黄金市场基本面分析 - 黄金处于"滞胀"与"衰退"之间的最佳位置 美国CPI高于预期确认通胀黏性 初请失业金数据上升强化降息预期 [1] - 美联储若在物价未完全受控时转向宽松政策 将导致实际利率快速下降并损害美元信用溢价 [1] - "增长弱+政策松+通胀粘"的三元组合构成对黄金有利的历史场景 [1] - 全球央行持续去美元化及地缘冲突频发为金价提供额外支撑 上行空间大于回调风险 [1] 技术面分析 - 金价维持相对高位横盘 收盘持续位于5日均线上方保持强势态势 [1] - 关键阻力位位于3686、3704和3746 若突破震荡压力位可能继续创历史新高 [1] - 10日均线逐步上移 首次触及或刺破该均线可能引发新一轮单边上拉 [1] - 1小时线显示高位震荡格局 大区间震荡区间为3620-3660 [3] - 2小时线均线呈金叉形态 金价突破布林上轨且布林开口朝上显示多头强势 [4] - 4小时线支撑位位于3625-3633区间 日线级别关键分界线为3600关口 [4] 操作策略 - 交易策略以回踩做多为主 下方支撑关注3620附近 上方阻力关注3675附近 [3] - 具体操作建议回踩3640/35一线做多 止损3625 目标3655-3660 破位继续持有 [4] - 美联储利率决议前保持区间操作思路 [4] 时间节点影响 - 美联储9月降息信号明显 市场不确定性加大推动避险需求 [3] - 周四凌晨2点利率决议前 金价预计维持强势高位整理并可能再创历史新高 [1] - 若美联储实施降息 需关注黄金是否出现"见光死"行情 [3]

市场表现与定价 - 主要股指自低点实现显著V型反弹，标普500指数上涨近10%，纳斯达克指数上涨近12% [1] - 市场行情出现扩散迹象，小盘股和等权重指数表现优于以科技半导体为代表的高估值板块 [3] - 当前市场流动性充裕，推动几乎所有资产类别价格大幅上涨，信用市场尤为突出 [3] 通胀形势分析 - 最新CPI数据表现不佳，显示商品通胀正在渗透，而服务业通胀具有粘性，整体通胀范式高于美联储目标水平 [3] - 通胀具有累积性，对消费者构成持续压力，尤其体现在食品杂货、汽油、电力和汽车维修等日常开支领域 [5] - 住房成本占CPI权重达三分之一，高抵押贷款利率推高居住成本，成为通胀关键组成部分 [9] 货币政策影响 - 市场已定价了较多的美联储降息预期，甚至超过联邦基金期货所反映的水平，存在定价过度的风险 [4] - 美联储维持高利率政策可能产生反效果，通过推高抵押贷款利率和二手车融资成本等方式，间接维持通胀压力 [9][10] - 若美联储开启降息周期，可能通过降低抵押贷款利率直接促使占CPI三分之一的住房成本下降，并为运输、能源等领域价格回落创造条件 [9] 经济基本面与风险 - 宏观经济环境复杂，就业市场出现疲软信号，首次申请失业救济人数创下自2021年10月以来四年新高 [8] - 消费者面临就业市场疲软与通胀抬升的双重压力，加之关税和贸易战不确定性，处境艰难 [6] - 企业资本支出（capex）规模巨大，已成为与美国GDP占比三分之二的消费支出规模相当的重要经济增长动力 [7]

市场背景与预期 - 美股成长股出现抛售，可能反映了市场在美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔讲话前的紧张情绪 [1] - 鲍威尔的演讲预计将为今年剩余时间的货币政策定下基调 [1] - 市场普遍预期，对9月及以后降息的鸽派首肯将成为股市的看涨驱动力 [1] 小盘股波动性分析 - 在鲍威尔就货币政策路径发表评论后，小盘股很可能出现任一方向的大幅波动 [1] - 一次鸽派的演讲可能会刺激小盘股一轮反弹，而一次更鹰派的演讲则可能因市场调整降息定价而引发短期下行 [1] - 小盘股公司的命运在很大程度上取决于鲍威尔的这次演讲 [2] 小盘股历史表现与前景 - 从历史上看，在接近经济衰退期的降息周期中，小盘股的表现优于大盘股 [1] - 在非衰退时期，小盘股的表现则更为复杂 [1] - 鉴于小盘股对利率的敏感性增加/再融资风险升高，在宏观经济数据不走弱的情况下，降息带来的提振可能比历史上更为积极 [2] - 罗素2000指数上个月表现优于标普500指数，部分投资专家对中小盘股表达了乐观情绪 [1] 宏观经济不确定性 - 美国经济是否正走向衰退的问题目前尚不清楚 [2] - 有观点预计美国经济在2025年将避免衰退，尽管最近的就业报告疲软 [2] - 各方对于鲍威尔是否会发出转向更鸽派政策立场的信号观点不一，不确定性依然很高 [2]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡，市场关注焦点转向美国经济和降息前景，在不断验证下市场情绪面临反复，后续若滞胀甚至衰退情景逐渐明朗，黄金上方空间可能再度打开，贵金属震荡趋势中维持回调买入思路 [1] 相关内容总结 经济数据与市场反应 - 上周美国二季度GDP年化季率3%反弹超预期，周度初次领取失业金人数维持低位，但7月非农录得增长7.3万人远低于预期的11万人，且前两个月大幅下修25.8万个岗位，市场对经济数据真实性和美国经济前景担忧加剧 [1] - 美联储7月议息会议维持利率不变，鲍威尔重申根据经济数据决定未来政策，随着非农大幅回落，交易员完全定价年底前美联储降息两次，9月降息概率升至90% [1] 关税相关 - 欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月，等待特朗普本周就汽车关税及豁免采取行动 [2] - 特朗普称将大幅提高印度关税税率，因该国购买俄罗斯原油，印度回应指责毫无道理 [2] - 瑞士政府计划8月7日之后与美国继续会谈，决心向美国提出更具吸引力的提议 [2] 美联储官员表态 - 美联储戴利称降息时机临近，年内降息次数更有可能大于两次 [2]

