核心观点 - 报告核心观点认为，当前信用债净融资额处于历史较高水平，资产荒逻辑已消退[1] 从绝对收益角度看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行[1][59] 从相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势与个券票息价值[1][59] 一级市场情况 - **发行与到期规模**：2026年1月，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1419只，发行金额12,298.56亿元，月环比增长15.92%[11] 信用债净融资额为5,017.93亿元，月环比增加3,460.00亿元[11] - **分品种发行**：企业债发行20.00亿元，月环比增长100.00%，净融资额-187.26亿元[12] 公司债发行3,715.36亿元，月环比增长19.37%，净融资额1,936.55亿元[12] 中期票据发行3,260.85亿元，月环比下降9.19%，净融资额1,352.82亿元[12] 短期融资券发行4,766.13亿元，月环比增长35.70%，净融资额1,980.23亿元[12] 定向工具发行536.22亿元，月环比增长39.72%，净融资额-64.41亿元[12] 仅中期票据发行金额环比减少，其余品种均增加[12] - **发行利率**：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至1BP[1][13] 分期限看，1年期变化-5BP至-1BP，3年期变化-4BP至1BP，5年期变化-5BP至0BP，7年期变化-2BP至-1BP[13] 分等级看，重点AAA级及AAA级变化-3BP至-1BP，AA+级变化-4BP至-1BP，AA级变化-2BP至1BP，AA-级变化-5BP至-2BP[13][15] 二级市场情况 - **市场成交量**：2026年1月信用债合计成交37,186.95亿元，月环比下降10.09%[16] 各品种成交金额均减少，其中企业债成交812.14亿元，公司债成交14,277.86亿元，中期票据成交13,676.74亿元，短期融资券成交6,029.26亿元，定向工具成交2,390.95亿元[16] - **信用利差**： - **中短期票据**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅3年期、5年期AA级及7年期AA+级品种利差走阔[19] 具体看，AAA级1年期利差收窄3.23BP至10.19BP，AA+级7年期利差走阔0.41BP至43.39BP[24] - **企业债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，1年期、5年期利差收窄；3年期中AAA、AA+级收窄，AA、AA-级走阔；7年期中AAA级收窄，其余走阔[27] 具体看，AAA级5年期利差收窄6.32BP至12.84BP，AA+级7年期利差走阔2.02BP至40.38BP[28] - **城投债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅5年期AA-级及7年期AA、AA-级品种利差走阔[34] 具体看，AAA级5年期利差收窄7.17BP至17.91BP，AA级7年期利差走阔2.06BP至65.92BP[35] - **期限利差与评级利差**： - **中短期票据**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（17.9%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（26.6%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（35.5%分位数）[43] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史最低位（0.0%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（9.8%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（0.9%分位数）[43][48] - **企业债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（14.0%