报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行了分析，股指建议逢低做多相关股指期货；国债预计利率大方向向下，逢低介入；贵金属金银价格获支撑，建议逢低做多；有色金属各品种走势有别，操作建议不一；黑色建材类整体需求转弱，部分品种震荡运行；能源化工类部分品种短期观望，部分预计震荡；农产品类各品种根据供需情况给出不同交易策略[2][3][5] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等指数有涨有跌，两市成交 12718 亿，较上一日增加 163 亿[2] - 宏观消息包括推动台资企业上市、美国 CPI 数据及关税相关表态等[2] - 资金面融资额增加，部分利率有变动，流动性较宽松[2] - 期指基差比例公布，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边逢低买入 IF 股指多单[3] 国债 - 周四部分国债主力合约有涨有跌[4] - 消息包括中美经贸磋商及欧盟与美国贸易谈判情况[4][5] - 央行周四净回笼 72 亿，预计后续资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[5] 贵金属 - 沪金涨 0.65%，沪银跌 0.53%，COMEX 金和银有涨跌[6] - 美国 PPI 数据低于预期推升联储宽松预期，特朗普表达降息需求，赤字情况支持黄金价格走强，建议逢低做多[6][7] 有色金属类 铜 - 美国 PPI 数据弱于预期，铜价震荡反弹，LME 库存减少，国内库存有变化，价格预计高位震荡[9] 铝 - 铝现货偏紧，价格反弹，库存去化，预计上行高度受限，关注海外供应扰动[10] 锌 - 锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，库存去库，价格跌势反复[11][12] 铅 - 下游消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[13] 镍 - 受菲律宾政策影响镍价弱势运行，基本面短期回暖后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空[14] 锡 - 供应或减量，需求未显著增量，预计短期锡价震荡运行[15] 碳酸锂 - 产量增加，库存上升，供需修复缓慢，预计合约偏弱震荡[16] 氧化铝 - 指数下跌，现货价格有变动，矿端有扰动，产能过剩，建议逢高轻仓布局空单[17] 不锈钢 - 主力合约价格下跌，库存增加，价格偏弱，预计延续小幅震荡走势[18] 黑色建材类 钢材 - 成材价格震荡下行，螺纹需求疲软，热卷需求低迷，出口回落，市场进入淡季，关注关税等因素[20] 铁矿石 - 主力合约价格下跌，发运量有变化，需求微降，库存有变动，矿价短期震荡偏弱[21] 玻璃纯碱 - 玻璃现货产销一般，预计期价偏弱运行；纯碱库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱运行[22][23] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁价格下跌，处于下跌趋势，不建议左侧抄底，关注下方支撑，需求端趋弱[24][25][28] 工业硅 - 期货价格下跌，产能过剩，需求不足，建议观望，不建议抄底[29][30][31] 能源化工类 橡胶 - 宏观气氛不佳，胶价下跌，多空观点不一，建议观望或短线操作，关注波段机会[33][34][37] 原油 - 主力原油期货收涨，数据有库存变化，美伊谈判不确定，短期观望[39] 甲醇 - 价格弱势反弹，供应高位，需求刚需维持，预计震荡偏弱[40] 尿素 - 价格下跌，供增需弱，库存高位，建议观望[41] PVC - 价格下跌，开工率有变化，供强需弱，预计偏弱震荡[42] 乙二醇 - 价格下跌，供应增加，需求下降，库存累库，预期去库放缓，有估值回调风险[43] PTA - 价格持平，供应检修，需求库存压力中性，持续去库，加工费有支撑，估值震荡[44] 对二甲苯 - 价格上涨，负荷上升，6 月去库放缓，三季度重新去库，估值震荡[45] 聚乙烯 PE - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求淡季，价格预计震荡[47] 聚丙烯 PP - 供应有产能投放，需求开工率下降，预计 6 月价格偏空[48] 农产品类 生猪 - 猪价主流稳定局部小跌，近月震荡，远月等待逢高抛空[50] 鸡蛋 - 蛋价多数稳定部分稍弱，供应增势，消费囤货情绪减弱，盘面近月逢高抛空[51][52] 豆菜粕 - 美豆下跌，国内豆粕现货稳定成交放量，后续库存预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，建议关注成本区间[53][54] 油脂 - 棕榈油出口增加产量环减，油菜籽出口有变化，油脂价格中期或承压，预期震荡[55][57] 白糖 - 期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内供应将增加，后市糖价可能走弱[58] 棉花 - 期货价格震荡，美棉种植和现蕾率有数据，基本面好转，预计短线震荡[59]

