报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期特朗普对美联储强势干预使美联储独立性危机加剧、美国就业数据走弱，市场对美联储降息预期强化，叠加投资资金流入 ETF、央行持续购金和实物需求复苏等利好，为金银价格提供支撑，短期金银不宜追涨，中长期看好 [3] - 今年一直强烈看好白银，虽年初至今涨幅超 40%，但相对黄金和铜，白银绝对和相对价格仍处低位且弹性大，更看好其走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 2025 年 8 月，月初美国非农数据弱、特朗普罢免统计局局长使降息预期升温，金银价涨；7 月 PPI 显示通胀、劳动力市场有韧性，9 月降息预期弱化，金银价承压；8 月 20 日特朗普罢免美联储理事库克，金银价再度走强，COMEX 期金月度涨幅 5.2%，期银涨幅 10.76%；9 月特朗普干预加剧、官员支持降息、8 月非农数据骤降，降息预期强化推动金银价上涨；8 月人民币贬值，国内金银价走势弱于外盘，沪期金涨幅 1.93%，沪期银涨幅 4.09% [8] 二、贵金属价格影响因素分析 1、美联储独立性危机加剧 - 特朗普自 2025 年 1 月多次抨击鲍威尔降息迟缓、威胁解雇，原因是对冲关税对经济负面冲击和降低政府债务利息负担；罢免鲍威尔实现难度高，目前候选人名单缩至三人，鲍威尔任期明年 5 月结束，继任者遴选时间不明；8 月 22 日鲍威尔讲话转向偏鸽派，可能意味联储独立性终结开始；8 月 25 日特朗普罢免库克，是对美联储独立性最强力干预，市场担忧加剧，预计贵金属价格维持高位 [15][16] 2、弱非农强化降息预期 - 8 月新增非农就业 2.2 万人远低于预期，6 - 7 月累计下修 2.1 万，6 月修订后转负，近 3 个月平均新增就业较年初下行；8 月失业率 4.3% 上升，时薪环比低，支持美联储降息；此前多项就业数据指向劳动力市场降温，市场有衰退预期但交易理由不充分；考虑特朗普对理事会掌控力，美联储连续降息有政治动力；8 月通胀数据是 9 月降息幅度关键，7 月 PCE 同比升 2.6%，核心 PCE 同比升约 2.9%，9 月较难降 50bp，更可能连续降 25bp，今年降息 2 - 3 次 [17][18] 三、市场结构及资金流向分析 1、金银比价变化 - 8 月银价强于金价，COMEX 金银比价从 90.4 回落至 85 附近，近期金价创新高，比价略有反弹；预计白银补涨逻辑持续，金银比价继续回归概率大 [22] 2、期现及内外价差变化 - 8 月上半月人民币兑美元汇率窄幅波动，下旬贬值，沪期金与 COMEX 期金价差缩小甚至为负，沪期银与 COMEX 期银价正常波动，国内期现价差正常 [24] 3、央行购金动向 - 2010 年起全球央行成黄金净买入方，2022 年俄乌冲突后加速储备多元化，2024 年连续第三年购金超 1000 吨，四季度购金量 333 吨，年度总量 1045 吨，波兰、印度和土耳其是大买家；2025 年二季度全球央行购金量放缓，二季度净购金 166 吨，同比减 21%，上半年维持五年平均水平以上；中国央行二季度净购金 6 吨，上半年增储 19 吨，8 月末黄金储备 7402 万盎司，连续 10 个月增持；未来央行增持黄金是大方向，2025 年全球央行购金需求主导，为黄金需求提供支撑 [27][28] 4、贵金属库存变化 - 去年 12 月起因关税政策预期，大量黄金运往美国，COMEX 