行情跟踪 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.04%报119.600，10年期主力合约涨0.04%报108.850，5年期主力合约涨0.07%报106.050，2年期主力合约涨0.04%报102.408 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债"25附息国债04"收益率上行0.75BP至1.6925%，10年期国开债"25国开05"收益率上行0.6BP至1.746%，30年期国债"23附息国债23"收益率上行1BP至1.927%，5年期国开债"25国开03"收益率上行0.5BP至1.605% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.31%，报428.34点，成交金额55599.29亿元，奥飞转债、欧通转债、新致转债跌幅居前，分别跌4.67%、4.31%、3.29%，阳谷转债、晶瑞转债、利民转债涨幅居前，分别涨15.87%、6.81%、5.55% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.36BPs报3.986%，10年期美债收益率跌7.58BPs报4.529%，30年期美债收益率跌5.50BPs报5.041% [3] - 日债收益率上行居多，5年期和20年期日债收益率分别上行0.6BP和2BPs，报1.035%和2.6%，10年期日债收益率持平报1.559% [3] - 欧元区市场10年期法债收益率涨1BP报3.318%，10年期德债收益率跌0.3BP报2.640%，10年期意债收益率涨0.9BP报3.650%，10年期英债收益率跌0.7BP报4.748% [3] 一级市场 - 财政部50年期固息债"25特别国债03"加权中标收益率为2.1%，全场倍数2.27，边际倍数2.4 [4] - 进出口行3年期浮息债"25进出清发007(增发3)"中标利率为1.6524%，全场倍数3.75，边际倍数1.25 [5] 资金面 - 央行单日净投放360亿元，开展1425亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1065亿元逆回购到期 [6] - 央行开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月有1250亿元MLF到期，净投放3750亿元，为连续三个月加量续作 [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行10.0BPs报1.565%，7天期上行2.9BPs报1.552%，14天期上行3.5BPs报1.691%，1个月期下行0.2BP报1.611%，创2022年10月以来新低 [6] 机构观点 - 中信证券认为5月MLF维持超额续作配合降准实现大幅流动性供给，后续MLF净投放可能成为常规操作 [8] - 东方金诚指出5月降准后MLF继续加量续作显示数量型政策工具持续发力，增加银行信贷投放能力 [8] - 华泰证券分析美日长债利率大幅上升的直接原因是国债拍卖+美国主权评级下调引发的需求担忧，根本原因是财政扩张+偏紧货币政策 [8]

央行MLF操作 - 5月23日央行开展5000亿元1年期MLF操作 本月到期1250亿元 实现净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作且连续第二个月大额加量续作 [1] - 近3个月MLF超额续作情况：3月净投放630亿元(4500亿元操作) 4月净投放5000亿元(6000亿元操作) 叠加降准等措施保持流动性充裕 [1] - 5月降准释放1万亿元长期资金 MLF加量续作体现对实体经济支持 与外部环境不确定性相关 [1] 货币政策工具运用 - 4月以来国内实施超常规逆周期调节 5月7日推出一揽子金融政策(含降息降准) 全面加大金融对实体经济支持 [2] - MLF政策利率属性逐步淡化 去年7月起与LPR报价时间解绑 去年10月启动买断式逆回购 机构投标利率区间扩大 [2] - MLF回归流动性投放工具定位 与其他期限工具构成央行流动性工具体系 聚焦1年期流动性供给 [3] 流动性管理机制 - 央行流动性工具箱包含长期工具(降准 国债买卖) 中期工具(MLF 买断式逆回购 结构性工具) 短期工具(7天逆回购 隔夜正逆回购) [3] - 需结合月末买断式逆回购操作规模判断5月中期流动性整体投放情况 未来调控将更高效精准 兼顾多重目标 [3] - 近期央行每日开展大规模短期流动性操作 通过降准和MLF优化流动性期限结构 提升金融机构服务实体经济能力 [3]

