论坛概况 - 广发证券于2025年11月6日至7日在香港举办“智见中国·扬帆未来”全球投资论坛 [1][3] - 论坛汇聚国内顶尖上市公司领袖与全球知名投资机构，现场参会人数超过一千人 [1][3] - 论坛聚焦AI、机器人、新能源、创新药、新消费等赛道，约80家知名上市公司及约30位产业链龙头公司掌门人应邀参会 [3] 参会企业与机构 - 约80家知名上市公司参会，包括工业富联、中际旭创、万国数据、长春高新、晶晨股份等 [3] - 主论坛有6位嘉宾发表演讲，包括工业富联董事长、蓝思科技董事长等，分享AI+、创新药等产业趋势 [3] - 活动吸引大量顶级主权基金、国际知名长线基金及对冲基金等外资机构踊跃报名 [4] 论坛目标与影响 - 论坛旨在搭建高规格面对面对话平台，聚焦产业核心主线，现场交流氛围热烈 [4] - 展现中国优势产业和优质公司的竞争力与吸引力，以及广发证券以研究为基座服务客户的综合实力 [4] - 2025年中国资产重估引发全球关注，中国企业在AI产业链等关键环节的突破为全球投资者带来“中国机遇” [4] 公司研究业务实力 - 研究业务依托发展研究中心和产业研究院两个一级部门，提供宏观、策略、行业等多领域专业服务 [5] - 卖方研究实力卓著，根据Wind数据，2024年全年公募分仓佣金行业排名达到第2名 [7] - 截至2025年6月末，股票研究涵盖中国境内28个行业、997家A股上市公司以及207家境外上市公司 [8] 国际化战略与出海动因 - 出海是新时代重要方向，中国优势产业出海带动投资者关注全球变化，健全全球投资体系 [6] - 公司国际化战略需要，将香港作为重要桥头堡，研究业务对跨境业务有重要协同效应 [6] - 传统卖方研究转型需要，优势机构应立足本土、放眼全球，扩大海外客户基础，形成研究良性循环 [7] 海外业务布局与成果 - 公司积极推动研究业务数智化建设，探索AI智能投研，构建多平台客户服务体系 [8] - 海外研究力量强化，总量团队追踪美、欧、日等主要市场，行业小组加大对中国产业出海及海外上市公司覆盖 [9] - 在香港部署TMT等领域优秀分析师，海外机构客户数量和新开账户数量在2025年以来明显提升 [9][10] 未来发展规划 - 未来将在TMT、新能源、创新药等领域加强海外研究团队建设，持续向海外投资者推介中国优秀上市公司 [10] - 计划打造英文研究产品体系，加大海外核心机构投资者的覆盖广度与服务深度，提升全球研究品牌影响力 [10]

核心观点 - 沪指再度站上4000点关口，短期市场情绪回升，但4000点附近可能出现反复，投资者应聚焦结构性机会而非指数点位 [1][2][11][12] - 市场呈现板块分化，化工、有色金属、半导体芯片、机器人、保险券商等板块表现活跃，而旅游酒店、文化传媒等板块逆市下跌 [2][5][11] - 操作策略建议采取均衡配置，关注科技成长、高股息防御及周期风格三大主线，并强调需精选有实际业绩支撑的标的 [3][12] 市场表现综述 - 周四A股三大指数集体上涨，沪指报4007.76点，涨幅0.97%，深成指报13452.42点，涨幅1.73%，创业板指报3224.62点，涨幅1.84%，科创50指数报1436.86点，涨幅3.34% [6] - 两市成交额突破2万亿元，达到20552亿元，其中沪市成交额9302.76亿，深市成交额11249.72亿 [6] - 行业方面，化肥、有色金属、能源金属、电源设备、半导体、电机等板块涨幅居前，船舶制造、旅游酒店、文化传媒、商业百货等板块跌幅居前 [5] 重点板块点评 - **化工板块**：化肥、磷化工、氟化工等子板块集体大涨，行业处于周期性低谷的后期，正步入复苏初期，农化、氟化工和电子化学品等板块因政策支持和需求增长，景气度有望持续上行，多家上市公司前三季度业绩翻倍增长 [7] - **有色金属板块**：板块大涨，铝业公司表现突出，全球数据中心建设浪潮拉动机柜、散热系统及电力设施用铝需求，同时区域性电力供应紧张可能引发电解铝减产风险，在需求增长与供给约束下，电解铝供需缺口预计持续扩大 [7] - **机器人行业**：板块大涨，人形机器人概念板块自2025年1月7日低点以来涨幅达80%，机器人执行器概念板块涨幅超70%，机器人行业整体涨幅超50% [8] 行业驱动力包括全球工业机器人装机量快速增长、政策支持（“十四五”规划目标行业年均营收增速超20%）、人形机器人作为AI应用落地重要载体并有望在2025年进入量产阶段 [8] - **半导体板块**：半导体及存储芯片板块上涨，长期向好的逻辑基于国家政策支持（如国家集成电路产业投资基金三期成立）、全球对AI和高性能计算需求上升（IDC预计2025年全球半导体市场增长超15%）以及自主可控趋势下国产替代从设计向上游设备领域渗透 [9][10] 后市研判与操作策略 - 沪指4000点短期站稳概率提升，但难免反复，原因包括关键点位的心理压力、短期催化剂空窗期以及技术上存在量价背离隐忧（尽管成交额在2万亿附近，但相比9月及10月整体萎缩） [2][11] - 中长期向好的力量依旧存在，包括中美经贸磋商取得阶段性成果缓解外部担忧、市场预期后续宏观政策持续加力、上市公司三季报展现基本面韧性 [3][12] - 投资者应聚焦结构性机会，采取均衡配置策略，重点关注三大投资主线：一是科技成长方向（AI产业链、半导体、机器人等），需精挑细选有实际业绩支撑的标的；二是高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输等）；三是周期风格（光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色、地产、券商等），反内卷政策推动行业格局优化和盈利能力回升 [3][12]

半导体与AI产业链动态 - SK海力士与英伟达敲定HBM4价格方案，实际单价为560美元，比业内预期的500美元高出10%以上，较当前HBM3E产品价格贵50%以上 [3] - HBM是AI芯片的关键内存，英伟达下一代Rubin芯片将依赖HBM4，AI算力旺盛需求支撑SK海力士的强议价权 [3] - AI行业面临电力短缺瓶颈，微软与OpenAI的CEO指出电力不足限制GPU使用，美国能源部警告未来5年停电次数可能翻倍 [3] - 电力设备与储能等配套产业被视为AI快速落地带来的新投资机会 [3] - 苹果计划每年花费10亿美元采购谷歌AI服务以升级Siri，显示科技巨头正积极弥补AI能力短板 [3] 中美贸易与政策环境 - 美国将取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并将24%的“对等关税”暂缓期延长一年，中方也出台对应调整措施 [4] - 贸易环境稳定对出口占比高的公司至关重要，关税压力减轻有望直接增厚企业净利润 [4] 市场信心与资金动向 - 贵州茅台在完成上一轮回购仅两个月后，启动新一轮注销式回购，并计划派发300亿元现金分红 [4] - 华泰证券与招商证券等头部券商上调两融额度，为市场补充杠杆资金，反映机构对后市看好 [4] 中长线投资布局方向 - AI产业链投资应聚焦上游硬科技，包括HBM相关企业、算力芯片供应链及受益于AI电力缺口的电力设备与储能公司 [5] - 出口受益板块关注海外营收占比高、拥有海外产能布局的龙头，如家电、汽车零部件、轻工制造企业 [5] - 高分红核心资产如贵州茅台，具备估值合理、业绩稳定的特点，适合作为中长线投资组合的压舱石 [5] 市场风格与投资策略 - 市场风格出现切换迹象，此前涨幅较大的TMT板块仓位拥挤，机构可能获利了结，建议均衡配置 [6] - 中长线投资应避免随意加杠杆，采取逢低分批建仓策略，重点关注产业趋势与业绩兑现 [6]

