链博会创新展示 - 第三届中国国际供应链促进博览会以"链接世界、共创未来"为主题，首次设置创新链专区和"链博首发站"新品发布专区，展示全球供应链关键环节的新产品、新工艺、新场景、新生态 [2] - 数字科技链展区展示人形机器人表演太极拳等创新技术 [2] - 四川省遂宁经开区利普芯微电子生产的芯片广泛应用于工业控制、汽车电子、新能源等关键领域，为相关产业发展提供动力 [4] 英伟达H20芯片解禁 - 美国政府批准英伟达专为中国市场设计的H20芯片恢复对华出口，该芯片性能远低于国际市场主流H100 [4] - 禁令期间英伟达因H20滞销面临45亿美元库存损失，计提55亿美元减值，市值一度蒸发1600亿美元 [4] - 解禁后H20芯片单价约1.2万美元，将成为中国人工智能产业的"算力救急包" [10] 中美芯片产业竞争格局 - 中国国产芯片崛起，华为昇腾910B性能已在部分领域超过H20，百度、腾讯加速替代方案测试 [12] - 英伟达在中国市场份额从四年前的95%降至50%，腾出的空间被华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪等本土厂商占据 [12] - 摩根大通报告显示2024年中国芯片自给率达34%，预计2027年将提升至82% [13] - 中美芯片产业正走向"分层竞争"：中低端产品在同一市场正面竞争，高端赛道各自形成独立标准与生态系统 [13] 中国芯片产业发展策略 - 短期策略聚焦与国产芯片厂商合作，减少单一来源依赖，通过模型压缩等技术提升"次高端"芯片性能 [14] - 中长期布局应全链条联合攻关，华为正在验证"兼容CUDA"的可行性，降低开发者迁移成本 [15] - 核心技术自主突破是摆脱"卡脖子"困境的基础，需在芯片架构、制造工艺及AI指令集上实现原创性突破 [16] - 产业生态构建是关键，需打造自主开发工具链与软件生态，增强市场黏性与技术扩散力 [16] 人工智能技术发展 - 中国AI模型Kimi K2发布后引发轰动，在编程方面表现出色，采用开源协议发布，定价显著低于主流闭源模型 [19][20] - Kimi K2总参数规模达万亿级别，采用混合专家架构，每次任务仅动态激活320亿参数，有助于控制所需算力 [20]

江苏省战略性新兴产业母基金概况 - 江苏省与中国诚通控股集团签署100亿元诚通科创投资基金框架协议，标志着第三批产业专项基金启动，三批总规模突破千亿元，实现省内13个设区市全覆盖 [1] - 省战新母基金于2023年6月21日启动，总规模500亿元，已组建36只产业专项基金（总规模914亿元），第三批新增5只基金（155亿元），覆盖13个设区市和6家省属企业 [2] - 基金集群已决策投资89个项目，投入26亿多元资金，超八成被投企业扎根江苏 [2] 投资策略与案例 - 无锡未来产业天使基金（规模10亿元）注资300万元支持天荣科技研发绿氢压缩机，助其突破技术卡点 [3] - 基金团队由产业一线专家组成，通过"产业算法"筛选早期硬科技项目，实现精准投资 [3] - 江苏凝视科技获500万元资金支持，完成电机驱动控制样机研发，打破世界纪录 [4] - 南京埃斯顿、苏州美创医疗、英诺赛科等企业获基金支持，分别在六关节机器人、医用材料、硅基氮化镓晶圆领域实现突破 [4] 资源整合与模式创新 - 南京工业软件企业获基金支持，其自主化操作系统内核达100%，通过基金对接本地需求，推动智慧城市解决方案落地 [5] - 矩阵时光数字科技研发的量子安全工具箱已在电力领域商用，基金联动银行提供"战新贷"和"投保联动"服务 [6] - 基金集群整合金融资本、场景资源、产业生态，形成创新资源"超级接口" [6] 科技成果转化支持 - 元迈细胞生物科技的巨噬细胞疗法获基金灵活条款支持，依据临床阶段设置差异化评估标准 [7][8] - 设立南京、苏州两只总规模10亿元的高校科技成果转化天使基金，专项服务高校技术转移 [8] - 苏州国发创投联动高校和科研院所，重点布局颠覆性技术早期转化项目 [9] - 专项基金存续期最长15年，突破行业7年退出惯例，体现"耐心资本"特性 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [4][136] 