黄金库存两月内成倍增加，白银库存增幅不及黄金；3 月黄金库存增速放缓，4 月关税落地黄金排除在外，4 - 6 月库存下降，7 - 8 月增加；截至 2025 年 9 月 5 日，COMEX 黄金期货库存 3896 万盎司（约 1212 吨），环比增 0.4%，同比增 129%；COMEX 白银库存 7 - 8 月增加，9 月 5 日有 5.18 亿盎司（约 16123 吨），环比增 2.38%，同比增 69%；8 月上海黄金交易所和上期所白银库存小幅下降，月底两交易所库存共计 2480 吨，比上月同期减少 97 吨 [29][31] 5、金银 ETF 持仓分析 - 近三年金银 ETF 持仓与价格正相关性弱化，金价创新高后资金流入；2025 年二季度全球黄金需求总量同比增 3%，黄金 ETF 投资是推高需求关键驱动力，二季度流入量 170 吨，较一季度下降，亚洲和北美地区基金流入量突出；近几个月全球最大黄金和白银 ETF 所持金银量小幅增加，9 月 5 日，SPDR 持金量 982 吨，ishares 持银量 15194 吨，投资资金持续流入 [37][38] 6、CFTC 持仓变化 - COMEX 非商业性资金持仓代表投机基金动向，领先金银价格走势；8 月中旬白银期货非商业性净多持仓快速增加，对应银价上攻；截至 2025 年 9 月 2 日，COMEX 黄金期货非商业性净多持仓 249530 张，白银期货 55923 张，当周多头资金大幅增仓，是 8 月底 9 月初金银上攻行情助推因素 [43] 四、行情展望及操作策略 - 近期特朗普干预使美联储独立性危机加剧、美国就业数据走弱，市场降息预期强化，投资资金流入 ETF、央行持续购金和实物需求复苏为金银价提供支撑，短期金银不宜追涨，中长期看好；今年一直看好白银，虽年初至今涨幅超 40%，但相对黄金和铜，白银绝对和相对价格仍处低位且弹性大，更看好白银走势 [49]

黄金ETF基金表现 - 黄金ETF基金（159937）截至2025年9月5日涨幅达31.08% 近期突破短期横盘位并重返升势 [1] 黄金供需分析 - 全球黄金供给端保持小幅度上涨 供给相对刚性因储量有限且生产经营周期长达数年 [1] - 黄金需求分为金饰制造、工业用金、金条金币用金、央行购金和黄金ETF及场外投资 其中金饰制造需求占比最高 [3] 黄金定价逻辑 - 金融属性受美元指数、美债实际利率（TIPS）和名义利率影响 信号指引较强 [6] - 货币属性/去美元化受美国债务规模和法币信用影响 美国债务规模对金价呈正向影响 信号指引较强 [6] - 避险属性受VIX波动率（地缘冲突/流动性危机）和通胀水平影响 两者均对金价呈正向影响 信号指引分别为较强和一般 [6] - 商品属性受供给水平和需求水平影响 需求水平对金价呈正向影响 信号指引分别为一般和较强 [6] - 中长期维度核心因素为金融属性和货币属性 短期维度避险属性易主导 [6] - 自2022年下半年起利率框架失效 实际利率与金价相关性从历史-90%转为50%正相关 主因央行持续购金推动去美元化及避险需求主导 [7] - 去美元化体现为美元占外汇比重逐步下降 [10] 黄金历史表现与规律 - 20世纪70年代至今伦敦金现复合收益率达8.5% 涨多跌少 [12] - 历史金价见顶均与FOMC加息预期发酵相关 [12] - 1989年以来美联储6次降息窗口中 仅2001年降息后金价下跌 因流动性危机导致资产变现需求 [14] - 预防式降息（如1989年）后金价先涨后跌 纾困式降息（如2001年）后金价降息前涨降息后跌 [14] - 建议降息前布局黄金 关注美国CPI、PPI、GDP和就业率等经济数据 [15] 近期市场动态 - 美联储官员释放鸽派信号 推升降息预期 理事沃勒支持9月降息25基点并预计未来3-6个月进一步降息 [16] - 美国8月非农就业人口新增2.2万人（预期7.5万） 数据大幅低于预期强化降息预期 美元走弱支撑金价 [16] - 全球央行购金需求持续 中国央行连续10个月增持黄金 [17] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元 强调黄金与美元强负相关性为关键定价逻辑 [17] - 市场强势主因9月降息周期确认、特朗普干预美联储独立性忧虑及央行持续购金推动去美元化 [17] 当前金价利好因素 - 海外经济体逐渐进入通胀环境 美元指数和实际利率或逐步向下 [17] - 地缘局势紧张未消除 或抬高全球避险情绪 [17] - 去美元化共识加速形成 各经济体央行对黄金保持积极态度 [18] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF基金（159937）及联接（A:002610/C:002611）紧密跟踪上海黄金交易所AU9999现货合约 交易便捷（场内T+0）且费率低 适合短期波段或长期配置 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场流动性环境未来保持乐观，对债券市场利好，需关注促服务消费政策；海外长期债券收益率上升，美国劳动力市场走弱，关注美联储议息会议点阵图[2] - 美元指数受美国就业数据影响走弱，人民币汇率短期震荡，关注中美经济等数据[3] - 股指阶段性回调或结束，预计重回偏强[3] - 债市受美国就业情况影响中性，未来可能股强债弱，国债操作波段思路[5] - 集运期价底部有支撑，短期震荡，后市或震荡偏回落[8] - 贵金属受就业数据等影响，中长线或偏多，短线黄金偏强，白银略弱[9][11] - 铜价或先抑后扬，关注 20 日均线支撑[13] - 铝震荡偏强，氧化铝观望，铸造铝合金震荡偏强[15] - 锌短期底部偏强震荡[17] - 镍不锈钢周内冲高回落，后续关注降息预期和美元指数[18][19] - 锡供给端偏紧推升价格，预计 V 形反弹[19][20] - 铅震荡，可考虑卖出虚值看涨期权或双卖策略[21][22] - 螺纹钢热卷短期震荡偏弱，关注旺季需求和宏观政策[23][24] - 铁矿石风险大过机会，建议多单逢高止盈，空单逢高建仓[25][26] - 焦煤焦炭短期宽幅震荡，焦炭盘面或稍弱[27] - 硅铁硅锰可轻仓试多，但反内卷无实质进展有冲高回落风险[28][29] - 原油中长期供应压力大，中期或转入跌势[32] - LPG 跟随原油波动，国内供需变化不大[33] - PTA - PX 短期装置意外难改长期过剩格局，PTA01 加工费建议 260 以下逢低做扩[34][35] - MEG - 瓶片短期区间震荡，回调布多，中长期观察下游聚酯旺季成色[38] - 甲醇建议多单与卖看跌继续持有[39] - PP 短期向下空间有限，关注逢低做多机会[40] - PE 目前震荡，等待需求回升信号[42] - PVC 建议观望[44] - 纯苯苯乙烯单边驱动不强，短期震荡，观望为主[45][46] - 燃料油受原油拖累，低硫燃料油等待多配机会，沥青短期尝试多头配置[46][47][48] - 尿素 01 合约预计 1650 - 1850 震荡[51] - 