产品上市与基本信息 - 港股通科技ETF招商（159125）于11月6日在深交所上市，支持T+0交易 [1] - 该ETF紧密跟踪国证港股通科技指数，覆盖30家市值靠前的港股通科技领域龙头上市公司 [1] - 指数选样要求公司近两年营业收入复合增长率大于10%，或近一年研发费用占营业收入比例大于5%，兼顾规模与成长性，样本股实施季度定期调整 [1] 指数特征与行业分布 - 国证港股通科技指数聚焦于“硬科技”与“新经济”领域，科技主题鲜明 [2] - 截至9月30日，指数前三大重仓行业为电子、传媒、商贸零售，核心仓位集中在半导体、消费电子、元器件等硬件和高端制造领域 [2] - 指数同时高度覆盖互联网与消费科技方向，并将人形机器人、智能电动车、线上生活服务等新兴领域纳入投资范围，实现对AI产业链的多元覆盖 [2] 指数历史表现 - 截至2025年10月21日，国证港股通科技指数自2017年以来累计收益率达183.62%，大幅跑赢同期中证港股通互联网指数14.02%的涨幅 [2] - 指数近五年表现分别为：2020年108.59%，2021年-19.53%，2022年-26.24%，2023年-19.36%，2024年30.94% [4][8] 市场资金流向 - 南向资金持续大幅加仓港股市场，截至11月4日，今年以来累计净流入超1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高 [4] - 南向资金对信息技术等行业持仓市值居前 [4] - 今年三季度，外资主要流入港股软件服务，稳定型外资流入软件服务172亿港元，灵活型外资流入硬件设备105亿港元 [4] 行业景气度与估值 - 科技硬件板块景气度保持中高位且持续增长，技术硬件与设备、半导体等子行业在AI产业景气上行推动下，呈现需求回暖、盈利预期上修的良性态势 [5] - 截至11月4日，国证港股通科技指数市盈率为25.25倍，处于上市以来35%分位数 [5] - 指数估值显著低于全球主流科技指数，如纳斯达克（42倍PE-TTM）和创业板指（40倍PE-TTM） [5]

比赛概览 - RockFlow平台举办了一场由10个AI大模型使用真实资金进行美股交易的实验，每个模型初始资金为10万美元[12][18][25] - 比赛包含三个独立赛场：Meme赛场、AI股赛场和经典赛场，其中AI股赛场是关注焦点[14][20] - 交易标的为10只AI产业链相关股票，覆盖从上游芯片设计到下游应用的完整闭环[19][20] - 所有模型通过RockFlow的AI交易Agent Bobby获取统一的实时数据，每5分钟做出一次交易决策，确保比赛公平性[18][24][26] 参赛模型与初期表现 - 参赛模型包括GPT、Claude、Gemini、Grok、Qwen、DeepSeek以及豆包、Minimax、Kimi、文心四个国产模型[3] - 比赛初期，豆包表现突出，实现约4%的收益，断崖式领先，其半仓持有IREN，该股票已盈利4300多美元[26][28][29] - GPT-5采取稳健策略，持仓为40%英伟达和15%台积电，并通过减持英伟达来管理ARM财报前的波动性风险[29][35] - DeepSeek、文心、Grok在初期选择空仓，而Gemini 2.5 Pro因做空PLTR亏损，导致其总资产降至99597.55美元，排名末位[29][30] 模型策略与性格特征 - GPT-5展现出事件驱动的风险管理能力，注重逻辑与风险控制[35][37] - Grok 4表现出投机倾向，通过分析其他模型的持仓变化来推断市场风险并快速反应[37][39] - Kimi采用严格的纪律性分散投资策略，设定单只股票仓位不超过20%的铁律以控制亏损[39][41] - Gemini 2.5 Pro则表现出高风险偏好，在市场普遍谨慎时选择激进做空，并带有挑衅性言论[41][43] 比赛规则与数据支持 - 交易规则设定最大杠杆为2倍，不允许期权交易，交易品种仅限于股票[18][25] - AI交易Agent Bobby为所有模型统一提供四类数据：交易规则、实时行情数据、账户数据以及新闻信息（包括公司公告、社交情绪和宏观数据）[24][25] - 模型决策与持仓实时公开，确保高度透明度，每次交易需明确入场逻辑与退出计划，并设定止盈/止损区间[25]

