报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 资金面整体宽松，叠加央行的1.4万亿买断式回购，国债收益率下行；债市短期延续震荡格局，中长期则在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础，但需关注宏观数据及海外谈判进展带来的波动和调整久期的必要性；单边策略上2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60%；经济指标月度更新中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比增加 4.06 万亿元、变化率 +0.95%，M2 同比 8.30%，环比增加 0.40%、变化率 +5.06%，制造业PMI 49.70%，环比增加 0.20%、变化率 +0.40%；经济指标日度更新中，美元指数 98.64，环比增加 0.53、变化率 +0.54%，美元兑人民币（离岸）7.1751，环比增加 0.005、变化率 +0.07%，SHIBOR 7 天 1.55，环比增加 0.03、变化率 +2.05%，DR007 1.57，环比增加 0.03、变化率 +2.19%，R007 1.68，环比增加 0.04、变化率 +2.35%，同业存单（AAA）3M 1.56，环比减少 0.02、变化率 -1.06%，AA - AAA 信用利差（1Y）0.06，环比增加 0.00、变化率 -1.06% [8][9] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][17][15] 三、货币市场资金面概况 包含利率走廊、央行公开市场操作、Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [31][33][36] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [40][43][44] 五、两年期国债期货 包含 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [46][48][55] 六、五年期国债期货 包含 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势等相关图表 [54][57] 七、十年期国债期货 包含 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [62][65] 八、三十年期国债期货 包含 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [70][73][76]

金融政策效果 - 2025年上半年国内生产总值达660536亿元 同比增长5 3% [3] - 广义货币增长8 3% 人民币贷款增长7 1% 社会融资规模增长8 9% [3] - 银行间同业拆借加权平均利率从1月1 86%降至6月1 46% 质押式回购利率从2 16%降至1 5% [3] - 资本市场持续回升 上证指数站上3500点 市场信心提升 [3] 信贷结构优化 - 普惠金融 绿色金融 科创金融领域贷款增速高于同期各项贷款增速 [3] - 政府债券融资在社会融资规模增长中起重要作用 同比增长8 9% [4] 现存挑战 - 广义货币增速大于狭义货币 货币活力提升空间较大 [4] - 人民币存款增加较多 但企业投资和居民消费仍面临压力 [4]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿，当月信贷同比多增1100亿，其中企业贷款同比多增1400亿 [3][8] - 企业贷款多增主要来自短贷，同比多增4900亿，中长贷仅同比新增400亿，结合PPI同比从-2.3%回落至-3.6%、PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0，企业或对长期投资持谨慎态度 [3][8] - 居民贷款温和改善，但更多源于经营性贷款，上半年住户贷款增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元，占当月居民新增信贷的73.7% [3][13] - 居民消费贷增长缓慢或与就业前景有关，6月BCI中企业招工前瞻指数为49.1，低于2023年6月-2024年6月波动中枢55.5 [3][13] 社会融资规模 - 1-6月新增社融同比多增4.7万亿，主要源于政府债净融资同比多增4.3万亿，推动社融存量同比从2024年底的8.0%升至8.9% [4][20] - 6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，其中政府债券新增13548亿，同比多增5072亿，人民币贷款新增23637亿，同比多增1710亿 [29][47] - 后续政府债净融资基数将处于高位，社融增速或趋于平稳 [4][20] 货币政策展望 - 货币政策将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏 [4][22] - 新型政策性金融工具的下达或将撬动信贷增长，稳定经济效果 [4][22] 常规数据跟踪 - 6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，企业短期贷款新增11600亿，同比多增4900亿，中长贷新增10100亿，同比多增400亿 [5][23] - 居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，其中短贷新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿 [5][23] - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6% [5][36] - 存款结构中，居民存款新增24700亿，同比多增3300亿，企业存款新增17773亿，同比多增7773亿 [5][36]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增达4900亿，企业贷款同比多增1400亿，其中短贷同比多增4900亿，中长贷仅同比多增400亿 [3][8] - 企业短期贷款增长反映企业对长期投资持谨慎态度，PPI同比从-2.3%回落至-3.6%，PMI企业生产经营预期指数从53.3降至52.0 [3][8] - 