行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 电池行业技术突破加速，盈利拐点显现[1] - 固态电池产业链技术持续突破，进入中试关键期，预计2027年小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030年规模有望突破100GWh[3] - 储能电池需求持续性超预期，2025年全球储能电池需求上修25%至500-550GWh，同比增60%，2026年预计全球储能需求上修至35%以上增长[3] - 电池ETF（159755）作为规模最大的电池主题ETF，具备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显[3] 电池行业热点价值分析 固态电池技术进展 - 固态电池采用固态电解质替代易燃有机电解液，理论能量密度可达500Wh/kg以上，远超当前液态锂电池的250Wh/kg[8] - 技术路线收敛为硫化物为主，电导率高达10⁻²S/cm，易加工，但稳定性差，成本高[9][10] - 正极沿用高镍三元，下一代技术为富锂锰基；负极当前主流为硅碳材料，能量密度达350-400Wh/kg，长期向锂金属迭代，能量密度可达500Wh/kg+[10][11] - 国内政策加快引导，2024年政府投入约60亿元用于全固态电池研发，目标2027年小批量量产[15] - 头部厂商如宁德时代、比亚迪、国轩高科60Ah车规级电芯已下线，能量密度达350-400Wh/kg，节奏早于预期半年左右[3][19] - 预计2025H2-2026H1进入中试线落地关键期，2026年中试线优化+样车路试，2027年开启小规模量产装车[3][20] 储能电池需求与盈利 - 2025年全球储能电池需求上修至500-550GWh，同比增60%，2026年预计增长35%以上[3][28] - 国内容量电价补偿拉动需求超预期，欧洲和新兴市场持续高增[3][28] - 2025年储能电池产能利用率高达86%，2026年新增产能释放，行业总体产能利用率预计仍在82%，头部公司可达85%-90%[3][35] - 储能价格底部回升0.01-0.03元/Wh，盈利改善明显[3][37] - 国内招标与并网节奏加快，截至2025年7月累计并网容量达51.3GWh，同比增长65%；8月累计招标容量达156.9GWh，同比增长50%[30][34] 储能电芯技术迭代 - 储能电芯大电芯化趋势确立，2026年将从314Ah向600Ah切换[42] - 国内厂商如宁德时代587Ah、亿纬锂能628Ah电芯率先量产，能量密度超440Wh/L，循环寿命突破12,000-15,000次[42][43] - 龙头电芯稳定性强，年利用天数超330天，高于其他厂商25%，对应IRR可高8-10个百分点[3][45] 电池ETF（159755）分析 产品基本信息 - 广发国证新能源车电池ETF（159755）成立于2021年6月15日，紧密跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI）[3][47] - 管理费率0.5%/年，托管费率0.1%/年，基金经理罗国庆[3][47] - 截至2025年9月16日，基金规模达108亿元，是全市场规模最大的电池主题ETF，日均成交额2.3亿元[3][47] 配置与估值优势 - 跟踪指数PE(TTM)为32倍，处于近三年历史22%分位，低于CS电池指数（35倍）及新能源电池指数（32倍）[3][51] - 前十大重仓股包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等，合计权重65%[53][63] - 固态概念股占比60%，储能概念股占比60%，显著高于同类产品[3][55][59] - 成分股行业分布集中，65%属于电力设备行业[63] 投资价值 - 全球新能源车销量预计2025年达2061万辆，同比增21%，2026年进一步增长至2400万辆，同比增16%[69][71] - 动储电池需求2025年约1877GWh，同比增35%，2026-2027年维持15-20%复合增长[71] - 锂电池板块估值25.94倍PE(TTM)，较历史中位数44.41倍折价42%，龙头如宁德时代估值修复空间达61%[73]

固态电池进展 - 固态电池中试线预计2025年三季度末建成 建成后将尽快进行中试生产 [2][3][4][5][6] - 固态电池能量密度从280Wh/kg提升至320Wh/kg 新一代固态电池无需加压模组且性能更稳定 [2][3][5] - 固态电池采用氧化物路线 已通过针刺试验 工作温域-20℃至85℃ [4][5] - 目前有机器人、无人机、消费电子等领域意向客户 暂未提供样品 [2][3][4] 钠离子电池技术 - 采用聚阴离子和层状氧化物双技术路线 2023年实现第一代钠电商业化交付 [3] - 圆柱钠电支持20C高倍率放电 方形钠电循环寿命突破10000次 能效超95% [3] 产能与业务状况 - 314Ah大储电芯、100Ah/50Ah小储电芯生产线均满产 [5][6] - 部分储能电芯产品相比上半年有一定涨价 [6] - 虚拟电厂业务已在深圳并网 正在申请其他地区注册 [5] 其他重要信息 - 简易程序定增事项暂未推进 [4] - 动力电池业务聚焦两轮车、专用车、无人机等细分场景 [6] - 三季度财务数据以后续披露报告为准 [5]

