能源技术的公共研发支出全球领先 但私人研发投资占比不足全球主要经济体的四分之一[7] 光伏产业现状与挑战 - 欧洲太阳能市场预计2025年新增光伏装机容量下降1.4% 为十多年来首次下滑[2] - 太阳能技术成本自2020年以来上涨34.4% 主要受供应链中断、通胀压力和利率上升影响[2] - 欧盟本土光伏制造成本比中国高约60% 且依赖从中国进口 全球市场竞争力较弱[2] - 中国在太阳能生产领域位居全球第一 优势源于全产业链整合能力和高质量产品[2][4] 动力电池产业现状与挑战 - 欧盟2030年动力电池制造产能目标为550GWh 但核心企业北伏（Northvolt）于2024年11月申请破产保护[3] - 欧洲多个电池项目已暂停或取消 目标实现存在不确定性[3] - 欧盟对电动汽车和储能用锂电池需求预计2030年增长12倍 2050年增长21倍[3] 其他清洁能源技术领域表现 - 欧盟在家用/工业热泵、地热能系统集成、电解槽制造领域处于全球领先地位[5] - 在沼气和生物甲烷产业链拥有多家全球领军企业[5] - 二氧化碳捕集技术处于国际前沿 但储存与运输环节存在短板[5] - 德国在风能和电网领域领先 法国在生物燃料领域占优 意大利在热泵和余热回收技术领先[6] - 欧盟在风机技术（尤其海上风电）、建筑节能、分布式能源及户用光伏领域具竞争力[6] 产业链与原材料依赖问题 - 欧盟在热泵等领域依赖从美国、中国和东南亚进口零部件[3] - 对关键原材料需求激增：2030年稀土需求增长5-6倍（风电/电动汽车） 2050年增长6-7倍[3] - 中国凭借全产业链模式（矿产资源-材料加工-产品生产-系统集成）占据显著优势[4] - 欧盟产业链整合滞后 制造业产业链缺失导致局部技术突破难以支撑整体竞争[4][11] 政策与转型挑战 - 欧盟通过《净零工业法案》和《清洁工业协议》 目标2030年实现40%清洁能源技术自给自足[9] - 内部对清洁技术补贴存在分歧 反垄断机构阻止将制造商运营成本纳入国家援助豁免清单[9] - 各国转型进度极不平衡：丹麦、西班牙、荷兰进展显著 法国和瑞典落后[10] - 欧盟绿色转型陷入瓶颈 财政资源集中于传统基建及核能 对氢能、电池等新兴技术投入不足[10] - 政策落地困难、各国协调不力及政策频繁调整是欧盟落后的主要机制原因[10] 未来竞争力展望 - 欧盟在光伏和电池领域翻盘可能性极低 因分散的产业布局难以抗衡中国全链条整合能力[11] - 未来竞争焦点可能集中在电网改造与系统集成（如风光储协同、供电稳定性）领域[11] - 欧盟在基础研究和原创技术（如节能技术、纳米材料）保持领先 但商业化应用落后[6]

低碳氨市场发展现状 - 低碳氨市场面临投融资困境 投资者要求中长期承购协议才放款 欧美政策不确定性阻碍市场发展 [3] - 全球低碳氨项目进展缓慢 530个追踪项目以60%投产概率计算 2050年实际产能仅2700万吨/年 远低于32300万吨/年理论潜力 [3] - 已达成最终投资决定的清洁氨项目总产能约680万吨/年 包括420万吨/年蓝氨和260万吨/年绿氨 相比2.5亿吨/年灰氨产能占比很小 [3] 长期需求与产能预测 - 全球氨需求将以年均2%增速增长 从2025年2.03亿吨增至2035年2.25亿吨和2050年3.72亿吨 能源领域应用成为主要驱动力 [4] - 全球氨产量年均增速维持2.3% 2050年总产量达3.72亿吨 与预期需求相符 增速主要与绿氨和蓝氨产能扩张有关 [4] - 2050年灰氨、绿氨和蓝氨产量预计分别为2.04亿吨、1.27亿吨和4000万吨 [4] 短期市场挑战 - 2028至2035年间低碳氨产能利用率可能走低 新兴需求端难以消化高成本产能 北美和中东仍是项目落地主力区域 [5] - 全球宣布的232个低碳氨项目中只有少数推进 受资本成本上升、长期原料成本和地缘政治不确定性影响 [5] 政策影响与市场实践 - 欧盟CBAM机制2026年1月1日起实施 