居民贷款温和改善，上半年住户贷款增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元，6月居民经营贷新增4220亿，占当月居民新增信贷的73.7% [3][13] 信贷数据 - 6月新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿，企业部门贡献显著，企业短期贷款新增1.16万亿，同比多增4900亿，中长贷新增1.01万亿，同比多增400亿 [5][23] - 居民贷款新增5976亿，同比多增267亿，其中短贷新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿 [5][23] - 票据融资减少4109亿，同比多减3716亿，非银贷款减少1026亿，同比少减391亿 [5][23] 社融数据 - 6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券净融资，政府债券新增1.35万亿，同比多增5072亿 [4][29] - 人民币贷款新增2.36万亿，同比多增1710亿，企业债券新增2413亿，同比多增313亿 [4][29] - 1-6月新增社融同比多增4.7万亿，政府债净融资同比多增4.3万亿，社融存量同比从2024年底的8.0%升至8.9% [20] 货币供应 - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6% [5][36] - 居民存款新增2.47万亿，同比多增3300亿，企业存款新增1.78万亿，同比多增7773亿 [5][36] - 财政存款减少8200亿，同比多减7亿，非银存款减少5200亿，同比多减3400亿 [5][36] 政策展望 - 货币政策将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏 [22] - 新型政策性金融工具的下达或将发挥撬动信贷增长、稳定经济的效果，特别是补充项目资本金 [22] - 三季度政府债净融资基数将处于高位，社融增速或趋于平稳 [4][20]

核心观点 - 6月信贷超预期改善，主因企业短期贷款快速增长，单月同比多增4900亿，企业或因PPI和PMI数据对长期投资持谨慎态度[2][8] - 居民贷款温和改善，更多源于经营性贷款，消费贷增长缓慢或与就业前景有关，6月BCI企业招工前瞻指数为49.1[2][10] - 新增社融同比多增幅度扩大，得益于政府债净融资，但财政融资“前置”推动社融快速改善阶段或结束，后续增速将趋于平稳[3][13] 常规跟踪 - 6月新增信贷22400亿，同比多增1100亿，企业部门改善明显，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿[4][17] - 6月新增社融41993亿，同比多增9008亿，主要源于政府债券，政府债券新增13548亿，同比多增5072亿[4][21] - 6月M2同比上行0.4个百分点至8.3%，新口径M1同比上行2.3个百分点至4.6%，居民和企业存款同比多增[5][25] 展望与风险 - 货币政策将根据形势把握实施力度和节奏，下半年新型政策性金融工具下达或稳定经济[3][15] - 存在经济变化超预期和政策超预期的风险[5][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 缅甸佤邦锡矿复产进度不确定且泰国限制借道运输，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持低位；云南产区原料短缺与成本压力交织，江西产区废料回收体系承压开工率低；光伏行业抢装机结束部分生产商开工率下降，电子行业进入淡季观望情绪重；近日锡价宽幅调整，下游逢低采买，国内库存小幅下降，海外延续去库；技术面持仓低位多空分歧，区间宽幅调整，建议暂时观望，参考26.2 - 27.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266720元/吨，环比涨2780元/吨；LME3个月锡收盘价33565美元/吨，环比涨115美元/吨 [3] - 8 - 9月合约收盘价20元/吨，环比涨150元/吨；主力合约持仓量25204手，环比增1054手 [3] - 期货前20名净持仓435手，环比减467手；LME锡总库存1970吨，环比减45吨 [3] - 上期所库存7097吨，环比减101吨；LME锡注销仓单570吨，环比减25吨；上期所仓单6605吨，环比减26吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266500元/吨，环比降200元/吨；长江有色市场1锡现货价266180元/吨，环比降640元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 220元/吨，环比降2980元/吨；LME锡升贴水(0 - 3) - 251.8美元/吨，环比降274.01美元/吨 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.21万吨，环比降0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价254700元/吨，环比降600元/吨；锡精矿(60%)平均价258700元/吨，环比降600元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比不变；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比不变 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；精炼锡进口数量3762.32吨，环比增143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173330元/吨，环比不变；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比增14.45万吨 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比降3.39万吨 [3] 行业消息 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小；人民银行继续实施适度宽松货币政策，中国不寻求汇率贬值，服务消费是关键 [3] - 欧盟若美欧贸易谈判失败，准备对价值720亿欧元美国商品征反制关税；缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止借道运输锡矿，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]

