报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各品种进行分析并给出投资建议，包括焦煤、白银、纯碱等多个品种，判断其短期走势并给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 临汾安泽低硫主焦上涨50元/吨至1500元/吨，523家样本矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨 [2] - 四轮提涨落地，焦炭开启第五轮提涨，政治局会议后市场炒作情绪降温，焦煤跌停，短期双焦基本面偏强，预计回调后维持震荡态势，参考支撑位980元/吨 [2] 白银 - 6月美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%高于预期，实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入6月持平，上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人低于预期，前一周续请失业金人数持平于194.6万人 [2] - 美国通胀及就业数据不支持短期降息，降息预期减弱利空白银，白银跟随黄金波动，维持高位震荡略偏空判断 [2] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1366元/吨暂稳，周度产量69.98万吨环比-3.32%，厂家总库存179.58万吨周下降3.69%，浮法玻璃开工率75%周度-0.1%，全国浮法玻璃均价1236元/吨环比持平，样本企业总库存5949.9万重箱环比下降3.87% [4] - 浮法玻璃开工较稳库存下降，华东市场企业多稳价，部分地区降雨影响出货，下游操作偏淡拿货刚需为主，国内纯碱市场走势一般，供应量窄幅增加，下游需求不温不火，采购积极性放缓，预计09合约短期震荡运行，上方压力1285一线，建议观望或反弹短线做空 [4] 原油 - 美国财政部对与伊朗航运网络有关的大量个人、实体和船只实施制裁，俄罗斯和沙特讨论石油市场形势及合作前景，5月美国原油日产量增加2.4万桶至1346万桶破纪录 [5] - 市场关注欧佩克9月增产可能，国际油价回调，原油库存不高，实际产量释放偏慢，美国原油产量增长受阻，俄罗斯原油供应受考验，震荡偏多对待 [5] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2395元/吨下降15元/吨，中国甲醇港口样本库存80.84万吨周上升8.26万吨，样本生产企业库存32.45万吨周减少1.53万吨，样本企业订单待发23.07万吨周减少1.41万吨，产能利用率85.36%周上升1.39%，下游总产能利用率73.79%周上升0.92% [6] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期上调，港口预期累库，内地市场偏强，港口市场基差偏弱，现货成交不佳，预计09合约短期震荡运行，上方压力2425一线，建议观望或反弹短线做空 [6] 螺纹钢 - 截至7月31日当周，螺纹产量211.06万吨较上周减少0.9万吨降幅0.42%，厂库162.15万吨较上周减少3.52万吨降幅2.12%，社库384.14万吨较上周增加11.17万吨增幅2.99%，表需203.41万吨较上周减少13.17万吨降幅6.08% [7] - 螺纹产量略有回落，库存小幅增加，表需回落，数据表现偏弱，本周全国大范围台风、雨水天气影响工程施工及物流，终端需求处于低位，预计短期盘面震荡整理运行 [7] 铁矿石 - 7月21 - 27日全球铁矿石发运总量3200.9万吨环比增加91.8万吨，澳洲巴西发运总量2755.9万吨环比增加203.9万吨，澳洲发运量1859.6万吨环比增加230.2万吨，其中发往中国量1550.4万吨环比增加106.8万吨，巴西发运量896.4万吨环比减少26.2万吨 [7] - 粗钢调控政策预期影响盘面，政治局会议后市场情绪回落，当前铁矿基本面中性偏强，铁水维持高位，预计短期震荡偏强运行，参考支撑位750元/吨 [7] 黄金 - 美国8月1日恢复征收“对等关税”，特朗普政府与多个经济体谈判，仅与部分经济体达成初步协议，特朗普声明不延期，财长强调关税上调后谈判窗口仍开放 [8] - 关税谈判持续，市场避险情绪较弱，美元指数走势需等待美国非农及失业率数据指引，黄金震荡偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [8] 中长期国债 - 中国7月官方制造业PMI为49.3环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2下降0.5个百分点，官方非制造业PMI为50.1环比下降0.4个百分点 [8] - 经济景气度下降，逆周期调节需增加，积极财政政策和适度宽松货币政策定调下半年政策取向，股市短期上涨动力减弱，股债跷跷板利多债市，债市自身逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [8] 短期国债 - 7月31日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行8.05BP报1.3957%，7天期上行3.66BP报1.5542%，14天期下行4.42BP报1.5601% [9] - 货币市场利率上行利空短期债券，短期股市上涨动力减弱或利多债市，股债跷跷板逻辑是债市主要逻辑 [9] 菜粕 - 截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日出口量为949.22万吨较上一年度同期增加39.24%，截至7月27日商业库存为120.14万吨 [9] - 国内菜籽、菜粕库存相对低位，油厂开机率偏低，但菜粕需求偏弱，颗粒菜粕库存高位，近端供应宽松，基本面不支持持续上涨，预计短期内价格震荡偏弱，关注中加贸易政策变化 [9] 棕榈油 - 船运调查机构数据显示，马来西亚2025年7月棕榈油产品出口量较上月减少，ITS数据减幅6.71%，ASA数据减幅9.58% [10] - 国内棕榈油库存供应宽松，豆棕现货价差倒挂幅度小幅修复，各市场基差调整，下游采购需求低迷，8月印尼CPO参考价上调，美国提高进口关税，7月马来西亚出口量减少、产量预计增加，若无利好消息，预计短期价格震荡偏弱 [10] 生猪 - 7月31日全国农产品批发市场猪肉平均价格比昨天下降1.1%，鸡蛋价格与昨天持平 [12] - 昨日全国猪价整体走高，月末养殖端出栏减少，挺价意愿增强，需求端基本不变，二次育肥入场积极性略增，近两日价格偏强调整，短线猪价调整到位可择机短多，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [12] PTA - 聚酯市场整体库存集中在16 - 26天，POY库存16 - 27天，FDY库存14 - 26天，DTY库存15 - 27天 [12] - PTA装置检修计划有限，新装置存投产预期，TA供应趋于宽松，下游聚酯降负但负荷回落空间有限，PTA供需维持平衡附近，PX现货紧张缓解，受商品市场回调及成本端支撑减弱影响，PX期价预计震荡偏弱运行，原油震荡偏多，PTA观望为佳 [12] 橡胶 - 泰国原料继续下跌，杯胶下跌0.8泰铢/公斤至47.7泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤至54.5泰铢/公斤，海南原料产出季节性增量，全岛收胶量4500吨左右，国营胶水收购价14800元/吨下跌200元/吨，民营加工厂收购价16200 - 16500元/吨，ANRPC预测上半年全国天胶产量降1.1%至607.6万吨，全年产量同比增0.5%至1489.2万吨，上半年累计消费量增1%至771.5万吨，2025年全年消费量同比增加1.3%至1556.5万吨 [13] - 橡胶整体供求全年预计偏紧，但短期内供应可能上量，需求未充分给力，轮胎企业检修开工率短期下降，短期橡胶相对偏弱，黑色建材等品种下跌，橡胶可能继续调整，前期空单逢低逐步兑现利润，静待调整结束 [13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7363元/吨下降7元/吨，周度产量27.25万吨周下降1.08%，生产企业库存14.25万吨周度-17.44%，油制日度生产毛利-731元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升0.3%，农膜开工率一致，PE包装膜开工率较前期+0.6% [14] - LLDPE近期供应端计划开车装置多，下游工厂有刚需补库预期，但短期补库力度不足，月初市场出货压力小，成本端有一定支撑，预计L09合约短期震荡运行，上方压力7385一线，建议观望 [14]

