报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美债市场波动，中长期收益率显著上行，本轮波动源于国债市场结构性矛盾致供需失衡加剧，通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估；美债收益率上行或抑制美国经济扩张、放大金融风险、冲击美元地位；通过三种情境推演美债走势，引发系统性风险概率较低，但需关注对美国主权信用水平的影响 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 美国国债市场的基本特点及重要性 - 美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，是美国财政政策核心工具和全球金融体系基石，截至2025年一季度末，未偿还国债余额超36.2万亿美元，日均交易额超6300亿美元 [13] - 美国国债市场是全球金融体系锚定物，其收益率是全球资产定价“无风险利率”参考，也是全球公认避险资产 [5][13] - 美国国债以美元国际货币体系支柱地位为基础，美元占全球外汇储备约59%，美债是各国央行外汇储备重要组成部分 [5][13] - 美国国债市场是美国财政可持续性关键和全球金融市场稳定“压舱石”，低融资成本是美国财政可持续性关键，美债市场稳定对全球经济和金融稳定至关重要 [5][13][14] 美债收益率上行的原因分析 - 财政融资需求上升与长期供给压力延续，2025年第一季度财政融资需求维持高位，预计2025财年预算赤字将突破2万亿美元，占GDP比重接近7%，后续财政部或上调发行规模，高存量、高预期供给及投资者担忧推动收益率上行 [15] - 通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估，特朗普关税政策将推高进口商品价格，加剧输入性通胀风险，或使美联储货币政策路径变数加大，引发的通胀预期上升和货币政策不确定性推高收益率 [5][18] - 美债需求下降导致市场流动性不足、交易深度下降，近年来美债市场流动性下降，供给上升而需求未同步扩增，市场对中长期国债承接能力下降，形成负反馈机制 [5][19] 美债收益率上行的潜在影响与风险 - 美债风暴导致融资成本与不确定性上行，抑制美国经济扩张动能，限制货币政策空间，2025年4月30年期房贷利率突破7.25%，住宅成交量环比下降约12%，企业融资利率突破5.8%，固定资产投资或收缩 [21] - 美债波动率上升加剧金融体系脆弱性，放大本国与全球系统性金融风险，长期利率走高加重金融机构负担，美债收益率上行带动全球利率走高，加剧新兴市场融资等压力 [23][25] - 美债安全性弱化对美元国际地位形成潜在冲击，加速全球秩序重构，美债市场流动性走弱、波动率上升，侵蚀美元信用基础，加速国际储备资产配置向多元货币体系转移 [26] 美债走势的未来情景推演 - 基准情形（概率60%）：特朗普政府政策收敛，关税政策缓和，美联储维持独立性并释放宽松信号，短期内美债收益率维持相对高位，大幅上行趋势暂缓，波动性收敛，中期若政策稳定、通胀压力趋缓，收益率有望下行 [28][30] - 风险情形（概率30%）：特朗普政府推出激进政策，通胀重新抬升至3%以上，美联储延后降息，美债风险大幅上行，期限溢价扩大，美国经济“滞胀”预期强化，衰退风险增加 [31] - 危机情形（概率10%）：特朗普政府持续采取激进政策并施压美联储，导致货币政策混乱，引发金融危机，10年期收益率非理性飙升，美国金融体系或陷入系统性危机，国债违约风险快速上行 [32]

据上观新闻报道，7月5日，特朗普在"空军一号"上透露已签署12封贸易信函，将在7日发出并公布收信 国，而这些信函直指8月1日生效的关税政策。这一动作，让本就紧张的全球贸易局势再添变数。 特朗普政府的关税策略正从"暂缓"转向"强攻"。按其说法，已签署的12封信函将告知相关国家具体关 税，税率最高达70%，且8月1日就会正式征收。这种"突然袭击"式的操作，延续了特朗普惯用的谈判伎 俩——用模糊信息制造压力，逼迫对手在猜测中让步。 李在明（资料图） 从4月初到7月9日，美国"对等关税"90天暂缓期即将结束，75个受影响国家中，仅英国和越南选择妥 协。英方在汽车领域接受10%的加征关税，越方则同意美对其商品加征20%关税（原威胁加征46%）， 换来美对越出口零关税。这种看似"双赢"的协议，实则是弱势方的无奈之举。 但日印韩三国的硬刚，却戳中了特朗普的痛点。日本金融机构此前大幅抛售美债，直接迫使美国暂停关 税战；印度在贸易谈判中从"迎合"转向"反制"，用WTO诉讼表达不满；韩国因政权更迭，新政府"亲华 实用主义"立场让美韩贸易谈判失去原有节奏。