基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 7 月 28 日 强于大市 化工行业周报 20250727 国际油价下跌，纯碱、有机硅价格上涨 今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安 全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年"抢出口"等因素带来 的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的 能源企业等。 行业动态 投资建议 风险提示 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。 相关研究报告 《化工行业周报 20250720》20250720 《化工行业周报 20250713》20250714 《化工行业周报 20250706》20250707 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 | 本周化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2电子行业配置与超配比例续创历史新高，基本面持续向好迎来EPS上修及估值修复，建议关注AI - PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链 [1][13][38] 根据相关目录分别进行总结 公募基金电子配置比例环比上升，维持超配 - 2025Q2主动偏股型基金电子行业重仓配置比例为19.11%，季度环增0.01pct，配置与超配比例居申万一级行业第一且续创历史新高，加仓比例为0.01%排名第十二，超配增长比例排名第十 [1][10] - 年初DeepSeek出现使市场关注转向国产算力等方向，海外算力回调，Q2基本面持续向好，ASIC 2025、2026年有望爆发式增长，英伟达AI服务器需求强劲，相关公司业绩预增验证产业趋势 [13] - 电子行业2025Q2区间涨幅为0.4%排第二十一名，2025H1区间跌幅为0.21%排第十八名 [14] - 2025Q2末电子行业重仓持股总市值前五为小米集团 - W等，总市值环比增长最多前三名是沪电股份等；重仓持股总量前十为立讯精密等，总量环比增长最多前三名是沪电股份等 [17][21] 子行业：元件配置比例环增1.07pct，消电&半导体配置环降 半导体：关注自主可控主线，光芯片持仓比例环增 - 2025Q2半导体子行业配置比例为9.53%，环降0.7pct，占全行业配置额的53.65%，区间涨跌幅+0.11% [3] - 持股总市值前五为中芯国际等，持股市值增长最多前三是源杰科技等 [3] - 中美关税事件推动供应链国产替代，行业基本面改善库存回归合理水位，算力相关标的受关注，光芯片配置比例提升 [3][28][29] 消费电子：基本面情况稳健，关税不确定性影响估值体系 - 2025Q2消费电子子行业配置比例为4.03%，环降0.61pct，区间涨跌幅为 - 7.02% [4] - 持股总市值前五为小米集团 - W等，持股市值增长最多前三名是小米集团 - W等 [4] - 4月关税使核心果链及消费电子标的估值下杀，后随中美谈判推进，前期关税受损公司有望估值恢复，看好AI端侧创新周期机会 [4] 元件：AI - PCB为核心加仓方向 - 2025Q2元件子行业配置比例为2.92%，环增1.07pct，区间涨跌幅+12.40% [2] - 重仓持股总市值前五大公司为胜宏科技等，重仓持股总市值增长最多的前三名是沪电股份等 [2] - AI PCB受益海外AI服务器放量，覆铜板需求旺盛，相关需求确定性高为核心加仓方向 [2] 投资建议 重点关注AI - PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链，目前多家AI - PCB公司订单强劲，AI覆铜板需求旺盛，大陆覆铜板龙头厂商有望受益 [38]