30年国债ETF博时表现 - 截至2025年7月31日11:30，30年国债ETF博时上涨0.45%，最新价报111.18元 [3] - 近1年累计上涨9.42% [3] - 盘中换手17.6%，成交26.49亿元，近1周日均成交43.08亿元 [3] - 最新规模达149.88亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达1.35亿份，创近1年新高 [4] - 近10天获得连续资金净流入，合计60.61亿元，日均净流入6.06亿元 [4] - 本月融资净买额达393.47万元，最新融资余额1.22亿元 [4] 国债期货及政策环境 - 国债期货早盘涨幅持续扩大，30年期主力合约一度涨0.62%，10年期主力合约涨0.15% [3] - 财政政策更加积极，货币政策适度宽松的定调未变 [3] - 会议要求加快政府债券发行使用，提高资金使用效率 [3] - 货币政策未提及"适时降准降息"，强调促进社会综合融资成本下行 [3] 基金业绩与特征 - 近1年净值上涨9.47%，在指数债券型基金中排名7/414，居于前1.69% [5] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比10/5，上涨月份平均收益率2.09%，月盈利概率68.81% [5] - 历史持有1年盈利概率100%，近1年超越基准年化收益0.26% [5] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近1月跟踪误差0.037% [5] 指数跟踪 - 紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 指数选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为样本 [5]

市场表现 - 7月31日上证指数低开且跌幅扩大，创业板指回吐早盘1%涨幅后翻绿 [1] - 国债期货上涨，30年期主力合约涨约0.55%，10年期主力合约涨约0.15% [1] - 债券型ETF普遍上涨，信用债ETF基金（511200）涨约0.22%，基准国债ETF（511100）涨约0.15%，科创债ETF华夏（551550）涨约0.12% [1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平回落 [1] - 构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [1] 债券市场观点 - 经济基本面暂未出现趋势性反转信号，央行态度偏呵护，债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市仍处逆风状态，市场风险偏好提振及稳增长政策预期可能对债市形成扰动 [1] - 建议为博弈资本利得而持有的长久期信用债、银行二永债等品种寻找机会兑现收益 [1] - 票息配置品种可持有观察，经过调整后，3年期以内信用债品种初具配置性价比 [1] 信用债ETF基金（511200）特征 - 底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [2] - 发行主体多为资质优秀的央国企，成分券数量为245只 [2] - 成分券剩余期限分布在0-30年，涵盖超短期至超长期，基本实现收益率曲线全覆盖，整体呈现中短久期信用债特征 [2] 科创债ETF华夏（551550）特征 - 选取沪深交易所上市的主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的科技创新公司债作为指数样本 [2] - 整体呈现中短久期信用债特征，中证AAA科技创新公司债指数成分券资质普遍较好 [2] - 央国企作为发行主体的科创债规模占比在99%左右 [2]

十年国债ETF市场表现 - 十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010）在7月30日均有一定程度上涨，持续数日的下跌态势趋缓 [1] - 十年国债ETF（511260）7月30日收盘价为136.083，较前一日上涨0.226，涨幅为0.17% [2] - 该ETF当日成交额为29.17亿元，换手率为19.07%，总成交量21.46万手 [2] - 当日IOPV（基金份额参考净值）为136.0353，收盘价相对于IOPV的溢折率为0.04% [2] 宏观经济背景 - 实际GDP同比已成功站到5%以上，但需求端存在分化 [3] - 制造业、批零业、房地产业、信息技术服务业增速显著加快，主要受出口偏强、“两新”政策红利、一二手房成交好转、“AI”产业投资活跃等因素驱动 [3] - 建筑业、住宿餐饮业、金融业、租赁和商务服务业增速有所回落，与地方延续化债、地产投资弱势、银行净息差下行、企业商务活动尚不够活跃相关 [3] - 上半年PPI累计同比下降2.8%，低于2024年全年中枢的-2.2% [4] - 上游传统产业（煤炭、钢铁、非金属矿制品、化工、石油炼焦）合计拖累上半年PPI同比下降1.8个百分点，贡献了PPI同比下跌的66% [4] 信贷与企业盈利状况 - 社融存量同比与人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大，反映企业居民部门杠杆意愿较弱 [4] - 今年前5个月规上工业企业利润同比下跌1.1%，为2022年以来第四年负增长 [4] - 企业利润中观层面分化明显：设备类、有色系、公用事业类、必选消费类利润增速领先，而采掘、纺服产业链、汽车、地产系消费品、轻工制造利润较差 [4] 债券市场投资逻辑 - 当前宏观状态位于强预期、弱现实的象限，债券市场相对于股票市场存在更为巨大的配置盘，且更关注宏观现实 [5] - 强预期与弱现实的错配，可能短期带来债券市场的配置机遇 [5]

市场表现 - 上证指数上涨0.17%至3615.72点 深证成指下跌0.77% 创业板指下跌1.62% 科创综指下跌1.09% [1] - 沪深两市全天成交额1.84万亿元 较上个交易日放量411亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌 小盘风格弱于大盘 成长风格弱于价值 双创板块弱于主板 [1] - 影视板块领涨 钢铁/化工/石油等反内卷板块涨幅居前 红利类板块表现较好 [1] - 科技类板块领跌 新能源车/港股科技/软件/工业母机等跌幅居前 [1] 债券市场 - 十年国债ETF（511260）上涨0.17%至136.083元 成交额613.72亿元 [3] - 国债ETF（511010）结束连续下跌态势 出现一定程度上涨 [2] - 债券市场存在强预期与弱现实错配 宏观现实更有利于债市配置 [3][5] 宏观经济政策 - 中共中央政治局会议要求宏观政策持续发力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策将保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 加快政府债券发行使用 [1] - 政策重点支持科技创新/提振消费/小微企业/稳定外贸等领域 强化宏观政策取向一致性 [1] 行业基本面 - 化工龙头ETF（516220）近日上涨1.31% 近十日涨幅达9.28% [5] - 化工板块PPI持续为负 化学原料/化学制品/化纤同比跌幅存在扩大趋势 [7] - 海外TDI供应出现扰动 科思创德国工厂因火灾宣布不可抗力 影响30万吨/年TDI装置产能 [9] - 设备类/有色系/公用事业类/必选消费类利润增速领先 采掘/纺服产业链/汽车/地产系消费品利润较差 [4] 经济数据表现 - 上半年PPI累计同比下降2.8% 低于2024年全年中枢的-2.2% [4] - 上游传统产业（煤炭/钢铁/非金属矿制品/化工/石油炼焦）合计拖累PPI同比下降1.8个百分点 [4] - 前5个月规上工业企业利润同比下跌1.1% 为2022年以来第四年负增长 [4] - 社融存量同比与人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大 企业居民部门杠杆意愿较弱 [4]

债券市场近期调整原因 - 权益市场创新高及商品市场加速上涨引发债市扰动和通胀预期升温 导致10年期国债收益率快速上行至1.73% 处于年内高位水平 [1] - 通胀预期升温、债市前期拥挤度较高及资金面宽松格局边际变化共同驱动利率调整 [1] 央行政策与资金面动向 - 央行通过超额续作MLF净投放1000亿元及大额续作逆回购单日净投放6018亿元跨月资金 明确传递稳定资金面的意图 [1] - 央行持续呵护态度预计将保持资金面平稳 有利于中短端和信用债修复 [1] 债市调整趋势展望 - 债市可能已度过最困难阶段 资金面在央行呵护及月初季节性宽松带动下或更容易修复 [1] - 商品期货受交易所指导后短期情绪转向谨慎 利率预期将出现一定修复 [2] 债券投资策略建议 - 低利率环境下债市波动加大 需通过提高交易胜率应对投资难度增加 [2] - 调整后具性价比的票息品种可能受益 短久期产品受利率波动影响较小 [1][2] 基金产品表现特征 - 汇安永福90天持有期中短债A自2022年5月10日成立连续12个季度正收益 最大回撤约-0.3% [2] - 汇安永利30天持有期短债A自2022年3月10日成立连续13个季度正收益 最大回撤约-0.3% [2] 混合型债券产品创新 - 汇安质选增利债券型基金采用二级债基PLUS结构 最低股票仓位5% 聚焦央企质量信用债与红利质量股票 [3] - 业绩比较基准为"中证智选央企质量信用债指数收益率*85%+中证红利质量指数收益率*10%+银行活期存款利率*5%" [3]

