日本市场战略与K-Car机遇 - 公司于2025年10月底在东京车展首发全新纯电K-Car车型“RACCO”，计划于2026年夏季正式进入日本市场 [2] - 日本K-Car市场在新车销量中占比高达35%-40%，2024年销量达120.21万辆，但纯电车型占比仅2.1%，存在巨大市场机遇 [3] - 公司表示其在日本市场的竞争对手主要是其他进口车企，而非日本本土企业 [3] 日本市场历史与现状 - 公司早在2001年就在东京设立分支机构，深耕日本市场已超过20年 [3] - 公司在日本市场三年累计销售7123台车，但公司亚太汽车销售事业部总经理刘学亮坦言，此销量不及国内海洋网一个小时的订单量 [3] 全球化布局与海外业绩 - 2025年前三季度公司海外销量达70.16万辆，同比激增132%，该数字已超过2024年全年海外销量总和 [6] - 公司产品目前已覆盖全球117个国家和地区，形成“重点市场突破、全球网络布局”的格局 [7] - 公司是中国海外业务最成功的商用车企业之一，例如2022年前4个月斩获英国、匈牙利等多国订单 [5] 核心竞争优势 - 公司作为全球新能源汽车龙头，2022年在中国市场份额达31.7%，位居榜首 [3] - 支撑其海外扩张的核心是中国新能源产业的全产业链优势，整车生产成本平均比欧洲低 [5] - 公司在商用车领域取得显著成果，例如2022年初向哥伦比亚波哥大交付406辆纯电动大巴，当地车队总规模达1048辆，服务42.5万名市民 [6]

上市概况 - 赛力斯于11月5日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，股票代码为09927.HK [1] - 公司成为国内首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股IPO募资净额为140.16亿港元 [1] 市场反应与资金用途 - 香港招股公开发售获得超额认购133倍，融资认购金额超过1700亿港元 [2] - 此次IPO吸引了22家基石投资者，包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德等 [2] - 募资所得约70%将用于研发投入 [2] 业务与战略布局 - 公司是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，锚定高端智能电动汽车主航道 [2] - 问界品牌已推出四款车型，包括问界M9、问界M8、问界M7、问界M5 [2] - 公司全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家，欧洲市场已拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域 [2] - "A+H"双资本平台将为公司技术创新、品牌价值提升及全球化市场扩张提供动能 [1][2]

技术布局 - 深蓝L06搭载磁流变悬架系统，响应速度较传统CDC悬架更快，处理路面信息更精准，体现公司在提升驾乘体验与技术适用性间的平衡 [3] - 深蓝L06智能座舱采用3nm制程芯片，以满足日益复杂的智能座舱功能对算力的需求，并为未来功能迭代预留空间，体现技术选择的长期发展潜力 [3] - 公司采取智能驾驶多元化策略，既发展自研的DEEPAL AD系统，也与华为等伙伴合作，不捆绑于单一技术路线，以根据不同产品定位和用户群体灵活配置技术资源 [4] 市场定位与战略 - 深蓝品牌主要面向主流年轻用户群体，产品开发围绕其对科技感和驾驶体验的偏好，深蓝L06基于对目标用户需求的深入洞察而非针对特定竞品开发 [3] - 公司计划到2030年实现国内与海外销量各占50%的目标 [5] - 依托长安集团的供应链体系和研发资源，公司能够在保证产品质量的前提下实现更有竞争力的成本控制，平台化、通用化开发模式及关键技术自研能力共同构成成本优势 [5] 全球化布局 - 公司全球化布局已覆盖全球百余个国家和地区，并在泰国罗勇工厂实现本地化生产，形成品牌、产品、制造、服务为一体的体系化出海模式 [5] - 深蓝在挪威的经销商于北极圈内设立销售网点，当地消费者对新能源产品的接受度远超预期 [5] - 随着新能源汽车市场进入高质量发展阶段，公司将继续强化体系化能力建设，在规模与效益间寻求平衡，保持技术创新与市场拓展并重，稳步推进品牌全球化布局 [5]

更值得关注的是，此次发行吸引了包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德、中邮理财、星 宇香港等在内的22家基石投资者，凸显了资本市场对赛力斯高质量发展以及高成长价值的认可，推动公 司估值体系重构，奠定投资价值新锚点，融资能力和资本运作效率将得到进一步提升。 作为一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，赛力斯始终锚定高端智能电动汽车主航道。截至 目前，问界品牌已推出问界M9、问界M8、问界M7、问界M5四款车型，问界系列累计交付超过80万 辆。 在海外，目前赛力斯全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家。其中，欧洲市场已成功拓 展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域，标志着其全球化布局完成初步落地。 未来，在"A+H"双资本平台赋能下，更将持续推动赛力斯技术创新、品牌价值提升以及全球化市场扩 张。赛力斯方面表示，公司将坚持以技术创新为引擎、以用户需求为导向、以全球市场为舞台，进一步 扩大其在豪华新能源赛道的领先优势，引领中国汽车行业迈向更高质量发展的新阶段。 11月5日，赛力斯（601127）（股票代码：09927.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌上市。此举意味 着赛力斯成为国内首家"A+H" ...

