纪要涉及的公司 小米 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：小米发布自研芯片提升竞争力并实现协同发展** - 论据：自研芯片补全底层核心技术，能与苹果、三星、华为等竞争，实现与智能家居及汽车协同；可深度优化硬件性能，应用于可穿戴设备及汽车领域打通人车家智能终端；未来持续投入底层核心技术优化车家互联生态，拓展高端手机业务补全基带能力提升全球竞争力 [1] - **核心观点2：近期重大事件影响小米市场表现后逐步修复** - 论据：3月底到6月底经历二级市场急跌、汽车事故和关税问题致股价波动，后发布超预期财报修复市场信心，下周四将发布业绩预期或重磅产品，市场关注点回归基本面 [2] - **核心观点3：小米在高端产品和底层技术取得显著突破** - 论据：高端手机市场份额提升，推出30万元汽车，发布自研芯片；汽车一期工厂满产预计年销2.8 - 2.9万辆，三期满产总产能90 - 100万辆，2026年交付量预期80 - 100万辆；手机和家电在国内体现高端能力突破，未来海外市场空间大 [3] - **核心观点4：自研芯片提升小米产品竞争力** - 论据：在高端手机市场可深度优化芯片和操作系统释放硬件性能，今年小米15S Pro表现符合预期，还将应用于可穿戴设备及汽车领域 [5] - **核心观点5：小米芯片投入虽有制裁风险但具战略意义** - 论据：不投入可能只能生产低端产品，积极研发有望突破技术瓶颈实现业务升级，可借台积电代工提升竞争力，国家在先进制程制造有突破决心 [7][8] - **核心观点6：2025年小米重磅SUV新品有竞争力** - 论据：定位与苏7一脉相承，主打颜值、运动性能和交互科技感，吸引苹果、小米、BBA等用户，在25 - 30万纯电车市场有望抗衡甚至超越竞争对手 [9] - **核心观点7：小米传统产品海外市场潜力大，国内汽车市场机会多** - 论据：国内手机和家电行业增长有限竞争稳定，海外家电未大规模导入、高端手机销量有限；国内汽车市场早期竞争格局变数大 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小米计划2025年发布的重磅SUV新品目标用户包括苹果用户、小米用户以及BBA用户 [1][9] - 从3月底到6月底小米经历二级市场急跌、汽车事故和关税问题导致股价大幅波动 [2] - 小米手机和家电等传统产品在国内市场体现高端能力突破，但整体行业增长有限且竞争格局稳定 [11]

公司经营与业绩 - 公司自2019年以来多次进行股票回购注销，2019 - 2023年度累计回购金额180,085,237.89元，注销回购股份30,329,245股 [2][3] - 一季度报告公司业绩平稳增长，目前继续保持回稳趋势，半年报业绩需关注定期报告 [8] - 截至2025年6月10日，公司股东人数约12.5万户 [8] 自研芯片情况 - 2024年9月，全资子公司武汉芯源半导体发布CW32L010系列产品；2025年5月7日，发布96MHz主频M0 + 内核低功耗单片机产品CW32L011，预计下半年仍有新产品推出 [4] 股东减持与增持 - 股东减持一般基于自身资金需求，大股东上一次减持是2019年12月 [5] - 公司认为目前经营正常，不存在重大利空未发布的情况 [8] 公司发展前景与信心 - 公司发展前景稳健向好，通过稳定业绩、透明信息披露、明确战略规划与执行、积极投资者关系管理、合理适时股份回购等措施稳定股民长期投资信心 [4] 业务合作与优势 - 公司在上游产品线资源和下游覆盖的行业和客户方面与深圳华强有较大差异，不好简单比较 [6] - 公司除代理华为海思芯片，还会根据部分海思芯片研发下游应用方案及产品，间接向华为提供部分元器件供应 [6][8] 其他业务相关 - 云汉芯城上市会增加公司资产 [7] - 公司会择机考虑产业并购机会 [8] - 变更业务范围增加集成电路业务是根据公司业务发展和工商格式要求 [8] - 参股公司云汉芯城目前已提交注册申请，可参阅深交所审核信息公开网站 [8]

行情速递 - 主板领涨个股包括楚天龙(+10.03%)、鸿合科技(+10.00%)、电魂网络(+9.99%)、南天信息(+9.99%)、元隆雅图(+9.98%) [1] - 创业板领涨个股包括澄天伟业(+17.02%)、雄帝科技(+14.77%)、星辉娱乐(+13.43%) [1] - 科创板领涨个股包括三孚新科(+11.84%)、成都华微(+5.37%)、清越科技(+5.18%) [1] - 活跃子行业包括SW游戏Ⅲ(+2.83%)、SW营销代理(+1.91%) [1] 国内新闻 - 格力已成功构建碳化硅肖特基二极管和MOS芯片工艺平台，自研芯片在家用空调中应用占比达30% [1] - 智联安完成数亿元D+轮融资，资金将用于卫星通信芯片与蜂窝通信芯片研发 [1] - 多家车企承诺执行不超过60天的供应商账期，北汽集团宣布全面取消商业承兑汇票 [1] - 老凤祥眼镜进军AI科技领域，产品聚焦中老年群体，由豆包大模型驱动 [1] 公司公告 - 鸿利智汇子公司取得两项LED相关发明专利 [3] - 