债基大额赎回现象 - 7月以来近40只债基公告出现大额赎回并调整基金份额净值精度 较6月19只和5月14只明显增加 [1][2] - 纯债基金7月整体平均收益为-0.05% 仅四成产品取得正收益 [2] - 国泰君安安睿纯债等多家基金公司旗下产品因大额赎回提高净值精度至小数点后8位 [2] 债市调整原因 - 风险偏好修复是近期债市大幅下跌主因 银行理财预防性赎回扰动持续存在 [1][2] - 债券交易拥挤 基金久期创历史新高 杠杆率处于历史高位 对基本面回升敏感 [5] - "反内卷"改善通缩预期 中美关税摩擦缓和 股债跷跷板效应共同压制债市 [2] 市场流动性变化 - 央行大额流动性投放初步缓解紧张情绪 二永债收益率率先小幅下行 [3] - 纯债基金赎回规模边际回落 信用债折价成交逐步收敛 显示赎回进入中后段 [3] - 资金面可能不会持续收紧 央行净投放和副行长表态释放积极信号 [4] 后市展望 - 债市中期或维持震荡略偏强格局 存在超跌反弹交易性机会 [4] - 调整时间1个月左右 长债和超长债上行超过10BP 已满足阶段性调整要求 [4] - 7月政治局会议是关键节点 将决定行情能否延续 [4] - 宏观环境未逆转 维持上行有顶判断 建议观察经济数据配合关键点位交易 [5]

债市近期表现 - 近期债市呈现震荡盘整行情，收益率掉头上攻，市场情绪趋弱 [1] - 7月21日至24日债市快速调整，10年期国债收益率从7月18日的1.67%升至7月25日的1.73% [2] - 10年和30年期国债收益率自6月底分别上行8.0BP和11.0BP至7月25日的1.73%和1.97% [2] 调整原因分析 - 国际地缘局势缓和、"反内卷"政策引发通胀抬升和企业盈利改善预期，商品期货价格大幅上涨，股市走牛压制债市情绪 [2] - 7月以来上证指数累计上涨4.3%，南华工业品指数累计上涨8.5%，基建和"反内卷"相关板块涨幅靠前 [2] - 资金利率抬升、风险偏好转强、赎回规模放大成为债市调整的直接导火索 [3] - 5月至6月市场抢跑久期行情，中长债基久期突破前期高点，久期高位徘徊后缺乏强利多因素引领 [3] 资金流向与机构行为 - 7月理财规模环比增幅仅为2796亿元，远低于季节性预期的1.86万亿元 [3] - 债基规模环比涨幅回落，股基规模环比涨幅更大，超40%纯利率债基近三月录得负收益 [3] - 7月25日基金净卖出力度达1372亿元，保险机构净买入力度创2020年4月以来新高，达434亿元，其中对10年期以上超长债净买入310亿元 [4] 市场积极因素 - 保险机构承接力度增强，显示市场仍有配置需求 [4] - "反内卷"政策更多是供给端收缩驱动，需求侧未明显改善，商品涨价对债市不构成本质利空 [4] - 长期利率短期内缺乏需求端刺激，"反内卷"对企业利润与长期利率的提振作用可能在未来1-2年逐步释放 [4] 债市未来展望 - 利率债基久期中枢已降至3.47年，较此前5.5年+的高点明显回落 [5] - 银行间利率债市场收益率震荡下探，10年期收益率下行2BP至1.71% [6] - 市场认为当前债市已具性价比，建议关注长久期利率债和二永债品种的修复机会 [6] - 10年期国债收益率料重回1.65%左右，信用债机会相对突出，建议关注城投债及资本债、保险次级债 [6] - 债市利率调整已较充分，配置价值相对较高，后续政治局会议召开等因素可能带来利率做多机会 [7]

核心观点 - 保险行业新一期研究值公布引发人身险预定利率下调，利好改善利差损风险，维持行业“增持”评级，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安 [2][5] - 债市因股债跷跷板、商品拉涨、资金收紧等因素回调，需关注资金流向、高久期拥挤隐患及商品上涨对债市的影响 [7][8][9] - 美联储换主席存在阻碍，特朗普可能以提前宣布继任者的方式施加影响，重塑效果或有限 [15][16] - A股市场交易热度抬升，外资转为流入，各类资金流入有色金属行业 [17][18] - 保险行业预计盈利稳健，资负匹配持续改善，建议重视低估值且欠配的保险股 [22][25] - 机器人行业关注整机厂商及核心零部件供应商，字节、宇树等企业推出新品 [27][28][29] - 