会议核心观点 - 中信证券2026年资本市场年会主题为“奋进新征程” [1] - “十五五”时期中国资本市场面临的全球背景、科技趋势、制度环境将呈现新特征 [1] - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累 奠定低波动慢牛的基础 [5] 全球背景与格局 - 全球产业与金融格局深刻重构 有望带来外部破局的新契机 [2] - 中国制造展现出强大韧性 今年前三季度出口增长7.1% [2] - 全球新兴市场几十亿人口逐步进入工业化 将为中国企业走向全球提供坚实保障 [2] - 全球金融秩序将深刻重塑 中国资产价值的重估有望持续提速 [2] 科技趋势与影响 - 更多中国产业迎来关键突破 中国经济新旧动能转换成效显著 [1][3] - 中国资本市场的“科技叙事”正推动风险偏好的持续改善 [1][4] - 以人工智能、生物科技、量子技术等为代表的新质生产力蓬勃发展 改变了中美科技差距的传统认知 [4] - 新质生产力行业市值占比有望持续提升 例如今年A股电子行业市值规模一度超过银行业 [4] 市场结构与制度环境 - 资本市场制度包容性和适应性提升 重点体现在支持科技创新和发挥财富效应 [5] - 中国居民权益资产配置比重与发达市场相比仍有较大提升空间 [5] - 后续资本市场改革将聚焦发展直接融资 支持优质企业发行上市 并营造“长钱长投”制度环境 [5] - 市场结构将呈现趋势性转变 市场表现将与中国经济和产业的国际化更加匹配 [4]

会议概况 - 中信证券于11月11日至13日在深圳举办2026年资本市场年会，主题为“奋进新征程” [1] - 会议邀请百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资代表进行论坛演讲，并有多家上市公司及各类投资机构参会 [1] 宏观环境与产业格局 - “十五五”时期中国资本市场面临的全球背景、科技趋势、制度环境将呈现新特征 [1] - 地缘政治因素导致国际经贸秩序重构，中国的国际影响力、感召力、塑造力正逐渐提升 [1] - 中国制造在关税乱流中彰显强大韧性，今年前三季度出口增长7.1%，全产业链优势凸显 [1] - 全球金融市场脆弱性加大，资金在资产类型与区域上的再平衡成为全球投资者共识，中国资产价值重估有望持续提速 [1] 资本市场新机遇与动能转换 - 中国经济新旧动能转换成效显著，有望带来资本市场新机遇 [2] - 中国资本市场的“科技叙事”正推动风险偏好的持续改善 [2] - 投融资环境优化将促使资本市场结构发生趋势性转变，新质生产力行业市值占比有望持续提升 [2] - 宏观政策与改革政策持续发力下，明年中国经济将呈现结构分化下的温和修复态势，新质生产力发展将稳定未来五年经济增长中枢 [2] 市场制度与生态演变 - 资本市场制度包容性和适应性提升，投资和融资功能更趋协调 [2] - 资本市场风险偏好与新质生产力行业更兼容，能提供满足完整生命周期的全链条融资服务，并以激励机制促进创新活动与企业家精神发挥 [2] - 居民储蓄向投资转化的趋势突出，后续改革将聚焦营造“长钱长投”制度环境，提升优质金融产品供给，引导上市公司强化回报投资者意识，形成融资与投资的良性循环 [2] - 随着中国国际话语权增强、企业在全球价值链中地位提升及市场制度与生态成熟，中国资本市场积极动能不断积累，奠定“低波动慢牛”基础 [2]