装车增速依然可观。8月，我国动力电池装车量62.5GWh，同比增长32%。2025年1-8月，我国动力电池累计装车量418GWh，同比增长43%，增速 依然可观，维持较高水平。 （原标题：锂电池ETF、电池ETF嘉实、电池ETF、电池50ETF本月涨超20%，动力电池装车量稳步增长） 9月以来，固态电池产业进展&储能需求的叙事受到关注，电池、新能源相关ETF领涨。 锂电池ETF、电池ETF嘉实、电池ETF、电池50ETF涨超20%；创业板新能源ETF鹏华、创业板新能源ETF国泰、创业板新能源ETF华夏、电池 ETF、电池30ETF、电池龙头ETF、锂电池ETF、新能车ETF、新能源车ETF基金涨超15%。 8月电池产量环比增长4.4%，同比增长37.3%：8月，我国动力和其他电池合计产量为139.6GWh，环比增长4.4%，同比增长37.3%按照材料类型来 划分，三元电池产量30.9GWh，占比22.1%，产量环比和同比增速分别为+4.6%和+23.1%。磷酸铁锂电池产量为108.6GWh，占比77.8%，产量环比 增长4.4%，同比增长42.2%。总体来看，电池产量依然保持较快的增长速度。 电池销量同比增长 ...

公司业务定位 - 主营业务为精密金属部品和新能源储能产品的研发、生产和销售 [1] 技术研发方向 - 业务暂不涉及固态电池技术研究 [1] - 后续将持续挖掘市场需求并做好技术创新 [1]

行业经营状况 - 电池环节占产业链利润42% [1][2] - 龙头公司全球份额保持稳定且产能利用率打满 订单外溢推动二三线厂商销量高速增长 [1][2] - 动力电池二线厂商毛利率普遍达15-20% 同比改善明显 储能二线毛利率为10-12% [1][2] - 宁德时代单wh毛利较二线厂商高0.08-0.1元 单wh利润高0.06-0.08元 [1][2] - 宁德时代研发费用率6%高于二线2个百分点 折旧速度为二线2倍 年新增质保金和返利计提达100亿元 [2] 市场需求展望 - 预计2025年全球动储需求达1877GWh同比增长35% 2026年达2309GWh同比增长23% [3] - 2025年全球储能电池需求上修至521GWh同比增长60% 2026年预计增长36% [3] - 行业产能利用率提升至72% 其中一二线公司产能利用率达80-90% [3] 技术发展动向 - 厂商加速欧洲和东南亚产能布局 预计26-27年海外产能密集投放 [4] - 储能电芯大电芯化趋势明显 龙头电芯在同等情况下可使IRR提高6-8个百分点 [4] - 厂商全面布局固态电池技术 预计2027年小批量量产 2030年大规模量产 [4] 价格走势 - 动力及储能价格底部已企稳 储能价格开始回升 [1][3] - 宁德时代凭借产品和客户结构优势 均价高于同行 [1][2] 投资关注方向 - 电池板块首推宁德时代 其次亿纬锂能/欣旺达/中创新航/派能科技 [5] - 看好固态电池方向的厦钨新能/上海洗霸/纳科诺尔 [5] - 关注低估值结构件龙头科达利 [5] - 看好碳酸锂价格反弹相关的赣锋锂业/天齐锂业/中矿资源/盛新锂能/永兴材料 [5]