纯碱关注成本端和供应预期变化，玻璃关注供应、成本和需求，烧碱关注现货节奏和旺季成色[51][52][53] - 纸浆震荡偏弱，原木逢高布空，丙烯基本面边际走弱[54][55][58] - 生猪逢高沽空，油料逢低做多，油脂逢低做多，豆一逢高沽空，玉米淀粉震荡偏强，棉花回调布多，白糖关注 5500 支撑，鸡蛋谨慎观望或逢高沽空，苹果受减产和优果率影响，红枣关注产区天气和减产幅度[59][60][71] 各目录总结 金融期货 - 市场资讯包括中国外汇储备、央行增持黄金、深圳楼市新政、美国非农就业等情况[1][3][4] - 国内市场流动性乐观利好债券，关注促服务消费政策；海外长期债券收益率上升，美国劳动力市场走弱[2] - 美元指数因美国就业数据走弱，人民币汇率短期在 7.10 - 7.16 区间震荡[3] - 股指阶段性回调或结束，预计重回偏强，上周五缩量上涨，市场情绪升温[3][4] - 债市受美国就业情况影响中性，未来可能股强债弱，国债操作波段思路[5] - 集运期价底部有支撑，短期震荡，后市或震荡偏回落，主流船司空班计划和部分船司报价有影响[6][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银受就业数据等影响，中长线或偏多，短线黄金偏强，白银略弱，关注美国非农年度基准修正和 CPI 数据等[9][11] - 铜价周中小幅上升后受美国非农数据影响回撤，或先抑后扬，关注 20 日均线支撑，中国精炼铜产量预计环比下降[12][13] - 铝震荡偏强，宏观环境改善，需求旺季下游开工率复苏，库存有影响；氧化铝观望，供应过剩但受“反内卷”消息影响；铸造铝合金震荡偏强，废铝偏紧和税收返还政策有影响[14][15] - 锌短期底部偏强震荡，美国非农数据影响下，供给过剩，需求关注金九银十，库存外强内弱[16][17] - 镍不锈钢周内冲高回落，受宏观层面影响大，基本面变化不大，后续关注降息预期和美元指数[17][18][19] - 锡供给端偏紧推升价格，美国非农数据有影响，预计 V 形反弹，云锡停产检修[19][20] - 铅震荡，供给偏弱，需求旺季不旺，库存震荡，可考虑卖出虚值看涨期权或双卖策略[21][22] 黑色 - 螺纹钢热卷上周供需双弱，库存累积，市场对旺季需求仍有期待，短期震荡偏弱，关注旺季需求和宏观政策[23][24] - 铁矿石价格坚挺但风险大过机会，阅兵后钢厂复产和焦煤价格弱有支撑，但黑色产业链风险累积，建议多单逢高止盈，空单逢高建仓[25][26] - 焦煤焦炭短期宽幅震荡，焦煤供需平衡恶化，焦炭供需缺口有望收窄，钢材库存是拖累，不建议焦煤作为黑色系空配品种[27] - 硅铁硅锰跟随焦煤价格走势，阅兵后限产逻辑消失，“反内卷”消息影响反弹，建议轻仓试多，但反内卷无实质进展有冲高回落风险[28][29] 能化 - 原油受地缘风险和 OPEC + 增产影响，上周冲高回落，中长期供应压力大，中期或转入跌势，关注美联储议息会议和 OPEC + 复产节奏[30][32] - LPG 跟随原油波动，国内供需变化不大，供应可控，需求开工有季节性走弱预期[32][33] - PTA - PX 受商品情绪和需求预期影响价格走弱，聚酯旺季预期一般，供应端结构性矛盾仍需 PTA 工厂检修缓解，PTA01 加工费建议 260 以下逢低做扩[34][35] - MEG - 瓶片基本面驱动不足，累库预期下估值反弹受限，预计易涨难跌，维持 4280 - 4500 区间震荡，回调布多[36][38] - 