公司背景与战略定位 - 汇华理财是中国首家合资理财公司，由欧洲第一大资管公司东方汇理资管和中国银行旗下中银理财于五年前合资设立 [1] - 公司成立背景是中国2019年7月发布进一步扩大金融业对外开放政策，鼓励境外金融机构参与投资设立商业银行理财子公司 [4] - 东方汇理资管将中国视为全球资产与财富管理领域最具活力、精细度极高且前景最为广阔的市场之一，并将中国作为集团核心战略市场 [9] - 汇华理财被定位为东方汇理资管在华业务的关键支柱，股东方将持续投入资源支持其发展，为其注入新的投资能力、创新产品以及全球最佳实践 [9] 业务发展与业绩表现 - 公司构建了“全球领航”产品体系，包括“时间朋友”、“财富灯塔”、“趋势指南”等系列产品，凭借跨境投资优势和稳健收益表现获得市场认可 [4][10] - 2025年公司资产管理规模成功翻倍，产品收益大幅提升 [11] - 公司已构建起全谱系、多币种的绝对收益产品体系，资产投向上从债券、股票拓展至多元资产类别 [11] - 公司持续拓展渠道，今年的规模净增长中近一半来自于行外第三方渠道，同时在行内各个渠道均实现了高速净增长，客户结构更加分散多样 [11] 投资理念与能力建设 - 公司秉持“以投资驱动产品设计、进而带动客群”的理念，发挥投研优势，围绕大类资产配置，采用多元化策略，注重提供绝对收益 [10] - 跨境投资能力是公司的差异化竞争优势，自去年上半年起便开始引入国内顶尖的跨境投资团队，并与多家外资机构建立合作关系 [16] - 公司强调全球多元配置是提升收益的关键，特别是在当前已进入低利率时代的背景下 [11] - 公司投资理念强调“专业立身”、“绝对收益导向”和“主动风险管理”，与航海精神中“方向、专业、风险管理”的核心高度契合 [13] 行业趋势与合作伙伴观点 - 全球资产配置被视为资管行业发展的“必然选择”和穿越周期的核心能力，多元资产配置是实现全球配置价值的“核心支撑” [17] - 单一资产、单一市场存在局限性，构建跨资产的投资组合已成为投资者的必选项 [14] - 中国银行在财富管理转型上推出四大举措：从“卖方代销”向“买方投顾”转变、从“本土”到“全球”转变、私人银行业务与投行、公司业务紧密融合、深化大数据和AI应用 [15] - 公募基金公司可从三方面为投资者提供更好服务：发挥投研专业优势构建全球化投资方案、丰富投资者产品选择、持续开展投资者教育工作倡导长期理性投资 [16] 未来发展规划 - 公司将积极把握上海国际金融中心和全球资产管理中心的资源集聚优势，加速推进高质量发展，打造中外资管机构合作共赢的标杆 [4] - 东方汇理资管正在将其在跨境投资解决方案、养老金管理以及长期储蓄投资解决方案的全球经验引入中国 [9] - 公司希望为上海打造全球资管中心助力，争取成为中国金融高水平开放的一个样板 [10] - 公司正迈向“国际视野、创新领先、行稳致远”的新阶段，将继续秉持“全球视野、专业立身”的理念深耕财富管理市场 [11][17]

公司业绩表现 - 旗下多数基金近期预估净值下跌约7%，自最高点累计回撤约20%，明显落后于主要指数表现 [1] - 净值数据显示，在2025年11月21日当周单位净值下跌7.22%，此前数周亦持续下跌 [2] - 此次净值回撤主要由三笔关键投资失误造成，合计导致约18%的净值回撤，叠加指数回调后总回撤幅度达20% [3][8] 投资失误复盘 - 重仓创新药股但在高位未能及时兑现，该股票曾带来超过8%的净值正贡献，实现利润超3%，但最终因操作问题导致4%以上的净值回撤 [6] - 第一重仓的硬件龙头公司阶段跌幅超过37%，在近两个月造成超过9%的净值负贡献，尽管在估值合理区间（约60元）仍维持高达30%的重仓 [2][4][7] - 重仓美股稳定币股忽略三大风险（高估值、巨量解禁、加密货币转熊），该股近期四周暴跌导致4-5%的净值负贡献，被定义为年内最大误操作 [8] 管理层反思与沟通 - 