印度央行存款准备金率调整 - 印度央行宣布将分四次等量下调存款准备金率 [1]

印度央行政策调整 - 印度央行宣布将存款准备金率下调100个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货走势总体呈现偏弱震荡态势，收益率多数上行，反映市场利好出尽后的调整情绪 [3] - 短期观望情绪浓厚，后续需关注经济数据与政策信号的边际变化 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [9] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.74，环比 -0.08、变化率 -0.08%；美元兑人民币（离岸）7.1806，环比 -0.013、变化率 -0.18%等多项指标有相应变化 [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16][18] 三、货币市场资金面概况 - 呈现利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][26][29][30][33] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [35][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 有TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [43][46][56] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [52][55][58] 七、十年期国债期货 - 呈现T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [63][66] 八、三十年期国债期货 - 包含TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [72][75][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债供给季节性转弱，弱资质主体加速退出，票息稀缺性增强；长久期维持主导，各等级全面缩量，认购倍数震荡，中低久期需求抬升；存款搬家催生信用行情，二级交投活跃度提升，收益率单边下行，中长久期涨幅居前 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 弱主体加速退出，票息稀缺性增强 发行偿还：城投债供给季节性转弱 - 截至 2025 年 5 月 31 日，3797 家 HA 口径城投发行 2802 亿元，偿还 3515 亿元，净偿还 713 亿元，净偿还规模环比减少约 102 亿元，同比增加约 373 亿元；受财报数据更新影响，5 月发行季节性缩量，为近三年同期新低，年内累计净偿还 884 亿元，自 2024 年以来累计净偿还 25 亿元，AA 及以下弱资质主体累计净偿还 5857 亿元，AAA 主体净融入 5190 亿元 [16] - 行政视角：5 月各行政级别主体均净偿还，净偿还额地市级 243 亿元、区县级 171 亿元、省级 168 亿元、园区级 131 亿元，省级与地市级环比增长，区县级与园区级环比缩量 [16] - 评级视角：5 月各评级主体均净偿还，净偿还额 AA 主体 277 亿元、AAA 主体 256 亿元、AA+主体 158 亿元、AA 以下主体 14 亿元、无评级主体 9 亿元 [17] - 品种视角：5 月公司债净融资 114 亿元、私募债 66 亿元，SCP 净偿还 442 亿元、企业债 214 亿元、MTN 102 亿元、CP 86 亿元、PPN 49 亿元 [17] - 期限视角：5 月仅 3Y 以上期限债券净融入 359 亿元，其他期限债券净偿还，2Y 净偿还 463 亿元、6M 至 1Y 净偿还 390 亿元等 [17] - 区域视角：5 月山东净融资 73 亿元、福建 25 亿元、西藏 10 亿元；江苏净偿还 182 亿元、浙江 92 亿元、湖北 85 亿元；江苏、山东、福建环比增加，陕西、上海、北京环比下降 [18] - 主体视角：5 月 228 家主体净融入，净融资规模前五为泰安市泰山财金投资集团有限公司 40 亿元等 [18] 到期压力：26 年末前到期约 7.7 万亿元 - 截至 2025 年 5 月 31 日，3797 家 HA 口径城投债 2026 年末到期约 7.7 万亿元，2025 年 3.4 万亿元，2026 年 4.4 万亿元；2025 年底剩余到期压力约 33506 亿元，到期高峰在 6 月 5693 亿元、8 月 5309 亿元、9 月 5712 亿元 [39] - 2025 年末剩余到期额 TOP5：省份为江苏、山东、浙江、四川、湖北；地市为青岛、南京、苏州、成都、南通；区县为南京市江宁区等；园区为西安高新技术产业开发区等；主体为江苏交通控股有限公司等 [40][41] 一级认购：平均 3.00 倍，配置情绪延续高位 - 截至 2025 