2025年A股市场回顾 - 2025年最后一个交易日，上证指数报3968点，当天涨幅0.09%，全年累计涨逾18%；深证成指报13525点，全年累计涨逾29%；创业板指报3203点，全年累计涨逾49% [1] - 全年A股整体呈现“震荡上行、结构分化”走势，一季度在AI浪潮带动下科技成长方向表现亮眼，二季度受外部因素冲击后在中国政策支撑下企稳回升，三季度AI硬件产业链业绩爆发推动指数走高，四季度沪指曾站上4000点创十年新高 [1] - 多个科技投资主题涨幅居前，其中同步磁阻电机板块全年录得逾122%的涨幅，领涨A股所有概念板块 [2] 2025年市场结构性变化 - 市场在结构优化、质量提升和制度建设等方面经历深刻变革，一个更加成熟、更有韧性、更具活力、“含科量”更高的资本市场逐步成形 [2] - 2025年成为A股科技投资的“大年”，除同步磁阻电机外，CPO概念、可控核聚变、光通信模块、商业航天、机器人执行器等高科技板块涨幅居前 [2] 2026年A股市场展望与驱动因素 - 分析普遍认为A股有望在2026年实现新突破，开启一轮长期“慢牛”行情 [2] - 动力来源一：经济向好，2026年是“十五五”规划开局之年，在政策方向清晰、结构调整深化、创新动能增强背景下，中国经济主要指标有望逐步改善 [2] - 动力来源二：产业向新，“十五五”规划建议明确提出科技自立自强，新能源、航天航空、具身智能等新产业有望进入快速发展期，为市场提供优质标的和结构性机会 [3] - 动力来源三：改革向优，持续深化投融资综合改革是2026年资本市场的“重大改革工程”，有望完善基础制度与监管机制、深化注册制改革、优化投资者结构以提升市场稳定性、包容性和吸引力 [3] - 动力来源四：盈利向上，多家头部外资机构认为驱动中国股市上涨的核心动力正从2025年的“估值修复”转向2026年的“盈利成长”，瑞银证券预计2026年A股盈利增速将较2025年有所提升 [3]

交易核心内容 - NVIDIA与Groq达成一项价值200亿美元的非独占技术授权协议，而非法律意义上的收购 [2] - NVIDIA将获得Groq的硬件与架构设计许可，并收购其全部实体资产，但不包括知识产权 [2] - Groq的CEO Jonathan Ross及几乎所有核心成员将加入NVIDIA [2] - Groq公司将继续作为独立实体存在，保留核心知识产权并继续运营 [2] Groq公司背景与产品技术 - Groq成立于2016年，核心产品为LPU（语言处理单元），采用144路超长指令架构设计，由GlobalFoundries代工 [5] - 公司累计融资18亿美元，包括2024年6.4亿美元D轮和2025年7.5亿美元E轮，估值达69亿美元 [5] - 2025年2月，公司获得沙特15亿美元承诺资金，当时已有1.9万颗芯片部署在沙特 [5] - 芯片最大特点是仅使用片上SRAM，无外接DDR或HBM，带来极快访问速度，但每颗芯片仅230MB存储容量 [6] - 该设计在单用户推理场景下性能出色，Token生成速度达到市场最快一档，主打高推理速度卖点 [7] - 架构优势包括极低且可预测的推理延迟、极高的理论能效上限以及确定的系统行为 [9][10] - 架构劣势在于优势发挥的前提苛刻，需要计算完美填满144个并行执行块，对软件编译器依赖极强 [10] 技术架构深度分析 - Groq芯片本质是基于超长指令架构的强软件架构，硬件简单但将编译和调度负担完全压在了软件栈上 [11][14] - 与GPU的强硬件架构（内置复杂调度器）相比，VLIW架构的AI芯片泛化能力严重依赖编译器，难以支持快速迭代的多样化AI模型 [12][15] - 采用宽VLIW架构的AI芯片创业公司常面临产品周期困境：硬件理论优势明显，但落地时因编译器难题无法达到预期性能，最终多寻求被并购套现 [19] - Groq公司人员流动显著，包括首席架构师Dennis