CINNO Research首席分析师周华表示，进入5月，手机面板价格延续分化趋势，a-Si面板因智能终端市场回暖呈现量价齐升态势;LTPS产线由于车载显示需 求的持续增长维持高稼动率运转;受到美国关税政策影响，国内部分柔性AMOLED产线稼动率从此前的满产状态出现小幅回落。 进入5月，手机面板价格延续分化趋势，a-Si面板因智能终端市场回暖呈现量价齐升态势;LTPS产线由于车载显示需求的持续增长维持高稼动率运转;然而， 国内部分柔性AMOLED产线稼动率从此前的满产状态出现小幅回落，同时受到美国关税政策影响，终端厂商对面板价格提出了降价诉求; | Size & Resolution | | | Technology | | Touch | Apr.25' | May.25'(E) | Differ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 6.5x" | Notch | HD+ | LCD | a-Si | TDDI | $6.7 | $6.7 | $0.0 | | 6.5x" | Notch | FHD+ | LCD | ГТР ...

美股市场表现 - 标普500指数上涨1% [1] - 纳斯达克指数上涨1.8% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌0.23% [1]

这阵子，楼市又成了街头巷尾的热话题。 总有人见面就问："现在房子到底是涨还是跌？" 说实话，搁在以前，这问题还能掰扯掰扯，可如今的楼市，早就不是非黑即白的事儿了。 就像大A股里的股票，表面上5000多家公司涨涨跌跌，实际上真正能往上走的，也就那几家龙头。 现在的楼市啊，也玩起了"K型分化"，一半是火焰，一半是海水。 啥叫K型分化？ 炒过股的朋友都门儿清。 你看美股那"七姐妹"，苹果、微软这些巨头，市值占了美股总市值的近三成，剩下的几千家公司，要么原地踏步，要么跌跌不休。 楼市如今也是这副光景：少数城市像开了挂，土拍市场溢价率蹭蹭往上窜，房价跟着水涨船高。 多数城市却像被按了暂停键，房价跌了一轮又一轮，愣是看不见底。 最典型的就是北京、上海、深圳、杭州、成都这几个"楼市姐妹花"，自打去年救市以来，土拍和新房市场那叫一个热闹。 杭州土地溢价率39%，上海27%，成都23%，妥妥的"地王收割机"。 新房成交更是亮眼，深圳新房成交量同比涨了83%，上海二手房成交量涨了49%，连杭州这种新房供给减少的城市，二手房也涨了50%。 | 城市 | 季度 | 累计 | 李度 | 同比 | | --- | --- | --- | ...

进入5月，手机面板价格延续分化趋势，a-Si面板因智能终端市场回暖呈现量价齐升态势；LTPS产线由于车载显示需求的持续增长维持高稼动率运 转；然而，国内部分柔性AMOLED产线稼动率从此前的满产状态出现小幅回落，同时受到美国关税政策影响，终端厂商对面板价格提出了降价诉求； " 进入5月，手机面板价格延续分化趋势，a-Si面板因智能终端市场回暖呈现量价齐升态势；LTPS产线由于车载显示需求的持续增长维持高稼动率 运转；受到美国关税政策影响，国内部分柔性AMOLE D产线稼动率从此前的满产状态出现小幅回落。" | | Size & Resolution | | Technology | | Touch | Apr.25' | May.25'(E) | Differ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 6.5x" | Notch | HD+ | LCD | a-Si | TDDI | $6.7 | $6.7 | $0.0 | | 6.5x" | Notch | FHD+ | LCD | ГТРЅ | TDDI | $9.4 | $9 ...

