制造业PMI情况 - 4月制造业PMI大幅下行1.5个百分点至49.0%，为2023年6月以来低位[3] - 新订单指数大幅下行2.6个百分点至49.2%，新出口订单下滑4.3个百分点至44.7%，创2023年以来新低[3] - 装备制造业、高耗能行业PMI分别回落2.4和1.6个百分点至49.6%、47.7%，消费品行业、高技术制造业PMI分别小幅下滑0.6和0.8个百分点至49.4%、51.5%[3] - 生产指数大幅回落2.8个百分点至49.8%，为近23个月低点[3] - 产成品库存指数回落0.7个百分点至47.3%，年化连续第4个月徘徊于47.7%的阶段性低位附近[4] 其他行业PMI情况 - 4月建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，土木工程建筑业逆势上升6.4个百分点至60.9%[4] - 服务业PMI小幅回落0.2至50.1%，连续维持在景气区间[4] 未来展望 - 5 - 6月制造业PMI预计有望小幅反弹[5] - 下半年若出口下行压力浮现，中央财政有望扩张广义赤字，货币政策维持2季度有望降息20BP、全年降准幅度可达100 - 150BP的预测不变[5] 风险提示 - 财政货币政策加码力度低于预期风险[6]

摘要 1、今天，A股三大指数再度收跌，不过有超3500只个股上涨，小盘股表现突出， 汽车零部件板块逆势上涨，外交部重磅发布。 2、 盘点历史五一节前后走势， 哪些板块机会更大？ 3、 上天天基金APP搜索【777】 领98元券包 ，优选基金10元起投！限量发放！先到先得！ 真话白话说财经，理财不说违心话 --这是第1343 篇白话财经- - 今天，A股三大指数继续收跌，但有超3500只个股上涨，小盘股表现突出，北证50、国证2000、中证1000等小盘股指数领涨。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/4/29，不作投资推荐） 两市成交额1.02万亿元，节前资金有些无心恋战了。盘面上，汽车零部件、传媒、食品饮料等板块逆势上涨，电力、银行等板块下跌。 分析人士认为， 短期市场或有一定调整压力，但调整也为投资者提供配置良机，5月A股有望迎来反弹窗口。 一则消息，这一板块大涨 今天，小盘股扛起了领涨大旗。汽车零部件板块在利好下涨超2%。 一方面，科技板块以技术突破来提供生产力的底层逻辑未变； 另一方面，扩内需促消费政策持续加码，加强国内大循环以对冲外需走弱。红利板块则在市场下行期间，防御风格抬头时相对优势更 ...

政策工具箱与逆周期调节 - 中央政治局会议强调完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面 [1] - 国家发展改革委表示将常态化做好政策预研储备，根据形势变化及时出台增量储备政策 [1] - 扩内需政策将加快在二季度靠前发力，推动各项政策尽快出台实施 [2] 扩内需政策落地 - 消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模为3000亿元，前两批已下达1600亿元，剩余1400亿元将陆续下达 [2] - 今年新增地方专项债规模为4.4万亿元，截至4月28日已发行1.19万亿元，尚有超3万亿元待发行 [2] - 国家创业投资引导基金预计将吸引带动地方和社会资本近1万亿元，推进人工智能与60个重点行业方向、700个基础场景深度融合 [2] 促消费与扩投资 - 提振消费方面，将陆续下达消费品以旧换新后续1400亿元资金，建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具支持服务消费和养老产业 [3] - 扩大投资方面，将工业软件等更新升级纳入"两新"政策支持范围，加快消费基础设施和社会领域投资，制定实施充电设施"倍增"行动 [3] - 畅通循环方面，加快建设全国统一大市场，开展市场准入壁垒清理整治行动，加快出台民营经济促进法 [3] 货币政策支持 - 人民银行将加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息，保持流动性充裕 [4] - 聚焦文旅体育、餐饮住宿、教育培训等重点领域，加大金融支持力度 [4] - 支持金融机构创新金融工具，加大中长期贷款投放力度，做好"两新""两重"等重点领域的融资支持 [4] 外贸与就业支持 - 商务部将以钉钉子精神抓好稳外贸政策落地见效，持续丰富稳外贸政策工具箱，适时推出新的增量政策措施 [6] - 人力资源社会保障部将落实岗位挖潜扩容实施方案，围绕新质生产力发展、消费新热点打造等重点领域出台激励政策 [8] - 央行将更大力推动创业担保贷款政策，加大对返乡农民工、新市民、高校毕业生等重点群体创业就业的支持力度 [9] 外贸企业应对措施 - 商务部会同有关部门出台"一揽子"政策，帮助外贸企业拓内销，推动"三增三减"措施 [7] - 政策层面可以帮助外贸企业渡过难关，比如帮助出口转内销或转向非美市场，加大政策托底力度 [9][10] - 部分企业可以考虑在海外分散配置产能，通过与当地企业合资，将生产工序放在对美低关税的区域 [10]