央行MLF操作 - 5月23日央行开展5000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 本月MLF到期量1250亿元 净投放3750亿元 为连续第三个月加量续做 3月、4月净投放量分别为630亿元、5000亿元 [1] - 大额净投放旨在保持银行体系流动性充裕 增强银行信贷投放能力 满足企业和居民融资需求 [1] 货币政策工具调整 - 5月MLF加量续做可能伴随逆回购缩量 形成结构性调整 预计中期流动性整体投放或小幅缩量 [1] - 3月起MLF招标模式改为固定数量、利率招标、多重价位中标 取消统一中标利率 回归流动性投放工具定位 [2] - 招标机制优化后改为预先公告 价格招标多重价位中标提升机构自主定价能力 央行可动态掌握流动性状况 [2] 利率市场化改革 - 央行加快推进利率市场化 2023年7月确立7天逆回购利率为政策利率 2024年3月调整MLF招标模式 [2] - 基础货币投放渠道丰富化 降低对MLF工具的依赖 与其他工具搭配维护流动性充裕 [2]

纪要涉及的行业或公司 行业：铜行业 公司：江铜、印度阿达尼、巴尔马矿山 纪要提到的核心观点和论据 铜价走势 - **短期**：铜价波动率低约 15%以下，隐含波动率高，内外盘持仓回落或与消费端边际走弱有关，企业逢低买货形成价格区间走势，今年 5 月初铜价坚挺因消费端支撑及国内逆周期调节政策 [1][2] - **长期**：价格重心会上移，通胀及供应端问题推动，虽短期可能震荡回落 [1][7] 影响因素 - **消费端**：国内电网表现良好、家电企业开工率高、空调企业压库存，海外电网改造需求持续，AI 技术发展推动配电侧建设增加铜消费量 [1][2][12] - **供应端**：矿端紧张边际效应减弱，国内冶炼厂减产动力不足，海外有生产扰动，全球库存难显著增加，废铜供应国内预计增速 15%，海外进口增速调至约 5% [1][4][20][22] - **宏观因素**：美国经济指标走弱、特朗普加征关税可能引发价格波动，市场对美国衰退担忧未证实 [1][6] 交易策略 - 空头交易需远端价格至少下跌 2000 元，当前市场环境下多头交易更具优势 [6] 价格估值 - 从基本面分析，价格上涨后供应增加、消费减弱重新达到均衡的位置可能是合理估值位置，下方支撑位约 7 万 7 千元，悲观情况约 7 万 6 千元，7 万 5 千元支撑强劲 [13][14] 冶炼厂情况 - 利润动态变化，差异大，硫酸价格影响显著，未来铜精矿价格低、硫酸价格上涨可缓解压力，若 TC 为零每吨铜约亏损 1000 多元 [16][17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 家电行业对生产量和政策看法有分歧，国内空调企业产量增速预计超 10% [11] - 美国 COMEX 库存与价格呈正相关，与 LME 及国内库存情况不同 [2][12] - 预计今年下半年长单 TC 价格可能为零，整体加工费低于全年 22 美元每吨水平 [15] - 菲律宾、智利及韩国等地部分冶炼厂有计划内停产或检修，印度阿达尼新产能有扰动 [18] - 各国保护矿产资源使全球供应格局转变，矿石供应或紧张 [19] - 特朗普加征关税使 COMEX 与 LME 价差变化，预计 6 月全球货源向美国运输放缓 [23] - 巴尔马矿山明年有可能重新开采，取决于企业与政府协议 [24]

央行货币政策操作 - 央行开展5000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 5月MLF实现净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作 连续第二个月大规模加量续作 [2] - 4月MLF加量续作5000亿元 当月买断式逆回购缩量5000亿元 [2] 政策背景与目的 - 4月以来外部环境波动加剧 国内实施超常规逆周期调节 [2] - 5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施 [2] - 政策旨在保持银行体系流动性充裕 增加银行信贷投放能力 满足企业和居民融资需求 [2] - 央行将丰富基础货币投放方式 引导MLF回归中期流动性投放工具定位 [3] 市场影响与预期 - 5月中长期流动性将处于大额净投放状态 为后期新投放信贷、新增社融提供支撑 [3] - 预计将出现"宽信用"过程 存量社融和M2增速有望持续走高 [3] - DR007报1.566% 较前一交易日下行0.49个基点 DR001最低下探至1.46% [3] - 税期期间资金面持续修复 资金利率整体下行 [3] 未来政策方向 - 央行将实施适度宽松货币政策 发挥结构性货币政策工具作用 [4] - 加大宏观信贷政策指导力度 引导金融机构满足各类主体资金需求 [4]

