指数表现 - 沪深300红利低波动指数上涨0.22% 成分股宁沪高速上涨3.28% 华能水电上涨2.06% 上港集团上涨1.38% 上海银行上涨1.18% 长江电力上涨1.00% [1] - 300红利低波ETF(515300)逆市红盘 [1] 流动性与规模 - 300红利低波ETF盘中换手1.02% 成交5713.17万元 [3] - 近1周日均成交1.05亿元 [3] - 最新规模达55.66亿元 [3] - 最新资金净流入207.93万元 近9个交易日内有6日资金净流入 合计4783.21万元 [3] 指数构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股为中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] - 前十大权重股合计占比37.43% [3] 行业观点 - 红利资产具有稳定的现金流回报 较低波动特性 长期复利效应 [3] - 长期持有红利资产相对于沪深300等宽基指数有较高胜率 [3] - 政策层面鼓励上市公司分红 新"国九条"明确提升股息率导向 [3] - 红利资产符合资产配置的底仓思维 具有长期配置逻辑 [3] - 公募新规提出强对标基准的业绩考核机制 红利资产长期持盈胜率较高 契合中长期业绩考核导向 [3] 投资策略 - 当前板块关注顺序：新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费 [4] - 新消费高景气方向：消费升级驱动新消费细分赛道机会 [4] - 红利防御：优先关注高股息红利防御性标的如白电标的 [4] - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）把握投资机会 [4]

政策环境与监管变化 - 资本市场新政策密集出台 包括"国九条""科创板八条""并购六条"等 [1] - 交易所修改ST和退市规则 提升分红及财务要求 新规将于2025年1月1日执行 [1] 厦门上市公司分红概况 - 厦门板块分红比例显著高于市场 74 6%厦企进行分红 vs 全A股67 48% [5] - 分红总额达108 81亿元 头部8家企业贡献50%金额（54 45亿元） [7] - 分红超3亿元企业包括：亿联网络 建发股份 厦门象屿 厦门钨业 法拉电子 厦门银行 厦门国贸 ST盛屯 [7][12] 重点企业分红表现 - 亿联网络全年分红23 987亿元 分红率90 59%创纪录 且呈现逐年提升趋势（2022年53%→2023年87%→2024年90%） [7] - 建发股份近五年累计分红98 06亿元 上市后累计169 76亿元 2024年股息率6 65%居首 [11][10] - 厦门国贸近五年分红52 6亿元 厦门象屿重组后累计分红超51亿元 [11] - 法拉电子累计分红达募资额8倍（34 8亿元） 2023年拟10股派20元 [12] 股息率与分红持续性 - 34家厦企股息率超一年期存款利率（1 5%） 建发股份6 65% 合兴包装 建霖家居 厦门银行超5% [10] - 部分亏损企业仍坚持分红 如清源股份 麦克奥迪 [8] - 安井食品上市后每年分红超30% 近三年分红达净利润90% [12] - 吉比特 盈趣科技等近五年分红规模在行业中表现突出 [12] 行业特征与市场影响 - 头部企业分红集中度显著 8家企业贡献半壁江山 [7] - 分红政策呈现差异化 16家企业分红规模1-3亿元构成基本盘 [7] - 高分红企业普遍具备持续盈利能力 如建发股份年均分红近20亿元 [11] - 电子（亿联网络 法拉电子） 贸易（建发股份 厦门国贸） 金融（厦门银行）等行业分红表现亮眼 [7][11][12]