长电科技2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.12元，合计派发214,729,748.40元 [3] - 江苏有线股东视京呈通信计划减持不超过18,802,700股（占总股本0.38%） [3] - 鹏鼎控股2024年年度利润分配方案为每10股派发现金红利10.00元，合计派发2,318,051,016元 [3] 海外新闻 - 全球智能手机制造产量预计2025年同比下滑1%，2024年中国、印度和越南占据全球制造业产量的90%以上 [3] - 2025年第一季度AMD服务器芯片出货量份额增至27.2%，收入份额增至39.4% [3] - 2025Q1全球腕戴设备市场出货4,557万台，同比增长10.5% [3] - 高通发布AI眼镜专用芯片方案AR1+ Gen1，相比AR1 Gen1缩小28%，镜腿高度降低20% [3]

公司发展历程 - 小米成立松果电子11年，推出玄戒O1芯片，成为全球第四家能自主研发设计3nm SoC芯片的企业，仅次于苹果、高通、联发科[1][28] - 小米从2014年成立松果电子开始芯片研发，2017年发布28纳米澎湃S1芯片，2021年推出影像处理芯片澎湃C1，2023年发布玄戒O1芯片[28] - 小米2010年成立，2013年营收265亿，与格力1200亿营收形成鲜明对比，但后续通过高性价比策略快速成长[8][9] 商业模式与行业影响 - 小米以"制造业优势+互联网思维"冲击苹果三星高附加值，同时作为"供应链链主"与华为共同支撑产业稳定[1][12] - 小米采用轻资产模式，依赖生态链企业和第三方合作伙伴，侧重品牌、设计和渠道建设，快速扩展产品线[20] - 小米通过"小步快跑、小单快返"的迭代思维冲击传统家电制造业研发效率，用互联网打法改变多级分销渠道体系[12] 供应链管理 - 华为和小米作为"链主"企业具有强大供应链影响力和顶层设计能力，能提出技术要求、质量标准并达成有利采购条件[16] - 2021年华为小米共同出资数十亿救助被苹果终止合作的欧菲光，填补其30%营收缺口，保住了这家光学光电龙头[14] 产品与生态布局 - 小米和华为已连接IoT设备均达10亿台量级，以不同技术路径推动智能家居市场从混乱走向收敛[19] - 小米定位高性价比面向年轻用户，华为定位中高端市场，两者形成差异化互补满足不同消费需求[20] 技术研发 - 华为1991年成立集成电路设计中心，2013年推出首款成熟手机芯片麒麟910，历时22年[27] - 苹果早期A4芯片也依赖三星和ARM技术，表明芯片自研是渐进过程而非从零开始[27] - 小米芯片研发遵循行业普遍路径，通过定义需求、整合资源逐步构建设计能力[27] 行业格局 - 华为小米荣耀OPPOvivo共同构成强势消费电子生态，对全球电子产业产生影响力[18] - 中国消费电子产业已实现从代工到自有品牌转型，摆脱国际巨头顶层设计束缚[18] - 华为高端产品与小米中低端产品形成互补，共同满足不同消费群体需求[25]

全年业绩指引 - 公司预计2025年全年营收同比增长超过30%，非国际财务报告准则调整后净利润同比增长超过40% [2] - 智能手机业务全年平均售价(ASP)预计同比提升3-5%，毛利率维持在12-12.5% [2] - AIoT业务预计全年营收同比增长超过30%，毛利率将扩张2.0-2.5个百分点 [2] 智能电动车业务 - 智能电动车业务预计从2025年第三季度开始实现盈利 [3] - 德银预计2025年第二季度净亏损6900万元人民币，第三季度和第四季度分别实现4亿元人民币和26.3亿元人民币净利润 [3] - 2025年第二、三、四季度交付量预计分别为8.66万辆、10万辆和13.75万辆，全年交付量有望达到40万辆 [3] - 第三季度启动第二工厂，为下半年10-15万辆销量提供产能支撑 [3] - 高毛利的SU7 Ultra和即将发布的YU7 SUV将提升产品组合盈利水平，预计YU7在第三、四季度分别贡献2.5万辆和7.5万辆销量 [3] - 智能电动车业务毛利率预计从第一季度的23.2%逐步提升至第二、三、四季度的24%、25%和25.8%，全年毛利率有望达到24.7% [4] 全球化布局 - 公司计划从2027年开始在海外市场销售智能电动车 [5] - 海外Mi store门店数量将从2025年的约500家扩张至2026年的3000家，并在2030年达到1万家 [5] 芯片自研进展 - 公司正加速推进汽车半导体的自研进程，将很快开始生产汽车半导体产品 [6] - 根据2021年制定的十年计划，公司将投入500亿元人民币用于自研芯片开发，截至2025年2月已累计投入135亿元，预计2025年全年研发投入将达到60亿元 [6] - 旗舰SoC芯片开发的技术能力和人才储备将为汽车半导体等其他芯片品类的开发提供有力支撑 [7]