Abts在内的多位核心成员已加入NVIDIA、Google、Amazon等公司 [20][22][23][24] 交易动机与行业背景解读 - 交易对价200亿美元金额巨大，相当于全球顶尖晶圆代工厂格芯的全部股份或四分之一Intel的市值 [3] - 分析认为，基于超长指令架构的授权本身不值200亿美元，交易背后的战略意义远超其技术价值 [3] - NVIDIA可能意图通过此高对价资本动作进行战略博弈，以换取核心产品在全球市场的出口豁免权与联邦监管红利，维持其市场垄断地位 [3] - 交易时间线与美国政策变化紧密相关：2025年11月美国批准向沙特出口先进AI芯片；12月特朗普政府放宽对华出口限制并签署AI治理行政命令；随后于12月24日宣布此交易 [28][30][32] - 交易可能有助于NVIDIA进一步向中东盟友（如沙特）示好，巩固在该地区的业务布局 [27][28] - 近期行业出现多起AI芯片公司整合案例，如AMD收购Untether AI团队，Intel拟收购SambaNova，显示资本为AI芯片创业企业“救场”的趋势 [32]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：科技行业（特别是AI、算力、互联网）、电动车/智能驾驶行业、金融行业（基金）[1][2][9][13][14] * 公司：恒生科技指数成分公司（泛指港股科技龙头）、中概互联网公司（如阿里、腾讯）、海外科技巨头（如英伟达、谷歌、亚马逊等“Mega 7”）、智驾供应链公司、港股通及QDII基金[2][8][16][14] 核心观点和论据 市场整体表现与驱动因素 * 2025年海外市场整体表现非常好，港股、美股、东亚、东南亚及印度市场均处于较好状态[2] * 港股方面，恒生科技指数2025年YTD涨幅超过20%，恒生综合指数、恒生医疗保健及红利低波动指数也有类似涨幅，呈现科技牛市或成长性资产牛市特征，同时红利资产表现亦佳[1][2] * 美股表现相对更好，因其资产与AI相关性更强，且降息预期拉动作用显著[2] * 港股上涨主要受益于海外流动性宽松和基本面修复的叠加效应，过去估值处于低位，2025年上涨主要由估值回升贡献[2][3] * 美股延续了以AI为主的基本面增长趋势带动的上涨[2] 宏观流动性（美联储政策）影响 * 美联储降息通过降低资产回报率要求（分母端），利好权益类资产[1][4] * 预计从2025年到2026年将持续降息，美联储可能还有300~400个基点的政策空间，资产价格上涨方向较为确定[4] * 降息节奏存在分歧，需关注美联储官员换届、美国宏观经济及政府政策需求[1][4] * 美联储点阵图显示2026年可能一次降息，但海外投资者预期更乐观，认为有2~2.5次降息预期[4] * 日本央行等其他主要国家央行货币政策变化对海外流动性有影响，但对香港市场而言，南下资金和美元影响更为重要，并非决定市场走势的主要因素[17][18] 恒生科技板块近期回调原因 * 最直接原因是港股流动性的边际收缩，这与市场对美联储降息节奏的担忧有关，导致香港离岸市场流动性及风险偏好变化[5][7] * 权重公司的核心矛盾未得到良好解答，使得担忧持续[6] * 此次回调是长维度投资中的阶段性波动[5] 互联网板块与外卖大战影响 * 外卖大战对中概互联网板块形成了估值压制，因大量资金补贴导致公司每股收益（EPS）受到负面影响[8] * 外卖大战边际收益正在缩减，预计将逐渐减弱甚至取消[8] * 目前互联网公司股价处于相对低位，但进入上升期的时间点仍需观察宏观经济和流动性的风险[8] AI产业与算力投资前景 * 主流机构肯定AI将带来产业革命级别的变化，长期将提升生产效率并推动经济增长[9] * 担忧短期内投资过热及可能出现泡沫破灭，主要源于海外大厂对AI投资规模巨大，对现金流造成压力[9] * 