然而，就在一个多月前，正是软银的举动掀起了一轮围绕AI泡沫出现的讨论，也将行业的一家明星公 司推上风口浪尖——在英伟达市值创下新高之际，软银集团出售了其持有的全部英伟达股份，而这被一 些人视为是资本退潮的信号。 本报记者 孙奇茹 AI热潮究竟是否裹挟着巨大的泡沫？在最近几个月的科技交流活动中，这个话题频繁引发争论。从硅 谷到华尔街，从创业公司到投资机构，越来越多的从业者开始审视，AI热潮背后究竟是击鼓传花的资 本游戏，还是技术驱动的长期价值重构？ "如果从长期来看，AI能够创造相当于全球GDP10%的收益，即便累计投入以万亿美元计，也是划算 的。这哪里是泡沫？"近日，软银创始人孙正义在FII Priority Asia论坛期间说。他这一表态，被视为回 击近来甚嚣尘上的AI泡沫一说。 软银的清仓正值市场对人工智能投资的担忧情绪升温之际，并迅速引发市场连锁反应，英伟达市值一夜 蒸发上千亿美元。 英伟达公司CEO黄仁勋在财报电话会上直言回应，"关于AI泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看， 情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。AI正在改变现有的工作负载，并没有看到AI泡沫的存 在。"近几年来，作为"AI卖铲人"， ...

北京时间12月12日，博通发布了截至11月2日的2025财年第四财季及全年财报。凭借其AI半导体相关营收同比增长74%的爆炸性表现，公司核心业绩营收 和净利润双超预期。 作为AI芯片产业链中最重要的公司，博通就是晴雨表的存在。 两个原因：网络解决方案直接对应AI基础设施投资，比如Tomahawk交换机的增长，而ASIC代工部门，直接反映硅谷下场自研芯片的信号。 所以，这份"硬核"财报如同马斯克的火箭发射一样，在盘后交易中经历了先冲高后回落的剧烈震荡——一度涨逾3%，但因CEO陈福阳在电话会议中拒绝 对2026财年AI收入提供明确指引，导致股价盘后涨转跌4.47%，至388.20美元。 所以，超预期的业绩相当于"扫雷"成功，不过市场在为持续的增长鼓掌的同时，又在质疑：陈福阳打造的这台"利润机器"，在高估值和对少数巨头客户的 重度依赖下，能否持续运转？ 01 营收与净利润双超华尔街预期 | | | | GAAP | | | | Non-GAAP | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (Dollars in millions, e ...

美股市场整体估值与风险溢价状况 - 当前标普500估值处于历史高位[1] - 当前风险溢价处于历史低位[1] - 低风险溢价率与高估值体系建立在“宽松政策预期—较高增长预期—科技创新溢价”三要素之上[1] 支撑当前市场结构的核心因素 - 财政与货币“双宽”政策对市场形成托底[1] - AI宏大叙事带来了全要素生产率提升的预期[1] - 在以上因素支撑下，市场大幅杀估值的概率较小[1] 潜在的市场风险与波动性展望 - 支撑市场的三要素中任何一环出现扰动，都可能引发市场对风险溢价的阶段性重估[1] - 在AI泡沫论的担忧下，美股科技股行情在2026年的波动性将加大[1] - 如果美联储超预期降息，2026年下半年需要警惕出现美国通胀恶化的新共识，从而带动风险溢价回升[1]

报告行业投资评级 - 美国股市高配 [34] - 欧洲股市标配 [35] - 中国A股标配 [36] - 港股高配 [37] - 日本标配 [40] - 印度市场高配 [41] 报告的核心观点 - 11月全球股票市场整体不佳受流动性不足和美国AI泡沫论影响，科技指数表现逊色，恒生科技受AI估值和新能源汽车板块拖累 [32][33] - 中资境外债一级市场发行改善但美元债同比不及去年，二级市场投资级债券指数上涨高收益债券指数下跌 [47][50] - 11月主要债券市场美国债收益率先上后下，日本债收益率大幅拉升，中国债市窄幅震荡 [59] - 11月外汇市场美元指数震荡偏弱，日元延续弱货币格局，人民币对美元小幅升值 [64] - 11月大宗商品黄金上涨，原油疲软，沪铜震荡 [68] 各部分总结 市场表现数据总结 - 11月主要股票市场多数指数有涨有跌，如标普500指数月度涨0.13%、YTD涨16.45%，纳斯达克100指数月度跌1.64%、YTD涨21.05% [1] - 11月主要债券市场表现不一，如彭博美国国债指数月度涨0.62%、YTD涨6.67%，彭博亚洲美元高收益债券指数月度跌0.79%、YTD涨8.53% [1] - 11月主要大宗商品金价月度涨5.91%、YTD涨61.53%，纽约原油期货月度跌3.98%、YTD跌18.36% [3] - 11月主要货币市场美元指数月度跌0.35%、YTD跌8.32%，欧元/美元月度涨0.53%、YTD涨12.01% [4] 海外宏观总结 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万个岗位，小型企业成裁员重灾区，不佳就业表现预告12月美联储降息 [9] - 美国9月PCE同比涨2.8%、核心PCE同比涨2.8%，温和通胀数据为降息提供支持 [11] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3为2022年6月以来最低，悲观情绪可能抑制支出影响经济复苏 [16] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9不及预期和前值，政府关门致新订单放缓和库存增加，未来工厂和服务行业产出或放缓 [17] 国内宏观总结 - 10月中国消费、进出口、投资、金融数据表现不佳，消费受汽车和家电销售下滑影响，进出口受工作日和贸易摩擦影响，投资下行趋势强化，信贷较弱 [21] - 10月中国工业生产受假期、中美关系和工作日影响增加值同比回落，CPI环比和同比上涨、PPI环比上涨同比降幅收窄，房地产投资和销售面积同比下降 [24] 宏观经济分析总结 - 11月英国央行维持4%基准利率不变，货币政策成员观点分化，与秋季财政预算有关；澳大利亚联储维持3.60%现金利率不变，因通胀上升经济前景不明；新西兰联储下调官方现金利率25个基点至2.25%，因失业率攀升 [27] - 展示全球主要央行政策利率当前值、前次值、最近变动基点、最新通胀和下次决策日期等信息 [29] 股票市场回顾及展望总结 - 11月全球股票市场不佳受流动性和AI泡沫论影响，科技指数逊色，恒生科技受AI和新能源汽车影响 [32][33] - 美国股市维持高配，因流动性压力将缓解、降息预期支撑、“谷歌链”成AI叙事主力 [34] - 欧洲股市维持标配，因欧洲央行态度谨慎、俄乌冲突不确定、美国高端消费旺盛 [35] - 中国A股维持标配，因政策将催化、资金面有支撑但短期有压力、关注结构性机会 [36] - 港股由标配上调至高配，因盈利见底回升、估值有吸引力、流动性环境改善 [39] - 日本维持标配，因加息预期使指数波动、政府刺激政策对冲影响、板块有结构性机会 [40] - 印度市场由标配上调至高配，因央行政策支持、美印贸易协议有望达成、股市估值合理 [41] 中资境外债市场回顾及展望总结 - 11月中资境外债一级市场发行70笔债券，美元债23笔规模102.1亿美元，离岸人民币债券47笔规模823.5亿人民币，发行量环比改善但美元债同比不及去年 [47] - 11月中资境外债二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨0.26%，高收益债券指数下跌2.18%，地产指数下跌、城投指数上涨、金融指数下跌 [50][52] 海外债券市场表现回顾及展望总结 - 11月主要债券市场表现回顾，各指数有不同涨幅和收益率 [55] - 11月美国债市“降息博弈”，收益率先上后下；日本债市因经济刺激计划和加息预期，收益率大幅拉升；中国债市窄幅震荡，未来货币政策或定调 [59] 外汇市场表现回顾及展望总结 - 11月美元指数冲高回落震荡偏弱，未来有望短期企稳长期或向下；日元延续弱货币格局，有望近期见底企稳；人民币对美元小幅升值 [64] 大宗商品表现回顾及展望总结 - 11月黄金上涨，受降息预期和央行购金需求支撑，长期有配置价值；原油疲软，受供应端宽松压制，长期仍承压；沪铜震荡，受供应宽松预期和需求端走弱压制 [68] 本月精选基金总结 - 展示货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等不同类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅等数据 [70]