报告核心观点 - 市场突破后呈中枢缓慢上行的震荡市，短期警惕回调风险，看好成长板块，交易和配置不盲目追高 [2][11] - 当下总量交易热度高，指数或调整/盘整，多数一级行业交投活跃度上升，部分反内卷行业拥挤度突破阈值 [3][20] - 反内卷行情后续发展取决于需求侧政策力度，力度不足为反弹行情，足够强则形成反转行情 [4][34] - 当下配置建议为科技+军工+金融+Delta G 消费+稳定型红利+黄金 [5][36] 市场突破后观点 市场对突破的疑惑 - 市场对突破有“基本面尚未触底”和“反内卷财政支撑不强”两大疑惑，A股盈利底或不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大 [12] 汇金的作用 - 中央汇金是本轮突破核心驱动，稳定市场预期、发挥结构性支撑作用，以长期资金投入稳定市场中枢 [13] 操作思维和交易心态 - 以“牛市思维”操作，以“中枢缓慢上行的震荡市”心态交易，不盲目追高，坚守自我 [19] 拥挤度视角下市场交易热度 总量情况 - 融资融券视角下，总量交易热度处于高位，指数有调整/盘整概率，但行情不一定结束 [21] 行业情况 - 多数一级行业交投活跃度上升，TMT整体周换手率环比回落，多个反内卷行业拥挤度突破阈值 [20][23] “反内卷”行情阶段及后续展望 行情所处阶段 - 反内卷行情持续发酵因政策层级高、频次高，行业筹码干净，市场风险偏好高位；政策内涵延展，发改委将出台方案，雅江水电项目带来需求性政策期待 [31][32] 行情后续展望 - 需求侧政策力度不足，反内卷为反弹行情；需求侧刺激政策足够强，形成反转行情 [34] 当下配置建议 - 行业配置“4+1”建议包括科技成长+自主可控+军工、“内循环”内需消费、成本改善驱动、出海结构性机会、底仓配置 [5][36]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 美国将 AI 竞争提升到国家战略高度，出台行动计划，企业大幅提升 AI 算力投资，AI 算力建设基础工具将获高度重视，应重视国产自主可控投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 1 - 7 月 23 日特朗普政府发布《美国 AI 行动计划》，目的是放宽监管和扩大数据中心能源供应以加速美国人工智能发展，让美国软硬件成全球 AI 创新“标准”平台 [2] - 该计划有加速人工智能创新、建设美国 AI 基础设施、在国际 AI 外交和安全中发挥领导作用三大支柱，将加强人工智能计算出口管制执行，制定半导体制造子系统新出口管制，未来会进行更严格的半导体设备和零部件出口管制，利好国产设备和零部件相关产业链 [3] 事件 2 - 美国人工智能初创企业 xAI CEO 马斯克宣布，xAI 计划在未来五年内部署相当于 5000 万个 H100 等级的 AI GPU，到 2030 年需提供 50 个 FP16/BF16 ExaFLOPS 算力用于 AI 训练，确认了未来 AI 基础算力的重要性 [4] 事件 3 - 国际半导体产业协会（SEMI）预测，2025 年全球原始设备制造商（OEM）的半导体制造设备总销售额将达 1255 亿美元，同比增长 7.4%，2026 年有望攀升至 1381 亿美元，实现连续三年增长，人工智能推动的芯片创新需求推动产能扩张和设备投资，预计至 2026 年，中国大陆、中国台湾和韩国将保持设备支出前三甲地位，中国大陆将继续领跑 [4] 投资建议 - 建议关注半导体制造龙头中芯国际、华虹公司；半导体设备北方华创、中微公司等；半导体零部件鼎龙股份、江丰电子等；半导体材料上海新阳、晶瑞电材等 [5]

板块题材上，光刻机、半导体、AI应用、医疗器械、云计算板块涨幅居前；雅下水电、海南自贸区、白酒、多元金融、可控核聚变板 块跌幅居前。 A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，北证50指数涨0.52%，沪深京三市成交额 18155亿元，较上日缩量584亿元。全市场超2700只个股下跌。 盘面上，光刻机、半导体板块午后集体走强，张江高科（600895）、阿石创（300706）涨停，寒武纪大涨超10%。AI应用概念股全天 活跃，因赛集团（300781）、大恒科技（600288）、汉王科技（002362）等股封板涨停。雅下水电概念股集体调整，华新水泥 （600801）、中设股份（002883）、苏博特（603916）盘中跌停。海南自贸区板块集体走弱，神农种业（300189）、欣龙控股 （000955）、海南瑞泽（002596）跌幅居前。白酒股同样表现不佳，古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）、泸州老窖 （000568）纷纷下挫。 涨停天梯榜： 【5连板】 西宁特钢（600117）、西藏天路（600326）、西藏旅游（600749）。 【3连板】 拓 ...