创始人梁宏在周报中公开致歉，将回撤深层次原因归结为自身“过于贪婪”，并承认高位时过于追求宏大叙事而忽略风险 [1][4][9] - 反思具体操作问题包括：在浮盈近200%时未及时兑现仓位、卖出决策不果断、在估值合理阶段仍维持过高仓位 [4][6][7] - 公司预计可能面临较大规模赎回，并表示将在投资策略上进行调整，明年将增加绝对收益考虑，降低产品回撤 [4][9] 公司背景信息 - 海南希瓦私募基金管理有限责任公司管理规模超百亿元，成立于2014年12月 [1][5] - 公司创始人在公开平台拥有近百万粉丝，被视为头部私募大V，此次并非其首次向投资人公开道歉 [5]

公司业绩表现 - 希瓦资产旗下多数基金近期预估净值下跌约7%，从最高点累计回撤约20%，跑输主要指数 [1] - 公司旗下某代表产品自2020年6月成立后累计最高收益率超100%，但净值在2024年10月创高点后两个多月内经历剧烈波动，收益率从年内超40%急跌至亏损近10%，阶段性回撤幅度达34% [9] 业绩回撤原因分析 - 回撤首要原因为个股问题，其次为科技互联网板块股票波动较大 [1] - 具体原因包括重仓创新药板块下跌且高位卖出决策不果断，第一重仓的硬件龙头公司跌幅超37%，以及重仓美股稳定币板块却忽略加密货币转入熊市风险 [2] - 公司创始人反思原因为高位时过于贪婪和兴奋，过度追求宏大叙事而忽略涨幅风险和性价比 [6] - 历史回撤案例中，产品配置的美股半导体和中概电商龙头股中一只个股跌幅超40%，且在中证1000期指空单上出现明显亏损 [9] 公司应对与策略调整 - 公司创始人公开致歉，并对大幅回撤表示失望，预计后续可能面临较大赎回 [7] - 公司将调整投资策略，在坚持价值投资基础上增加绝对收益考量，降低产品回撤，计划年底前进行适应和调整 [7] - 创始人强调资管资金均当成个人资金操作，并坚持自认为对的投资策略 [9] 相关公司动态 - 市场猜测希瓦资产重仓的硬件龙头公司可能为小米集团，该公司股价自今年6月最高点61.45港元跌至38.66港元，跌幅达37% [2] - 小米集团创始人雷军个人斥资超1亿港元增持公司260万股，持股比例增至23.26%，公司本月回购2150万股股票，总斥资超8亿港币，年内累计回购金额已超23亿港币 [4] 公司背景信息 - 希瓦资产成立于2014年12月，旗下海南希瓦私募和上海希瓦私募管理资产总规模超100亿元，主要通过股票多头策略获取收益 [7] - 公司创始人拥有15年以上美股、港股、A股投资经验，聚焦成长股投资和价值投资，并使用期货期权等衍生工具 [7]

2025年A股市场与私募基金表现 - 2025年以来A股市场呈现震荡慢牛格局 [1] - 私募基金整体业绩亮眼，股票策略以29.52%的平均收益率领跑五大策略 [1] - 92.73%的股票策略相关产品实现盈利 [1] 希瓦投资产品回撤情况 - 希瓦投资部分基金预估净值单波下跌约7%，从最高点累计回撤幅度达到20% [1] - 核心产品回撤轨迹高度一致，均从10月起进入连续波动通道 [1] - 代表产品“希瓦大牛1号”今年以来收益率为15.84%，但10月份回撤7.51%，11月以来（截至11月14日）回撤4.96% [1] - “希瓦小牛19号”今年以来收益15.93%，10月份回撤7.52%，11月以来回撤4.98% [2] - 产品波动曲线几乎重合，反映出希瓦整体投资组合的系统性承压 [2] 回撤原因分析：三重关键投资失误 - 第一重失误：重仓的创新药板块个股下跌，导致基金净值回撤超4%，归因于对止盈信号迟钝，高位未果断卖出 [2] - 第二重失误：对硬件龙头股过度乐观，在30元附近建仓，40元左右摊薄成本后，将仓位提升至30%的超重水平，目标价预估60元，但该股累计跌幅超37% [3] - 第三重失误：重仓美股稳定币相关个股，配置10%~11%仓位，忽略其70~80倍静态PE估值过高、新股解禁抛压及加密货币转熊风险，该股近四周持续大跌，对基金净值带来4%~5%的负贡献 [3] 深层原因与策略反思 - 深层原因被归结为贪婪，高位过于兴奋，追求宏大叙事，忽略了涨幅风险与性价比 [4] - 公司宣布将颠覆坚持8~9年的投资逻辑，未来在坚持价值投资的基础上增加绝对收益考量，主动降低产品回撤 [4] - 对明年市场持乐观态度，认为是最近数年来最看好的一年，年底将进入策略适应与调试阶段 [4] 行业专家观点 - 专家分析认为，短期回调不应影响长期决策，机构需借此优化组合、强化风控 [4] - 从历史数据看，牛市回调后长期持有优质资产往往能获得可观收益，应坚定牛市客观存在，保有右侧持股思维以应对波动 [5]