央行MLF操作 - 5月央行开展5000亿元1年期MLF操作 净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作且连续第二个月大额加量续作 [1] - 5月有1250亿元MLF到期 净投放规模达3750亿元 [1] 政策背景与动因 - 4月以来外部环境波动加剧 国内实施超常规逆周期调节 [1] - 5月7日央行等部门推出包含降息降准的一揽子金融政策措施 全面加大金融对实体经济支持力度 [1] - 数量型政策工具持续发力 保持银行体系流动性充裕 增强银行信贷投放能力 [1] 流动性操作结构 - MLF大额加量续作可能伴随买断式逆回购缩量续作 以满足商业银行对央行融资工具需求的结构性调整 [2] - 4月MLF加量续作5000亿元时 当月买断式逆回购同步缩量5000亿元 [2] - 需结合月末央行公布的买断式逆回购操作规模判断5月整体中期流动性投放情况 [2] 政策效果预期 - 5月降准释放长期资金约1万亿元 叠加MLF操作使中长期流动性处于大额净投放状态 [1][2] - 宽信用过程即将出现 为后期新投放信贷和新增社融提供重要支撑 [2] - 存量社融和M2增速有望持续走高 [2]

货币政策操作 - 5月MLF净投放3750亿元 为连续三个月加量续作 当月有1250亿元MLF到期 [2] - 央行5月23日开展5000亿元MLF操作 期限1年期 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [2] - 5月政府债供给节奏加快 买断式逆回购到期规模9000亿元 MLF到期规模1250亿元 [1][2] - 预计6、7月买断式逆回购到期规模均为1.2万亿元 特别国债发行压力持续 [2] 市场流动性状况 - 5月降准后银行间市场流动性整体较为充裕 短期资金利率多数下行 [3] - 5月22日隔夜Shibor报1.465% 较前一交易日下调4.4个基点 7天期Shibor回落2.6个基点至1.523% [3] - 14天期Shibor微升0.9个基点至1.656% 反映跨月资金需求有所增加 [3] 政策影响分析 - MLF加量续作显示数量型政策工具持续发力 旨在保持银行体系流动性充裕 [2] - 政策操作将增加银行信贷投放能力 更好满足企业和居民融资需求 [2] - 预计5月中长期流动性将处于大额净投放状态 为后期新投放信贷和新增社融提供支撑 [4] - 存量社融和M2增速有望持续走高 将出现宽信用过程 [4] 操作工具联动 - 5月MLF大额加量续作可能意味着买断式逆回购将再度缩量续作 [3] - 4月MLF加量续作5000亿元 当月买断式逆回购缩量5000亿元 [3] - 需结合月末央行公布的买断式逆回购操作规模判断5月整体中期流动性投放情况 [3]

LPR及存款利率同步下调 - 1年期LPR从3 10%下调至3 0%，5年期以上LPR从3 60%下调至3 50%，均较上期下调10个基点 [1] - 活期存款利率从0 10%降至0 05%，3个月至5年期定期存款利率下调15-25个基点不等 [8] - 存款利率下调预计带动整体存款利率下降0 11至0 13个百分点，基本覆盖LPR下调对银行净息差的影响 [1] 政策调整背景及传导机制 - 央行下调7天期逆回购操作利率从1 5%至1 4%，直接触发LPR同步下行 [3] - 存款利率市场化调节机制要求与1年期LPR和10年期国债收益率挂钩 [5] - 2025年一季度商业银行净息差为1 43%，低于1 8%警戒水平，需平衡实体经济支持与银行稳健性 [7] 政策效果及未来预期 - 预计5年期以上LPR可能单独下调以推动房贷利率更大幅度下降，助力房地产市场回稳 [4] - 存款利率进入"1%"时代，2022年至今主要商业银行已进行6轮调降 [7] - 下半年可能继续降息以应对外部环境不确定性和国内物价偏低状况 [4] 市场影响分析 - 活期存款占比达34 5%，利率下调将显著影响储户收益 [1] - 存款利率下调有助于缓解银行负债端压力，促进资金流向消费和投资领域 [9] - 政策旨在提升存贷利率协同性，强化货币政策传导效率 [9]