报告的核心观点 - 开立医疗作为国产医用超声+软镜双龙头，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，凭借研发突破加速进口替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管领域，打开成长天花板，短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放 [1] 各目录总结 开立医疗：国产超声和软镜领军者，海内外市场同步拓展 - 开立医疗产品线涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等领域，实现多产品线发展格局，四大产线协同发力，坚持自主创新推动产品迭代 [13][15] - 股权结构较为集中，董事长陈志强和总经理吴坤祥为实际控股人，共同持股 44.24%，高管团队专业背景丰富，行业经验扎实 [19][23] - 公司营收增长稳健，短期受终端采购进度影响业绩承压，2024 年公司收入和归母净利润同比下降，2025 年一季度仍下滑，但预计终端医院全年采购将好于去年，收入有望回归增长趋势 [25][26][132] - 超声基本盘稳固，2024 年超声业务收入 11.83 亿元，同比下降 3.26%，内镜成为新增长引擎，2024 年内镜业务收入 7.95 亿元，同比下降 6.47%，收入占比 39.77% [29] - 2024 年公司整体毛利率 63.78%，同比下降 5.63pts，销售及研发费用率有所上涨，海外业务收入占比在 40%以上，毛利率有望提升 [31][32] 超声影像业务稳健，锚定超高端赛道 - 超声影像是基于超声波应用的诊断成像技术，具备安全性高、实时性好、成本低廉及场景灵活等优势，是我国当前保有量最大的医学影像设备 [39] - 按成像原理，超声设备可分为 B 超和彩超，按结构型式可分为大型台式超声和小型化便携或手持式超声，按应用领域可分为全身机型和专科机型 [42] - 国内超声影像百亿市场持续扩容，预计 2021 - 2026 年 CAGR 达 10.5%，迈瑞和开立率先突围，高端市场仍有较大的国产替代空间 [44][46] - 探头是超声诊断设备的核心部件，开立医疗探头技术领跑行业，自主创新支撑高端突破，超声主机关键技术不断拉近与国际巨头差距 [50][53][56] - 公司持续深化超声产品高端化布局，推出 P80/S80 系列向超高端领域进军，在便携超声领域推动产品走向高端化 [58] - 公司在超声 AI 技术领域具备深厚积累，2025 年第五代 S - Fetus®获得国内首个产前超声人工智能医疗器械证，提高产前超声检查效率和准确性 [59] 软镜市场景气度高，技术突破引领国产替代 - 医用内窥镜可分为硬管内窥镜和软性内窥镜，软镜覆盖多种临床术式，消化道疾病诊断为主要下游应用 [64][71] - 我国消化道癌种疾病负担重，早筛早诊可显著降低消化道癌症死亡率，胃镜和肠镜检查是诊断消化道早癌的"金标准"，但我国消化内镜诊疗渗透率较低，增长空间巨大 [75][76][79] - 我国软镜市场处于快速发展阶段，早筛政策加速诊疗需求释放，预计到 2025 年销售额将达到 81.2 亿元，当前市场仍由外资主导，但国产替代有望提速 [81][85] - 软镜行业技术壁垒高筑，主要体现在图像传感器、光学技术及制造工艺三个方面，开立抓住图像传感器技术迭代机遇，率先打破外资品牌在光电转换核心壁垒上的封锁 [88][91] - 自主研发的 SFI/VIST 染色技术突破图像增强技术瓶颈，高端镜种不断丰富，产品矩阵完善加强入院优势，经过数次迭代产品性能比肩外资，临床认可度持续提升 [93][100][105] 微创外科和心血管双赛道集结，产品逐步布局发力在即 - 微创外科手术主要使用硬性内窥镜，微创手术普及推动硬镜市场快速扩容，预计 2019 - 2024 年 CAGR 为 11%，国产品牌快速追赶 [107][109] - 公司相继推出多种腔镜摄像系统，覆盖主流产品类别，提供丰富灵活的术式导向组合方案，团队引进与股权激励并举，加速微创外科业务市场占位 [117][120] - IVUS 临床价值凸显，市场有望加速增长，预计中国 IVUS 市场规模将从 2023 年约 18.7 亿元增长至 2030 年约 57 亿元，复合年增长率约 17.3% [121][122] - 公司首创单晶超宽频换能材料 IVUS，实现对进口产品的代际超越，2023 年 IVUS 省际集采成功中标，有望加速产品入院放量 [126][130] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 24.12/28.33/32.84 亿元，同比增速分别为 20%/17%/16%；归母净利润预计 3.59/4.60/5.96 亿元，同比增速分别为 152%/28%/30% [4][136] - 选取迈瑞医疗、澳华内镜与海泰新光作为可比公司，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [136]

纪要涉及的公司 中恒电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **HVDC 领域优势**：公司在 HVDC 领域优势显著，尤其在替代 UPS 方面，受益于机柜供电功率和密度提升，HVDC 800V 产品前景广阔；2025 年国内 HVDC 240V 产品在阿里巴巴、腾讯、字节等公司渗透率显著提升，验证了技术方案有效性并建立良好行业逻辑[2][5] 2. **云场 CAPEX 预期利好**：云场 CAPEX 从 2025 年第三季度预期恢复，阿里 B 系列卡测试顺利带动全年国内云场 K8S 预期；阿里今年资本开支至少达 1000 亿，B30、B40 订单预计三季度末或四季度初交货，国产替代卡进度快，云产 CAPEX 确定性强[2][7][8] 3. **市场地位与增长空间**：公司是配电子尤其是 HVDC 新技术路线龙头，在互联网厂商、Colo 运营商及海外渗透率持续提升；2025 年预计实现 2 亿收入，维持 40 倍左右 PE；未来增长空间来自运营商、金融政企渗透率提升及海外扩展[2][9] 4. **订单收入情况**：2025 年第一季度订单收入翻倍，第二季度因去年同期有 2000 多万非金收入表观有压力；数据中心业务订单和收入增速预计维持高位，阿里巴巴等客户恢复 KPI 后未来两季度有望大规模集采，公司通过规模效应和内部降本控费提升利润率[10][11][12] 5. **技术与产品优势**：团队有强大 HVDC 直流技术能力，是国内推动直流 HVDC 生态标准起草单位；产品序列丰富，覆盖元网、储能等四大领域，基于电子、电力数字化能源云平台技术；在 HVTC 技术路线上专利申请和标准制定有护城河优势，有先发优势[3][15][21] 6. **行业趋势与受益客户**：普通数据中心和智算中心规模扩张，下游主要是互联网企业；中恒绑定阿里、腾讯、字节等大客户是核心受益者，三大运营商、金融政企数据中心需求也提升，中恒中标能力突出[19] 7. **HVDC 应用差异与竞争格局**：国内 HVDC 助厂商降本增效，国外适配高功率服务器提高供电效率，国内外渗透率均快速提升；中恒是国内龙头，靠研发投入和客户关系锁定竞争优势[20] 8. **未来盈利预测**：2025 年预计收入约 2 亿，2026 年 3.5 亿，2027 年 5 亿，增速超 30 - 35%；与大客户绑定紧密，有望打开海外成长和估值空间[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **软件业务**：软件业务包括自有平台化数字化开发和常规软件代工，与多家大型电力物联网和自动化企业建立联系，有增长潜力，虽增长不快但对整体发展重要[6] 2. **股权结构与管理层**：股权结构稳定，由实控人及其夫人持有主要股份；新进管理者负责海外市场拓展，新加坡子公司对东南亚及全球化布局重要[3][14] 3. **数据中心建设周期影响**：数据中心建设周期性影响公司收入波动，2021 年业务放量收入高，后两年停滞收入下滑，去年底 AI DC 业务迈入新增长阶段，实现 3 - 4 亿收入体量[17] 