12月贵金属市场表现 - 12月贵金属价格全线飙升，推动该板块实现45年来未见的同比回报水平 [1] - 价格走势出现内部分化：白银和铂金上涨更多受政策驱动与实物供应收紧影响，而黄金上涨更多是市场外溢效应的作用 [1] - 涨势的最后一波冲高，尤其是黄金以外的贵金属，更多受到政策面与短期市场供应收紧的影响 [1] 黄金市场分析 - 黄金在12月呈现温和上行 [1] - 黄金上涨更多是基于宏观经济担忧和结构性需求所形成的韧性，以及市场外溢效应 [1] - 近年全球地缘事件频发，黄金从此类冲突中受益，目前没有迹象表明这一格局会发生改变 [1] 未来展望 - 展望未来，政策风险、通胀预期与投资者持仓将共同塑造黄金的走向 [1] - 随着扭曲因素的消退，黄金基于宏观经济担忧和结构性需求所形成的韧性很可能再次凸显 [1]

黄金市场隔夜表现 - 隔夜伦敦现货黄金价格先抑后扬，COMEX2月黄金期货收跌0.04%，上海期货交易所(SHFE)黄金收涨0.21% [1] - 在美激增军费预算消息下，黄金市场出现先抑后扬的表现 [2] 短期市场驱动因素 - 短期贵金属市场聚焦地缘事件进展，例如美国将取消部分针对委内瑞拉实体的制裁 [2] - 美国总统表示2027财年美国军费应提升至1.5万亿美元，相当于较今年预算增逾50% [2] 宏观经济数据与就业市场 - 美国首次申请失业救济人数为20.8万人，虽较前值19.9万人小幅回升，但仍低于市场预期的21.2万人，显示劳动力市场基本面稳固 [2] - 市场预期美国12月非农就业人口增长6.5万人次，略高于上月，预计12月失业率为4.5% [1] - 如非农数据出现预期差，黄金盘中波动或加剧 [1] 通胀预期与美联储政策 - 美联储报告显示，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，高于11月的3.2% [2] - 根据CME美联储观察数据，截止1月9日早盘，市场预计1月维持利率水平不变的概率为88.4%，降息25个基点的概率为11.6% [2] - 美联储内部官员对通胀和失业率风险存在较大分歧，导致月底的美联储会议降息预期仍不明朗 [2]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）趋势强度为 2，强弱程度分类中 2 表示最看多 [10] 报告的核心观点 - 2602 合约估值重心进一步抬升，短期或补贴水至 1900 - 2100 点区间 [8] - 2604 合约短期补贴水或是核心驱动，预计补贴水后会给出合适的做空盈亏比 [9] - 2610 合约短期关注资金的博弈，中长期维持逢高布空思路 [9] 基本面跟踪 期货数据 - EC2602 昨日收盘价 1,855.5，日涨跌 1.48%，昨日成交 22,903，昨日持仓 26,046，持仓变动 1,916，昨日成交/持仓 0.88 [1] - EC2604 昨日收盘价 1,198.0，日涨跌 2.64%，昨日成交 8,562，昨日持仓 22,629，持仓变动 1,710，昨日成交/持仓 0.38 [1] 运价指数数据 - SCFIS 欧洲航线本期 1,795.83 点，周涨幅 3.1%；美西航线本期 1,250.12 点，周涨幅 -3.9% [1] - SCFI 欧洲航线本期 1,690 $/TEU，双周涨幅 10.2%；美西航线本期 2,188 $/FEU，双周涨幅 9.8% [1] 即期运价数据 - 不同承运人从上海到鹿特丹的航程 30 - 57 天不等，40'GP 价格 2610 - 3510 美元不等，20'GP 价格 1533 - 2255 美元不等 [1] 汇率数据 - 美元指数昨日价格 98.46，美元兑离岸人民币昨日价格 6.97 [1] 期货行情 - 主力 2602 合约收于 1872.7 点，涨幅 0.72%，减仓 1050 手；次主力 2604 合约收于 1223.8 点，增仓 1301 手，涨幅 2.87% [7] 运力情况 - 1 月运力绝对值约为 31.4 万 TEU/周，第 1 - 5 周市场运力处在 30.8 - 32.3 万 TEU 之间；OA 联盟运力峰值出现在 wk4（14.42 万 TEU）；PA 联盟运力峰值出现在 