文章核心观点 - OpenAI因面临谷歌、Anthropic等竞争对手的激烈追赶以及内部财务压力，宣布进入“红色警报”状态，进行重大战略调整，暂停包括Sora视频生成、AI Agent、个性化资讯报告Pulse及广告业务在内的多个侧线项目约八周，将全部资源集中于改进其核心产品ChatGPT，以应对竞争并提升用户满意度，这标志着公司从追求通用人工智能(AGI)的长期研究目标，向满足大众市场即时需求、确保生存的商业化现实倾斜 [1][2][8][10] 竞争格局与市场地位变化 - **谷歌强势追赶**：谷歌最新AI模型Gemini 3在多项基准测试中超越OpenAI的GPT-5.1，例如在LMArena排行榜以1501分登顶，在Humanity's Last Exam测试获37.5%最高分（超越GPT-5 Pro的31.64%），在GPQA Diamond测试获91.9%高分，在MathArena Apex测试创23.4%纪录，在SimpleQA Verified测试达72.1%的事实准确性得分 [2] - **用户增长差距缩小**：谷歌Gemini应用已拥有6.5亿月度活跃用户，而ChatGPT周活跃用户为8亿（统计口径不同），Gemini的月度应用下载量从2025年年中约1500万飙升至10月底约6600万，快速逼近ChatGPT约8700万的月度下载量 [3][4] - **ChatGPT仍具用户粘性优势**：尽管下载量被追赶，但ChatGPT在移动端占据近90%的聊天机器人会话量，远超Gemini的约4%，且ChatGPT用户日均打开应用超过8次，远超Gemini的2.5次 [5] - **关键合作伙伴与资源竞争**：竞争对手Anthropic与微软、英伟达达成价值3500亿美元的“战略伙伴关系”，可能削弱OpenAI在算力资源上的优势 [3] - **分析师观点**：有分析师认为谷歌凭借其规模、行业地位和搜索先发优势，可能抢占市场份额，导致OpenAI落后，并有观点指出OpenAI已挥霍其技术领先优势 [4] OpenAI内部战略调整与产品聚焦 - **战略重心转移**：公司决定暂停非核心项目，全力投入ChatGPT改进，旨在通过提升模型在排行榜表现和增加用户粘性来保持竞争力，巩固产品份额 [1][5] - **产品改进策略**：将优先“更好地利用用户信号”（基于用户点击反馈的训练数据）以提振ChatGPT，并恢复更受欢迎的GPT-4o模式，强化个性化功能，此策略曾带来显著增长 [6][7] - **新模型发布计划**：预计本周发布强化代码与商业场景能力的新模型GPT-5.2，明年一月计划推出具备更强图像能力、速度和人格表现的新模型，届时“红色警报”结束 [9] - **内部路线分歧**：公司内部存在以首席科学家Jakub Patchocki为代表、追求前沿技术突破（如“推理”模型）的研究路线，与以产品副总裁Fidji Simo和首席财务官Sarah Friar为代表、主张优化ChatGPT现有功能的商业化路线之间的张力 [8] - **管理层决策**：由于“缩放定律”边际效益递减迹象以及推理模型在日常任务中速度较慢，管理层最终决定向商业化倾斜，要求先赢下当下 [8] 财务状况与商业化压力 - **营收与亏损**：2025年上半年营收达43亿美元，同比激增超200%，但同期净亏损达到135亿美元，较去年同期的31亿美元大幅扩大 [11][12] - **收入结构单一**：公司“年化经常性收入”约70%来自ChatGPT订阅费，但坐拥超8亿月活用户的平台中，付费用户占比仅为5% [10] - **巨额成本压力**：从2025年到2030年，公司在云和算力成本预计将高达7920亿美元，到2033年算力承诺总额更达1.4万亿美元，其中仅数据中心租赁账单就高达6200亿美元 [12] - **现金流与融资需求**：报告预测到2030年，公司累计自由现金流仍为负，资金缺口高达2070亿美元，需通过额外融资填补 [12] - **高估值与盈利模式挑战**：公司估值近万亿美元，但若迟迟无法拿出清晰可信的盈利模式证明盈利能力，估值“泡沫”可能破裂 [12] - **债务压力**：围绕OpenAI的数据中心项目，合作伙伴负债累累，银行提供了另外380亿美元贷款支持新增数据中心建设，相关债务总额正逼近1000亿美元大关 [13] 潜在风险与伦理争议 - **用户信号策略争议**：过度依赖用户反馈信号曾导致GPT-4o模型“过度迎合”用户，引发加剧用户心理健康问题的争议及诉讼，公司一度进入“橙色警戒”并调整安全策略 [6] - **伦理担忧**：强化个性化功能可能加剧部分脆弱用户的心理健康问题，引发类似社交媒体的伦理争论，公司承诺与心理健康专家合作并调整训练流程以降低风险 [7]

AI市场前景与泡沫争议 - 全球投资界对AI是否存在泡沫激辩不止 桥水创始人认为AI存在泡沫但尚未破裂 华尔街“大空头”迈克尔·巴里则质疑AI热潮的可持续性 [1][2] - 美国预测平台Polymarket近四成投资者押注AI泡沫将于2026年底破灭 [2] - 多家资管巨头在2026年全球投资策略会上仍将人工智能视为核心投资主线 [1][3] AI对市场的影响与估值基础 - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭指出 AI对标普500指数总回报贡献比例很高 相关企业在指数中的权重持续上升 目前已占约28%至29% [3] - 与20世纪90年代末互联网泡沫相比 当前AI相关企业估值更多建立在盈利之上 而非基于收入 未来上涨空间取决于盈利是否持续增长 [3] - AI能否主导2026年市场叙事 关键在于其提升生产效率与企业盈利的程度 最终回归到公司能否创造实际利润 [3] - 富达国际全球多元资产主管马修·奎夫认为 AI技术有望显著提升生产效率并改善企业利润率 因此市场愿为整个AI产业链维持较高估值 [3] 国际资金转向美国以外AI赛道 - 为应对估值偏高和行业集中度攀升风险 越来越多国际资金开始将目光投向美国以外的AI赛道 [1] - 中国科技板块凭借显著估值优势、完整产业生态及难以替代的规模化制造能力 正成为全球资金布局AI的“新战场” [1][5] - 景顺集团首席投资总监马磊透露 已有南美大型基金等国际资金开始关注中国科技股 潜在配置需求已逐步显现 [5] 中国科技股的投资价值与优势 - 中国科技股具备相对估值优势 在政策和产业生态双重支持下 兼具盈利增长与抗风险韧劲 [5] - 外资对中国股票还处于低配背景下 外资进一步增持中国科技股的意愿有望增强 [5] - 中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、积极的政策支持以及技术消费群体持续扩大 为AI技术加速广泛应用提供支撑 [5] - 在海外AI产业链的制造环节 中国相关企业具备显著的产能优势与技术积累 [6] - 科技自主可控成为中国产业发展重要导向 部分细分赛道已逐步实现技术突破与产业化落地 一批企业形成板块化业绩增长态势 [6] 外资关注的中国科技细分领域 - 外资关注点集中在与美股科技巨头全球产业链相关的企业 同时也逐步转向中国本土AI产业链 [7] - 中国在AI领域资本开支规模较小 但在应用与落地层面展现出更强潜力 尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [7] - 国产机器人在商业场景的落地应用被视为具备较大投资潜力的方向 [7] - 产业链布局重点关注半导体产业链底层环节 包括EDA软件、半导体材料、半导体设备、晶圆制造等核心领域 [7] 中国科技板块重点投资赛道 - 人工智能赛道：涵盖上游光模块、算力服务器等算力基础设施 中游大模型与算法 下游智能驾驶、工业AI等应用场景 均具备长期高增长潜力 [8] - 商业航天赛道：是中国制造业水平向高维度延伸的典型场景 兼具技术领先属性与星地互联等广阔商业化前景 [8] - 低空经济赛道：依托中国在电池技术和无人机领域的全球领先优势 电动垂直起降飞行器等产品商业化加速 城市空中交通和物流配送市场潜力巨大 [8] - 医疗健康科技赛道：中国企业在小分子药物、基因与细胞治疗等细分方向表现突出 全球临床试验占比持续增长 国内需求强劲且监管环境优化 [8] - 科技硬件与出海相关领域：新能源电池、储能设备、消费电子等硬件企业 有望凭借全球领先的产能和技术占据大量海外市场份额 [8]