这三个美国在亚太的重要盟友集体"唱反调"，让特朗普 的关税策略遭遇前所未有的 ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 户外行业或将持续火热，需关注关税政策变化 [14] 根据相关目录分别进行总结 纺织服装 纺织制造 - 美越达成贸易协议，美国对越关税从 46%降至 20%，越南对美全面 0 关税，转运货物美方征 40%关税，或使美采购商订单向越南转移 [3][14] - 代工端劳动密集型企业在中国产能占比下降，多布局东南亚，如申洲国际海外产能近 6 成，华利集团产能全在海外，此轮谈判利于其订单稳定 [3][14] - 原材料端越南对中国依赖高，仍大量进口原料，但长期将减少依赖，纱线、面料企业产业转移将持续 [3][14] 内销 - 户外行业持续火热，2025 亚洲（夏季）运动用品与时尚展相关主题展区品牌参与数显著增长，新增跑步训练体验区国际品牌占超 30% [4][15] - 国内政策推动户外行业发展，目标 2025 年产业总规模超 3 万亿元，中高端品牌国外为主，国产品牌份额提升 [4][15] 轻工制造 家居 - 住建部调研或加大地产利好政策力度，30 大中城市商品房成交面积当周同比+19.4%，年初以来同比-0.3%，家居需求受竣工下行压制 [5][16] - 国补助力，重点公司 PE 低位且分红意愿高，建议关注股息率高、有渠道品牌优势、业绩确定的龙头公司 [5][16] 轻工出口 - 美国“对等关税”90 天暂缓期 7 月 9 日结束，关税政策或变，若超预期将扰动出口预期 [5][16] - 美国家居需求有增长空间，我国优质企业有竞争力，短期受政策扰动，业绩稳定、估值低位的出口企业值得跟踪 [5][16] 周市场表现 行业表现 - 当周纺织服装行业涨 1.36%，轻工制造涨 0.58%，商贸零售降 0.16%，社会服务涨 0.74%，美容护理降 0.55%，在申万 31 个一级行业中分别排第 12、21、27、17、29 名 [11][17] - 上证指数涨 1.40%，深证成指涨 1.25% [11][17] 纺织服装子板块 - 各子板块涨跌幅依次为钟表珠宝 4.51%、非运动服装 1.81%、棉纺 0.72%等 [18] - 涨幅前五公司为飞亚达 21.56%、金一文化 19.29%等，后五为华升股份-8.34%、新华锦-6.44%等 [22] 轻工制造子板块 - 各子板块涨跌幅依次为瓷砖地板 1.48%、特种纸 1.44%等 [25] - 涨幅前五公司为森林包装 22.76%、恒鑫生活 15.95%等，后五为英联股份-17.66%、新通联-15.70%等 [28] 商贸零售子板块 - 各子板块涨跌幅依次为互联网电商 1.83%、专业连锁 0.90%等 [31] - 涨幅前五公司为吉峰科技 7.98%、国联股份 7.85%等，后五为新迅达-9.13%、重庆百货-9.03%等 [33] 社会服务子板块 - 各子板块涨跌幅依次为教育 3.67%、专业服务-0.05%等 [36] - 涨幅前五公司为国脉科技 11.64%、豆神教育 8.66%等，后五为胜科纳米-10.35%、西域旅游-6.78%等 [39] 美容护理子板块 - 各子板块涨跌幅依次为生活用纸 1.29%、品牌化妆品-1.31%等 [42] - 涨幅前五公司为依依股份 4.87%、两面针 4.70%等，后五为锦盛新材-21.72%、拉芳家化-6.54%等 [44] 公告汇总 新闻 - 当地时间 7 月 4 日，特朗普签署“大而美”税收和支出法案，核心是降低企业税 [47][48] 公司公告 - 若羽臣截至 2025 年 7 月 2 日完成 8,817,672 股回购股份注销，占注销前总股本 3.87%，金额 296,959,803.18 元 [49] - 云南旅游、永辉超市、王子新材股东减持股份，江苏国泰股东增持股份 [50][51]

贸易谈判策略 - 欧盟正加紧与美国磋商 希望在8月1日前达成初步贸易协议以避免关键产业被纳入更高关税范围[1] - 谈判重点是将航空器及其零部件、葡萄酒和烈酒等高附加值出口商品排除在10%的关税之外[1] - 欧盟希望通过短期协议稳住最低税率红线 同时为本土产业争取缓冲期[3] 核心产业影响 - 航空产业是欧盟的"工业皇冠" 涉及德国、法国、西班牙等多国制造体系 若被纳入更高税率将损害企业盈利并影响高技能岗位[3] - 葡萄酒与烈酒是法国、意大利等国家出口美国市场的重要支柱 关税上升和汇率波动已使利润空间承压[3] - 欧盟力求将这些品类排除在"惩罚性关税"之外 是基于对核心竞争力的防守[3] 谈判困境 - 