市场表现 - A股市场震荡调整，上证指数报3380.82点跌0.68%，深证成指报10186.45点跌1.62%，创业板指报2043.25点跌1.91%，沪深两市成交11524亿元，较前一个交易日缩量超1600亿元 [1] - 美容护理指数大涨3.68%涨幅居首，青松股份、华业香料、洁雅股份涨停，休闲食品指数上涨0.56%，西麦食品涨超6%，有友食品、好想你涨超4% [2] - 稀土永磁板块走强，京运通涨停，九菱科技涨超7%，盛和资源涨超6%，中国稀土涨超3% [2] 行业动态 - 美容护理行业向科技化、专业化方向发展，消费者对安全高效护肤产品需求增长，建议关注具备完善品牌矩阵与全面品类布局的公司及受益于国潮美妆崛起的企业 [2] - 大众消费品表现韧性较强，饮料公司业绩突出，零食公司表现较好，预计2025年食品饮料细分行业需求曲线缓慢上行，建议聚焦龙头公司 [2] - 稀土价格上行，锑等海外价格大涨，内盘价格触底回升，多部门联合打击走私或加速内外盘同涨逻辑兑现，《稀土管理条例》落地有望规范进口矿利用和实施行业集中 [3] 公司动向 - 盛和资源全资子公司晨光稀土拟以1.58亿澳元收购澳大利亚匹克公司100%股权，匹克公司主要业务为稀土勘探、开发与生产，核心项目为坦桑尼亚Ngualla项目 [3] - 中国稀土表示正配合中国稀土集团解决同业竞争问题，择机开展并购重组，后续如有资产注入、并购等安排将及时披露 [3] 政策与策略 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布实施将强化业绩比较基准约束作用，机构低配方向有望受益于资金调仓 [4] - 稳定红利资产如银行、公用事业、交通运输持续跑赢，未来有望具备韧性，景气方向需结合赔率精选，国产算力芯片产业链业绩值得期待 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：中国神华、兖矿、电投、星展、华阳集团、晋能控股、华阳股份、新巨 纪要提到的核心观点和论据 煤炭价格走势 - **现状**：今年以来煤炭价格大幅下滑，截至目前秦港 5500 大卡煤炭价格回落至 617 元左右，五月以来下滑速度加快，北方三港库存达历史最高，市场对煤炭需求预期偏弱[2] - **影响因素**：用电增速回落（工业用电偏弱、暖冬使居民用电减少）、风光替代效应、关税政策变化、印尼煤炭供应增加、国内安全检查后复产、经济需求疲软导致电价下调、市场风格偏好变化[1][2][13] - **未来走势**：五月下旬之前继续阴跌，到六月企稳并有所反弹但高度有限，七月视需求情况震荡，“金九银十”期间再反弹；中长期动力煤供需或保持紧平衡，价格可能在中枢附近波动[18][19][27] 煤炭行业基本面和投资逻辑 - **基本面**：虽受库存高企等因素压力，但存在边际改善信号，如电厂库存非全年高位，五月下旬至六月底补库需求增加、进口缩量及日耗改善有望推动煤价企稳反弹[1][4] - **投资逻辑演变**：过去二十年分为三个阶段，2003 - 2011 年煤炭被视为成长股，经历业绩驱动到估值拔升再到戴维斯双击；2011 - 2015 年产能过剩、价格走低，板块表现低迷；2015 年至今双碳政策下供给有限，资产荒使红利资产关注度增加推动估值提升[5] - **当前投资逻辑**：从传统周期性行业转向估值驱动，公募新规提升红利资产关注度，资金流入强化；今年一季度煤炭板块配置比例 0.5%，低于沪深 300 指数 1.26%的配置比例，在国债收益率下滑及资产荒背景下，中长线估值提升概率大[1][4] 煤炭行业发展趋势和影响因素 - **供给侧改革**：2016 年 2 月供给侧改革政策出台，通过限产、关闭小型煤矿、集中产能到国营企业等措施减少供给，稳定煤价，限制产量和产能提升增强了煤价稳定性[8] - **投资方式转变**：从涨业绩转向涨估值，原因包括供给增速回落（新增产能资本开支比例下降，安全环保要求和碳达峰目标限制新增供给弹性）、长协定价机制保障盈利稳定性（基准价 675 元/吨）、市场投资逻辑变化（国债收益率下行背景下高股息资产易获估值溢价）[1][9][10] 不同类型煤炭市场情况 - **动力煤**：PB 估值已回落至低位，持仓配置较低；预计 2027 年供需盈余有望缩减，价格在中枢附近波动，需求韧性来自度电煤耗提升和化工行业耗煤增加，供给相对稳健[3][19] - **焦煤**：今年以来价格持续下跌，中长期炼焦煤进口增量和国内钢铁需求下降使资源稀缺性相对宽松，但五年以上全球焦炭需求提升将带来估值溢价，推荐关注旺季底部修复机会和超长期资源稀缺性的估值溢价[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **原煤产量影响因素**：“产能核增”（将以前超产合法化，提高产能利用率，但可能增加安全事故概率）和 