国联民生证券表示，持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司以及具备模型或应用 能力的AI生态企业等。 港股科技30ETF（513160）紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，该指数跟踪可经港股通买卖，从事科技 业务并于香港上市的内地公司之表现。前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴- W、小米集团-W等多只科技龙头股。 招商证券指出，AI投资主线预计从硬件转向应用，互联网龙头盈利修复叠加主动资金流入，港股科技 板块有望引领跨年趋势性修复行情。 消息面上，阿里再传来利好消息。12月9日，据新京报，阿里已成立千问C端（消费者端）事业群，由 阿里巴巴集团副总裁吴嘉负责。具体而言，该事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而 来，包含千问App（应用程序）、夸克、AI（人工智能）硬件、UC（浏览器）、书旗等业务。 12月10日，港股早盘走低，科技板块明显回调。相关ETF中，港股科技30ETF（513160）截至发稿跌 0.74%，成交额已超4700万元，盘中交投活跃。成分股中，英诺赛科、美团-W、东方甄选等逆市上 涨。 从资金流向来看，资金近几日加速流入港股科技30ETF（513160） ...

AI投资前景与市场观点 - 尽管市场对AI潜在泡沫存在担忧，多家资管巨头在其2026年全球投资策略会上仍将人工智能视为核心投资主线 [1] - 华尔街“大空头”迈克尔·巴里质疑AI热潮的可持续性，而桥水创始人认为人工智能存在泡沫但尚未破裂 [2] - 美国预测平台Polymarket上近四成投资者押注AI泡沫将于2026年底破灭 [2] AI对市场的影响与估值分析 - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，AI对标普500指数总回报的贡献比例很高，相关企业在指数中的权重持续上升，目前已占约28%至29% [3] - 与20世纪90年代末互联网泡沫时期相比，当前AI相关企业的估值更多建立在盈利之上，而非基于收入 [3] - AI是否会主导2026年的市场叙事，关键在于其在多大程度上提升生产效率与企业盈利，最终回归到公司能否创造实际利润 [3] - 富达国际全球多元资产主管马修·奎夫认为，AI技术有望显著提升生产效率并改善企业利润率，因此市场愿意为整个AI产业链维持较高估值 [3] 国际资金转向美国以外的AI赛道 - 为应对估值偏高和行业集中度攀升所带来的风险，越来越多国际资金开始将目光投向美国以外的AI赛道 [1] - 中国科技板块凭借其显著的估值优势、完整的产业生态，以及难以替代的规模化制造能力，正逐渐成为全球资金布局AI的“新战场” [1] - 景顺集团首席投资总监马磊透露，已有南美大型基金等国际资金开始关注中国的科技股，潜在配置需求已逐步显现 [5] 中国科技股的投资价值与优势 - 中国科技股具备相对估值优势，在政策和产业生态的双重支持下，兼具盈利增长与抗风险韧劲 [5] - 得益于中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、积极的政策支持，以及技术消费群体的持续扩大，AI技术将加速实现更广泛的应用 [5] - 在外资对中国股票还处于低配的背景下，外资进一步增持中国科技股的意愿有望增强 [5] - 宏利基金表示，在海外AI产业链的制造环节，中国相关企业具备显著的产能优势与技术积累 [6] - 