年 5 月 31 日，当月发行的城投债中 1033 亿元披露招投标数据，投标规模 3097 亿元，平均认购倍数 3.00 倍，较前月回落约 0.06 倍 [44] - 行政级别方面，省级主体平均认购倍数 1.99 倍，环比减少 0.26 倍；地市级 3.16 倍，环比减少 0.23 倍；区县级 4.09 倍，环比增长 0.98 倍；园区级 3.47 倍，环比增长 0.45 倍 [46] - 债券评级方面，AAA 等级平均认购倍数 1.26 倍，环比减少 0.36 倍；AA+等级 2.94 倍，环比减少 0.08 倍；AA 等级 4.24 倍，环比增长 0.75 倍；AA(2)等级 3.51 倍，环比增长 0.27 倍；AA-等级 2.53 倍，环比减少 0.26 倍 [46] - 债券期限方面，1 年以内平均认购倍数 2.14 倍，环比减少 0.4 倍；1 至 2 年 3.57 倍，环比增长 0.18 倍；2 至 3 年 4.2 倍，环比增长 1.19 倍；3 至 5 年 3.27 倍，环比减少 0.15 倍；5 年以上 3.47 倍，环比增长 0.4 倍 [47] 存款搬家催生信用行情，成交活跃度提升 估值利差：受需求侧提振，收益率持续下行 - 2025 年 5 月，货币宽松使资金利率中枢下移，银行存款利率下调，存款搬家效应抬升理财对信用债配置需求，城投债收益率单边下行，但月末债市有调整，中长端风险不可忽略 [54] - 短久期各隐含评级利差触及历史低位，短期内进一步下行概率不高，主要资本利得空间在于等级利差与期限利差压缩；1 年期各评级收益率下行 9.1bp 或 10.1bp；3 年期各评级收益率下行 9.0bp 或 14.0bp 或 16.0bp；5 年期各评级收益率下行 7.5bp 或 12.5bp 或 13.5bp [55] - 短久期利差创新低，期限利差与等级利差尚存空间，1 至 5 年期各隐含评级城投债估值收益率多至历史低位，信用利差收窄触及低点，仅 5 年期品种有压缩空间 [59] 二级成交：活跃度环比上升，中长久期涨幅居前 - 2025 年 5 月城投债样本成交约 1.6 万笔，日均成交约 841 笔，环比增长 1.1%，日均成交笔数创年内新高；taken 成交笔数约 1.2 万笔，占比 76%，较前月增加 3 个百分点，多空比 3.41，较前月增加约 0.46 个基点 [63] - 债项评级方面，AAA 等级成交占比 9.7%，环比增加 0.4 个百分点；AA+成交占比 21.5%，环比减少 0.6 个百分点；AA 成交占比 23.7%，环比增加 2.2 个百分点；AA(2)成交占比 35.8%，环比小幅减少 0.1 个百分点；AA-成交占比 9.4%，环比减少 1.8 个百分点 [64] - 期限方面，1 年期以内成交占比 31.2%，环比大幅降低 7.4 个百分点；1 至 3 年期成交占比 44.7%，环比增加 1.9 个百分点；3 至 5 年期成交占比 21.0%，环比大幅增加 4.9 个百分点；5 年期以上成交占比 3.3%，环比增加 0.7 个百分点 [64]

报告核心观点 报告围绕存款利率调降对信用债的影响展开分析，指出其对信用利差和配置力量的影响路径不统一，短期内对信用债净买入力量影响有限 6 月信用债配置需求或边际减弱，利差收窄动能趋缓，建议继续挖掘高票息品种，下沉与拉久期并行，并分板块给出投资策略 [1][2] 各部分总结 存款利率调降对信用债影响 - 历轮大行存款利率调降后债市表现：若存款利率调降由政策利率降息带动且此前收益率已下行，信用利差通常走阔；若领先于政策利率降息并带动收益率下行，利差通常收窄 进一步观察调降两个月后的信用债表现，利差走势受市场行情影响，如降准降息预期和宽信用预期等 [1][10][14] - 存款利率调降对信用债配置力量的影响：短期内对信用债净买入力量影响有限，不同轮次各机构净买入情况不同，部分机构有提前抢跑或短暂放量后回落的情况 [1][15][19] 6 月信用债配置 - 5 月复盘：降准降息落地、关税摩擦缓和，债市调整后平淡 下旬存款利率下调带动市场情绪，但银行负债端压力放大，月末赎回情绪升温 机构偏好挖掘高票息品种，信用债表现占优，利差大幅收窄 [20] - 6 月关注点：从季节性看 6 月信用利差跟随债市震荡，下旬信用债通常弱于利率债，利差走阔 今年 6 月资金缺口放大但央行呵护流动性，基本面增量有限，外部扰动大，债市或震荡，利差难趋势性压缩，理财回表有阻力 [25][26] - 信用策略：各信用品种收益率普遍达正 carry，2y 以内短端品种利差压缩极致，中长端有空间 若负债端稳定性弱，关注 2 - 3y 中低等级和 4 - 5y 中等资质个券；若稳定性强，拉久期配置长久期品种，建议票息策略优先 [31][33][36] - 分板块策略：城投债关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级；地产债关注 1 - 2y 央国企 AA 及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风险；银行二永债 2 - 3y 下沉城农商行，4 - 5y 国股行把握交易机会；券商次级债关注 