医药板块周期与投资逻辑 - 2025年医药板块表现强劲，BD交易额创新高、政策支持及国产创新药国际影响力提升，使其成为市场焦点 [1] - 2025年下半年市场进入震荡调整期，投资者关注点从出海预期转向具体交易条款、管线质量及临床进展等基本面因素 [2] - 板块的调整被视为走向长期健康发展的必经阶段，2026年出现回暖迹象，政策、基本面修复及估值合理化等因素显示其可能处于新一轮周期的起点 [3][11] 行业核心驱动力分析 - **需求端**：医疗需求具备刚性，人口老龄化、健康意识提升推动医疗消费从可选变为必选，需求正经历“升级+扩容”，同时中国医疗卫生支出占GDP比重仍有较大提升空间 [6][37] - **供给端**：中国医药产业已完成从仿制到创新的转型，2025年中国创新药管线数量占全球近30%，并在国际顶级学术会议展示突破性数据 [7][38] - **供给端出海表现**：2025年中国药企海外授权（License-out）交易总额达1357亿美元，同比增长超161%，占全球49%，超越美国成为全球第一 [7][38] - **政策端**：2025年6月，国家医保局联合卫健委出台16条措施，构建了覆盖创新药研发、准入、使用、支付的全链条支持体系，标志政策从“控费”转向“赋能” [10][41] - **政策端支付创新**：2025年12月推出首份《商业健康保险创新药品目录》，纳入19种高价值创新药，正在构建“医保+商保”的多元支付体系 [10][41] 港股医药板块的独特优势 - 相比A股，港股凭借更灵活的上市制度（如港交所18A章）和外资主导的环境，已成为中国创新药企的融资“主阵地”和国际化“出海口” [12][43] - 受益于18A章，超过70家具备全球竞争力的创新药企、CXO及前沿医疗器械企业已登陆港股，而A股对创新型医药企业覆盖相对有限 [12][43] - 港股医药标的具备更强的国际化属性和业务拓展能力，能更直接兑现海外授权带来的估值提升，在2025年以来的行情中表现明显超越A股 [13][43] - 2026年底香港药械监管中心的设立及“科企专线”等机制深化，将进一步巩固港股的优势地位 [13][43] 恒生生物科技指数编制与结构 - **编制特色**：指数精选可通过港股通交易的港股市值TOP30生物科技企业为成份股，包含通过18A章上市的公司，成份股平均市值达863亿港元 [16][47] - **编制方法**：采用流通市值加权，每季度调整成份股以确保代表性，并对药品分销类公司给予0.5的折让系数以增强指数的“成长属性” [18][49] - **成份结构**：指数高度聚焦高景气赛道，创新药（权重79%）与CXO（权重11%）合计权重达90%，精准覆盖研发强、弹性高的产业链核心环节 [19][49] - **行业分布**：创新药赛道主要涵盖化学制药（39%）与生物制品（40%），CXO赛道主要涵盖医疗服务（11%），此外还包含AI+医疗等前沿领域 [22][52] - **头部公司**：前十大成份股包括药明生物（权重12.52%）、百济神州（10.23%）、信达生物（9.27%）等各赛道龙头企业，研发与国际化能力突出 [17][48] 恒生生物科技指数的市场地位与估值 - **市场地位**：该指数是港股目前唯一配备指数期货的医药主题指数，提供了风险对冲工具并有助于提升相关ETF的流动性 [23][53][54] - **历史表现**：在主要港股医药指数中，恒生生物科技指数在2025/1/2至2026/2/13期间以82.75%的区间涨幅脱颖而出 [16][46] - **估值水平**：截至数据时点，指数市盈率（PE-TTM）为30.01倍，处于发布以来约21%的历史分位，估值低于纳斯达克生物技术指数（81.88倍）和中证生物医药指数（45.43倍） [26][55] - **估值与成长**：成份股多为创新药和CXO龙头，随着管线落地和订单兑现，盈利有望释放，当前估值与成长潜力形成“剪刀差” [28][57] 投资工具介绍 - 恒生生物科技ETF华泰柏瑞（认购代码：513933，交易代码：513930）于2026年2月24日起发售，旨在成为布局医药板块的重要工具 [4][35] - 该ETF聚焦港股创新药与CXO两大核心板块，涵盖产业优质龙头，并依托其标的指数（恒生生物科技指数）拥有配套股指期货的优势 [4][24][35] - 该工具被定位为助力投资者一键配置中国医药优质资产，尤其是港股医药板块核心资产的得力工具 [29][58]

