外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1][2][12] - 外汇储备规模已连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创下2015年12月以来新高，较上年末大幅增加1440亿美元 [2][12] - 11月外储规模上升主要受美元指数下跌、全球金融资产价格涨跌互现影响，汇率折算和资产价格变化综合作用导致规模上升 [2][14] - 国家外汇管理局表示，中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [2][14] 外汇市场与资产表现 - 2025年11月，美元指数环比下跌0.3%至99 [3][14] - 非美货币涨跌不一，其中日元兑美元汇率下跌1.38%至156.2，欧元和英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [3][14] - 资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [3][14] - 美联储12月降息概率飙升至80%以上，主要因美国经济数据疲软及鸽派官员言论影响，导致美债上行、美元贬值 [2][14] 央行黄金储备 - 截至2025年11月末，中国人民银行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司 [4][16] - 这是央行自去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金，尽管增量已连续第9个月处于低位 [4][16] - 分析师认为，从优化国际储备结构、推进人民币国际化及应对国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向 [7][19] 黄金价格表现与驱动因素 - 2025年11月，国际金价由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [5][17] - 金价上涨主要受美联储降息预期升温、美元贬值直接助推，但地缘政治风险缓和等因素压制了避险情绪，使金价未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [7][18] - 12月以来，金价维持在4200美元/盎司关口震荡，伦敦金现本周收报4197.405美元/盎司，周跌幅0.5% [7][19] 未来展望 - 分析师认为，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑，未来外储规模有望保持基本稳定 [3][14][15] - 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石 [3][15] - 黄金长期上涨的基础支撑未变，美元信用受损、地缘政治风险及各国央行持续购金构成支撑 [10][22] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企及避险需求叠加，将为黄金提供强劲支撑，预计明年金价有望从当前位置再上涨15%至30% [10][22]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月保持在3.3万亿美元上方，并续刷2015年12月以来最高纪录 [4][5] - 11月外汇储备规模小幅增加，主要受美元指数小幅下跌带动非美元资产升值，以及美债收益率下行、价格走高增加月末估值影响 [6] - 专家认为，未来外汇储备规模有望保持基本稳定，为人民币汇率提供支撑并抵御外部冲击 [7] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司 [2] - 这是央行连续第13个月增持黄金 [8][9] - 11月增持规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [9] - 央行持续增持黄金，主要因全球政经形势变化使国际金价长期易涨难跌，优化国际储备结构的必要性上升 [9] 市场环境与驱动因素 - 11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [6] - 美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [6] - 黄金长期上涨的支撑因素包括美元信用受损、地缘政治风险以及各国央行和ETF基金持续减持美债、购入黄金 [9] - 机构预计，受美联储降息预期、实际收益率下降及地缘不确定性影响，2026年黄金需求将进一步上升，央行买入将持续 [9] 官方储备资产构成 - 官方储备资产主要构成包括：外汇储备、基金组织储备头寸、特别提款权(SDR)、黄金及其他储备资产 [3] - 2025年11月，外汇储备（以SDR计）为24631.64亿SDR，以美元计为33463.72亿美元 [3] - 2025年11月，黄金储备（以SDR计）为2286.58亿SDR，以美元计为3106.47亿美元 [3] - 2025年11月，官方储备资产总额（以SDR计）为27408.68亿SDR，以美元计为37236.61亿美元 [3]

国家外汇管理局表示，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数 下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上 升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 央广网北京12月7日消息（记者 宓迪）国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储 备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适 度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下， 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部 冲击的压舱石。 ...

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元 [1] - 较2025年10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] 规模变动原因分析 - 2025年11月，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模上升 [1] 经济基本面支撑 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [1] - 该经济态势为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1]

