公司与火山引擎合作内容 - 公司与北京火山引擎科技有限公司在云服务与算力方面展开全方位合作 [1] - 公司与北京火山引擎科技有限公司在全栈AI大模型能力方面展开全方位合作 [1] - 公司与北京火山引擎科技有限公司在BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器方面展开全方位合作 [1] AI业务发展目标 - 合作将助力公司AI智能化升级 [1] - 合作旨在构建AI+亲子家庭产业生态 [1] AI业务现状 - 公司AI业务尚处于初步发展阶段 [1] - AI业务在公司业务中占比较小 [1] - AI业务对公司业绩不构成重大影响 [1]

业务战略与定位 - 公司秉持数字化转型升级和服务客户的宗旨，持续聚焦优质大客户，当前100家央企中已服务超60家 [2][13] - 业务场景强化MRO工业品、员工福利等核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界 [2][11] - 致力于成为一家值得信赖的企业级全场景运营服务商，构建可拓展、数字化的生态系统 [10] 财务与股东回报 - 2025年前三季度实现营业收入77.29亿元，归属于上市公司股东的净利润为1.40亿元 [13] - 2023年度和2024年度累计实施现金分红10,924.08万元，2025年半年度再次实施现金分红4,981.96万元 [8] 技术与数字化进展 - 2025年初推出齐心智磐AI大模型，覆盖商品寻源、客户点单、订单分配、供应链结算、履约配送等数字化采购环节 [5] - 深入应用大模型和AIGC技术于数据治理到售后服务的全生命周期管理中 [10] - 数字化运营平台以自动化、AI智能化为核心主题，覆盖从采购、运营到服务的全链条业务场景 [2] 核心业务发展 - MRO业务全链路数字化运营，聚焦能源电力、轨道交通、石油化工、汽车电子等多个垂直行业场景，提供定制化采购解决方案 [7] - 主营业务为B2B办公物资集采，客户群体主要为央企、央管金融机构、政府、世界500强等优质大客户 [11][13] - 近期成功中标南方电网、中粮集团、安能集团、中国机械工业集团等物资采购项目，订单情况稳定 [12] 文创与ESG - 齐心文创致力于"深耕中国IP，讲好中国故事"，与吾皇猫、卡皮巴拉TATA、山海经溯源等国内优质IP联名合作 [9] - 公司高度重视环境保护，持续打造绿色、环保运行模式，并持续提升公司治理能力，推动可持续发展 [6]

整车行业展望 - 汽车行业正迎来以中高端换购和整车出海为驱动的新增长阶段 对明年政策退坡无需过度担忧 [1] - 中高端需求有望超预期回暖 优秀的B/C级新产品将显著激发用户换车需求 政策扰动对A0/A00市场有结构性影响但新能源渗透率提升已成定局 [1] - 整车出海的盈利确定性来自工程师红利 中国智能电动车全球化之路已开启 5年后海外销量有望接近1000万台 [1] - 科技车企方面关注小鹏、蔚来、理想 白马车企方面关注比亚迪、长城、吉利 华为链在2026年或有更多高端车出现 [1] 零部件行业机遇 - 零部件企业是中国高端制造代表 具备规模效应、成本优势和技术优势 [2] - 企业正横向拓展至机器人、低空经济等新应用领域 行业兑现时点临近 2026年有望成为科技成长从预期到落地的关键年份 [2] - 横向拓展的底层支撑是领先的高端制造能力 可实现客户资源共享、成本协同优化与核心技术复用 液冷、低空行业与汽车行业技术高度共通 [2] - 出海成为确定性逻辑 优秀企业全球化是长期成长路径 2026年重点关注欧洲出海 因海外竞争对手退出留下供给缺口 欧洲碳排放法规和政策推动整车厂转型 [2] - 众多公司国内市占率提升进入瓶颈期 正加快出海节奏 欧洲订单获取加速 [2] 智能化技术变革 - 汽车产业核心变革围绕电动化与AI智能化展开 汽车是电气化革命最后拼图 也是AI在物理世界率先落地的第一拼图 [3] - AICar将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体 [3] - AI赋能智能座舱体验升级 并推动智能驾驶与底盘端到端融合 Token将成为企业估值的重要衡量和预测指标 [3] - 未来将看到技术从智能车向机器人、低空经济、深海科技等领域外溢 [3]

