游戏业务表现 - 2025年第二季度公司实现收入和非国际财务报告准则经营利润的双位数增长，得益于AI持续投入 [2] - 国内游戏收入同比增长17%，主要来自《三角洲行动》和长青游戏《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》的贡献 [3] - 国际游戏收入同比增长35%（按固定汇率计算增长33%），由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》和《沙丘：觉醒》推动 [7] - 小游戏总流水同比增长20%，技术升级帮助开发者移植更复杂的App游戏 [7] 长青游戏与平台化发展 - 《王者荣耀》和《和平精英》等长青游戏演进为平台型产品，用户时长和流水均增长 [2] - 《PUBG Mobile》日活跃用户中World of Wonder沙盒模式用户生成内容参与度提升，4月月度总收入创下新高 [8] - 《Clash Royale》6月月度总收入达7年来最高水平，因加快内容更新和优化奖励系统 [9] - 游戏组合扩大并呈现平台化特征，整体收入波动性下降 [14] 新游戏表现与战略 - 《三角洲行动》表现强劲，用户数和收入持续增长7至9个月 [12] - FPS游戏《无畏契约》《三角洲行动》《和平精英》表现出色，受益于中国FPS市场长期稀缺 [15] - 计划引入《彩虹六号》、移动版《无畏契约》等新作，丰富FPS产品矩阵 [16] - 内容型游戏如《鸣潮》和《胜利女神：新的希望》在中国市场表现优异，面向不同用户群 [16] AI技术应用 - AI成为推动游戏内容、玩家参与度和变现增长的重要驱动力 [8] - AI工具提升主要游戏内容生产速度和规模，应用于虚拟队友和非玩家角色打造 [8] - AI应用于游戏营销活动，高效定向潜在用户 [8] 3A游戏市场观点 - 中国3A游戏市场受众增长但仍属小众，高质量3A游戏门槛高 [13] - 3A游戏与持续运营游戏互补，不会蚕食现有市场 [14] - 《黑神话：悟空》等优秀3A产品出现为创意型项目提供机会 [13]

AI战略与产品 - 公司密切关注AI开发进度和大模型性能演进 通过理解用户需求和习惯改进AI产品 同时利用AI提高广告、游戏、金融科技等现有业务效率 [2] - AI辅助搜索目前仅显示AI总结内容而不引导用户进入相应页面 尚未对搜索生态产生重大影响 对微信内部生态和特定创作者影响非常小 反而使更多用户看到优质内容 [2] - 公司为用户提供免费AI工具 未来将进一步探索变现模式 目前AI已对业务增长提供助力 后续将推进相关工作 [2] 芯片与资本开支 - 芯片进口情况仍需观察 公司现有足够芯片用于训练和模型升级 推理方面有不同芯片选择 将通过软件改进提高推理效率以减少对芯片能力依赖 尝试在相同数量芯片上运行更多工作负载 [3] - 第二季度资本开支同比增长119%至191亿元人民币 在第一季度同比增长91%基础上继续增长 公司尚未修改资本支出目标 [3] 云业务发展 - 第二季度金融科技及企业服务业务收入同比增长10% 企业用户对AI相关服务需求增长 包括GPU租赁和API token使用等服务 [3] - GPU供应情况变幻莫测 公司不过度依赖GPU资源 若有足够GPU可在云上出租更多资源 但云策略不依赖当前GPU资源 将关注重要因素以实现云业务更快增长 [3] 游戏业务布局 - 7月《三角洲行动》平均日活跃账户数突破2000万 公司基于长青游戏策略希望该游戏用户数和流水长期稳步增长 认为本土游戏市场有很好发展前景 [4] - 国内玩家习惯免费游戏 3A游戏属少数派但公司仍探索高品质游戏 未来10年需长期追踪3A游戏与现有游戏的结合或蚕食关系 有信心认为不同游戏间存在互补和协同关系 [4]