行业经营状况 - 电池行业占产业链利润42% 龙头公司利润贡献最高且全球份额稳定 产能利用率打满导致订单外溢至二三线企业[1] - 动力电池毛利率达15-20% 储能电池毛利率为10-12% 龙头单wh毛利较二线厂商高0.08-0.1元 单wh利润高0.06-0.08元[1] - 龙头研发费用率6%高于二线2个百分点 折旧速度为二线2倍 年新增质保金和返利计提达100亿元[1] 市场需求前景 - 全球动力储能电池需求25年达1877GWh同比增长35% 26年预计2309GWh同比增长23% 后续复合增长率维持15-20%[2] - 25年全球储能电池需求上修至521GWh同比增60% 26年全球储能需求预计增长36%[2] - 行业产能利用率提升至72% 一二线公司产能利用率达80-90% 海外及小厂商产能利用率较低[2] 产品价格趋势 - 储能电芯价格底部企稳并开始回升 动力电池价格保持平稳 盈利改善明显且持续性可期[2] - 受益于产品和客户结构优势 龙头企业产品均价高于同行[1] 技术发展动向 - 储能电芯向大电芯化发展 重视稳定性与循环寿命 龙头电芯在同等情况下可使IRR提高6-8个百分点[3] - 动力电池持续发展CTP技术 提升快充与低温性能 全面布局固态电池技术[3] - 预计固态电池27年实现小批量量产 30年大规模量产 龙头企业引领技术发展[3] 海外扩张布局 - 电池企业加速欧洲和东南亚产能布局 配套海外客户 海外市场产品价格和盈利较国内具备溢价[3] - 海外产能预计26-27年密集投放 满足本土化配套需求[3]

行业与公司 * 行业为固态电池 涉及固固界面问题解决 材料与设备体系革新[1] * 公司包括海外领先企业Quantumscape Solid Power 国内企业宁德时代 比亚迪 以及设备与材料供应商如先导智能 利元亨 微导纳米 北方华创 德龙激光 联赢激光 天奈科技 道氏技术等[3][12][17] 核心观点与论据 * 固态电池通过干法成型 等静压 结构化材料 激光设备等工艺解决固固界面问题 提升离子传导性能 减少副反应 提高机械匹配性[1][6][7] * 无溶剂化干法成型是应用确定性最高的方向 价值量达千万级 技术壁垒较高 国产化程度较高[1][11] * 等静压技术可系统性解决固固界面接触不良 孔隙率高 枝晶生长及体积膨胀等问题 价值量同样在千万级[1][11] * 界面改性通过涂层 掺杂 可控反应以及合金化等技术调控微观结构 增加接触面积并阻断不良反应[3][13] * 海外企业如Quantumscape和Solid Power更早布局高端设备 广泛使用ALD技术 已进入中试到小批量生产阶段[1][5] * 国内企业倾向于技术创新 采用干法或结构化材料等经济方法 处于小试到中试阶段[1][5] 其他重要内容 * 全固态电池主要挑战包括离子传导障碍 副反应 力学匹配差 界面阻抗高（需控制在50欧姆以下） 枝晶生长风险[9] * 结构化材料包括结构化铜箔和骨架支撑膜 价值量在千万元级别 国产化率较高[11] * 激光设备用于切割和加工 处于规模化测试或导入阶段 整体设备国产化程度偏高[11] * ALD成为目前最有效的界面解决方式之一 国内微导纳米 北方华创 拓荆等企业领先[15] * 界面改性辅助材料如多孔MOF材料 COF材料 碳纳米管及导电炭黑用量显著增加 例如导电炭黑用量较液态电池成倍增长[15] * 先导智能和利元亨布局等静压及干法设备 并向国内外头部定制厂供货[3][17] * 德龙激光获得宁德时代的激光设备订单[3][23] * 联赢激光在传统领域占据较大市场份额 有望逐步增加市场份额并受益于激光用量整体增长[3][20]

全固态电池技术进展 - 公司将在2025年底交付首批60Ah硫化物全固态电池 能量密度达400Wh/kg [3] - 正在建设0.2GWh硫化物全固态电池中试线 计划2026年放大至GWh级 [3] - 第一代产品采用高镍三元正极+高硅负极 能量密度400Wh/kg [3] - 第二代产品采用富锂锰基/高镍正极+锂金属负极 能量密度提升至500Wh/kg [4] - 第三代产品计划2027年实现500Wh/kg以上水平 [4] 产品应用与客户拓展 - 全固态电池已获得多家新能源车企青睐 并向战略合作伙伴/人形机器人/低空经济客户送样 [4] - 已向人形机器人头部企业送样第一代产品 支持8-12小时持续运行 远超行业普遍不足2小时的水平 [4] - 产品通过针刺/250℃热箱/剪切等安全测试 [4] - 半固态电池已实现GWh级出货 成本相比液态电池仅高出5%-10% [5] - 第二代半固态电池能量密度>330Wh/kg 即将量产 获低空经济客户青睐 [5] - 第三代半固态电池能量密度400Wh/kg 预计2026年量产 [5] 商业合作与订单 - 半固态电池获得广汽/东风/三一重卡/一汽解放等车企项目定点 [5] - 与美国头部eVTOL/小鹏汇天/上海时的/沃飞长空/零重力等低空经济客户建立合作 [5] - 第二代半固态电池独家供应上海时的E20机型 获阿联酋企业10亿美元大单 对应350架eVTOL需求 [5] 财务与研发投入 - 2025年上半年营收43.53亿元 归母净亏损大幅收窄 经营性现金流大增122.79% [5] - 研发投入逆势提升至营收的6.81% 通过"软包+固态"双平台构建跨场景壁垒 [5] 国资协同与战略布局 - 广州工控集团于2025年5月成为控股股东 [5] - 广州工控与广东省能源集团签署战略协议 将在综合能源服务/节能降碳/新型储能等领域合作 [6] - 公司将融入区域能源与储能布局 拓展多元化市场空间 [7] - 广州工控将推动公司深度融入广州新能源汽车和低空经济产业链 强化与广汽/小鹏等车企协同 [7] 行业活动信息 - 2025年11月18-20日将在深圳举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典 [2][13] - 活动由高工锂电和高工产研主办 海目星激光总冠名 大族锂电为年会特别赞助 [3][13]