核心观点 - 报告核心观点认为，单纯依赖“业绩超预期”策略在A股三季报期间并非有效策略，其提供超额收益的胜率和持续性均不佳[3][25] 三季报的特殊性在于其对年内业绩的增量信息有限，市场定价注意力会转向更长期的业绩表现，特别是来年的业绩高增长[4][48] 基于此，有效的三季报投资策略应结合“困境反转”与“来年高增”两个维度进行个股筛选，以在11-12月获取超额收益[5][54] 三季报业绩策略的有效性分析 - “业绩超预期”简单选股策略在三季报和中报季面临失效风险，无法像一季报一样贡献稳定的超额收益[3][16] 历史数据显示，三季报业绩超预期个股相对万得全A指数的胜率在多数时间截面上低于50%，且相对收益率保持稳定，意味着提振作用短期即被市场消化[14][16][20] - 三季报存在明显的“增速幻觉”和非线性定价特征，市场对业绩超预期获得超额收益所要求的超预期幅度阈值高于一季报和中报[30][35] 在30天时间截面上，不同增速区域的预期胜率均低于一季报对应区域，显示依靠“业绩增速—超预期幅度”关系无法构建有效选股策略[35] 三季报的行业定价特征与策略构建 - 不同行业对三季报业绩超预期的反馈差异显著，非银金融、机械设备、钢铁、农林牧渔和建筑材料等行业中“业绩超预期”个股的胜率显著优于其他行业[26][28] 市场对三季报超预期个股更倾向于均衡定价，而非像中报一样偏爱周期品[28] - 单纯的“困境反转”策略在三季报中因样本数量过小而无法找到稳定的优化空间[39] 有效的策略需在“困境反转”（即三季报较中报业绩预期改善）的基础上，叠加对来年（FY2较FY1）业绩高增长的预期进行加强[48][51] 市场会对大幅度的“困境反转”和来年业绩高增做出积极定价，但对三季报本身的超额定价会在第二个月衰退，对来年高增的定价则更具持续性[51] 2025年三季报业绩表现 - 2025年三季报A股业绩呈现好转趋势，万得全A指数归母净利增速从二季度的1.31%上升至三季度的11.32%，营收当季同比也从二季度的0.30%上升至3.56%[56] 业绩超预期个股比例为19.25%，较2024年12.27%的历史最低值明显回升，业绩不及预期个股占比维持在35.32%的近年低位[57] - 行业层面，2025年三季报后仅有非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信的业绩预期上调比例高于下调比例，消费行业和地产链的业绩预期变动相对较差[58] 煤炭行业的上调比例较中报时大幅抬升，或显示“反内卷”政策效果初现[58] 部分申万二级行业如普钢、煤炭开采、通信设备等仍在整体业绩承压背景下实现业绩预期上调[62] 2025年三季报个股组合 - 基于“困境反转”和“来年高增”筛选策略，报告构建了2025年三季报个股业绩组合，旨在11-12月获取个股α收益[5][63] 组合涵盖电力设备、电子、基础化工、交通运输、煤炭、农林牧渔、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等多个行业的具体公司[64][66]

核心观点 - 报告认为在当前AI产业链出现估值分歧时，出口链可能成为下一个投资关注点，因广交会数据显示欧美采购商大幅回升且中美贸易关系出现缓和迹象 [2] - AMD三季度业绩全面超预期显示AI芯片需求依然旺盛，主要云服务厂商持续扩大AI算力投资，短期内AI投资需求难以被证伪，市场调整幅度可能有限 [3] - 中石化与LG化学合作开发钠离子电池材料，中国钠离子电池市场预计高速增长，行业景气度即将迎来明显上升 [6] - 真爱美家前三季度净利润因一次性收益大幅增长，公司积极扩张产能且预付款项激增，或预示对销售旺季乐观并为四季度业绩提供保障 [8] 产业综合组 - 