磷酸铁锂正极材料业务进展 - 公司控股公司锂源亚太与Eve Energy签署《生产定价协议》，合同总销售金额超50亿元，涉及2026-2030年供应15.2万吨磷酸铁锂正极材料 [1][2] - 2025年以来累计获得长单金额或达170亿元，包括与楚能新能源子公司50亿元订单、宁德时代70亿元年度采购协议及福特电池工厂供应协议 [2][3][4] - 最新4代一烧高压密磷酸铁锂正极材料进入客户验证测试阶段，预计下半年放量 [8] 股价表现 - A股股价6月3日涨停收报12.66元/股，H股盘中最高涨超19%，当日收涨11.09% [1][5] 财务业绩 - 2025年第一季度归母净利润-2594.88万元，同比减亏66.98%，主要因碳酸锂加工及车用精细化学品业务利润增加 [1][8] - 2024年归母净利润-6.36亿元，同比减亏48.46%，2023年亏损12.33亿元系碳酸锂价格下跌及产业链去库存影响 [7][8] - 2021-2022年业绩高速增长：2022年营收140.72亿元（+247.15%），归母净利润7.53亿元（+114.61%） [6] 业务转型历程 - 原主营润滑油及发动机冷却液，2017年上市后拓展至汽车环保产业，2021年收购贝特瑞纳米切入锂电池正极材料领域 [6] - 通过2020年可转债及2022年定增募集资金重点投入锂电业务 [6]

中核钛白终止磷酸铁项目 - 公司拟终止年产50万吨磷酸铁募投项目，并将剩余16.66亿元募集资金用于提高流动性 [1] - 终止原因是下游市场需求增速放缓，2023年磷酸铁项目产能利用率不足2%，远低于钛白粉83%的利用率 [1] - 该项目原计划投资38.2亿元，已投入13亿元，一期10万吨产能于2023年投产但处于验证阶段 [1][4] 钛白粉行业跨界锂电趋势 - 2021年以来多家钛白粉企业（如中核钛白、龙佰集团、金浦钛业）宣布跨界锂电，计划投资磷酸铁项目 [5] - 钛白粉企业可利用副产品硫酸亚铁作为磷酸铁原料，成本显著低于外购铁源的企业 [5] - 典型投资案例包括金浦钛业计划建设20万吨磷酸铁项目，惠云钛业拟投资62亿元建设磷酸铁锂项目 [6] 磷酸铁行业产能过剩现状 - 2023年初至2024年，磷酸铁价格从1.5万-1.8万元/吨降至1万-1.1万元/吨，降幅超30% [8] - 当前市场价格下多数磷酸铁企业亏损，低端产能面临出清风险 [8] - 行业已出现集体收缩：惠云钛业终止6.3亿元10万吨项目，金浦钛业暂缓5万吨项目，龙佰集团收缩20万吨磷酸铁投资 [9] 项目延期与终止时间线 - 中核钛白原计划2024年11月投用50万吨项目，后延期至2025年11月，最终于2024年6月决定终止 [1][4] - 龙佰集团年报显示其现有10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂产能，但已收缩后续投资 [9] - 宁德时代曾毓群2023年初预警锂电池行业低水平产能重复建设问题，目前在上游磷酸铁行业显现 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司湘潭电化计划募资扩产锰酸锂材料，但面临诸多挑战，电动两轮车市场增长放缓、磷酸铁锂竞争、行业受碳酸锂价格影响大，且公司股东回报不足，扩产前景不明[6][23][44] 根据相关目录分别进行总结 行业小霸主，是喜是忧 - 