中国外汇储备变动 - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09% [1] - 当月外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 美元指数下跌和全球金融资产价格涨跌互现是重要背景 [1] - 中国经济保持总体平稳 稳中有进的发展态势 为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑 [1] 中国央行黄金储备动态 - 2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司 约2305.39吨 环比增加3万盎司 约0.93吨 [2] - 此次增持为连续第13个月增持黄金 显示央行对黄金的持续配置需求 [2] 黄金市场表现与价格分析 - 截至发稿时 现货黄金价格下跌0.28% 至4197美元/盎司 [2] - 黄金自2019年开启第三轮上涨周期 6年累计上涨219% 但相比前两轮上涨周期仍有空间 [3] - 有分析将2026年黄金平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司 [4] 黄金价格驱动因素分析 - 货币属性支撑：美元信用体系面临挑战 [3] - 商品属性支撑：央行购金需求在2020-2024年间年均增长44% [3] - 金融属性支撑：高通胀环境下实际利率定价框架部分失效 [3] - 地缘政治风险 黄金储备增长和实际利率变动是决定金价未来走势的三大关键变量 [3] 黄金需求结构变化 - 黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求 [4] - 预计2026年官方需求将回升至1053吨/年 [4] - 黄金ETF资金流入的正常化也是支撑价格展望的因素之一 [4]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 当月外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用影响 [1] 外部市场环境 - 2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌 [1] - 同期全球金融资产价格涨跌互现 [1] 国内经济支撑 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1]

黄金价格前景与市场共识 - 世界黄金协会展望认为，黄金价格大致反映了宏观经济的共识预期，如果目前情况持续，金价可能保持区间波动 [1] - 世界黄金协会同时指出，从今年情况看，2026年可能会继续令人惊讶，金价有望从当前位置再上涨15%到30% [1] 黄金ETF持仓与资金流向 - 世界黄金协会数据显示，黄金ETF总持有量在11月底增至3932吨，连续第六个月录得增长 [1] - 其中超过700吨是在2025年买入的，使得持仓量有望创下历来最大的年度增幅 [1] 近期金价驱动因素分析 - 东吴证券分析认为，11月初因通胀与就业数据延迟发布，政策预期更依赖美联储表态，部分官员偏鸽讲话使降息概率上调，金价获得支撑 [1] - 月中就业数据高于预期、美元阶段性走强，使金价自区间上沿回落 [1] - 月下旬政策口径再度转向温和，市场对2025年12月降息的定价进一步上行，叠加全球风险偏好波动，金价呈现修复态势 [1] 机构对金价走势的研判 - 东吴证券判断，后续在政策预期配合下突破区间上沿并伴随成交量放大，将增强中期上行动能 [1] - 东吴证券同时指出，若美元指数阶段性反弹，则可能推动金价再度测试下方支撑带 [1] - 西南证券认为，在财政主导初期，美国的财政风险溢价主要通过黄金的极致上涨进行定价，黄金的飙升实质上映射了隐含实际利率的深度下行 [4] - 中信建投证券预测，美元计价的黄金将继续走强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期郑棉或偏震荡运行，中长期看好，可考虑买入 05 合约虚值看涨期权，卖出 05 合约虚值程度较低看跌期权 [1] - 白糖原糖以震荡阶段性筑底对待，5 月合约短期关注 5200 元/吨附近支撑，中期保持空头思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周四 ICE 美棉下跌 0.65%，报 64.04 美分/磅，CF601 环比上涨 0.4%，报 13790 元/吨，主力合约持仓环比降 9091 手至 51.31 万手，棉花 3128B 现货价格指数 14585 元/吨，较前一日涨 15 元/吨；美国就业有韧性，美联储降息预期波动，美元指数走强，美棉价格承压，且美棉出口承压；国内郑棉期价低开尾盘跌幅收窄，宏观利好、需求稳定、年度供需压力不大是行情驱动因素，但多空因素均有，供应压力仍存，若价格上行有套保压力 [1] - 白糖广西新糖报价 5410 - 5510 元/吨，下调 20 - 30 元/吨，云南制糖集团新糖报价 5250 - 5410 元/吨，下调 30 元/吨，加工糖厂主流报价区间为 5750 - 5900 元/吨，部分下调 10 - 30 元/吨；原糖无明确指引，后期看泰国、印度生产节奏和预期差；国内广西 44 家糖厂开榨，供应增加，终端采购意愿一般，现货报价下调，盘面移仓 [1] 日度数据监测 - 棉花 1 - 5 合约价差 35，环比涨 5；主力基差 1208，环比降 17；新疆现货 14854 元/吨，环比降 8；全国现货 14998 元/吨，环比降 7 [2] - 白糖 1 - 5 合约价差 62，环比降 5；主力基差 177，环比涨 18；南宁现货 5430 元/吨，环比降 30；柳州现货 5505 元/吨，环比降 20 [2] 市场信息 - 棉花 12 月 4 日期货仓单数量 2639 张，较上一交易日增加 50 张，有效预报 2746 张；各地区棉花到厂价新疆 14854 元/吨，河南 15057 元/吨，山东 15009 元/吨，浙江 15182 元/吨；纱线综合负荷为 51.1，较前一日持平，纱线综合库存为 27.5，较前一日上涨 0.1，短纤布综合负荷为 51.7，较前一日持平，短纤布综合库存为 30.9，较前一日上涨 0.1 [3] - 白糖 12 月 4 日现货价南宁 5430 元/吨，较前一日下降 30 元/吨，柳州 5505 元/吨，较前一日下降 20 元/吨；期货仓单数量 0 张，较前一交易日持平，有效预报 183 张 [3][4] 研究团队人员介绍 - 张笑金光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题、丛书撰写，获多个分析师称号 [20] - 张凌璐光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，参与项目课题，获多个荣誉称号 [21] - 孙成震光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写，发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22] 联系我们 - 公司地址中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元；公司电话 021 - 80212222；传真 021 - 80212200；客服热线 400 - 700 - 7979；邮编 200127 [25]