公司获奖情况 - 平安理财在“2025(第七届)中国银行业天玑奖”评选中荣获“杰出银行理财子公司”和“杰出银行理财团队”两项殊荣 [1] - 公司已连续三年获评“杰出银行理财子公司”天玑奖，显示行业对其资产管理能力和经营成果的持续肯定 [3] - 获得“杰出银行理财团队”奖项的是公司旗下“启元策略”系列产品的投资管理团队 [6] 公司战略与能力建设 - 公司战略与母行平安银行“零售做强、对公做精、同业做专”的方向保持一致 [3] - 公司持续提升“五位一体”能力，包括专业投研、产品体系、渠道经营、运营服务、风险管理 [3] - 构建多元化人才队伍和数据科技创新“双擎驱动”的竞争优势 [3] - 公司秉持“追求绝对收益”理念，强化以资产配置和组合投资为“双支柱”的投研能力体系，打造“工业化、平台化”的投资管理模式 [8] 产品表现与市场认可 - “启元策略”系列产品规模已超过600亿元，采用稳健资产打底并融入固收量化策略，基于机器学习和量化模型进行交易决策 [6] - 截至2025年11月20日，平安理财启元策略定开式产品到期兑付198期次，业绩基准下限达标率100%，平均年化收益率3.98% [6] - 在普益标准2025年三季度理财产品综合评价榜中，公司上榜五星产品数量达169款，位列行业第一，产品类别覆盖现金类、固收类和混合类 [8] - 在《北大金融评论》与北大汇丰金融研究院资管研究中心联合发布的“2025年上半年银行理财公司竞争力”Top 10榜单中，公司排名第四 [8] 团队构成与投资理念 - “启元策略”投资管理团队由来自银行、证券、基金等多领域的专业人士组成，具备丰富的投资运作和产品管理经验 [6] - 公司始终坚持审慎稳健的风险偏好，打造以“稳”为特色、聚焦绝对收益目标的产品体系 [3] - 公司稳步提升多资产多策略投研能力，坚定履行“耐心资本”责任，积极支持资本市场发展 [8]

文章核心观点 - 投资策略应优先追求绝对收益而非相对收益 绝对收益关注实际盈利金额 而相对收益关注与市场基准的比较 [4][5] - 通过资产配置策略追求绝对收益 利用分散投资被动捕捉不同资产轮动上涨的收益 长期来看收益结果并不差 [10][24] - 对于非专业投资者而言 追求绝对收益的性价比远高于追求相对收益 因为后者对择时和择股能力要求极高 且难以持续 [21][27] 相对收益与绝对收益的定义 - 绝对收益指投资组合实际获得的盈利 例如10%或20% 关注点在于无论市场牛熊均实现正回报 [4][6] - 相对收益指投资组合表现相对于市场基准（如大盘指数）的超额收益 牛市时盈利更多 熊市时亏损更少 [5][7] - 实现相对收益依赖于有效的择时和择股能力 [8] - 实现绝对收益依赖于策略和纪律 例如通过资产配置在不同市场和资产间进行分散投资 [10] 追求相对收益的挑战 - 投资者难以完整获取牛市收益 以创业板50指数为例 其在特定年份涨幅超过50% 但获取全部收益需满足年初满仓、下跌超20%时坚定持有、震荡期内不割肉不追涨等苛刻条件 [13][14][15][16] - 熊市中投资体验糟糕 单一资产无法穿越周期 例如沪深300指数历史最大回撤超过70% 亏损50%后需要上涨100%才能回本 [17] - 超额收益难以持续 主动基金经理长期跑赢市场者居少 普通投资者更难避免均值回归 [21][22] - 在单一资产逆风期（如21-24年A股熊市） 