锰酸锂在电动两轮车等领域有应用场景，电动两轮车是其未来增长核心[4][5] - 湘潭电化计划募资4.87亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，若2026年产能消化，市场占有率可达43.48%[6][7] - 锰基正极材料市场容量小，研发投入集中在大中型企业，湘潭电化在同行中相对有优势，但市场空间有限[8][9] - 公司2024年营收19亿，主要业务为电解二氧化锰和锰酸锂，前者毛利率高，是一次电池正极材料，市场发展好，公司在该业务有优势；锰酸锂材料行业竞争激烈，公司产能不突出[9][13] 移师客场，游戏规则变了 - 锰酸锂业务利润率差，与上游碳酸锂价格走势紧密相关，2022 - 2024年受碳酸锂价格影响，行业毛利率波动大[17][18] - 2018 - 2024年中国锰酸锂出货量受碳酸锂价格影响，呈现波动变化[21][22] 消灭你，与你何干 - 与磷酸铁锂相比，锰酸锂高温性能差、循环性能差、衰减快，成本优势可能被抵消[25][26] - 2024 - 2025年磷酸铁锂价格下降，与锰酸锂价格拉平，锰酸锂在电动两轮车市场竞争力减弱[27][29] - 公司认为锰酸锂在未来固态、半固体电池中有发展空间，但替代或协同关系不明[30] 下游增速持续放缓，市场预测分歧巨大 - 电动两轮车市场保有量高，产能过剩，国内销量下滑，出口量增价跌，市场竞争激烈[31][33] - 咨询机构对锰酸锂市场给出乐观预期，但预测与实际情况有偏差，铅酸电池仍是两轮车蓄电池主力[33][39][41] 伸手要钱勤快，股东回报巨额欠账 - 公司营收增速与下游电动两轮车市场变化吻合，利润率受非经营性活动（长期股权投资收益）影响大[44][46][47] - 公司长期投资湖南裕能，2021 - 2024年长期股权投资收益对税前利润影响显著[47] - 公司搞污水处理业务有失专注，上市后多次募资，累计17.2亿，但分红仅3.5亿，股东回报不足[48][50]

比亚迪进军两轮车电池市场 - 比亚迪发布面向两轮车、三轮车的磷酸铁锂电池，利用全产业链优势推动电动两轮车锂电化 [3][4] - 行业巨头进入可能对现有市场格局产生重大影响，体量庞大的公司动作可能引发全行业连锁反应 [5] 锰酸锂材料市场现状 - 锰酸锂具有资源丰富、成本低、安全性好等优势，在电动两轮车、3C数码等领域有明确应用场景 [7] - 湘潭电化计划募资4.87亿元建设年产3万吨锰酸锂电池材料项目，预计2026年市场占有率达43.48% [8][9][11] - 锰酸锂行业规模小、发展慢，中小企业生存艰难，行业集中度正在提升 [12] 电解二氧化锰业务 - 电解二氧化锰是公司核心业务，2024年营收12.8亿，占总营收67%，毛利率达37% [13][15] - 公司被称为"中国电解二氧化锰的摇篮"，产品是"国家制造业单项冠军产品" [15] - 2024年我国一次电池出口量331.65亿支，同比增长14.75%，带动EMD需求增长3% [14] 锰酸锂业务挑战 - 锰酸锂业务毛利率极低，2024年仅0.76%，远低于电解二氧化锰业务 [13][21] - 业务表现与碳酸锂价格高度相关，锂价下跌时替代铅酸电池趋势增强但盈利能力下降 [21][23] - 磷酸铁锂电池可能对锰酸锂形成降维打击，两者价格已基本持平 [29][30] 电动两轮车市场 - 中国电动两轮车保有量达4亿辆，2024年销量4950万台，同比下滑11.6% [33][35] - 