2023 年安全检查后山西复产叠加暖冬使电厂和港口库存偏高[11] - **用电增速与 GDP 增速背离**：今年一季度全社会用电量增速 2.5%，GDP 增速 5.4%，主要受二产用电（传统耗能行业需求偏弱，新兴制造业贡献有限）和居民用电（暖冬影响）拖累，后续气温正常化用电增速有望改善[14][15] - **风光替代火电趋势**：目前风光替代影响煤炭或火电需求，但今年一季度风机招标数和光伏组件增速下降，未来风光装机速度可能收窄，火电竞争力依旧存在[3][16] - **中美关税影响**：对煤炭需求有一定冲击，但不改变旺季改善趋势，内需相关性强的煤炭具有防御性[3][17] - **动力煤成本线**：2023 年新疆动力煤到港成本最高，其次是山西、陕西和内蒙古，今年新疆受运费下降影响仍有一定利润；国内需求若不在五年内下降 20%以上，国内动力煤价中枢不会系统性跌破 570 - 600 元；印尼 4200 大卡动力煤成本支撑线约为 45 - 50 美元，海外供给进入刚性状态，国内外价格倒挂加剧将支撑国内价格[20][21] - **公司业绩预期**：国家电投假设不考虑资产注入 2026 年业绩预计达 65 亿元，市值可达 520 亿元，年化收益率约 10%加 5%股息；考虑资产注入未来业绩有望达 85 亿元以上；新巨在电价下调背景下 2027 年业绩仍有望达 26 亿元，市值 260 亿元，三年年化收益率约 10%加 2%股息[25][26] - **股票选择建议**：基于弹性成长推荐兖矿；基于高股息龙头推荐神华；基于转型成长推荐电投和星展；还可关注华阳集团、晋能控股、华阳股份；高股息、稳盈利标的推荐神华股份、散煤和中煤；弹性成长公司推荐兖矿 H 股、华阳股份和晋能控股；转型成长标的推荐国家电投和星城[23][29][30][31]

市场表现 - A股市场在大金融股带动下震荡走高 创业板指领涨 沪指收盘站上3400点关口 [1] - 上证指数报收3403 95点 涨0 86% 深成指报收10354 22点 涨0 64% 创业板指报收2083 14点 涨1 01% [1] - A股全日市场成交额1 35万亿元 较上一交易日增加239亿元 [1] 行业表现 - 大金融是当日市场上涨主力 航运物流因经贸利好继续上涨 [1] - 公募基金新规引导资产配置向沪深300靠拢 华西证券指出公募在银行板块配置比例约3 49% 较沪深300指数权重低配9 99个百分点 较中证800指数权重低配6 99个百分点 [1] - 国金证券认为公募基金新规有望驱动资金流向券商板块 因当前公募持仓较低且新规要求业绩回报需与基准比较 [1] 后市展望 - 平安基金认为金融板块估值修复逻辑仍在演绎 指数或维持震荡格局 板块轮动和结构性机会是主线 [2] - 广发证券建议关注成长科技(机器人 半导体设备 游戏传媒) 底部反转行业(军工 海风 医药)及稳健型红利资产(保险 工程机械 水泥) [2] - 瑞银证券建议短期内增配成长风格股票以增加组合弹性 小盘股或因更高海外收入敞口在成交额反弹中跑赢大盘股 [2]

国泰海通发布研报表示，随着"新国九条"等政策的逐渐落实，A股乃至港股上市公司的分红积极性、持 续性有望提高。同时，低利率环境下，资金对红利资产有较高的配置需求。当前红利资产的股息率相较 于国债利率的配置性价比持续凸显，春节以来南下资金主要增配了银行、电信服务等行业的高股息资 产。另外，近年来险资保费收入持续增长，更追求绝对收益的险资对于高股息类资产的配置需求也有望 提升。 | 港股红利低波ETF(SH:520550) T+0交易 | | | | | --- | --- | --- | --- | | ¥1.093 +0.013 +1.20% | | | 5967 球员元 交易中 05-14 18:07:18 北京时间 | | 最高:1.093 | 今年:1.084 | 张停:1.188 | 成交量:18.83万手 | | 景低:1.080 | 昨收:1.080 | 跌停:0.972 | 成交额:2047.54万 | | 换手:一 | 市价:1.093 | 单位争值:1.080 | 草全份额: 3.50亿 | | 振幅: 1.20% 溢价率:0.10% | | 景计净值: 1.080 | 石产净值: 3.82亿 ...