衡量泡沫化风险可看需求与实际订单是否存在错配，以及库存水平是否高企，目前AI产业链中未见明显问题，尚未看到明显的泡沫化迹象[9] * 算力板块及AI基础设施板块仍有发展空间，科技巨头提前锁定算力资源是未雨绸缪，涉及芯片、先进封装、数据中心建设及物料储备（如逆变器、风冷液冷系统），该领域依然具有较大的投资潜力[10] * 全球许多数据中心已接近满产状态，空置率极低，未来扩展算力需要建设大量新数据中心，投资周期长，需提前数年规划[11] * 未来几年算力投资仍有空间，AI发展非线性，软件、应用和模型的发展可能超预期，从而带动算力投资增加[12] * 算力将逐渐成为价值投资方向，更注重业绩增长而非估值提升，未来几年业绩增长将带来可观回报[12] 电动车/智能驾驶行业 * 国内新能源电动车渗透率已达较高水平，行业将进入相对低速增长状态[13] * 更多赚钱机会来自于爆款新品发布，而非整体销售大盘，需关注头部车企在创新性爆品车型上的突破[13] * 需关注电动车供应链，特别是智驾相关公司，2026年智能驾驶汽车（如L3级别）的政策落地机会将带动相关硬件需求，如芯片算力和激光雷达等[13] 港股投资工具与2026年展望 * 港股通基金作为人民币基金，资金效率较高，无需兑换外币，且无规模上限限制，相比QDII基金更具优势[14] * 展望2026年，基于全球降息趋势未变和经济软着陆预期增强，对美股和港股持整体看多观点[17] * 港股可关注方向：1) 红利板块（预计将回归基本面增长，性价比高）；2) 科技成长板块（大型权重股及其AI相关动作，随着外卖大战负面因素解除，估值有望反弹）；3) 智驾链相关机会[17] * 美股同样看好与科技相关的机会，如算力，因大型企业的新一代模型已进入训练周期，预计2026年会有重大版本更新，基本面扎实，多次回调可视为买入时机[17] 其他重要内容 流动性观察指标 * 观察恒生科技板块流动性可跟踪：资金信贷规模、美联储收益率变化（美元市场）、M1减M2（人民币市场，代表能释放到金融市场的流动性）[7] 科技板块投研方法 * 科技板块投研工作综合性强，包括股票研究、上市公司交流、市场调研及资产定价分析等，核心是形成投资观点并推荐个股[15] * 需保持对市场波动及科技产业链变化的关注，对缺乏系统性行业数据的B端公司需深入产业链调研[15][16] * 需了解前瞻性技术（如AI）的发展动向、大厂动态及最新技术成果，通过阅读科研文章进行桌面研究[15] * 在科技领域会花费大量精力挖掘供应链上规模不大但地位重要的公司（如先进封装、液冷、PCB、光模块、光芯片、载板、玻纤布等），这些公司可能因技术迭代获得进入供应链的机会，具备很大成长弹性[16]

核心观点 - 东方港湾董事长但斌认为“AI泡沫论”是噪音，谈论泡沫为时过早，并预测明年将是AI基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动的时代 [1] - 但斌指出，当前AI行业远未达到供给过剩或产生泡沫的程度，并警告“错失一个时代的风险，远大于过早担忧泡沫的风险” [1] 行业趋势与展望 - 预测明年将是人工智能（AI）的应用大年 [1] - 认为明年将是一个AI基础层和应用层共同突飞猛进、相互驱动的时代 [1] 投资策略与建议 - 建议普通投资者聚焦“王冠上的明珠”式优质企业 [1] - 若判断具体公司有难度，通过ETF参与被视为务实的选择，例如看好全球科技趋势可考虑标普或纳指ETF，聚焦人工智能等具体方向也有相应的行业ETF可供选择 [1] - 强调投资红线是永远不要借钱投资，远离融资炒股，并指出东方港湾能够穿越多次周期的根本原则是从不使用融资杠杆 [1] - 认为只要不融资、不借钱，购买最好的公司或者ETF，想要亏损也很困难 [1]