行业与公司 * 涉及的行业为工程机械行业，包括主机厂（如三一重工、徐工、中联重科、柳工）和零部件厂商（如恒力）[1][2][11] * 纪要核心围绕2025年第三季度及前三季度的行业表现和公司业绩展开[1][2] 核心观点与论据：行业整体表现 * 2025年第三季度工程机械行业整体增速加快，业绩拐点显现，主机厂和零部件厂商收入、利润均呈现增长态势[1][2] * 非挖掘类机械（如起重机械、混凝土机械）在经历上半年负增长后，于三季度恢复正增长，且增速超过挖掘机，主要受益于去年同期低基数及中大挖掘机恢复的传导效应[1][2] * 国内挖掘机市场率先复苏，非挖掘机械如汽车起重机开始显著回升，9月份汽车起重机销量同比增长超过40%[1][9] * 行业迎来国内外市场共振，国内大型基建项目（如雅江项目、新藏铁路）和地方政府专项债（前三季度发行规模达6.5万亿元，同比增长30%）推动需求，欧美市场复苏带动海外出口[3][12][13] * 看好未来几年行业发展，预计海外出口将保持15%-20%的复合增速[3][13] 核心观点与论据：公司具体表现 * **三一重工**：2025年第三季度收入增长约为百分之十几，相对稳健，利润增速为行业内最快，费用控制显著，应收账款和存货周转率提升[1][4] * **徐工**：2025年第三季度收入实现20%以上增长，主要得益于非挖类产品贡献，前三季度经营活动现金净流量翻了两倍[1][4] * **中联重科**：2025年第三季度收入增长约15%，主要得益于非挖类产品，前三季度经营活动现金净流量翻了一倍多[1][4] * 各公司资产质量和风险控制能力增强[1][4] 核心观点与论据：海外市场与全球化布局 * 2025年第三季度各公司海外市场保持良好增长，三一重工海外业务增长约10%，徐工接近20%，中联达到30%[5] * 欧美高端市场自二季度开始显著好转，一带一路沿线国家（如南美、非洲、东南亚）保持稳健增长，三一重工在非洲地区增速超过50%，南美地区超过30%[1][5] * 主机厂积极推进全球化布局，三一重工通过港股募资120多亿人民币用于海外基地建设，中联重科募资60亿人民币用于国际化[6][7] * 三一、中联、徐工的海外收入占比分别达到60%、接近60%及50%左右，海外盈利能力普遍高于国内约10个百分点[7] * 通过海外生产基地布局（东南亚、南美、印度、欧洲、中东、墨西哥）有效规避关税影响[8] 核心观点与论据：细分市场与产品 * 起重机械和混凝土机械进入快速增长通道，受益于风电、核电、新能源项目及大型基建[3][10] * 混凝土机械电动化进程加快，搅拌车电动化率已超过60%（去年初仅为20%）[3][10] * 各公司产品结构存在差异：三一重工以挖掘机为主，徐工以起重机为主，中联以起重机械和混凝土设备为主，柳工以土方机械为主，这导致各公司收入端表现不同[11] 核心观点与论据：行业前景与估值 * 工程机械板块目前估值相对较低，看好未来几年在全球化驱动下的快速增长和估值重塑机会[14][15][16] * 预计将出现贝塔型行情，三一重工、徐工、柳工等公司均有机会，但涨幅和顺序会有所不同[15][16][19] 其他重要内容 * 零部件厂商恒力在收入和利润端增速呈现逐步加快趋势[2] * 推土机领域的鼎立公司受益于美国关税降低10个百分点以及34%的关税延后一年征收的重大利好[17] * 智能物流及叉车行业（如合力杭叉）积极布局第二成长曲线，预计智能物流收入从2025年的约10亿元增长至2030年的60亿元，年增长率40%至50%[18]