指数表现与成交量 - A股三大指数集体高开但午后回落 沪指微涨0 17% 深成指和创业板指分别收跌0 13%和0 12% [1] - 两市成交额达1 29万亿元 较前一交易日缩量约169亿元 [1] - 个股表现分化 早盘超4000只个股上涨 收盘时下跌个股增至3200余只 [1] 领涨板块 - 光伏设备与新能源板块全线爆发 多晶硅期货主力合约4日累计涨幅超13% 头部企业如东方日升涨停 阳光电源一季度净利润同比大增82 52% [2] - 跨境电商指数创2个月新高 恒而达、华纺股份等多股涨停 消费电子板块因供应链成本下降预期走强 [2] - 航运港口板块集体高开 集运指数(欧线)主力合约两日大涨 宁波海运、中远海控等受益于贸易回暖预期 [2] 市场分化逻辑 - 中美关税下调消息在5月12日已有资金提前布局 今日高开成为前期获利盘出货机会 [3] - 不同资金主体操作方向不一致 导致市场多空力量存在分歧 [3] - 沪指3400点附近是前期密集成交区 套牢盘压力显著 [3] - 板块轮动使得资金在不同板块间流动 市场热点切换较快 [3] 总结 - 市场或面临获利盘兑现压力 但政策托底与流动性宽松为指数提供支撑 [4] - 贸易缓和虽短期提振市场 但内部分化凸显结构性机会与风险并存 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持），对牧原股份、温氏股份、海大集团、科前生物、立华股份的投资评级均为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 25Q1猪价淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升推动上市猪企扭亏，行业商品猪养殖成本方差大，优质猪企25年有望凭低成本优势获可观利润、修复资产负债表，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量 - 猪价方面，24年猪价好转，25Q1淡季不淡，24年全国生猪均价16.8元/公斤、同比+12%，25Q1全国生猪均价15.0元/公斤、同比+3.9%、环比-9.6%；24年全国15kg仔猪均价595元/头、同比+24%，25Q1全国15kg仔猪均价593元/头、同比+19%、环比+24% [9] - 出栏量方面，25Q1全国生猪出栏量同比微增，16家上市猪企产能处释放期、行业集中度提升，24年全国生猪出栏7.03亿头、同比降3.3%，25Q1全国生猪出栏1.95亿头、同比+0.1%、环比+6.9%；16家上市猪企24年合计出栏生猪1.60亿头、同比+5.5%、占全国比重提至23%，25Q1合计出栏生猪4759万头、同比+26%、环比+1.9%、占全国比重小幅回落至24% [14] 主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降 - 收入方面，24年16家上市猪企合计营收4833亿元、同比-3.0%，25Q1合计营收1189亿元、同比+17%、环比-12%，正邦科技、巨星农牧、东瑞股份同比增速超50% [23] - 盈利方面，24年16家上市猪企合计盈利331亿元、同比扭亏，25Q1合计盈利82亿元、同比扭亏、环比-37% [23] - 现金流方面，25Q1 16家上市猪企现金净流入75.1亿元、环比转正，经营性现金净流入131亿元、环比降35%，投资性现金净流出115亿元、环比明显增长，融资性现金流净额59.4亿元、环比转正 [31] - 资产负债率方面，截至25Q1，16家上市猪企平均资产负债率60%、环比降0.2个百分点、连续四个季度下降，部分猪企有升有降，多家猪企负债率处较高水平 [36] - 生产性生物资产方面，截至25Q1末，16家上市猪企生产性生物资产合计222亿元、同比降幅扩至11%、环比降5.7%、连续2个季度环比下滑，部分猪企同比和环比有不同增速 [42] - 固定资产和在建工程方面，截至25Q1末，16家上市猪企固定资产合计2523亿元、同比+1.1%、环比小幅下滑0.2%，在建工程合计212亿元、同比降幅扩至41%、环比降4.5%，部分猪企增速靠前 [45][46] - 资本开支方面，25Q1 16家上市猪企资本开支72亿元、同比降25%、环比降10%，温氏股份、正邦科技、巨星农牧资本开支同比增长 [53] 行业盈利分化，择优布局优质龙头 - 行业层面，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，猪价有望好于预期，上市猪企25Q1业绩显示行业不同主体商品猪养殖成本方差大，优质猪企有望凭低成本优势获利、修复资产负债表 [57] - 公司层面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，优质猪企配置价值凸显，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [58]