宏观经济与市场情绪 - 劳动力市场持续降温，11月非农就业人口增加6.4万人，失业率升至4.6%，为2021年10月以来新高[2][6] - 11月通胀数据大幅下行，CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均低于市场预期[2][9] - 市场情绪全周维持在“中性”区间，标普500波动率指数(VIX)收于14.91，低于临界值20[2][13] 美股市场表现 - 美股主要指数上周涨跌互现，标普500周涨0.1%，纳斯达克指数周涨0.6%，七巨头指数周涨1.0%[2][18] - 市场风格表现为成长领先价值，大盘领先小盘，罗素1000成长指数周涨0.5%，罗素2000价值指数周跌1.0%[2][18] - 信息技术行业盈利获大幅上修7.7%，是驱动美股表现的关键因素[2][32][35] 行业与个股动态 - 软件服务、汽车与零配件、医药生物为强势二级行业，其中软件服务上周日均估算资金强度约227亿美元[2][28] - 存储龙头美光科技26Q1业绩与指引超预期，股价周涨10.3%，并获多家大行上调目标价[2][24][25] - 资金强度较高的个股包括特斯拉（日均强度约4.689亿美元）、英伟达（2.477亿美元）和美光科技（2.174亿美元）[2][30][31]

基金行业年度盘点 - 2025年公募基金规模接近36万亿元，主动权益类基金重夺市场主导地位，“冠军基”榜单即将揭晓 [1][6] 近期A股市场表现 - 上周A股市场呈现先抑后扬的震荡修复格局，指数分化，结构上“沪强深弱” [1][7] - 在“扩大内需”政策预期及高股息避险属性驱动下，消费、非银金融成为领涨主线，而此前活跃的AI应用、AI硬件板块有所回调 [1][7] - 周内A股交投活跃度下降，日均成交额降至1.76万亿元 [1][7] - 市场风格整体表现为：消费 > 金融 > 周期 > 成长 [1][7] 国内经济与政策展望 - 11月消费受高基数和政策透支影响明显放缓，固定资产投资延续负增长，房地产市场持续低迷，外需是少数亮点 [1][7] - 展望明年年初，货币发力和财政前置有望带动国内经济环比改善 [1][7] - 两会窗口将明确“十五五”规划重点工程项目和远期经济动能抓手 [1][7] 海外宏观与货币政策 - 日本央行加息靴子落地，市场风险偏好温和回升 [2][8] - 11月美国非农就业失业率回升，CPI亦低于市场预期，但受数据统计质量和政府关门等阶段性因素影响，美联储短期难有进一步方向性动作 [2][8] - 基准预期美联储1月不降息，但新任主席等政治因素可能扰动短期宽松预期，中期美国经济基本面仍支持降息路径 [2][8] - 建议保持流动性宽松交易敞口，预计一季度末美联储或可重启降息，支撑全球资本市场流动性 [2][8] 行业配置与投资主线 - 春季躁动行情预计聚焦“科技+制造”主线，金融板块起到搭台作用 [3][9] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮底部区域，科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [3][9] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展是后续科技风格走强的决定性因素 [3][9] - 短期可关注滞涨的医药、游戏方向的科技轮动机会，以及军工中已有集中表现的商业航天细分方向（需关注短期交易拥挤） [3][9] - 中期关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [3][9] - 科技主题建议关注固态电池、智能驾驶、机器人等有望在2026年进入产业投资早期的方向 [3][9] - 价值方向，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，受益于财政与货币双宽松 [3][9] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链制造业（有色、电网设备、工程机械） [3][9] - 同时关注与新兴市场相关的地产链（白电、小家电）和汽车链（轮胎、商用车、摩托车） [3][9] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦有机会 [3][9]

