行业与公司 * 电子测量仪器行业[1] * 涉及公司包括普源精电、鼎阳科技、昆仑万维、思仪科技、优利德、昆腾盛为、思灵杰等国内厂商[4][15] 以及Keysight Technologies、泰克、安捷伦、罗德与施瓦茨等海外龙头[4] 行业特点与市场格局 * 行业为多学科交叉领域，需要综合软件、物理、数学、通信、半导体等知识[3] * 下游应用广泛，客户群体分散，几乎所有涉及电信号和电磁信号的行业都需要使用[1][3] * 全球市场呈现寡头垄断格局，美国Keysight Technologies占据近30%市场份额[1][4] * 全球电子测量仪器市场规模约170亿美元，中国大陆及港澳台地区占比约20%[1][3] * 全球市场年增长3%-5%，中国市场预计增长5%-8%[1][3] 国产化现状与竞争差距 * 国内电子测量仪器国产化率低，约在5%左右，高端市场份额不足2%[1][2] * 国内领先企业年收入约1.5亿美元，其他企业不足1亿美元，而海外厂商收入规模达15亿至40多亿美元，差距显著[1][6][7] * 国内厂商整体上对海外供应商依赖度高[2] 发展驱动因素与前景 * 中国信息产业从生产制造向研发设计转型，创新驱动和工程师红利将推动实验室建设需求增加[1][5] * 政策支持、收并购活动增加以及国产替代进程加快为行业提供发展潜力[5][8] * 行业具有长坡厚雪的特点，高端产品和技术壁垒是关键因素[8] * 国内公司目前市值未超过100亿，但未来成长为四五百亿市值公司的概率很大[14] 技术核心与产品应用 * 自研芯片对提升产品竞争力至关重要，是进入最高端市场的必要条件，但当前阶段与外部供应商合作也能实现产品发布[1][9] * 电子测量仪器在研发设计环节中扮演"工程师的眼睛"的角色，用于产品的预言和开发调试[2] * 下游应用领域广泛，包括移动通信、军工、卫星、消费电子、半导体、教育、汽车和新能源等[1][10] * 高端产品更多用于研发，性价比高的产品更多用于生产测试[1][10] * 科学仪器可用于量子计算（如任意波形发生器和微波源）和半导体测试设备（如SMU源表）等前沿领域[11] 主要公司近期业绩 * 普源精电：2025年上半年收入3.5亿元，同比增长16% 其中大于2G带宽示波器销售额同比提升40%[12] * 鼎阳科技：2025年上半年收入2.8亿元，同比增长24.6% 客单价3万元以上产品同比增长51%，5万元以上产品销售额同比增长70%[12] * 昆仑万维：2025年上半年收入1亿元，同比增长26.7% 下游卫星相关业务增长超过50%[12] 其他值得关注的公司 * 思仪：作为电测量龙头，目前尚未上市[15] * 孙英杰：收购军工电子公司科凯电子，模块化业务与军工业务互补[15] * 优利德：主营优质电表，不断进入电测领域并推出多款示波器[15]

市场表现 - 港股午后显著跳水，恒生科技指数跌幅扩大逾4% [1] - 成分股中华虹半导体跌14.84%至75.2港元，金山软件跌7.44%至33.84港元，阿里巴巴-W跌4.61%至155港元，腾讯跌3.05%至619.5港元 [1] 市场扰动因素 - 近期贸易风波持续扰动市场，商务部公布对5家美国相关子公司采取反制措施的决定，自2025年10月14日起施行 [1] - 10月中美贸易摩擦对市场构成扰动 [1] 行业观点与展望 - 国产模型与芯片的进步被视为应对贸易摩擦的底气 [1] - 机构坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [1] - 即时零售的激烈竞争在3季度预计达到高峰，后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期产生较大影响 [1]

