国内宏观经济数据 - 10月出口（以美元计价）同比由9月的上升8.3%转为下降1.1%，显著低于市场预期的上升3.08% [1][3] - 10月进口同比上升1.0%，较9月的上升7.4%大幅回落，且低于市场预期的上升3.91% [1][3] - 10月贸易顺差为900.70亿美元，略低于前值的904.47亿美元 [3] - 分贸易国别看，10月对美国、欧盟、东盟、日本、韩国的出口拉动效应分别为-3.80%、0.13%、1.70%、-0.25%、-0.52%，其中对东盟和欧盟的出口是总出口韧性的主要支撑 [5] - 出口商品中，汽车类（包括底盘）表现亮眼，10月同比增速为34.1%，显著高于9月的10.9%，对整体出口的拉动贡献值为1.18% [8] - 进口商品中，大宗商品表现分化，稀土、铜矿砂进口金额同比分别增长20.0%和29.2%，而煤及褐煤进口金额同比下降27.1% [10] 国内高频指标 - 截至2025年11月6日，一线城市地铁客运量（7日移动平均）报4061万人次，较10月31日的4055万人次有所回升 [12] - 截至2025年11月9日，工业生产腾落指数为117，较11月2日的113有所回升，分项中甲醇、轮胎、山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉指标回升，纯碱指标回落 [14] 国际地缘政治与政策 - 俄罗斯总统普京表示，若美国进行核试验，俄罗斯将采取相应行动 [19] - 俄乌双方正围绕战略要地红军城展开激战，该地被视为乌军东线交通与后勤枢纽 [19] - 美国考虑向沙特阿拉伯出售多达48架F-35战机，此举可能改变中东军事平衡 [22] - 土耳其伊斯坦布尔首席检察官办公室以“种族灭绝罪”对以色列总理内塔尼亚胡等37人签发拘捕令 [23] - 联合国安理会投票赞成解除对叙利亚政权领导人艾哈迈德·沙拉的相关制裁 [24] 国际货币政策展望 - 根据CME“美联储观察”数据，截至2025年11月8日，市场预计美联储在2025年12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1% [26] 行业配置建议 - 投资主线可归纳为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振与经济修复背景下的牛市主线、以及低估红利的继续崛起 [2][27] - 强调重视恒生互联网板块，认为低估红利的高度与AI产业趋势的进展密切相关，而AI趋势又取决于应用端和消费端的突破 [2][27] - 指出牛市初期资金偏好高景气赛道，后期则抱团主线，周期股因低估值和高贝塔属性，易在基本面深化回暖时获得增量资金青睐 [28]

市场表现 - 10月21日中国资产持续反弹，A股三大指数集体上涨，创业板指午后涨超3% [1] - 港股恒生科技指数高开高走，科网股、半导体股、整车股等持续活跃 [1] - 光模块CPO概念强势领涨，相关个股午后股价持续狂飙 [1] - 主流ETF悉数走强，其中科创创业50ETF（159783）午后涨近4% [1] - 新易盛、中际旭创、胜宏科技、蓝思科技、天孚通信等持仓股领涨 [1] 投资主线 - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利崛起 [2] - 经济复苏与市场流动性是划分投资主线的主要依据 [2] - 牛市主线风格在周期后半段易有所表现 [2] 指数与ETF产品 - 科创创业50ETF（159783）跟踪中证科创创业50指数 [2] - 中证科创创业50指数从创业板和科创板中优选50只市值最大、科技属性纯正的龙头公司 [2] - 该指数集合了科创板的高科技属性与创业板的成长性、盈利性优势 [2] - 投资者可通过科创创业50ETF一键布局科创板及创业板核心资产 [2] 宏观与政策环境 - 国内政策将进入密集催化期，对内政策规划落地后对美措施或更明晰 [1] - 中美双方仍有密切广泛的经贸合作，市场反应更为理智 [1] - 市场的学习效应使得关税冲击边际效应递减 [1] - 10月底APEC会晤前，中美贸易牵头人已举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商 [1]