科技自主可控已成为中国产业发展的重要导向，部分细分赛道已逐步实现技术突破与产业化落地，一批企业形成了成建制、板块化的业绩增长态势 [6] 外资关注的科技细分领域与产业链 - 外资的关注点主要集中在与美股科技巨头全球产业链相关的企业，同时也逐步转向中国本土AI产业链 [7] - 中国在AI领域的资本开支规模较小，但在应用与落地层面展现出更强的潜力，尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [7] - 国产机器人在商业场景的落地应用也被视为具备较大投资潜力的方向 [7] - 从产业链布局来看，重点关注半导体产业链底层环节的投资机会，包括EDA软件、半导体材料、半导体设备、晶圆制造等核心领域 [7] 中国科技板块的重点关注赛道 - 人工智能赛道：从上游光模块、算力服务器等算力基础设施，到中游大模型与算法，再到下游智能驾驶、工业AI等应用场景均具备长期高增长潜力 [8] - 商业航天赛道：该领域是中国制造业水平向高维度延伸的典型场景之一，兼具技术领先属性与星地互联等广阔商业化前景 [8] - 低空经济赛道：依托中国在电池技术和无人机领域的全球领先优势，电动垂直起降飞行器等产品商业化加速，城市空中交通和物流配送等市场潜力巨大 [8] - 医疗健康科技赛道：中国企业在小分子药物、基因与细胞治疗等细分方向表现突出，全球临床试验占比持续增长，国内需求强劲且监管环境优化 [8] - 科技硬件与出海相关领域：新能源电池、储能设备、消费电子等硬件企业，有望凭借全球领先的产能和技术占据大量海外市场份额 [8]

转自：新华财经 但美国银行和贝莱德等华尔街大型机构近期也开始质疑"AI泡沫论"，称此次AI热潮并非互联网泡沫 2.0，而将继续由真正的企业投资、收益和生产率增长所推动。 新华财经上海12月9日电（葛佳明）2025年美股经历了此轮牛市以来完整的第三年，三大股指均创下历 史新高。而与此同时，年初迄今，美股的表现逊于日本、德国、中国等主要市场，MSCI美国指数也跑 输MSCI全球、发达与新兴市场指数，美股相对于非美股市的优势有所弱化。 多位接受新华财经采访时均表示，对于2026年的美股市场走势，建议保持谨慎乐观的态度，宽松预期与 AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，但下半年或随着降息预期兑现，美国或将面临 更多政策变数与扰动。 美股科技股2026年泡沫争论或加剧 2025年年初，在DeepSeek横空出世和贸易摩擦导致科技股大跌后，美股很快重拾动能，科技主导的"K 型分化"延续。从交易主线来看，美股走势先后经历了第一季度关税担忧的升温、第二季度关税落地后 的衰退交易与"去美元"交易的影响、第三季度美国政府减税法案，以及第四季度美国政府关门造成的流 动性冲击与AI泡沫担忧的升温的扰动。 截至2025 ...

没有光（模块）的港股今日继续下挫，恒生科技指数跌近2%，而带动A股昨日重返2万亿成交额的CPO板块继续大爆发！中际旭创、德科立、天孚通信等 批量新高。 "AI算力含量高"的ETF再一次屠榜，通信ETF涨3%，5G50ETF、5GETF、创业板人工智能ETF均涨超2%。 当下，市场对人工智能重新达成共识了？ 1 达利欧：不要因为AI估值过高就急于退出 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 当日涨幅% | 年涨跌幅% | 童我最强人 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 215880 | 通信ETF | 3.09 | 122.29 | 国泰县金 | | 2 | 159811 | 5G50ETF | 2.93 | 80.03 | 博时基尖 | | 3 | 159994 | 5GETF | 2.85 | 95.53 | 销花童等 | | 4 | 159382 | 创业板人工智能ETF南方 | 2.83 | 104.57 | 南方基金 | | 5 | 159388 | 创业板人工智能ETF国泰 | 2.82 | 104.69 | 国泰县金 | | 6 | 159 ...