金融数据表现 - 上半年社融连续6个月同比多增，比去年上半年多增约47351亿元，人民币贷款多增2796亿元，政府债券多增43100亿元[1] - 6月M0同比12.0%（前值12.1%），M1同比4.6%（前值2.3%），M2同比8.3%（前值7.9%），M1与M2增速差收窄至 -3.7个百分点（前值 -5.6个百分点）[1][7] - 6月人民币存款新增32100亿元（同比变化7500亿元），余额同比8.3%（前值8.1%）[7] - 6月人民币贷款新增22400亿元（同比变化1100亿元），余额同比7.1%（前值7.1%）[11] - 6月社会融资规模增量为41993亿元，同比多增9008亿元，增速8.9%（前值8.7%）[17] 投资建议 - 金融周期可能领先经济周期，随着M1与M2增速差收窄、信贷增速企稳等，金融周期或将率先启动，应依次关注货币政策操作、金融市场变化和物价运行情况[3] 风险提示 - 存在政策节奏变化和货币传导效果不足的风险[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普将关税作为谈判筹码施压多国后释放谈判信号，美股三大指数小幅收涨 [3] - 国内6月金融数据显示社会融资规模与人民币贷款同比回暖，进出口数据企稳，整体经济向好发展 [3] - 当日A股市场缩量，行情从大金融过渡到“煤飞色舞”，银行板块调整带动个股赚钱效应回升，短期需警惕追高风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势相关图表 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [10][8] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现 2025年7月14日上证综指涨0.27%收于3519.65点，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，沪深300指数涨0.07%，上证50指数涨0.00%，中证500指数跌0.10%，中证1000指数涨0.02% 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量 IF当日持仓量80048手，变化值-83463手，成交量263468手，变化值-19160手；IH当日持仓量41336手，变化值-49239手，成交量96055手，变化值-14582手；IC当日持仓量66406手，变化值-57299手，成交量227301手，变化值-14672手；IM当日持仓量132782手，变化值-134671手，成交量326601手，变化值-28320手 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [18] - 股指期货基差（期货 - 现货） IF当月合约基差-0.21，变化值+12.61；IH当月合约基差-2.17，变化值+9.36；IC当月合约基差-4.08，变化值+20.17；IM当月合约基差-8.30，变化值+23.07等 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [41] - 股指期货跨期价差 次月 - 当月IF价差-14.60，变化值+3.40；IH价差-3.60，变化值-0.20；IC价差-49.60，变化值+4.80；IM价差-64.00，变化值+7.20等 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期角度A股投资性价比较高，中证500和中证1000受科创政策支持，成长性或带来高回报，上证50和沪深300在当前宏观环境下有防御价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4009.00、3995.40、3985.80、3955.20，涨跌分别为-11.60、-12.00、-13.00、-16.20，成交量分别为28382.00、6951.00、37589.00、7126.00，持仓量分别为49850.00、15737.00、150188.00、47693.00，持仓量增减分别为-12573.00、2405.00、-8205.00、-787.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2751.80、2748.60、2747.40、2750.00，涨跌分别为-12.80、-14.60、-13.80、-13.40，成交量分别为14360.00、2702.00、21777.00、2497.00，持仓量分别为24607.00、4169.00、56656.00、10623.00，持仓量增减分别为-6696.00、221.00、-7554.00、-553.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6008.40、5951.40、5897.60、5774.60，涨跌分别为-18.00、-21.80、-23.20、-24.80，成交量分别为28123.00、9438.00、22467.00、6378.00，持仓量分别为52714.00、22340.00、94404.00、57843.00，持仓量增减分别为-13063.00、3845.00、-4713.00、-741.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6442.20、6373.40、6302.20、6120.80，涨跌分别为-13.00、-18.60、-19.00、-17.20，成交量分别为37369.00、10738.00、71184.00、13491.00，持仓量分别为58996.00、24530.00、168013.00、75062.00，持仓量增减分别为-14229.00、2724.00、-13493.00、-3322.00 [1] - IF下月-IF当月、IH下月-IH当月、IC下月-IC当月、IM下月-IM当月隔月价差现值分别为-13.60、-3.20、-57.00、-68.80，前值分别为-14.60、-3.60、-49.60、-64.