公司战略转型 - 公司创始人以"改变"为主题进行年度演讲 体现公司从互联网公司向硬科技公司的转型 [1] - 公司推动高端化战略 目标获得高端用户和女性用户认可 [3] - 公司明确对标苹果、保时捷、特斯拉等各领域全球第一的企业 以对标第一作为学习赶超的路径 [3] 新产品发布与性能对比 - 秋季发布会推出17系列手机、汽车定制化服务及多款智能家居新品 产品价格明显上涨 [3] - 小米17标准版按iPhone17 Pro规划 性能接近iPhone17 Pro [3] - 全球首发第五代骁龙8至尊版 采用第三代3nm工艺制程 长时间运行温度低于iPhone17 [4] - Geekbench 6.5.0测试显示：单核性能iPhone17以3638分领先小米17的2988分 多核性能小米17以9402分略高于iPhone17的9302分 [4] - 配备11.46GB内存（iPhone17）对比14.66GB内存（小米17） [7] - 与卢米蓝联合开发红色发光主材 宣称发光效率高于最好进口材料 [7] - 搭载徕卡Summilux系统 使用光影猎人950/L传感器和LOFIC高动态技术 主打逆光拍照功能 [7] - 配备7000mAh自研金沙江高密度电池 容量为iPhone17 3692mAh的近两倍 续航达22.1小时 比iPhone17多11.5小时 [9] - 创新背屏设计支持时钟、动态通知及自拍功能 契合社交媒体后置自拍潮流 [9] 芯片研发战略 - 造芯之路已走过十年 2017年推出首款自研SoC澎湃S1 销量不足百万台难以摊薄研发成本 [11] - 2018年暂停芯片项目 反思认为中低端市场无机会 需冲击高端突围 [11] - 下一代芯片规划中 不维持每年更新节奏 玄戒01目标出货量100万台 [11] - 单代芯片需达到1000万台出货量才能实现盈亏平衡 预计需要十年耐心实现SoC收支平衡 [11][12] - 保持与高通、联发科15年合作关系 并行推进合作与自研芯片测试双路线 [12] - 自研手机SoC需坚持十年且至少投入五百亿 [12] 产品定价与市场定位 - 路由器定价1699元 音箱定价1999元 汽车定制化服务10万元起步 在YU7 Max与SU7 Ultra高端车型试点 [3] - 公司从极客品牌起步 快速成长为大众品牌 [3]

行业交互范式演变 - 2007年初代iPhone的电容屏定义了现代智能手机的“多点触控”交互范式，取代了功能机时代的物理键盘 [2] - 2016年小米MIX首次提出“全面屏”概念，引发行业跟进，使高屏占比成为行业标配 [2] - 小米17系列开创性背屏设计有望开启智能手机全新的交互范式，带来应用交互、影像、游戏新玩法 [1][2] 小米17系列产品创新 - 小米17 Pro系列采用妙享背屏设计，可高效展示多个应用信息如登机信息、打车距离、外卖状态，提升交互效率并降低耗电 [4] - 背屏支持使用主摄进行超高画质自拍、超广角拍合影、长焦拍细节，并搭配专属保护壳可在背屏玩复古游戏 [4] - 小米17全系开售5分钟刷新2025年国产手机全价位段新机系列首销全天销量及销额纪录 [4] - 屏幕采用全新M10发光体系，国产红色发光材料发光效率首次实现国际领先；Pro Max机型的超级像素技术在清晰度比肩2K的同时大幅降低功耗 [10] - 影像系统搭载国产LOFIC第三代高动态技术，实现16EV超高动态范围，并配备徕卡Summilux影像系统 [10] - 电池采用新一代小米金沙江电池，实现16%超高含硅量、894Wh/L能量密度，最高容量达7500mAh，Pro系列Dou续航首次突破2天 [10] 市场竞争格局变化 - iPhone创新放缓成为行业共识，以小米为代表的国产手机厂商已成为创新主力 [6] - 自2023年起中国超越其他市场成为全球最大折叠屏手机市场，而iPhone折叠屏产品仍在传闻中 [6] - 小米14系列用户中苹果转机用户占比14%，小米15系列该比例升至16% [11] - 小米17系列产品组合变阵，推出小米17、Pro、Pro Max全维对标iPhone 17系列，显示出强大产品自信 [8] 公司研发投入与技术成果 - 小米过去五年累计研发投入达1020亿元，未来五年预计再投入2000亿元研发费用 [12][14] - 2023年小米发布自研3nm旗舰手机芯片玄戒O1，填补中国大陆先进制程芯片设计空白 [14] - 大家电业务全品类走向高端化，推出上出风空调、多区洗洗衣机、高端冰箱、大尺寸电视等创新产品 [14] - 汽车业务首款车小米SU7投入3400名工程师，研发投入超100亿元，其Ultra原型车进入纽北圈速总榜全球第三，量产车成为纽北史上最速量产电动车 [14] - 截至今年8月，小米SU7销量连续9个月超越特斯拉Model 3；小米YU7开售18小时锁单突破24万台，超过特斯拉Model Y半年销量 [15]