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（20.0%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（33.0%分位数）[47] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（2.7%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（11.6%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（4.7%分位数）[47][49] - **城投债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（18.5%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（22.3%分位数），7Y-5Y处于历史中位（42.7%分位数）[52] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（4.4%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（3.1%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（2.5%分位数）[52][53] 信用评级调整及违约债券统计 - **评级调整**：2026年1月共有13家公司评级（含展望）进行调整，其中下调2家，上调11家[56] 下调公司为瑞茂通供应链管理股份有限公司（从AA/稳定下调至A+/负面）和郑州中瑞实业集团有限公司（从AA+/负面下调至AA-/负面）[57] 上调公司主要为地方国有企业，如淮安市投资控股集团有限公司（从AA+/稳定上调至AAA/稳定）等[57] - **违约与展期**：1月共有2家发行人名下信用债违约，分别为阳光城集团股份有限公司和正荣地产控股有限公司，违约债券余额合计20.00亿元[58] 另有3家发行人名下4只信用债展期，展期时债券余额合计40.25亿元[58] 分行业投资观点 - **房地产债**：中央和地方持续优化房地产政策，推动市场止跌回稳[2][60] 销售复苏进程将影响债券估值，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[2][61] 配置重点为历史估值稳定、业绩优异的央企、国企，以及有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企的估值修复交易机会[2][61] - **城投债**：在统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[3][61] 在严监管推动融资平台转型的背景下，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会[3][61] 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期[3][61]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公募FOF或养老FOF行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：在经历了规模下滑后，公募FOF行业正通过拥抱被动投资、拓宽底层资产等方式破局求变，2025年规模显著回升，其中部分养老FOF产品展现出低波动、稳定性强、具有绝对收益的特征 [1] * 报告通过筛选和案例分析，旨在解析绩优养老FOF如何通过多资产配置、精准的宏观判断、严格的回撤控制以及基金优选来实现低波稳健的绝对收益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公募FOF行业规模与结构 * 截至2025年末，公募FOF共有545只产品，总规模为2440亿元，相较2024年末增长约1100亿元，同比提升超80% [2][8] * 偏债混合型FOF规模约1500亿元，是公募FOF的主要产品类型，规模和数量占比均较高 [2][8] * 截至2025年第四季度，养老FOF数量为260只，其中211只发行了Y份额，Y份额产品中偏债混合型FOF的数量和规模均最大 [15][16] 养老FOF的业绩特征与产品筛选 * 