行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 军工行业新景气周期即将到来，强烈看好2025年第四季度至2026年行业基本面向好发展[2] - 2025年至2027年，在十四五任务冲刺、建军百年目标及军贸快速发展等多重因素催化下，行业内外需均将实现巨大增长[3] - 行业已呈现明显反弹趋势，随着十五五计划临近，基本面改善预期明确[2] - 新兴产业主题热度层出不穷，如核聚变板块因BEST装置杜瓦底座成功安装而热度高涨[2] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月30日）申万军工指数上涨2.51%，同期沪深300指数上涨3.08%，相对超额收益为-0.57个百分点，在31个申万一级行业中排名第6位[2][9][14] - 节前最后一天（9月30日）军工板块呈现明显反弹，指数单日上涨2.59%[2] - 2025年年初至今，申万军工指数累计上涨18.75%，同期沪深300指数上涨17.94%，相对超额收益为0.82个百分点，行业排名第12位[9][16] - 细分领域表现分化显著：航空板块本周上涨5.3%，相对军工指数超额2.79%；航天板块上涨2.46%；发动机板块上涨2.54%；信息化板块上涨0.7%；商业航天板块上涨1.27%；低空经济板块上涨1.47%[17][20] - 个股层面，本周涨幅前十的个股包括北化股份（上涨32.52%）、新雷能（上涨18.42%）、理工导航（上涨15.79%）、中航沈飞（上涨15.02%）等[22][26] 资金与估值分析 - 资金层面，被动基金规模及份额均有所提升，本周各军工ETF合计净流入9.86亿元，净流入额较上周增加2.91亿元，显示被动资金持续加码军工板块[2][27] - 杠杆类资金方面，军工板块融资买入额有所下降，融资余额占流通市值比例从9月19日的3.01%降至9月30日的1.45%[31][32] - 估值层面，截至9月30日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为77.86倍，处于近五年99.22%的分位数水平，较上周的75.02倍有所提升[3][32] - 若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，军工板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内，考虑到2025-2027年的行业需求恢复预期，当前板块仍具备较高配置性价比[32][34] 重点投资方向与标的 - 陆装领域建议关注天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭[3] - 隐身材料领域建议关注佳驰科技、华秦科技[3] - 深海领域建议关注西部材料、中国海防[3] - 发动机领域建议关注航宇科技、航亚科技、图南股份[3] - 无人及反无人领域建议关注纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚[3] - AI智能化领域建议关注兴图新科、航天电子[8] - 飞机领域建议关注中航沈飞、中航西飞[8] - 核聚变领域建议关注合锻智能、永鼎股份、联创光电、国光电气、景业智能、威腾电气、新风光、旭光电子、爱科赛博、派克新材、王子新材、宏微科技[8][43] 行业重要动态 - 航空航天领域，本周成功完成多次发射任务，包括风云三号08星、卫星互联网低轨11组卫星、试验三十号卫星01、02星等，长征系列运载火箭已完成第596次飞行[46] - 核聚变领域，永鼎股份旗下东部超导参加第十七届欧洲应用超导大会（EUCAS2025），紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座研制成功并完成交付安装[47] - 低空经济领域，沃飞长空研制的国内首款载客eVTOL产品AE200-100首架机正式下线；沈阳重名航空科技公司与中国邮政、京东物流签署10吨级货运无人机采购意向书[52]