小米旗舰手机战略转型 - 小米17系列引入背屏设计 突破传统水桶机思路 面向年轻时尚及女性用户群体拓展市场 [13][15] - 背屏支持息屏常亮技术 提供AI个性化壁纸及后置摄像头取景功能 较2017年魅族Pro7的背屏交互逻辑显著优化 [15][17] - 小米17 Pro在保留潜望式长焦镜头和提升电池容量基础上集成背屏 维持产品功能平衡 [19] 高端市场表现与挑战 - 2024年Q2小米在4000-5000元价位段国内市场份额达24.7% 较2021年11.4%实现116%增长 [11] - 旗舰系列未带动手机整体ASP提升 2024年上半年ASP同比出现小幅下滑 [12] - 小屏旗舰战略用户挖掘渐尽 需通过产品创新延长换机周期并吸引新用户 [12] 自研芯片技术突破 - 玄戒O1芯片能效表现超预期 性能核能效逼近骁龙8Gen5 能效核表现优于后者 [22][23] - 芯片研发提升产业链话语权 小米获得第五代骁龙8至尊版芯片首发权 [24] - 公司计划投入至少500亿资金并耗时10年推进手机SoC自研 [22] 产品战略调整背景 - 雷军2019年提出对标iPhone战略 通过小米13/14/15三代机型确立小屏旗舰定位 [8][9][11] - 造芯与造车战略调整反映公司重大转型 手机业务进入主动变革阶段 [4][5]

小米自研芯片战略 - 公司宣布自研手机SoC芯片 至少坚持10年且投入500亿人民币 必须从最高端产品切入[2] - 公司造芯始于2014年松果电子 2017年发布首款自研手机SoC澎湃S1 搭载该芯片的小米5C手机销售60余万台[4][5] - 2018年公司停止SoC芯片研发 保留外围芯片业务 复盘得出反直觉结论：自研手机SoC只有做最高端才有一线生机[4][5] 历史经验与战略调整 - 首次造芯失败原因包括：起步方向错误（未从高端切入） 子公司管理模式导致与手机团队协同困难[5] - 2020年十周年之际重新规划发展道路 从互联网公司转向硬核科技公司 2021年顶着上百亿投入压力重启芯片研发[6] - 2023年同行解散芯片业务时公司坚持推进 2024年5月玄戒O1芯片首次回片成功 系统点亮且全模块调通[4][6] 行业生态活动 - 2025年10月15-17日深圳将举办湾区半导体产业生态博览会 展览面积6万平方米 参展企业超600家[7] - 活动预计吸引专业观众超6万人次 举办20余场峰会论坛 聚焦半导体产业生态发展[7]