第138届广交会境外采购商超31万人，较上届增长7.5%，创历史新高，现场意向出口成交256.5亿美元，增长约2.8% [2] - “一带一路”国家采购商21.4万人，增长9.4%，占比69%，欧盟、中东、美国、巴西采购商增幅分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [2] - 中美达成芬太尼关税下调10%且贸易战暂停一年，中国后续出口增速大概率提升 [2] 先进制造组 - 中石化与LG化学联合开发钠离子电池材料，聚焦储能和低速车，双方在正极、电解液、客户验证、合规体系、石化、碳材料及B2G资源方面优势互补 [6] - 中国钠离子电池市场预计从2025年的10GWh增长至2034年的292GWh，年均增速约45%，到2030年中国将占据全球钠离子电池制造量90%以上 [6] - 在电网消纳和储能配置主线下，钠离子电池领域景气度即将迎来明显上升 [6] 消费组 - 真爱美家2025年前三季度营收7.24亿元，同比增长16.16%，归母净利润2.30亿元，同比增长310.28%，主要因收到约1.90亿元土地征收补偿款 [8] - 公司第三季度单季营收3.34亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.33亿元，同比增长48.93% [8] - 公司在建工程较年初增长30.69%，系苏溪工厂持续投资，预付款项较年初激增98.67%，主要为预付购买原纱款，或为四季度业绩增长提供保障 [8]

香港大盘30ETF市场表现 - 11月5日香港大盘30ETF随港股弱势整理，价格下跌0.72%，场内成交额1800万元，盘中出现溢价交易，溢价率为0.16% [1] - 持仓成份股中仅少数高股息红利股如农业银行逆市上涨0.83%，而阿里巴巴-W、腾讯控股等成长股表现疲软，分别下跌1.38%和0.64% [2][5] 指数构成与特征 - 恒生中国（香港上市）30指数前十大重仓股权重集中，阿里巴巴-W和腾讯控股权重最高，分别为18.37%和15.68% [7] - 指数成份股总市值达320,825亿元，基金策略兼具科技成长与高股息红利特征，形成“哑铃策略”以平衡风险 [6][7] 机构观点与市场环境 - 中美经贸关系缓和有望提升恒生科技板块风险偏好，当前恒生科技估值分位数较低，四季度或存在补涨机会 [3] - “十五五”规划强调科技与产业创新，AI产业链上游算力硬件业绩已率先兑现，港股科技板块估值合理 [3] - 10月31日香港金管局通过贴现窗口向银行提供6.3亿港元流动性支持，以维护金融市场稳定 [2]

总体持仓概况 - 截至三季度末，“国家队”资金重仓持有超222只A股股票，合计持仓市值逼近4万亿元 [1] - “国家队”总持仓市值为3.911万亿元，相比二季度有所增加 [4] - 持仓市值超100亿元的上市公司共有29家 [2] 重仓股配置偏好 - 金融股是“国家队”最偏爱的板块，前十大重仓股中，除中国神华外，其余9只均来自金融板块 [1][3] - 前十大重仓股的合计市值达到3.28万亿元，占持仓总市值的83.9% [3] - 持仓市值最大的三只个股均来自银行板块：中国银行（1.03万亿元）、农业银行（9577.3亿元）、工商银行（9302.7亿元） [2][3] - 持有中金公司、中国平安、新华保险、中信建投的市值均在600亿元以上 [2][3] 行业布局策略 - 除了金融板块，“国家队”也对AI产业链、半导体、新能源等科技创新领域进行了尝试和布局 [3] - 科技创新领域的布局方向与国家推动新质生产力发展的战略高度契合 [3] - 持仓策略偏保守和安全，钟爱银行、保险、券商、资源等蓝筹股，重视长期业绩，但操作也具有一定灵活性，会配置成长股作为补充 [4] ETF持仓情况 - “国家队”通过ETF间接布局股市，截至三季度末，持有A股ETF占A股ETF总规模比例超过40% [5] - 