前海外资利用总体表现 - 前三季度前海合作区实际使用外资152.7亿元，同比增长25.4%，占深圳市比重56.4% [1] - 实际使用港资122.6亿元，同比增长40.6%，占前海实际使用外资比重80.3% [1] - 外资增速较上半年的15.9%提升9.5个百分点，显示信心持续增强 [1] - 已有超1.2万家外资企业在前海落户 [1][6] 外资投资逻辑转变 - 跨国企业对华投资逻辑从追求成本优势转向深度嵌入中国创新体系 [1] - 全球资本流动新逻辑为押注技术协同，而非简单产能布局 [2] - 外资对要素密集型、附加值偏低的传统制造业投资倾向明显下降 [4] - 外资积极融入中国创新体系，从单一产能合作转向技术协同与产业链深度嵌合 [4] 科技创新成为投资突破口 - AI驱动的"科技叙事"与重点领域制度型开放形成共振 [1] - 前海集聚了5.5万家科技企业，是大湾区科技服务密度最高、创新浓度最足的区域之一 [6] - 深圳机器人"八大金刚"、杭州"六小龙"等科技新锐让外资看到中国经济韧性 [4] - 大摩、瑞银、高盛、德意志银行等国际大型投资机构"看多"中国资产 [4] 重点外资项目案例 - 通力电梯在前海设立中国南方总部，建设研发中心、智慧物流与装配中心 [4][5] - 国泰航空在前海落地其在内地规模最大办公场所，面积超2500平方米，承担全球系统开发与技术支持任务 [5] - 国泰航空每年在数字化和信息科技领域投资超30亿港元 [6] - 日本爱思专利事务所在前海设立在华常驻代表处，成为深圳首家获批的外国专利代理机构常驻代表处 [8] 服务贸易领域开放与进展 - 前三季度我国服务业实际使用外资4109.3亿元，占总量的超七成 [6] - 前海不断加大服务贸易开放力度，优化资金、人员、数据等要素跨境流动 [8] - 电信领域已有15家外资企业获得增值电信业务扩大对外开放试点批复 [10] - 金融领域前海QFLP、QDIE试点机构占深圳近八成，其中港资机构占全市九成以上 [11] 政策支持与营商环境优化 - 前海管理局出台多项科创专项政策，对港资、外资企业提供"真金白银"扶持 [12] - 符合条件的研发中心可获最高200万元研发准备金，跨国企业全球研发中心可叠加获最高600万元支持 [12] - 企业申领外资奖励资金材料减少70%，系统实时审核，流程从3个月缩短至10天 [16] - 华南美国商会统计显示超52%的会员企业计划未来在前海开设新办事机构 [16]

市场表现 - 2025年10月28日上证指数盘中涨至4010.73点，刷新十年新高，午盘上涨0.21% [1] - 成分股艾森股份上涨11.90%，天下秀上涨10.09%，福建水泥上涨10.08%，方大炭素上涨10.08%，澄星股份上涨10.06% [1] - 上证综合ETF当日上涨0.07%，报价1.39元，冲击4连涨 [1] - 近一周上证综合ETF累计上涨3.88%，涨幅在可比基金中排名第1 [1] 产品流动性 - 上证综合ETF盘中换手率达10.42%，成交金额3516.57万元 [1] - 近一周该ETF日均成交金额为5141.57万元 [1] 产品规模与资金流 - 近3个月上证综合ETF规模增长6824.61万元，新增规模在可比基金中排名第2 [1] - 近3个月份额增长2700.00万份，新增份额在可比基金中排名第2 [1] - 最新单日资金净流入415万元 [2] 机构观点 - 华西证券认为A股盈利处于周期磨底阶段，供给侧与需求侧政策有望提高盈利可预见性，科技行业景气预期强化将打开估值上行空间，本轮上涨行情仅行至中段 [4] - 中信建投证券表示市场情绪已企稳，成长板块超10%的跌幅和全市场近一半的缩量使短期市场更稳固，“十五五”规划有望提升短期风险偏好，并通过技术突破与产业升级夯实中长期牛市基础 [4] 产品背景与历史业绩 - 上证综合ETF跟踪上证综合指数，该指数被视为A股市场晴雨表 [5] - 基金成立于2023年11月22日，2024年基金业绩为15.72%，超越其业绩比较基准上证综合指数收益率的12.67% [6] - 上证综合指数2020年至2024年涨幅分别为13.87%、4.8%、-15.13%、-3.7%、12.67% [6]

市场指数表现 - 上证指数于10月27日盘中突破4000点整数关口，为自2015年8月19日以来时隔十年重回4000点之上 [1] - 市场自2024年9月24日政策组合拳推动下启动牛市，从2800点附近起步，2025年6月接近3500点，8月逼近3900点，10月9日突破3900点续创十年新高 [1] - A股总市值从一年前约68万亿元猛增至今年8月100万亿元，截至10月24日达106.6万亿元，一年内飙涨38.6万亿元 [1] 市场交易活跃度 - 政策落地后市场日成交额一度攀升至3.48万亿元，今年8月13日至10月15日连续40个交易日超2万亿元，续创历史纪录，期间4次单日成交额突破3万亿元 [2] - 在"924行情"启动前，A股日均成交额很长一段时间内不足8000亿元 [2] 行情驱动因素与阶段判断 - 本轮行情驱动逻辑主要为"硬科技驱动"，整体估值更为理性，结构性分化明显，与2015年"杠杆牛"不同 [4] - 机构认为良性调整接近尾声，成长景气周期行情中由估值驱动切换至业绩驱动过程中的调整时间通常较短，当前调整期已进入后半程或尾声 [4] - 活跃趋势性资金减仓已基本完成，市场成交和换手回到理性水平，风格切换已基本结束而非开始，市场大概率重新回到业绩驱动的结构市特征 [5] - 本轮行情仅行至中段，A股盈利处于周期磨底阶段，科技行业景气预期逐步强化，"科技叙事"逻辑将打开权益资产估值上行空间 [5] 新兴产业与龙头股表现 - 以科技、新能源为代表的新兴产业贡献主要涨幅，宁德时代、比亚迪、寒武纪等龙头股多次刷新历史高点 [1] 后市展望与风格变化 - A股突破4000点后短期内可能面临技术性震荡或调整，但中长期走势取决于"硬科技"能否转化为持续盈利增长 [6] - 当前单日换手率缩减到8月底高点的1/2左右，缩量幅度接近历史中牛市震荡期平均水平，牛市震荡期之后大小盘风格有很大概率发生变化 [6] - 调整结束后科技和周期可能相对占优，产业趋势向上的行业如人工智能为代表的科技和涨价相关的有色金属、化工等周期行业表现相对占优 [6]