公司战略转型与高端化 - 公司从互联网思维驱动的模式转向硬核科技公司，面临外界对其"组装厂"和"没技术"的质疑 [2][3] - 2021年公司经历至暗时刻，市值缩水至约5000亿，同年做出重启造芯和押上声誉造车两个关键决定 [3] - 公司明确高端化战略目标：手机全面对标苹果，三年内拿下国产高端手机市场份额第一 [11] - 高端化战略五周年之际，产品记忆点从基础用料转变为自研芯片、大容量电池和徕卡影像等 [12] - 公司实现从"卖硬件"到"卖体验"的商业逻辑变革，通过"人车家全生态"支撑高端化品牌故事 [14] 产品力与技术创新 - 小米17系列提早一个月发布，主板面积比上一代缩小37%，容纳超4500个元器件 [8] - 小米17 Pro配备背屏，具备显示、自拍、控制汽车及游戏等功能，需要高度定制的供应链支持 [8] - 小米17正面屏幕五年投入1亿元研发，首发新型红色发光主材，户外峰值亮度达3500尼特，比苹果iPhone17亮17% [9] - 小米17电池含硅量达16%，电量提升至7000毫安，实现两天一充；潜望式长焦体积缩小54% [9] - 公司自研的"玄戒O1"芯片发布，成为中国大陆首家、全球第四家能自主研发设计3nm旗舰SoC的企业 [16] - 澎湃OS迭代后可与苹果设备无线畅联，在保持高兼容性的同时提供更多可玩性 [10] 市场表现与行业地位 - 截至2025年第二季度，公司手机全球市场份额为14.7%，连续20个季度排名全球前三 [9] - 小米SU7销量连续9个月超过特斯拉Model 3，近半年位列20万以上轿车市场第一 [13] - 小米YU7开售18小时锁单突破24万台，超过特斯拉Model Y半年销量 [13] - 小米SU7以88.91%的一年保值率排名纯电车型第一，部分用户锁单等待时间达38周 [14] - 公司凭借超大体量带动产业链敏捷迭代，实现了苹果未能做到的大背屏等创新 [9] 研发投入与核心能力构建 - 过去5年公司在研发上投入约1020亿元，未来5年计划再投入2000亿元 [18] - 公司研发人员数量从五年前的一万出头翻倍至超过两万人 [18] - 公司研发金额从2020年不到百亿元增长至2025年的300亿元 [18] - 小米汽车超级工厂引入超过700个机器人，实现车身车间关键工艺100%自动化 [18] - 公司通过开放合作与自主研发相结合的方式，在保证产品性能的同时积累自身科技实力 [17] 供应链关系与产业链话语权 - 公司早期曾因供应链问题（如三星断供AMOLED屏幕）受制于人 [8] - 当前公司与供应商构建了和谐的共生关系，并凭借创新反哺供应链 [8][9] - 国产供应链的进步改变了中国科技企业在全球产业链中的话语权，例如三星电子会长专程到访小米汽车工厂 [9]

小米造芯历程 - 小米于2014年成立松果电子启动自研芯片 2017年发布首款芯片澎湃S1搭载中端机销量达60万台[3][23] - 2018年中断手机SoC研发因两个反直觉判断：应从高端而非中低端切入 且芯片团队不应与手机团队剥离[3][25] - 2021年初重启芯片研发 2024年成功研发出3nm制程玄戒O1芯片 投片费超2000万美元[28][33][34] 战略转型与投入 - 2020年公司营收破2000亿但面临增长焦虑 启动半年50次复盘会确定向"硬核科技公司"转型[12][14][15] - 计划5年投入1000亿研发资金 2019年研发投入仅75亿[15] - 同时推进造车和芯片两大项目 各需投入500-600亿 2022年因国际政治影响营收骤降15%[30][31] 团队架构调整 - 五年间重塑高管团队 保留两位联合创始人 引进卢伟冰等外部高管 提拔朱丹等早期员工[17][19] - 工号54的工程师朱丹负责组建芯片团队并带队攻克玄戒O1[20][36] 竞争策略 - 手机市场份额六家厂商各占15%左右 中国市场被雷军称为"最离谱的市场"[8] - 放弃速胜策略 目标五年内年增1%份额至20%[9] - 对标苹果策略从参数转向体验 将小米16更名为小米17以体现竞争决心[5] 技术突破与里程碑 - 玄戒O1于2024年5月22日回片 一次流片成功 采用3nm工艺[33][34][35] - 芯片业务命名从"松果"改为"玄戒" 象征庄重承诺[37] - 公司成为横跨手机、汽车、家电三大领域及中国大陆首家发布3nm芯片的科技企业[11]