甲醇受限气等影响边际改善，建议多单与卖看跌继续持有，基本面需求有提升[39] - PP 成本端有支持，供给增量压力有限，需求复苏支撑不强，短期向下空间有限，关注逢低做多机会[40] - PE 自身驱动偏弱，供减需增但需求回暖慢，预计震荡，等待需求回升信号[41][42] - PVC 炒作反复，交易难度大，基本面增压，建议观望[43][44] - 纯苯苯乙烯单边驱动不强，短期震荡，观望为主，纯苯供增需减，苯乙烯供应后续增加，需求恢复有限[44][45][46] - 燃料油受原油拖累，高硫供应增加，需求稳定，库存回落；低硫供应增加，需求疲软，库存有变化，短期低硫缺乏驱动，建议等待多配机会；沥青成本坍塌，供应增长，需求受降雨和资金影响，库存有去化，短期尝试多头配置[46][47][48] - 尿素 01 合约预计 1650 - 1850 震荡，国内供需弱势，关注印标和出口，库存短期难大幅累库[48][51] - 纯碱关注成本端和供应预期变化，玻璃关注供应、成本和需求，烧碱关注现货节奏和旺季成色[51][52][53] - 纸浆震荡偏弱，港口库存去库但幅度走弱，下游补库无驱动；原木逢高布空，有转弱迹象；丙烯基本面边际走弱，期现货均走弱[54][55][58] 农产品 - 生猪销区供应压力大，9 月供需双增但供应高位，建议逢高沽空[59] - 油料窄幅震荡，进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕累库，菜粕库存去库，逢低做多[60][61] - 油脂延续震荡上行，棕榈油增产出口好转，豆油关注美国天气，菜油关注中加关系，逢低做多[61][62] - 豆一弱势反弹，逢高沽空，9 月市场购销转变，供应集中与需求恢复有反差[62] - 玉米淀粉震荡偏强，东北关注新粮，华北企业收购价格稳中偏弱，销区价格稳中偏强[63][64] - 棉花旺季成色欠佳，新棉上市前低库存支撑价格，新棉上市后或有回落压力，回调布多[65] - 白糖关注 5500 支撑，受增产预期压制，价格走势转弱[66][67] - 鸡蛋低位震荡，中长周期产能宽松，短期价格难言见底，谨慎观望或逢高沽空[68][69] - 苹果红将军上色或不佳，新季苹果上市，减产和优果率影响盘面[69][70] - 红枣节日走货欠佳，新年度产量或下滑，关注产区天气，陈枣高库存下价格有回落压力[71]

黄黄金金新新高高，，权权益益整整固固，，切切忌忌盲盲目目悲悲观观 22002255年年99月月11日日--22002255年年99月月55日日基基金金投投顾顾观观点点 本周A股市场振幅较大，债市上涨，COMEX黄金突破新高。具体来看，本周市场有以下几个重 要方面 ： 本周A股市场振幅较大，但指数周跌幅并不高，上证指数下跌1.18%，深圳成指仅下跌 0.83%，日均成交金额2.57万亿元，仍处于历史高位水平。市场表现更像上涨中的调整，而 非下跌的开始。申万一级行业上，电力设备、综合、有色金属涨幅居前，国防军工、计算 机、非银金融跌幅居前。恒生指数上涨，港股表现强于A股。 02 债市方面，本周资金面均衡偏宽松，债市上涨，利率债和信用债均走强，预计纯债基金收 正。资金面上，本周尽管央行净回笼资金，但适逢月初资金面整体较为宽松。从机构行为来 看，本周权益市场波动加大，债市情绪难言乐观，其中交易盘分歧凸显，做多力量较为有 限，长债难破震荡区间。 03 商品方面，COMEX黄金打破了今年4月以来的箱体震荡格局，创出新高，或由于降息预期的 进一步抬升、对美联储独立性的担忧、地缘风险并未消除等因素。 04 海外方面，上周五至 ...