市场表现 - 中证金融科技主题指数(930986)下跌0.20%，成分股涨跌互现，拓尔思领涨6.47%，信安世纪领跌4.81% [3] - 金融科技ETF(516860)下跌0.34%，最新报价1.46元，近1周累计上涨0.62% [3] - 金融科技ETF近1年净值上涨137.90%，在指数股票型基金中排名前0.10%，自成立以来最高单月回报达55.92% [5] 流动性及资金动向 - 金融科技ETF盘中换手7.35%，成交1.01亿元，近1月日均成交1.94亿元 [3] - 金融科技ETF最新规模达13.75亿元，最新资金净流出3776.15万元，近5个交易日合计净流入1.03亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，金融科技ETF最新融资买入额1500.48万元，融资余额8912.11万元 [4] 政策与行业动态 - 国家数据局部署建设10个国家数据要素综合试验区，覆盖北京、海南等10地，旨在加快探索数据市场化价值化路径 [3] - 机构关注金融科技领域，AI和自主可控仍是计算机行业主线，2025年被视为AI应用落地关键年 [4] 基金特性 - 金融科技ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [7] - 近1月跟踪误差0.027%，跟踪精度在可比基金中最高 [8] - 今年以来相对基准回撤0.44%，回撤后修复天数79天，修复速度领先 [6] 指数与成分股 - 中证金融科技主题指数聚焦金融科技领域上市公司，前十大权重股合计占比51.2%，包括东方财富、同花顺等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可转债、A股、大金融、顺周期（资源品、生猪养殖、化工、光伏）、科技（AI、自主可控、消费电子） - **公司**：雅江集团、城银、杭银、南银、浦发、博时、海富通、财通、瑞达期货 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股市场** - **近期表现**：近期表现强劲，上证综指自2025年6月底突破3400点后显著上升，接近3600点，受政策发酵推动，但企业中报发布前市场情绪可能过热，建议中报落地后决策[2] - **中长期展望**：慢牛逻辑稳固，需求端新质生产力爆发、供给侧反内卷政策兑现、资金端权益配置增加、金融改革助力香港金融中心地位[1][3][4] 2. **可转债市场** - **近期表现**：市场火热，中位数价格走高，绝对收益空间减少，依赖正股驱动，有两波行情，需谨慎乐观[1][5] - **投资机会**：关注大金融、顺周期和科技板块；银行大盘转债受益于ETF资金加持，非银板块下修意愿强烈，期权价值和价格弹性值得关注[1][5][6][7] 3. **顺周期行业** - **资源品**：国内流动性充裕和美联储降息预期利好有矿企业，关注其可转债[1][8] - **反内卷**：关注生猪养殖、化工和光伏行业，生猪养殖发行人余额盘子大、价格区间适中，化工类可转债多且是细分龙头，光伏行业资金和政策关注度高[1][8] 4. **科技类可转债**：适合右侧配置，关注AI应用落地、自主可控（材料方向优质个券）以及消费电子（大型发行人业绩弹性）[1][9][10] 5. **可转债条款**：下修条款定价空间有限，关注正股业绩超预期表现，强赎定价充分，整体盈利明朗后再决策[1][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浦发约500亿转债将在年内到期，影响转债指数成分调整，对其他大盘转债相对有利[5] - 博时可转债和海富通可转债ETF总规模约400亿元，6月开始有大量资金流入[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美科技战持续加码，自主可控趋势不可逆，7月23日美国发布AI行动计划加强半导体出口管制，自主可控趋势不可改 [4] - Q2业绩预期优异，代工双雄均超指引，边际景气维持，叠加Q3新国补政策出炉，看好晶圆代工行业景气向上 [4] - 先进制程下半年扩产有望恢复，扩产量级有望超预期，代工边际催化向好 [4] - 建议关注基本面和催化面受益较多的中芯国际和华虹公司 [4]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.01%，收于3582.3点，最高3613.02点 [1] - 深证成指日内下跌0.37%，收于11059.04点，最高11158.22点 [1] - 创业板指日内下跌0.01%，收于2310.67点，最高2333.31点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.09% [2] - 规模指数ETF中汇添富中证A100ETF收益率最高，为1.19% [2] - 行业指数ETF中鹏华国证证券龙头ETF收益率最高，为1.5% [2] - 策略指数ETF中华夏中证红利质量ETF收益率最高，为0.5% [2] - 风格指数ETF中银华中证500价值ETF收益率最高，为0.94% [2] - 主题指数ETF中博时中证可持续发展100ETF收益率最高，为3.27% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：博时中证可持续发展100ETF(3.27%)、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF(3.01%)、华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF(2.91%) [5] - 跌幅最大的3只ETF：易方达中证全指建筑材料ETF(-6.28%)、富国中证全指建筑材料ETF(-5.91%)、国泰中证全指建筑材料ETF(-5.61%) [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：南方中证500ETF(流入8.72亿元)、易方达中证A500ETF(流入7.9亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(流入4.93亿元) [8] - 资金流出最多的3只ETF：华夏上证50ETF(流出4.58亿元)、易方达创业板ETF(流出4.18亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(流出4.13亿元) [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(8.56亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(3.86亿元)、易方达创业板ETF(3.25亿元) [11] - 融资卖出额最高的3只ETF：华夏上证50ETF(2274.41万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(2041.51万元)、南方中证1000ETF(679.89万元) [12] 机构观点 AI需求带动设备供应链 - AI需求带动设备供应链，先进制程持续扩产，国产供应链如先进封装等有望受益 [13] - 推理卡在国产12nm工艺平台上具有性价比，国内IC设计公司天数智芯等企业已着手将推理卡移植到国产供应链 [13] 电子和半导体行业供需格局改善 - 全球半导体产能扩张进入阶段性调整期，国内厂商在成熟制程领域持续提升市场份额 [14] - 有机硅行业开工率维持在72.26%，原料金属硅价格反弹强化成本支撑 [14] - 半导体材料需求稳健，华特气体、金宏气体等企业持续突破客户认证 [14] - 二季度部分化工电子材料价格反弹，如TDI周涨幅达18.6%，有机硅价格上涨1.8% [14] - 自主可控趋势下，具备技术优势的国产化材料企业有望受益于供应链重构机遇 [14]

电子显示产业链国产化突破 - 咸阳高新区实现"投入石英砂、产出电视机"完整产业链 每8秒钟产出一台液晶电视并通过中欧班列销往30余国 [1] - 彩虹股份G8 5+基板玻璃生产线填补陕西省产业链关键缺口 总产能超580万片可满足中国市场10%以上需求 [2] - 彩虹股份生产线平均产能超设计23% 产品通过头部企业认证实现进口替代 综合效率达国际先进水平 [2] 核心技术自主可控 - 彩虹股份采用国际领先"溢流下拉法"工艺 构建覆盖全产业链的自主知识产权体系 实现基板玻璃全产业链自主可控 [3] - 公司与西安交大共建新型显示联合研究院 在智能制造 仿真模拟 高端材料等核心领域持续攻关 [3] 产业集群协同发展 - 咸阳高新区形成"面板+基板"双龙头产业生态 冠捷科技作为链主企业带动多家上游配套企业共同成长 [4] - 园区通过88米空中连廊实现G8 6代面板线与整机厂无缝对接 机械臂自动化生产实现电视整机快速产出 [4] - 陕西省计划到2035年新型显示产业创新集群年规模达1000亿元 推动与大数据 物联网 AI等技术融合 [4]