投资主线 - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复下牛市主线风格"强者恒强"但周期后半段易有表现、低估红利继续崛起 [1][7] - 红利回撤常出现于有强势产业趋势时，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [7] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，周期股因低估值高贝塔属性易随基本面深化而获增量资金青睐 [7] 行业景气度趋势 - 本周呈上行趋势的行业包括电力设备、机械设备、电子、食品饮料、轻工制造、房地产、商贸零售 [2] - 本周呈下行趋势的行业包括石油石化、建筑材料、医药生物、纺织服饰、汽车、公用事业、环保 [2] - 机构预测未来4周表现较优的申万二级行业包括汽车服务、商用车、汽车零部件、轨交设备Ⅱ、铁路公路、照明设备Ⅱ、乘用车等 [2] 细分行业关键数据 - 汽车轮胎（半钢胎）开工率周度为46.51%，周环比减少27.07个百分点 [3] - 山东杭氧液体氧气出厂价周度为270.0元/吨，周环比上行3.85% [4] - 北京地铁客运量周度为1056.65万人次，周环比上行52.78%，苏州地铁客运量周度为189.6万人次，周环比下行21.94% [4] - 国产维生素E（50%）市场报价周度为47.5元/千克，周环比下行5.94% [5] - 醋酸现货价周度为2500.0元/吨，周环比上行1.63%，丁苯橡胶（抚顺1500E）经销价周度为11500.0元/吨，周环比下行2.54% [5] - DRAM DDR3（4Gb）现货平均价周度为2.58美元，周环比上行6.71% [6] - 六氟磷酸锂价格周度为6.75万元/吨，周环比上行10.66%，磷酸铁锂（动力型）平均价周度为3.37万元/吨，周环比下行0.3% [6]

贵金属与有色金属板块 - 国庆中秋假期期间国际金价大幅上涨 [1] - 价格上涨由美国政府停摆扰动、日本政治更迭不确定性、美联储降息预期及全球央行持续购金共同推动 [1] - 对美元信用和美国主权债务的担忧上升，推动金银及比特币价格走高 [1] - 在供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期也明显走强 [1] - 建议关注金银铜等有色板块投资机遇 [1] 投资主线与周期股表现 - 投资主线可降维为三个方向：科技AI、经济修复下的牛市主线风格、低估红利崛起 [2] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线 [2] - 周期股具备低估值、高贝塔属性，易随基本面回暖深化而发挥较好业绩弹性，获得增量资金青睐 [2] A股市场展望 - 假期前后国内外AI产业进展密集发布，国内工业企业利润增速回暖 [3] - A股休市期间港股震荡微涨，假期出行数据平稳增长 [3] - 节后A股有望延续稳健表现，自去年9月24日以来的震荡上行行情仍在延续 [3]