4. **费用管控**：历史上费用管控稳健，去年快速控制费用为利润规模奠定基础；2025 年第一季度合同负债达 2 亿元，同比增长 239%，订单爆发强劲[18] 5. **海外市场布局**：通过通信电源长期深耕东南亚等地区，复用渠道资源对接当地场景和国内互联网头部厂商出海模式；产品基本全国产，关税扰动和地缘政治风险未产生实质性影响[22][23] 6. **数字电网领域发展**：自 2012 年并购北京子公司后，在能源互联网生态投入大，基于电力数字化软件平台，为电网公司及发电集团提供调度、生产、规划等软件服务能力和相关解决方案能力[24] 7. **通信电源产品现状**：通信电源从经销发展到具备研发能力，可满足 5G 基站及各类站点供电需求，与运营商长期深度合作；国内 5G 基站高峰建设完成，海外亚非拉地区有需求，公司有产品和成本竞争优势[25] 8. **电力电子技术应用拓展**：在国内变电站自动化产品方面拓展存量市场份额，向安全供电、新能源发电及特高压增量市场扩展；充电桩业务有望 2025 年大规模放量，与 HVDC 技术和业务产生协同效应[26]

核心观点 - 山姆会员店因选品策略调整引发会员强烈不满，反映中产消费心理与国货身份认同的激烈碰撞[10] - 中国消费品供应链正经历集群性产业升级，但品牌价值认同仍落后于产品技术实力[7][37] - 零售行业品质标准普世化稀释了山姆"严选"标签的稀缺性，胖东来等本土企业重塑消费者信任关系[24][25] - 中国消费品牌需将技术硬实力转化为文化软权力，才能彻底扭转"国产=低质"的集体潜意识[44] 山姆会员店商业模式 - 会员费本质是购买"人无我有"的稀缺性特权，普通卡260元/年，卓越卡680元/年[13] - 中国区会员数突破500万，年会员费收入至少13亿元人民币[6] - 烘焙区、熟食区成为代购重灾区，反映消费者对"稀缺性"的追捧[15] - 部分家庭用户通过精算生活成本选择会员，如鸡蛋每斤比菜市场便宜10%，猪蹄每斤便宜3元[16] 选品风波事件 - 7月集中下架太阳饼、米布丁等网红单品，替换为好丽友、溜溜梅等大众品牌[4][6] - 好丽友因使用代可可脂和中外双标问题成为舆论焦点[20] - 会员认为"换皮定制"损害价值，如PANPAN面包干与超市款配料表几乎相同[28] - 2025年新CEO面临增长压力，试图通过大众品牌试探下沉市场[29] 中国消费产业升级 - 卫龙拥有2个研发中心、5项省级和3项市级科研平台，参与全流程自研升级[7] - 溜溜梅2025年从智利直采1.5万吨西梅，合作Top20+农场[7] - 一线食品供应商采用机器视觉和AI监测技术提升品控[7] - 胖东来通过全链路透明溯源和超预期售后（如无理由退换+高价赔偿）重塑行业标准[24] 消费者认知变迁 - 40%消费者在同等品质下优先选择进口商品，保健品领域仅9.49%认为"国产更好"[38] - 年轻一代对国产品牌信任度显著提升，瑞幸等本土品牌已实现国际品牌逆袭[39][40] - 三鹿奶粉事件等历史信任赤字仍影响中年群体消费决策[38] - 国产车技术反超后仍面临"开不出面子"的情感障碍[38] 行业竞争格局 - 胖东来员工薪资比当地高30%，将人才优势转化为服务稳定性[24] - 胖东来95%顾客满意度冲击山姆"付费享尊贵"的底层逻辑[25] - 星巴克在中国市场正被瑞幸、茶姬、蜜雪冰城等本土品牌挤压[40] - 中国零售业态正经历从西方定义到本土创新的范式转变[23] 品牌建设挑战 - 国货需要如茅台证明"中国标准可定义全球顶级"[44] - 品牌认知滞后于产品技术，需重构集体潜意识[37][44] - 本土化应追求价值共振而非廉价化或包装游戏[43] - 会员制商店未来在于推动品质平权化和普惠化[42]

