市场表现 - 本周每经品牌100指数微跌0.49%至1059.41点，表现相对抗跌 [1][2] - 上证指数周跌0.51%，深证成指周跌1.16%，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - A股市场缩量明显，两市成交金额连续5日低于1.3万亿元 [1][2] 行业与个股表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行以及建设银行本周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行以及建设银行周市值增长超过千亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] - 古井贡酒周涨幅达4.4%，2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，2025年计划省内收入占比60%以上 [5] - 唯品会本周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 经济数据与政策 - 5月社会消费品零售总额增速为2024年以来高点，超出市场预期 [4] - 增长动能从出口与投资转向消费，政策驱动特征明显 [4] - 七、八月两个关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [4] 酒类行业投资机会 - 酒ETF（512690）今年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [6] - 白酒行业处于库存周期后半段，企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场市占率提升 [6] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台(14.84%)、五粮液(14.77%)、山西汾酒(13.00%)和泸州老窖(12.19%)，合计权重超过50% [7][9]

经济整体趋势 - 5月经济回稳，供给端修复快于需求端，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，预计二季度经济较一季度回落，全年或呈前高中低走势[1][12] - 下半年大类资产或呈股债双牛，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[1][12] 生产与消费 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，装备制造业增加值增长9%，对工业生产贡献率达54.3%，服务业生产指数同比增长6.2%[2][13][14] - 5月社零同比增速回升至6.4%，家电、通讯器材等零售额两位数增长，家电、汽车和通讯器材合计拉动社零增长2.1个百分点，汽车零售量增长但降价拖累零售额[3][19][22][23][26] 投资领域 - 2025年1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，低于预期，扣除房地产开发投资增长7.7%，基础设施投资增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%[4][28] - 制造业投资1 - 5月累计同比增长8.5%，5月当月同比增速为7.8%，为2023年12月以来最低，基建投资增速小幅回落，地产投资持续下探[38][40][59] 就业情况 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，就业吸纳能力增强且政策发力重点群体就业[6][69] - 5月失业金搜索指数较4月上行，截至6月上旬回落，需关注就业微观体感及政策应对[6][70] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行[7][76] - 政策落地不及预期影响市场风险偏好[7][77]

经济基本面与政策展望 - 美元边际逐步企稳，人民币对美元汇率保持稳定[6][7] - 预计2025年中国GDP同比约5.1%，名义同比约4.4%，CPI中枢0%左右，PPI中枢-2.3%左右[88][92][105][108] - 美联储2025年5月维持联邦基金利率4.25%-4.50%，放缓缩表至400亿美元，市场预期9月和12月分别降息25BP[64][65] 美国经济 - 2025年3月实际GDP年化环比-0.3%，国内需求贡献4.56%，净出口拖累4.84%[13] - 2021年12月至2025年5月就业持续扩张，失业率4.2%，私人非农企业员工收入增速3.9%[19][20] - 特朗普财政法案预计五年内增联邦赤字1.76万亿美元，十年内扩2.42万亿美元[27] 日本经济 - 2025年3月日本广谱CPI为3.6%，雇员薪酬带动消费和通胀上行[75] - 日本央行资产负债表从峰值771万亿日元缩至732万亿日元，预计继续收缩[81] 中国经济 - 2025年1-4月规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资同比增长4.0%，社会消费品零售总额累计增长4.7%[133][137][141] - 5月出口3161亿美元同比增长4.8%，进口2128.8亿美元同比-3.4%[145] - 多部门出台金融政策和城市更新政策激发市场活力[110][113] 房地产市场 - 5月30城新房日均销售面积环比增3.75%，同比降1.12%，二手房成交逐步回升[117] - 预计2025年中性场景下商品房销售面积下降5%，乐观场景下止跌企稳[128]