公募基金调研活动 - 9月以来共有154家公募机构对605家A股上市公司进行调研，合计调研次数高达4275次 [2] - 85家公募机构调研表现积极，调研次数均不少于20次，其中华夏基金调研达107次，富国基金、博时基金、嘉实基金、鹏华基金等调研次数也较为靠前 [2] - 被30家公募机构扎堆调研的沃尔德9月以来股价上涨113.77%，德明利、精智达、唯特偶等公募调研股也涨幅较大 [2] 重点调研行业与个股表现 - 机械设备、电子板块最受公募关注，被调研次数均超过700次，电力设备、医药生物、计算机等也备受公募青睐 [5] - 晶盛机电被调研81次，股价上涨48.99%，聚和材料被调研69次，股价上涨57.18% [3][6] - 汇川技术被调研61次，股价上涨8.68%，多氟多被调研54次，股价上涨30.76% [6] 市场观点与投资主线 - 业内人士认为，在经济缓慢提升的过程中，有产业趋势支撑的科技成长领域仍是市场的重要主线 [1] - 科技成长方向是资金关注重点，短期热点变化较快，但主要仍集中在科技成长方向 [5] - 科技AI仍是中长期主线，如半导体等，同时创新药、有色等受益海外流动性方向可继续持有，电力设备和固态电池有望成为新的科技成长扩散方向 [7]

公募基金调研活动概况 - 9月以来公募基金累计调研A股上市公司次数高达4275次，涉及154家公募机构和605家上市公司 [2] - 85家公募机构调研表现积极，调研次数均不少于20次，其中华夏基金调研次数达107次，富国基金、博时基金、嘉实基金、鹏华基金等调研次数也较为靠前 [2] 受关注行业板块 - 机械设备、电子板块最受公募关注，被调研次数均超过700次 [4] - 电力设备、医药生物、计算机等科技成长板块也备受公募青睐 [4] - 科技成长领域被视为市场重要主线，资金短期热点变化较快但主要集中在科技成长方向 [1][4] 热门调研个股表现 - 沃尔德被30家公募机构扎堆调研，9月以来股价上涨113.77% [2] - 德明利、精智达、唯特偶等公募调研股涨幅较大，分别上涨82.68%、64.15%、59.4% [2] - 晶盛机电、聚和材料、汇川技术、深南电路等均为9月公募调研热门股，这些上市公司均与科技成长挂钩 [5] 调研次数排名前列个股 - 晶盛机电被调研81次，股价上涨48.99% [6] - 聚和材料被调研69次，股价上涨57.18% [6] - 汇川技术被调研61次，股价上涨8.68% [6] - 多氟多被调研54次，股价上涨30.76% [6] 市场观点与投资主线 - 科技成长领域有产业趋势支撑，仍是市场的重要主线 [1] - AI存在较多催化，产业革命如火如荼，科技成为行情中期的主线逻辑依然较强 [7] - 科技AI仍是中长期主线，半导体、创新药、有色等受益海外流动性方向可继续持有 [7] - 电力设备和固态电池有望成为新的科技成长扩散方向，机器人也进入到产品验证窗口 [7]

市场表现与日历效应 - 2010-2024年国庆假期前5个交易日中证全指中位数收益率为-0.81%且胜率仅40% 假期后第1阶段（T+1至T+5）中位数收益率达2.27%且胜率80% 第2阶段（T+6至T+10）中位数收益率为-1.14% 第3和第4阶段（T+11至T+15及T+16至T+20）分别上涨1.44%和1.91% 假期后20个交易日累计涨幅中位数为2.28% [1] - 主要宽基指数节前仅创业板指录得正收益0.34% 大盘和中盘相对抗跌而小盘跌幅居前 节后各指数普涨且阶段1小盘领涨 阶段2普遍回撤 阶段3小盘再度占优 阶段4大盘更强 节后20日累计表现中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [2] - 主要风格指数节前仅消费录得正收益0.41% 稳定风格跌幅超2% 节后各风格普遍上涨且仅阶段2回调 成长和金融表现最优 阶段1周期领涨 阶段2仅金融小幅为正 阶段3成长反弹居前 阶段4周期和消费延续强势 节后20日成长和金融累计涨幅分别为2.58%和2.35% [2] 国内经济与政策动态 - 8月工业企业利润当月同比增速大幅上升且累计同比由负转正 公用事业利润占比稳定在阶段高位 采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨 [3] - 央行25Q3例会表述经济运行稳中有进并要求落实落细适度宽松的货币政策 [3] - 交运高频指标显示地铁客运量指数回落 工业生产腾落指数回升且分项中甲醇、纯碱和轮胎回升而山东地炼回落 [3] 行业配置与投资主线 - 市场破新高后踏空资金加速进场导致短期走向过热且波动率放大 需注意稳扎稳打 [4] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [4] - 消费板块核心因子是估值 当前消费板块低估值、利率下行及政策催化下复苏周期抬头 对消费过分悲观反而是一种风险 需重视恒生互联网 [4]