扩大内需潜力空间 - 中国作为世界第二大经济体和14亿人口大国 扩大内需具有巨大潜力空间 [1] - 消费领域汽车保有量达3.53亿辆 主要品类家电保有量超30亿台 每年更新换代可创造数万亿元需求 [3] - 全社会设备存量资产净值约40万亿元 每年设备更新换代投资需求超5万亿元 [3] - 2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元 连续多年保持20%以上增长率 [3] - 城镇化率每提高1个百分点可拉动万亿元规模投资 未来5年城市地下管网更新改造约60万公里 创造约4万亿元投资需求 [3] 提振消费具体举措 - 已下达两批消费品以旧换新资金超1600亿元 后续还将下达1400亿元 [5] - 建立实施育儿补贴制度 创设专项再贷款工具支持服务消费和养老产业 [5] - 指导限购城市定向增发购车指标 针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体 [5] - 截至4月27日消费品以旧换新政策已拉动消费超7200亿元 超1.2亿人次享受补贴优惠 [7] 扩大投资重点方向 - 将工业软件等更新升级纳入"两新"政策支持范围 [5] - 加快消费基础设施和社会领域投资 制定充电设施"倍增"行动 [5] - 支持城区常住人口300万以上城市建设停车位 [5] - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资项目清单 [5] - 设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题 [5] 汽车消费改革试点 - 组织开展汽车流通消费改革试点 支持地方在新车/二手车/报废车/后市场环节创新 [6] - 鼓励优化汽车限购限行措施 建设全国汽车全生命周期信息平台 [6] - 支持发展汽车改装/房车露营/传统经典车等后市场 培育汽车消费新增量 [6] 畅通经济循环措施 - 加快建设全国统一大市场 开展市场准入壁垒清理整治行动 [5] - 加快出台民营经济促进法 帮助外贸企业拓内销 [5] - 设立国家创业投资引导基金 推进人工智能与60个重点行业/700个基础场景深度融合 [5]

物流与出行服务 - 政策层推动"国内大循环"，通过以旧换新补贴扩容、特定群体补贴等政策组合提振内需，航空、物流和区域集运龙头将受益 [1] - 航空业因关税反制可能暂停波音飞机引进，预计2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%，若延迟波音退出计划叠加航材成本上升，2025年引进增速或降至1%~2% [1] - 物流行业受益于以旧换新国补扩容及潜在消费刺激政策，顺周期龙头需求端有望改善 [1] - 区域集运行业2024年内贸CR3接近80%，需求修复将传导至运价端，亚洲区域集装箱船东可能受益于潜在转运需求 [1] 中资美元债 - 中资美元债市场波动主要受关税政策导致的流动性收紧和长端风险溢价抬升影响，而非信用风险变化 [3] - 当前中资美元债配置性价比显现，可博弈美联储降息预期带来的资本利得机会，需关注关税政策与美债波动后续影响 [3] - 流动性较好的AT1可能因美债利率企稳率先修复利差，建议关注国股行中短久期AT1及央企AMC美元债 [3] 地产行业 - 现房销售改革虽影响开发商周转速度，但有助于严控供给、稳定房价、提升品质，利好具备开发能力和融资优势的发展商 [5] ETF市场 - 2024年全球ETF规模达15.09万亿美元，中国市场存在规模小、产品单一等问题，需通过多资产布局、产品创新等方式构建可持续生态 [6] - 2025年国家队资金进入A股及投资者寻找高性价比资产，国内ETF业务或迎快速发展契机 [6] 航空航天 - 三大航司及海航已签订共360架C919订单，商飞进入规模化产业化阶段，欧盟认证有望落地，东南亚市场释放积极信号 [7] - C919国产化率不足40%，但民用发动机取得突破，国内配套企业将受益于国产替代推进 [7]