财务表现 - 2025Q1公司总收入1113亿元，同比增长47.4%，创历史新高[1] - 主业（手机xAIOT）收入927亿元，同比增长22.8%[1] - 汽车和AI创新业务收入186亿元[1] - 经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，创历史新高[1] 手机业务 - 2025Q1手机收入506亿元，毛利率12.4%[1] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，全球份额14.1%[1] - 中国市场出货份额18.8%，时隔十年重回国内第一[1] IoT业务 - 2025Q1 IoT收入323亿元，毛利率25.2%，均创历史新高[2] - 高端化战略持续推进，例如米家中央空调Pro在性能和智能化方面提升[2] - 2025年为小米大家电出海元年，计划2025-2029年在海外建立1万家小米之家[2] 汽车业务 - 2025Q1汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2%[2] - 5月22日发布豪华高性能SUV车型YU7，全系标配700TOPS英伟达Thor芯片等高端配置[2] AI及创新业务 - 2025年5月发布自研芯片玄戒O1，采用第二代3nm工艺，集成10核CPU和16核GPU[3] - 玄戒O1将搭载于小米15S Pro手机和Pad 7 Ultra平板[3] - 同时发布玄戒T1芯片，集成首款自研4G基带，将搭载于小米手表S4 eSIM 15周年纪念版[3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司收入分别为4867/6345/7648亿元，同比增长33%/30%/21%[3] - 预计消费电子主业经调整净利为419/520/611亿元，同比增长25%/24%/18%[3] - 预计汽车业务经调整净利为-2/101/206亿元[3]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1 小米集团收入和利润再创历史新高，总收入 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1 手机收入 506 亿元，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] - IoT 践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车 YU7 亮相，期待定价，2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2% [2] - AI 及创新业务发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 各业务总结 手机业务 - 2025Q1 收入 506 亿元，毛利率 12.4%，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，推进高端化战略，2025 年是大家电出海元年，2025 - 2029 年海外望建立 1 万家小米之家，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] 汽车业务 - 2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，5 月 22 日发布豪华高性能 SUV 车型 YU7，智驾配置拉满，期待定价公布后成新爆款 [2] AI 及创新业务 - 2025 年 5 月发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，将搭载于小米 15S Pro 手机和 Pad 7 Ultra 平板，玄戒 T1 集成首款自研 4G 基带，将搭载于小米手表 S4 eSIM 15 周年纪念版 [3] 财务预测总结 年度预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4867/6345/7648 亿元，yoy +33%/+30%/+21%；消费电子主业经调整净利为 419/520/611 亿元，yoy +25%/+24%/+18%；汽车经调整净利为 -2/101/206 亿元 [3] 季度预测 - 2025Q1 收入 1113 亿元，经调整净利 106.8 亿元，经调整净利润率 9.6%，yoy 64.5%；经调整净利 - 主业 108.8 亿元，经调整 NPM - 主业 11.7%，yoy 21% [14]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，给予小米集团合理目标价60港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1小米集团收入和利润再创历史新高，总收入1113亿元，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1手机收入506亿元，全球出货量4180万台，同比增长3%，全球份额达14.1%，中国市场出货份额达18.8% [1] - IoT践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1收入323亿元，毛利率25.2%，预计2025年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车YU7亮相，期待定价，2025Q1汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2% [2] - AI及创新业务发布自研芯片玄戒O1和玄戒T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 