特朗普政府在贸易政策上存在高度不可预测性 即使达成协议也可能被随意搁置或重新谈判[4] - 欧盟缺乏统一外交博弈机制 对内产业诉求难以调和 能源与通胀压力持续 难以展现战略自主[4] - 美国不断用关税作为杠杆推动欧盟妥协 看准了欧盟的被动姿态[4] 长期挑战 - 欧盟可能以部分产业"让利"换取整体稳定 但美国可能在初步协议后提出更多结构性要求[4] - 当前"止血式协议"只是权宜之计 难以构建新的贸易平衡 除非解决数字税、补贴政策等长期争议[4] - 欧盟面临建立长期议价能力的挑战 真正的谈判筹码可能远不止飞机和葡萄酒[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来全球主权信用环境复杂，欧美主要经济体主权信用面临重估；特朗普“对等关税”政策激化市场悲观预期；美洲经济体经济疲弱、财政风险上行，加拿大和墨西哥风险敞口大；欧洲商品竞争力长期或被削弱，经济增长和财政承压，但战略自主性提升，地缘选择影响大；关税冲击、地缘局势和政策不确定性是影响美欧主权信用的关键变量 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国 - 关税政策推升经济“滞胀”风险，抑制经济前景，限制美联储降息，预计 2025 - 2026 年经济增长率放缓至 2%以下 [5] - 财政失衡与贸易摩擦使政策路径可预见性降低，冲击政策延续性，行政权力集中、美联储独立性受干预、国内政治极化加剧 [6] - 债务水平和成本上升，关税政策缓解财政压力效果存疑，预计中期财政赤字率维持 7%以上、负债率升至 110%以上，2025 年债务利息负担占比升至 12%以上，美债避险属性削弱、美元需求下降 [8] 加拿大 - 对美出口依赖放大外部冲击敏感性，主权信用边际弱化，2025 年 GDP 增长预期下调至 1%以下，钢铁等产品关税冲击出口和制造业 [9] - 经济放缓与高利率使债务管理难度增加，2025 年利息支出占比 8.5%左右，经济增长弱或使财政赤字超预期扩大 [9] 墨西哥 - 关税冲击加大经济衰退压力，2025 年经济增长预期从 1.4%下调至 - 0.3%，出口订单收缩、制造业 PMI 跌破荣枯线、比索波动、通胀上升、货币政策空间受限 [12] - 财政稳定性面临挑战，2025 年财政赤字率维持 5%左右，国家石油公司问题影响财政实力，出口收缩或加剧财政可持续性风险 [12] - 主权信用面临实质重估压力，前景取决于制度稳定、外贸替代与财政平衡再平衡，关注政策成效和美墨贸易摩擦演变 [13] 欧盟 - 经济面临增长缓慢与通胀压力，2025 年 GDP 增长率 0.9%，2026 年预计 1.2%，美国贸易政策或削弱增长动力，长期新关税政策将削弱竞争力、阻碍发展 [16] - 财政压力扩大，经济低迷和政策不确定削弱财政收入，国防支出扩大，德法或放宽赤字要求举债刺激经济，债务累积 [19] - 对外偿付面临货币政策与融资成本双重挤压，欧债收益率上升、融资成本攀升，欧洲央行降息空间受限，高负债国家偿债压力加剧 [20] - 治理模式转变，战略自主性提升，成员国地缘选择分化，主权信用风险差异化，部分国家主权信用或正向变化 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来亚洲地区主权信用环境呈结构性分化态势，受全球关税政策外溢效应、地缘政治紧张以及内部增长动能变化等因素影响，东亚、东南亚、南亚主权信用走势持续分化，后续需关注美国关税政策外溢影响、外向型经济体应对节奏以及亚洲国家在全球产业链重构中的政策调整与结构转型进展[6] 根据相关目录分别进行总结 东亚 - 中日韩综合实力强且有一定关税博弈空间，但关税冲击加剧各国经济财政压力，区域整体风险上行[4][7] - 中国主权信用风险展望稳定，新动能发展和政策力度加大有助于缓释风险，政府财政空间充足、外汇储备充裕等支持应对风险，关税战或促进产业升级、区域合作等[4][7] - 日本主权信用风险展望负面，关税冲击削弱经济复苏势头，日美博弈推高日银加息不确定性，财政压力加剧致财政整顿受阻[4][8] - 韩国主权信用风险展望负面，关税政策显著冲击出口，政治动荡和“高层”空心化使内需复苏及政策推进不确定[4][16] 东南亚 - 大国博弈下面临地缘政治平衡，主权信用风险呈分化趋势，区域向心力增强有多元化发展机遇，部分国家受经济及地缘政治风险外溢影响面临主权信用下行风险[4][20] - 马来西亚出口及经济增速或受制约，但影响相对可控，中国与其战略合作深化及经济特区建设可支撑经济发展，需警惕地缘政治和债务风险[22] - 印度尼西亚卢比走弱或制约经济增长，但人口基数和中产阶级消费群体扩张、下游一体化战略等支撑经济发展，需关注大宗商品价格和关税波动风险[23] - 