核心观点 - 大势上“上有顶，下有底”或仍是基准情形，关注6月中旬陆家嘴论坛、FOMC会议对市场的后续指引 [2] - 风格上，近期微盘股成交额占比接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低 [2] - 成交额未放量下，行业轮动速度或仍偏快，创新药、新消费等主题轮动演绎或相对充分，可关注成交额占比回落且具备产业催化的低位科技方向 [2] - 配置上把握赔率思维，关注科技中拥挤度相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆及智能驾驶等，中期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [2] 市场或仍偏震荡运行 - 短期市场缺乏明确向上动力，关键点位附近多空分歧增加，但“类平准基金”下市场底部有强支撑，短期或以震荡为主 [3] - 宏观经济结构性承压，制造业和内需表现待提振，基本面趋势性改善契机或在下半年 [3] - 关税存在一定不确定性，中美双方结构性分歧仍存 [3] - 资金视角下存量博弈是基准态势，融资余额稳定在1.8万亿左右，基金仓位高位震荡 [3] - 6月中旬或迎来海内外政策窗口期，关注陆家嘴论坛、6月FOMC会议、美丽大法案审议结果 [3] 关注仓位再平衡的演绎机会 - 4月中旬以来市场成交额中枢稳定未显著放量，行业主题快速轮动是市场基准情形 [4] - 当前创新药、新消费方向内部轮动相对充分，性价比回落，存量博弈下警惕短期调整 [4] - 本轮行情中交易型资金活跃度未显著提升，资金承接动能偏弱 [4] - TMT成交额占比回落至2023年以来低位、但估值及仓位分位仍偏高，具备产业催化的科技低位方向或存在超额收益机会 [4] 多空力量失衡推升小微盘股持续新高 - 本次小微盘股创新高或受市场多空力量失衡催化，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模 [5] - 中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比位于2023年以来高位，接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低，但资金面尾部风险相对可控 [5] 配置把握赔率思维，中长期视角关注核心资产 - 创新药、新消费等主题演绎相对充分，资金承接动能偏弱，短期适当调整仓位，关注6月相关大会对AI产业的催化，关注科技中相对低位的AI算力芯片等方向 [6] - 中长期视角下，“去美元化”形成人民币升值动力，关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [6] 市场结构 - 六月第一周，主要风险资产中创业板指、纳斯达克涨幅居前，不同股票、债券、汇率、大宗商品等有不同涨跌幅表现 [10] - 六月第一周，A股震荡回暖，行业层面通信、有色金属、电子等板块强势 [11] 国内流动性 - 上周银行间资金价格回落至1.50%，10年期国债收益率下行至1.65% [16] - 上周绝对信用利差扩大，相对信用利差持平，中美利差走阔至2.85% [14] - 上周隐含通胀预期回落至2.31%，美债期限利差缩窄至0.47% [21]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股多数指数收涨，TMT板块复苏、消费板块回落，4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零受政策支撑，社会信贷需求偏弱，中美声明及三部门发布会带来政策利好，内部政策发力是2025年股指主线，相关措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济和股市估值提升 [1] - 国债期货各主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，资金面偏松，受央行预告影响国债收益率下行，债市调整后呈横盘震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH涨0.01%、IF涨0.25%、IC涨0.61%、IM涨0.79% [3] - 股票指数：上证50涨0.05%、沪深300涨0.23%、中证500涨0.54%、中证1000涨0.72% [3] - 国债期货：TS涨0.03%、TF涨0.00%、T跌0.04%、TL涨0.00% [3] - 国债现券收益率：2年期降1.45、5年期降0.46、10年期升0.59、30年期升0.7 [3] 市场消息 - 央行2025年6月6日将开展10000亿元3个月期限买断式逆回购操作 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][16][17][18] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数，欧元兑美元，英镑兑美元，美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 昨日A股市场多数指数收涨，4月经济数据整体较3月有一定程度下滑但仍有韧性，社零受“以旧换新”政策支撑，社会信贷需求偏弱，中美发布联合声明，三部门出台多项政策，内部政策发力是股指2025年主线，财报显示上市公司营收增速跌幅收窄、净利润回升但ROE仍在筑底，这些措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济发展和股市估值抬升 [1] - 国债期货收盘各主力合约有涨有跌，跨月后资金面边际转松，6月债市难有趋势性行情，经历宏观扰动后债券市场跟随资金面及经济基本面波动，资金面短期缺乏大幅波动可能，增量政策预期降温，经济韧性仍在，债市呈横盘震荡格局 [3] 各部分总结 日度价格变动 - 股指期货：IH涨0.05%、IF涨0.06%、IC涨0.19%、IM涨0.54% [4] - 股票指数：上证50涨0.32%、沪深300涨0.31%、中证500涨0.42%、中证1000涨0.72% [4] - 国债期货：TS跌0.04%、TF跌0.06%、T跌0.04%、TL涨0.03% [4] 市场消息 - 中国5月财新制造业PMI48.3，前值50.4 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势图表 [7][10][12] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率图表 [14][16][18] 汇率 - 展示美元对人民币、欧元对人民币中间价及远期美元、欧元兑人民币不同期限汇率，还有美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元汇率图表 [21][22][25]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月29日，A股市场大幅反弹，TMT和医药生物板块反弹拉动指数上行；4月经济数据较3月下滑但有韧性，社会信贷需求偏弱；中美发布联合声明超预期，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式；内部政策发力是股指2025年的主线，利于企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘各主力合约下跌，央行开展逆回购操作，净投放资金；银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，跟随资金面及经济基本面波动，后续关注5月PMI数据及央行是否重启国债买卖操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面，昨日A股市场大幅反弹，多指数上涨，4月经济数据有韧性，社会信贷需求偏弱；中美联合声明超预期，三部门出台政策助力资本市场；内部政策发力是2025年主线，财报显示营收增速跌幅收窄、净利润回升但ROE筑底企稳 [1] - 国债方面，国债期货各主力合约下跌，央行逆回购操作及资金净投放，银行间市场利率有变动；短期债市难有趋势性行情，关注5月PMI数据及央行国债买卖操作 [3] 日度价格变动 - 股指期货中，IH涨0.31%、IF涨0.73%、IC涨1.81%、IM涨2.24%；股票指数中，上证50涨0.29%、沪深300涨0.59%、中证500涨1.47%、中证1000涨1.76%；国债期货中，TS跌0.05%、TF跌0.14%、T跌0.23%、TL跌0.59% [4] 市场消息 - 外交部发言人毛宁表示关税战、贸易战无赢家，保护主义不得人心，回应美国国际贸易法院对“自由日关税”及针对中国钢铝产品加征关税裁决可能对中美贸易谈判的影响 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，还有各指数基差走势 [7][8][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，以及各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率走势 [14][17][19] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限走势，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关期货从业及咨询资格 [29] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关期货从业及咨询资格 [29]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股多数指数回调，4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零受政策支撑，社会信贷需求偏弱，中美发布联合声明超预期，三部门出台政策，内部政策发力是2025年主线，财报显示营收增速跌幅收窄、净利润回升、ROE筑底企稳，上述措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济发展、抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘部分合约下跌，央行开展逆回购操作，资金利率有变动，短期债市难有趋势性行情，关注5月PMI数据及央行是否重启国债买卖操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM主力合约2025年5月28日较27日分别下跌0.12%、0.11%、0.18%、0.27% [3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000指数2025年5月28日较27日分别下跌0.08%、0.08%、0.26%、0.40% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL主力合约2025年5月28日较27日分别下跌0.01%、0.01%、0.00%、0.05% [3] - 国债现券收益率：2年期、5年期、10年期、30年期国债2025年5月28日较27日分别变动0.37、0.52、 -4.11、0.4 [3] 市场消息 - 1 - 4月全国国有及国有控股企业营业总收入与上年持平，利润总额13491.4亿元，同比下降1.7% [4] 图表分析 - 股指期货：展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数基差走势 [6][7][10][11] - 国债期货：展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 汇率：展示美元对人民币、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币1M、3M汇率，美元指数，欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元汇率走势 [20][21][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指观点为震荡 4 月经济数据较 3 月下滑但有韧性社零受政策支撑信贷需求偏弱，中美声明及国内政策发力利于股市估值抬升，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债观点为震荡 国债期货主力合约下跌，央行开展逆回购操作净投放资金，资金利率下行，关税谈判利空效应结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指方面 4 月经济数据下滑但有韧性，社零同比 5.1%受政策支撑，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元、同比多增 2.86%，M2 同比 8%，中美声明及国内政策发力利于股市，财报显示 A 股营收增速跌幅收窄、净利润同比 4%左右回升、ROE 筑底企稳 [1] - 国债方面 国债期货主力合约下跌，央行开展 4480 亿元 7 天逆回购操作，净投放 910 亿元，资金利率下行，关税谈判利空结束，债市短期难有趋势行情，关注 5 月 PMI 数据及央行操作 [1][2] 