270,970 | 365,906 | 486,656 | 634,543 | 764,849 | | 增长率YoY（%） | -3 | 35 | 33 | 30 | 21 | | non - GAAP净利润（百万元） | 19,273 | 27,235 | 41,701 | 62,119 | 81,703 | | non - GAAP净利 - 主业(百万元) | 26,773 | 33,435 | 41,889 | 52,023 | 61,135 | | 增长率YoY（%） | 131 | 25 | 25 | 24 | 18 | | non - GAAP EPS（元/股） | 0.8 | 1.1 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | | P/E（倍） | 61 | 44 | 29 | 20 | 15 | | P/B（倍） | 7.1 | 6.1 | 5.0 | 3.9 | 3.1 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 05月30日收盘价（港元） | 50.95 | | 总市值（百万港元） | 1,322,019.08 | | 总股本（百万股） | 26,009.15 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 193.85 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收账款等项目，利润表涵盖营业收入、营业成本等项目，现金流量表涵盖经营活动现金流、净利润等项目 [10][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长 [12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现变化趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应数值 [12] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相关数据 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [12] - 估值比率包括P/E、P/B、P/S等 [12] 财务预测 年度预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 2,710 | 3,659 | 4,867 | 6,345 | 7,648 | | 智能手机 | 1,575 | 1,918 | 2,112 | 2,239 | 2,381 | | 智能手机出货量（百万） | 146 | 169 | 179 | 188 | 198 | | 其中：国内 | 36 | 42 | 51 | 53 | 56 | | 海外 | 110 | 127 | 129 | 135 | 142 | | ASP（元） | 1,081 | 1,137 | 1,177 | 1,189 | 1,202 | | IoT与消费产品 | 801 | 1,041 | 1,335 | 1,683 | 2,071 | | 互联网服务 | 301 | 341 | 395 | 463 | 536 | | 汽车 | - | 328 | 987 | 1,916 | 2,607 | | 汽车销量（万辆） | - | 14 | 40 | 81 | 111 | | 其他 | 33 | 32 | 38 | 45 | 53 | | 收入增速 | -3% | 35% | 33% | 30% | 21% | | 毛利率 | 21.2% | 20.9% | 22.9% | 24.3% | 25.0% | | 经调整净利（亿元） | 193 | 272 | 417 | 621 | 817 | | 经调整净利润率 | 7.1% | 7.4% | 8.6% | 9.8% | 10.7% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 268 | 334 | 419 | 520 | 611 | | 经调整NPM - 主业 | 9.9% | 10.0% | 10.8% | 11.7% | 12.1% | [13] 季度预测 | 项目 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2e | 2025Q3e | 2025Q4e | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿元） | 