其他资产（如债券、美股、黄金）可能表现良好 对投资者心态构成考验 [18][19][20] 绝对收益策略的优势与实践 - 资产配置策略有助于避免因一次重大失误导致需要长时间回本的巨大亏损 [23] - 通过分散投资（如A股、美股、债券、黄金按约5:1:3:1配置 并在A股内部分散策略）可在不同市场环境下保持有资产上涨 [24] - 实践案例显示 自去年10月28日建仓并执行每周定投1000元的策略以来 资金加权收益率超过21% 年化收益率超过20% [25] - 资产配置策略对投资知识要求相对简单 而持续获得相对收益的难度呈指数级增长 对非专业投资者更具性价比 [27]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

市场趋势与行业背景 - 2025年投资者对波动容忍度降低，主动权益类基金持续净赎回，而“固收+”产品规模快速增长，2025年三季度末全市场“固收+”基金规模达2.47万亿元，单季增长超5200亿元 [1] - 低利率环境下追求绝对收益的产品成为趋势，历史经验显示日本90年代低利率时期固收产品规模增长3倍，美国2000年后“固收+”策略全面崛起 [1] - “固收+”产品内涵发生本质跃迁，从简单的“债券打底、股票增强”进化为高度依赖投研协同、流程分解与风险精细管理的多资产配置解决方案 [1] 中欧基金“固收+”策略与产品表现 - 中欧瑾通A自2015年11月17日成立至2025年9月底，收益率达72.8%，大幅跑赢同期业绩基准的24.1%，年化收益率5.7%，最大回撤仅-3.5% [2][3][27] - 产品持有人户数从2018年底319户增长至2025年6月底51.9万户，增长超1600倍，显示市场认可度极高 [3] - 产品定位清晰，以实现“绝对收益”为核心目标，将“低波”作为核心策略，严格控制年化波动率并追求以较高概率实现年度正收益 [7] 中欧瑾通的投资纪律与风控体系 - 坚守明确的权益仓位中枢，例如在2019-2020年“权益大年”中，股票市值占比保持在10%的中枢上下，自觉抵制“风格漂移” [8] - 权益部分在价值与成长风格间保持均衡，进行战术微调但不押注单一风格，同时深耕纯债策略，将其作为组合“压舱石”和重要收益来源 [12] - 风控体系从事后救火进化至事中预警，通过风控归因系统前置风险监控，例如上半年监测到红利策略风险收益比下降后动态调整策略比重 [12] MARS工厂工业化投研体系 - MARS工厂将投资流程拆解为“设计、生产、组装、检测”四大车间，通过模块化分工与标准化品控，使投资从“艺术”转变为可预期、可复制的“工艺” [14][17] - 生产车间开发超过20种细分投资策略构建“策略库”，如股票部分的“四因子策略”与“量化转债策略”，作为标准化“零件”为组合提供原材料 [17] - 团队组建25人、平均从业经验超9年的“复合型兵团”，背景横跨固收、权益、量化、风控等多领域，通过文化共识与系统化协作机制深度融合 [18] 中欧多资产团队的进化与产品布局 - 团队进化经历三个阶段：1.0“资产配置统筹股债”、2.0“多元策略丰富收益来源”、3.0“多元资产分散风险”，每次跃迁都是对分散化、风险收益比和客户体验逻辑的深化 [22][23] - 构建覆盖不同风险偏好的“全天候”产品线，横向覆盖低波、中波、高波，纵向匹配不同大类资产，并针对目标客群提供公募或专户服务 [21] - 旗下“固收+”产品策略细分，如中欧汇利关注“固收+红利/价值策略”，中欧磐固侧重“固收+ETF策略”，中欧丰利以“固收+港股策略”为特色 [21] 资管行业价值重塑 - 行业从“产品供给”向“需求匹配”转型，未来竞争核心在于三大支柱：坚定一致的绝对收益价值观、科学与纪律化的可复制流程、强大且进化的系统支持 [25] - 多资产产品通过科学资产配置优化风险收益曲线，提升持有体验，使投资者愿意长期持有，将基金净值增长有效转化为投资者真实收益 [24] - 行业未来分水岭不在于短期业绩排名，而在于能否构建贯穿产品设计、策略执行、风控管理和客户陪伴的一体化解决方案能力 [25]