日度价格变动 |品种|2025 - 05 - 27|2025 - 05 - 26|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货 IH|2,668.6|2,684.4|-15.8|-0.59%| |股指期货 IF|3,831.2|3,831.2|0.0|0.00%| |股指期货 IC|5,578.0|5,594.6|-16.6|-0.30%| |股指期货 IM|5,915.0|5,925.0|-10.0|-0.17%| |股票指数 上证 50|2,685.3|2,699.4|-14.1|-0.52%| |股票指数 沪深 300|3,839.4|3,860.1|-20.7|-0.54%| |股票指数 中证 500|5,652.1|5,669.5|-17.3|-0.31%| |股票指数 中证 1000|6,008.5|6,028.8|-20.3|-0.34%| |国债期货 TS|102.41|102.43|-0.022|-0.02%| |国债期货 TF|106.03|106.06|-0.03|-0.03%| |国债期货 T|108.74|108.86|-0.12|-0.11%| |国债期货 TL|119.46|119.76|-0.3|-0.25%|[3] 市场消息 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业实现利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4% [5] - 1 - 4 月国有控股企业利润总额 7022.8 亿元，同比下降 4.4%；股份制企业利润总额 15596.4 亿元，增长 1.1%；外商及港澳台投资企业利润总额 5429.2 亿元，增长 2.5%；私营企业利润总额 5706.8 亿元，增长 4.3% [5] 图表分析 股指期货 - 展示 IH、IF、IM、IC 主力合约走势及基差走势相关图表 [7][8][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率相关图表 [14][17][18][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币 1M 和 3M、远期欧元兑人民币 1M 和 3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表 [22][23][24][26][27]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两季度回升，上市公司资产端收益水平筑底企稳，但仍低于负债端资金成本，央行降息助企业收窄负carry使指数重回慢牛 [1] - A股净利润同比3.4%，一改多季度负增长态势，但关税战背景下企业能否延续一季度净利润水平待察，应收账款占比渐升 [1] - A股ROE为6.34%，处于2021年Q2至今下行周期筑底阶段，受PPI低位影响明显，净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平 [1] - A股市场一季报数据强弱互现，上市公司盈利仍在筑底，但业绩已现回升信号，估值处历史中位，新增人民币贷款偏弱，未来类平准基金有望维持估值平稳 [1] - 小盘指数营收和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼 [1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约基本持稳 [1] - 中国央行开展3820亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有1350亿元逆回购到期，净投放2470亿元，跨月资金小幅收紧，DR007报1.65% [1] - 关税谈判超预期对债市利空效应基本结束，债市主导因素回归资金面及基本面，4月经济及金融数据显示稳增长政策效果显现，但实体融资需求偏弱，短期内经济基本面温和修复，资金面双降后缺乏大幅波动动力，预计短期债市区间震荡 [2] 各目录总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH 2025年5月26日价格2684.4，较23日跌8.6，跌幅0.32%；IF价格3831.2，较23日跌15.0，跌幅0.39%；IC价格5594.6，较23日涨32.8，涨幅0.59%；IM价格5925.0，较23日涨53.0，涨幅0.90% [3] - 股票指数：上证50 2025年5月26日价格2699.4，较23日跌12.4，跌幅0.46%；沪深300价格3860.1，较23日跌22.2，跌幅0.57%；中证500价格5669.5，较23日涨16.4，涨幅0.29%；中证1000价格6028.8，较23日涨39.1，涨幅0.65% [3] - 国债期货：TS 2025年5月26日价格102.43，较23日涨0.022，涨幅0.02%；TF价格106.06，较23日涨0.01，涨幅0.01%；T价格108.86，较23日涨0.005，涨幅0.00%；TL价格119.76，较23日涨0.16，涨幅0.13% [3] 三、市场消息 - 中国央行今日开展3820亿元7天逆回购操作，操作利率持平于1.40%，今日有1350亿元逆回购到期，净投放2470亿元 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势 [6] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势 [8][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率 [13] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货基差走势 [16][17] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差走势、跨品种价差、资金利率 [18] 4.3 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币1M、3M走势 [21][22][23] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [25][26]