AI治理的核心理念与愿景 - 提出“上善AI”理念，以道家“上善若水”的东方智慧勾勒中国AI治理愿景，旨在平衡AI发展的激进与焦虑 [2][10] - 认为当前国际AI治理理念分歧大、阵营化趋势明显，国内AI监管需要一套科学、敏捷的框架体系 [2] - 将“上善AI”英译为“The Tao of AI”，旨在推动中国AI治理理念全球化，体现中国文化生命力 [10] AI技术演进与安全风险 - AI系统正从“技术工具”向“智能实体”转变，其正负面影响均将呈指数级扩大，但治理进展滞后于技术发展 [3][5] - AI安全风险正向内容生态、物理安全等领域传导，形成对经济社会稳定等宏观层面影响，并呈现层级穿透态势 [3] - 预计未来三到五年，AI领域性风险将呈现更多样化的形态 [3] - 大模型加速落地，由模型幻觉引发的内容风险成为热点，自动驾驶、具身智能发展带来物理世界安全风险 [3] 人机对齐的技术、挑战与重要性 - 人机对齐是智能时代核心议题，旨在确保AI系统的目标、行为和输出与人类价值观、意图及社会规范保持一致 [5] - 当前主流模型采用基于人工反馈的强化学习（RLHF）和检索增强生成（RAG）技术来实现对齐，以提高输出准确性、可靠性并减少模型“幻觉” [5] - 人机对齐面临挑战：人类价值观复杂动态，难以设定普适目标函数；数据偏差可能导致歧视性输出；为节省算力成本，一些模型公司可能降低对齐水平 [6] - 强调若对齐速度跟不上AI发展，可能出现由技术领先者单方面定义人类价值观的风险，因此治理和监管非常重要 [6] 主权AI与文化对齐 - 引用英伟达CEO观点，每个国家都需要自己的AI基础设施以保护文化和经济安全，使“主权AI”成为热门词汇 [7] - AI模型训练数据包含特定国家、文化元素，在不同地区应用时会体现各自特色，AI服务于本国利益离不开文化对齐问题 [7] - 文化对齐基本范畴包括价值观、制度、哲学，以及艺术、语言、习俗等 [7] “上善AI”理念的实践框架与原则 - 价值对齐应遵循“共通底线+多元分支+动态演变”根本原则，理解并适配人类价值观的多元结构 [8] - 制度对齐需通过法律、法规、标准与伦理准则等工具，将AI发展约束在符合社会共识的框架内 [8] - 哲学对齐核心是在智能时代重新定义“人类的位置”，划定“不可逾越的底线”与“合理探索的边界” [8] - 提出“四位一体”的AI治理框架体系，包括自律、社会监督（行业伦理委员会、第三方检测评估）、行政部门监管和司法，缺一不可 [10] - 倡导“敏捷治理”，与时俱进，既管住要害又为创新留足空间 [10] AI发展中的关键争议与应对 - AI时代存在“智能鸿沟”，技术垄断企业掌握先进技术和数据资源，弱势群体面临技术鸿沟、就业冲击等问题，双方在治理规则和利益分配上存在显著分歧 [11][12] - 主张遵循“天之道，损有余而补不足”，通过开源共享、技术转移和能力建设来填平AI鸿沟，让技术红利普惠 [12] - 对于AI监管松严之争，认为治大国若烹小鲜，不应过度干预技术发展，而应建立稳固的伦理底线和原则性指导，为创新留出空间 [12] - 指出中美人工智能博弈是一场双方都输不起的竞争 [12] - 针对“AI泡沫论”，认为真正的泡沫是“五色令人目盲”的狂热，应对之道在于“见素抱朴”，回归本质，关注技术是否解决真实问题，以“真需求”挤压泡沫 [12][13] 各相关方的行动建议 - 对于开发者与企业，建议在算法设计和产品理念中嵌入“利而不争”思维，优先考虑技术普惠性和社会价值，而不仅仅是商业回报 [13] - 对于监管机构，认为治理应像水一样柔而克刚，设定明确的伦理和安全边界（如“人机对齐”框架），但在具体技术路径上保持包容和开放，鼓励试错 [13] - 对于整个社会，应共同培养开放心态学习AI知识，同时坚守人的主体性和价值观，确保技术最终服务于人的全面发展 [13]

