美国工业发展历程 内战前的工业基础 - 1789年塞缪尔·斯莱特通过"技术走私"将英国纺织技术引入美国，1793年复刻阿克莱特纺纱机，成为美国工业化起点，1830年美国棉纺厂工人达2.5万，超过英国的1.8万 [5][6] - 1790年汉密尔顿推动《专利法》和1791年《制造业报告》，主张保护幼稚产业并鼓励技术引进，1840年美国专利申请量已超越英国本土 [9][10] - 1860年内战前美国工业产值超法国但钢产量仅1.2万吨，不足英国1/40，机械设备依赖进口，北方工业产值占全国70%，南方工业几乎空白 [11][12] 内战后的技术追赶 - 1862年《宅地法》和《太平洋铁路法案》解放劳动力并加速铁路建设，内战结束后美国铁轨总长超英国，1880年钢铁产量达250万吨，反超英国的200万吨 [14][17] - 卡耐基采用垂直整合模式将钢铁成本降低40%，1890年其公司占美国钢产量30%，1900年美国钢产量达1000万吨跃居世界第一 [17] - 洛克菲勒标准石油通过"托拉斯"垄断90%市场，运输成本比英国低30%，1880-1900年汽油产量增长50倍，爱迪生电力革命推动美国发电量18年内超英国 [18] 20世纪的创新爆发 - 1908年福特T型车引入流水线，装配时间从12小时缩至90分钟，成本降60%，1914年产量达30万辆占全美50%，1920年美国工业产值160亿美元占全球66.4% [22][23] - 1913年美联储成立推动纽约证券交易所市值达伦敦1.5倍，1914年战时债券融资215亿美元，1920年代通用汽车金融公司分期付款模式使68%-75%新车通过信贷销售 [24] - 1900-1925年美国诺奖得主从零增至3人，洛克菲勒基金会资助约翰霍普金斯等高校，1920年代形成"技术扩散-规模经济-金融支撑-理论创新"闭环 [25][26] 核心驱动因素 - 制度创新：从汉密尔顿产业政策到美联储建立，专利法修订允许外国技术落地即申请专利 [9][24] - 规模优势：领土扩张与铁路网建设实现技术规模经济，1900年铁路总长30万公里为英国3倍 [14][17] - 技术转化：贝尔实验室专利池、杜邦研发体系等将外来技术转化为可量产系统 [20] - 金融协同：战时债券、消费信贷与资本市场联动加速产业升级 [24]

公司战略调整 - 莎莎国际将于2025年6月30日前关闭内地剩余全部店铺，集中资源发展线上业务[1][3] - 公司解释闭店原因为线上业务占比超80%，线下无法实现规模经济，未来将加强社交媒体和数码渠道宣传[3] - 已预留3000万港元专项闭店成本，用于员工遣散、门店赔偿及存货处理[4] 财务表现 - 2024/25财年全年营业额同比下跌9.7%至39.42亿港元，净利润下滑64.8%至7697万港元[3] - 内地市场营业额同比下降10.5%至5.21亿港元，其中线上渠道占比80.3%（4.18亿港元），线下仅占19.7%（1.03亿港元）[3] - 截至2025年5月31日已关闭9间店铺，剩余9间将于6月30日前完成关闭[3] 业务背景 - 莎莎国际1997年在港交所上市，业务覆盖中国香港、澳门、内地及东南亚，销售超600个美妆品牌[2] - 2005年进入内地市场，目前全球经营174间线下店铺[2][3] - 产品线涵盖护肤品、香水、化妆品、护发及家用美容仪器等[2] 行业环境 - 电商及新型集合店崛起对传统美妆零售业态形成冲击[1] - 疫情等因素加剧行业竞争压力，导致公司业绩承压[1]