市场表现 - 11月17日A股市场弱势震荡，沪指低开低走 [1] - 军工板块表现活跃，红相股份、中富通、江龙船艇、中孚信息均20cm涨停 [1] - 孚日股份8连板、航天发展2连板，厦工股份、龙洲股份、华胜天成均涨停 [1] - 捷强装备、金百泽等个股跟涨 [1] 行业前景 - 2026年行业强需求恢复预期明确 [1] - 内需外需同步增长，细分领域如信息化、无人系统、AI智能化等持续活跃 [1] - 板块配置价值有望进一步提升 [1] 政策驱动 - "十五五"规划临近、建军百年目标推进及军贸快速发展 [1] - 政策端强调高质量发展、军事治理现代化及一体化战略能力提升 [1] - 推动先进战斗力建设与国防科技工业体系优化 [1] 需求与资金 - 需求端受益于军费增长、装备升级及军贸扩张 [1] - 资金端受基本面改善预期带动，被动与杠杆资金配置逻辑增强 [1]

核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]

投资评级与目标 - 报告对漫步者首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8] - 设定12个月目标价为16.7元，相较于2025年11月4日股价12.75元存在约31%的上涨空间 [5][8] - 评级基于公司2026年25倍市盈率的估值 [8][14] 核心观点与投资逻辑 - 公司核心增长动力源于AI技术赋能耳机产品及海外渠道拓展，形成全链路竞争优势 [2][3] - AI战略已初步见效，2025年推出的LolliClip AI等新品搭载豆包和DeepSeek双大模型，实现多国语言实时转译功能 [2] - 公司在开放式耳机（OWS）领域全面布局，已上市十余款型号覆盖运动、通勤、商务等多场景 [2] - 海外市场成为核心增长引擎，2025年上半年出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 公司受益于全球耳戴市场增长，2025年上半年全球出货量达1.7亿台，同比增长11.8%，其中开放式耳机出货量占比10.1%，增速高达61.1% [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14%；归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 研发投入持续增长，2025年第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 预计2025年-2027年收入分别为32.23亿元、35.85亿元、40.03亿元，同比增速分别为9.49%、11.24%、11.68% [8][11] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为5.21亿元、5.92亿元、6.58亿元，同比增速分别为15.9%、13.8%、11.1% [8][19] - 预计综合毛利率将稳步提升，2025年-2027年分别为40.86%、40.88%、40.91% [11][12] 业务分拆与展望 - 耳机业务作为核心增长引擎，预计2025-2027年收入为19.61亿元、21.27亿元、23.19亿元，增速分别为6.50%、8.50%、9.00%，毛利率稳定在40.00% [12][13] - 音响业务预计2025-2027年收入为11.51亿元、13.41亿元、15.62亿元，增速分别为15.50%、16.50%、16.50%，毛利率维持在42.00% [12][13] - 其他业务（含汽车音响）预计2025-2027年收入为0.99亿元、1.04亿元、1.10亿元，增速为5.00%，毛利率保持在45.00% [12][13] 估值与同行比较 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、19倍、17倍 [9][14] - 选取蓝思科技、环旭电子、领益制造作为可比公司，其2026年平均市盈率为26倍，公司估值低于行业平均 [14][16] - 公司品牌"EDIFIER 漫步者"在音频领域具有深厚积淀，多款产品获国际设计奖项，2022-2024年营收复合年增长率约15.29%，归母净利润复合年增长率约34.98% [10]