越南出口行业竞争优势或受削弱，但人口红利和制造业产能释放、外交平衡和经贸合作保障经济增长，需关注通胀和地缘政治变化[23] - 柬埔寨抗风险能力受制约，但参与区域合作、债务负担可控，与中国合作加深可提升地缘政治地位和提振经济[24] - 泰国经济内生动力不足，制造业产业升级迟滞，外部环境波动或致经济增长放缓和主权信用风险上升[26] - 菲律宾受美国影响大，中菲南海争端使地缘政治风险抬升，制约经贸合作和财政整顿，需关注大选和政治局势演变[26] 南亚 - 关税震荡与内生挑战交织，主权信用风险或分化加剧，关税政策不确定性对区域内小国形成潜在冲击[2][28] - 印度主权信用水平或保持稳定，与美国战略合作深化可缓释关税风险和增强经济增长潜力，但需关注印巴冲突影响[28][29] - 巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡主权信用实力或面临下行压力，关税政策冲击支柱产业、加剧社会波动风险，全球货币政策波动带来本币贬值和资本外逃风险，需关注印巴冲突影响，加强与中国经贸合作可缓释外部风险[28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二集运指数（欧线）期货价格大幅上涨，现货指标持续回升带动期价上涨，但贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱、期价震荡幅度大，现货端价格指标回升或带动期价短期内回涨，贸易战长期能否好转仍需观察，建议投资者谨慎操作、注意节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价2006.200，EC次主力收盘价1394.7，环比+53.50↑；EC2508 - EC2510价差+73.00↑，EC2508 - EC2512价差430.90，环比+66.30↑；EC合约基差251.84，环比-117.70↓；EC主力持仓量35057，环比536↑ [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）2258.04，环比134.80↑；SCFIS（美西线）（周）1557.77，环比61.42↑；SCFI（综合指数）（周）1763.49，环比-98.02↓；集装箱船运力（万标准箱）1227.97，环比0.00↑；CCFI（综合指数）（周）1342.99，环比-26.35↓；CCFI（欧线）（周）1694.30，环比53.58↑；波罗的海干散货指数（日）1436.00，环比0.00↑；巴拿马型运费指数（日）1520.00，环比11.00↑；平均租船价格（巴拿马型船）11988.00，环比15.00↑；平均租船价格（好望角型船）12264.00，环比405.00↑ [1] 行业消息 - 美国总统特朗普威胁对金砖国家加征10%新关税，外交部回应贸易战、关税战无赢家，保护主义没出路 [1] - 特朗普已对14个国家发出最新关税税率威胁，部分国家面临25%-40%不等关税税率，关税8月1日生效，此前美国白宫推迟关税谈判截止日期至8月1日 [1] - 欧盟寻求本周与美国达成初步贸易协议，锁定10%关税税率，葡萄牙财政部长称有望达成“非常低”关税协议，可能低于10% [1] 经济数据 - 6月美国标普全球综合PMI指数从5月的53小幅回落至52.8，价格压力加剧，受关税政策、融资成本、薪资压力和燃料价格上涨影响 [1] - 5月核心PCE同比上升2.7%，略超市场预期2.6%；5月实际个人消费支出环比下降0.3%，为年初以来最大跌幅；个人收入环比降0.4%，为2021年以来最大跌幅 [1] - 欧元区经济显现触底迹象，德国ZEW经济景气指数创三年新高，5月CPI持稳于2.3%，但工业产出环比骤降2.4%，制造业仍相对承压 [1] 重点关注 - 7 - 9 09:30关注中国6月CPI年率、中国6月PPI年率 [1] - 7 - 9 22:00关注美国5月批发销售月率 [1]