市场整体表现 - 2024年1月26日A股三大指数开盘涨跌不一，随后集体翻绿，临近午盘深证成指翻红 [1] - 截至午间收盘，沪指报4144.08点，下跌3.15点，跌幅0.08% [1][2] - 深证成指报14516.11点，上涨40.25点，涨幅0.28% [1][2] - 创业板指报3341.74点，下跌13.08点，跌幅0.39% [1][2] - 全市半日成交额达1.65万亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，近3000只个股下跌 [1] 主要指数表现 - 科创综指表现相对强势，报1830.23点，上涨10.51点，涨幅0.58% [2] - 万得全A指数报6912.53点，上涨12.54点，涨幅0.18% [2] - 北证50指数报1551.46点，上涨4.26点，涨幅0.28% [2] - 沪深300指数报4727.71点，下跌8.18点，跌幅0.17% [2] - 中证500指数报8561.84点，上涨34.28点，涨幅0.40% [2] - 中证1000指数报8482.29点，上涨55.95点，涨幅0.66% [2] 行业与板块表现 - AI应用、锂电池、金融科技、光伏、黄金、创新药概念股走弱 [3] - 房地产、保险行业跌幅靠前 [3] - 电路板、超硬材料、特高压题材表现活跃 [3]

市场整体表现 - 上证指数午盘下跌0.08%，创业板指午盘下跌0.39% [1] - 市场呈现结构性分化，部分板块走弱，部分题材活跃 [1] 弱势板块与行业 - AI应用、锂电池、金融科技、光伏、黄金、创新药概念股走弱 [1] - 房地产行业跌幅靠前，房地产ETF、房地产ETF银华分别下跌2.74%和2.71% [1] - 保险行业跌幅靠前 [1] - 油气股走低，标普油气ETF嘉实下跌2.8% [1] - 汽车股表现疲软，港股汽车ETF、港股通汽车ETF富国分别下跌2.38%和2.09% [1] 活跃题材与走强板块 - 电路板、超硬材料、特高压题材活跃 [1] - 存储芯片板块继续拉升，中韩半导体ETF上涨4.82% [1] - AI硬件板块走强，5GETF博时、通信ETF华夏和通信ETF分别上涨3.28%、2.79%和2.49% [1] - 电网板块逆势上涨，电网ETF、电网设备ETF均上涨3% [1] - 机械板块走高，科创机械ETF嘉实、工业母机ETF分别上涨2.94%和2.48% [1] 特定ETF异动 - ESG ETF午盘尾盘异动拉升6.28% [1] 技术信号 - 部分股票因MACD金叉信号形成而涨势不错 [2]

市场表现 - 2月26日早盘，港股创新药板块震荡下行，港股通创新药ETF场内价格现跌逾1% [1] - 成份股表现分化，药捷安康-B领涨逾5%，联邦制药、康方生物涨逾1%；百济神州重挫3%，康哲药业、石四药集团、石药集团跌逾2% [1] - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，其前十大权重股包括石药集团、百济神州、康方生物、中国生物制药、信达生物、翰森制药、三生制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、荣昌生物 [3] 行业动态与交易 - 行业对外授权交易持续活跃，信达生物与礼来制药达成聚焦肿瘤及免疫领域的全球战略合作，采用共同开发新模式 [3] - 部分重点管线在海外取得进展：石药集团有两款创新药物分别启动海外三期临床及获FDA批准IND；翰森制药的甲磺酸阿美替尼获批在欧盟上市 [3] 行业趋势与策略 - 2026年医药BD交易将围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”布局 [3] - 肿瘤领域聚焦双抗、ADC及TCE等组合疗法迭代；代谢疾病赛道以GLP-1长效化与小核酸精准化为核心；非肿瘤领域因临床终点清晰、政策风险低而受青睐 [3] - 中国创新药企正从“产品授权”向“技术输出”战略转型，具备相关优势的企业将持续获得跨国药企关注 [3] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [3] - 建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司 [3]