欧洲央行货币政策 - 欧洲央行管委穆勒对当前通胀水平表示满意 [1] - 穆勒同意拉加德观点 认为降息周期已接近尾声 [1]

通胀与关税 - 贝莱德CEO芬克认为关税措施可能导致未来几个月通胀水平上升 [1]

贸易紧张局势影响 - 贸易紧张局势进一步升级将导致经济增长低于基准预测 [1] - 贸易紧张局势进一步升级将导致通胀水平低于基准预测 [1]

日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税政策反复市场情绪乏力，沪铜今日高开低走小幅收跌，市场对关税政策反复表示麻木 [1] - 今晚将公布美国PCE物价指数，供给偏紧预期但实质供应未减弱，需求转冷，铜价承压，宏观环境多空交织，预计铜市高位震荡为主，关注今晚美国经济数据是否带来美联储降息预期变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 美国联邦法院裁决叫停特朗普大部分关税后上诉法院又恢复，市场对关税政策反复麻木 [1] - 今晚公布美国PCE物价指数反映通胀水平，供给偏紧但实质供应未减弱，4月精炼铜产量同比增9%，进口量同比降11.97% [1] - 需求方面下游对高价铜谨慎，开工率下降，低价补库临近尾期，需求转冷，后期入淡季，承接力度不强，铜价承压 [1] 期现行情 - 期货低开低走低震荡收跌，报收于77600，前二十名多单量113430手，减少1275手；空单量119931手，增加137手 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水165元/吨，华南现货升贴水15元/吨，5月29日LME官方价9602美元/吨，现货升贴水39.5美元/吨 [4] 供给端 - 截至5月23日，现货粗炼费（TC）-44.30美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.44美分/磅 [6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.41万吨，较上期增加1963万吨；上海保税区铜库存5.20万吨，较上期减少0.19万吨；LME铜库存15.24万吨，较上期小幅减少0.20万吨；COMEX铜库存18.05万短吨，较上期增加2.79万短吨 [9]

欧洲央行通胀预期 - 欧洲央行管委内格尔表示通胀水平可能高于或低于此前预期 [1]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括金融、制造业、房地产、消费、出口等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储货币政策**：框架调整为中性偏紧，最终取决于通胀水平，若通胀持续走高政策趋紧，恢复到 2%以内则宽松；短期内市场解读为利好，认为未来通胀快速回落美联储将及时宽松，若通胀下行慢则宽松节奏比预期慢；传统通胀目标制回归后，若未来通胀触及 2%以下，美联储可能实施宽松政策 [1][5][7] - **关税博弈对市场影响**：已基本被消化，美股、A股和黄金均回到或超过贸易博弈最严重之前的点位；黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受关税和美股资金避险流出影响 [1][10] - **新增关税对中国企业影响**：30%的新增关税对中低端出口企业利润率造成严重冲击，使其出口无利可图甚至亏损；中高端企业议价能力较强，可将部分关税转嫁给下游，压力较小，但出口量也会下降 [1][13] - **中国出口数据变化**：即便维持现有税率，中国出口数据仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降，随着抢出口结束，六七月份中高端生产和出口量可能边际走弱，总出口量将下降 [1][14] - **中国经济情况**：今年一季度经济数据表现良好是全球抢出口效应映射，进入二季度风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑；房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化但难以大幅增长；传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，七月出台刺激政策可能性较小 [1][19][20] - **黄金市场**：今年以来与美股呈现完美反向走势，一季度以来美股强势而黄金走弱，反映投资者对美国经济前景乐观且避险需求下降；不同阶段受不同因素驱动，2022 年与央行政策及俄乌冲突相关，2024 年与亚洲私人部门投资购金需求有关，今年以来北美 ETF 成为推动价格的重要力量 [6][11] - **债券市场**：预计五月份保持震荡状态，虽三月预测二季度有做多趋势，但具体情况需观察 6、7 月份数据变化，四月份数据未显著恶化，不太可能立即出现新的货币宽松措施 [4][24][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周全球资本市场表现各异，中国股票市场相对强势，沪指一度收复 3400 点后回落，多数板块上涨，汽车、非银商贸零售表现较好，国防军工、计算机和综合金融板块较弱；港股表现强劲，公益事业板块偏弱；债券市场偏弱，长端更疲软；美股科技板块表现不错，美债收益率小幅上行 [2] - 中高端制造业对人民币汇率变动敏感度较低，中低端企业则更为关注；若关税谈判困难，人民币贬值或成为替代方案；中国经济改革方向是民生领域投资，适应人口下降趋势 [4][23] - 今年一季度央行对黄金的配置积极性不如往年，一季度及四月份黄金价格上涨并非由央行购买推动，而是受贸易战影响以及美股资金外流等因素驱动 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PVC仍较弱，近期PVC期价增仓持续下跌后，在宏观情绪改善下或有反弹，建议观望 [3] - 尿素盘面走势依然强劲，处于夏季肥需求窗口，出口政策等待明朗化，盘面维持震荡偏强趋势，需谨慎操作风险 [5] - 预计短期铜价震荡偏强为主，需关注后续美联储利率情况 [10] - 预计原油价格仍偏弱，价格跌至前低附近后，宏观情绪改善加之美国制裁，价格反弹，建议近期观望 [12] - 沥青供需双弱，建议单边观望，因逐步进入旺季，建议做多沥青09 - 12价差 [13] - 预计PP震荡运行 [15] - 建议塑料观望 [16] - 预计豆油短期震荡为主，需谨慎操作 [18] - 预计豆粕期货短期维持偏弱震荡走势 [19] 根据相关目录分别总结 PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率环比增加1.01个百分点至80.34%，处于近年同期中性偏高水平 [3] - 五一节后下游开工有所回升但同比仍偏低，采购谨慎，印度反倾销政策及BIS政策延期不利于出口，出口高价成交受阻但低价交付较好 [3] - 上周社会库存略有下降但仍偏高，库存压力大，2025年1 - 3月房地产数据略有改善但同比为负，新开工与竣工面积同比降幅大，五一后30大中城市商品房周度成交面积环比小幅回升但仍处历年同期偏低水平 [3] - 下游积极性一般，现货跟跌，09基差偏低，春检规模不及去年同期，近期开工率持续反弹，需求未实质性改善前压力较大，市场关注美国加征关税 [3] 尿素 - 今日低开低走日内偏弱运行，上游工厂多执行前期待发，新单成交不如前期顺畅，市场偏谨慎 [5] - 基本面稳定，供应端日产位于20万吨关口窄幅波动，本周华昌短停，联盟及刘化复产，需关注新增产能进度对供应的影响 [5] - 需求端情绪转弱后农业备肥偏谨慎，复合肥工厂成本原料价格上涨，借势让利降库，利润遭挤压且夏季肥处于扫尾阶段，开工率将下滑，东北地区玉米水稻追肥需求有提升但预计持续时间不长 [5] - 本周库存继续大幅去化，需求有所增加，价格上涨时贸易商拿货加快去化水平，对盘面提供支撑，昨日市场传言后市场情绪减弱，下游终端成交不温不火，盘面回吐小幅涨幅 [5] 期市综述 - 截止5月14日收盘，国内期货主力合约多数上涨，集运欧线主力合约封涨停板涨幅15.99%，苯乙烯（EB）涨超4%，甲醇、氧化铝、乙二醇（EG）涨超3.5%，尿素跌近1% [7] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.45%、1.85%、0.76%、0.77%，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别跌0.05%、0.13%、0.12%、0.23% [7] - 截至15:35，国内期货主力合约资金流入方面，中证1000 2506流入80.41亿，沪深300 