公司战略调整 - 莎莎国际宣布将于2025年6月30日前关闭在内地剩下的全部店铺 [1] - 公司解释闭店原因为线上业务占比超80%且线下无法达到规模经济 集中资源发展线上业务 [4] - 已预留3000万港元专项闭店成本用于员工遣散、门店赔偿及存货处理 [4] 财务表现 - 2024/25财年全年营业额同比下跌9 7%至39 42亿港元 净利润下滑64 8%至7697万港元 [3] - 内地市场营业额同比下降10 5%至5 21亿港元 线上渠道占比80 3%达4 18亿港元 线下仅占19 7%为1 03亿港元 [4] 业务概况 - 公司1997年在港交所上市 业务覆盖中国香港、中国澳门、中国内地及东南亚 销售超600个品牌 [1] - 截至2025年3月31日共经营174间线下店铺 已关闭9间 剩余9间将在6月30日前关闭 [3] 行业背景 - 美妆行业竞争激烈 电商及新型集合店崛起叠加疫情因素导致业绩承压 [1] - 公司2005年进入内地市场 目前呈现"线上强、线下弱"的分化格局 [3]

行业竞争格局演变 - 造车新势力传统领导者"蔚小理"正遭遇挑战 行业领导地位受到冲击 而零跑等竞争者终端销售表现突出 [2] - 行业末端企业频繁面临资金链紧张和经营难题 业界呼吁新势力考虑兼并重组 [2] - 汽车行业兼并重组已成为常态 中国电动汽车百人会预测未来3-5年80%燃油车品牌将面临关停并转 [7] 盈利能力与规模效应 - 头部车企独立生存的关键在于自我造血能力 年销量200万辆是关键门槛 规模不足将导致研发成本成为沉重负担 [3] - 蔚来汽车2018-2024年累计亏损达1092 91亿元 其他新势力财务状况同样不容乐观 [4] - 新能源汽车行业普遍存在"每卖一辆车就亏损"现象 规模效应不足的企业面临巨大生存压力 [3] 企业盈利预期与战略调整 - "蔚小理"公布盈利时间表 小鹏和蔚来均预计四季度实现盈利 [5] - 小鹏汽车与华为联合发布车载AR-HUD技术 标志新势力开始探索技术合作新路径 [10] - 新势力从"全栈自研"转向寻求合作 利用合作伙伴规模效应降低零部件成本 [11] 兼并重组现实困境 - 造车新势力对传统车企兼并重组价值不高 因其技术亮点不足以成为并购资本 [8] - 理想汽车CEO李想提出兼并重组社会损失小于倒闭 呼吁建立国家引导的并购体系 [8] - 行业主管部门已出台政策引导兼并重组 但市场机制下成功案例稀少 [8] 合作模式探索 - 小鹏与大众合作扩展至超快充网络和EEA架构技术 预计2026年应用于大众电动车型 [12] - 华为智能化解决方案成本快速下降 为新势力提供比自研更具成本优势的选择 [11] - 技术快速迭代导致研发成本居高不下 合作成为规模不足企业的重要生存策略 [11]

二战胜利的核心因素 - 美国制造业产能于1943年超过所有敌国总和，展现出恐怖的工业实力[1] - 苏联通过五年计划快速实现工业化转型，战时动员占工人总数三分之一的女工投入生产[12] - 美苏采用规模化生产模式：美国依靠50万新成立企业和汽车业转型（通用/福特/克莱斯勒年产350万辆客车骤降至139辆），苏联通过中央计划实现坦克厂41天投产[11][12] 工业转型效率对比 - 美国克莱斯勒工程师从零开始实现坦克日产15辆，亨利·凯泽造船效率提升87%（355天→41天）[11] - 德国受制于工艺传统，虎式坦克质量优先导致产量仅为美苏坦克的零头[13] - 苏联车里雅宾斯克拖拉机厂1个月转型坦克厂，斯大林格勒拖拉机厂直接成为战场[12] 经济体系与战争动员 - 美国战时保持"火炮与黄油"并行，福特尝试流水线造飞机虽失败但未形成产能瓶颈[12] - 德国资源占有量等同美苏（钢铁/煤炭/铝），但军工产出仅为对手30%[12][13] - 租借法案向盟国提供超500亿美元资助，马歇尔计划重建欧洲并确立美元体系[8] 制造业模式差异 - 美国依赖企业家精神：照相馆老板转型造船巨头，标准化流程使工时减少97%[11] - 苏联实行指令经济：工人仅掌握单一工序即可组装复杂武器[12] - 德国陷于手工业思维，军事需求政出多门导致产能分散[13] 历史与当代产业启示 - 特朗普2.0关税政策类比英法殖民经济内循环，但美国以国内市场替代原材料殖民地[9] - 俄乌冲突暴露俄罗斯去工业化后果，美国制造业空心化伴随金融霸权崛起[14] - 魏玛比喻警示全球供应链关联性与技术撕裂并存，民粹主义威胁产业秩序[16][18]