2 - 3 年期 AA、AA+品种 [37][38][39] 一级市场回顾 - 信用债：净融资规模同比上升、环比下降，产业债发行占比上升 [40][41] - 城投债：净融资同比、环比均下降，年内供给预期维持低位 [45] - 融资期限：5 年期及以下发行占比上升 [46] - 取消发行情况：5 月取消发行规模环比减少 [51] 二级成交复盘 - 城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，偏尾部区域表现相对占优，中长久期成交活跃度上升 [53][54][57] - 异常成交前十大活跃主体：城投债高估值与低估值成交主要分布在山东、四川、河南等区域，地产债集中于万科、重庆龙湖、首开股份等 [53] 二级走势复盘 - 中短票收益率普遍下行，利差普遍收窄 [23][24] - 期限利差走势分化，2y - 1yAA 品种收窄幅度较大 [23] - 等级利差走势分化，4 - 5yAA/AA+利差走阔明显 [23] - 城投利差普遍收窄，关注 3y 以内低等级与 4 - 5y 中高等级投资机会 [37] - 地产债利差普遍收窄，关注 1 - 2 年 AA 及以上央国企机会 [37] - 煤炭债利差普遍收窄，短端适当下沉、中高等级拉久期至 3y [38] - 钢铁债利差普遍收窄，弱资质主体谨慎下沉 [38] - 银行二级资本债利差普遍收窄，城农商行短端下沉、大行拉久期择机交易 [38] - 银行永续债利差普遍收窄，表现与二级资本债相似 [23] - ABS 利差普遍收窄，关注 1 - 2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 [23]

存款利率与理财市场变化 - 当前存款利率低于1% 理财预期收益率约2% 促使储户调整资金配置思路 [1] - 理财公司加强营销力度 推动银行理财规模增长 [1] 银行理财规模数据 - 截至6月3日银行理财规模达31.24万亿元 较4月末增长1400多亿元 [1] - 存款利率下调加速"存款搬家"现象 银行揽储难度上升 [1] 行业趋势预测 - 银行理财产品获得增量资金 年内规模或突破33万亿元历史高点 [1]

银行理财市场规模增长 - 截至5月20日理财市场存续规模超31万亿元较年初增长约1.6万亿元 [1] - 4月份银行理财规模增长超2万亿元 [2] - 预计今年理财产品存续规模有望突破32万亿元 [4] 债券市场与理财产品收益 - 10年期国债收益率持续走低带动固收类理财产品收益率回升 [1] - 4月份理财公司存续开放式固收类产品年化收益率平均水平为3.21%环比上涨1.41个百分点 [1] - 封闭式固收类产品年化收益率平均水平为3.69%环比上涨1.94个百分点 [1] 存款利率下调与资金流向 - 5月份一年期定存利率普遍降至1.35%以下与银行理财收益形成显著利差 [2] - 银行存款利率下滑压缩低风险资金收益空间促使资金转向理财产品 [2] - 存款利率进一步下调预期下理财规模仍有增长空间 [4] 银行理财子公司策略调整 - 通过发行封闭式、定期开放式产品锁定长期资金降低季末回表冲击 [2] - 加大"固收+"、混合类产品创新力度满足收益弹性需求 [2] - 短久期理财产品成为扩容主力市场规模增长有序 [2] 销售渠道与客户触达 - 中邮理财行外代销规模2024年增长98.1%形成全覆盖代销网络 [3] - 银行加大对净值型、短久期理财产品的推广力度丰富产品线 [3] - 头部银行通过智能投顾优化线上渠道客户体验引入新增资金 [3] 市场预期与行业趋势 - 货币政策宽松、资金面充裕背景下银行理财规模仍有上升动力 [4] - 净值型理财和多元化资产配置能力将成为核心竞争力 [4] - 理财产品相较于定期存款的超额收益优势进一步凸显 [4]

中小银行存款利率调整 - 多家农商行、村镇银行下调定期存款利率，五年期整存整取利率最低降至1.2%，跌破国有大行1.3%的同期利率水平 [1] - 中小银行出现"存5年不如存1年"的利率倒挂现象，通过价格杠杆引导储户选择中短期存款产品，优化负债结构 [1] - 广东清新农商行将五年期整存整取利率降至1.25%，广州花都稠州村镇银行降至1.2%，较三年期低55个基点，较一年期低40个基点 [2] - 北京怀柔融兴村镇银行将二年期、三年期、五年期定存利率统一下调至1.2% [2] 与国有大行的对比 - 国有大行5月20日集体下调存款利率，活期利率下调5个基点至0.05%，定期整存整取三个月期至二年期利率均下调15个基点，三年期和五年期利率均下调25个基点，分别达1.25%和1.3% [2] - 中小银行调整呈现"长端利率加速下调"的特征，与国有大行形成鲜明对比 [2] 调整原因分析 - 中小银行五年期存款利率跌破国有大行水平，主要由净息差收窄、期限错配风险与政策传导机制共同作用 [3] - 贷款利率持续走低导致中小银行利差收窄，被迫降低高成本长期存款利率 [3] - 中小银行贷款多为短期业务，长期存款易导致资金错配，所以主动压降长期利率 [3] 行业数据与趋势 - 一季度商业银行净息差收窄至1.43%，较去年四季度下降9个基点 [4] - 