黄金消费市场现状 - 一季度黄金消费量同比下降5.96%至约290吨，其中黄金首饰消费量同比下降26.85%至135吨，金条及金币消费量同比增长29.81%至138吨 [1] - 五一期间金价回调至998元/克，较4月22日高位1082元/克下跌84元/克，但消费者观望情绪浓厚，金店客流冷清 [3][4] - 春节后周大福金价从1月799元/克上涨近30%，4月16日国内品牌足金价格突破1000元/克，周大福单日涨幅达16元/克 [3] 企业业绩表现 - 中国黄金一季度归母净利润同比暴跌62.96%至1.35亿元，老凤祥、周大生归母净利润分别下滑23.55%和26.12% [1][5] - 菜百股份一季度营收同比增长30.18%至82.22亿元，归母净利润增长17.32%至3.2亿元，主要受益于投资金条销售占比提升 [11] - 老铺黄金2024年营收同比增长166%至98亿元，净利润增长254%至14.7亿元，36家门店平均业绩超3亿元 [12] 行业结构性变化 - 市场呈现"首饰冷、投资热"现象：菜百股份黄金饰品收入下降11.14%，但贵金属投资产品收入增长45.28% [13] - 头部品牌加速关店优化网络：周大福一季度净关店397家至6423家，周大生净关店177家至4831家 [14] - 差异化竞争加剧，老铺黄金"古法金+一口价"模式面临挑战，周大福高毛利定价产品占比从9.4%升至25.6% [14] 未来发展趋势 - 行业将强化门店体验功能，通过沉浸式试戴、个性化定制提升转化率 [18] - 产品策略需聚焦轻奢小克重金饰、国风审美设计及投资型金条，适应"她经济"和悦己消费趋势 [18] - 品牌需通过文化赋能建立溢价能力，应对同质化竞争和金价波动冲击 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受季节性因素和发行利率下行拉动，4月信用债融资大幅提升，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资由负转正，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元 [3] - 4月城投债和产业债融资延续分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资为负且融资缺口环比扩大；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [3] - 发行结构方面，分评级、企业性质和券种来看，各有不同表现，如AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加等 [3] - 城投债方面，4月半数省份发行量环比、同比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份净融资弱于去年同期 [3] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业净融资低于去年同期，部分行业净融资为负 [4] 各部分总结 信用债发行整体情况 - 4月信用债发行规模环比、同比大幅提升，净融资由负转正，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资2427亿元，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元；1 - 4月累计，融资情况弱于2024年同期 [5] - 4月城投债和产业债融资分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比扩大、同比小幅收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [5] - 4月信用债整体发行利率环比下行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA + 级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.22%、2.06%、2.50%和2.82%，环比分别下行25.4bps、23.5bps、17.0bps和11.4bps [17] - 受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长，金额加权平均发行期限为3.80年，较3月拉长0.35年，仅民企债发行期限环比缩短 [22] 信用债发行结构 - 分主体评级看，4月仅AAA级信用债发行量环比、同比增加，AAA级净融资由负转正，AA + 级融资缺口环比扩大，AA级融资缺口环比收窄 [25] - 城投债方面，4月各评级发行量环比均减少，仅AA级融资缺口环比、同比有所收窄；1 - 4月累计，各评级发行量同比下降，AAA级净融资转负，AA + 级融资缺口同比扩大，AA级融资缺口同比收缩 [25][26] - 产业债方面，4月仅AA级发行量环比小幅减少，各评级净融资环比均增加，AAA级和AA级净融资由负转正；1 - 4月累计，AA + 级和AA级发行量同比减少，AAA级小幅增长，各评级净融资同比减少 [28] - 分企业性质看，4月各企业性质产业债发行量和净融资环比均增加；同比仅产业类地方国企债发行量和净融资有所减少；1 - 4月累计，产业类地方国企债发行量同比下降，净融资同比减少，央企债和广义民企债发行量和净融资有不同变化 [32] - 分券种看，4月除定向工具发行量环比、同比减少，企业债和（超）短融发行量同比减少外，其他各券种发行量均环比、同比增加；各券种净融资环比均增加，同比仅一般公司债和私募债有所增加；1 - 4月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，其他券种发行量同比减少，仅私募债累计净融资为正且同比增加 [37] 分区域和行业信用债发行情况 - 城投债方面，4月多数省份发行量环比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份发行量和净融资同比下降，部分省份有不同表现 [42] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比、同比均增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业发行量及净融资弱于去年同期，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负 [42]

美债收益率分化现象 - 当前美债市场呈现长短期收益率显著背离现象 短期国债收益率因美联储降息预期下行 而10年期国债收益率自4月2日以来攀升至4 38% [1] - 收益率分化直接推高消费者和企业借贷成本 并对美联储通过降息刺激经济的传统政策路径构成挑战 [3] 收益率分化驱动因素 - 通胀不确定性是核心原因 特朗普贸易政策加剧预测难度 投资者要求更高"期限溢价"补偿长期国债风险 [4] - 联邦预算赤字融资需求引发担忧 共和党筹备的减税立法可能缺乏显著支出削减 进一步影响长期债券价格 [5] 对美联储政策的影响 - 若经济衰退且美联储大幅降息 长期收益率可能下降有限 导致按揭贷款利率维持高位 当前30年期固定按揭利率达6 8% [6] - 期限溢价在特朗普关税政策公布后持续高位 高盛认为宏观不确定性难以通过言辞转变解决 [6] 政策制定者应对措施 - 美联储主席鲍威尔强调不急于降息 需平衡稳健经济数据与通胀风险 T Rowe Price解读此举为维护抗通胀信誉 [8] - 美国财政部调整债务发行策略 2023年曾因长期收益率飙升放缓增发步伐 现任财长暂未计划调整现有拍卖规模 [9] 历史对比与当前特殊性 - 上世纪80-90年代期限溢价更高但经济仍强劲 当前差异在于长期国债需求波动性显著增加 要求政策制定更谨慎 [9] - 收益率分化加剧美联储平衡通胀控制与经济增长的难度 增加经济软着陆实现复杂度 [10]

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