新消费赛道投资判断标准 - 新消费公司初始估值高反映成长空间不确定性 但下行风险大 可能第二年或第三年公司倒闭[5] - 二级市场投资设定门槛 如饮料销售额达到3亿或5亿才进入视野 以提高投资胜率[5] - 重点关注行业规模效应 无规模效应行业竞争格局将越来越分散 中国市场竞争激烈不允许无壁垒领域长期存在超额利润[5] - 消费品长久生意核心是品牌生意 过去20年渠道为王但品牌沉淀不足 海外伟大消费品公司如可口可乐毛利率很高[5] - 毛利率是决定企业定价权最基本指标 企业家不希望商品卖得便宜[5] 跨代际新消费研究能力 - 80后已非主流消费群体 但消费行业机会持续时间长 观察到趋势后研究来得及[7] - 面对新鲜事物需主动研究不抗拒 分析行业成长原因 解决痛点 市场规模和爆发状态 通过常识得出结论[7] - 非目标消费者仍可结合投资经验和潮流趋势做简单判断 无需第一手体验 如女性游戏和化妆品可不使用但通过框架内指标研究[7] - 研究美护品牌参考海外成长历史 发达国家以自有品牌为主 国产品牌未来大有可为[9] - 线上消费数据 评论和品牌露出对判断很有意义 通过与年轻人交流和企业访谈获取信息[9] - 相信行业优秀企业家分享的数据和判断 龙头企业有引领作用[9] 消费升级与降级现象 - 按物价标准可定义为降级 但年轻人消费行为体现代际变化和新消费观形成[10] - 年轻人消费更自信 不需要品牌贴标签 注重产品好用和质价比高[10] - 促进消费增长需提高居民收入 《提振消费专项行动方案》第一条即促进城乡居民增收 政策目标包括物价企稳回升[10] 中国企业出海竞争力 - 除成本优势外 中国企业在产品方面体现极大竞争优势 远超预期[13] - 游戏品类出海贡献大 企业根据当地文化开发游戏 基于过去十年页游发展阶段积累的人性研究经验[13] - 中国游戏迅速占据海外主要榜单前几名且盈利很好 如《黑神话：悟空》[13][14] - 中国产品为海外开拓全新思路 人性相通 部分产品在欧美受欢迎 甚至国内反应平平却在海外成功[16] - 背靠工程师红利 企业家精神和供应链优势 中国产品具极强市场竞争力[16] 消费细分赛道方向 - 企业出海是十年维度主题机会 成长空间大 海外市场可稳定收入结构 当前估值有增长空间[18] - 符合现代消费观品类如悦己消费 游戏 文创 宠物经济和银发经济 处于景气周期且持续时间长[18] - 科技AI方向趋势确定 虽处基础设施搭建阶段 未来将出现现象级产品[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来各期权标的单边大幅上涨，中小盘指数涨幅显著，中长期上行趋势有望延续，中证1000指数上行动能充足，但短期存在技术性回调整固需求 [3][9] - 可选择牛市看涨价差组合，即买入低行权价看涨期权同时卖出相同数量高行权价看涨期权，若中证1000指数上涨突破高行权价可创建新组合，回调则风险有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 标的资产价格走势 - 我国上市金融类期权有12个品种，包括9个ETF期权和3个股指期权，主要分析与上证50、沪深300、中证500及中证1000这4个宽基指数相关的期权 [8] - 2025年8月1 - 27日各期权标的单边大幅上涨，中小盘指数涨幅显著，反弹受宏观政策预期、科技AI产业发展、增量资金流入等利好推动 [9] - 