wk3（5.77 万 TEU）；Gemini 联盟和 MSK 运力投放较为平稳 [7] - 2 月船期目前包含 6 艘空班、4 艘待定，周均运力 28.7 万 TEU/周（未计入 4 艘待定航次运力）；除 GEMINI 联盟发布了春节停航计划，其他船司尚未发布停航计划；2 月上半月满班运行增大船司搭建春节前 rolling pool 的压力；停航主要集中在 1 月下半月 [7] 合约估值分析 2602 合约 - 估值取决于运价高度、拐点时间、跌价速率；1 月第 4 周运价有筑顶迹象，FAK 均值大致处在 2900 美元/FEU 附近，折 SCFIS 指数约为 2080 - 2150 点；拐点大概率出现在 wk5 或 wk6；运费见顶后的初期跌幅或不大 [8] 2604 合约 - 4 月是欧线传统淡季，供需面放宽、运价中枢下移，2604 估值相较 2510 或进一步下移；短期补贴水或是核心驱动，关注极端上行风险；2504 合约交割结算价位于 1446 点，2510 合约交割结算价位于 1161 点 [9] 2610 合约 - 伊朗推进弹道导弹重建、以色列有打击信号，地区升级风险上升；反胡塞阵营内部碎片化加剧，也门局部冲突风险抬升；盘面复航预期下滑，近两日以空头离场带动盘面反弹 [9] 宏观新闻 - 美以叙三方就巴黎会谈发表联合声明，以色列称以叙安全会谈“进展积极”，并达成沟通、情报共享和商业合作机制 [5] - 伊朗警方与抗议者冲突，伊朗称随时准备回应侵略，警告可能先发制人打击敌人 [5] - 以色列外交部称停火意味着释放人质并放下武器，哈马斯未完成相关要求 [5] - 美国向以色列和叙利亚提议在约旦安曼建立三方指挥中心以应对叙利亚南部安全局势 [5] - 叙利亚民航和航空运输总局因叙利亚民主力量组织袭击暂停阿勒颇机场往返航班 24 小时并改道大马士革 [5]

铁矿石 - 反内卷政策支撑市场情绪和价格 西芒杜项目要求配套建设冶炼厂传闻叠加全球发运量环比回落导致供应端阶段性收紧 [1] - 港口库存绝对值处于去库后相对低位 钢厂存在较强复产预期且国庆节前有补库需求 [1] - 全球铁矿石发运量和到港量需重点关注 钢厂高炉开工率及铁水日均产量变化值得追踪 [1] 焦煤 - 山西焦煤流拍或降价成交现象增多 蒙煤通关车数恢复至高位 焦炭首轮提降落地且存在二轮提降预期 [1] - 钢厂利润收窄对原料维持按需采购 发改委9月10日晚再提反内卷政策 [1] - 周度煤矿开工率、原煤库存及焦化厂库存数据需密切关注 每日甘其毛都口岸通关车数值得跟踪 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂周度产量继续增加导致供应非常充裕 社会库存总量绝对值处于历史高位 [1] - 外采锂辉石和锂云母冶炼均已进入亏损状态 正极材料排产环比同比均有所增长 [1] - 宁德时代复产进程可能快于此前预期 下游企业在低价区间补库意愿增强 [1] 生猪 - 养殖端出货量充裕使生猪供应处于过剩状态 现货价格持续走弱并创出年内新低 [1] - 四季度传统腌腊、元旦和春节消费旺季带来需求改善预期 出栏体重出现减重动作 [1] - 9月16日生猪产能调控企业座谈会值得关注 能繁母猪存栏量和生猪出栏体重数据需重点跟踪 [1] 原油 - 8月OPEC+产量环比增加50.9万桶/日 美国原油产量维持在1349.5万桶/日历史高位 [1] - 北美夏季驾驶旺季结束 全球原油库存延续累库趋势 [1] - 欧盟拟推出第19轮对俄制裁 OPEC坚持供应短缺论 [1] 集运欧线 - SCFI欧线环比下降 主要船司9月底大柜均价下降 [1] - 欧元区9月Sentix投资者信心指数不及预期抑制贸易需求 新船交付压力导致中长期运力过剩风险 [1] - 国庆中秋双节假期传统上带动出货需求 10月部分船司空班计划使运力供给有收缩预期 [1] 棕榈油 - 马棕油8月库存达2020年以来同期最宽松水平 9月库存有进一步增加预期 [2] - 白宫要求小型炼油厂豁免生物燃料掺混义务补偿比例低于行业预期 印尼考虑推进B50前先实施B45计划 [2] - 东南亚棕榈油季节性减产周期临近 排灯节旺季马棕出口预计维持强劲 [2] 贵金属 - 美联储降息预期强劲且升温 特朗普发文敦促大幅降息引发市场对美联储独立性担忧 [2] - 以色列袭击多哈等地缘事件提振贵金属避险需求 央行持续购金及白银投资需求增长 [2] - 美国8月CPI同比增速温和抬升或限制美联储大幅快速降息空间 SPDR黄金ETF持仓近期出现小幅减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股震荡反弹科技主线再起，积累较大涨幅后可能高位震荡，等待波动率收敛确认入场位置；债市情绪弱期债下行，不排除超跌，10债利率或上行；贵金属高位震荡；集运指数欧线主力偏弱震荡；钢价维持弱势；铁矿价格偏强；原油受地缘风险支撑反弹但基本面限制上方空间；农产品方面部分品种面临调整压力等 [3] 各板块总结 金融板块 股指 - 当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为0.29%、 - 0.06%、 - 0.99%、 - 1.10%，A股震荡反弹科技主线再起，下半年货币政策对权益市场影响关键，A股或进入高位震荡格局，建议等待波动率收敛确认入场位置 [3] 国债 - 资金收敛债市情绪弱，期债延续下行，10年期国债利率未在1.8%企稳，不排除债市超跌，10债利率继续上行，单边策略建议投资者暂观望，关注资金面、权益市场和基本面变化 [3] 贵金属 - 地缘事件和降息预期消化，贵金属高位震荡，黄金单边逢低谨慎买入或卖出虚值期权，白银短期在40 - 42美元区间波段操作并可卖出虚值期权 [3] 集运指数（欧线） - EC主力偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利 [3] 黑色板块 钢材 - 钢价维持弱势，螺纹和热卷分别关注3100和3300附近支撑，多单离场观望 [3] 铁矿 - 发运自高位大幅回落，到港下降，疏港略降，铁矿价格偏强运行，逢低做多铁矿2601合约，区间参考780 - 830，多铁矿空焦煤减仓 [3] 焦煤 - 现货震荡偏弱，煤矿复产去库，空单止盈，区间参考1070 - 1170，套利多铁矿空焦煤减仓 [3] 焦炭 - 焦炭首轮提降落地，焦化利润压缩，仍有提降空间，空单止盈，区间参考1550 - 1650，套利多铁矿空焦炭减仓 [3] 有色板块 铜 - 美国PPI偏弱提振降息预期，关注周四通胀数据，主力参考79000 - 81000 [3] 氧化铝 - 期价接近主流成本带，盘面短期下行空间有限，偏弱震荡，主力参考2900 - 3200 [3] 铝 - 加工品周度开工持续恢复，关注旺季需求兑现情况，主力参考20400 - 21000 [3] 铝合金 - 盘面短期震荡为主，关注废铝供应及库存拐点，主力参考20000 - 20600 [3] 锌 - 降息预期改善提振锌价，现货成交一般，主力参考21500 - 23000 [3] 锡 - 基本面延续强势，锡价高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [3] 镍 - 盘面维持偏弱震荡，现货交投一般基本面变动有限，主力参考118000 - 126000 [3] 不锈钢 - 盘面窄幅震荡为主，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [3] 化工板块 原油 - 地缘风险溢价放大支撑油价反弹，但宽松基本面限制上方空间，单边观望为主，WTI上方阻力[64,65]，布伦特[68,69]，SC[496,505]；期权端等待波动放大后做扩机会 [3] 尿素 - 在印度招标中国供货量明确前，盘面不宜过分看空，单边不要过度看空，关注盘面支撑位1640 - 1650，突破后下方空间打开 [3] PX - 9月供需预期偏宽松，短期驱动有限，随油价震荡，PX11短期在6600 - 6900震荡对待 [3] PTA - 9月供需预期偏紧但中期仍偏弱，驱动有限，TA短期在4600 - 4800区间震荡对待，TA1 - 5滚动反套为主 [3] 短纤 - 短期无明显驱动，跟随原料波动，上下驱动均有限 [3] 瓶片 - 9月瓶片或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] 乙二醇 - 