文章核心观点 - 长城基金基金经理韩林认为，当前AI产业仍处于相对早期的科技浪潮阶段，泡沫并不显著，2026年科技投资应围绕AI产业链展开，其中上游算力基础设施环节确定性较强 [1][6] - 市场对AI泡沫的担忧已历经三轮（2023年投资持续性、2024年底至2025年上半年算力通缩、2025年末循环投资），均随产业实际进展而逐步化解 [1][6] - AI产业当前阶段与2000年互联网周期类似，但业绩基础更扎实，特征更贴合早期成长阶段，核心投资逻辑在于未来成长潜力 [2][7] AI产业阶段与泡沫争议 - 2023年关于AI投资持续性的争议，被海外CSP（云服务提供商）大厂持续的资本开支与云服务收入增长打消 [1][6] - 2024年底至2025年上半年的算力通缩担忧，因北美市场延续“大力出奇迹”的模型训练方式而阶段性消除 [1][6] - 2025年年末聚焦的循环投资问题，随着部分CSP龙头用自研ASIC芯片训练出优质模型、构建独立生态而逐步缓解 [1][6] - 当前市场仍处在基础建设大力发展状态，应用变现和商业化尚在探索周期，属于产业发展相对偏早期成长的阶段 [2][7] 景气周期判断框架 - 判断行业景气周期可从三大维度入手：一是供需逻辑，看需求是否旺盛、供给是否紧缺；二是财务指标，如毛利率、净利率、ROE呈向上趋势；三是业绩表现，经历从低于预期到符合预期再到持续超预期的过程 [2][7] - 在AI领域，可通过跟踪龙头GPU厂商排产与供应量、下游CSP厂商资本开支指引等具体指标佐证景气周期状态 [2][7] 2026年AI产业链投资机遇与挑战 - **上游算力基础设施**：是2026年AI板块确定性较强的投资机会，当前正处在“算力基础设施军备竞赛”之中，算力卡、计算、连接、存储、电力供给、电力设备等各个环节均处于紧俏状态，催生大量投资机遇 [3][8] - **上游算力基础设施挑战**：一是供应链瓶颈，部分环节高度集中，供给波动可能拖累整个产业链；二是阶段性地缘政治影响带来的不确定性 [3][8] - **中游模型或平台**：最大机遇在于卡位战，模型能力提升将赋能平台公司提升市占率；大型CSP厂商兼具模型拥有者与云服务提供者双重身份，结合模型与云服务后有望通过SaaS、PaaS模式变现 [3][8] - **中游模型或平台挑战**：大模型研发需承担高额的算力、电力及人力成本，盈利时点尚不明确；同时技术更迭迅速，行业内不存在持续领先的企业，竞争激烈 [4][9] - **下游应用**：机遇在于百花齐放的业态，相对看好To B端的AI+SaaS应用，因提升生产效率能增强企业用户付费意愿，商业转换能力较强 [4][9] - **下游应用挑战**：商业化推进难度大，若模型能力与AI应用结合不紧密，将导致下游客户付费意愿不足，或因导入周期过长放缓商业化进程 [4][9]

日本央行货币政策调整 - 日本央行于12月19日将基准利率从0.5%上调至0.75%，符合市场预期，利率水平创30年来新高，这是11个月来的再次加息[1] - 日本央行以9:0的投票结果一致通过政策决议，并暗示若经济和物价前景实现，预计将继续加息[2] - 日本央行行长植田和男此前已强烈暗示本次加息，市场已基本完成充分定价[4] - 中金公司预计，日本央行的终点利率或在1%-1.5%附近，2026年可能加息1至2次，年末政策利率或在1%至1.25%附近[4] 日本财政与税收政策动向 - 日本自民党及其执政联盟同意从2027年1月起，将所有收入阶层的所得税税率提高1个百分点，新增税收将用于满足防务需求[1][4] - 