投资评级 - 维持买入评级 目标价61.79元[3][5] 核心观点 - 渠道改革红利逐步显现 2024年经销收入增长45% 煤炭行业试点营业收入0.8亿元同比增长63.6%[8] - PHMGPT大模型提升产品竞争力 构建数据采集至故障诊断全链路自动化机制 替代传统人工运维[8] - 设备看护规模持续扩大 2025年上半年实时监测设备超18.7万台 累计推送设备体检报告超310万份 故障案例库超3.3万例[8] 财务预测 - 2025年归母净利润预测1.47亿元（+36.5%）2026年1.94亿元（+32.2%）2027年2.54亿元（+31.0%）[3][4] - 营业收入持续高增长 2025年预测7.57亿元（+29.8%）2026年9.54亿元（+25.9%）2027年11.81亿元（+23.8%）[4] - 盈利能力显著改善 净利率从2023年12.6%提升至2027年21.5% 毛利率稳定在63%左右[4] 运营表现 - 2025年上半年营业收入2.56亿元（+16.6%）归母净利润0.14亿元（+2063%）[8] - 第二季度收入1.73亿元（+8.5%）净利润0.21亿元（+3.3%）[8] - 资产质量优化 净资产收益率从2023年8.0%持续提升至2027年16.8%[4] 估值指标 - 当前股价49.86元 对应2025年市盈率30倍 2027年降至17.3倍[4][5] - 市净率从2023年5.5倍逐步下降至2027年2.7倍[4] - 52周股价区间23.2-59.08元 总市值43.87亿元[5]

公司战略与资本运作 - 公司拟申请发行H股并于香港联交所主板上市 以推进全球化战略布局和增强国际融资能力 [3] - 若赴港上市完成 公司将形成"A+H"双融资平台布局 进一步拓宽资金来源 [3] - 目前市值已超过238亿元人民币 2023年登陆深交所创业板 [3] 业务模式与产品结构 - 专注于智能电动低速车（含电动高尔夫球车/电动自行车/电动滑板车/电动平衡车）和特种车（全地形车/越野摩托车）两大核心业务 [4] - 2025年上半年智能电动低速车销售收入11.52亿元（同比增长30.65%） 特种车销售收入4.90亿元（同比增长8.22%） [6] - 已形成"中国技术中枢+东南亚零部件支持+北美整车制造"的全球产能协同布局 [5] 市场分布与收入构成 - 海外收入占比达96.5% 其中美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% [3][4] - 2022-2024年美国市场销售收入分别为10.82亿元/15.29亿元/22.92亿元 占比从61.30%升至77% [7] - 正拓展欧洲/澳洲及中南美洲市场以降低单一市场依赖度 [4][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年营业收入17.13亿元（同比增长23.19%） 净利润3.42亿元（同比增长88.04%） [6] - 毛利率达到40% 海外业务高利润率提供良好盈利空间 [7] 行业趋势与对标企业 - 中国制造业出海主流模式为"直销渠道+自主品牌+全球化产能" 同类企业九号公司海外收入占比超40% 春风动力全地形车出口占比超70% [7] - 行业通过海外建厂规避贸易壁垒 春风动力在墨西哥/泰国设厂 北美市占率28% [7] 风险应对与新兴领域 - 通过北美本地化生产（美国工厂）和东南亚产能转移（越南/泰国）应对中美贸易摩擦 [7] - 已布局具身机器人新业务 与开普勒机器人/宇树科技达成战略合作 目前处于前期阶段 [8]

公司战略与资本运作 - 公司拟申请H股首次公开发行并于香港联交所主板上市 以推进全球化战略布局 提升国际品牌影响力 增强境外融资能力并搭建国际化资本运作平台 [2] - 若赴港上市完成 公司将实现"A+H"股双融资渠道布局 进一步拓宽资金来源 目前公司市值为238亿元人民币 [2] - 香港作为国际金融中心可提供对接国际资本 加速品牌国际化的重要通道 赴港融资旨在增强资本实力 为海外产能建设 渠道拓展与技术研发提供资金支持 [5] 业务结构与市场分布 - 公司专注于智能电动低速车（涵盖电动高尔夫球车 电动自行车 电动滑板车和电动平衡车）和特种车（包括全地形车和越野摩托车）两大核心业务 [3] - 2025年上半年智能电动低速车销售收入11.52亿元（同比增长30.65%） 特种车销售收入4.90亿元（同比增长8.22%） [4] - 海外收入占比达96.5% 美国市场销售收入13.38亿元 占总营收78.11% 