部分养老FOF产品，特别是偏债混合型和债券型产品，呈现出波动低、稳定性强、绝对收益的特征 [1][3] * 在2024年第二季度至2025年第四季度区间内，景顺长城保守养老目标一年持有A、东方红颐安稳健养老一年持有A、鑫元鑫选稳健养老目标一年持有A等产品的夏普比率超过2.5，最大回撤低于1%，波动率低于1.5% [3] * 报告通过设定条件（如逐季度正收益比例为100%、剔除近期更换基金经理的产品等）筛选出夏普比率靠前的低波稳定养老FOF，认为这些基金风险较低、稳定性强、具有绝对收益特征 [17][19][20] 案例解析：景顺长城保守养老目标FOF * **净值表现**：该基金历史最大回撤仅为0.88%，在2024年3月20日至9月23日A股市场较弱期间仍获得1.68%的正收益，在2024年9月24日至2026年1月23日期间获得7.12%的收益，净值达到1.0916，整体波动低、风控严格 [23] * **资产配置**：该FOF资产配置涵盖美股、港股、A股、黄金、利率债、信用债等多类资产，基金经理在2025年季报中对宏观形势的判断和资产配置观点较为准确且有前瞻性 [4][27] * **股债持仓**：该基金个股持仓比例整体不高但有提升趋势，从2025年第一季度的0.62%升至第四季度的3.26%，近期在科技板块基础上增配有色的金属板块 [32][33]；债券持仓历史上主要持有1年期国债品种，占基金资产净值比例约为4%，风险偏好较低 [36][37] * **基金选择**：该FOF在债券基金选择上，主要配置景顺长城基金公司内部的纯债基金，如景顺长城中短债F、景泰盈利纯债等 [40][41]；其2025年重仓的5只债基在2024年12月31日至2025年12月31日区间内，均跑赢了相应的短期或中长期纯债基金指数，表明基金选择贡献了正向超额收益 [44][45]

核心人事变动 - 华泰证券资管发生关键人事变动 江晓阳由代董事长、总经理转任董事长 朱前由副总经理升任总经理 刘博文在担任合规总监、督察长、董事会秘书的基础上 兼任首席风险官 [1] - 三位新任高管均拥有深厚的资管行业背景和长期在华泰体系的工作经验 江晓阳自2001年进入华泰证券 朱前自2015年进入华泰证券资管 刘博文自2009年进入华泰证券 [1][2] 公司业务与战略 - 公司前身为1999年成立的华泰证券受托资产管理部 于2014年正式注册成立 2016年取得公募牌照 [2] - 公司坚持“差异化、平台化”战略和“绝对收益”投资理念 致力于打造基于券商全业务链的投资资管和投行资管业务 [2] - 公司业务布局广泛 涵盖权益投资、多资产和FOF投资、固定收益投资、资产证券化、REITs、资本市场业务及跨境业务等多个领域 [2] - 公司深度聚焦客户多元化的投融资需求 致力于服务新质生产力的孵化和推动经济高质量发展 [2] 公司经营业绩 - 根据2025年半年报 华泰证券资管2025年上半年实现营业收入12.10亿元 净利润7.13亿元 [2] - 截至2025年上半年 公司管理规模达到6270.32亿元 同比增长23.92% 位居行业前列 [2] - 根据Wind资讯统计 截至2025年末 公司发行的资产证券化产品规模已突破万亿元 [2]

投资理念的进化 - 基金经理方建的投资理念源于查理·芒格，以合理的价格买入有成长潜力的好公司并长期持有 [4][5] - 为适应A股高波动、强情绪的市场环境，其在坚守价值核心的同时，引入了“动态平滑”机制作为“减震器”，旨在兼顾投资理念与投资者的长期持有体验 [4][5] “动态平滑”操作机制 - 第一层纪律是基于估值的警惕与逆向操作，当公司市值短期大幅上涨透支未来成长时会纪律性止盈，在市场极度悲观错杀优质公司时会逆向投入 [7] - 第二层纪律是基于市场情绪的感知与应对，通过对资金流、交易热度等多维度观察，在市场情绪过热时主动止盈，力求平滑净值曲线 [7] - 第三层纪律是基于风控的硬性操作，当核心仓位出现一定阶段性回调时，会重新审视公司基本面、估值和市场环境，并据此操作 [7] - 该机制在银华惠享三年定开混合基金上取得显著效果，截至2025年9月30日，基金自2023年12月5日成立以来回报达71.74%，同期实现37.94%的相对基准超额收益 [8] 可复制的成长股投资战略框架 - 投资框架始于对产业生命周期的洞察，聚焦于未来3-5年增长突出、确定性强的“成长期”赛道，目标是挣公司业绩增长的钱而非估值波动的钱 [9] - 通过包含行业空间、属性、阶段和成长性四个维度的打分模型，量化筛选出值得长期耕耘的行业 [9] - 在选定行业中，寻找已完成从0到1突破、进入1-N快速扩张阶段的“核心龙头”，并建立从行业地位、竞争壁垒到盈利质量等七个维度的打分模型，构建核心股票池 [9] - 组合构建不刻意追求板块均衡，而是基于高置信度研究“遇到确定性会集中优势兵力”，其集中度通过“动态平滑”风控机制来平衡 [10] 新型浮动费率基金产品 - 银华智享混合基金于2026年1月19日正式发行，将全面运用经过验证的“用绝对收益理念做成长股投资”策略 [11][12] - 该基金引入了与投资者持有时间和盈利体验深度绑定的浮动管理费率机制 [13] - 持有期不足一年适用1.20%的常规年费率，持有期超过一年则进入浮动费率考核 [14] - 浮动费率机制将管理费与投资者“真实获得感”挂钩：若基金年化超额收益在-3%及以下，仅收取0.60%管理费；只有当基金年化超额收益超过6%且投资者持有收益率为正时，才收取1.50%的较高管理费 [14] - 该设计打破了传统基金“旱涝保收”模式，将管理人与投资者利益深度捆绑 [14]

基金经理方建的投资理念与实践 - 投资框架核心为“以合理价格买入优质成长公司并长期持有”，赚公司业绩成长的钱而非估值波动的钱，该理念在过去五年间保持坚定不变 [1][2] - 在坚持价值投资内核的同时，近年来开始强调“绝对收益、回撤控制”和“持有体验”，通过产品设计和操作调整在理想与现实间寻求平衡 [1][4] - 其管理的银华智荟内在价值A份额自2017年9月28日成立至2025年9月30日，净值增长率达149.04%，同期业绩比较基准为32.89% [2] 产品管理能力与业绩表现 - 在“行业小巨人”定位产品上，管理的银华集成电路基金截至2025年9月30日，近一年净值增长率为73.69%，相对基准超额收益率为15.05%，自2021年12月8日成立以来相对基准超额收益率为28.12% [3] - 在“绝对收益定位”产品上，管理的银华惠享三年定开自成立至2025年9月30日，净值增长率达71.74%，相对基准的超额收益率为37.94%，产品波动相对平缓 [5] - 能力圈覆盖所有具备高质量成长属性的资产，不局限于狭义TMT领域，为在不同市场环境下进行资产配置、控制波动以实现绝对收益提供基础 [3] 控制回撤与改善持有体验的具体方法 - 基于深度研究进行估值判断，对涨幅过大、阶段性泡沫较大的公司保持警惕 [5] - 结合市场情绪主动应对，在市场情绪过热时主动进行止盈操作 [5] - 设立明确的纪律性风控指标，包括对新开仓个股设定风险控制标准，以及对长期持仓进行重点管理和再评估 [5] - 对核心股票保留底仓长期持有，同时用部分仓位在泡沫阶段止盈并保留现金，待调整时增持，以降低净值曲线锐度 [5] 对前沿科技领域的投资观点 - 将AI定义为一场“势必可行的革命”，旨在攻克信息处理中认知、算力与效率的人脑生物性极限，认为AI板块整体没有泡沫，积极拥抱AI就是拥抱未来 [7] - 提出清晰的AI产业投资框架：核心是高效处理数据（算力/半导体），随后是数据存储（存力），再是高效连接（光通信），最终是关键环节的先进散热（如液冷） [7] - 认为机器人是AI最大的物理载体，产业处于0到1爆发前夜，长期空间巨大，但当前板块存在鱼龙混杂和局部股价泡沫，投资需寻找能进入全球核心产业链、具备不可替代性的公司 [9] - 长期看好中国创新药行业，认为中国凭借工程师红利和临床成本优势，在全球产业链中地位正不可逆转地上升，未来仍有很大上涨空间 [9]

文章核心观点 - 银华基金基金经理方建的投资框架核心“以合理价格买入优质成长公司并长期持有”保持不变，但在产品操作层面进行了务实的“变”，通过主动管理波动和控制回撤来改善持有人体验，并探索追求绝对收益定位的产品 [1][2][3] - 方建将其价值投资理念与A股市场生态相结合，在坚持长期主义的同时，致力于让更多普通投资者分享成长红利 [1] - 方建对AI、机器人、商业航天等前沿科技长期看好，并提供了从底层硬件出发的清晰投资框架，认为AI革命整体无泡沫，但需区分局部过热 [5][6][7] 基金经理投资理念与框架 - 投资框架始终围绕“以合理价格买入最优质的成长公司，并长期持有，赚公司业绩成长的钱，而非估值波动的钱” [2] - 投资理念的支柱包括：寻找成长性好、潜在市值天花板高、拥有优秀管理层的公司；以合理价格买入；长期持有并淡化短期博弈与估值波动 [2] - 能力圈覆盖所有具备高质量成长属性的资产，不局限于狭义TMT领域，为在不同市场环境下进行资产配置、控制波动以实现绝对收益提供了基础 [3] 产品业绩与定位 - 管理的银华智荟内在价值A份额，自2017年9月28日成立至2025年9月30日，净值增长率达149.04%，同期业绩比较基准为32.89% [2] - 