科创板半导体行业发展 - 科创板开市六周年，半导体企业从首批4家增长至109家，总市值突破3 18万亿元，占科创板总市值37 6% [1][3] - 半导体成为科创板市值占比最高的二级行业，电子行业权重占比44%，产业链覆盖晶圆制造、设计、材料、封装、设备等全环节 [1][3] - 半导体企业研发投入强度领跑，近三年平均研发占比19 6%，显著高于A股平均水平（12 38%）和科创板平均水平（15 06%），48家企业研发投入占营收比例超20% [4] 产业链突破与国产替代 - 中芯国际攻克先进工艺，寒武纪推出云端AI芯片，澜起科技研发DDR5芯片，中微公司CCP刻蚀机进入5nm产线，产品从"可用"迈向"好用" [2][3] - 半导体设备国产化快速推进，中微公司刻蚀机和薄膜沉积设备打入国际一线客户生产线，2025年上半年营收49 61亿元（同比+43 88%），净利润7 05亿元（同比+36 44%） [6] - 产业链矩阵成型，代表企业包括晶圆制造环节的中芯国际、华虹半导体，设计环节的寒武纪、澜起科技，设备环节的中微公司、拓荆科技，材料环节的安集科技、沪硅产业 [3] 业绩表现与AI驱动 - 2024年三季度起全球半导体景气度复苏，澜起科技2025年上半年营收26 33亿元（同比+58 17%），净利润11 5亿元（同比+93 9%），创历史最好水平 [5] - 乐鑫科技2025年上半年营收12 2亿~12 5亿元（同比+33%~36%），净利润2 5亿~2 7亿元（同比+65%~78%），AI端侧芯片收入达数亿元级别 [5][6] - AI产业爆发推动半导体需求，算力芯片（寒武纪）、边缘AI芯片（恒玄科技）、AIoT芯片（瑞芯微）等带动业绩倍增，设备与材料高阶替代加速 [7] 政策支持与未来趋势 - 科创板推出"1+6"政策措施，设立科创成长层服务未盈利科技企业，首批半导体企业包括中巨芯、芯联集成、寒武纪等 [8] - AI创造千亿级芯片市场增量，寒武纪云端训练芯片出货量激增，中微公司设备全面打入一线制造商，国产抛光液在3D NAND领域市占率提升 [7][8] - 科创板分层策略助力优质半导体企业脱颖而出，AI与自主可控趋势推动产业跨越式发展 [8]

报告核心观点 英伟达 H20 芯片计划恢复对华供应，将缓解国内 AI 算力短缺，推动 AIDC 硬件产业链放量，同时国产 AI 芯片自主化趋势不可逆，端侧需求景气度高，多个行业要闻也带来了不同的投资机会和发展趋势 [4][12]。 分组1：投资策略 投资要点 - H20 恢复供应驱动 AIDC 硬件产业链放量，其配置在处理特定应用时优于上一代，曾占中国 40%市场空间，能满足大语言模型推理需求 [4][12] - 国产替代与技术自主化并行推进，2025 年我国芯片自给率目标达 70%，部分国产产品性能追赶，两家厂家 IPO 已受理 [4][13] - 端侧需求景气度高，H20 + RTX PRO 应用场景扩容打开增长空间，5 月 AI 应用月活用户规模增长，H20 加速推理场景落地 [4][14] 行业要闻 - 海外算力芯片初步解禁，H20、MI308 重入中国市场，有望加速国内 IDC 建设进度 [4][16] - T-Mobile 宣布 NTN 服务 7 月 23 日起正式商用，验证商业闭环可能性，有望加速我国卫星互联网建设 [5][17] - OpenAI ChatGPT 智能体发布，通用性 AI 智能体或成 AI 端侧应用发展抓手，算力需求有望提升 [5][18] - 工信部发布两化融合 2025 年工作要点含五方面 17 项内容，明确我国 AI 垂类行业落地长期规划 [5][20] - Starlink 第三代卫星规划发布，其网络能力接近 5G 水平，卫星互联网有望与地面蜂窝网络竞争 [5][21] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信市场回顾，通信(中信)上涨 7.02%，强于上证指数，建议关注 AIDC 链条投资机会 [7][23] - 建议关注组合，下周关注 AIDC 及相关配套链条，长期关注运营商、通信基建等多领域公司 [7][28] 分组2：行业新闻 运营商板块 - 上半年信息传输、软件和信息技术服务业增长 11.1% [29] - 中国联通上线 eSIM 手机业务办理界面，eSIM 技术应用从附属设备走向主终端 [30][31] 主设备板块 - 中国铁塔 2025 年度电力电缆集采结果公布，俊知、中天、亨通排名前三，项目规模约 6.88 亿元 [31] 光通信板块 - 中国电信联合产业合作伙伴业界首发全光网 3.0 技术白皮书，阐述其价值与愿景 [32] 智能终端板块 - IDC 称中国智能手机市场 Q2 表现不及预期，下半年预计面临更大压力 [32] - 中国移动人形机器人采购项目，智元、宇树中标，总预算 1.2405 亿元 [33] 数据中心板块 - 软银计划今年部署 10 亿个 AI 智能体，将代理式 AI 置于战略核心 [34] - 亚马逊 AWS 展示 Project Rainier 分布式集群，有望成最强 AI 模型训练计算机 [34] 工业互联网 - 李乐成就人工智能赋能新型工业化开展调研，强调创新引领和企业主体作用 [36] 卫星互联网 - 中国移动试验星地面基站及服务集采，华为和大唐移动中标 [36] - 卫星互联网重磅收购案落地，SES 以 31 亿美元收购 Intelsat，产业格局加速洗牌 [37] 低空经济 - 国务院发文开展低空经济等领域职业技能提升培训，为产业发展提供人才支撑 [37] 分组3：上市公司公告 - 厦门亿联网络技术股份有限公司实际控制人的一致行动人计划减持不超 0.14%股份 [38] - 惠州硕贝德无线科技股份有限公司 2025 年半年度净利润预增 867.27% - 1,028.49% [39] - 上海剑桥科技股份有限公司 2025 年半年度净利润预增 50.12% - 60.12% [40] - 深圳市共进电子股份有限公司 2025 年半年度预计扭亏为盈 [41] - 成都新易盛通信技术股份有限公司 2025 年半年度净利润预增 327.68% - 385.47% [42] - 长芯博创科技股份有限公司特定股东股份减持完成 [42][43] 分组4：大小非解禁、大宗交易 本周大小非解禁一览 - 华星创业等 7 家公司本周有大小非解禁 [45] 本周大宗交易一览 - 创维数字等多只股票本周有大宗交易 [46]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润112.06万元，加权平均基金份额本期利润0.0452元 [3] - 报告期内基金净值增长率为4.45%，截至二季度末基金规模为2595.29万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.061元，近一年复权单位净值增长率为-0.38% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.96%，位于同类可比基金611/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为1.53%，位于同类可比基金780/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-31.90%，位于同类可比基金775/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.3641，位于同类可比基金770/875 [9] - 近三年最大回撤为52.87%，同类可比基金排名69/873 [11] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，为26.81% [11] 基金配置策略 - 重点配置半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头 [3] - 布局军工板块，受益于军贸景气度和"十四五"后期订单下发 [3] - 关注央企板块，重点配置银行和资源类央企 [3] - 近三年平均股票仓位为79.48%，同类平均为80.43% [14] - 2022年上半年末基金达到92.59%的最高仓位，2024年一季度末最低为36.41% [14] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末十大重仓股为海格通信、兆易创新、中国银河、国睿科技、海光信息、广东宏大、华丰科技、北方华创、中芯国际、芯源微 [18] 基金经理信息 - 基金经理时奕目前管理4只基金 [3] - 中海沪港深价值优选混合A近一年复权单位净值增长率最高达35.6% [3]