同时拓展中南美洲及欧洲市场 [2][3][6] 财务表现与产能布局 - 2025年上半年营业收入17.13亿元（同比增长23.19%） 净利润3.42亿元（同比增长88.04%） 毛利率达40% [4][5] - 形成"中国+东南亚+北美"三地产能布局：美国工厂承担北美整车生产 东南亚基地提供零部件支持 中国作为技术中枢提供核心零部件与工艺标准 [4] - 海外产能布局用于规避贸易摩擦风险 目前东南亚为主要产能分布区 美国本土工厂实施"北美制造+"战略以实现完全本土化生产 [4][6] 行业趋势与风险应对 - 公司业务模式（直销渠道+自主品牌+全球化产能）代表中国制造业出海主流趋势 类似企业九号公司海外收入占比超40% 春风动力北美市占率28% [5] - 为降低美国市场依赖风险 公司加速产能向越南等东南亚基地转移 并开拓欧洲 澳洲新兴市场 但当前美国市场依赖度仍达78% [6] - 公司涉足具身机器人新领域 与开普勒机器人 宇树科技达成战略合作 但商业化节点尚未明确 [7] 历史背景与市场数据 - 公司创始人曹马涛于2015年创立涛涛车业 专注新能源智能出行 前身为涛涛集团（安全门与汽摩配业务） [3] - 2022-2024年美国市场销售收入分别为10.82亿元（占比61.30%） 15.29亿元（71.32%） 22.92亿元（77%） 2024年曾遭美国"双反"调查 [6]

到2027年，中国私域电商用户规模预计将逼近10亿大关，渗透率提升至约67%，市场交易规模有望突破 3万亿元……近日，2025私域增长力高峰论坛在沪举办，吸引了超过200家国内外一线品牌与数千位流量 主共襄盛举。与会者围绕私域生态构建与品牌增长新路径展开深度探讨，共同描绘私域电商的未来蓝 图。 盛典现场，来自一线的店主与品牌商家也分享了私域电商里宝贵的实战经验。 消费行为数据揭示了私域电商的核心价值。从品类看，服装鞋帽（72.9%）、日用百货（70.1%）、食 品饮料（65.9%）成为用户消费的主力。用户在私域购物时，售后服务、品类丰富度、物流履约是其最 关注的三大因素。近八成用户为高频消费者，至少每周下单一次，而超半数用户表示，因"优惠力度 大"、"品类丰富"及"个性化服务"，其在私域的购物频次正持续增加。 商家端同样展现出极高的布局热情。近九成调研商家已开启私域布局，态度积极。在营收贡献上，除了 大量中小商家，已有9.4%的"头部玩家"私域年营收贡献突破1亿元。 私域电商聚焦 "好货、内容、AI" 当前，数字经济浪潮与消费者购物习惯变迁共同推动私域电商进入黄金发展阶段。梦饷科技CEO冷静指 出，目前私域电 ...

行业市场规模与增长 - 中国私域电商市场在2020至2024年间年复合增长率高达48% [1] - 预计2025至2027年市场将保持20.4%的稳健增长 [1] - 到2027年市场交易规模有望突破3万亿元 用户规模预计逼近10亿 渗透率提升至约67% [1] 行业发展驱动力与阶段 - 数字经济浪潮与消费者购物习惯变迁共同推动私域电商进入黄金发展阶段 [1] - 私域已成为电商行业发展的选择题 [1] - 私域流量被比喻为农场 考验持续耕耘能力 与公域流量的猎场模式形成对比 [2] 消费者行为与需求变化 - 消费者需求从“性价比”走向“质价比” 更关注品质和品牌提升 [1] - 服装鞋帽（72.9%）、日用百货（70.1%）、食品饮料（65.9%）是用户消费主力品类 [2] - 售后服务、品类丰富度、物流履约是用户最关注的三大因素 [2] - 近八成用户为高频消费者 至少每周下单一次 [2] - 超半数用户因“优惠力度大”、“品类丰富”及“个性化服务”而增加购物频次 [2] 行业核心趋势 - 行业呈现三大核心趋势：从“流量驱动”回归“商品本质”、从“硬广推销”转向“价值种草”、AI智能化深度融入业务全链路 [1] - 近九成调研商家已开启私域布局 [2] - 已有9.4%的“头部玩家”私域年营收贡献突破1亿元 [2] 公司战略案例 - 梦饷科技从“好货、内容、AI”三大维度推进战略升级以夯实私域服务能力 [1] - AI方面发布“梦饷微信AI专属客服” 并计划推进AI经营大脑、AI私域直播、社群智能运营等应用 [1]