分组1：美国关税政策影响 - 美国对越南最新关税政策细则未明确，需等待后续信息 [2] - 以往关税由品牌客户承担，成本传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案 [2] - 4月美国公布“对等关税”政策后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户保持沟通 [2] 分组2：毛利率发展趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，为匹配产能需求加速新工厂建设和投产，招聘新员工，新工厂处于效率爬坡阶段影响整体毛利率 [2] - 公司将通过优化培训机制、推进智能化设备和管理系统部署等提升运营效率，二季度新员工招聘放缓且是订单旺季，预计集团运营效率逐步提升 [2] 分组3：分红比例情况 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度占比达43%；2023年年度约44%；2024年度约70% [2][3] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但2024年末合并报表未分配利润约104亿人民币，现金流好，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月将迎来国内政治局会议，5月国内数据好坏参半，经济企稳基础仍需夯实，关注会议加码稳增长政策可能；美关税政策信号复杂，市场进入关键一周 [2] - 美国从“紧财政预期 + 货币中性”转向“易松难紧”阶段，国内市场通胀交易再升温，但本轮通胀交易并非一帆风顺，需等待更多行业压产细节政策确定主线 [3] - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块，不同板块基本面存在差异，策略上工业品逢低多配 [4][5] 各部分内容总结 市场分析 - 5月投资数据走弱，地产边际压力增加或拖累财政收入和地产链条，出口略有承压，消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金7月下；6月制造业PMI回升但企稳基础需夯实；央行连续8个月增持黄金，外汇储备稳步提升 [2] - 距“7月9日大限”仅剩1天，特朗普将发关税信函，新关税浮动范围10% - 70%，“关税8月1日生效”或暗示谈判期限延后，还威胁对金砖国家加征新关税 [2] 宏观通胀交易 - 特朗普签署法案使美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元，美国政策转向“易松难紧”，国内中央财经委会议使市场通胀交易升温 [3] - 海外通胀交易核心是货币主导的通胀预期，但美联储重启宽松道路不顺畅，财政部发债仍会吸纳流动性；国内核心是供给侧，需等待更多行业压产细节政策确定通胀交易主线，否则去库周期会使走势反复 [3] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束，中期供给偏宽松，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日高于预期，农产品短期无天气扰动波动有限 [4] - 7月7日，现货黄金短线下跌约10美元，跌破3300美元/盎司关口，日内跌幅达1.15% [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [5] 要闻 - 中国6月外汇储备33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅0.98%，受多种因素影响当月规模上升，经济稳健增长利于规模稳定 [6] - 特朗普将发关税信函和协议，财政部长称未达成协议国家“对等关税”8月1日生效，暗示谈判期限延后 [6] - 克里姆林宫获悉特朗普对金砖国家加征关税言论，金砖国家合作遵循平等互利原则 [6]

摘要周二（7月8日）欧盘时段，现货黄金维持窄幅震荡格局，FOMC会议纪要临近，金价走势仍承压整 理，目前黄金价格暂企3330美元关口上方，市场正在消化美国总统特朗普将7月9日关税截止日期推迟至 8月1日的决定，同时特朗普声称美国接近达成多项贸易协议。 周二（7月8日）欧盘时段，现货黄金维持窄幅震荡格局，FOMC会议纪要临近，金价走势仍承压整理， 目前黄金价格暂企3330美元关口上方，市场正在消化美国总统特朗普将7月9日关税截止日期推迟至8月1 日的决定，同时特朗普声称美国接近达成多项贸易协议。 【要闻速递】 周一（7月7日），特朗普在华盛顿签署了一项行政命令，宣布将原定于7月9日凌晨生效的"对等关税"推 迟三周，至8月1日。为进一步施压，特朗普通过其Truth Social平台向日本、韩国、马来西亚等14个国家 的领导人公开发出信函，明确了8月1日起可能实施的关税税率。 本周，投资者将密切关注美联储6月政策会议记录以及多位美联储官员的讲话，以寻找货币政策的最新 线索。特朗普的关税政策无疑加剧了通胀预期，使得美联储的降息路径更加复杂。根据芝商所的 FedWatch工具，市场预计7月维持利率不变的概率高达95%， ...