文章核心观点 - 美国政府正试图组建一个国际矿产联盟，旨在削弱中国在全球关键矿产资源领域的主导地位，特别是稀土，以减少盟友对中国的依赖，但其短期可行性存疑，更多被视为一种政治姿态 [1][3][6] - 中国在全球稀土产业链中占据无可替代的绝对优势，拥有从开采到精深加工的完整产业链和技术壁垒，并已通过出口管制等措施做好了战略应对 [10][12][13] - 美国在关键矿产领域严重依赖中国，其构建替代供应链面临技术、环保和时间上的巨大挑战，短期内难以实现 [5][6][10] 美国组建矿产联盟的行动与动机 - 特朗普政府向美国商务部长和贸易代表下达命令，要求立即启动与盟友的矿产进口谈判，目标是在2月的外长会上达成减少对中国矿产依赖的共识 [3] - 已有五个国家签署了相关声明，分别是日本、韩国、新加坡、澳大利亚和以色列 [1] - 美国政府给出了180天的期限，但业内人士指出，仅一座符合环保标准的稀土冶炼厂的审批流程就需要半年以上，建设、调试和量产时间更长，该期限脱离实际 [5] - 其核心目的可能并非在短期内建立替代供应链，而是为了在中期选举前制造强硬对华的政治气氛 [6] - 美国试图通过胁迫盟友参与，抓住了这些国家在军事、市场或安全领域对美国的依赖 [5] 中国在关键矿产领域的优势与地位 - 全球90%以上的稀土加工产能掌握在中国手中 [10] - 中国的稀土磁材对美国F-35战机、导弹制导系统、电动汽车电机等至关重要 [10] - 中国已形成涵盖地质勘探、矿山开采、冶炼分离、精深加工、技术研发、流通贸易的完整稀土产业链 [12] - 中国能够生产400多个品种、1000多个规格的稀土产品，是全球唯一能够规模化供应各种级别稀土产品的国家 [12] - 自2025年起，中国已将稀土冶炼与高性能磁体制造的关键技术列入禁止出口目录 [12] - 中国对军用级稀土产品实施严格禁运，对民用级产品保持稳定供应 [13] 美国对华依赖与构建替代链的挑战 - 美国地质调查局报告显示，美国50种关键矿产品中，有12种完全依赖进口，28种的进口依赖度超过50%，其中不少核心矿产品的最大来源地是中国 [10] - 美国并非没有稀土矿资源，但其缺乏关键的加工技术 [10] - 西方目前使用的酸碱沉淀法效率低且污染严重 [10] - 美国要在2027年实现稀土磁体量产，稳定的生产能力至少需要5到10年的时间 [10] - 过去的对华关税战并未让美国占到便宜，反而导致其国内通胀飙升 [8] 相关国家的态度与实际情况 - 日本一方面与美国签署声明，另一方面悄悄勘探深海稀土，但矿藏位于海底5000米，尚无商业开采技术 [12] - 新加坡和以色列更多出于安全考虑与美国站队，但在经贸领域与中国有深度合作，不可能完全切断与中国的联系 [12] - 美国国防部长直言中国已成为美国最大的对手，而中国真正卡住美国脖子的正是稀土 [8]

事件概述 - 美国总统特朗普宣布，将自2月1日起对包括德国在内的欧洲八国输美商品加征10%关税，并从6月1日起将加征的关税税率提高至25% [1] 德国行业协会的批评与核心观点 - 德国工业联合会认为，美国的关税威胁将跨大西洋关系置于重压之下，对各方都有害，额外征收关税不仅冲击欧洲企业，也将严重损害美国自身经济和消费者利益 [1] - 德国工商大会总经理表示，美国再次对欧洲国家发出关税威胁，给欧美贸易关系正常化前景蒙上阴影 [2] - 德国电子和数字产业协会首席执行官表示，美国政府将关税作为实现其目的的手段，关税问题已不仅仅是贸易政策问题，美国此举进一步损害了其本已严重受损的信誉 [2] - 德国批发和外贸协会主席表示，美国对部分欧洲国家再次加征关税的做法“荒谬”“难以想象”，此举标志着欧美贸易关系跌至新低 [2] 对欧洲产业的影响 - 德国机械设备制造业联合会主席表示，由于大量产品需承担高达50%的钢铝关税，欧洲机械设备制造业受美国关税影响程度明显高于其他行业 [2] 对美国的潜在影响 - 