金融强国与科技金融研究 - 《建设金融强国丛书：科技金融》由南开大学校长陈雨露和中金公司董事长陈亮作序 中金研究院与中金研究部联合编撰 系统性阐述金融支持科技创新方案 [1] - 专著从宏观和市场两个层面展开分析 宏观层面提出规模经济是理解科技金融的核心视角 包括供给侧人口资本规模分担研发成本 需求侧大市场回报激励创新 [1] - 国际竞争新形势下需重视规模优势对经济增长的重要性 中国需同时发展追赶式创新应对"卡脖子"和引领式创新应对去中心化风险 [1] 创新资金支持模式 - 市场层面提出财政、银行、资本市场三种创新资金支持方式 财政适合正外部性强的科学研究 银行适合低风险创新如规模化生产 资本市场适合不确定性强的引领式创新 [2] - 需以资本市场为纽带协调财政和银行 覆盖创新链全流程资金支持 形成"科技-产业-金融"良性循环 [2] - 专著结合中金业务实践 对私募股权 A股 港股及投资者保护进行系统剖析 提炼科技金融公共政策含义 [2] 中金公司科技金融服务实践 - 公司形成"投资+投行+研究"协同机制 通过直投基金 母基金支持未上市科创企业 助力专精特新企业上市融资 [3] - 2024年服务科技创新企业交易规模达4700亿元 新增设立36只基金规模超550亿元 重点支持半导体 新能源等行业 [3] - 中金研究院发布《创新：不灭的火炬》《大国产业链》等专题报告 为创新发展建言献策 [3] - 未来将继续通过综合金融服务支持实体经济高质量发展 助推新质生产力发展 [3]

收购事项 - 立桥证券控股同意以3500万港元收购海山股份有限公司所有已发行股权，通过发行代价债券支付 [1] - 收购完成后海山股份将成为立桥证券直接全资子公司，财务信息将合并至立桥证券报表 [1] - 标的公司拥有20,000客户基础，收购将加速立桥证券发展为香港领先线上券商 [1] 业务协同 - 立桥证券过去两年在高净值客户服务方面展现实力，标的公司零售客户中有潜力转化为高净值客户 [2] - 立桥证券现有零售客户将受益于标的公司的大众市场技术平台 [2] - 收购将带来互补人才和更有效的成本管理，实现规模经济 [2] 财务影响 - 标的公司2024年度亏损2360万港元主要来自保证金融资应收款减值 [3] - 不计减值影响标的公司实际实现净利润1140万港元 [3] - 减值后保证金应收款余额降至720万港元，平均抵押率33% [3] 战略优势 - 合并后将整合两家相似业务公司，优化财务资源运作 [3] - 扩大后的资本基础有助于与金融机构协商更有利条款 [3] - 更大客户群将提升科技和系统开发的投资回报 [2]