人民币汇率近期表现 - 12月3日离岸人民币对美元汇率盘中升破7.06，最高升至7.05625，创去年10月10日以来新高 [1] - 12月3日在岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.0613，亦为去年10月10日以来新高 [1] - 12月3日人民币对美元汇率中间价调升40个基点报7.0754，为去年10月15日以来新高 [1] 汇率走强的外部驱动因素 - 美国就业市场降温，美联储降息信号变为大概率，导致美元指数整体波动下行 [1] - 11月25日美元指数回落到100以下，随后持续下行，为非美货币创造了升值空间 [1] - 12月美元指数可能呈现先下后上走势，但总体对人民币汇率影响或不会很大 [1] 汇率走强的内部支撑因素 - 中国A股今年以来强劲表现，吸引了全球资本流入，外资增配中国股票等资产直接增加了对人民币需求 [2] - 稳增长政策空间充裕，2026年宏观经济将展现强大韧性，经济基本面会继续对人民币汇率形成关键支撑 [2] 对未来汇率的展望 - 预计年底和明年人民币温和升值的概率偏大，但“双向波动”将是未来常态 [2] - 临近年末企业结汇需求或开始逐步释放，预计12月份人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，或许还略偏强 [2]

美国9月PCE数据发布与市场预期 - 美国9月名义PCE年率前值为2.7%，预期值为2.8%，预期微增0.1个百分点 [1] - 美国9月核心PCE年率前值为2.9%，预期值持平 [1] - 综合来看，名义和核心PCE数据均保持相对稳定，预计数据发布对美元行情的冲击较弱 [1] 核心PCE数据的历史表现与市场关注度 - 市场更看重核心PCE数据，因其剔除了食品和能源等短周期剧烈波动的品种，数据稳定性较差 [3] - 2024年5月份至今，美国核心PCE最大值2.989%，最小值2.615%，保持震荡态势 [3] - 市场预期的9月份核心PCE数据2.9%，依旧处于上述区间内部，不会改变当前的震荡状态 [3] 美联储货币政策对通胀的影响 - 2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率从0.25%猛增至5.5% [5] - 高利率压低了美国的通胀水平，核心PCE数据年率先冲高后掉头向下，直至2024年5月份才止跌企稳 [5] - 在美国核心PCE年率于2.9%附近波动时，美联储自9月份开始降息，已连续降息两次累计50基点，12月利率决议极有可能再次降息 [5] - 2.9%的通胀率处于温和通胀标准2%～3%的上限附近，货币政策过度宽松可能导致美国高通胀问题卷土重来，利空美元指数 [5] 美元指数技术分析 - 日线级别，美元指数中期内出现三个关键节点：前一个中期高点100.23，最新的中期低点96.18，以及可能成为最新中期高点的100.37 [7] - 中期高点的确认需要右侧次高点的支持，而100.37点缺乏次高点的支持 [7] - 最新短期下跌波段已经突破上涨趋势线，未来寻得有效支撑后会开启反弹 [7] - 如果反弹的高点低于100.37，则100.37的中期高点地位确认，后市可能将展开一轮持续较长时间的下跌走势 [7]