超微电脑 - 公司再次下调全年销售预期 [1] - 股价盘前下跌约4% [1] - 承认业务将受到特朗普关税政策冲击 [1] AMD - 一季度营收超出市场预期 [1] - 二季度营收指引也超过市场预期 [1] - 股价盘前上涨约2% [1] 诺和诺德 - 摩根大通分析师认为公司下调业绩指引的影响已反映在股价中 [1] - 股价盘前上涨约6% [1]

研究中心能化团队 2025/05/06 P T A 日期 原油 石脑油 日本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/0 4/24 66.6 582 744 4350 6280 94.19 162.0 225 -3 86.0 77.7 122028 15 0.60 2025/0 4/25 66.9 582 752 4415 6265 91.59 170.0 247 -63 86.2 78.9 111956 20 0.75 2025/0 4/28 65.9 578 758 4585 6395 95.25 180.0 383 -86 86.2 77.7 109868 80 0.60 2025/0 4/29 64.3 572 756 4540 6420 101.35 184.0 358 -24 86.2 77.7 105532 90 0.35 2025/0 4/30 60.2 546 737 4555 6420 101.08 191.0 358 -37 86 ...

核心观点 - 特朗普加征关税旨在减少贸易逆差、促进美国制造业回流，虽关税谈判不容乐观，但美国经济下行、通胀预期升温及债券市场压力或促使其谈判；美国4月新增非农就业超预期，美联储短期难降息；测算54%-145%关税情形下，对我国GDP冲击在1-2个百分点区间，4月关税对制造业扰动初显，后续需重视5-6月和7-8月两个阶段 [3] - 经济数据存在出口增速下滑、地产成交走弱、价格水平偏弱、消费品以旧换新有透支效应、失业率与失业金背离等隐忧 [4] - 中美谈判无明确时间表，应“办好自己的事”；外部冲击下政策落地窗口期将至，完成5%经济目标需增量政策，“底线思维”下政策宜“满”不宜“亏”，可能在货币、出口、消费、地产、股市、财政等方向加码 [5] 对等关税的影响 加征关税目的 - 特朗普加征关税主要为贸易保护，减少美国贸易逆差，2024年美国商品贸易逆差约1.2万亿美元；同时促进制造业产业回流，增加本地就业，截至2024年12月，美国制造业增加值占GDP比重仅9.9%，就业占比仅8.08% [12] 关税战及谈判 - 虽关税谈判不容乐观，但美国经济下行、通胀预期升温及债券市场压力或促使其谈判；2025年美债到期约8.25万亿美元，占可市场化交易总债务比重22.8%，特朗普政府面临巨大债务滚续压力 [13][18] 美联储政策 - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率上升0.04个百分点至4.187%，就业市场有韧性，美联储或在5月FOMC会议观望，首次降息可能在三季度，幅度或超25bp [24] 关税对中国经济影响 - 中性假设下，加征54%关税预计拖累中国GDP1.2个百分点左右；54%-145%情形下，对我国GDP冲击在1-2个百分点区间；4月关税对制造业扰动初显，5-6月出口下行压力或增大，7-8月扰动或沿产业链传导至民生就业领域 [25][28][34] 经济数据的隐忧 出口增速下滑 - 4月出口同比或回落至+0.6%左右，较前值大幅回落；参考往年规律，假设对美出口下降85%，2025年全年出口同比或回落至-8%左右 [43] 地产成交走弱 - 4月第3周至5月第1周，30城商品房成交同比下降，二手房成交增速放缓；4月下旬商品房库销比走弱，房价修复或暂缓；我国居民偿债比率已改善至10.9%，需继续下行；美日地产泡沫出清过程有相似性但资产负债表修复路径不同 [48][54][55] 价格水平偏弱 - 多因素共振致PPI持续下行，2025年地产链拖累较大；核心CPI环比连续2个月弱于季节性，主要受服务消费价格拖累；消费修复“量”好于“价”，五一旅游、电影、出行等市场表现不一 [63][67][75] 消费品以旧换新 - 消费品以旧换新乘数较高，但存在对未来需求的透支效应，可考虑扩围至服务消费领域；服务业扩张利于提高居民劳动报酬、吸纳就业，可落实相关收入性政策、发放服务消费券等 [82][91] 失业率与失业金背离 - 3月失业率小幅改善至5.2%，但2024年以来失业率与失业保险基金支出背离，或指向实际就业形势不佳；可扶持特定行业扩张、增加企业减税和设立“雇佣补贴”缓解大学生就业压力 [92][99] 以我为主的应对 应对思路 - 中美谈判难有明确时间表，应“办好自己的事”，谈判需美方遵守世贸规则、取消关税；外部冲击下政策落地窗口期将至，完成5%经济目标需增量政策，“底线思维”下政策宜“满”不宜“亏”，2025年关键词是“超常规” [102][105][108] 政策加码方向 - 货币方面适时降准降息、加码结构性政策、央行重启买债等；出口方面精准帮扶企业、进行外贸救济；消费方面出台一揽子扩消费政策；地产方面加大收储和城改力度、一线放开限购、下调利率等；股市方面发挥“平准基金”作用；财政方面加快支出节奏、不排除新增财政 [110] 政策对冲组合 - 乐观情形投向消费4800亿、基建1000亿、制造业500亿；中性情形投向消费6800亿、地产1000亿、基建1500亿、制造业500亿；悲观情形投向消费9200亿、地产2000亿、基建2000亿、制造业500亿 [111] 其他机遇与挑战 - 出口市场多元化三年内保守估计存在2400亿美元空间；欧洲财政转向利好国内电力设备、轻工板块；出口转内销需探索，存在竞争、利润抽成、适配性等问题；入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点 [113][117][126]