投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比实现扭亏为盈，业绩显著改善 [2][6] - 公司正积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，通过全球化布局与产业链延伸来对冲风险并寻求增长 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元，同比增速分别为+46%、+87%、+19% [14] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现营收10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71.05% [2][6] - 2025Q3归母净利润为0.50亿元，同比大幅增长667.56%，环比下降10.76% [2][6] - 2025Q3扣非归母净利润为0.51亿元，同比增长698.44%，环比基本持平，微降0.31% [6] - 2025Q3公司补缴税款合计1,780.57万元，剔除该一次性影响后，2025Q3调整后归母净利润为6,782万元 [2][14] - 2025Q3销售毛利率为13.71%，同比显著提升15.29个百分点，环比提升1.76个百分点 [14] - 2025Q3收现比为117.23%，同比提升4.63个百分点，显示现金流状况良好 [14] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1-3实现营收23.43亿元，同比减少21.24% [6] - 2025Q1-3归母净利润为1.67亿元，同比增长81.24% [6] - 2025Q1-3扣非归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78% [6] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52% [14] - 2025Q1-3购建固定资产等支付的现金为2.95亿元，同比增长143.86% [14] 业绩驱动因素分析 - 收入环比高增主要受益于新业务贡献：天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，Q2销售4,008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行 [14] - 生物柴油销量环比上行，参考海关披露的Q3福建省生物柴油出口数据环比Q2增长42.8% [14] - 毛利率同比显著提升主要因生物柴油出口渠道打通以及高毛利率的脂肪醇业务投产 [14] 全球化布局与产业链延伸进展 - 应对欧盟反倾销措施：欧盟于2025年2月公布终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税，公司采取法律抗辩、调整市场策略、向下游延伸及国际化布局等方式应对 [14] - 新加坡产能布局：新加坡一期10万吨产能投产后，有望规避部分关税风险并抓住新加坡船燃市场机遇 [14] - 国内产能建设：国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [14] - 泰国项目进展：泰国生物柴油生产线项目已完成土地租赁合同签署，并进行施工图设计 [14] - 沙特合作：公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用合作 [14] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、14倍、12倍 [14]

投资评级 - 报告对明阳智能维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，在手订单饱满，海风龙头已进入全球化击球区 [2][5] - 公司技术研发持续投入，大型化升级与供应链管理优势突出，已完成最大至25MW全功率产品谱系布局，海外海风布局领先 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，增速分别为237%/96%/29% [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入263.04亿元，同比增长29.98%；归母净利润7.66亿元，同比下降5.29% [3] - 2025年第三季度单季营收91.61亿元，同比增长8.53%，环比下降2.95%；归母净利润1.56亿元，同比增长5.39%，环比下降49.38% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为11.47%，同比下降3.73个百分点；净利率为3.00%，同比下降1.27个百分点 [3] 分板块经营情况 - 风机制造板块：2025年前三季度销售收入205.18亿元，风机对外销售12.28GW，同比增长59.50%；陆上风机出货量11.02GW，同比增长73.53%；海上风机出货量1258MW，同比减少6.61% [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单总量为46.89GW [4] - 电站转让板块：前三季度销售收入37.46亿元，同比增长77.28% [4] - 发电板块：截至2025年9月底，公司自营电站并网容量2048MW，在建容量4062MW [4] 全球化进展与技术优势 - 2025年前三季度公司新增订单18.33GW，其中新增海外订单约2.96GW，公司海外在手订单超过5GW [5] - 公司已完成陆上2.5-15MW+和海上10-25MW大容量机组的产品谱系布局，并构建了漂浮式风机技术创新体系 [5] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为421.5亿元、495.9亿元、522.6亿元，对应增速为55%/18%/5% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元、22.9亿元、29.4亿元，对应增速为237%/96%/29% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、1.01元、1.30元，对应市盈率（PE）分别为30倍、15倍、12倍 [5][6]