文章核心观点 - 美国就业数据显著走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3% [72] - 市场对美联储9月降息50BP的预期升温，年内降息次数预期从2.4次上调至2.8次 [2][54][75] - 欧洲和日本政局动荡引发财政宽松预期，国债利率普遍上行 [2][39] - 黄金价格大幅上涨3.6%至3600.8美元/盎司，反映避险情绪升温 [2][31] 大类资产表现 - 全球股指涨跌互现：标普500上涨0.3%，恒生指数上涨1.4%，德国DAX下跌1.3% [2][3] - 债券收益率分化：美国10年期国债收益率下行13bp至4.1%，英国10年期国债收益率上行1.3bp至4.7% [13] - 外汇市场波动：美元指数下跌0.1%，离岸人民币贬值至7.1263，欧元兑美元升值0.3% [18][22] - 大宗商品走势分化：WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶，COMEX白银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [25][31] 海外政局与财政动向 - 法国财政紧缩方案面临国会信任投票风险，市场预期可能失利 [2][39] - 英国首相改组内阁，试图削弱财政部长预算权 [2][39] - 日本首相石破茂职位不稳，财政政策可能转向积极 [2][39] 美国经济数据 - 就业市场全面走弱：8月ADP新增就业5.4万人（预期6.8万），7月职位空缺718.1万人（预期738.2万） [2][62] - 财政赤字规模达1.14万亿美元，接近去年同期的1.15万亿美元水平 [44] - 8月ISM服务业PMI升至52，创六个月新高，但制造业PMI为48.7低于预期 [59][61] - 失业金申领人数显示初请23.7万人高于预期，续请194万人低于预期 [64] 美联储政策预期 - 市场对9月降息50BP概率升至11%，年内降息预期增至2.8次 [54][75] - 联储官员表态分化：沃勒支持降息，哈马克认为无需降息，米兰提名可能通过 [58] - 重点关注下周CPI数据和非农基准修正对政策路径的影响 [54]

国际金价走势 - 国际金价再创新高 [1] - 黄金正处于新一轮周期的起点 [1] 黄金股及ETF表现 - 黄金股行情继续走强 [1] - 年内黄金类ETF规模水涨船高 [1] - 资金通过ETF等工具迅速进入市场推动相关产品规模持续扩张 [1] 黄金配置价值 - 全球宏观环境不确定性加剧强化黄金配置价值 [1] - 黄金战略地位愈发凸显源于去美元化和央行购金潮背景 [1] - 降息预期与高债务风险进一步释放黄金长期避险资产功能 [1] 产业链延伸 - 资金将"风口"逐渐延伸至产业链相关领域 [1]

好的，我已经仔细研读了这份行业研报。以下是我的专业总结： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 大非农数据延续超预期下降态势，衰退交易逻辑回归，市场呈现“金强铜弱”格局，需高度重视贵金属板块的补涨配置机会 [1][5] - 金价确认突破，三重催化因素包括：降息预期强化（市场对9月降息概率预期升至近90%）、地缘避险需求重回、全球央行连续10个月增持黄金 [5] - 围绕9月第二轮降息，黄金股有望在金价、估值、风格三个维度迎来季度级共振 [5] 贵金属板块 - 大非农下修可能是“抢进口”脉冲后经济趋弱的起点，9月降息概率大幅上升 [5] - 几乎所有A股黄金股估值均调整至第一季度启动前水平，配置盈亏比较高 [5] - 黄金股相对收益与金价偏离度创本轮新高 [5] - 建议关注：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] - 周内贵金属板块表现强劲，贵金属(长江)指数上涨9.97%，年初至今涨幅达64.56% [19] - 周内Comex黄金上涨3.5%，SHFE黄金上涨3.9% [28] 工业金属板块 - 降息预期增强继续催化铜铝，呈现“弱现实、稳预期”状态 [6] - 本周工业金属铜强铝弱：LME3月铜跌0.05%、铝跌0.63%；SHFE铜涨0.92%、铝跌0.22% [6] - 铜铝库存累积：铜库存周环比+5.79%、年同比-6.36%；铝库存周环比+0.87%、年同比-34.11% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升153.2元至4105.3元 [6] - 电解铝产能利用率98.16%，环比+0.07%；氧化铝产能利用率84.41%，环比+1.48% [6] - 建议关注铜板块：【优选资源量增】洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业；【关注冶炼补涨】铜陵有色 [6] - 铝板块建议关注：【优选高股息】中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份 [6] 能源金属与小金属板块 - 重视战略金属及底部能源金属配置机遇 [7] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨 [7] - 稀土磁材：三季度磁材订单饱满，稀土价格上行趋势较强 [7] - 钨：9月上旬长单落地强化高位成交，供给强势下钨价向下传导力度加大 [7] - 钴：美国国防部下属物资局计划在未来五年购买7480吨钴，战略地位强化 [7] - 6、7月份中国钴中间品进口量持续下滑，库存加速去化 [7] - 锂：储能需求预期上修，国内外储能需求持续超预期，产业链排产上修 [7] - 建议关注：稀土-中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材-金力永磁；钨-中钨高新、厦门钨业 [7] - 锂-雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、藏格矿业、盐湖股份 [7] - 钴镍-华友钴业、伟明环保 [7] - 周内能源金属板块上涨6.04%，年初至今涨幅达60.93% [19] - 电池级碳酸锂均价下跌5.2%至73.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价下跌0.6%至77.375元/公斤 [26][30] 市场表现 - 周内上证综指下跌1.18%，金属材料及矿业(长江)上涨0.93%，跑赢上证综指2.11个百分点，在32个长江行业分类中排名第4位 [15][19][20] - 基本有色金属板块上涨3.30%，能源金属板块上涨6.04%，贵金属板块上涨9.97% [19] - 个股方面，西部黄金周涨跌幅达49.70%，山东黄金上涨12.98%，赣锋锂业上涨11.75% [23]

就业市场状况 - 美国8月非农就业新增人数仅为2.2万人 显示就业市场处于大流行以来最疲弱状态[2] - 过去三个月美国新增非农就业几乎完全来自医疗保健行业 剔除该行业后就业总量出现25年内首次负增长（除经济衰退期外）[4] - 6月非农就业数据被下修为实际减少1.3万个岗位 出现自2020年底以来首次单月就业收缩[2] 通胀数据表现 - 经济学家预计美国8月CPI同比上涨2.9% 环比上涨0.3% 两项数据均高于7月水平[2] - 核心CPI预计同比上涨3.1% 环比上涨0.3% 与7月水平一致[2] - 服务业通胀顽固加上商品价格回升 阻碍了过去两年的通胀回落趋势[2] 货币政策预期 - 市场预计美联储9月政策会议降息概率达到100%[1] - 贝莱德预计美联储本月将降息 但未来几个月降息步伐可能保持"平衡且更为克制"的25个基点[4] - 美联储主席鲍威尔此前释放降息信号 理由包括就业市场疲软及可能快速恶化的风险[2] 行业影响分析 - 医疗保健行业过去两三年占据大部分新增岗位 但近期出现明显下滑[4] - 劳动力流动性和灵活性极其低下 移民导致劳动力供给大幅放缓[4] - 失业人数较去年同期多出31.3万人 越来越多美国人预期失业人数将继续上升[4] 经济数据关注点 - 本周将公布美国8月CPI和PPI数据[1] - 周五将公布美国9月密歇根大学消费者信心指数[1] - 消费者信心指数将揭示就业市场放缓与通胀前景不明时的心理感受[1]