核心观点 - 4月美国非农就业数据超预期但显露转冷迹象 劳动力市场或开启温和上行周期 美联储可能年中重启降息 [1][2][5][8][12][15][17] - 美债策略建议谨慎入场 美元长线看空但警惕技术性反弹 [3][18][19][20] 就业市场表现 - 4月新增非农就业17.7万人 超出市场预期的13.8万人 失业率4.2%符合预期 劳动参与率62.6%高于预期的62.5% [1] - 私人部门新增就业16.7万人 服务业贡献15.6万人 其中教育医疗(7.0万)、运输仓储(2.9万)、休闲酒店(2.4万)合计占比69.5% [2][5] - 近三个月非农就业均值15.5万人 显示就业市场保持扩张态势 [2][5] 结构性转冷信号 - 职位空缺率降至4.3% 为周期最低点 空缺职位与求职人数比例降至1.03 接近供求平衡点 [8][10] - 平均时薪环比增速0.2% 同比增速3.8%低于预期的3.9% 教育医疗和休闲酒店行业薪资增速分别降至0.2%和0% [1][12][13] - 永久性失业人数激增10.5万至191.5万 重返劳动力市场人数增加6.0万至223.6万 [15] - 周频首次申领失业金人数跃升1.8万至24.1万 显著高于季节性水平 [15][16] 货币政策与市场影响 - 市场预期美联储全年降息3次 首次时点推后至7月 终端利率预期从2.9%反弹至3.2% [18] - 国债收益率全面上涨：2年期升12.5bp至3.82% 10年期升9.1bp至4.31% 收益率曲线趋平 [18] - 美元指数下跌0.21%至100.037 离岸人民币汇率跌至7.2085 美股三大指数涨幅超1.3% [18] 投资策略建议 - 美债入场点位设置在10年期4.4%和5年期4.1% 因经济下行将限制收益率上行空间 [3][19] - 美元长线看空但需警惕Q2技术性反弹 因市场存在过度做空美元情绪 [3][18][20] - 关税冲击企业利润和居民购买力 利率下行将对美元形成持续压制 [19][20]