公司融资与资金用途 - 公司于近期完成A+轮融资，金额近亿元 [6] - 本轮融资由哇牛资本领投，城投投资、西影基金及老股东国联新创共同参与 [6] - 融资资金将主要用于加速多款核心芯片的研发迭代、产能扩充以及工业与机器人客户市场的深度拓展 [6] 公司概况与技术定位 - 公司成立于2019年，专注于工业控制、高速互联与异构计算三大方向的芯片研发 [6] - 公司以全栈式实时管控为核心技术路线，覆盖从传感、传输、处理到控制的完整数据流 [6] - 公司坚持全正向研发与底层IP自研，不依赖外部IP授权 [8] 行业背景与市场机遇 - 在工业4.0与AI智能化浪潮推动下，工业系统对实时通信、高精度控制与多模态数据处理的需求显著提升 [7] - 工业以太网、PCIe交换芯片、DSP芯片及边缘计算领域，国内市场长期被德州仪器、博通等国际厂商主导，国产化率极低 [7] - 国际贸易摩擦加剧，高端芯片面临断供与价格飞涨的风险，工业与机器人企业亟需具备自主知识产权的国产芯片产品 [7] 核心产品线与技术进展 - 公司构建了三条核心产品线：PCIe交换芯片、工业以太网芯片以及实时智算芯片 [7] - 其中PCIe 3.0交换芯片已实现批量交付，正持续推进4.0与5.0版本的研发 [7] - 工业以太网芯片拥有软件定义网络核心技术，支持PowerLink、Profibus、EtherCat、Profinet等主流工业实时以太网络 [7] - 公司已实现EtherCAT从控芯片的批量客户导入，并突破PROFINET协议壁垒，是国内少数掌握软件定义实时以太网芯片核心技术的企业 [8] - 在DSP芯片领域，公司推出的XP6000、XP6746等系列产品全面对标TI的C2000与C6000系列 [8] - 公司正在推出集实时通信、实时计算、智能处理为一体的超异构实时智控芯片 [8] 商业化进展与客户情况 - 公司已实现多款芯片的量产与商业化，累计量产芯片十余款，2024年销售收入达数千万元 [4][9] - 客户覆盖数家工业控制领域的头部企业，以及多家机器人创新公司与国央企科研院所 [9] - 在机器人领域，其EtherCAT芯片已通过多家具身智能企业的测试并进入批量交付阶段 [9] 团队与公司资质 - 团队包含多名来自「申威处理器」国家高性能计算项目的核心技术骨干 [9] - 创始人兼董事长及多名成员拥有超20年集成电路设计经验，曾承担多项国家重大科研项目 [9] - 公司目前规模约100人，研发人员占比79% [9] - 公司已累计获得12项布图设计专有权、11项发明专利权与60项软件著作权 [9] - 公司入选江苏省专精特新中小企业、无锡市准独角兽企业 [9] 投资人观点 - 投资人认为原创设计能力是打破国际巨头对底层协议垄断、助力国内工业升级的关键 [10] - 投资人将利用工业领域行业资源，促成被投企业深度协同，加速产业链整合 [10] - 投资人认可公司在PCIe、工业以太网以及DSP等多种芯片上的技术积累，产品已获头部厂商认证并达成深度合作 [11]