行业产能过剩，利润微薄，低端品牌加速出清 [33] - 出口市场量增价跌，2024年出口量2211.8万辆，同比增长47% [35] 锰酸锂市场预测 - ICC鑫椤资讯预测2025年锰酸锂需求量17.95万吨，2026年22.49万吨，2030年41.56万吨 [35][36] - 预测基于锂电池在电动两轮车渗透率快速提升，但实际2023年渗透率不足10% [39][43] - 铅酸电池仍是两轮车主流选择，回收产业链完善支撑其市场地位 [46] 公司财务状况 - 公司近年营收增速放缓，与下游电动两轮车市场变化规律吻合 [47] - 投资收益对利润影响显著，2021-24年长期股权投资收益占税前利润11%-58% [50] - 上市以来累计募资17.2亿，分红仅3.5亿，股东回报不足 [51][53]

项目概况 - 广东省梅州市广鑫瑞环保科技有限公司投资6 51亿元建设年处理6万吨废旧锂电池资源化利用新建项目（二期）[1] - 项目计划年梯次利用和拆解废旧锂电池6万吨 其中3万吨来自一期项目 3万吨来自外购[1] - 预计梯次利用电池18760吨 产出三元锂电池黑粉 磷酸铁锂黑粉 钴酸锂黑粉合计15954吨[1] - 拆解得到的铝外壳 铁外壳 铝箔 铜箔等将外售给有回收能力的单位[1] 处理规模与工艺 - 项目处理规模为6万吨 年 包括拆解电池包50000t a 梯次利用电池单体18760t a 破碎分选电池单体18760t a 破碎分选电池极片10000t a[2] - 主要处理工艺包括电池包和电池模块拆解 电池单体破碎分选 极片破碎分选[2] - 采用检测 拆解 放电等工序对合格电池外售梯次利用 不合格电池通过撕碎 烘干 破碎 分选 研磨等工序回收含锂粉料[2] 行业动态 - 2024年中国轻型动力锂电池出货量达49 0GWh 同比增长12 9%[2] - 宁德时代与东风日产达成战略合作[2] - 第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在无锡举办[2]

6月会议预告 2025高工钠电 产业峰会 主办单位： 高工钠电、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 众钠能源 会议时间： 6月9日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 2025高工固态电池 技术与应用峰会 主办单位： 高工锂电、高工储能、高工产业研究院（GGII） 总冠名： 利元亨 会议时间： 6月10日 会议地点： 苏州香格里拉大酒店（苏州虎丘区塔园路168号） 国内汽车市场价格战再度升级，叠加碳酸锂价格跌破 6万元/吨人民币关口，锂电产业正面临供需 两头"双弱"的局面。 本周，碳酸锂期货主力合约 LC2507在5月26日至28日连续三天盘中跌破6万元/吨，较2024年 末降幅超过20%。 现货市场方面，电池级碳酸锂价格亦在 6万元/吨上下徘徊，而年初该产品价格约为7.8万元/吨。 这背后依旧是新项目产能的持续爬坡，特别是南美盐湖和非洲锂矿产能的显著增长。 同时，锂矿和锂盐的进口量也在增加。 4月份，中国共进口碳酸锂2.83万吨，环比大增56%，同 比增长18%。 同期，锂辉石矿进口量为62.3万吨，约合5.35万吨锂，环比增长20%，同比增长10%。 国内库存亦持续增长，截至20 ...