日本财务省先前估计提高所得税免税门槛将导致税收减少4000亿日元，目前预估为减少6500亿日元[4] - 日本财务大臣表示将在编制下一财年预算时考虑财政可持续性，旨在通过降低债务与GDP比率来提振市场信心[4] - 在通胀背景下，日本财政迅速边际改善，目前日本的长端利率（约2%）明显低于名义GDP增速（约5%）[4] 外汇市场反应与预期 - 日本央行加息决议公布后，美元兑日元汇率短线跳水后急速拉升，对应日元急速贬值[2] - 瑞穗证券指出，若日本央行行长未透露下次加息信号，日元将面临下行压力，美元兑日元可能测试157水平甚至升至近期高点157.89[5] - 反之，若言论提前了市场对下次加息的预期，焦点将集中在美元兑日元能否跌破154.35关口[5] 对全球流动性的潜在影响 - 与去年7月加息不同，当前最活跃的“套息套汇交易”已基本平仓，日元加息导致流动性冲击的前提条件已经弱化[6] - 当前全球股市（以美股为代表）已历经6年“大水牛”且存在脆弱性，叠加对“AI泡沫论”的担忧，日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的“催化剂”[6] - 这种流动性冲击大概率会倒逼美联储实施量化宽松（QE），从而可能使全球股市快速修复[6] - 投资者需密切跟踪市场信号，例如若美国连续出现2至3次“股债汇三杀”，则表明市场出现流动性冲击的概率明显增强[6] 中长期市场趋势与资产配置观点 - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势，预计明年流动性将更加泛滥[7] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，预计将推动人民币汇率回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流[7] - 中国各类要素价格（PPI和CPI）将系统性走出通缩，制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击”[7] - 大类资产配置上，继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股和美债或维持震荡[7] - 如果美股调整出空间，且美联储给出宽松信号或经济数据支持继续降息，可以博弈美股反弹的机会[7]

市场近期表现与调整原因 - 市场在调整与反弹间反复震荡，临近年底资金风险偏好有所降低，近期的震荡调整可以理解[2][3] - 自4月7日以来，A股热点从高股息、微盘股切换至消费、科技、锂电池和有色，板块无缝衔接，带动上证指数不断创出新高，期间未经历明显调整，这在A股历史上较为罕见[2] 关键市场指标分析 - 以上证50、沪深300和创业板指近五年股债性价比（指数PE-TTM倒数与十年期国债收益率之差）衡量，当前没有指数高于80%分位机会值，也没有指数低于20%分位危险值，整体处于“不算便宜，也不算太贵”的中间状态[3] - 个人股票账户新开户数目前并未处在高位，若将去年9月底后的开户数视为本轮峰值，当前仍处开户数震荡阶段，未出现过往行情见顶时的开户数次高点状况[6] 外围市场环境 - 美联储如市场预期连续第三次降息25个基点，但内部对降息存在分歧，三位相关人员持异议，分歧点在于通胀下行停滞和就业市场降温[2] - “AI泡沫论”再度甚嚣尘上，同时围绕日本加息的担忧在发酵，外围环境不乐观，为年底情绪偏谨慎的国内市场增添了不确定性[2] 本轮行情核心驱动力与展望 - 自4月7日以来的行情核心驱动力主要来自国内积极信号，包括政策对资本市场的支持、科技创新和国内增量资金等[8] - 大国博弈或海外消息变化更多影响阶段性情绪，目前本轮行情的核心驱动力和逻辑仍在，对中长期行情可多些信心[8] - 震荡调整可能不会在短时间内很快结束，建议谨慎操作，避免将投资决策完全交给单条新闻或片刻情绪[9]