2506流入63.9亿，中证500 2506流入42.98亿；资金流出方面，十年国债2506流出7.78亿，纯碱2509流出5.22亿，三十年国债2506流出4.81亿 [7] 铜 - 沪铜今日平开后日内上扬，4月美国CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，通胀水平不及预期强化市场对美联储降息预期，美元指数承压下行支撑铜价 [10] - 供应端偏紧，2025年1 - 3月精铜累计进口84.75万吨，同比减少6.79%，截止5月9日，现货粗炼费(TC) - 43.6美元/干吨，现货精炼费(RC) - 4.37美分/磅，冶炼厂加工费扩大负值，成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧，美铜库存大幅拉升，国内交易所显性库存连续去化但幅度收窄 [10] - 需求方面，2024年3月中国铜需求量景气指数为87.6，较2月下降7.6个点，处于“偏冷”界限以下，旺季市场需求偏高，4月线缆企业开工率达86.3%，环比+3.2%，5月订单预计环比增长8 - 10%，下游需求有韧性，关税政策缓和叠加国内增量政策，市场需求有所提振，但五月环比四月需求或边际走弱 [10] 原油 - 欧佩克+从4月起实施逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模小幅扩大可覆盖增产量，但部分国家补偿性减产动力不足，8个参与国将在6月增产41.1万桶/日，可能会在6月批准7月再加速增产41.1万桶/日，若配额遵守情况未改善，计划到10月逐步取消220万桶/日的自愿减产措施，美国原油产量在历史高位附近，其他非OPEC+释放产能，原油供给压力较大 [11][12] - 需求端全球贸易战最恐慌时段过去，部分国家达成贸易协议，但全球贸易战对经济伤害的悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，目前处于消费淡季 [12] - 原油价格跌至前低附近后，宏观情绪改善加之美国制裁，价格反弹 [12] 沥青 - 供应端上周开工率环比回升0.5个百分点至28.8%，较去年同期高3.1个百分点，处于近年同期偏低水平，5月份预计排产231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3% [13] - 上周下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比增加2个百分点至27%，近期开工率提升较快但仍处偏低位，受资金制约，上周主力炼厂间歇生产，华东地区出货量减少较多，全国出货量环比减少21.57%至22.83万吨，处于偏低位 [13] - 炼厂库存存货比上周环比小幅上升，仍处于近年来同期最低位，南方有降雨间歇影响，资金受制约，实际需求有待恢复，关注美国对伊朗原油制裁是否放松，全球贸易战恐慌情绪缓解但阴云未散，原油波动较大 [13] PP - 下游整体开工环比继续下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比下降0.2个百分点至44.8%，订单稳定略高于前两年同期，美国加征关税不利于下游制品出口，聚丙烯上游丙烷进口受限 [15] - 新增检修装置，企业开工率下跌至82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至24%左右，上周末累库幅度较大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平 [15] - 宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹，供应上埃克森惠州两套装置投产放量，近期检修装置增加较多，下游恢复缓慢，塑编开工继续下降，新增订单有限，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [15] 塑料 - 裕龙石化1线HDPE等检修装置重启开车，开工率上涨至85%左右，处于中性水平，PE下游开工率环比下降0.20个百分点，农膜原料库存和订单继续下降，农膜逐步进入淡季，包装膜订单继续小幅下降，整体下游开工率处于近年同期偏低位水平 [16] - 上周末累库幅度较大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平，美国加征关税不利于下游制品出口，聚乙烯上游乙烷进口受限 [16] - 宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹，供应上新增产能投产，新增部分检修装置，榆林化工等检修装置计划开车，下游未完全恢复，以前期订单生产为主，地膜逐步进入淡季，其他需求一般，新单跟进缓慢，下游开工有所下降，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [16] 豆油 - 主力09合约今日盘面高开后持续震荡，收盘涨幅1.15%，国际上中美关税政策阶段性缓和，美豆进口关税下降，可能带动美豆进口量提升，后期中国大豆进口有望正常化，缓解国内供应紧张及豆油供应紧张 [17][18] - 国内进口巴西大豆陆续通关入厂，油厂开机率快速回升，预期本周全国主要油厂大豆压榨量195万吨，5月中下旬周度压榨量有望回升至200万吨以上，国内豆油库存将逐步回升 [18] 豆粕 - 主力09合约今日盘面低开后震荡上升，收盘涨幅0.38%，国际上中美贸易紧张局势稍有缓解加上5月供需报告利多，隔夜美豆主力合约期价上涨19美分至1071美分/蒲，2025/26年度美豆供应有所收紧，后期如天气出现问题，产量炒作空间加大，可能对豆粕产生影响 [19] - 国内5月9日全国主要油厂进口大豆库存589万吨，周环比上升66万吨，月环比上升190万吨，同比上升107万吨，较过去三年均值上升135万吨，主要油厂豆粕库存10吨，周环比上升2万吨，月环比和同比分别下降19万吨和55万吨，为4月份以来连续第2周回升，大豆回升将引起豆粕回升 [19]

报告行业投资评级 - 国债期货短线震荡略空 [1][3] 报告的核心观点 - 4月官方制造业PMI落入荣枯线之下，新订单指数和新出口订单指数回落，但整体出口同比增长超预期，物价水平保持低位，国内通胀有向下压力，中美会谈取得进展，短线降准降息利好兑现，国债长期走势取决于基本面，上周五国债期货横盘震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘高开，早盘横盘后下行，午后回升，全天窄幅波动，30年期国债期货主力合约TL2506涨0.02%，10年期T2506跌0.01%，5年期TF2506跌0.07%，2年期TS2506跌0.01% [1] 重要资讯 - 上周五央行开展770亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放770亿元 [1] - 上周五银行间资金市场短期利率下行，DR001加权平均1.49%，上一交易日1.53%；DR007加权平均1.54%，上一交易日1.61% [1] - 上周五银行间国债现券收盘收益率窄幅波动，2年期国债到期收益率上行2.29个BP至1.43%，5年期下行0.52个BP至1.50%，10年期上行0.20个BP至1.64%，30年期上行0.50个BP至1.84% [1] - 5月9日海关总署公布，4月中国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，贸易顺差961.8亿美元；4月出口东盟增长20.8%，出口欧盟增长8.27%，出口美国下降21.03% [1] - 5月9日央行印发通知设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长3年 [1] - 5月9日晚间央行公布《第一季度中国货币政策执行报告》，指出外部冲击加大，我国经济回升向好基础待稳固，但长期向好趋势不变，要实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，推动物价合理回升，畅通传导机制，引导MLF回归定位，视情况恢复公开市场买入国债操作 [1][2] - 5月10日国家统计局公布，4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，环比上涨0.1%；4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.4%；5月9日南华工业品指数较4月均值下跌2.82%，预期5月PPI同比仍处低位 [2] - 中美经贸中方牵头人表示中美达成重要共识，会谈取得实质性进展 [2] 市场逻辑 - 4月官方制造业PMI为49.0%，新订单指数49.2%，新出口订单指数44.7，出口需求收缩带动新订单指数回落；4月中国对美出口下降21%，整体出口同比增长8.1%；4月CPI环比涨0.1%，PPI环比降0.4%，物价低位，国内通胀有向下压力；中美会谈取得进展；5月8日公开市场7天逆回购利率调降后资金利率下降，短线降准降息利好兑现，国债长期走势取决于基本面，上周五国债期货横盘震荡 [1][2][3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]