海运行业集运干线运价稳中略降，干散货铁矿运价近期上涨，维持油运增持评级 [31] - 基础化工行业建议配置优质化工央国企，关注相关企业公告及业绩情况 [34][35][36] - 纺织服装业看好高景气度垂类细分运动、中报预期改善且新零售业态拓宽等类型企业，关注棉纺企业中报预喜 [37][38] - 债市情绪承压后有所企稳，T合约回暖，TL合约多头一致性未恢复，可关注套利策略 [42][43] - 中烟香港积极回应政策，境内卷烟出口免税业务有望维持，维持增持评级 [44][46] - A股指数估值全面上涨，交易活跃度上升，ERP环比下降 [47][48] - 恒瑞医药与GSK达成合作，上调盈利预测，维持增持评级，还有30+管线具有对外授权潜力 [51][52] 保险行业 预定利率调整 - 低利率环境下险企负债成本高，建立动态调整机制可压降预定利率，缓解负债成本压力 [3] - Q3预定利率研究值触发下调机制，部分险企9月切换新产品，调降后短期销售波动影响有限，长期利好改善利差损风险，推动浮动收益型产品转型 [4] 盈利与资产情况 - 预计25H1上市险企利润稳健增长，净资产有压力，资负匹配持续改善 [22] - 预计可比口径下寿险NBV延续增长，财险保费缓慢增长，降赔控费下COR改善 [23][24] 固定收益市场 债市回调思考 - 股债未双牛因债市资金流出及央行投放预期收紧，后续债市走强关键在于存单下行 [7] - 高久期拥挤使投资者缺乏策略调整空间，可降低久期暴露或转换资产，等待债市修复 [8] - 商品上涨与债市逻辑冲突，引发债市调整，目前无需急于上修利率中枢预期 [9] 债市策略分析 - 过去一周债市情绪承压后有所企稳，T合约回暖，TL合约多头一致性未恢复 [42] - 可关注IRR、基差、跨期、跨品种等套利策略，做陡曲线策略性价比更高 [43] 宏观经济 美联储换主席 - 特朗普向美联储施压解决财政焦虑，存在“股债汇三杀”风险，还着手夺取货币数量控制权 [14] - 特朗普达成降息愿景存在三重阻碍，历史经验表明美联储独立性对维持物价稳定至关重要 [15] - 解雇鲍威尔可能性低，特朗普可能提前宣布继任者施加影响，重塑效果有限 [16] A股市场 市场表现与资金流动 - 市场交易热度抬升，外资转为流入，ETF流出边际减少，各类资金流入有色金属行业 [17][18] - 港股与全球资金流动方面，南下资金流入增多，外资大幅回流中美股市 [21] 估值与情绪 - 指数估值全面上涨，风格指数涨多跌少，行业估值PE电子、PB钢铁领涨 [47][48] - 交易活跃度上升，换手率和成交额全面上升，两融余额环比上升，ERP环比下降 [48] 机器人行业 企业新品动态 - 字节推出GR - 3模型和双臂机器人ByteMini，模型泛化性提升，机器人硬件创新特性多 [28] - 宇树推出新品Unitree R1，运动能力强，定价形成卡位竞争，打开市场需求 [29] 投资建议 - 关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，推荐鸣志电器等相关标的 [27] 海运行业 运价情况 - 集运干线运价稳中略降，干散货铁矿运价近期上涨，原油油运、成品油运运价有不同表现 [31] 投资策略 - 维持油运增持评级，关注逆向布局时机，集运关注关税政策和联盟重组分化，油运受益于原油增产和油价下跌期权，干散预计景气逐步复苏 [31][32] 基础化工行业 投资建议与行情回顾 - 推荐万华化学等优质化工央国企，本周涨跌幅前五为保利联合等企业 [34] 重点公告 - 万华化学子公司装置停产检修，新疆天业项目产出高性能树脂原料，川发龙蟒竞得天盛矿业股权等 [34] 业绩情况 - 多家企业公布2025H1业绩预计，部分企业盈利有变化，安道麦亏损减少 [35][36] 纺织服装业 投资建议与企业表现 - 看好高景气度垂类细分运动、中报预期改善等类型企业，关注棉纺企业中报预喜，上中游海外产能优势有望凸显 [37][38] 基金持仓与海外业绩 - 25Q2服装家纺/纺织制造基金重仓比例环比下降，部分个股重仓基金数量有变化 [39] - 多家海外公司发布业绩，LVMH、Moncler收入下降，Deckers收入利润超预期 [40] 中烟香港 政策回应与业务情况 - 中烟香港积极回应上级部门管理办法，境内卷烟出口免税业务有望维持，业务实质性冲击有限 [44][46] 投资评级 - 维持2025 - 2027年EPS预测值，维持增持评级 [44] 恒瑞医药 合作情况 - 恒瑞医药与GSK达成合作，授权PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目，扩充GSK产品组合，反映其认可 [51][52] 盈利预测与管线潜力 - 上调盈利预测，维持增持评级，还有30 + 管线具有对外授权潜力，呼吸领域关注部分产品 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种投资建议不一，纯碱、塑料、甲醇建议观望或短线做空，原油、沥青观望为佳，生猪建议择机做空，黄金短期或反弹但仍震荡偏空，棕榈油建议短空，豆粕短期震荡偏弱，锰硅短期震荡运行，中长期价格上方空间需谨慎看待，焦炭期货阶段性回调，螺纹钢短期随市场下跌 [1][2][5][6][7][8][9][10][12][13] 各品种情况总结 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1315.5元/吨，下降35元/吨；周度产量72.38万吨，环比-1.28%；厂家总库存186.46万吨，周下降2.15%；浮法玻璃开工率75.68%，周度持平；全国浮法玻璃均价1234元/吨，环比上日+15元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比下降4.69% [1] - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，华东市场重心走高，出货转弱，多数企业报价止涨企稳，下游操作偏淡；国内纯碱企业开工近期预计高位上升，企业库存高位，下游需求一般，按需为主；预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1340一线 [1] 原油 - 欧佩克+联合部长级监督委员会会议重申完全遵守配额的重要性，将于10月1日举行下一次JMMC会议，9月增产决定8月3日由8个减产国决定；特朗普称将向俄罗斯设定10至12天新截止日，否则实施二级制裁 [2] - 特朗普宣称对俄失望，缩短给普京最后期限推动隔夜原油上涨；OPEC+维持增产立场，原油实际产量释放偏慢，震荡走势，观望为佳 [2] 短期国债 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行5.53BP报1.4621%，7天期下行7.17BP报1.5806%，14天期下行2.98BP报1.6388%，1月期较前值持平报1.55% [4] - 资金面再度宽松利多债市，但债市受股债跷跷板影响，基建投资增加、经济内生驱动加强基本面利空债市，短期股市上涨动力减弱或利多债市，股债跷跷板是主要逻辑 [4] 中长期国债 - 当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈 [4] - 中美贸易会谈持续，市场预期平稳达成；7月政治局会议前夕，雅江水电站开工表明下半年财政支持增加、逆周期调节加码，政策层面利空债市；已有基建增量政策推出，关注7月政治局会议定调，债市自身逻辑不明朗，关注股债跷跷板 [4] 白银 - 外界预计美联储将维持基准利率在4.25%-4.50%范围内 [5] - 本周进入7月美联储议息会议预期行情，市场预期低，非农数据提供政策指引，关注金银走势同步性及黄金对白银影响，维持白银高位震荡略偏空判断 [5] 生猪 - 7月28日“农产品批发价格200指数”为112.62，“菜篮子”产品批发价格指数为112.64，比上周五下降0.14个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.51元/公斤，比上周五下降1.7%；鸡蛋7.65元/公斤，比上周五上升1.9% [5] - 临近月底部分企业出栏进度偏慢，供大于求，二育入场不多，养殖端销售压力增加，短线下跌调整，建议择机做空，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 黄金 - 特朗普表示可能对未与美国单独谈判贸易协议的国家进口商品征收15%至20%统一关税 [6] - 美国关税扰动存在，但市场关注焦点转为美联储议息会议及非农数据公布，美元指数上涨动力不足利多黄金，黄金震荡偏空，短期或反弹，关注美元走势及美元和黄金跷跷板效应 [6] 棕榈油 - 2025年7月1 - 25日马来西亚棕榈鲜果串单产增加6.08%，出油率下调0.10%，棕榈油产量增加5.52% [6] - 马来西亚产量环比增加、出口环比减少，机构预计2025年产量小幅增加，市场多头情绪消退；国内豆棕现货价差倒挂加深，部分市场基差稳中有降，终端刚需采购，走货不佳；预计短期价格高位震荡偏弱运行，建议短空 [6] 豆粕 - 