进口商需报告产品碳强度并购买证书 可能催生低碳氨新溢价空间但具体影响不确定 [6] - 中国和印度企业以低于700美元/吨价格争夺欧洲绿氨市场 印度ACME已与欧洲雅苒国际签订50万吨/年供应协议 [6] - Fertiglobe以每吨1000欧元价格赢得德国首份H2Global绿色氨合同 2027年将从1.95万吨开始供应 [7] 行业发展趋势 - 低碳氨项目开发者进入未知领域 2050年全球低碳氨需求可能因能源载体等因素推动近乎翻倍 [2] - 行业普遍预期随着碳强度差异显性化 低碳氨终将形成独立定价体系 [8]

美欧贸易协议进展 - 美国和欧盟正接近就多项非关税贸易争端达成协议，涵盖从森林砍伐规则到美国科技公司在欧洲待遇等广泛议题，但双方即将实施的关税措施前景仍不明朗 [1] - 协议草案显示双方在欧盟《数字市场法》、碳边境关税、造船业等具体贸易问题上达成初步协议 [1] - 草案未涉及特朗普威胁或已对欧盟征收的任何关税措施，包括特朗普此前暂停的20%"对等关税"以及针对汽车和钢铁等特定行业的更高关税 [1] 科技监管领域 - 美欧将就欧洲《数字市场法》的实施展开对话，并在谈判期间豁免美国公司的执法行动 [2] - 欧盟此前已根据《数字市场法》对两家美国公司——苹果和Meta Platforms处以罚款 [3] - 豁免美国公司将在很大程度上削弱这项欧盟标志性数字法律的效力 [3] 环境政策与产业合作 - 欧盟将森林砍伐监管规定的实施时间推迟一年 [4] - 美欧将协调欧洲碳边境调节机制的设计和实施，美国产品在该政策实施后将获得一年豁免期 [4] - 美国对欧洲的能源出口将免受欧盟甲烷规则约束 [5] - 欧盟将考虑采取措施鼓励来自市场经济体的造船和航运业发展 [5] - 美欧还将在国防采购和关键矿物等领域加强协调合作 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝行业 - 公司：中孚实业 纪要提到的核心观点和论据 看好中孚实业的原因 - 行业层面：今年铝价淡季仍坚挺，维持在 2 万元以上，近期铝价下行使行业盈利水平扩张 5 月底以来铝价稳定、库存极低，表明行业已通过压力测试旺季转淡季的调整使铝板块包括中孚实业被低估 [4] - 公司层面：中孚实业通过收购股权实现绿电 50 万吨、火电 25 万吨布局，四川水电铝有成本优势，下游配套加工或受益于欧盟碳边境调节机制公司经营获利提升，员工持股计划和分红比例提升为价值重估提供基础 [4] 中孚实业的优势 - 产能布局：通过股权收购使电解铝权益产能达 75 万吨，含四川绿电 50 万吨和河南火电 25 万吨 [2][5] - 成本优势：有望因四川电力交易政策改变降低用电成本 [2][5] - 绿色转型：抢占绿色转型先机，有望掌握成本定价权和市场准入权，成为欧美绿色供应链重要供应商 [2][5] 中孚实业的财务状况 - 归母净利润：2020 - 2024 年年复合增速 8.7%，2024 年因原材料和用电成本问题小幅下滑整体经营状况良好，实现煤电铝一体化 [2][6] - 销售毛利率和净利率：2020 - 2024 年，销售毛利率从 19.14%降至 9.7%，销售净利率从 -31.7%增至 3.29% [9] - 资产减值：2016 - 2024 年累计计提 38.5 亿元，2020 年计提 13.7 亿元，2024 年略增至 1.14 亿元 [10] - 期间费用率：2020 - 2024 年除销售费用外三费减少，处于中高位水平，微减受财务和管理费用减少影响 [11] - 资产负债率和分红：2024 年底资产负债率降至 33.1%，低于同行公司未来三年优先现金分红，不少于可分配利润 60% [12] 中孚实业各业务板块情况 - 电解铝业务：2018 年前 75 万吨产能全在河南依赖火电，后部分转移至四川，截至 2024 年底权益产能 75 万吨，含 25 万吨火电铝和 50 万吨水电铝 [13][14] - 铝加工板块：产品种类增至 6 类 15 种，覆盖多领域，出口占比从 20 年的 26%提升到 24 年的 41%，易拉罐罐体料全球市占额 10%，国内超 30% [17] - 煤炭业务：拥有 225 万吨煤炭产能，权益产能 61 万吨，矿区 23 - 24 年底陆续复工，2025 年产量有望提升 [18] 行业政策影响 - 全球降碳政策：全球控碳减碳趋势明显，推动铝行业绿色转型和价值重构 [19] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）：2026 年 1 月 1 日实施，出口欧洲产品将因碳足迹被征关税，预计每吨 60 - 100 欧元，适用于铝等六大行业 [20] - 中国减碳措施：到 2030 年各产业合计降碳 36.7 亿吨，产业结构、工业节能、能源结构和建筑交通领域分别占 22%、34%、27%、18% [22] - 铝行业绿色发展：工业部提出 2025 - 2027 年能源结构调整等要求，绿电生产电解铝有成本差异 [23] 盈利预测和评级 - 盈利预测：谨慎假设 2025 - 2027 年含税价格分别为 2 万、20500 元和 21000 元，预计归母净利润分别为 18 亿元、23 亿元和 27 亿元，对应 PE 分别为 8.1 倍、6.3 倍和 5.5 倍 [2][7][24] - 评级：首次覆盖给予买入评级，因估值低于同行 [2][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 四川地区电力政策：2024 年代理电价同比增 13%至 0.46 元/度，2025 年起不要求打捆配置非水电量，有望降低火电成本 [15] - 光伏发电和再生铝业务：公司投资 20 兆瓦光伏项目预计 2025 年投产，再生铝业务已部分投产 [16] - 公司发展历程：1993 年成立，2002 年上市，2018 年亏损被实施退市风险警告，2020 年底重整扭亏为盈 [8] - 员工持股计划：总份数不超 12.5 亿份，占总股本 6.47%，参与人数不超 6500 人 [8]

美欧关税战动态 - 特朗普最初威胁对欧盟征收50%关税并将生效日期定为2025年6月1日[1] - 经过通话协商后将关税威胁延期至7月9日[1] - 7月9日是对等关税90天暂停期的最终截止日期[2] - 事件被媒体称为"关税战2.0"或"关税战再次升级"[3] 欧盟的经济地位与影响 - 欧盟是全球第三大经济体[12] - 欧盟约2%的GDP依赖美国需求[12] - 若征收20%关税可能导致对美出口下降15%[12] - 短期内可能使欧盟GDP减少0.3%[12] 欧盟的反制措施 - 欧盟通过首轮针对美国的反制措施[13] - 公布价值950亿欧元的反制清单[14] - 清单涵盖飞机产品(105亿欧元)、汽车配件(103亿欧元)、汽车(20亿欧元)等多个领域[16] - 酝酿数字服务税法案计划对跨国科技企业征收3%营业额附加税[20] - 该政策若实施苹果公司年税负将增加48亿欧元[20] 欧盟的贸易数据 - 欧盟是美国2024年最大出口商[26] - 欧盟在与美国谈判中提出"零关税对零关税"提案[28] - 欧盟对美出口3702亿美元进口6058亿美元贸易逆差2356亿美元[30] 欧盟内部情况 - 27个成员国对反制力度存在分歧[32] - 德国汽车工业年对美出口额达620亿欧元[32] - 爱尔兰跨国企业贡献该国GDP的45%[32] 中欧关系发展 - 欧盟重新评估已冻结的《中欧全面投资协定》(CAI)[44] - 中欧双方同意重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判[49] - 中国与西班牙签署涉及猪肉和樱桃的农业贸易协议[52] - 中法签署协议允许法国在特定条件下继续出口家禽[53] - 中欧双边贸易额每年达七千多亿欧元[55]