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4017.67，涨跌幅0.07，成交量207.92亿手，总成交金额3214.16亿元 [1] - 上证50指数前值2757.81，涨跌幅0.04，成交量51.49亿手，总成交金额900.39亿元 [1] - 中证500指数前值6020.86，涨跌幅-0.10，成交量189.28亿手，总成交金额2262.91亿元 [1] - 中证1000指数前值6462.31，涨跌幅0.02，成交量242.06亿手，总成交金额3026.37亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2138.83、2622.44、2147.99、6236.93，涨跌幅分别为1.21%、0.88%、-0.06%、0.22% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为21538.63、8285.51、6850.48、2370.18，涨跌幅分别为0.03%、-0.03%、-0.10%、-0.41% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为3221.05、2671.47，涨跌幅分别为0.56%、0.73% [1] 期现基差 - IF当月-沪深300、IF下月-沪深300、IF下季-沪深300、IF隔季-沪深300前值分别为-8.67、-22.27、-31.87、-62.47，前2日值分别为-0.21、-14.81、-21.41、-49.21 [1] - IH当月-上证50、IH下月-上证50、IH下季-上证50、IH隔季-上证50前值分别为-6.01、-9.21、-10.41、-7.81，前2日值分别为-2.17、-5.77、-5.17、-4.17 [1] - IC当月-中证500、IC下月-中证500、IC下季-中证500、IC隔季-中证500前值分别为-12.46、-69.46、-123.26、-246.26，前2日值分别为-4.08、-53.68、-106.68、-233.08 [1] - IM当月-中证1000、IM下月-中证1000、IM下季-中证1000、IM隔季-中证1000前值分别为-20.11、-88.91、-160.11、-341.51，前2日值分别为-8.30、-72.30、-141.30、-325.10 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3519.65、10684.52、6633.74、2197.07，涨跌幅分别为0.27%、-0.11%、-0.07%、-0.45% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为24203.32、39459.62、6268.56、24160.64，涨跌幅分别为0.26%、-0.28%、0.14%、-0.39% [1] 宏观信息 - 今年上半年我国社会融资规模增量22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，6月末M2余额同比增长8.3%，央行将实施适度宽松货币政策，支持科技创新、提振消费等，人民币汇率双向波动中保持基本稳定 [2] - 今年上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口增长2.3%，6月进出口、出口、进口同比增长且增速回升，6月稀土出口7742.2吨，1 - 6月累计出口32569.2吨，同比增长11.9% [2] - 《中共中央关于加强新时代审判工作的意见》指出严惩金融领域违法犯罪，完善新兴领域金融纠纷审理规则，规制垄断和不正当竞争行为 [2] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢会见美商会代表团，希望美方与中方共同维护中美经贸关系稳定发展 [2] 行业信息 - 中国煤炭运销协会强调煤炭企业落实电煤中长期合同制度，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进市场供需平衡 [2] - 上半年新注册登记新能源汽车562.2万辆，同比增长27.86%，占汽车新注册登记量的44.97%，截至6月底全国新能源汽车保有量达3689万辆 [2] - 中国民办教育协会携手人工智能企业发布公约，倡议强化协同育人，扩大资源普惠，避免恶性竞争和教育焦虑 [2] - 外资控股理财公司规模猛增，至少两家公司存续规模突破500亿元，上半年规模增长超200亿元 [2]

货币供应量 - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增长8.3% [1] - 狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增长4.6% [1] - 流通中货币（M0）余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [1] 社会融资规模 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元 [2] - 6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9% [3] - 政府债券余额88.74万亿元，同比增长21.3% [3] 人民币贷款 - 6月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1% [4] - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，其中企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 [4] 人民币存款 - 6月末人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3% [5] - 上半年人民币存款增加17.94万亿元，其中住户存款增加10.77万亿元 [5] 市场利率与汇率 - 6月同业拆借加权平均利率1.46%，同比低0.41个百分点 [6] - 6月20日1年期贷款市场报价利率3.00%，5年期以上3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] - 6月末CFETS人民币汇率指数95.35，比上年末下跌6.03% [8]