市场表现 - 港股红利低波ETF(SH520550)盘中一度上涨超0.6% 正在冲击7连涨 距离历史高点仅差1.2%的涨幅 [1] - 该ETF年内累计净申购超过1亿元人民币 份额扩容近45% 创上市以来新高 [1] 分红信息 - 港股红利低波ETF(520550)发布2025年首次分红公告 每10份基金份额派发现金红利0.02元 权益登记日为5月14日 除息日为5月15日 现金红利将于5月20日发放 [3] - 基准日基金份额净值为1.0244元人民币 基准日基金可供分配利润为5,560,849.53元人民币 [4] - 该ETF采用月度分红机制 本次分红可能标志其进入常态化分红阶段 [7] 行业环境 - 科技板块延续调整 市场对摩擦反复的担忧持续存在 避险需求旺盛 高股息资产热度延续 [4] - 恒生港股通高股息低波动指数当前股息率达8.4% 远超A股主流红利指数及10年期国债收益率(1.63%) [5] - 5月初降准降息落地 无风险利率进一步下行 资金对收益确定性的追求更加强烈 [5] 产品特点 - 港股红利低波ETF跟踪的指数成分股集中于金融、能源、电信等成熟行业 这些企业现金流稳定、分红率高 能在市场下跌时提供"安全垫" [4] - 该ETF采用T+0交易制度 管理费0.15%+托管费0.05% 综合成本仅0.2% [7] 政策影响 - 监管层推动保险资金加大入市力度 中长期资金加速布局 红利板块估值重塑预期升温 [6] - 政策对高息揽储的整治及信贷结构优化导向 为银行业绩改善提供了空间 间接增强了红利资产的配置逻辑 [6]

红利资产投资价值 - 中证红利全收益指数近一年股息率达6.26%，处于十年多以来91.38%分位数的高位区间，显示红利资产当前吸引力显著[1] - 红利主题企业因稳定盈利能力和高分红特性，在低利率环境下成为高票息低估值资产的优选标的[1] - 中证红利指数股息率显著高于无风险利率，在国内可配置资产不足背景下性价比突出[1] 招商红利量化选股混合基金 - 基金采用红利主题投资与主动量化选股结合策略，80%以上非现金资产投资于稳定分红上市公司或中证红利指数成分券[1] - 拟任基金经理蔡振管理招商中证1000指数增强A近三年实现14.09%回报，超额收益达21.30%，获招商证券、天相投顾三年期五星评级[2] - 基金通过多因子模型（估值、成长、盈利等7类因子）精选个股，并运用优化算法确定组合权重[2] 量化投资团队实力 - 招商基金量化投资团队9名成员平均从业9.2年，具备金融工程、风险管理等复合背景，形成独特投资方法论[3] - 团队拥有国际化视野与丰富策略储备，近五年招商中证1000指数增强A累计回报64.41%，跑赢基准88.85个百分点[4]

招商证券管理层变动 - 招商证券副总裁张浩川因个人原因辞职 辞职后不再担任任何职务 公司确认已做好工作交接且无重大分歧 [1] - 一周前总裁吴宗敏到龄退休 董事长霍达暂代总裁职责 短期内管理层变动或引发市场对公司稳定性的担忧 [1] 券商科技创新债发行 - 央行与证监会联合公告允许商业银行 证券公司等发行科技创新债 首批11家券商包括中信建投 申万宏源 中信证券 招商证券等 合计规模超百亿元 [2] - 此举拓宽券商融资渠道 优化资产负债结构 利好资本补充与业务拓展 同时引导资金流向科技创新领域 [2] 百亿级私募阵营扩容 - 截至5月12日百亿级私募达87家 较3月底新增3家 