行业与公司 - 纪要涉及钢铁、有色金属、建材、AI电子布、物流、化工、能源、绿电、建筑、焦煤、动力煤等多个行业[1] - 提及公司包括宝钢、南钢、华菱、安特钢、沙钢、招金矿业、山东黄金、中电电机、中国巨石、旗滨集团、中材科技、菲利华、圆通、申通、中通、长久物流、万华化学、国瓷材料、龙源电力、兖矿等[1][5][6][9][10][11][13][15][17][19][23] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 铁水产量从日均240万吨骤降至228.8万吨 短期利空原料端如焦煤和铁矿石 但若持续中低位状态将促进四季度钢价上涨[3] - 钢铁股受题材概念和估值因素影响较大 高精尖特钢企业如宝钢、南钢等有望受益于估值提升[5] - 2025年5000万吨减产目标尚未明确政策表态 但四季度督导组巡查及钢企赶工压力将促使部分减产 1.5线至二线标的如华菱、安特钢、沙钢等迎来配置机会[6] **有色金属** - 经济衰退预期下黄金股有望迎来强劲修复 黄金和铜符合量价齐升格局 盈利弹性可观[7] - 黄金股板块处于牛市震荡区间 未来一个月内可能出现强劲修复 预计行情至少突破3500点看向3800-4000点并延续到10月中下旬[8] - 一线标的包括招金矿业、赤峰、山东黄金 二线弹性标的有中电电机、招金黄金和鹏欣资源[9] **建材行业** - 玻璃纤维领域反内卷倡议超预期但行政约束力有限 行业价格可能会有小幅提升[10] - 水泥行业或推出去产能基金 通过淘汰存量产能提高真实产能利用率对价格有所提振[10] - 龙头企业旗滨集团在浮法和光伏玻璃领域竞争力强 底部盈利水平有所抬升[10] **AI电子布** - 需求端预期稳定 2027年需求接近3500万米至4000万米 供给格局由3~5家龙头企业垄断包括中材科技、菲利华、中国巨石[11] - 这些公司将分享300亿人民币市场空间 对应市值也会有增长空间[11] **物流行业** - 快递行业反内卷从广东省向全国推广 全国价格修复趋势明确 快递件量占全国比例达到80%[12] - 快递行业月度价格预计将环比改善 四季度板块盈利弹性整体修复空间较大[12] - 轿运车专项治理行动针对违法超载装载问题 非合规运力退出市场将推动行业盈利明显修复 长久物流作为龙头标的运价自2018年以来回升但2024年运价下跌45%[13] **化工行业** - 看好涤纶长丝和有机硅 涤纶长丝开工率达90% 有机硅开工率接近80% 在九十月份旺季催化下可能率先迎来价格反转[14] - 看好MDI和正己烷 MDI单吨利润达4000元 美国降息预期可能带动全球MDI需求回升[15] - 重点看好有机硅、钾肥和尿素 钾肥领域叶甲国际因产量增加业绩预计大幅增长 尿素领域云图控股具有显著增长空间[17] **能源行业** - 绿电板块政策扶持包括补贴到位 1-8月累计收回补贴资金比去年同期增加250%以上 绿证交易量比去年同期增加约130% 交易价格从2-3元回升至接近7元[19][20] - 焦煤受益于需求修复与供应收紧预期 上周五期货止跌反弹单日上涨6% 有望迎来戴维斯双击[22] - 动力煤价在跌至长协价附近时有较强支撑 现货动力煤价约为679元与长协价670元相差不大 推荐港股兖矿具备估值股息竞争力以及量增翻倍空间[23] **建筑行业** - 建筑板块央国企有望实现整体性估值修复 受益于稳增长政策和资金到位程度以及新项目如雅砻江水电站的释放[21] - 央国企通过布局第二曲线业务如科技类业务及AI赋能有望实现新的增长机会[21] 其他重要内容 - 黑色金属市场进入季节性"金九银十"旺季但回暖不宜抱过高预期 现货价格在8月份持续下跌后有望在9月份反弹[2] - 石化行业推荐炼化板块中的恒力、荣盛与盛虹等民营企业 关注中曼石油预计从2026年下半年开始大幅释放伊拉克产量[18] - 在全球资本开支提升背景下洁净室领域存在较大机遇包括深辉集成、亚强集成、柏诚股份等公司[21]

外汇储备规模变化 - 截至2025年8月末外汇储备规模达33222亿美元 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% [1] - 美元指数下跌及全球金融资产价格上涨推动外汇储备规模上升 [1] - 经济运行稳中有进为外汇储备稳定提供支撑 [1] 黄金储备动态 - 8月末黄金储备7402万盎司 较7月末7396万盎司增加 实现连续10个月增持 [2] - 现货黄金价格于9月5日升至3600美元/盎司 创历史新高 [2] - 年初至今现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [2] 黄金价格驱动因素 - 短期流动性充裕支撑金属价格上涨 金融属性助推金价上行 [2] - 中期避险情绪转向可能强化黄金避风港属性 [2] - 长期美元信用下行成为黄金牛市核心叙事 特朗普政策或加剧该趋势 [2] 宏观政策环境 - 美联储理事罢免及通胀数据推升9月降息预期 [2] - 就业降温与通胀符合预期构成降息条件 [2] - 全球经济增长压力与地缘风险持续支撑黄金避险价值 [2]