公司增长态势 - 公司ARR达到10亿美金，从0到1亿美金耗时6年多，从1亿到5亿美金耗时3年，而从5亿到10亿美金仅用1年多时间，增长曲线显著加速 [1] - 公司年增长率高达90%，预计未来一年内ARR将突破20亿美金 [4] - 客户采用率显著提高，使用多款公司产品的客户数量较去年翻了一番 [1] 增长驱动因素 - 地域和产品多元化是核心驱动力，公司在美洲和欧洲、中东及非洲地区的收入占比已达35%，而三年前该比例几乎为零 [4] - 约一半的客户使用多种公司产品，产品多样性支撑了增长 [4] - 人工智能技术正在加速公司发展，其深厚的金融基础设施与AI结合将重塑财务团队运作方式 [4] - 全球化趋势助推增长，新一代“生而全球化”的企业（如AI和SaaS领域公司）在全球范围内销售、招聘和交易，公司凭借独特优势助力此转变 [1] 产品与服务 - 公司核心为全球多币种金融操作平台，主要产品包括全球账户、跨境支付、外汇兑换、全球卡及API平台 [5][6] - 平台解决了企业跨境收款、支付、外汇和资金流动的系统性难题，成为类似“企业版的 Stripe + Wise + Revolut”的综合解决方案 [6] - API平台对外提供整套金融基础设施接口，使SaaS、金融或平台型企业可直接集成其账户、支付、外汇功能 [6] 客户案例与市场定位 - 公司服务于高增长全球化企业，例如Turing与全球约400万名专家合作，通过公司平台实现全球人才薪酬的自动化支付，取代多个区域供应商 [2] - 公司帮助客户通过本地渠道提高支付速度，并通过API驱动的自动化降低运营成本 [2] - 公司最初因创始人在咖啡豆进口生意中遭遇跨境汇款不便而创立，2017年获腾讯领投A轮融资后开始全球化扩张，目前估值达62亿美金 [9] 行业观察 - 文中提及一个小孩礼物清单工具案例，该工具从一个简单免费功能起步，现已发展成为年收入达5亿美金的平台，满足了妈妈和准妈妈们归集分散电商平台商品的需求 [10][11]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入782亿元，同比增长12% [2] - 2025年第三季度单季营业收入233亿元，同比增长21% [2] - 2025年前三季度净利润约60亿元 [2] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额57亿元，同比增长210% [2] - 2025年前三季度毛利率较同期提升0.36个百分点 [2] - 2025年9月末表外按揭和融资租赁担保余额476.52亿元，较期初压降205.45亿元 [2] 市场收入 - 2025年前三季度国际化收入376亿元，同比增长17% [2] - 2025年前三季度内销收入406亿元，同比增长7% [2] - 2025年第三季度单季国际化收入120亿元，同比增长19% [2] - 2025年第三季度单季内销收入113亿元，同比增长24% [2] 战略目标与展望 - 公司2025年总体目标是营业收入增长10%以上 [3] - 预计2025年未来一定时间内公司毛利率将保持每年增长态势 [3] - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 [3] - 预计下半年内销持续回暖 [3] 投资者回报 - 未来三年（2025-2027年度）每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的40% [3] - 公司控股股东已承诺每年实施增持计划 [3] 海外市场 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [4] - 海外市场需求持续释放，国产品牌综合竞争力提升 [4] - 国内重点企业纷纷调整全球产能规划，落地本地化战略 [5] 矿山机械业务 - 宽体车业务注入后形成行业内产品系列最齐全的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案 [5] - 矿业机械目前国内第一、世界前五 [5] - 矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）在2030年目标是超400亿元 [5] 毛利率提升措施 - 稳价格，降成本（采购降本、研发降本、生产降本等） [3] - 四调整：产品结构调整、产业结构调整、市场结构调整和客户结构调整 [3]

市场整体表现 - 10月为传统销售旺季，绝大多数新造车品牌实现销量同比和环比双增长，显示市场需求持续回暖 [2] - 市场经历深刻结构性调整，固有格局被打破，行业淘汰赛加速 [2][8] 头部阵营格局重构 - 零跑汽车以70,289辆月交付量蝉联榜首，创历史新高并首次突破7万辆大关，同比增长84.1%，连续第八个月领跑 [2][3] - 头部阵营从“蔚小理”转变为“零小蔚”，蔚来首次跻身“四万辆俱乐部”，月交付40,397辆，同比增长92.6% [2][6] - 理想汽车成为头部阵营中唯一出现“双降”品牌，10月交付31,767辆，环比下降6.4%，同比大幅下滑38.2% [3] 主要品牌表现与战略 - 零跑汽车“技术普惠”战略有效落地，通过LEAP 3.5技术架构规模化应用控制成本，并将全年销量目标上调至58万-65万辆 [2][3] - 鸿蒙智行10月交付68,216辆，但内部结构性问题突出，问界系列占比超八成，存在“单腿走路”局面 [3][4] - 小鹏汽车10月交付42,013辆，同比增长75.7%，自研图灵芯片已于6月量产，正从产品竞争向核心技术掌控迈进 [4] - 小米汽车10月交付量稳超4万辆，但面临产能瓶颈制约，YU7标准版交付周期长达58-61周，二期工厂投产后年产能仅为15万辆 [5] - 蔚来汽车多品牌战略初现成效，子品牌乐道贡献超1.7万辆，同时换电网络已布局3,539座换电站，形成独特护城河 [6] 第二梯队突围策略 - 极狐汽车10月交付23,387辆，环比激增45.5%，同比飙升110.3%，主要受9月上市的A0级车型极狐T1以6.28万-8.78万元极致定价推动 [7] - 极氪、阿维塔、岚图和智己等第二梯队品牌均实现稳健环比增长，分别交付21,423辆、13,506辆、17,218辆和13,159辆 [7] - 第二梯队通过差异化定位与爆款策略有效突围，例如阿维塔随着配备华为乾崑智驾系统的阿维塔06交付，智能化标签愈发清晰 [7] 行业竞争趋势 - 新势力竞争进入深水区，单一产品优势或营销创新已不足够，转为技术自研、供应链管控、成本优化与全球化布局的综合较量 [9] - 随着新能源渗透率持续攀升，市场竞争残酷性加剧，未来市场格局将取决于品牌的综合实力 [9]