文章核心观点 - 金融科技是证券公司实现数智化转型和高质量发展的核心支撑与推动力 通过业务模式创新和技术应用提升服务能力并防范风险 [1][6][11] 行业政策与监管要求 - 新"国九条"突出强监管、防风险、促高质量发展三大主线 体现资本市场政治性和人民性 [5] - 中证协发布并表管理指引 要求证券公司加强子公司及业务条线垂直化管理 [5] 行业发展挑战与趋势 - 市场竞争加剧且经营环境不确定性增强 市场结构、客户需求和竞争主体发生深刻变化 [6] - 卖方市场转向买方市场 产品供应丰富且技术迭代加速 跨界竞争者增加且网络效应扩大 [6] - 客户迁移成本降低且忠诚度下降 需求持续升级 [6] - 国际化成为高质量发展重要议题 头部券商积极布局国际业务与系统平台 [6] - 2025年将成为智能体应用爆发年 AI智能化成为行业新引擎 [6] 业务领域高质量发展要求 - 财富管理需实现客户资产保值增值 避免公司与投资者利益背离 [8] - 机构与交易业务需培育耐心资本并降低风险 [8] - 投行业务需回归本源并服务国家战略 [8] - 国际化经营和系统性风险防范是关键维度 [8] 广发证券科技赋能实践案例 - 财富管理领域创新考核机制 将客户AUM纳入投顾绩效跟踪体系 [9] - 易淘金App实现全场景AI升级 推出10余项AI智能体服务提升客户体验 [9] - 投行业务引入AI能力 推出智能函证、流水核查、企业动态跟踪及文档审核等应用 [9] - 董秘宝平台通过合规算法规范股东交易行为 已服务560余家上市公司并进行超1700次禁止行为提示 [9] - 机构综合服务平台广发智汇提供全生命周期服务 泰坦平台支持场外衍生品跨境业务与理财通创新 [10]

行业高质量发展背景与要求 - 国家战略与市场竞争双重要求推动行业高质量发展 新国九条体现政治性人民性 突出强监管防风险促高质量发展三大主线 [2] - 监管框架升级 中证协发布并表管理指引 引导完善并表管理架构 加强子公司及业务条线垂直化管理 [2] - 市场竞争激烈且经营环境深度不确定 市场结构企业竞争主体客户需求发生深刻变化 卖方市场演变为买方市场 产品供应丰富技术发展迅速数字产品迭代频繁 [2] - 公司经营边界模糊化 跨界竞争者增加 网络效应强大 其他行业可能影响证券业 数字经济下客户迁移成本降低忠诚度下降需求不断升级 [2] - 国际化是高质量发展不可回避的议题 头部公司进行国际业务和系统平台布局 [3] 数智化转型的核心定位 - 数智化转型是业务模式升维管理模式创新 以金融科技为基础由决策层推动 [1][3] - 金融科技是实现数智化转型高质量发展的支撑保障和推动力 [1][3] - AI智能化成为行业高质量发展新引擎 2025年是智能体应用爆发年 各大证券公司推广相关应用 [3] 业务领域高质量发展路径 - 财富管理业务需实现股民基民资产保值增值 避免公司挣钱而客户亏钱 [4] - 机构与交易业务需培育耐心资本长期资本并降低风险 [4] - 投资银行需回归业务本源并服务于国家战略 [4] - 国际化经营和防范系统性风险是关键维度 [4] 广发证券科技赋能实践案例 - 财富管理领域创新考核机制 将客户AUM加入投顾考核 通过金融科技实现客户资产变动与绩效挂钩的全套解决方案 [5] - 实现易淘金App全场景AI升级 打造10多项AI智能体服务 提升客户服务水平与体验 [6] - 投行业务引入AI能力 推出智能函证智能流水核查企业动态跟踪文档审核债券底稿复核等应用 助力防范拟上市企业造假 [6] - 通过董秘宝平台借助合规核心算法与交易提醒 规范上市公司特定股东交易行为 避免违规减持敏感期交易 已服务560多家上市公司并进行超过1700次禁止行为提示 [6] - 打造机构综合服务平台广发智汇 为机构与企业客户提供全生命周期服务 涵盖行业研究投融资服务股份管理股东服务 针对场外衍生品业务打造泰坦跨境一体化投资管理平台 支持复杂业务展业与跨境理财通等创新业务 [6]