行业与公司概述 - 行业：游戏行业，2025年估值显著修复，从2024年的10-15倍提升至接近20倍，主要受益于政策利好和业绩增长[2][4] - 公司：吉比特，MMO游戏领域表现卓越，2025年新品表现超预期，海外战略取得突破[2][9][13] 核心观点与论据 行业趋势 - 2026年关注方向：题材和玩法创新、多端出海、3A游戏（如《影之刃0》）、AI原生游戏[2][6] - 多端出海进展显著，吉比特《仗剑传说》海外收入7月半个月超1.4亿元[4][13] - 3A游戏潜力：《黑神话悟空》推动PC/主机市场，女性向游戏从小众到爆款[3] 吉比特表现 1. **老产品稳定性** - 《问道手游》2024年流水20亿，《问道端游》2006年上线，2024年流水10-11亿[10] - 《一念逍遥》2021年前10个月流水18.4亿，2024年降至5.69亿，验证创新MMO能力[11][12] 2. **新产品突破** - 《问界长生》2025年Q1流水3.63亿，《仗剑传说》国内iOS端5-7月流水超2.5亿，海外7月半个月1.4亿[13] - 小游戏《道友来挖宝》基于《问道》IP，6月跻身畅销榜前五[16] 3. **运营能力** - 《仗剑传说》通过IP联动（如日本轻小说《为美好的世界献上祝福》）和赛季制更新提升留存，日本iOS排名升至前20[15] - 长期优势：MMO运营经验、差异化创新、小步快跑立项[22] 财务与估值 - 2025年业绩确定性高，老产品下滑收窄，新品支撑Q1-Q3增长[18][20] - 2026年新品（如SLG《九木之野》）有望贡献全年营收，估值仍合理[19][21] 其他重要内容 - **行业竞争**：2025年竞争趋缓，吉比特研发实力放大优势[22] - **出海里程碑**：《仗剑传说》港澳台服稳居畅销榜第一，日本市场突破[15] - **小游戏渠道**：《道友来挖宝》填补老用户碎片化需求，与端手游互补[16] 数据引用 - 流水数据：《问界长生》3.63亿（Q1）[13]，《仗剑传说》2.5亿（国内iOS）[13]，海外1.4亿（7月半月）[13] - 老游戏流水：《问道手游》20亿（2024）[10]，《问道端游》10-11亿（2024）[10]

中国3A游戏行业发展现状 - 中国游戏行业从20年前"不敢想"发展到如今将3A游戏视为"必考题"，厂商在资金、技术、工艺等方面已具备实力 [5][6] - 网易游戏业务收入从2005年13.8亿元增长至2024年836亿元，20年间增长60倍，资金实力显著提升 [6] - 行业已掌握主流游戏研发技术工艺和管线配置，体系化工业能力积累完成，从"怎么做"转向"如何做好做精"的问题 [6] 3A游戏开发关键要素 - 3A游戏的"三高"特性中，高品质是最难实现的，需要游戏具备独特的文化内涵和"软实力" [7] - 网易《归唐》团队通过数字技术重现河西史诗，获得甘肃省文旅厅支持，使用12个地级市和2个自治州的历史文化遗产数据 [7] - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元（约1300亿元人民币），占国内游戏市场收入的40% [7][8] 近期3A游戏市场动态 - 网易《归唐》、灵泽科技《明末：渊虚之羽》、灵游坊《影之刃零》等多款国产3A游戏相继亮相 [10] - 《明末：渊虚之羽》Steam愿望单突破百万但发售首日评价两极分化，制作方公开致歉 [10] - 《影之刃零》试玩活动获好评，被投资人评价为"下一个研究生"，武术动作设计受赞誉 [10] 行业投资逻辑变化 - 爆款网游回报率高但成功概率低，3A游戏虽ROI不高但竞争态势不同，世纪华通已开始内部探讨3A项目 [11] - 网络游戏市场已成红海，3A游戏更注重玩法体验而非数值商业化，成败关键在团队基因和执行能力 [11] - 2025年上半年中国主机游戏市场销售收入10.3亿元，同比增长近30%，《黑神话：悟空》余热推动市场增长 [13] 行业人才与资本动向 - 中层干部创业意愿增强，受《黑神话》激励且大厂立项收缩，推动人才流向3A开发领域 [12] - 非游戏跨界厂商（如动画公司、AI企业）携资金和IP进入，外资发行方加大对中国单机项目投资 [12] - 中国开发2A/3A游戏成本较欧美更低，项目估值更优惠，吸引国际资本关注 [12]