德国机械设备制造业联合会主席表示，美国自身同样付出经济代价，且相关成本预计将随关税升级而进一步上升 [2] 行业协会的呼吁与建议 - 德国工业联合会主席认为，德国政府有必要同其他欧洲国家一道明确表态，不接受关税威胁，在当前形势下，欧盟考虑采取反制性关税或动用反胁迫工具是合理的 [1] - 德国工商大会总经理认为，全球主要经济体不应设置新的贸易壁垒，而应加强合作，欧盟有必要同亚洲、拉丁美洲和非洲的贸易伙伴协作，共同应对经济胁迫行为 [2] - 德国机械设备制造业联合会将美方相关行为称为“勒索”，并认为若欧盟作出让步，只会助长美国提出更多荒谬要求，并以进一步加征关税相威胁 [2] - 德国电子和数字产业协会首席执行官表示，欧洲不能再容忍这种行为，欧盟必须作出坚决且强硬的回应，不能任由美国摆布 [2] - 德国批发和外贸协会主席表示，如果允许关税沦为政治武器，最终所有参与方都将成为输家 [2]

全球经济增长预测 - 国际货币基金组织将2024年全球经济增长预测从3.1%上调至3.3% [1] - 该组织将美国2026年经济增长预测从2.1%上调至2.4% [1] - 该组织将美国2027年经济增长预测从2.1%下调至2% [1] 主要风险因素 - 贸易壁垒再度升级以及地缘政治冲突加剧可能使全球经济再度受挫 [1] - 对美联储独立性的质疑可能导致美国通胀率上升并迫使加息 [1] - 因对新技术盈利能力担忧导致的股市下跌可能削弱经济增长 [1]

加拿大调整对华电动汽车关税政策 - 加拿大政府宣布不再对进口中国电动汽车加征100%的额外关税 并设定每年4.9万辆的配额 配额内进口车辆可享受6.1%的最惠国关税待遇[1] - 该决定被视为加中双边关系的显著解冻 协议还包括中国将下调加拿大油菜籽综合关税至约15% 并向加拿大公民提供免签待遇 双方计划深化清洁能源领域的合作[6] 美国政界的强烈反对与担忧 - 美国交通部长、贸易代表及多位议员公开批评加拿大决定 声称加拿大“将来肯定会后悔”并警告其不要允许中国电动汽车进入[1][2] - 美方担忧此举可能帮助中国在北美获得更广泛的立足点 同时指出因加拿大GDP依赖美国且人口集中于美加边境 中国汽车“绝不可能”经加拿大进入美国市场[1][2] - 美国贸易代表特别提及一项2025年1月生效的针对中俄联网汽车的禁令 称其对中国车企构成“重大障碍”[5] 美国国内对华汽车政策存在分歧 - 特朗普本人态度反复无常 一方面长期支持对中国汽车征收高额关税 另一方面又曾公开邀请中国汽车制造商赴美建厂[5] - 有美国议员将加拿大转向中国的原因归咎于特朗普政府的“混乱的关税”政策 认为这使美国盟友转向中国并使美国汽车产业面临风险[5] 协议对行业与投资的潜在影响 - 加拿大总理预计 该协议将在未来三年内推动大量中国合资企业在加拿大投资 以保护并创造汽车制造业岗位 同时完善加拿大电动汽车供应链[6] - 行业分析认为 此举表明中国汽车制造商依然非常受欢迎 并且其市场表现越来越好 不再局限于边缘市场[6]

墨西哥对华加征关税事件及中方反制措施 - 墨西哥政府计划对中国等未签署自由贸易协定的国家大幅提高进口关税，涉及汽车、纺织品、塑料、家具、钢铁等共1463种商品，相关法案预计于2026年1月1日实施 [3][7] - 中国商务部于2025年9月25日发布公告，决定对墨西哥采取反制措施，并已对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 [3][9] 汽车行业影响 - 墨西哥宣布自2025年9月10日起，将自中国进口的汽车关税从20%提高至50%，此举被认为是对中国汽车产业的直接打击，因中国汽车制造商在墨西哥市场占据较大份额 [3][5] - 墨西哥是中国汽车最大的出口市场之一，关税大幅提高预计将减少墨西哥消费者对中国汽车的需求，加大中国汽车产业在该市场的竞争压力 [5][9] 贸易摩擦背后的地缘政治因素 - 墨西哥提高关税的措施受到美国的很大影响，尤其是在汽车贸易方面，美国对墨西哥施加了压力，要求其与中国为敌 [5][7] - 中国的反制措施表面针对墨西哥，实际是对美国“敲山震虎”，警告美国若继续采取贸易围堵策略，其盟友将受到打击 [5][7] 潜在的反制领域与影响 - 中国的反制措施可能重点波及墨西哥农业，特别是已受反倾销调查的碧根果等农产品，未来可能扩大调查范围 [9][13] - 墨西哥对中国商品加征高额关税，因其是中国重要的进口来源地，将直接推高商品成本，可能导致墨西哥国内通货膨胀，墨西哥央行已表示将更慎重考虑降息以应对通胀压力 [11][13] - 若墨西哥在美国压力下继续执行加税政策，中国将采取报复性措施，墨西哥的农业、汽车等产业将成为中方反制的重点，其经济可能因此受到牵连 [13][16]

公司运营与生产布局 - 公司主要生产基地位于宁波、天津、赣州、上海和北京 [2] - 公司目前持有约2个月的稀土原材料库存 [2] - 产能扩张计划将根据订单情况和市场需求安排，不会盲目扩产 [2] 市场与风险应对 - 稀土价格走势受供需、政策及行业发展等多因素影响，公司希望其保持合理且相对稳定 [2] - 公司密切关注贸易政策与环境变化，积极调整市场与经营策略，并开拓多元化市场以增强抗风险能力 [2]

文章核心观点 - 北美铝行业正面临美国加码铝进口贸易壁垒带来的机遇，以及数据中心抢占有限电力资源构成的挑战 [2] - 北美原铝供需缺口或在未来5年内持续放大，而美国当地铝将维持高溢价 [2] 北美铝行业概况 - 北美是全球重要的单一原铝市场，2024年原铝消费量约为589万吨，占全球需求总量的8% [9] - 北美原铝产量自2018年在美国232关税保护下企稳于400万吨左右，约占全球产量的6% [9] - 美加铝产业联系紧密，具备互补性：加拿大2024年原铝产量占北美83%，美国则拥有更多深加工产能；2024年美国进口自加拿大铝产品金额达28亿美元，占其铝产品进口总额40%以上 [13] - 据CRU预测，2025-2030年北美有望成为世界原铝需求增长最快的主要区域之一，未来五年年均复合增速有望达到3.7% [11] - 由于本土产能有限，据CRU预测，北美地区将于2030年面临40%的原铝供给缺口 [11] 供给端分析 - 北美原铝新增产能自2011年起陷入停滞，美国本土更自1980年以来长达45年未有新项目投产 [17] - 截至2024年末，加拿大在产原铝项目总名义年产能341万吨，美国为132万吨，大部分项目服役时间较长 [17] - 新建项目面临较大不确定性：阿联酋环球铝业（EGA）拟斥资40亿美元在美国新建60万吨电解铝项目，最早2030年前后投产；世纪铝业的“绿色铝冶炼厂”项目可能获得美国能源部高达5亿美元资金支持，但政策支持面临不确定性 [18] - 预计2030年北美原铝产量由2024年的399万吨小幅增至416万吨，年均增速不足1%，增量主要来自闲置产能重启 [5][39] - 北美原铝市场由力拓、美国铝业和世纪铝业三大龙头主导，2024年力拓在北美市场份额超过51%，美国铝业占33% [21] 进出口与贸易政策 - 美国铝对外依存度（净进口与表观消费量之比）在2017年达59%的历史高位，2021-2024年回升至50%上下 [25] - 2025年，特朗普政府将铝的232关税税率由10%先提升至25%，再进一步提升至50%，并取消对加拿大与欧盟等地的豁免，贸易壁垒显著抬升 [25] - 加拿大生产的原铝近八成用于出口，其中出口至美国的比例一度超过九成；2024年加拿大原铝出口占美国铝总进口量的43% [26] - 美国取消对加拿大的232关税豁免后，加拿大原铝出口或承压 [26] 需求端分析 - 北美铝需求中，交通和包装领域的占比显著高于全球其他地区，建筑和电力行业占比低于世界平均水平 [32] - 需求增长主要受益于：特朗普再工业化战略下的制造业及交通运输业用铝量增加、建筑业复苏、以及AI算力高增背景下液冷机柜散热与输电设备对铝需求的拉动 [11] - 交通运输领域有望在美国关税壁垒保护下，实现汽车制造产能利用率回升，航空航天领域的强势订单亦可支撑需求 [5] - 数据中心和制造业回流或令美国电力供需进一步趋紧，电力行业的高景气投资或持续拉动相关铝需求 [5] 价格与溢价展望 - 美国中西部溢价（US Midwest Premium）指在美国中西部地区交付的原铝相对于LME铝基准价格的溢价 [35] - 2018年特朗普政府开始征收232关税后，中西部溢价升至20美分/磅左右；2025年税率上调至25%及50%后，溢价幅度进一步升至80-90美分/磅（折合约1,764-1,984美元/吨），以覆盖关税带来的额外成本 [35] - 在原铝供给增量有限而需求稳步增长的背景下，美国乃至整个北美地区的供需缺口或将在2025-2030年持续放大，而中西部溢价则将维持在足以覆盖关税成本的较高水平 [39] 重点公司对比 - 力拓、美国铝业和世纪铝业主导北美铝行业 [6] - **力拓**：依托低成本的自有水电、铝土矿资源一体化、较新的产能、人效以及规模效应，保持了相对更强的盈利能力；2024年铝业务EBITDA利润率为27% [6][45][46] - **世纪铝业**：美国本土产能占比较高（69%），令其更大程度上受益于美国关税壁垒的保护 [6][45] - **美国铝业**：氧化铝收入占比较高（38%），能更好抵御相关成本压力；其较高的吨铝现金成本（2,544美元/吨），也提供了更大的盈利弹性 [6][45][46] - 截至2025年12月26日，美国铝业市值140亿美元，世纪铝业市值37亿美元，力拓市值1,336亿美元 [46]

文章核心观点 - 有色金属行业正面临供给端收缩与需求端扩张的结构性矛盾，形成了供给难放量、价格难回落的市场格局 [1] 国内“反内卷”政策 - 国内政策通过“严禁新增+清理违规+环保倒逼”的组合拳主动压减无效供给，推动行业提质增效和格局优化 [1] - 铜行业是“反内卷”的突出案例，2016年行业产能利用率仅72%，低于全球均值5个百分点 [2] - 根据《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，新建铜冶炼项目需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增产能并要求在2025年底完成环保绩效A级改造 [2] - 新规导致2025年中国新增铜冶炼产能预计为30万吨/年，较原计划的120万吨/年和2024年新增产能均大幅下降 [2] - 环保要求提高可能造成一定的生产扰动 [2] - “反内卷”政策优化了铜、铝等核心品种的供给结构，无效产能出清降低了供给弹性，为价格稳定奠定基础 [2] 海外贸易壁垒与供应链 - 全球贸易保护与地缘冲突加剧了资源获取难度，推高了跨境贸易成本，例如智利至中国铜矿海运成本五年上涨近40%，导致终端售价增加超15% [3] - 资源国政策收紧供给，如印尼禁镍矿出口、墨西哥锂矿国有化等，曾导致全球钴缺口扩大25%，钴价月度上涨37% [3] - 资源集中加剧供应链脆弱性，全球60%以上铜矿储量集中在智利和秘鲁 [3] - 大型铜矿事故及Teck旗下Quebrada Blanca因尾矿处理设施问题下调产量指引，打破了供给边际宽松的预期 [3] - 全球铜库存呈现区域分化：LME铜欧洲库存自2025年4月起从接近70,000吨持续下降，至2025年12月17日已降至14,475吨；而COMEX铜库存自2025年4月起从不足10万短吨持续上升，至同期已升至45.69万短吨，凸显流动性向美国集中 [3] 国内库存与供给预期 - 沪铜（阴极铜）库存呈现周期性波动，2001年前后曾触及24万吨以上的阶段性高位 [4] - 截至2025年底，沪铜库存已回落至11万吨附近，处于近年相对低位 [4] - 低位库存反映了国内“反内卷”政策下供给弹性收缩，叠加海外资源获取难度加大的影响，强化了市场对供给紧张的预期，成为支撑铜价的重要信号 [4] 终端需求分析 - 传统领域需求保持韧性：电力领域受益于电网投资持续推进，房地产行业在“保交楼”政策托底下，基础金属消费未大幅下滑 [5] - 新兴领域是需求增长的核心驱动力：新能源汽车、风电光伏等新能源产业加速扩张，大幅提升对铜、铝等金属的需求；半导体、军工等高端领域对稀有金属的需求刚性增长 [5] - 多重需求叠加足以对冲传统领域的需求波动，为有色金属价格高位运行提供强劲动力 [5] 相关投资工具 - 有色ETF（159980.SZ）直接跟踪上期有色金属指数，其底层资产配置于上海期货交易所上市的铜、铝、铅、锌、镍、锡等主要有色金属期货合约，其中铜权重超过50% [5][6] - 该ETF为投资者提供了高效、透明、低成本参与大宗商品周期的便捷通道 [5] - 有色ETF（159980.SZ）最新规模达43.99亿元，最新份额达21.72亿份，均创成立以来新高 [6] - 该ETF近23天获得连续资金净流入，合计“吸金”13.85亿元 [6] - 相关场外联接基金为A类007910和C类007911 [7]

投资评级与核心观点 * 报告对全球储能行业持积极看法，认为行业正开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62% [2] * 行业增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动 [2] * 行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升 [2] 宏观篇：算力重塑需求，壁垒重构格局 * **AI数据中心驱动**：全球AI算力爆发与电网扩容速度形成严重错配，美国PJM、ERCOT等核心区域数据中心并网平均等待时间已拉长至3-5年，欧洲部分国家甚至恶化至7-10年，“电力接入速度”成为第一优先级 [13] * **储能角色转变**：储能从“备电”进化为“主动供电”，通过满足电网“负荷削减”要求，使数据中心能规避主变扩容的漫长审批，获得优先并网权，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施 [16] * **电网阻塞与构网型储能**：全球“源快网慢”的错配加剧，储能成为解决电网拥堵的唯一即时方案 [19] 随着弱电网特征显现，构网型储能（能模拟传统同步发电机特性，提供电压和频率支撑）正从英国、澳洲向全球扩散，并可能成为并网前置条件 [26] * **贸易壁垒与供应链本土化**：美国通过《OBBBA法案》将监管标准从FEOC升级为更严苛的PFE，并与ITC补贴资格直接挂钩，2026年合规门槛为55% [29] 欧盟《净零工业法案》引入非价格标准，要求成员国将其应用于至少30%的招标容量，权重占15%至30% [38] 具备海外本土化产能的企业将获得高溢价能力 [3] 需求篇：算力引擎叠加能源转型刚需，开启增长新周期 * **全球需求预测**：预计2026年全球储能新增装机438GWh，同比增长62% [41] 其中，中国250GWh（同比+67%），美国70GWh（同比+35%），欧洲51GWh（同比+55%），新兴市场67GWh（同比+91%） [44] * **中国市场**：政策从“强配”转向“盈利”，“136号文”推动新能源全电量入市，配合容量电价机制，储能商业模式从成本项转变为通过现货套利和容量补偿获利的独立资产 [2][46] 2025年前三季度国内储能招标规模达89.2GW/321.2GWh，创历史新高 [54] * **美国市场**：AI数据中心是核心驱动力，预计2025-2028年将带来18-279GWh的储能需求 [2][59] 2025年前三季度美国储能新增装机26GWh，其中大储是核心增长引擎 [62] * **欧洲市场**：意大利MACSE首轮招标（10GWh）、西班牙创新招标（2.4GW/10GWh）及英国容量市场通过长周期合约锁定吉瓦级需求，光储LCOE已低于燃气发电，经济性凸显 [2][64][66] 预计2026年欧洲大储新增装机突破15GW，同比增速达70% [69] * **新兴市场**：澳大利亚CIS招标目标上调至40GW，其中“可调节资源”目标增至14GW [73] 中东地区（如沙特计划新增33.5GWh）及智利（在建项目达6.02GW/25.86GWh）大储爆发 [82][85] 亚非拉工商业储能受益于“柴发替代”的经济性红利 [3][92] 供给篇：穿越过剩周期，寻找“硬瓶颈”环节 * **行业周期判断**：锂电供给结束两年去库阶段，于2024年触底，正式转入“主动补库”的繁荣期，2026年有望明显复苏 [4] 3Q25锂电板块收入累计同比16%、产成品存货同比42%，处于繁荣期 [93] * **供需与价格逻辑**：终端需求受AI与储能拉动持续高增，而供给端因资本开支收缩导致扩产放缓，供需错配重现 [4] 随着头部企业稼动率打满，行业由“内卷价格战”转向“联合挺价”，推动价格触底回升 [4] * **利润分配转移**：产业链利润分配正向具备高壁垒、高集中度的上游“硬瓶颈”材料环节转移 [4] 上一轮周期高点（2021年），隔膜、碳酸锂、6F、正极等环节因高集中度、资源禀赋及扩产周期长等特点，取得了较高的盈利能力 [96] * **关键环节分析**：当前6F、VC、EC等环节价格大幅抬升，盈利已在5-7年合理回报周期内，业绩弹性丰富 [97] 铁锂正极、三元正极环节仍处于亏损边缘，电池、铝箔环节处于盈亏平衡线附近，隔膜、铜箔微利，这些环节均具备业绩大幅改善潜力 [97] 新技术：固态电池产业化进程 * **全固态电池**：预计2026年迈向小批量生产，硫化锂、锂负极、干法电极设备等环节迈向产业化0-1时刻 [4] * **固液电池**：预计2026年有望步入商业化元年，并在低空、机器人、消费电子、车、储能等多个场景形成突破 [4] 投资建议 * **买紧缺环节（涨价逻辑）**：建议关注供需格局反转的中游材料，首推6F、碳酸锂、隔膜、电解液添加剂（VC、EC）环节 [4][97] * **买出海龙头（抗通胀/壁垒逻辑）**：具备海外本土化制造能力、深厚渠道及ESG体系的集成商与电池厂，能享受高利润市场并规避关税风险，推荐宁德时代、阳光电源等 [4] * **买AI基建（新场景逻辑）**：能够切入海外数据中心供应链，提供光储充一体化及微电网解决方案的企业，推荐阳光电源、阿特斯等 [4] * **买固态电池核心材料+设备（新技术逻辑）**：建议关注材料的锂负极、硫化锂/电解质，设备的干法、等静压等环节 [4]

2025年出口表现总结 - 2025年中国出口预计按美元计价增长5.0%，展现出超预期的韧性[2] - 2025年1-11月对美出口同比下降18.9%，拖累整体出口约2.8个百分点[11] - 2025年1-11月对非洲、东盟、印度、欧盟等非美市场出口累计拉动整体出口约6.0个百分点[11] - 2025年1-10月中间品和资本品出口分别同比增长9.7%和6.0%，合计拉动整体出口5.6个百分点[12] 2026年出口展望与结构 - 预计2026年中国出口增速将小幅回落至4%，但仍高于全球贸易量约0.5%的预期增速[2][14] - 预计2026年中国出口占全球份额将稳步提升至15.5%，高于2024年的14.6%和2025年的15.0%[14][22] - 2026年出口结构预计继续升级，全球产业链重构推动中国出口从中低端消费品转向中高端的中间品和资本品[2] - 2026年对美出口降幅有望收窄，对整体拖累减弱；对东盟、拉美、欧盟等非美市场出口增速预计较2025年小幅回落[3][19][24] 主要风险与政策建议 - 主要风险包括中美关税战升级、全球贸易环境不确定性加大及地缘政治风险加剧[5] - 政策建议聚焦对内深化改革推动产业技术升级，对外扩大高水平对外开放以稳定出口基本盘[4][29]