供需格局近强远弱，港口库存维持低位，短期MEG下方仍有支撑，关注EG01在4300附近支撑以及EG1 - 5反套机会 [3] 烧碱 - 氧化铝厂多数库存充足，非铝接货积极性不高，观望 [3] PVC - 现货价格变化不大，采购积极性一般，空单持有 [3] 纯苯 - 供需预期转弱，价格有所承压，BZ2603短期跟随苯乙烯低位震荡 [3] 苯乙烯 - 供需预期好转但成本端支撑有限，苯乙烯短期低位震荡，EB10滚动低多对待，关注7200附近压力，EB11 - BZ11价差低位做扩 [3] 合成橡胶 - BR成本支撑有限，且供需仍宽松，或跟随天胶与商品波动，预计BR价格波动区间在11400 - 12500 [3] LLDPE - 现货变化不大，成交偏弱，短期震荡 [3] PP - 基差较弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈 [3] 甲醇 - 成交尚可，基差走强，区间操作2350 - 2550 [3] 农产品板块 粕类 - 丰产预期压制美豆，国内成本端存支撑，01在3050 - 3150区间操作 [3] 生猪 - 市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，震荡偏弱格局 [3] 玉米 - 现货涨跌互现，盘面反弹受限，逢高空 [3] 油脂 - 库存增长叠加出口疲软，棕榈油或趋弱调整，P主力或向下测试9000支撑 [3] 白糖 - 海外供应前景偏宽松，原糖价格破位下行，关注5500附近支撑力度 [3] 棉花 - 旧作库存偏低，单边观望为主 [3] 鸡蛋 - 局部市场内销对需求有一定支撑，盘面有所反弹，前期空单控制好仓位 [3] 苹果 - 早富士上量，行情分化明显，主力在8100附近运行 [3] 红枣 - 现货价格趋稳，盘面震荡运行，主力11000附近波动 [3] 纯碱 - 盘面延续基本面过剩格局，震荡趋弱，反弹短空 [3] 特殊商品板块 玻璃 - 沙河相关产线消息引发盘面拉涨，关注实际进展，观望 [3] 橡胶 - 宏观情绪消退，胶价震荡走跌，观望 [3] 新能源板块 工业硅、多晶硅 - 关注硅业大会情况，消息面扰动盘面下跌，主要价格波动区间8000 - 9500元/吨，暂观望 [3] 碳酸锂 - 消息面带动情绪盘面大幅走弱，基本面维持紧平衡，观望为主，主力关注7.2万附近表现 [3]

国际油价走势 - 8月布伦特原油主力合约价呈现V型走势 从月初70美元/桶跌破65美元/桶后反弹至68美元/桶 较低点反弹4.6% [1] - 油价波动受美国非农数据不及预期和俄乌停火预期影响 特普会未能带来市场进一步降温 [1] 燃料油价格表现 - 高硫燃料油FU2510合约从2950元/吨跌至2684元/吨后反弹至2900元/吨 波动幅度达9% [1] - 低硫燃料油LU2511合约从3678元/吨跌至3417元/吨后反弹至3526元/吨 波动幅度7% [1] 高硫燃料油供应动态 - 俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击导致原油加工量下降 从7月最后一周日均水平下降逾40万桶至514万桶/日 [2] - 俄罗斯8月高硫燃料油出口量约199万吨 出口至沙特方向大幅下降 未来出口量预期下行 [2] 低硫燃料油供应状况 - 南苏丹低硫重质原料出口招标环比增长 科威特Al-Zour炼厂出口维持高位 [3] - 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置8月检修期间原料对外出售 增加低硫燃料油市场供应 [3] - 中国7月保税低硫船燃产量101.9万吨 环比下降3.8% 出口配额使用率54% [3] 燃料油需求变化 - 埃及取消约半数8月高硫燃料油采购计划 因气温回落和天然气替代发电增加 [4] - 新加坡7月船燃加注量491.8万吨 环比增长14.8% 其中高硫船燃占比40.7%环比增2.7% [4] - 富查伊拉7月低硫船燃加注量43.5万立方米环比增8% 但加注占比61%环比降4% [4] 市场结构展望 - 高硫-原油裂解价差反弹 低硫-高硫价差从7月年内高点回落 [4] - 燃料油价格及裂解价差预计维持宽幅波动 受油价波动、供应扰动和需求季节性转变影响 [4]