市场表现 - 上证指数高开高走，收盘报3996.94点，盘中最高触及3999.07点，距4000点大关仅差0.93点，创十年新高 [1] - 市场成交量显著抬升，沪市单日成交突破1万亿元，A股整体日成交额约2.3万亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，煤炭、银行、证券等红利板块与AI硬件等科技板块均有表现 [1] 领涨板块与个股 - 以煤炭、银行、证券为代表的红利板块表现强劲 [1] - 以AI硬件为代表的科技板块同样有所表现 [1] - 新易盛、中际旭创等个股盘中刷新历史新高 [1] 机构观点与驱动因素 - 多家券商研报认为市场良性调整接近尾声，活跃趋势性资金的减仓已基本完成，市场成交和换手回归理性水平 [1] - 本轮行情被判断为仅行至中段，“科技叙事”逻辑有望进一步打开权益资产估值的上行空间 [1] - 市场上涨受政策利好、基本面预期回暖及资金面改善等多重因素推动 [1]

市场整体表现 - 10月27日A股三大指数高开走强，沪指午盘涨1.04%至3991.35点，一度涨超1%，逼近4000点，再创年内新高[1] - 深成指午盘涨1.26%至13457.28点，创业板指涨1.54%至3220.52点[1] - 全市场超3700只个股上涨，沪深两市半日成交额达1.59万亿元[1] - 富时中国A50指数期货大涨近1%[2] 主要指数表现 - 科创50指数涨0.80%至1473.87点，沪深300指数涨1.06%至4709.92点[2] - 中证500指数涨1.40%至7360.02点，中证1000指数涨0.90%至7486.07点[2] - 万得全A指数涨1.06%至6387.62点，预测全日成交额2.52万亿元，较前增5276亿元[2] 板块与概念表现 - 涨幅居前板块包括煤炭、稀土、光模块(CPO)、存储器等，CPO概念涨3.99%，稀土概念涨3.97%[5][6] - CPO概念股新易盛、中际旭创盘中均创历史新高[4][5] - 证券板块异动拉升，湘财股份涨超7%，中字头股票走强，中国一重涨停，中国西电涨超7%[5] - 算力硬件股活跃，东田微涨超14%，仕佳光子涨超13%，存储芯片概念普冉股份大涨8%[6] - 可控核聚变概念走强，东方钽业3天2板，纽威股份涨停，受政策前瞻布局未来产业推动[7] - 跌幅居前板块包括网络游戏跌0.32%，光伏逆变器跌1.19%[6] 市场背景与驱动因素 - 中美经贸磋商进展提振市场情绪，9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，前值20.4%[3] - 上证指数自2024年9月24日政策组合拳推动牛市启动，从2800点附近起步，2025年6月突破3500点，8月逼近3900点，10月9日突破3900点[9] - A股总市值从一年前约68万亿元增至10月24日106.6万亿元，一年内增长38.6万亿元，科技、新能源等新兴产业贡献主要涨幅[10] - 市场日成交额从政策前不足8000亿元一度攀升至3.48万亿元，8月13日至10月15日连续40个交易日超2万亿元[10] 机构观点与后市展望 - 专家指出本轮行情驱动逻辑为"硬科技驱动"，估值理性，结构性分化明显，与2015年"杠杆牛"不同[12] - 华安证券认为良性调整接近尾声，十一月初有望验证业绩支撑行情[12] - 中信证券指出活跃资金减仓基本完成，市场将回归业绩驱动结构市[12] - 华西证券判断行情仅行至中段，盈利周期磨底，科技景气预期强化[12] - 信达证券提示牛市震荡后风格可能变化，科技和周期产业趋势向上行业或占优[14] - 华金证券认为调整结束后科技和周期可能相对占优，人工智能和涨价相关行业趋势持续[14]