产业发展目标 - 到2025年实现产值2400亿元，规上企业数量达到800家 [1] - 到2026年实现产值2800亿元，规上企业数量达到900家 [1] - 到2027年力争实现产值3500亿元，规上企业数量达到1000家 [1] 区域发展布局 - 构建北部湾绿色化工产业集群、泛桂中产业协同联动带、泛桂北特色产业区三大发展板块 [1] - 北部湾集群以6大园区为载体，重点发展炼化一体化、现代煤化工，计划打造全国首个沿边临海现代煤化工产业基地 [1] - 泛桂中联动带依托5大园区，发展精细化工、绿色高端化肥、磷化工等 [1] - 泛桂北特色区聚焦4个化工园区，发展新型盐化工、氟硅化工、医药化工、新能源材料等 [1] 产业链升级方向 - 做大基础原料产业群链，做强化工新材料产业群链，做优专用化学品和精细化工产业群链 [2] - 着力补齐乙烯、PX等"三烯三苯"短板，新增2000万吨炼化能力和1500万吨原料煤转化量 [2] - 向下游延伸发展高端聚烯烃、工程塑料、可降解塑料等化工新材料，以及新能源电池材料、电子化学品等专用化学品 [2] 科技创新与智能化 - 布局建设一批创新平台，加快钦州石化产业技术创新中心建设，谋划布局中试基地 [2] - 推进AI智能化技术突破，开发化工行业专用AI模型，打造六大场景化应用标杆 [2] 绿色低碳发展 - 鼓励企业采用先进技术实施节能改造，构建循环经济产业链，加强废塑料、废橡胶高值化利用 [3] - 支持发展生物基材料等低碳产业，打造国家级资源循环利用基地 [3] 园区建设与项目推进 - 助推园区能级提升，规范化工园区设立和项目入园，重点在沿海沿江沿河城市加强布局 [3] - 加强化工园区载体建设，打造智慧园区 [3] - 清单式推进一批重大项目建设，同时开展精准招商 [3] 企业培育与开放合作 - 培育一批全产业链一体化领军型龙头企业、产业链骨干型企业以及专精特新型企业 [3] - 积极构建跨区域跨境产业链，利用西部陆海新通道和北部湾港口优势 [3] - 打造"海外资源+广西加工+海外市场"发展模式，借助RCEP规则扩大对东盟国家化工产品出口 [3] 要素保障 - 在土地、用能、排放指标等方面给予支持，统筹财政资金和专项债加大产业投入 [3]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入47.73亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润0.87亿元 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.80亿元 [2] - 2024年度现金分红4981.96万元 [15] - 2025年半年度利润分配预案现金分红4981.96万元 [15] 业务结构 - B2B集采四大业务场景：办公物资、MRO工业品、员工福利、营销物料 [12] - 办公物资占公司近一半业务比重 [12] - MRO工业品成为核心业务和主要收入来源之一 [12] - 员工福利与营销物料因基数体量较小成为增速较快场景 [12] 客户群体 - 聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500强等优质大客户 [5] - 能源电力行业客户包括国家电网、南方电网、国电投等 [5] - 金融保险行业客户包括农业银行、中国邮政、工商银行等 [5] - 航天军工行业客户包括航空工业、中航发、中核集团等 [5] - 石油化工行业客户包括中国石化、中国石油、中海油 [5] - 通讯行业客户包括中国移动 [5] - 运输物流行业客户包括国铁集团、中国中车 [5] - 综合行业客户包括华润、通用技术 [5] - 各地政采客户 [5] 自有品牌战略 - 自有品牌是公司中长期发展规划的基石性业务 [6] - 加强与优质IP的深度合作 [6][9] - 加强功能型文具的研发 [6] - 提升B2B办公集采中的自有品牌产品份额 [9] - 加大对高价值学生和办公文具的研发投入 [9] - 已合作IP包括吾皇猫、卡皮巴拉TATA、山海经溯源、魔鬼猫等 [14][17] 数字化与AI应用 - 推出齐心智磐AI大模型覆盖数字化采购全环节 [2][11] - AI实现商品从提报到上架全自动化 [11] - AI在集采招投标环节实现智能化分析招标需求 [11] - AI下单系统支持语音、文字、图片下单 [11] - 数字化采购渗透率和增速不断增长 [3][4] MRO业务发展 - MRO物资主要集中在行业通用类物资 [8][13] - 未来将重点关注行业专品 [13] - 通过供应链组合优化利润空间和采购效率 [13] - 派驻服务人员深入客户现场提升服务价值 [13] 行业趋势 - 数字化、电商化、集中化采购成为主流形式 [3] - 供应链逐步实现数字化和智能化 [3] - 集中采购在市场化企业端更加显著 [4] - MRO集采关注度和规模持续加强 [8]