国有大行、股份制银行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，分别较2024年四季度下降11个基点、5个基点、1个基点、15个基点 [4] - 中小银行采用"短期高息、长期压降"策略，短期内倒挂现象或将延续 [4] - 若未来利率回升，倒挂情况可能得到缓解，但中小银行大概率会长期保持"短期利率略高、长期利率压降"的定价策略 [4] 经营模式转变与应对策略 - 中小银行存款经营模式正从单纯追求规模转向精准控制，更加注重对被动负债的主动管理 [5] - 建议实施差异化定价，针对高净值客户制定分层利率，推出具有区域特色的存款产品 [5] - 推进"存款+"服务创新，将存款业务与理财结合，并绑定消费场景，提升综合收益 [5] - 加速数字化转型，借助大数据开展智能转存服务推送，构建本地化金融生态 [5] - 强化战略研究能力，让存款定价策略更精细、专业、前瞻且灵活 [6] - 转变存款经营理念，推动存款业务从费用驱动、成本驱动向结算驱动、业务驱动转型 [6] - 重视特色存款产品研发，促进理财业务与存款经营协同发展 [6]

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开低走，午后窄幅震荡，尾盘拉升全线收涨，资金利率不高，流动性保持充裕 [1] - 债市近期成交偏平淡，存款利率调整落地后多头缺乏上冲动能，数据和资金水平难以构成真切利空，短期因素影响被放大，推动上涨理由说服力欠缺，需继续观望，但当前利率和资金中枢利好配置资金，多头需握紧筹码 [3] 各部分总结 日内消息 - 财政部、住房城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市，包括北京、天津、唐山等 [2] 数据一览 - 2025年6月4日，TS2509收盘价102.392，较前一日涨0.04；TF2509收盘价106.01，较前一日涨0.05；T2509收盘价108.73，较前一日涨0.06；TL2509收盘价119.5，较前一日涨0.05 [4] - 各合约持仓量有不同变化，TS合约持仓119964手，较前一日减1185手；TF合约持仓164943手，较前一日增1800手；T合约持仓194988手，较前一日增4148手；TL合约持仓114724手，较前一日增1114手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0741，较前一日涨0.0086；TF基差（CTD）为 -0.0175，较前一日涨0.0091；T基差（CTD）为0.023，较前一日涨0.0683；TL基差（CTD）为0.4113，较前一日降0.0567 [4] - 资金利率方面，DR001为1.4136%，较前一日降0.0686%；DR007为1.5496%，较前一日降0.1149%；DR014为1.5844%，较前一日降0.1392% [4] 图表相关 - 展示了T、TL、TS、TF主力净基差与基差走势 [5][6][7] - 展示了10Y、30Y国债到期收益率走势 [9] - 展示了国债利差（7Y - 2Y）走势 [10][11] - 展示了美债走势及美中利差走势 [12][13] - 展示了交易所资金价格（DR与政策锚）及资金分层情况 [15]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 5月银行理财规模因存款利率下行、理财收益基准较高而继续高增长，存量规模回升至31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元；同时监管政策持续规范理财业务，包括通过机构评级办法鼓励重视业务质量、弱化规模增长，以及要求淡化收益基准；后续理财产品形态将在符合监管导向、争取中收业务、满足存款搬家后的资金需求三者中取得平衡，理财报价基准将进一步下滑30 - 50BP，负债长期化、资产短期化成为理财配置资产重要方向，拓展权益等风险资产占比并探索债券估值创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比持平 - 2025年5月银行理财规模加权平均年化收益率2.57%，较上月持平，其中现金管理类产品年化收益率1.49%，纯债类产品年化收益率2.69%，“固收+”产品年化收益率2.50% [9] 存量：规模回升 - 5月理财产品存量规模回升，月末为31.3万亿元，环比上月回升0.5万亿元，现金管理类和固收类产品是绝对主力 [10] 新发：业绩比较基准继续回落 - 5月新发产品初始募集规模2330亿元，按募集规模统计基本是固收类产品，大部分是封闭式产品，新发产品业绩平均比较基准2.55%，再度回落 [16] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 5月到期的封闭式银行理财产品共1763只，大部分产品达到了业绩比较基准 [24] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券、权益、非标资产等，报告展示了相关资产近一年及近一个月表现情况 [27]