管理的银华集成电路基金，截至2025年9月30日，近一年净值增长率为73.69%，相对基准超额收益率为15.05%；自2021年12月8日成立以来，相对基准超额收益率为28.12% [3] - 管理的银华惠享三年定开产品，自成立至2025年9月30日，净值增长率达71.74%，相对基准超额收益率为37.94% [5] - 近年来着力探索“绝对收益定位”的产品，追求长期持续为客户赚钱、回撤可控、改善持有人体验，而非相对排名 [2][3][5] 改善持有人体验的具体操作 - 改变的核心在于主动管理波动和控制回撤，具体通过三大关键路径实现 [3] - 路径一：基于深度研究的估值判断，对涨幅过大、阶段性泡沫较大的公司保持警惕 [4] - 路径二：结合市场情绪的主动应对，在市场情绪过热时主动止盈 [4] - 路径三：设立明确的纪律性风控指标，如对新开仓个股设定风控标准，对长期持仓进行重点管理和再评估 [4] - 对于非常看好的股票，保留核心底仓长期持有，同时用适当仓位在泡沫阶段止盈并保留现金，待调整时再增持，以降低净值曲线锐度 [5] 对前沿科技的投资观点 - 将AI定义为一场“势必行的革命”，旨在攻克信息处理遇到认知、算力与效率瓶颈，即人脑的生物性极限 [6] - 认为AI板块即使有泡沫也只是局部性泡沫，整体没有泡沫，积极拥抱AI就是拥抱未来 [6] - 提供了清晰的AI产业投资框架：核心是高效处理数据（指向半导体/算力），随后是数据存储（存力），再后是高效连接（光通信），以及由此产生的散热需求（如液冷） [6] - 认为2026年主要风险可能来自美国AI进展不及预期导致的全球科技股波动，以及地缘政治等外部因素 [7] - 将机器人视为AI最大的物理载体，并上升到国家竞争战略高度，认为产业处于0到1爆发前夜，长期空间大，但当前板块鱼龙混杂，部分公司股价有泡沫成分 [7] - 长期看好中国创新药，认为中国凭借工程师红利和临床成本优势，在全球产业链中地位不可逆转地上升，未来仍有很大上涨空间 [7]

文章核心观点 文章核心观点是介绍招商基金混合投资团队在“固收+”产品领域的差异化投资理念、策略与能力，强调其通过左侧逆向、高胜率资产配置、不保守的含权投资、多元化策略、创新精神及以用户为中心的考核方式，旨在为投资者提供更具弹性和全天候持有体验的绝对收益产品，以应对当前产品同质化及投资者需求多样化的市场环境 [1][2][20] 招商基金混合投资团队的核心特点 - **左侧逆向的投资风格**：团队共有的投资风格，强调在市场恐慌时买入，情绪鼎沸时卖出，源于绝对收益理念、周期思维和注重估值保护三个核心投资理念 [1][3][4][5] - **追求高胜率的大类资产配置能力**：团队将资产配置能力视为“固收+”超额收益的第一步，择时次数不多但效果显著，通过抓住市场主要矛盾在关键时点进行加减仓，例如在2025年4月关税调整和2024年三季度市场低点果断加仓 [1][7][8] - **不保守的含权投资**：团队在严守估值底线的前提下，追求成长弹性，股票持仓与市场主流的红利投资不同，更侧重成长类和周期类公司，过去一年多个产品实现了超过10%的收益率 [1][9][10] - **多样化的投资策略**：策略覆盖个股选择、转债投资、信用债交易、战术资产配置及量化工具辅助，未来在专户产品中还将引入CTA策略，以实现收益来源的多元化 [2][12][13] - **持续的创新精神**：团队在产品设计、管理方式、考核模式上持续创新，例如引入差异化考核和客户盈利占比指标，并探索将商品、海外美股等更多资产类别纳入投资范围 [2][17][18][19] - **机构投资者占比较高**：团队在机构投资者中形成了良好口碑，产品持有人结构中机构占比较高 [2] 左侧逆向投资风格的具体实践与理念 - **实践案例**：去年初在30年国债定价疯狂时集体降低组合久期以规避波动；在2024年1月市场大跌、2025年4月关税政策调整后坚决加仓股票；在今年8月底主题投资情绪高点后集体减仓股票 [5] - **独立思考与风格逆向**：在2024年9月24日前市场极度追捧红利股时，团队认为风格过于极致不合理，反而加大了对成长股的投资，并在后续市场修复中获益 [5] - **适合大资金管理**：左侧投资在资产低点时有更从容的买入时间，能避免右侧追趋势带来的高冲击成本，更适合管理有资金容量的产品 [6] 含权投资的具体策略与团队构成 - **底层逻辑**：认为债券与红利资产属性相似，组合无法很好实现相关性对冲，因此在债券提供底层收益基础上，含权投资可以更积极，以发挥股债低相关性优势 [10] - **团队成员能力圈**：团队成员各有所长，覆盖强周期、军工成长、周期科技、转债、消费成长、科技深度择股、周期量化策略、消费品等多个领域，形成互补，组合中较少出现低估值大金融，更多是成长和周期类公司 [10] - **业绩表现**：过去一年在权益和转债资产行情中，团队多个产品实现了超过10%的收益率 [10] 投资能力与策略的多元化发展 - **基金经理定位**：团队成员均将自己定位为全市场基金经理，不断拓展能力圈以应对不同市场环境，满足“固收+”产品持有人对基金经理适应性的需求 [11] - **策略研发**：团队持续研发和拓展策略，涵盖债券的信用、久期策略，转债的估值、套利、双低策略，股票的不同行业覆盖，并逐步引入量化工具结合主动想法 [12] - **产品目标**：旨在通过多策略和广泛能力圈，为用户提供全天候的持有体验 [11] 以用户视角为核心的考核方式 - **团队化产品负责制**：对于双基金经理产品，每位基金经理均需为产品整体业绩负责，完成整体目标后再考核细分资产业绩，以统一投资目标 [15] - **长期业绩考核核心**：重视三年维度的长期业绩评估，鼓励长期投资 [15] - **基于用户渠道的差异化考核**：针对机构投资者（如保险、银行理财子）主要考核年度收益结果；针对互联网渠道投资者则更重视回撤控制，收益率排名相对次要，例如基金经理况冲同时管理高锐度产品和低波转债专户产品 [15] - **客户盈利占比考核**：将客户盈利占比作为重要考核指标，引导基金经理参与负债端管理，在市场有机会时主动营销，市场过热时控制规模扩张，以更好结合基金收益与客户收益 [16] 创新实践的具体方向 - **考核模式创新**：引入差异化产品考核模式和客户盈利占比指标，摒弃传统相对排名和规模导向 [18] - **管理方式创新**：计划通过投资商品类股票、外部基金等方式，将商品、海外美股等资产纳入投资范围，打破传统股债资产限制，向全天候多资产模式扩展 [18] - **产品类型创新**：已覆盖从一级债基到偏股混合的全品类产品，并提供“固收+转债”等工具类产品，未来持续探索浮动费率、被动型“固收+”等产品 [19] 公司平台与投研文化支持 - **投研价值观**：招商基金投研团队秉持本分、专注、开放的价值观，这熏陶了混合投资团队 [20] - **平台协同**：团队能够借助公司内股票权益、固定收益、指数量化、多元投资、养老投资等多个团队的研究成果，形成大平台下策略和资产互补的小战队模式 [20] - **产品使命**：以绝对收益为导向，旨在银行理财收益率下行的时代，为用户多元的绝对收益需求提供更丰富的选择 [20]

招商基金混合投资团队的投资方法论与特点 - 文章核心观点：招商基金混合投资团队以其独特的投资理念和多元化的策略，致力于打造非传统、高弹性的“固收+”产品。团队强调左侧逆向投资、高胜率的大类资产配置、不保守的含权投资，并通过丰富的策略、创新的产品设计与考核方式，旨在为投资者提供全天候的绝对收益体验，以应对当前“固收+”产品同质化及投资者寻求更高弹性的需求[1][2][25] 左侧逆向的投资风格 - 团队共有的投资风格是“左侧逆向”，即在市场恐慌时买入，情绪鼎沸时卖出[1][3] - 该风格源于三大核心投资理念：绝对收益理念，追求高胜率回报，不在右侧高风险阶段追趋势；周期思维，相信资产价格会在合理价值两侧摆动；注重估值保护，在估值较低时买入以获得更强安全边际[4] - 具体操作案例：在2024年1月市场大跌后及2025年4月关税政策导致快速调整时，团队均进行了加仓；而在2025年8月底主题投资情绪高点时，则进行了集体减仓[5] - 在2024年9月24日前市场极度追捧红利股时，团队逆向加大了对成长股的投资，并在后续市场修复中获益[5] - 左侧投资被认为更适合大资金管理，因为在左侧低点买入有更从容的时间，可避免右侧追涨带来的高冲击成本[6] 追求高胜率的大类资产配置 - 随着债券静态收益率下行，大类资产配置对“固收+”产品超额收益的重要性日益凸显[7] - 团队广泛覆盖宏观经济、全球政策、资产估值等信息，并能在关键时刻抓住主要矛盾做出决策[8] - 操作案例：在2025年4月关税调整导致的市场低点，团队迅速分析并加仓；在2024年三季度权益资产极度低估时，逆势加仓股票，当时股票资产呈现“几乎没有很高的下行风险，但提供了丰厚的上行收益”的不对称风险收益特征[8] - 团队也善于在市场阶段性高点适度减仓，通过资产配置将市场高波动转化为收益来源[9] 含权投资不保守 - 团队在含权（权益）投资上不保守，股票持仓与市场主流的红利投资风格不同，追求成长弹性[1][10] - 其逻辑在于，债券与红利资产都具有票息分红属性，组合无法很好实现相关性对冲。