2025年第30周，全国主要油厂大豆库存645.59万吨，较上周增加3.35万吨，增幅0.52%，同比去年减少1.07万吨，减幅0.17%；豆粕库存104.31万吨，较上周增加4.47万吨，增幅4.48%，同比去年减少30.28万吨，减幅22.50% [7] - 农村农业部削减生猪产量并推广豆粕替代品消息施压市场，月底未点价合同提供支撑，但全国油厂豆粕库存高企，供应过剩压制现货价格反弹，短期M09或维持震荡偏弱 [7] 塑料 - 华北LLDPE主流价7336元/吨，下降22元/吨；LLDPE周度产量26.96万吨，周下降 - 2.98%；生产企业库存17.26万吨，周度 - 4.22%；油制日度生产毛利 - 278元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降0.1%，农膜整体开工率较前期 + 0.2%，PE包装膜开工率较前期 - 0.5% [8] - LLDPE近期供应端计划开车装置多，月底现货有偏紧预期，供应压力短期不大，下游需求季节性淡季，补库力度偏弱，成交偏弱，宏观利好消息消化，成本端有支撑；预计L09合约短期震荡运行，上方压力7400一线，建议观望或反弹短线做空 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2400元/吨，下降88元/吨；中国甲醇港口样本库存72.58万吨，周下降6.44万吨；中国甲醇样本生产企业库存33.98万吨，周减少1.25万吨，样本企业订单待发24.48万吨，周增加0.17万吨；甲醇产能利用率83.98%，周上升1.56%；下游总产能利用率73.12%，周下降0.49% [9] - 国内甲醇开工预期高位上升，下游需求预计较稳，本周港口到货增量，港口或累库；内地市场价回落，企业竞拍成交不佳，港口市场基差维稳，商谈成交一般；预计甲醇09合约短期震荡运行，上方压力2440一线，建议观望或短线做空 [9] 沥青 - 2025年7月份国内沥青总计划排产量为253.9万吨，环比增幅5.9%，同比增幅23.4%；本周国内石油沥青样本产能利用率为30.9204%，环比减少3.36个百分点；重交沥青开工率为28.8%，环比减少0.12个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青开工率为18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率为14.4572%，环比减少0.09个百分点，低于历史平均水平；道路改性沥青开工率为27%，环比增加2.00个百分点，低于历史平均水平 [10] - 整体供需两弱格局延续，短期矛盾不突出；装置开工率本周下滑，剩余产能缺乏释放条件；需求受降雨和资金制约，终端需求一般，雨季结束后有修复预期但缺乏大规模增长动力；沥青跟随原油，震荡思路 [10] PX - 中国PX行业负荷下降1.2%至79.9%，处于历年同期中性水平，本周天津石化按计划检修、盛虹炼化降负；亚洲PX行业负荷下降0.7%至72.9%，处于历年同期偏低水平 [11][12] - 周PX供需边际好转，近端现货紧张态势缓解，受商品市场回调及成本端支撑减弱影响，PX期价预计震荡偏弱运行 [12] 锰硅 - 全国187家独立硅锰企业样本开工率41.58%，较上周增1.05%；日均产量26640吨，增520吨；五大钢种硅锰周需求123670吨，环比上周增0.23%，全国硅锰产量186480吨，环比上周增1.99% [12] - 成材产量高位维稳、下游需求有韧性，但厂家复产推进，锰硅供需或走向宽松，需跟踪限产政策动向；现货基本面矛盾有限，短期预计价格跟随板块震荡运行，中长期价格上方空间需谨慎看待 [12] 焦炭 - 28日河北、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月29日零点执行 [13] - 煤矿销售好，挺价意愿强；焦化开工总体持稳，下游高炉铁水产量高位，钢厂高开工支撑原料需求，但整体供需格局未变；此前焦炭期货强预期驱动上行，考虑煤矿超产整治影响待验证，短期市场情绪释放后期货阶段性回调 [13] 螺纹钢 - 7月28日，国内钢材市场下跌，唐山迁安普方坯资源出厂含税跌30报3090元/吨；国内1家钢厂下调建筑钢材出厂价20元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3421元/吨，较上个交易日下跌50元/吨 [13] - 上周焦煤、焦炭等期货品种上涨，交易所提示风险并调整保证金、交易限额，本周一“双焦”期货跌停，市场炒涨情绪降温，螺纹钢短期随市场下跌 [13]