核心观点 - 零售行业在2025年呈现缓慢复苏态势，"情绪消费"是驱动各细分板块景气的核心密码 [2][3] - 行业投资逻辑从传统的渠道和保值，转向颜值、体验和情绪价值，具备差异化产品力、精准消费者洞察和数字化运营能力的公司有望胜出 [3][50] - 2026年投资策略建议沿"黄金珠宝、零售电商、国货美妆、医美产品机构"四条主线布局，关注情绪消费和技术创新驱动下的高景气赛道龙头 [153] 行业回顾 - 2025年前三季度社会消费品零售总额为36.6万亿元，同比增长4.5%，整体呈弱复苏态势，分季度看Q1/Q2/Q3增速分别为+4.6%/+5.4%/+3.4% [8] - 消费结构上，可选消费品表现优于必选品，2025年第三季度金银珠宝、服装鞋帽、化妆品零售额分别同比增长11.8%、3.3%、6.2% [8] - 线上渠道维持良好增长，前三季度实物商品网上零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，占社零比重为25.0% [11] - 零售企业经营业绩分化，2025年Q1/Q2/Q3行业样本公司营收增速分别为-13.3%/+2.8%/+0.5%，利润端承压明显，扣非归母净利润增速分别为-21.3%/-18.9%/-32.7% [14][19] 黄金珠宝板块 - 行业核心逻辑从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"，情绪消费兴起叠加社媒传播助力产品型品牌崛起 [3][29][30] - 高端中式黄金和年轻时尚黄金是两大高景气赛道，前者受益于金价上涨和文化底蕴，后者凭借轻量化设计和社媒营销吸引年轻客群 [2][33][51] - 品牌出海成为新趋势，头部品牌如周大福、老铺黄金、潮宏基等优先布局东南亚华人市场，实现降维打击 [45] - 重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，其凭借差异化产品力和数字化营销实现终端销售和加盟开店的α增长 [3][52] 零售电商板块 - 线下零售企业持续推进调改，从卖"货"转向卖"服务和体验"，如山姆会员店通过精选SKU和全球供应链打造"优质优价"，胖东来将卖场升级为社交体验空间 [55] - 百货业态通过引入"谷子经济"（二次元周边）等年轻文化焕新流量，例如百联ZX创趣场2024年销售额同比增70%至5.1亿元 [67] - 跨境电商头部企业如赛维时代、吉宏股份积极运用AI工具赋能运营，提升效率和竞争力，WTO预测至2040年AI应用有望推动全球贸易增长近40% [78] - 重点推荐永辉超市、爱婴室、赛维时代等，其通过调改转型、AI赋能或IP合作挖掘增长潜力 [3][82] 化妆品板块 - 国货品牌凭借对本土文化的深刻理解和快速市场反应持续提升份额，消费者心智从单纯功效导向转向"功效+情绪价值"的复合导向 [3][91] - 产品创新路径从"营销成分"升级为"技术成分IP化"，2025年新原料备案达130款，同比增长78%，中国特色植物成分（如人参、青蒿）市场规模快速增长 [97] - 重点关注四大细分赛道："地域+科技"叙事升级（如自然堂）、敏感肌抗衰（预计2029年市场规模突破600亿元）、国潮彩妆高端化（毛戈平）以及嗅觉经济（预计2028年中国香水市场规模突破477亿元） [98][106][110][117] - 重点推荐珀莱雅、毛戈平、贝泰妮等拥有平台化运营能力或高端化突破能力的品牌 [128][129][130] 医美板块 - 行业长期"渗透率+国产化率+合规化"提升逻辑不变，预计2025-2028年复合增长率约10%，高端消费人群需求韧性显著，2024年其消费金额同比增长19% [133] - 上游产品端创新加速，2025年多家公司有重磅新品获批，如锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白凝胶、科笛的外用非那雄胺喷雾剂等，差异化竞争加剧 [135][136] - 下游机构端通过并购整合实现扩张，美丽田园收购思妍丽实现"三强聚合"，朗姿股份收购重庆米兰柏羽深化西南区域布局 [141] - 重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份等在上游产品创新或下游机构整合方面具备优势的公司 [149]