市场大势研判 - A股市场震荡上行 沪指突破前期高点再创十年新高 显著提振投资者信心[1] - 市场良性调整已临近尾声 外部因素扰动减弱 国内政策基调积极 风险偏好有望持续改善[1] - 活跃趋势性资金减仓基本完成 市场成交换手回归理性水平 风格切换基本结束而非开始 市场重回业绩驱动结构市特征[1] - 从指数点位、资金入市进程、大类资产比价看 本轮上涨行情仅行至中段[2] - 美国9月CPI数据低于预期 预计美联储10月将如期降息 市场押注年内再降息一次 有望带来全球资金面明显宽松[2] 科技成长主线展望 - 科技成长风格逆转此前回调态势涨幅居前 政策提振与产业趋势共振下仍是最重要主线之一[1] - 科技行业景气预期逐步强化 "科技叙事"逻辑将打开权益资产估值上行空间[2] - 科技成长调整已趋于充分 成长风格赚钱效应收缩至9月初水平 相对价值风格性价比已修复到位[2] - 海外AI资本开支处于向上趋势 国内AI产业趋势不断进步 新兴产业亮点增加 看好科技成长引领四季度行情[2] - 全球科技产业需求趋势性增长 中国工程师红利、庞大用户群体与制造优势支撑深度参与全球变革[3] 行业基本面与盈利展望 - A股盈利处于周期磨底阶段 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"同步推进 有望提高盈利改善可预见性[2] - 三季报亮点集中于科技和"反内卷"概念 全部A股披露率达20.8%[3] - 科技板块内电子、传媒方向表现突出 "反内卷"概念中钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备等方向盈利能力持续回升[3] - 三季报后除科技板块外 有色、新能源、化工等品种景气度有望延续且估值相对合理[3] - 中国在高端制造与成本控制的综合优势凸显 多赛道技术突破、硬件迭代与场景化应用构成产业闭环 强化科技成长板块产业逻辑[3]

核心观点 - 公司凭借高端化策略与科技叙事在童鞋市场实现快速增长，2024年营业收入突破30亿元，同比增长超过50% [1] - 公司面临产品质量质疑与市场竞争加剧的挑战，其高价策略能否持续获得市场认可取决于产品力的夯实 [6][7][10] 产品定位与定价 - 主力产品“稳稳鞋”系列定价在500-1500元之间，热销款集中在600-800元区间，新推出的“稳跑鞋”标价1499元 [2] - 定价远超市场平均水平，达到同年龄段耐克童鞋的两倍，是基诺浦、江博士等品牌主流学步鞋价格的3-5倍 [1][2] - 在实际成交中，80%以上产品价格落在300-600元区间，但仍远高于市场平均水平 [2] 营销策略 - 2022年起与分众传媒合作，在全国100多座城市的电梯媒体及50多个城市的机场、高铁站进行饱和式广告投放 [3] - 2022年电梯广告总曝光人次超过93.3亿，品牌通过“稳稳鞋”等精准传播策略增强记忆点 [3][4] 科技叙事与产品特性 - 产品采用意大利进口Vibram防滑鞋底、多密度分区支撑鞋底、CoolMax恒温材料及GORE-TEX面料等构建科技叙事体系 [5] - 多密度分区支撑鞋底由五种材料组合，设计耗时两年，量产又花一年 [5] - 针对学龄儿童的“稳跑鞋”融合T700防护碳板等技术，号称“童鞋的天花板” [5] 市场表现与商业模式 - 2024年卖出超过600万双童鞋，全年营业收入突破30亿元，同比增长超过50% [1] - 创造“六阶体系”覆盖0-16岁全年龄段儿童，客户复购率高达80%-90% [8][9] - 坚持线上线下同款同价，全球已开设超过1000家门店，其中80%为自营 [9] 市场挑战与竞争环境 - 中国新生儿出生人数从2016年的1883万下滑至2024年的954万，童鞋市场大盘面临压力 [10] - 2024年童鞋消费呈现“亲民化”趋势，100-200元价位品牌市占率上升，300元以上品牌市占率下滑 [10] - 2024年1-8月，公司在天猫和淘宝平台的销售额出现下滑，而牧童、百丽等更具性价比的品牌销售额显著增长 [10]

市场整体表现 - A股市场于10月15日呈现探底回升态势，上证指数重回3900点，全天上涨1.22%至3912.21点 [1] - 深证成指上涨1.73%至13118.75点，创业板指表现活跃，大幅上涨2.36%至3025.87点 [1] - 沪深两市成交额为20729亿元，较上一交易日减少5034亿元 [2] 资金与个股表现 - 市场资金呈现净流入状态，大盘资金净流入为-69.87亿 [2] - 市场个股表现分化，上涨个股数量为4333只，下跌个股数量为950只 [2] 行业板块表现 - 汽车、电网设备、医药等行业板块涨幅位居前列 [2] - 港口航运、光刻机等行业板块处于跌幅前列 [2] - 机器人概念股出现多只涨停，医药板块全天保持强势表现，数据中心电源概念表现活跃 [2]