港股通创新药ETF(159570)市场表现 - 2月26日，港股创新药板块回调，港股通创新药ETF(159570)跌超1.5%，但盘中成交额突破6亿元，资金逆市净流入超1400万元 [1] - 资金面上，该ETF近10日累计资金净流入超3.6亿元，最新规模超250亿元，在同类产品中规模领先 [1] - 截至2月13日，其标的指数自2023下半年以来涨幅超70%，在港股医药类指数中表现领先 [9][10] 标的指数成分股当日表现 - 截至10:47，标的指数权重股多数下跌，其中石药集团、百济神州、三生制药跌超3%，中国生物制药、科伦博泰生物-B跌超1% [4] - 上涨方面，康方生物涨超1%，翰森制药微涨 [4] - 前十大成分股权重集中，截至2月10日合计权重超74% [8] 创新药行业核心投资逻辑 - 投资逻辑一：BD出海加速，为药企注入新的业绩增量与市值弹性，重点关注ADC、双抗、GLP-1RA等方向 [3][5] - 投资逻辑二：政策定调支持创新药械发展，支付端改善为药品商业化腾挪空间，包括“基本+商保”双目录并行模式等政策支持 [6] - 投资逻辑三：把握临床数据读出和商业化准入关键节点，临床数据验证和商业化放量是推动股价和价值重估的重要因素 [7] 创新药行业基本面与催化剂 - 机构观点认为，创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，看好板块投资机会 [3] - 短期来看，2-3月迎来创新药企业业绩披露窗口，多家药企有望减亏或扭亏，预计2026年更多企业有望扭亏并释放利润 [3] - 全年将在AACR、ASCO、ESMO等国际学术会议上迎来国产创新药临床数据的密集兑现 [3] 创新药出海（BD）数据与趋势 - 2025年中国新药License-out交易数量达158笔，总交易规模达1357亿美元，总首付款规模达70亿美元，交易数量与金额均创近十年新高 [3] - 截至2025年12月5日，BD出海项目数量达166项，较2024年全年增加54项，首付款达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%，总金额达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8% [5] - 超52%的分子在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段，新药研发价值实现路径愈加丰富 [5] - 从分子类型看，偶联药物、PD1+双抗等抗体类新药、GLP-1R靶点新药是出海的重点和潜力方向 [5] 代表性创新药产品临床与商业化进展 - 康方生物AK112于ASCO会议发布1L肺鳞癌临床数据，其联合化疗组的mPFS达11.14个月，较对照组（6.90个月）延长4.24个月，为目前肺鳞癌一线治疗最优数据 [7] - 信达生物IBI363于ASCO发布结直肠癌等3个癌肿的数据，推动市场对管线价值预期的重大变化 [7] - 商业化方面，奥布替尼/伏美替尼2024年实现收入10/36亿元，同比增速分别超过50.3%/82%，2025年上半年销售额分别为6.4/23.7亿元，同比增速分别超过52.8%/50.1% [7] - 出海品种泽布替尼/西达基奥仑赛2024年全球销售收入26.4/9.6亿美元，同比增长超过105%/93%，2025年前三季度收入分别为27.8/13.3亿美元 [7]

市场表现 - 截至2月26日10:10，中证石化产业指数震荡上行，涨1.22% [1] - 指数成分股盐湖股份、蓝晓科技、藏格矿业等涨幅居前 [1] - 跟踪该指数的石化ETF（159731）跟随指数上行，冲击三连涨 [1] - 近12个交易日，石化ETF（159731）合计吸引资金流入1.46亿元 [1] 机构观点与市场展望 - 中信建投证券认为，春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，当前市场情绪仍然高涨 [1] - 该机构认为节后A股有望开启新一轮上行 [1] - 行业配置上建议坚持“科技+资源品”双主线 [1] - 科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心 [1] - 资源品主线以贵金属、石油石化、基础化工为核心 [1] 相关金融产品与指数构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 该指数受基础化工和石油石化双轮驱动 [1] - 指数同时涵盖高股息和高成长资产 [1] - 指数权重股包括万华化学（全球MDI龙头）、中国石油（国内油气龙头）、中国石化（国内炼化龙头）、盐湖股份（国内钾肥龙头）等 [1]