AI基金财通资管数字经济混合发起式A（017483）披露2025年二季报，第二季度基金利润5436.47万元，加权平均基金份额本期利润0.1201元。报告期内，基 金净值增长率为8.74%，截至二季度末，基金规模为6.49亿元。 该基金属于偏股混合型基金，长期投资于TMT股票。截至7月18日，单位净值为1.475元。基金经理是包斅文，目前管理3只基金近一年均为正收益。其中， 截至7月18日，财通资管数字经济混合发起式A近一年复权单位净值增长率最高，达76.56%；财通资管创新成长混合A最低，为49.26%。 基金管理人在二季报中表示，对于2025年三季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值 过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2025年获得超额收益的关键。中期来看，依然看好AI应用和国产 替代相关板块。2025年，我们预计TMT相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来AI、半导体国产替代、智能制造、无人驾驶创新不断，因此 我们看好计算机软件、半导体行业带来的投资机会。 截至7月18日，财通资管数字经济混 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 苏州天脉是热管理整体解决方案专家，深耕导热散热产品，2024年营业总收入9.43亿元，同比增长1.62%；归母净利润1.85亿元，同比增长20.26% [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入10.40亿元、12.48亿元、14.98亿元，归母净利润分别为2.05亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为61倍、51倍、41倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价108.51元，总股本1.16亿股，流通股本0.26亿股，总市值126亿元，流通市值28亿元 [3] - 周内最高/最低价为127.98元/66.39元，资产负债率11.7%，市盈率53.72，第一大股东是谢毅 [3] 主营业务 导热界面材料 - 深耕行业十余年，掌握自主核心技术，成功开发系列产品应用于中高端市场，覆盖众多知名客户，逐步替代国外品牌，成为稳定收入增长来源 [5] 石墨膜 - 2012年自主开发人工合成石墨材料并推出市场，伴随消费电子市场发展，进入多家知名厂商供应链，为电子散热领域发展奠定基础 [6] 热管与均温板 - 提前布局建立竞争优势，随着消费电子产品散热需求提升，渗透率不断增加，2024年成为重要收入增长来源 [7] 产能扩张与市场前景 - 建设散热产品生产基地募投项目，建成后新增1000吨导热界面材料、1200万套散热模组和6000万只均温板（VC）的生产能力 [8] - 2021年全球热管、均温板市场规模分别约为29.72亿美元和7.04亿美元，预计2025年将分别达到37.76亿美元和11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20% [8] - 2019年全球导热界面材料市场规模达52亿元，预测到2026年将达76亿元，年复合增长率为5.57% [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|943|1040|1248|1498| |增长率(%)|1.62|10.32|19.95|20.06| |归属母公司净利润（百万元）|185.43|204.59|246.99|303.53| |增长率(%)|20.26|10.33|20.73|22.89| |EPS(元/股)|1.60|1.77|2.14|2.62| |市盈率（P/E）|67.70|61.35|50.82|41.35| |市净率（P/B）|8.38|7.69|7.00|6.31| |EV/EBITDA|41.58|38.87|33.20|27.34|[12]