股价表现 - 9月26日港股开盘后股价持续走低 盘中跌幅超5% 未因前一日雷军演讲及新品发布提振 [1] - 9月25日股价午后大幅拉升 一度涨超5% 收盘报59.45港元每股 [1] - 9月15日宣布跳过16系列推出17系列后 股价盘中涨超2.4% 最终收涨1.9%至56.2港元 市值达14627亿港元 [4] 产品发布与战略 - 9月25日发布会推出小米17系列（起售价4499元）、17Pro（起售价4999元）、17Pro Max（起售价5999元）及平板8系列等家电新品 [1] - 全球首发第五代骁龙8至尊版移动平台 Pro Max机型强化影像科技 标准版实行加量不加价策略 [2] - 宣布自研手机SoC至少坚持10年 投入至少500亿元 5月发布第二代3nm工艺芯片"玄戒O1"（190亿晶体管 109mm²面积 实验室跑分突破300万） [2] 财务业绩 - 2025年第二季度营收1159.6亿元 同比增长30.5% 连续3季度破千亿 [4] - 经营利润134.4亿元 同比增长128.2% 经调净利润108.3亿元 同比增长75.4% 连续2季度破百亿 [4] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元 同比增长234% 创历史新高 [4] 业务运营 - 智能手机出货量4240万部 同比增长0.6% 中国大陆出货量增长3.6% [4] - 以1150万台新机激活量登顶国内市场份额第一（16.8%） [4] - 智能大家电收入创历史新高 同比增长66.2% 空调出货超540万台（增超60%） 冰箱出货超79万台（增超25%） 洗衣机出货超60万台（增超45%） [5] - 9月25日宣布大家电业务正式登陆欧洲市场 [5]

公司战略与产品发布 - 公司创始人进行年度演讲 分享芯片研发和汽车制造的成功经验[3][5] - 自研手机SoC必须定位最高端才有一线生机 3nm旗舰芯片一次投片成功[7][9] - 造车对标特斯拉和保时捷 打造全球最强纯电性能车[12] - 推出小米YU7定制服务 提供五款全新配色 计划三年内推出100款颜色设计[56][59] 智能手机产品线 - 小米17系列跳过16直接发布三款机型 全面对标iPhone[17] - 标准版小米17采用高通第五代骁龙8至尊版芯片 基于台积电第三代3nm工艺[27] - 配备7000mAh电池 官方宣称续航为iPhone17的两倍[29] - 后置三摄配备1/1.31英寸光影猎人950传感器 支持徕卡影像系统[31] - 起售价4499元 保持加量不加价策略[35] - Pro系列搭载1.8英寸妙享背屏 支持后置主摄自拍和多种交互功能[39][41] - 全系搭载UWB超宽带互联技术 支持自动解锁和离车落锁功能[47] - Pro Max版首发全RGB超级像素 屏幕功耗更低显示精细度更高[49] 智能汽车业务 - 小米YU7自7月6日开始交付 目前已交付超40000台[53] - 家庭用户占比69% 其中有孩家庭占比85%[53] - 标准版续航从620公里提升至835公里 定价不变[11] - 定制服务提供轮毂样式、Brembo卡钳配色等个性化配置[60] 智能硬件生态 - 小米平板8系列搭载骁龙8至尊版处理器 支持Wi-Fi 7[68] - 通过XiaomiWinPlay引擎可本地畅玩PC游戏[68] - 配备9200mAh电池 支持67W快充[70] - 起售价2199元 支持PC级WPS和浏览器[72][73] - 发布多款家电产品包括MiniLed电视、冰箱、洗衣机和路由器[75][77][79][81]