再融资方案核心信息 - 北汽蓝谷计划通过非公开发行股票方式进行再融资，融资金额为60亿元人民币 [1] - 再融资申请已于2025年7月11日受理，并于2025年10月31日获得审核通过 [1] - 本次发行的保荐机构为中信建投证券股份有限公司 [1] 募集资金用途 - 募集资金总额60亿元将全部投入两个项目：新能源车型开发项目拟投入50亿元，AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目拟投入10亿元 [1][2] - 两个项目的总投资额为87.9727亿元，其中募集资金拟投入60亿元 [2] - 新能源车型开发项目总投资额最高，为74.2545亿元 [2] 发行对象与认购方式 - 发行对象为包括控股股东北汽集团及其关联方福田汽车在内的不超过35名特定对象 [2] - 除北汽集团和福田汽车外，其他发行对象包括各类符合条件的机构投资者 [2] - 所有发行对象均以现金方式按相同价格认购本次发行的股票 [2] 发行规模与股权结构 - 本次发行数量不超过发行前公司总股本的30%，即不超过1,672,050,950股 [3][4] - 发行定价将基于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%与每股净资产值的较高者 [3] - 发行完成后，北汽集团合计持股比例仍为42.14%，公司控制权不会发生变化 [4]

融资信息 - 公司于近期完成A+轮融资 金额近亿元 [1] - 本轮融资由哇牛资本领投 城投投资 西影基金及老股东国联新创共同参与 [1] - 融资资金将主要用于加速多款核心芯片的研发迭代 产能扩充以及工业与机器人客户市场的深度拓展 [1] 公司概况 - 公司成立于2019年 专注于工业控制 高速互联与异构计算三大方向的芯片研发 [1] - 公司以全栈式实时管控为核心技术路线 覆盖从传感 传输 处理到控制的完整数据流 [1] - 公司团队包含多名来自"申威处理器"国家高性能计算项目的核心技术骨干 创始人及多名成员拥有超20年集成电路设计经验 [4] - 公司目前规模约100人 研发人员占比79% 已累计获得12项布图设计专有权 11项发明专利权与60项软件著作权 [4] 行业背景与市场痛点 - 工业4.0与AI智能化浪潮推动工业系统对实时通信 高精度控制与多模态数据处理的需求显著提升 [2] - 工业以太网 PCIe交换芯片 DSP芯片及边缘计算领域国内市场长期被德州仪器 博通 西门子 倍福等国际厂商主导 国产化率极低 [2] - 国际贸易摩擦加剧使高端芯片面临断供与价格飞涨的风险 工业与机器人企业亟需具备自主知识产权的国产替代芯片产品 [2] 核心技术路线与产品 - 公司围绕实时控制 传感处理 边缘计算与高速通信四大技术方向 构建了三条核心产品线 PCIe交换芯片 工业以太网芯片以及实时智算芯片 [2] - 公司坚持全正向研发与底层IP自研 不依赖外部IP授权 在协议理解 系统架构与功能扩展上具备更高自主性 [3] - PCIe3.0交换芯片已实现批量交付 正在持续推进4.0与5.0版本的研发 [2] - 工业以太网芯片拥有软件定义网络核心技术 支持PowerLink Profibus EtherCat Profinet等主流协议 已实现EtherCAT从控芯片的批量客户导入 [2][3] - 在DSP芯片领域 公司推出的XP6000 XP6746等系列产品全面对标TI的C2000与C6000系列 [3] - 公司正在推出集实时通信 实时计算 智能处理为一体的超异构实时智控芯片 [3] 市场进展与商业化 - 公司已实现多款芯片的量产与商业化 累计量产芯片十余款 2024年销售收入达数千万元 [4] - 客户覆盖工业控制领域头部企业 机器人创新公司与国央企科研院所 [4] - 在机器人领域 EtherCAT芯片凭借高同步精度与可靠性 已通过多家具身智能企业的测试并进入批量交付阶段 [4] 投资人观点 - 哇牛资本认为原创设计能力是打破国际巨头对底层协议垄断 助力国内工业升级的关键 [6] - 国联新创看好公司在PCIe 工业以太网以及DSP等多种芯片上的技术积累 使其在竞争激烈的市场中保持突破并找到业务增长空间 [6]