二季度以来7家私募新晋或重返百亿阵营 包括上海睿量 君之健投资 珠海宽德等 [3] - 主观策略百亿私募增至41家占比47.13% 量化策略38家占比43.68% 反映发行市场回暖与行业竞争加剧 [3] 红利基金限购动态 - 中欧红利优享混合基金自5月12日起限购50万元 西部利得央企优选股票基金暂停1000万元以上申购 主因规模控制与保护持有人利益 [4] - 红利类指数基金同步限购 反映市场对低估值稳健资产的追捧 或影响资金流向相关行业板块 [4]

报告核心观点 - A股市场强预期、弱现实背景未变，未来相当长一段时间杠铃策略占优，建议增配持续低配的水电等公用事业板块 [6][35] - 区域火电公司业绩兑现度高，136号文利好存量绿电资产，提供国企改革资产整合、优选水电和火电资产、优选风电运营商三条选股思路 [5][46] A股财报画像的推演：杠铃策略延续 - A股市场预期与现实落差自2021年下半年加剧，2024年实际归母净利润达年初预期79%，业绩稳定性权重胜过弹性，是红利资产上涨主因 [6][10] - 全A样本应收账款周转率和毛利率趋势趋同，但自2021年下滑未企稳，固定资产+无形资产周转率也自2021年下滑未企稳 [13][18] - 红利资产上涨本质是对波动性重新定价，水电低协方差属性源于行业成本曲线，其股价上涨多因风险超预期下降 [19][20] - 水电盈利预测准确性高，火电盈利能力受多因素影响，部分区域火电公司业绩兑现度高，未来A股市场杠铃策略占优，建议增配公用事业板块 [27][32][35] 电力：区域火电公司业绩兑现度高 136号文利好存量绿电资产 火电：区域公司业绩兑现度高 看好二季度煤价弹性释放 - 2024年及2025年一季度火电运营商度电利润修复，但区域间电价与盈利修复分化，上半年关注煤价与区域用电量形势 [36] - 北方机组盈利改善大，因业绩低基数和煤价下跌，其到厂煤价低且煤价下降弹性大，电价韧性有望提升盈利能力 [36][39] - 二季度煤价或持续下跌，3 - 5月采购的低价煤将释放利润，主流火电运营商业绩兑现度提升，区域火电业绩可预测性高于全国性火电 [39][40] 绿电：136号文利好存量资产 看好风电运营商长期价值 - 新能源运营商面临电价下滑和现金流压力，136号文虽使新能源电价短期阵痛，但利于其理性发展 [41] - 山东省136号文配套细则为存量新能源提供保障，明确存量项目机制电价为燃煤标杆电价，2025年增量项目竞价充足率不低于125% [42][43][44] - 风电运营商投资价值高，看好其市场化竞争效益，建议关注港股低估值标的，提供三条选股思路并给出重点推荐和建议关注标的 [46][47][48] 定期数据更新 - 展示秦皇岛5500大卡煤炭价格、北方8港库存、三峡入库和出库流量、多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格等数据 [51][52][54] - 展示2025/4/28 - 2025/5/4现货市场和新能源现货市场周度数据，以及中国液化天然气出厂价格指数、到岸价和全球主要市场LNG价格指数 [60][62][63] 重点公司估值表 - 给出电力、环保、燃气、电力设备、风电设备等板块重点公司估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [70][72][75]