给出各期权标的收盘价及涨跌幅，如50ETF涨6.08%，中证1000指数涨9.98%，科创50ETF涨22.55%等 [10] 期权成交持仓情况 - 市场快速涨跌时期，期权避险和投机需求会提升成交量和持仓量，成交量会脉冲式增加，持仓量会随当月合约到期周期性回落 [36] - 2025年8月1 - 27日期权成交量回升，持仓量峰值8月下旬明显上升，7月持仓量峰值平稳，8月隐含波动率上升、标的指数突破关键位置使卖出期权收益风险比上升 [36] 期权分析指标 PCR指标 - PCR指标是认沽与认购期权成交量或持仓量比值，成交量PCR反映投资者情绪变化，持仓量PCR反映市场多空情绪对比且与市场情绪正相关 [55] - 8月各期权品种持仓量PCR单边上行后高位回落，与标的资产价格走势吻合，目前虽回落但仍处偏高历史分位数水平，市场情绪偏乐观 [55] 波动率指标 - 隐含波动率可根据期权价格和定价公式反推，平值期权隐含波动率可作整体波动率参考，其相对高低反映投资者对波动率的未来预期 [76] - 截至8月27日给出各期权品种2025年09月平值期权隐含波动率及标的30交易日历史波动率，如上证50ETF期权隐含波动率为22.21%，历史波动率为13.66% [77] - 8月以来各期权品种平值期权隐含波动率持续上升，位于较高历史分位数水平，因增量资金流入和获利资金止盈意愿上升，预计隐含波动率保持偏高水平运行 [79] 标的资产走势分析 - 7月以来股指反弹受宏观政策预期、科技AI产业发展、增量资金流入等利好推动 [101] - 促消费政策通过超长期特别国债支持以旧换新，带动商品销售额增长，未来消费对经济拉动作用将延续，能提振上市公司业绩修复预期；反内卷政策通过优化供需结构，促进价格回升，修复企业盈利预期和改善市场信心 [101][103][104] - 科技AI产业发展利好中证1000指数，其成分股以中小企业为主，在AI技术和政策扶持下，科技创新企业业绩增长契机佳 [105] - 增量资金持续流入推动估值修复行情，两融余额和股市成交金额上升，资金面偏宽松，居民存款有向权益类资产转移趋势 [106] 期权组合观点 - 预计股指短期震荡整固、中长期向上，期权隐含波动率处于偏高的分位数水平 [108] - 可选择牛市看涨价差组合，该组合适合温和看涨行情，能获得正的delta和正的vega，可通过选取低行权价和高行权价设计预期到期损益曲线 [108] 总结 - 8月以来各期权标的单边大幅上涨，中小盘指数涨幅显著，中长期上行趋势有望延续，中证1000指数上行动能充足，但短期存在技术性回调整固需求 [3][9][109] - 可选择牛市看涨价差组合，若中证1000指数上涨突破高行权价可创建新组合，回调则风险有限 [3][109]

核心观点 - 中国人寿财险迪庆州中心支公司通过保险保障和金融创新支持迪庆州高原特色农业和文旅产业发展 为当地提供风险保障和金融服务助力经济社会高质量发展 [1][2] 农业保险业务 - 公司为迪庆州高原特色现代农业提供种植业保险和养殖业保险产品 包括青稞 玉米等农作物及牦牛 生猪等牲畜保险 [1] - 2024年公司为当地39799户百姓提供6.31亿元风险保障 累计赔付2038.64万元 有效降低农户自然灾害和市场风险损失 [1] - 与当地肉牛养殖场开展肉牛保险项目 显著提升养殖场抗风险能力 [1] 文旅产业保险业务 - 2024年至2025年为普达措 巴拉格宗等景区提供公众责任保险 机动车驾乘人员团体意外伤害保险及船舶保险 合计风险保障超4亿元 [2] - 保险保障覆盖景区 游客和工作人员的财产及人身安全 支持当地旅游业稳定发展 [2] 金融创新与服务 - 利用卫星遥感 无人机和科技AI技术帮助当地居民和企业做好防灾减灾工作 [2] - 通过线上化理赔工具实现线上自助理赔和视频理赔 提高理赔效率并提升客户体验 [2] - 公司将继续创新多样化保险服务和金融支持 助力经营主体降低风险负担并增强发展动力 [2]