文 ｜ 扈世民 张昕玥 张庆焕 应对外部冲击，政策层近期高度重视"做大做强国内大循环"，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类"消费券"政策等政策组合提振内需，关 注受益内需政策加码的航空、物流和区域集运龙头。1）航空：面对显著上升的采购成本，我们预计国内各航司将暂停波音飞机的引进计划，假 设从4月9日起国内停止引进波音飞机但保持退出计划，则我们测算2 0 2 5 / 2 0 2 6年三大航的机队增速或降低1 . 5 p c ts/ 2 . 1 p c ts至2 . 9%/ 2 . 9%。若假设 延迟波音的退出计划叠加航材采购成本上升，我们预计2 0 2 5年国内三大航飞机引进增速或降至1%~2%。关税反制进一步限制航空业供给，票价 拐点渐近，国际油价下跌释放利润空间，关注五一前航空布局机会。2）物流：以旧换新国补扩容及潜在的消费刺激政策有望传导至需求端，选 取品类相关度高的顺周期龙头。3）区域集运：复盘历史，积极的财政政策有望推动大宗商品需求的修复，2 0 2 4年内贸行业CR3接近8 0%，预计 需求变化将传导至运价端，同时潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，建议关注受益于内需修复弹性的内贸集运龙头 ...

物流与出行服务 - 政策层推动"国内大循环"战略，通过以旧换新补贴扩容、特定群体补贴等政策组合提振内需，航空、物流和区域集运龙头将受益[1] - 航空业因关税反制可能暂停波音飞机引进，2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%，若延迟波音退出计划叠加航材成本上升，2025年引进增速或降至1%~2%[1] - 物流行业受益于以旧换新国补扩容及潜在消费刺激政策，顺周期龙头需求端有望改善[1] - 区域集运行业CR3达80%，财政政策推动大宗商品需求修复，运价端及亚洲区域集装箱船东或受益于内需弹性和转口需求[1] 中资美元债 - 中资美元债市场波动主因关税政策导致的流动性收紧与长端风险溢价抬升，而非信用风险变化[2] - AT1债券可能因美债利率企稳率先修复利差，建议关注国股行中短久期AT1配置机会[2] - 央企AMC美元债因境内外利差较大且收益率较高，具备配置性价比[2] 地产行业 - 现房销售改革将严控供给、稳定房价并提升品质，有利于具备开发能力和融资优势的发展商[4] 金融与ETF市场 - 2024年全球ETF规模达15.09万亿美元，中国市场存在规模小、产品单一等问题，需拓展多资产布局和创新产品类型[5] - 2025年国家队资金入场及高性价比资产需求或推动国内ETF业务快速发展[5] 航空航天 - 三大航司合计订购100架C919，海航旗下航司订购60架，国产大飞机产业进入规模化发展阶段[6] - C919欧盟认证有望年内落地，东南亚市场释放积极信号，国内配套企业将受益于国产替代推进[6] - 民航业复苏背景下，国产大飞机产业自给率不足40%，但发动机等关键技术已取得突破[6] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦报告持续关注关税余波、核心资产及贸易战应对，强调政策博弈与资金共振对行情的影响[10][12]

申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭等 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 | 时间 | 事件 | 要点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | | 增进更高水平 | 双方要发挥好党际、立法机构、政治协商组织等渠道作用，深化治国理政经验交 | | | | 的战略互信 | 流,提高党 ...

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 | 时间 | 事件 | 雙点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | 习近平主席会见越南 | 建设更加牢固 | 流,提高党对推进国家现代化的领导水平。 将两国外交、国防、公安"3+3"战略对话机制确定为部长级…坚决打击网赌电 诈等跨境犯罪,加强双边和多边特别是澜湄合作框架内执法司法合作 尽早实现双方标准轨铁路、高速公 ...

贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 | 时间 | 事件 | 雙点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | 习近平主席会见越南 | 建设更加牢固 | 流,提高党对推进国家现代化的领导水平。 将两国外交、国防、公安"3+3"战略对话机制确定为部长级…坚决打击网赌电 诈等跨境犯罪,加强双边和多边特别是澜湄合作框架内执法司法合作 尽早实现双方标准轨铁路、高速公 ...