行业转型背景 - 中国游戏行业从20年前缺乏主机市场和3A开发能力 发展到当前具备资金和技术实力进行3A游戏制作 [1][4] - 网易游戏业务收入从2005年13.8亿元增长至2024年836亿元 20年间增长60倍 [5] - 行业通过20多年研发体系积累 已掌握主流游戏研发技术工艺和管线配置 [5] 3A游戏发展动因 - 《黑神话：悟空》的成功激励更多厂商进入3A领域 包括网易《归唐》《明末：渊虚之羽》《影之刃零》等新作涌现 [2][7] - 3A游戏被视为中国游戏全球化发展的"必考题" 是厂商施展软实力的关键路径 [2][6] - 主机游戏市场快速增长 2025年上半年中国主机市场销售收入10.3亿元 同比增长30% [10] 厂商战略布局 - 网易通过《归唐》进行3A重要尝试 获得甘肃省文旅厅支持 使用12个地级市和2个自治州历史文化遗产数据 [6] - 世纪华通内部已开始3A游戏想法探讨 但尚未进入研发阶段 [2][8] - 腾讯投资《影之刃零》 游戏武术动作设计获得市场好评 [7] 制作能力提升 - 行业已突破"高预算限制想象力"困境 具备开发3A游戏的资金实力 [5] - 高工艺成为游戏制作关键 体系化工业能力从初级发展到成熟 [4][5] - 高品质成为最大挑战 需要通过文化内涵和独特体验价值体现"软实力" [5][6] 市场环境变化 - 中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元（约1300亿元） 相当于国内市场的40% [6] - 网络游戏市场进入红海 爆款成功率低 促使厂商探索3A新路径 [8] - 跨界厂商如动画公司艺画开天、AI公司图森未来携带资金和IP进入买断制游戏领域 [9] 投资生态演进 - 外资发行方和基金积极参与中国单机项目 包括505Games、Krafton、集英社等欧美日韩企业 [9] - 中国开发2A或3A游戏成本比欧美更具优势 项目估值更优惠 [9] - 中层干部创业意愿增强 受成功案例激励和大厂立项收缩双重影响 [9]

中国游戏出口与全球化发展 - 中国已成为游戏出口大国 全球化足迹遍布全球 [2] - 网易开拓国际市场时发现依靠单一内容和品类远远不够 需要在多品类上取得突破 [2] 网易游戏发展历程与品类突破 - 网易游戏靠中式大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）起家 《大话西游》《梦幻西游》等产品保持二十多年业绩长青 [2] - 过去十年是中国手游爆发增长的"黄金十年" 也是网易完成游戏品类突破的十年 [2] - 网易手机游戏在各品类全面开花 包括《阴阳师》《第五人格》《荒野行动》《巅峰极速》《全明星街球派对》等 [2] 网易游戏工业化研发能力 - 网易在各个品类全面突破得益于在手游领域构建了坚实的"工业基础" 即大规模高效率开发高品质产品的工业化研发能力 [2] - 网易游戏业务收入20年间增长60倍 工业化体系已能支撑3A研发 [3] 网易全球化战略与区域化策略 - 与暴雪公司合作的《暗黑破坏神：不朽》让网易意识到进军主流市场要采取更加区域化的策略 [3] - 中国游戏想要在全球化上更进一步 3A游戏是"必考题" [3] 网易未来产品布局 - 网易正在制作叙事型单机游戏《归唐》 成为打造3A游戏过程中的重要尝试 [3] - 网易将在海外推出《燕云十六声》《遗忘之海》《无限大》等多款高品质产品 面向全球市场"高地"发起新一轮冲刺 [4]

2025中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）专题 - 第二十二届ChinaJoy将于8月1日至4日在上海新国际博览中心举办 [1] - 网易雷火市场及营销总经理黄卓在CDEC高峰论坛发表演讲 [1] 中国游戏行业现状 - 2024年中国国内游戏收入达到3257.83亿元 [1] - 中国自研游戏出海收入1321亿元，约占国内收入的40% [1] - 中国已成为游戏出海大国 [1] 游戏出海策略 - 多品类是打开海外市场的关键 [1] - 工业化"硬功夫"是手游出海的基本功 [1] - 进军主流市场需要采取更区域化的策略 [1] 网易游戏表现 - 网易开发的《漫威争锋》上线3个月全球用户达4000万，成为Steam现象级爆款 [1] - 3A游戏被视为中国游戏全球化的"必考题" [1] - 网易开发的《归唐》是公司在打造3A大作的重要尝试 [1] 游戏开发趋势 - 高预算、高工艺、高品质成为当前游戏开发的主要趋势 [1]