中央汇金投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，其中15只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值为7777.97亿元 [5] - 中央汇金资产位列15只ETF的前十大持有人名单，其中12只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值为6959.28亿元 [6] - 截至三季度末，中央汇金投资及关联方持有数十只ETF的规模达到1.55万亿元，相比二季度末规模增加了超2000亿元 [6] 持仓收益表现 - 金融股对增加市值起到重要作用，例如农业银行三季度上涨23.52%，为“国家队”贡献浮盈超过1800亿元 [4] - 宽基ETF对浮盈贡献较大，如华泰柏瑞沪深300ETF三季度浮盈超550亿元，易方达沪深300ETF浮盈超400亿元，华夏沪深300ETF浮盈超300亿元 [6] - 科技主题ETF表现突出，华夏中证5G通信主题ETF三季度涨幅超过80%，华宝中证电子50ETF等多只科技类ETF涨幅均超50% [6] 市场角色与定位 - 中央汇金投资等机构明确其类“平准基金”定位，以“国家队”角色大举增持ETF，对A股市场企稳起到重要托底作用 [5] - 中央汇金投资表示将加大配置力度，充分发挥耐心资本、长期资本作用 [5]

文章核心观点 - “国家队”资金在三季度末重仓超222只A股股票，合计持仓市值逼近4万亿元，金融股为核心配置，同时积极布局AI、半导体等科技成长板块 [1][2][3] - “国家队”通过直接持股和投资ETF两种方式布局市场，其持仓风格偏重长期稳健，并发挥类“平准基金”作用以稳定市场 [4][5] - 三季度权益市场反弹，“国家队”持仓的宽基ETF及科技主题ETF贡献显著浮盈 [7] “国家队”直接持股情况 - 截至三季度末，“国家队”资金（包括证金公司、中央汇金、证金资管）出现在222家A股公司前十大股东中，合计持仓市值达3.911万亿元 [1][4] - 持仓市值超100亿元的上市公司有29家，前三大重仓股为中国银行（1.03万亿元）、农业银行（9677.3亿元）、工商银行（9302.7亿元） [2] - 前十大重仓股合计市值3.28万亿元，占持仓总市值的83.9%，其中9只为金融股，仅中国神华为非金融股 [2] - 除金融股外，组合亦尝试布局AI产业链、半导体、新能源等板块，如超声电子等个股 [3] “国家队”ETF持仓情况 - 截至三季度末，“国家队”持有A股ETF规模占A股ETF总规模比例超40% [6] - 中央汇金投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，其中15只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值7777.97亿元 [6] - 中央汇金资产位列15只ETF前十大持有人，其中12只ETF持有份额占比超20%，合计持仓市值6959.28亿元 [6] - 中央汇金投资等机构持有数十只ETF的规模在三季度末达到1.55万亿元，较二季度末增加超2000亿元 [7] 三季度持仓表现 - 金融股对市值增长贡献显著，例如农业银行三季度上涨23.52%，为“国家队”带来单只个股浮盈超1800亿元 [4] - 宽基ETF浮盈贡献大，如华泰柏瑞沪深300ETF浮盈超550亿元，易方达沪深300ETF浮盈超400亿元，华夏沪深300ETF浮盈超300亿元 [7] - 科技主题ETF表现突出，华夏中证5G通信主题ETF单季涨幅超80%，华宝中证电子50ETF等多只ETF涨幅超50% [7] 市场角色与投资策略 - 中央汇金投资明确其类“平准基金”定位，旨在维护资本市场稳定，并表态将加大A股配置力度，发挥耐心资本作用 [5] - 持仓风格偏保守安全，钟爱银行、保险、券商等蓝筹股，重视长期业绩，同时操作灵活，补充配置成长股 [4] - 投资布局方向与国家推动新质生产力发展战略高度契合，资源引导至关键科技领域 [3][8]