报告核心观点 - 美国就业市场稳健降低近期降息概率，关税或推升通胀，美联储5、6月或维持利率不变，后续可能重启降息；各市场受关税、贸易等因素影响表现各异，部分行业和公司受关税冲击但也有应对策略 [2][5] 宏观经济 美国经济 - 4月新增非农就业17.7万人超预期，时薪增速下降，失业率4.2%，就业人数连续2月反弹；市场预期6月不降息概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp降至78bp；预计美联储5、6月保持政策利率不变，后续可能在7月或9月、11月或12月再次降息 [2][5] 中国市场 - 五一假期跨区域人流同比增5.5%，较2019年增26.8%，商品房销售略好于去年，一线城市房市复苏，但关税或延缓房地产复苏；“以旧换新”促耐用消费增长；亚洲货币大涨，离岸人民币涨，港币触及强方兑换保证，金管局买入60亿美元 [4] 欧洲市场 - 欧股创2021年以来最长连涨，德国股指从4月低位反弹18%接近前期高点；关税冲击或降经济增速0.3 - 0.5个百分点，对通胀影响小；预计欧央行6月或降息，下半年再降1 - 2次 [4] 美国市场 - 美股回调，能源等领跌，必选消费等跑赢；特朗普关税表态引担忧，市场避险情绪回升；4月ISM服务业PMI向好，美股和美元跌幅收窄，美债收益率反弹；4月散户和公募抄底，对冲基金和CTA谨慎；美国股债汇反弹，美元指数反弹幅度小 [4] 其他市场 - 因避险情绪回升，黄金大涨；OPEC+加快增产，原油下跌 [4] 行业点评 科技行业 - 苹果FY2Q25业绩中iPhone/iPad/Mac销售和服务业务GPM改善，抵消中国地区和可穿戴设备销售疲软，二季度收入954亿美元同比增5%，每股收益1.65美元同比提8%；FY3Q25E指引收入中低单位数增长，GPM为45.5% - 46.5%，含9亿美元关税成本；对2H25E前景保守，选择性偏好估值有吸引力和产能多元化个股 [5] 公司点评 亚马逊 - 1Q25营收1557亿美元同比增8.6%，总运营利润184亿美元同比增20%；指引2Q25E营收1590 - 1640亿美元，运营利润130 - 175亿美元；下调2025 - 2027年营收/运营利润预测，目标价从268美元下调8%至247美元，维持“买入”评级 [6] 海尔智家 - 25财年指引维持，增长动能包括卡萨帝品牌、空调业务、欧洲市场改革、新兴市场增长；25财年2季度展望稳健但需审慎，因中国零售增速放缓、下半年高基数、美国市场受关税影响；短期应对关税冲击措施包括消化库存、优化产品结构、调整定价，长期扩美墨产能并加强海外布局；数字化改革推进；25财年1季度业绩略超预期；下调25/26财年净利润预测，目标价从36.41港元下调至28.45港元，维持“买入”评级 [7][8][9][10] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，均为“买入”评级，各公司有不同的上行空间、市盈率、市净率、ROE和股息率等指标 [11]

就业市场情况 - 4月新增非农就业17.7万人，超出市场预期，失业率保持在4.2%，就业人数连续2月反弹[1] - 4月新增非农就业人数从3月的18.8万人降至17.7万人，前两月新增就业累计下调5.8万人[4] - 失业率从3月的4.15%小幅升至4月的4.19%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[4] 薪资与通胀情况 - 时薪增速延续下降，4月时薪环比增速从0.28%降至0.17%，同比增速降至3.77%，已基本回到与2%通胀目标相符水平[1][4] 市场预期与政策走向 - 数据公布后市场预期6月不降息的概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp降至78bp[1] - 预计美联储5月和6月可能保持政策利率不变，可能在7月或9月再次降息，11月或12月再降息1次[1][5] 行业就业变化 - 商品生产新增就业从9千人增至1.1万人，制造业减少1千人，服务业新增就业从16.1万人降至15.6万人，政府部门新增就业从1.5万人降至1万人[4] 金融条件变化 - 近期美国金融条件更加宽松，美国两年期国债收益率下降超过50个基点，美元贬值超过7%[2]

背景与预期 - 美东时间5月7日美联储将公布5月利率决议，市场预期5月按兵不动概率为95%[6] 经济形势 - 当前美国经济数据温和转弱但未现衰退迹象，4月大规模裁员未明显体现于非农数据，PMI数据维持强势[6] - 后续谈判进度不确定，若进展慢关税冲击或更明显体现于宏观经济数据，就业与消费数据转弱加速则有衰退风险[6] 博弈与信号 - 特朗普4月底以来缓和对联储施压，联储释放积极信号概率提升[6] - 联储受外部干扰变小，可维护市场与经济预期稳定，或释放如“通胀风险显著缓和”等积极信号[6] 影响与建议 - FOMC重点是给市场积极信号，维持市场修复格局，降低被特朗普干扰可能性[6] - 联储释放积极信号后，若经济数据转弱降息概率提升，10Y美债利率与短端利率有望下行，美股将区间整固[6] - 建议分批布局美股等风险资产，小盘成长板块向上弹性更大[6] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，美联储或采取紧缩政策，美债利率上行，全球风险资产承压[9] - 全球经济景气度不及预期，美国经济若现拐点，美股盈利受拖累，冲击全球股市[9] - 地缘政治局势超预期，巴以、俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，市场剧烈波动[9]

财报表现 - 公司一季度销售额为41亿欧元 按可比口径计算同比下降2% 但高于分析师40.2亿欧元的平均预期 [1] - 北美市场强劲表现抵消了中国市场销售下滑 使可比订单量增长2% [1] - 公司维持今年可比销售额增长1%至3%的预期 [1] 利润率调整 - 公司将2025年调整后的EBITA利润率预期下调至10.8%至11.3% 低于此前预测的11.8%至12.3% [1] - 美国关税将带来2.5亿至3亿欧元(约合2.83亿至3.4亿美元)的净影响 [1] 市场分布 - 美国是公司最大市场 预计占2024年销售额的40% 纳税额的三分之一 [1] - 公司从中国进口呼吸机面罩、电动剃须刀等产品 从欧洲采购医疗器材 [1] 关税影响 - 去年公司在美国缴纳关税达3800万欧元 [2] - 公司计划通过关税减免措施及《内罗毕议定书》降低关税影响 [2] - 医疗行业关税税率和实施时间尚未明确 企业短期内可能需自行承担相关成本 [2] 历史遗留问题 - 自2021年6月以来 公司因存在缺陷的睡眠呼吸暂停设备相关美国索赔问题持续影响股价 [2]