755 | 889 | 925 | 1,090 | 1,113 | 1,137 | 1,229 | 1,387 | | 智能手机 | 465 | 465 | 475 | 513 | 506 | 512 | 523 | 571 | | 手机出货量（百万） | 40.6 | 42.2 | 43.1 | 42.7 | 41.8 | 45.3 | 46.3 | 46.1 | | 其中：大陆 | 9.5 | 10.0 | 10.2 | 12.2 | 13.3 | 11.5 | 11.7 | 14.1 | | 海外 | 31.1 | 32.2 | 32.9 | 30.5 | 28.5 | 33.8 | 34.6 | 32.0 | | ASP（元） | 1,145 | 1,102 | 1,101 | 1,202 | 1,211 | 1,130 | 1,130 | 1,239 | | IoT与消费产品 | 204 | 268 | 261 | 309 | 323 | 335 | 311 | 366 | | 互联网服务 | 80 | 83 | 85 | 93 | 91 | 95 | 99 | 110 | | 汽车 | - | 64 | 97 | 167 | 186 | 184 | 287 | 331 | | 汽车销量（万辆） | - | 2.7 | 4.0 | 7.0 | 7.6 | 7.5 | 11.7 | 13.5 | | 其他 | 6 | 10 | 8 | 8 | 7 | 12 | 9 | 10 | | 收入增速 | 27% | 32% | 30% | 49% | 47% | 28% | 33% | 27% | | 综合毛利率 | 22% | 21% | 20.4% | 20.6% | 22.8% | 22.6% | 23.0% | 23.3% | | 经调整净利（亿元） | 64.9 | 61.8 | 62.5 | 83.2 | 106.8 | 95.9 | 101.1 | 113.3 | | 经调整净利润率 | 8.6% | 6.9% | 6.8% | 7.6% | 9.6% | 8.4% | 8.2% | 8.2% | | 经调整净利 - 主业（亿元） | 89.9 | 79.8 | 77.5 | 83.0 | 108.8 | 96.9 | 101.3 | 111.9 | | 经调整NPM - 主业 | 11.9% | 9.7% | 9.4% | 9.4% | 11.7% | 10.2% | 10.7% | 10.6% | [14]

小米15周年战略新品发布会 - 公司发布首款纯电SUV小米YU7 [1] - 公司发布旗舰手机小米15S Pro [1] - 公司发布超高端OLED平板小米平板7ultra [1] - 公司推出自研手机SoC芯片玄戒O1 [1] 玄戒O1芯片技术参数 - 芯片采用台积电第二代3nm工艺制程 [3] - 芯片集成190亿个晶体管 [3] - GeekBench 6单核跑分3119分、多核9673分 [3] - 性能仅次于苹果A18 Pro [3] - 全球第四家推出3nm处理器的厂商 [1] 玄戒O1芯片研发投入 - 累计研发投入超135亿元人民币 [6] - 研发团队规模达2500人 [6] - 今年研发投入超过60亿元 [6] - 计划10年投入500亿发展芯片事业 [6] 小米15S Pro产品配置 - 首款搭载玄戒O1芯片的手机 [8] - 配备2K四曲面屏 [8] - 后置徕卡三摄系统 [8] - 主摄采用1英寸超大底传感器 [8] - 配备索尼IMX858潜望长焦镜头 [8] - 内置6100mAh电池支持90W快充 [8] 公司战略布局 - 芯片将支持"人车家全生态"战略 [6] - 从澎湃芯片到玄戒O1的十年技术积累 [8] - 多款终端产品将搭载自研芯片 [3]

一季度业绩表现 - 公司25Q1收入259亿元，同环比+1%/-41% [1] - 归母净利润6.5亿元，同环比+9%/-82% [1] - 25Q1销售新车9.3万辆，同环比+16%/-41% [1] - 汽车毛利率19.8%，同环比+0.5/0.1pct [1] 毛利率与费用分析 - 25Q1整体毛利率20.5%，同环比-0.1/+0.3pct [1] - 单车ASP/毛利分别为26.6/5.3万元，同比-11.9%/-10.0% [2] - SG&A/研发费用率9.8%/9.7%，同比-1.9/-2.2pct [2] 产品与销量展望 - 25Q2预计交付12.3~12.8万辆，营收325~338亿元 [2] - L系列和MEGA智驾焕新款上市后表现平稳 [2] - i8预计7月上市，定价35万元起，目标稳态月销5000台以上 [2] 技术研发进展 - Thor-U芯片增强车端算力 [3] - 自研芯片进展提速，智驾硬件成本有望降低 [3] - VLA司机大模型7月升级，提升自动驾驶能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年GAAP归母净利103/158/178亿元 [3] - 2025E Non GAAP净利润130亿元 [3] - 目标价140.34港币，基于25年21x PE估值 [3]