报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期向上可能性较大，TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货全天震荡整理，因股市短线调整避险情绪上升，政策利率锚定效果下市场利率上行空间有限，国债期货触底回升 [5] - 短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能或不足 [5] - 需关注财政部国债发行节奏及央行国债买卖操作，其将在供需层面影响国债价格 [5] - 中长期货币政策环境偏宽松，海外美联储降息预期升温，人民币汇率贬值压力减弱，未来仍存降息空间，国债期货中长期向上可能性较大 [5]

美联储政策与市场预期 - 8月ADP新增就业仅5.4万人 较预期减少2.1万人 7月数据从10.6万下修至10.6万[3] - 9月美联储降息概率升至99.4% 联邦基金利率期货大幅上涨[3] - 若非农数据超预期新增7.5万人 可能引发降息预期落空风险 参考去年12月美股单日蒸发1.2万亿美元案例[5] 科技行业动态 - 亚马逊股价上涨超4% 巴克莱预计其AWS业务四季度加速 主因与AI公司Anthropic深度合作[3] - 花旗看空英伟达短期前景 国内AI公司DeepSeek开源模型R1以低成本实现顶尖性能 冲击高端GPU需求[3] - 英伟达年初至今股价上涨3倍 近期遭机构减持3200万股[4] - Meta计划推出定价800美元AI眼镜 配备单眼显示屏与升级摄像头 可能重塑AR/VR市场竞争格局[4] 资金流向与市场表现 - 美股成交额前20个股中科技股占14席 显示资金持续聚焦AI主线[4] - 中概股表现分化 阿里巴巴下跌超4% 台积电逆势上涨1.66% 反映资金向硬科技领域集中[4] - 原油库存增加及OPEC+讨论增产 纽约油价小幅收跌[4] - 黄金因降息预期兑现后获利回吐 一度跌破3570美元 但全球央行购金趋势未改[4] 行业竞争格局演变 - 低成本AI模型兴起可能改变GPU需求结构 对现有硬件供应商形成挑战[3] - 消费电子竞争进入白热化 Meta的AI眼镜可能引发苹果、谷歌等巨头跟进[4] - AI基础设施投资持续活跃 但细分领域出现业绩分化迹象[3][4]

就业增长放缓 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 低于市场预期的6.5万人 前值由10.4万人修正为10.6万人[1] - 贸易、运输和公用事业相关就业岗位净流失1.7万个 教育和卫生服务行业流失1.2万个岗位[3] - 休闲和酒店业新增5万个职位 部分抵消其他行业的就业损失[3] 工资增长情况 - 在职人员工资同比增长4.4% 跳槽人员工资同比增长7.1% 增速保持稳定[4] 劳动力市场指标恶化 - 美国初请失业金人数增加至23.7万人 较前一周增加8000人 高于市场预期[5] - 7月职位空缺数降至2020年以来最差水平之一[6] - 企业因需求疲软或不确定性对招聘持谨慎态度[7] 市场预期变化 - 预计8月非农新增就业7.5万个 失业率从4.2%小幅升至4.3%[9] - 市场认为9月会议降息概率升至97.4% 高于前一日的96.6%[11] - 劳动力市场降温迹象清晰 除非出现意外强劲通胀数据 否则降息预期难以逆转[12]