会议信息 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举办，由高工钠电和高工产业研究院主办，众钠能源总冠名 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举办，由高工锂电、高工储能和高工产业研究院主办，利元亨总冠名 [2] 产业新局 - 2025年锂电池产业迎来多元化场景爆发，终端应用从乘用车电动化向储能、人形机器人、低空经济等延伸，推动产业链全面革新 [3] - 中国锂电材料企业在国际竞争中展现显著优势，海外客户对国产材料需求同比增长，部分管制材料通过跨境合作实现技术突破 [4] - AI、机器人等新兴领域对电解液提出定制化需求，企业需开发专属解决方案 [4] - 动力电池向高能量密度与快充方向发展，储能电池聚焦大电芯技术，电芯规格从280、314发展至394、587、628、688 [4] 安全革新 - 高性能应用场景对锂电安全提出更严苛挑战，行业从液态电池系统设计和固态电池技术两个方向应对 [7][8] - 铜箔企业研发高延伸高韧性产品，抗拉强度从300-400兆帕提升至600兆帕以上，并探索合金箔突破1400兆帕极限 [9] - 企业提出"三多一化"安全理念：多材一体、多维防护、多管齐下、网格化管理，推出纳米微孔材料等新型复合材料 [10] - 凝胶聚合物电解质隔膜"萨拉弗"电导率超越液态电解液，锂离子迁移数达0.98-0.99，适配下一代电池技术 [11] 快充挑战 - 行业从追求能量密度转向高功率快充，快充导致电芯温升和电解液不稳定，市场仍要求数千周循环寿命 [14] - 铜箔厚度从6微米降至4微米并批量应用，3.5微米产品进入开发，企业转向多孔铜箔和合金箔突破物理极限 [15] - 开发具备"xy导热、z隔热"特性的复合材料，解决快充温升问题，以一半厚度实现同等隔热性能 [16] - 需引导市场理性看待快充，避免过度追求10C等高倍率导致研发资源错配 [17][18] 未来布局 - 电池技术向锂金属电池、锂燃料电池迭代，企业储备三代隔膜技术瞄准锂氧、锂硫电池 [19] - 液态电解液与半固态/固态电池并行发展，液态体系仍是短期主流，半固态聚焦解决界面反应和成本痛点 [20] - 针对固态电池多元化路线，储备多孔铜箔、雾化箔、锌箔等集流体解决方案 [20] - 半固态电池注液量减少对隔膜吸液保液性能提出更高要求，开发超高吸液保液隔膜实现协同优化 [20]

航空安全事件 - 中国南方航空CZ6850航班因旅客携带的相机电池和充电宝冒烟而返航，机组在起飞15分钟后安全降落[1] - 2025年以来已发生多起疑似与充电宝有关的航空安全事件，包括釜山航空A321客机充电宝自燃损毁和香港航空A320客机行李架起火[2] 充电宝携带规定更新 - 中国香港、韩国、泰国、马来西亚等航空管理部门和航司更新规定，禁止在航班上为充电宝充电，并要求旅客随身携带充电宝[2] - 中国民用航空局2014年规定充电宝额定能量不超过100Wh无需批准，超过100Wh但不超过160Wh需航空公司批准，且每名旅客不得携带超过两个充电宝[2] 锂电池热失控原因及应急处置 - 锂电池可能因短路、过度充电、高温、挤压、产品质量缺陷等原因导致热失控，引发燃烧或爆炸[3] - 中国民用航空局征求意见稿提出机组应控制客舱秩序，使用灭火设备、防护设备和专业处置设备，并考虑使用碳酸饮料、湿毛毯等辅助工具灭火[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 科达利作为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定，2024 年公司收入 120 亿元，同增 14%，归母净利 14.7 亿元，同增 23% [8] - 结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，2025 年供需改善降价压力减弱，预计行业价格稳定年降 [8] - 公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即，预计 2025 年收入可达 10 亿元并实现扭亏，2026 年海外收入占比将进一步提升 [8] - 机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030 年弹性可观，有望实现 10 亿左右归母净利 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.8/23.2/27.9 亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应 PE 为 16/13/11 倍，给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 172 