宏观政策与市场环境 - 美国"对等关税"政策对全球经济环境和金融市场稳定带来挑战 [1] - 国内宏观政策加强超常规逆周期调节，实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [1] - 4月份金融市场展现较强韧性，银行间市场成交183.6万亿元，环比增长4.7%，同比减少2.6% [1] 资金市场情况 - 央行4月净投放2708亿元，MLF净投放5000亿元，逆回购净回笼1792亿元 [2] - 主要回购利率下行，DR001和R001月度加权均值分别环比下行10个基点和16个基点至1.67%和1.73% [2] - DR007和R007月度加权均值分别环比下行13个基点和21个基点至1.71%和1.76% [2] - 资金利率波动幅度环比减少22个基点，显示市场流动性均衡偏松 [2] 债券市场表现 - 4月债券发行总量4.96万亿元，环比增长7.8%，同比增长23% [4] - 国债发行规模增长，地方债持续缩量，净融资1.25万亿元，环比减少7.9%，同比增长164% [4] - 超长期特别国债首次发行，20年期500亿元中标利率1.98%，30年期710亿元中标利率1.88% [4] - 国债收益率下行后横盘震荡，10年期国债收益率较上月末下降19个基点至1.62% [5] - 10年期国债曲线波动幅度约19个基点，环比收窄1个基点 [5] 利率互换与衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别下行16个、17个和18个基点 [6] - 1年期、5年期和10年期FR007互换价格均下行19个基点 [6] - 利率互换日均成交名义本金1651.02亿元，环比减少14.6% [6] - 标准债券远期日均成交环比减少33.1%，利率期权日均成交环比增加7.2% [6]

存款和贷款降息政策 - 六大国有银行及部分股份行下调存款利率 其中三年期和五年期存款下调幅度最大 达到25个基点 一年期定存利率已全面跌至1%以下 [1] - 5月LPR报价1年期和5年期以上LPR分别下调10个基点 降至3%和3.5% 结束了此前连续6个月"按兵不动" [1] - 活期存款利率下调5个基点 定期整存整取三个月期至二年期均下调15个基点 7天期通知存款利率下调15个基点 [3] 政策背景与影响 - 人民银行5月7日宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率至1.40% 预计带动LPR下行0.1个百分点 [2] - 存款利率下调幅度大于LPR降幅 有助于降低银行负债成本 为LPR报价下调创造空间 [3] - 5月15日降准0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 结构性政策工具降息25bp 预计每年可节约银行资金成本150-200亿元 [3] 银行业数据 - 2025年一季度商业银行净息差较上年收窄9bp至1.43% 其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [3] - 四大国有银行部分期限存款最新挂牌利率：一年期0.95%(降15BP) 三年期1.25%(降25BP) 五年期1.30%(降25BP) [4] 房贷市场影响 - 降息后五年以上LPR为3.5% 100万贷款本金30年期等额本息还款 总还款额可减少约2万元 月供减少约55元 [6] - 广州多家主要银行将新发放房贷利率从LPR-60BP调整为LPR-50BP 实际利率保持3%不变 [6] - 新申请房贷利率将于5月21日执行新定价 存量房贷需等到下一次贷款重定价日才能享受降息 [7] 市场反应 - A股三大指数均收涨 北证50和微盘股指数创历史新高 恒生指数涨1.49% 恒生科技指数涨1.15% [1] - 政策传递降低企业融资成本、降低居民负担的信号 彰显国家加大逆周期调节力度、稳定经济增长的决心 [1]