因此，在债券提供底层收益的基础上，可以更积极地配置权益资产，以发挥股债低相关性的优势[11] - 团队成员各有所长，覆盖强周期、军工成长、周期科技、消费成长、科技深度择股、周期量化策略、消费品等多个领域，组合中成长类和周期类公司较多，较少配置低估值大金融[11] - 在过去一年的权益和转债行情中，团队多个产品实现了超过10%的收益率[1][11] 投资能力与策略的多元化 - 团队致力于为用户提供全天候持有体验，这要求基金经理拓展能力圈并采用多策略[12] - 基金经理均将自己定位为全市场基金经理，不断拓展能力圈以增强适应性，他们认为仅擅长一两个行业难以提供可持续的绝对收益[13][14] - 投资策略丰富多元，涵盖信用债策略、久期策略、转债的估值/套利/双低策略，以及股票的不同行业覆盖。团队还逐步引入量化工具，结合主动想法与量化统计[14] - 对于专户产品，团队计划引入CTA策略，通过叠加更多资产类别以实现全天候收益目标[14] 从用户视角出发的考核方式 - 团队采用团队化的产品负责制，对于双基金经理产品，两人共同为整体业绩负责，完成目标后再考核细分资产表现[17] - 考核以长期业绩为核心，重视三年维度的评估，鼓励长期投资[17] - 基于用户渠道进行差异化考核：针对保险、银行理财子等机构投资者，主要考核年度收益结果，对波动过程不敏感；针对互联网渠道投资者，则更重视回撤控制，对收益率排名不敏感[17] - 将“客户盈利占比”作为重要考核指标，引导基金经理参与负债端管理，在市场有机会时主动营销，市场过热时控制规模扩张，以更好结合基金收益与客户收益[19] 持续走在创新的前沿 - 团队通过产品设计、管理方式、考核模式等多方面的创新来提升用户绝对收益和持有体验[21] - 考核创新：引入差异化产品考核和客户盈利指标，摒弃传统的相对排名和规模导向[21] - 管理方式创新：计划通过投资商品类股票引入商品资产，通过投资外部基金引入海外美股资产，打破传统股债资产限制，向全天候多资产模式扩展。同时尝试团队配置型“固收+”产品[21] - 产品类型创新：已覆盖从低风险一级债基到高风险偏股混合的全品类产品，并提供如“固收+转债”等工具类产品。未来仍在探索浮动费率、被动型“固收+”等新产品[22] 站在平台的肩膀上 - 团队受益于招商基金“本分、专注、开放”的投研价值观，能够借助公司内股票权益、固定收益、指数量化等多个团队的研究成果，形成大平台下策略与资产互补的“小战队”模式[24]

投资者收益率观察与自我评估 - 论坛中部分投资者报告了较高的年度投资收益率，范围在30%左右，甚至有人声称收益接近100% [1] - 也有投资者报告了可观的绝对收益，例如一位投资者自2009年以来持续盈利，并在某一年度赚取了97.4万元 [2] - 部分投资者感受到社区存在收益攀比压力，认为个位数收益率或低于30%的收益率“不好意思”分享 [3][5] - 一位投资者提到其23%的收益率因社区普遍较高的收益报告而不敢发布，同时披露其平均仓位低于60%，最大回撤为-3.8% [9] - 另有投资者报告了12%的年度收益，并称其自2019年以来年化收益率稳定在10%~15%之间，即使在行情较差的2022年也保持了约10%的收益 [12] 收益率比较的局限性与评估基准 - 投资者指出，单纯比较收益率意义有限，因为计算基础（全资产 vs. 单个账户）不同，横向比较没有意义，应与个人基准比较 [6] - 强调绝对收益比收益率更重要，举例说明10万元本金实现100%收益仅赚10万元，而100万元本金只需10%收益即可达到同等金额，不同资金规模的投资方法截然不同 [8] - 投资者认为收益率评估需结合资金量级，资金量在9位数（亿级）以上可得高分（80+），8位数（千万级）得分中等（60+），7位数（百万级）以下则得分较低（60分以下） [10] - 有观点认为，在特定市场行情下，6.5%的收益率可能被视为不及格，跑赢指数是基本要求，翻倍则表现优秀 [11] - 投资者分享了其投资目标：在熊市跑赢国债，在牛市跑赢沪深300指数 [20] 保守型投资策略与市场表现 - 部分投资者采用保守策略，通过低仓位股票、北交所打新和逆回购等操作，获得了相对温和的收益 [7] - 有投资者表示，若一直以红利股为主或保持低仓位，获得个位数收益率是正常现象 [17] - 投资者报告了专注于红利股的投资收益，一位收益为8.4%，另一位重仓红利股但指出当年红利指数下跌了-5.5% [14] - 一位空仓的投资者表示，其账户显示跑赢了70%以上的投资者 [13] - 有投资者对15%的收益率表示非常满意，并对来年设定了10%的收益率期望 [15] 收益报告的差异与账户选择 - 投资者指出，不同账户间收益率差异巨大，例如有的账户收益为个位数，有的为30%，有的高达80%，因此选择公布哪个账户的收益成为一个问题 [19] - 重申不谈收益额，仅讨论收益率意义不大 [19] - 另有投资者报告其当年收益率为-18%，并称这是近几年唯一的亏损年份 [19]