元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 科达利：锂电结构件全球龙头，行业地位稳固 - 公司绑定龙头迅速成长，锂电结构件国内市占率 50%，全球市占率约 30%，股权结构稳定，实际控制人持股比例高，员工以生产、技术人员为主，2024 年规模收缩，人均营收提升 [14][15][19] - 业务结构上，锂电结构件盈利持续增长，收入和毛利占比超 95%，2024 年锂电结构件收入 114.7 亿元，同比+14.0%，汽车结构件收入 5.3 亿元，同比+24.4% [21] - 经营情况方面，收入跟随行业增长，2024 年营收 120 亿元，2025 年恢复同比 20%+增长，盈利稳定表现亮眼，净利率维持 10%+，费用管理能力较强，研发费用维持 5%+ [24][28][32] 行业：结构件行业格局稳定，龙头领先优势明显 - 结构件决定电池安全性、一致性，在电池成本中占比约 8%，单 GWh 价值量在 3000 - 4000 万元左右 [34] - 需求上，预计 2025 年全球结构件市场空间约 481 亿元，未来 3 年维持 15 - 20%增长，2025 年降价压力减弱，行业恢复 20%+增长 [39][41] - 格局上，行业格局稳定，龙头全球市占率稳中有升，科达利 2024 年国内份额预计 50%+，全球份额预计 30%左右，龙头绑定头部电池厂，行业份额稳定 [42][45] - 龙头盈利显著领先，盈利水平维持稳定，行业成本曲线陡峭，龙头成本优势稳固，盈利能力领先，毛利率维持 20%+，领先竞争对手 10pct 左右 [49] 科达利：技术+成本护城河深厚，国内海外全面开花 - 客户方面，深度绑定下游大客户，为主流电池厂绝对主供，跟随行业增速增长，研发投入大，主要为模具开发费用，提前锁定下游客户 [60][65] - 技术上，公司自主掌握生产 knowhow，自动化率、生产效率、良率优势明显，技术实力领先，高端产品盖板收入占比高，造就盈利水平领先 [67][70] - 产能上，公司产能规划 250 亿+，后续扩产集中海外，规划 40 亿元+，海外锁定主流客户配套建厂，已有较多定点公告，三大基地逐步放量，预计 2025 年收入可达 10 亿+，实现扭亏为盈 [76][78] - 盈利上，2025 年降价压力减弱，预计小幅年降 2 - 3%，公司降本可对冲，成本中原材料占比较少，金属价格波动影响有限，盈利能力稳定，国内及海外产能利用率持续提升，预计盈利水平稳中有升，可维持 10%+ [82][85] 机器人：加码机器人谐波减速器，技术+产品奠定公司竞争力 - 成立合资公司布局谐波减速器，押注轻量化产品性能领先，与台湾团队盟立合作切入，2025 年推出多款谐波减速器，创新点在轻量化+模块化，公司为全球首家创新运用 PEEK 材料减重的厂商，具备大客户渠道，且制造及管理能力已在结构件行业验证，看好在谐波减速器行业突围，未来 PEEK 材料降本空间可期，有望实现平价打开空间，还与伟创、盟立成立三方合资公司进军旋转关节模组，后续有向丝杠等其他零部件布局的可能性 [86][90][93][97][102][105] - 业绩弹性上，公司今年收入预计达 0.5 亿元，2026 年预计达 1 亿元，远期 2030 年谐波减速器全球空间预计 374 亿，旋转关节全球空间 588 亿，2030 年归母净利润占比有望达 20%+ [106]

碳酸锂日报（2025 年 5 月 30 日） 一、研究观点 点 评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 1. 昨日碳酸锂期货 2507 合约跌 2.23%至 58860 元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌 600 元/吨至 60900 元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌 600 元/吨至 59300 元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗 粒）下跌 400 元/吨至 63570 元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）下跌 400 元/吨至 68715 元/吨。仓单 方面，昨日仓单库存增加 30 吨至 33884 吨。 2. 价格方面，锂矿价格延续下跌。供应端，周度产量环比增加 487 吨至 16580 吨，其中云母环比增加 370 吨至 4382 吨，锂辉石提锂、盐湖提锂和回收提锂均有小幅增加，需要注意的是部分企业此前经 过检修拟在 6 月复产，6 月预计产量仍环比有增加。需求端，正极库存连续消化，特别是磷酸铁锂 库存周转天数已经明显下降，电芯端放缓，但终端销售仍然亮眼，渗透率维持高位。库存端，周度 库存环比下降 208 吨至 131571 吨，其中下游爱 752 吨至 41414 ...