港股创新药板块市场表现 - 2月26日早盘，港股创新药板块震荡下行，港股通创新药ETF（520880）场内价格现跌逾1%，场内宽幅溢价，低吸资金或较活跃 [1] - 成份股表现分化，药捷安康-B领涨逾5%，联邦制药、康方生物涨逾1%；百济神州重挫3%，康哲药业、石四药集团、石药集团跌逾2% [1] 行业动态与合作进展 - 行业对外授权交易持续活跃，信达生物与礼来制药达成聚焦肿瘤及免疫领域的全球战略合作，采用共同开发新模式 [3] - 部分重点管线在海外取得进展，石药集团有两款创新药物分别启动海外三期临床及获FDA批准IND，翰森制药的甲磺酸阿美替尼获批在欧盟上市 [3] 券商研究观点与行业趋势 - 江海证券指出，2026年医药BD交易将围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”布局 [3] - 肿瘤领域聚焦双抗、ADC及TCE等组合疗法迭代；代谢疾病赛道以GLP-1长效化与小核酸精准化为核心；非肿瘤领域因临床终点清晰、政策风险低而受青睐 [3] - 中国创新药企正从“产品授权”向“技术输出”战略转型，具备相关优势的企业将持续获得跨国药企关注 [3] - 华创证券指出，创新药行业看好国内从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [3] - 2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司 [3] 相关ETF产品信息 - 港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [3] - 该指数前十大权重股分别为石药集团、百济神州、康方生物、中国生物制药、信达生物、翰森制药、三生制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、荣昌生物 [3]

行业市场表现 - 2月26日，生物制品板块出现短线拉升行情[1] - 长春高新股价触及涨停，三生国健涨幅超过7%[1] - 欧林生物、特宝生物、荣昌生物等公司股价跟随上涨[1] 公司核心驱动力与业务进展 - 长春高新受到市场关注的核心驱动力源于其在创新药领域的多项关键突破[1] - 公司自研的全球首款儿童小阴茎治疗软膏已获批进入临床阶段[1] - 公司产品伏欣奇拜单抗作为国内首个IL-1β单抗，上市后销售表现强劲，并在多地出现缺货情况[1] - GenSci098注射液获得一笔价值13.65亿美元的海外BD大单，且首付款已到账，为公司带来重大业务增量[1] 公司战略转型 - 公司正在从传统的生长激素业务，向肿瘤、免疫、内分泌等多管线创新药业务进行战略转型[1] - 公司在创新药领域的积极进展引发了市场的广泛关注[1]

市场环境与产品表现 - 2025年以来，A股市场波动上行且结构性分化明显，债市转入震荡，可转债基金及“固收+”产品因兼具稳健与弹性而受到关注 [1] - 南方基金旗下产品表现突出，根据2025年基金四季报，南方昌元可转债债券A(006030) 2025年净值增长率达48.77%，南方广利回报债券A/B(202105) 增长率达31.37%，两者均大幅跑赢同期业绩比较基准及中证转债和综合债指数 [1] 基金经理投资逻辑与风格 - 基金经理刘文良采用“景气导向+周期共振”的投资风格，核心是关注产业景气度的趋势及其变化的斜率，顺势追随并在趋势破坏时及时减仓 [2] - 重视估值与情绪影响，利用南方基金的欧拉系统（覆盖约三十个行业情绪指标），通过换手率、成交额占比等多维度数据判断板块情绪，并在高景气行业情绪降温时积极布局 [2] - 业绩归因于对科技成长和周期方向的把握，科技方向关注AI、具身智能、智能驾驶、军工无人化信息化智能化、创新药等3至5年维度的产业上行周期；周期方向则关注有色、机械、化工等下游需求走强带来的细分机会 [2] 可转债资产配置策略 - 采用“搭积木”式的可转债配置思路，分为四块：1) 基于深度研究挖掘偏股型转债；2) 利用转债估值的不对称性和性价比优势进行平衡型分散配置；3) 对金融、电力等低波动大盘转债进行波段操作；4) 寻机抄底低价和超跌的偏债型转债 [3] - 在可转债基金（如南方昌元可转债A）中，根据市场需要动态调整积木比例，需进攻时增加偏股型和平衡型积木占比，需避险时则重点布局大盘波段积木并提高偏债型转债比例 [3] - 在“固收+”产品（如南方广利回报）中，调整策略主要体现在转债仓位的分配以及债券组合久期的调整 [3] 公司投研支持体系 - 南方基金成立跨部门的转债投研小组，以提升研究的深度和广度，并对重点个券进行深度研究 [3] - 公司数字化平台已融入基金经理固定工作流程，为其提供仓位择时、板块轮动、量化择券等参考，以提升投资管理效率和质量 [3] 市场展望与投资方向 - 对2026年权益和转债市场整体持乐观态度，认为全年仍有较好机会，纯债市场可能偏震荡 [4] - 板块机会方面，科技成长仍是重点，除AI产业链上游外，还需关注下游AI应用渗透率提升带来的机会 [4] - 转债市场方面，预计2026年收益将更多来自正股驱动，估值贡献可能减弱，但仍有望跟随权益市场获得不错回报 [4]