义乌经济发展 - 2024年义乌GDP达到2503.5亿，在全国县级市中排名第七，浙江县级市中排名第二[4] - 义乌GDP占金华全市36.1%，比例远高于其他县级市如昆山(20%)、江阴(31.5%)[5] - 义乌GDP接近金华市辖区的两倍，在全国地级市中绝无仅有[5] 义乌交通枢纽地位 - 金华市内国际机场设在义乌，沪昆、杭温两条高铁线十字交汇于义乌[6] - 义乌是义新欧班列的起点，轨道交通串联金华市区、义乌和东阳[6] - 义乌和东阳在城建上已连为一体，形成金义都市圈的核心[7][8] 义乌商贸特色 - 义乌国际商贸城总面积达1500亩，从一区到五区构成市中心[16] - 全世界每四个玩具就有一个在义乌集散，玩具展厅存货量惊人[18] - 义乌小商品价格极具竞争力，饰品类产品价格极低[18] 义乌外贸特点 - 中东、非洲商人直接到义乌进货，街头多见中东面孔[9] - 义乌土耳其餐厅生意火爆，反映中东客商聚集[11] - 美国采购商即使加征125%-145%关税仍继续采购中国商品[18] 制造业与外贸关系 - 制造业规模经济形成比较优势，导致工业品流向国外[19] - 许多外贸商品根据美国消费者需求定制，难以转内销[20] - 美国占全球不到5%人口却贡献超20%商品消费，支撑特定外贸产品[22] 义乌历史背景 - 1982年"四个允许"政策使义乌从穷县发展为全球小商品集散中心[3] - 义乌与金华关系独特，省级规划称为"金义都市圈"[8] - 浙中南山区发展出繁荣民营经济，远超全国平均水平[28]

政策目标与逻辑 - 美国加征关税目标为降低贸易逆差和去中心化（针对中国），本质是规模之争[1][2] 贸易逆差分析 - 美国贸易逆差源于消费、储蓄、投资不平衡，受美元地位和科技企业全球收租影响[4][6] - 加征关税降低贸易逆差并非简单微观逻辑，可能冲击美国垄断优势[4][8] 产业链与贸易理论 - 规模经济、资源禀赋和交易成本影响全球分工和贸易，美国关税或冲击全球产业链[10][12] 短期经济影响 - 美国加征关税对美国是供给冲击，对中国是需求冲击，中国需财政扩张提振需求[14] 长期结构改变 - 美国再工业化面临资源约束，可能损害整体效率，关税冲击全球经贸货币体系[16] 中国应对策略 - 中国应发展消费大市场，完善社会保障体系，促进内需和跨国合作[19]

中美贸易冲突分析 - 美国占全球4.2%人口但消费额占全球1/3 中国生产全球1/3商品且部分不可替代 双方互为甲方[5] - 关税从34%涨到125% 已超出企业承受范围(利润率通常5%-30%) 可能导致供需双消失[10] - 冲突本质是规模经济与比较优势的博弈 中国通过规模效应突破静态比较优势理论[11] - 可能结局包括全球贸易萎缩15-20% 产业链分工变粗 各国内循环比例上升[16] - 与1930年代大萧条不同 现代有货币政策工具但难解关税导致的滞胀问题[17] 美国消费市场特殊性 - 美元国际货币地位带来铸币税收益 科技企业全球垄断形成"收租"能力[18] - 消费占GDP比重达70% 财富效应(家庭净资产/收入比持续上升)支撑高消费率[21] - 若贸易逆差下降可能伴随美元地位削弱和科技企业垄断被打破 实际是消费能力下降[22] 中国消费市场建设 - 关键是通过制度设计让规模经济收益更公平分配 建立14亿人统一大市场[24] - 消费不足主因是结构性分配问题(城乡养老金差距达10倍)和周期性信心不足[26] - 社保缴费率24%呈现累退性 降低10个百分点可使月入5000元者增收500元[27] - 财政应直接投放货币提振需求 贷款投放因顺周期性在衰退时效果有限[31] 政策建议与改革方向 - 政府债务本质是代际分配 技术进步可使当前债务在未来GDP占比微不足道[34] - 房地产价格健康调整有利于年轻人 需防止不可贸易品行业垄断损害效率[35] - 提高"保留工资"关键在完善社保 反对者担忧损害竞争力的观点不符合社会进步趋势[35] - 当下最紧迫是应对贸易摩擦冲击 需财政政策发力促进内部消费需求[36]