电池技术进展 - 星科能源在安徽滁州启动年产3GWh全固态电池研发生产项目 一期项目占地80.55亩 总投资10亿元 规划年产0.6GWh全固态电池 [2] - 亿纬锂能储能电池目前处于满产状态 订单需求饱和 行业需求旺盛导致部分市场出现电芯短缺 主流型号电芯价格上涨 [3][4] - 孚能科技已完成第一代硫化物全固态电池送样及第二代技术开发 第二代电池采用富锂锰基/高镍三元正极与锂金属负极 能量密度达500Wh/kg并具备热失控自关断功能 计划2027年推出能量密度超过500Wh/kg的第三代产品 [5][6][7] 材料领域动态 - 湖南裕能年产3万吨电池级碳酸锂项目进入审批新阶段 项目计划总投资4.8亿元 选址湖南湘乡经济开发区进行产能扩建 [8][9] - 当升科技硫化物全固态电池专用正极材料在2025年上半年实现吨级出货 产品已导入多家固态电池客户 同时固态电解质实现吨级稳定制备并获多家重点客户认证 [10] - 天齐锂业年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工 公司还建立了300mm幅宽超宽锂带稳定生产能力 并实现超薄复合带制备 [11][12] 海外产能扩张 - 阳光电源计划在埃及建设年产能达10GW的储能电池工厂 公司董事长曹仁贤已向埃及总统塞西提出合作方案 [14][15]

技术发展现状 - 硫化物全固态电池能量密度预计从2025年的350Wh/kg提升至2030年的500Wh/kg，年均复合增长率达7.4% [2] - 商业化节奏加速，关键节点2026年实现规模化生产，较原计划2027年提前，反映技术突破超预期，如电解质电导率>10 mS/cm、界面稳定性提升 [3] - 中日企业均聚焦硫化物路线，中国2024年专利申请量达日本三倍，但日本在基础专利仍占全球40%，产业化竞争白热化 [4] - 国内政策设定2027年装车节点，企业进度普遍提前半年，如60Ah电芯2025年下线 [5] 技术商业化价值 - 硫化锂本土化生产可降低对日韩原材料依赖，缓解99.9%纯度产品高达200万元/吨的价格压力，推动电解质成本向100美元/kg目标迈进 [6] - 高安全性特性使其适用于航空、军工等特殊领域，400Wh/kg高能量密度版本预计2028年将解决电动汽车续航焦虑 [6] - 干法电极工艺与硫化物电解质膜集成可减少传统液态电池涂布、注液等环节，降低30%以上制造成本 [7] 政策与市场环境 - 中国《新能源汽车产业发展规划（2025）》明确支持固态电池研发，科技部"十四五"专项投入超20亿元；欧盟《电池2030+》计划将硫化物路线列为优先方向 [8] - 2025-2030年是硫化物电池从实验室走向量产关键阶段，预计2030年全球市场规模达200亿美元，年复合增长率超45% [9] - 需要材料、设备等上下游企业共同建立行业标准，产业链协同需求显著 [8] 行业活动与生态 - 活动将发布《2025-2030硫化物固态电池技术发展白皮书》，涵盖材料体系、工艺路径、产业化里程碑等关键指标 [12] - 成立首个专注于全固态电池的企业家和产业链生态联盟，并颁发固态电池行业金鼎奖 [12] - 参会企业覆盖固态电池全产业链，包括宁德时代、比亚迪等电芯企业，恩捷股份、容百科技等材料企业，以及先导智能、赢合科技等设备企业 [13]