货币政策决议 - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期将维持利率不变，关注点在于政策声明措辞微调、鲍威尔表态及利率点阵图 [1][2] - 美国经济数据信号矛盾，通胀有粘性但核心指标持平，劳动力市场软化，滞胀与衰退担忧并存 [2] - 市场高度期待9月降息，但若通胀数据未持续改善，可能过于乐观 [3] 日本央行动向 - 日本央行处于微妙过渡期，市场预期本次会议将维持利率不变，关注前瞻指引 [4][5] - 若日本央行强调"谨慎"和"不急于行动"，可能推迟下一次加息预期，对日元构成贬值压力 [6] 地缘政治风险 - 中东局势升级，以色列与伊朗冲突点燃避险情绪，美股下跌、VIX飙升 [7] - 霍尔木兹海峡潜在威胁可能推高油价至120-130美元/桶，属于"小概率、大影响"尾部风险 [8][9] - IEA准备释储稳市，OPEC与消费国判断分歧凸显形势严峻 [10] 市场展望 - 全球市场处于多重力量拉扯的十字路口，央行政策沟通将塑造利率预期 [11] - 中东地缘风险可能冲击能源价格，扰动全球通胀及经济活动，市场波动性预计维持高位 [12]

宏观环境分析 - 市场难以形成推翻远景疲弱的合力，长期倾向是缩利润、套利润，需求悲观定价并非一蹴而就 [3] - 美国平均关税水平预计维持30%-40%，债务压力和财政约束削弱经济强度，美国例外论逐步崩塌 [4][5] - 美国未来30年新增国债或达15万亿美元，联邦债务占GDP比例或从120%升至150%，美元信用面临危机 [8] 商品市场动态 - 商品价格区间震荡导致交易体验差，定价焦点从4月系统性修复预期转向5月重新评估关税影响 [3] - 玻璃、橡胶已跌破4月初低点，回吐此前利多定价，空头赛道拥挤 [5] - 原油和煤炭是商品价格中枢的领先指标，地缘冲突频繁化或支撑油价反弹 [5][6] 原油基本面 - 地缘事件支撑油价，美国页岩油活跃钻机数量降至1月以来极低水平 [7] - 欧佩克+自愿减产额度已实现140万-150万桶/日，复产进程过半，需求未崩塌下基本面不会快速恶化 [7] - 6-7月原油旺季叠加库存低位，市场悲观氛围或修复，近期海外油价涨幅约3% [7] 供需与价格逻辑 - 国内PPI反弹乏力，供应增速9%远超名义GDP增速4%，供需向过剩方向演进 [8] - 光伏产业链和黑色产业链估值相对便宜，存在修复逻辑，但空间有限 [9] - CME铜因长周期缺口逻辑和稀有金属溢价保持向上弹性，适合驱动维持 [9] 地缘与贸易影响 - 乌克兰袭击俄罗斯腹地机场，威胁石油输出，战争长久化加剧地缘风险 [6] - 美国零售库存增速5%高于销售增速4%，需求强度或透支未来，贸易强度受质疑 [6]

核心观点 - 英国财政大臣指出国家面临投资与衰退之间的关键抉择 [1] 政策方向 - 财政大臣强调必须选择投资以促进经济增长 [1]