港股市场近期表现与结构分化 - 春节假日期间港股整体表现良好，恒生科技指数在初七单日大涨超过3%，港股创新药板块累计上涨超过2.7%，恒生指数累计涨幅为1.4% [1] - 节后A股迎来“马年开门红”，上证指数站上4100点，而恒生指数在1月29日创下近4年新高，年内涨幅为3.74%，与上证指数涨幅一致 [1] - 港股市场呈现显著的结构分化，尽管恒生科技走势低迷，但原材料、地产建筑、能源、医疗保健等行业表现强劲，支撑了主要指数 [1] - 截至2026年2月24日，恒生综合行业指数中，原材料业年内涨幅达21.60%，地产建筑业涨幅19.06%，能源业涨幅18.94%，工业涨幅16.70%，医疗保健业涨幅10.39%，而信息科技业则下跌8.77% [2] 支撑港股的潜在利好因素 - 南向资金持续大幅净买入港股，自2024年以来至2026年2月13日，累计净买入额达23655亿港元，改变了港股的定价逻辑，使其与A股的相关性走强 [4] - 人民币汇率自去年12月以来加速升值并突破7.0大关，提升了中国资产的吸引力，以人民币计价的港股公司盈利将受益 [5] - 美联储处于降息周期，尽管存在人事变动引发的流动性担忧，但冲击仍停留在情绪层面，美元指数处于阶段性低位，市场或已完成定价 [9] - 港股市场汇聚了众多在中国内地未上市的优质企业，特别是在互联网科技、创新药、新消费和AI软件等领域，具备稀缺性 [10] 基金经理观点与市场展望 - 基金经理周寒颖认为，中国10年期国债收益率预计温和上行至2%附近，美国10年期国债收益率受降息影响下降，叠加人民币升值预期，有利于恒生指数及恒生科技指数 [10] - 从AI投资周期看，2026年将呈现“先硬后软”节奏，A股硬件先于港股软件，AI应用落地后恒生科技龙头有望迎来上涨机会 [10] - 周寒颖现阶段重点关注工业金属、高端制造（AI产业链、电网设备、储能和军工）以及消费服务业（内需服务型消费、非银、创新药）等投资方向 [16] 新发基金与投资策略分析 - 拟由周寒颖担任基金经理的景顺长城衡瑞精选混合（代码：026376）将于3月9日开始发行，该基金可以用不高于50%的股票仓位投资于港股市场 [3][11] - 周寒颖具备全球投资经验9年，证券基金行业从业19年，投资经验9.6年，投资风格均衡，擅长在成长、消费、周期等多赛道布局 [3][11] - 其代表基金“成长之星”通过均衡配置降低组合波动，管理以来11个半年中有9个半年战胜沪深300指数及基准，管理以来最大回撤为-26.57% [11][12] - “成长之星”在2025年12月获评第22届“五年期开放式股票型持续优胜金牛基金”，其2025年下半年的净值增长率为18.28% [12][14] - 根据2025年四季报，“成长之星”前十大重仓股涵盖电力设备、非银金融、有色金属、电子、通信、家用电器等多个行业，单一行业比重一般不超过20% [11][15]