行业动态 - 7月共发放134款游戏版号，其中127款为国产游戏，今年累计893款国产网游获批，休闲益智品类占比27.6% [2] - 中国足协计划组建国家电子竞技足球队，参与国际足联及亚足联电竞赛事 [3] - Steam更新政策，下架部分违反支付渠道规则的成人向游戏，并对开发者进行补偿 [10] - 2025英雄联盟全球总决赛将在中国举行，时间为10月14日至11月9日 [15] 国内公司动态 - 国产3A游戏《明末：渊虚之羽》全球发售，因价格差异和优化问题引发争议，Steam好评率从20%回升至34% [4] - 天风证券预测2025年中国3A游戏市场规模达133亿元，2026年达169亿元，CAGR为35% [5] - 叠纸游戏关联公司高管变动，姚润昊卸任法定代表人，姚飞接任 [7] - 浙数文化增补董事会成员，新增独立董事郑小林和职工代表董事陈海勇，聘任朱成永为CTO [8] - 网易中标华泰证券大数据平台项目，金额143.1145万元 [9] 海外动态 - 《无主星渊》国际服上线，国服由网易代理，定价98元，最低售价68.75元 [11] - 芬兰移动游戏巨头Supercell投资AI游戏公司Glass Bead Games，该公司由阿里"元境"前高管创办 [12][13] 电竞动态 - 《英雄联盟手游》三周年庆典落幕，JT战队、EW战队、TT.Chenxi获得对应赛道冠军 [14]

游戏表现与市场反应 - 《明末》发售初期登上Steam热销榜第二名，在线玩家数超过11万 [2] - IGN评分8分（与《黑神话》相同），IGN中国9分，海外metacritic均分75 [2] - Steam平台总体评测为"多半差评"，29%玩家给出负面评价 [2] - 游戏类型为"类魂"游戏，战斗难度高且受众相对小众 [7][8] 公司背景与研发能力 - 开发商灵泽科技为中小型公司，人员规模168人 [3] - 实控人姜敏持股42.60%，股东多为个人股东 [4] - 通过外包业务积累现金流和研发经验，曾参与《刺客信条》《怪物猎人》等3A大作开发 [5] - 自研项目资金主要依赖外包业务造血，研发与外包部门独立运作 [6] 产品问题与行业挑战 - 技术问题包括卡顿、掉帧等优化不足 [3] - 内容争议涉及历史背景回避 [3] - 发行问题包括外区降价、豪华版福利错发 [3] - 定价策略激进，国区标准版248元，高于多数国产单机游戏（60-100元区间） [8] 行业趋势与市场前景 - 中国单机游戏市场高速发展，玩家规模与产品数量显著增长 [2] - 天风证券预测2025年中国3A游戏市场规模达133亿元，2026年达169亿元，CAGR为35% [10] - 外包经验虽提升研发能力，但整体项目把控经验不足易导致优化与发行问题 [6] - 单机买断制模式在中国市场前景向好，价格优势明显 [10]

游戏《明末：渊虚之羽》的市场表现与潜力 - 游戏《明末：渊虚之羽》将于2025年7月24日发售，被寄予厚望，被称为继《黑神话：悟空》之后的又一国产3A大作 [1] - IGN试玩报告高度评价《明末》的艺术风格和故事设定，认为其完成度较高，并设计了丰富的"武器捆绑角色成长"系统 [3] - 预售开启一天内即登上Steam全球热销榜第七名，截至2025年7月9日愿望单预估突破百万，全球排名第27 [5] - 数据分析显示全平台首月收入有望达6000万美元，Steam销售额最终或超1亿美元 [5] 游戏行业趋势与文化融合 - 《明末》融合国风克苏鲁与类魂ARPG玩法，结合美式科幻与中华文化审美，吸引全球玩家，助力中国游戏海外市场拓展 [7] - 国内重量级游戏厂商如网易、腾讯等纷纷推出以本土文化为锚点的3A游戏，如《归唐》《燕云十六声》《代号：致金庸》等 [8][9] - 政策支持3A游戏出海，浙江省发布文件强调培育文化属性强、成长潜力大的3A项目 [9] 3A游戏市场前景与行业分析 - 天风证券预测2025年中国3A游戏市场规模达133亿元，2026年达169亿元，2027-2028年数量增长，CAGR为35% [10] - 中原证券认为游戏厂商通过积累研发经验、优化生产体系可提升市场竞争力，推动行业向更高水平发展 [10] - AI技术有望驱动原生AI游戏创新，带动游戏板块估值提升 [10] 游戏开发团队与理念 - 《明末》由成都灵泽科技开发，团队曾参与《刺客信条》《怪物猎人》等外包项目，耗时多年打磨游戏 [8] - 团队认为游戏应作为传统文化在新时代的数字载体，注重原创剧本与文化融合 [8]