墨西哥经济现状 - 墨西哥经济目前处于停滞状态 [1] - 墨西哥央行副行长希斯表示尚未接近衰退 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年刚过不到五个月，市场经历了狂热希望与衰退恐惧，虽回到起点但一切已改变，当前市场极具反射性且受动量驱动，更多基于硬数据交易，虽有积极表现但仍存在诸多未解问题 [1][10] - 过去几周逐渐消除部分尾部风险，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注，市场可能出现轻微漂移或小回调 [7][8][10] - 零售投资者重要性日益增长，其净买入规模可观，将带来市场动态二阶变化，IPO发行活动回归，市场情绪良好，中型企业并购活动保持稳定 [17][20][24] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 标普指数从四月低点约20%快速反弹后今年回升，所有股市表现良好，油⽓价格⼤幅下跌起到顺风作用，信贷市场表现正常，波动率回落至解放日前水平以下，过去六周有大量10亿至100亿美元并购交易宣布，etoro和Aspen的IPO回归 [2][3] - 零售和短期量化社区受益，趋势和基本面多空社区受挫，纯多头社区表现稳健，持有波动率、低配科技和/或超配非美资产表现不错，超配动量、人工智能等资产经历较艰难 [4][6] 市场焦点与风险 - 上周焦点是美中协议、特朗普访问中东、人工智能话题回归、对降息信心增长及投资领域的贝塔追逐，过去几周逐渐消除部分尾部风险，CPI数据低于预期，但通胀、关税延迟期结束、美国赤字等问题仍受关注 [7][8] 市场需求与板块表现 - 上周需求来自波动率控制、风险平价和CTA，回购和零售持续有需求，多空社区单周买入量达九年最高，全球主经纪业务见证空头回补和多头买入，科技、医疗、能源和工业板块领跑，延续周期性板块优于防御性板块主题，美国大型科技股回调，区域多元化持续 [11][12] 关税、衰退与利率 - 关税问题大幅缓和，美中关税分别提高30%和15%，远低于高盛54%的基本预期，衰退概率下降至约35%，高盛对美中GDP增长预期上调，全球有降息预期，欧洲央行和英格兰银行预计提前降息50至75个基点，美联储下次降息从6月推迟到12月 [13][14] 成本承担问题 - 在人工智能与关税辩论中，谁承担成本问题凸显，特朗普关注亚马逊、沃尔玛与关税成本关系，民粹主义总统推动日常商品成本上升有风险，人工智能方面存在效率与过剩拉锯，其对劳动力影响未被充分考虑 [15][16] 零售投资者情况 - 零售投资者重要性日益增长，围绕GameStop的零售/迷因股有影响，“逢低买入”力量多次显现，美国零售净买入年化规模达约2000亿至3000亿美元，将带来市场动态二阶变化，零售投资者关注动量和“赚钱”，机构投资者注重保护资本和超越同行 [16][17] 交易与IPO情况 - 有中国、人工智能、中东等交易，有数万亿美元承诺，但“承诺支出”与实际支出有差距，如德国国防支出存在50%缺口 [18] - IPO发行活动回归，eToro、Aspen和宁德时代表现良好，沙特航空公司Flynas将定价，Coreweave上市两月交易价格较发行价上涨100%，积压订单自2022年逐渐增加，市场环境虽不完美但人们开始入场 [19][20] 董事会与并购情况 - 尽管市场存在不确定性，中型企业并购活动仍保持稳定，董事会需寻找增长，关注附加型和/或更大规模交易，小型或中型企业生存难，关注大规模交易宣布、欧洲跨境整合及日本市场并购变化迹象 [21][24] 市场交易策略与趋势 - 基本面群体防御性交易，不愿追涨市场，宏观买入周线和月线上涨以防市场动能持续，多个账户通过混合策略进行空头交易，卖出美国主题有回归，更多是扩大和多元化而非退出美国 [25][26] 图表相关内容 - 包含对回撤的反应、EPS预测、EPS走廊、关税与增长、降低输入、外汇变动、美元及其他价值储存手段、国债买家/持有者、周期股与防御股及风险偏好与规避、流动与“停留”效应、情绪、波动性、税收等图表 [27][30][34]

黄金价格反弹 - 国际金价因地缘摩擦反弹，美东时间5月20日现货黄金涨幅近2%，COMEX黄金涨幅也接近2% [1] - 5月21日现货黄金突破3300美元/盎司，报3310.17美元/盎司，COMEX黄金涨近1%至3339.1美元/盎司 [1] - 上海金主力合约上涨近3%，最高达779元/克，国内黄金品牌价格普遍上涨25-30元/克 [4] 市场驱动因素 - 全球最大黄金ETF—SPDR结束减仓，近两日增仓2.87吨至921.6吨 [4] - 三重驱动因素：美国债务上限僵局与美联储政策转向预期、3120美元技术支撑位买盘承接、主流投行看好中长期配置价值 [4] - 黄金现货年内涨幅达26.5%，仍是2024年最佳投资品之一 [5] 央行增持动态 - 中国央行4月黄金储备增加7万盎司至7377万盎司，连续六个月增持 [5] - 增持背景为国际金价易涨难跌，优化储备结构需求上升，黄金避险功能受重视 [6] - 中国黄金储备占比5.5%低于全球15%平均水平，未来增持仍是方向以推进人民币国际化 [6] 机构观点 - 瑞银预计年底金价达3500美元/盎司，避险情景或至3800美元/盎司，美联储降息与美元走弱是关键支撑 [7] - 中信期货认为黄金短期调整但中长期多头趋势未改，滞胀组合与货币政策宽松预期形成支撑 [7] - 银河证券指出黄金震荡区间提升至3150-3550美元，美联储降息后有望突破3700美元 [8]