亚洲交易时段，美元指数维持窄幅震荡格局，最新报99.80，日内微涨0.00%，开盘价99.79。尽管第一 季度美国GDP意外萎缩引发衰退担忧，但货币市场仍押注美联储将按兵不动至6月会议，届时可能启动 预防性降息周期。联邦基金期货定价显示，交易员预期年底前政策利率将累计下调100个基点，目标区 间落至3.25%-3.5%。 尽管美联储官员在最近讲话中强调"需更多证据确认通胀持续回落"，但市场已提前定价宽松预期。芝加 哥商品交易所FedWatch工具显示，6月会议维持利率不变的概率为89%，但9月降息概率已攀升至72%。 这种预期差主要源于两方面考量：其一，就业市场出现裂痕，4月JOLTs职位空缺数降至808.9万，创 2021年2月以来新低；其二，制造业PMI连续16个月处于收缩区间，新订单指数跌破45荣枯线。 技术面呈现筑底特征 从日线结构观察，美元指数正处于关键技术节点：MACD指标显示，DIF线(-1.0756)与DEA线(-1.2420) 维持负值运行，但双线间距收窄显示空头动能衰减；MACD柱状图虽保持正值（0.1664），但能量潮指 标（OBV）连续三日走平，暗示反弹缺乏量能配合。值得关注的是，99 ...

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、中国资产、美国股市、黄金市场、中小成长股、中国内需和外需板块、权重股等行业和资产类型 纪要提到的核心观点和论据 - **关税冲击修复**：4月下旬关税冲击影响显现，欧美股市强于中国权益市场，需求侧商品表现差；4月2日起全球风险资产波动率收敛，各主要市场反弹，5月2日收盘价超关税影响消除前水平，部分创新高，表明关税冲击对股市影响基本修复[1][2] - **中国资产韧性**：以沪深300为代表，中国资产关税冲击后表现低于4月2日水平，商品侧更差；虽需求侧受冲击表现弱，但对美贸易依赖度下降使其有韧性，市场未充分定价该因素[1][3] - **美国股市纠结**：非农数据超预期使美股创新高，但GDP数据不及预期，特朗普政府可能甩锅及美联储降息节奏可能延后，且商贸零售业绩不佳、制造业回流效果不明显，导致美股反弹脆弱[1][4][5] - **中国政策应对**：加强与非美经济体合作，释放与美接触信息；节假日中国资产反弹但市场定价麻木，制造业PMI回落幅度达历史前三，软数据走弱传导至实体经济，预计出台内需政策应对外部贸易不确定性并促进国内需求[1][6] - **宏观波动预测**：2025年第二季度美国宏观波动放大，特朗普推动制造业回流效果有限且民调回落，政策可能调整；中国明确外部谈判结果并出台内需政策，共同导致全球市场波动加剧[1][7] - **下游盈利修复**：2022年起下游领域盈利逐步修复，今年一季度和去年四季度开始恢复，中游见盈利底部；内需板块一季报表现好的公司可能受市场关注[1][8] - **黄金市场换挡**：人民币资产修复削弱黄金中国需求支撑，资金可能回流人民币资产；黄金回调后进入换挡时期，逐步企稳蓄力[1][9] - **中小成长股反弹**：中小市值等因子涨幅靠前，缓和预期下中小领域资金回补，主动偏股基金仓位回补多；但预期顺利谈判及货底仓不回撤短期不可持续；AI是最大产业趋势，但上市公司数据显示AI应用侧在中国上市公司中未崭露头角且数据下降[10] - **中国内需、外需及权重股走势**：倾向购买中国内需板块，外需构建中的工业资本品或中间品及权重股如银行、保险等值得关注；市场观点偏震荡结构切换格局，更看好权重股，对中小成长保持审慎态度[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 做空人民币和美元、做多黄金不可持续，中国资产被低估，历史上黄金相对于美元大趋势需有与美国抗衡的经济体存在[9] - 中国资产位置低且人民币被低估，但不完全等于市场全面上涨，维稳力量和主题炒作可能褪去[10]