文章核心观点 - 明世伙伴基金总经理郑晓秋基于近二十年投研经验，构建了以“绝对收益、中低波动”为目标的宏观多资产策略，旨在通过风险均衡配置穿越市场周期，满足客户对稳健产品的需求 [2][3][5] 投资理念与策略框架 - 投资目标始终围绕“绝对收益、中低波动”，以自上而下的宏观视角贯穿资产配置与标的筛选 [4][5] - 底层逻辑是“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式：先筛选具有长期正风险溢价、低相关性的大类资产构建Beta组合，再根据宏观预判叠加主动Alpha仓位进行收益增强 [6] - 组合构建遵循三大原则：保持整体风险暴露均衡；底层标的满足高流动性、高透明度、低成本标准（不配置信用债及个股）；根据产品定位差异化设置Alpha仓位权重 [7] 策略特点与市场定位 - 宏观多资产策略与单一资产市场相关性较低，追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报，在宏观环境剧烈波动时期特点更突出 [8] - 与主观股票多头策略差异显著：宏观策略是自上而下，通过对经济周期的预判动态配置大类资产，收益以宏观beta为主，叠加部分择时Alpha；主观多头则是自下而上寻找好公司，更依赖对产业和公司的理解 [9] - 宏观配置类基金波动率相对可控、表现更稳健，适合风险偏好略低、追求稳健回报的客户；主观多头产品波动率较大、爆发性更强 [9] 产品运作与规模管理 - 公司的低波、中波产品实盘运作已满2年，规模稳步增长，策略稳健性自2024年底以来得到机构资金逐步认可 [10] - 资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，渠道代销规模近期也逐步提升 [10] - 产品线在“中低波动、绝对收益”核心目标基础上，增设了高波系列与海外产品线，并可进行定制化开发 [10] - 管理规模与策略容量上限仍有较大空间，因底层资产多以ETF、衍生品等高流动性品种为主，容纳百亿元资金不是难事 [10] 行业前景与市场空间 - 国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大，参考海外经验，市场空间至少可达万亿级别，未来有望涌现10家以上的百亿级宏观私募机构 [11][12] - 当前国内该策略的总体规模、行业竞争强度都有很大提升空间，且策略精细化运作水平仍有优化空间，经历的市场周期检验时间尚短 [12][13] - 国内低利率环境持续，投资者对低波动、稳健型产品需求强烈，而传统信用债、信托等资产收益和规模下降导致“资产荒”，宏观多资产策略有望填补这一供需缺口 [13] - 该策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，尤其受到金融机构资金偏好，也匹配企业、超高净值客户的长线配置需求 [13] 2026年宏观展望与配置方向 - 预期2026年宏观环境整体处于扩张阶段：美国货币与财政双扩张；国内处于“十五五”开局之年，政策积极，经济稳步向上；AI产业革命持续深化；中美关系大体缓和；局部地缘风险有望取得积极进展 [15] - 投资机会聚焦风险资产，包括中美科技股主线、以铜和黄金为代表的大宗商品、欧股等，支撑来自全球货币财政扩张、AI产业革命趋势延续、地缘风险阶段性缓和 [15] - 美联储降息幅度可能比市场预期更大，对权益、商品形成支撑；欧洲财政扩张进入实施阶段，有望拉动经济增长和股市 [16] - AI产业发展中期远未结束，在宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂，有望在内部结构上进一步分化 [16] - 大类资产配置将保持多资产相对均衡结构；初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定超配；因债券夏普明显回落，会适度降低债券仓位和久期；进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力 [17]