公司创始人背景与创业初衷 - 创始人拥有从电厂技术员到券商自营部门总经理的丰富履历，并于2022年创立私募机构 [1] - 创业初衷是将券商自营投资中被证明有效的多资产多策略投资理念服务于更多客户 [1] 核心投资理念 - 投资防御性是第一位的，应在避免较大回撤的基础上追求超额收益 [1] - 多资产多策略模式是较坚硬的防御盾牌，致力于追求有韧性的绝对收益 [1][3] - 单一资产投资结构在绝对收益要求下难做业绩，多资产模式可通过资产间对冲控制整体风险 [2] - 多资产多策略模式可把握各类资产趋势性机会，并在资产相关性弱时有效分散风险 [2] 公司产品策略 - 已形成多资产组合、定增组合、可转债组合和跨市场套利四大主打产品线 [1][4] - 公司既发行多资产多策略产品，也发行可转债、定增、套利等垂直类产品以服务不同类型客户 [4] 策略迭代与更新 - 定增组合策略在坚持分散基础上，2025年加大询价转让项目投资，持仓询转项目已超定增仓位一半 [4] - 通过分析3000多个定增项目，提炼出70多项有效因子，并结合上市公司调研提升选股胜率 [4] - 可转债组合策略从双低策略进化为综合指标评估策略，从关注偿债能力到兼顾重组价值 [5] - 套利策略2024年重点开展可转债套利，2025年拓展至股票要约收购、跨境套利、北交所打新等领域 [5] 市场观点与资产配置 - 沪深300指数股息率在低利率时代仍具投资性价比，持续看好民营企业活力释放后的A股行情 [6] - 考虑到货币政策宽松、债券收益率走低及政策强化分红，看好高股息的红利品种 [6] - 看好可转债资产的攻守平衡投资价值，其股性和债性可平滑波动并分享股市机会 [7] - 可转债供需关系改变，随着供给减少其投资价值更加凸显 [7] 可转债投资方法 - 在可转债投资上遵循分散原则，单一转债占比不超5%，单一行业占比不超15% [7] - 搭建了可转债投资的七个子策略，包括双低策略、下修预期策略、套利策略等 [7]

公司规模与业绩表现 - 截至2025年三季度末，公司总管理规模超3000亿元，公募管理规模近1100亿元，公募非货规模持续居券商资管行业前列 [3] - 公司近7年权益类基金绝对收益率达156.69%，在118家基金管理人中排名前20%（第24位） [3] - 公司权益公募基金规模从最初的7亿元增长到超170亿元（截至2025年三季度） [4] 投研团队建设 - 公司当前权益投研团队约40人，其中权益研究员20余人 [4] - 权益基金经理和投资经理平均证券从业年限超14年，证券从业经验超15年的有6位，另有2位在10-15年之间 [5] - 近20位权益研究员平均从业年限近7年，其中4位从业超10年，多数处于5-10年成熟期，另有5位后备力量 [6] 投研理念与架构 - 公司于2019年提出“深度研究、价值投资、绝对收益、长线考核”的十六字投研理念 [4] - 权益团队细分为权益公募投资一部、二部、权益私募投资部和权益研究部四大部门，各部门负责人均由资深基金经理掌舵 [8] - 权益研究部按科技、消费、制造、医药、周期等核心领域分组，实现了31个申万一级行业的全覆盖 [10][12] 投资策略与特色 - 公司核心目标是聚焦长期相对低波动下的复合绝对回报，不追逐短期热点 [13] - 投资决策基于扎实的产业基本面深度研究，挖掘企业内在价值 [13] - 公司通过长线考核机制，加大长周期收益在考核中的权重，减少短期业绩压力对投资的干扰 [15] 业务发展历程 - 公司前身为财通证券资产管理部，于2014年12月成为独立子公司，成立之初仅有的两只集合产品均为权益类 [4] - 2015年底公司获批公募管理人资格，为权益产品布局提速打下基础 [4] - 公司通过“内部培养+外部引进”双管齐下，补齐了港股及海外市场的研究拼图，并强化了主流赛道的深度研究能力 [12]