核心观点 - 市场正处于风格轮动阶段 建议从高位高波动板块切换至低位大盘股 [2][18] - 全球风险偏好上升 主要受益于美联储鸽派立场和中美贸易谈判乐观预期 [2][3][27] - 商品市场临近变盘窗口 预计向上突破概率较高 重点关注原油、贵金属及国内定价低位品种 [5][18][36] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债震荡上涨 长端涨幅大于短端 30年期国债期货主力合约上涨0.26% 10年期上涨0.13% 5年期上涨0.06% 2年期下跌0.01% [1][14][15] - 债市在年线附近企稳走强 但受股市向上周期压制 预计短期震荡后继续下跌风险较高 [1][14] - 股强债弱格局将持续 国债短期企稳震荡后仍有下行空间 [1][14] 股市 A股市场 - 市场全天震荡下跌 创业板指跌超4% 成交额2.58万亿元 超2900只个股下跌 [2][18] - 上证50指数未突破去年10月高点 科创50ETF波动率自8月25日阶段性高点回落 风格或切换至大盘股 [2][18] - 中长期上涨趋势未打破 支撑因素包括：政策转向居民端（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、美联储鸽派立场 [2][18] - 行业板块涨少跌多 商贸零售、美容护理、银行上涨 通信、电子、有色金属领跌 [19] - 概念板块中乳业、免税店、预制菜领涨 国家大基金持股、CPO、光刻机领跌 [19][20] 美股市场 - 三大指数涨跌不一 纳指涨1.02% 道指跌0.05% 标普500涨0.51% [3][27] - 鲍威尔JacksonHole讲话释放鸽派信号 关注就业下行风险 对通胀容忍度较高 为9月降息打开大门 [3][27] - 市场风险偏好提升 5年盈亏平衡通胀率已上行 美股预计将挑战新高 [3][27] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1397 较前一日下跌69个基点 [4][31] - 美元因鸽派论调大幅下跌破位 离岸人民币技术面重回上涨趋势 [5][31] - 做空美元性价比较低 需关注美元指数能否突破99阻力位 [5][31] 商品市场 - 文华商品指数跌0.68% 钢铁、新能源板块领涨 石油、煤炭领跌 [5][36] - 价格走势收敛临近变盘 原油和贵金属已率先走强 向上突破概率较大 [5][18][36] - 文华商品指数处于60日均线支撑位 国内定价商品仍在历史底部 [5][36] 重要政策及要闻 国内政策 - 两部门推动"国货国用" 加大对产业链关键企业政策支持 提高产业链供应链韧性和安全水平 [6][38] - 开展人工智能芯片与大模型适应性测试 推动产业高端化、智能化发展 [6][42] - 依法治理光伏等产品低价竞争 引导有序布局光伏、锂电池产业 2025-2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值目标年均增速7% [6][42] - 到2026年预期实现营收规模和出口比例在工业大类中保持首位 服务器产业规模超4000亿元 [42] 国外动态 - 印度降低消费税以抵御关税冲击 出口商拟游说央行给予汇率扶持 [6][42][45] - 特朗普重申关税或取代所得税 美国被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [6][46] - 美联储理事沃勒支持本月启动降息 未来3-6个月可多次下调 [6][46] - 美国7月JOLTS职位空缺降至718.1万人 创10个月新低 强化9月降息预期 [6][46]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于2025年9月4日股价27.11元 对应2025-2027年PE分别为53/15/10倍 [3][5] 核心观点 - 公司为新疆国资委控股的西部最大现代化黄金采选冶企业 通过并购形成黄金为主、锰铍协同的全产业链布局 [1] - 美盛矿业注入后金资源量增幅达245% 自产金年产量增幅超300% 卡特巴阿苏金铜矿2025年下半年投产后将开启高速成长期 [2] - 降息预期升温与全球央行购金推动金价上行 美国9月降息概率接近90% 央行连续三年购金超千吨 [2] 业务布局 - 黄金板块现有资源量32.1吨 储量12.1吨 哈图金矿为主力矿山 阿希金矿和哈密金矿处复产阶段 [1][21] - 锰板块资源量1136万吨 储量554万吨 百源丰锰矿持续稳产 蒙新天霸锰矿2026年贡献增量 [1][23] - 铍铜合金板块通过恒盛铍业布局 2024年产量908吨 设计产能氧化铍100吨/年、铍铜合金800吨/年 [24][126] 资产注入与产能规划 - 新疆美盛注入对价16.55亿元 卡特巴阿苏金铜矿资源量78.73吨 满产后年产量3.3吨 [2][21][95] - 哈密金矿新探明野马泉西矿区资源量5857.68千克 计划2026年复产 [66] - 科邦锰业电解锰产能8万吨/年 2024年产量7.58万吨 新产线投产后产能将提升1.25-1.5万吨 [23][115] 财务预测 - 预计2025-2027年营收90.41/124.08/145.76亿元 同比增长29%/37%/17% [3][4] - 归母净利润4.69/16.45/24.38亿元 同比增长62%/250%/48% [3][4] - 2024年利润扭亏为盈实现归母净利润2.9亿元 [32][36] 行业分析 - 全球央行货币超发导致信用泛滥 美联储资产负债表扩大59.2% [129][130] - 地缘风险与货币信用下行推动央行购金 我国央行2025年7月增持并连续9个月购金 [2] - 美国CPI下行与非农不及预期催化降息 PCE数据温和支撑金价中枢上移 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上有色板块震荡趋回升，降息预期回温，需求预期尚好，市场情绪转暖，我国制造业数据略有回暖，美国制造业增长放缓但通胀回升温和提振降息预期，海外避险情绪仍存，有色金属本周震荡回暖但走势波动，后续关注宏微观共振信号，各品种走势受自身供需等基本面因素影响 [13][14] - 各品种具体情况：铜供需两旺价格中枢有望上移，建议逢低做多；锌供增需弱，波动反弹延续，阶段震荡略偏多；铝产业链建议暂时观望或反弹沽空等；锡高位震荡，建议暂时观望；铅区间波动，建议逢低偏多；镍震荡波动，建议阶段逢低偏多；不锈钢震荡偏多，建议逢低偏多 [3][4][5][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块震荡趋回升，降息预期回温，需求预期尚好，市场情绪转暖，我国制造业数据回暖，美国制造业增长放缓、通胀回升温和提振降息预期，海外避险情绪仍存 [12] - 投资建议：各品种给出了运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判、策略及推荐强度，如铜供需两旺价格中枢有望上移，逢低做多；锌供增需弱，阶段震荡偏多等 [14] 第二部分 有色金属行情回顾 - 展示了期货收盘情况，包括铜、锌、铝等品种的收盘价和涨跌幅 [17] 第三部分 有色金属持仓分析 - 呈现了有色金属板块最新持仓分析，包含涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头变化、净空头变化及影响因素等 [19] 第四部分 有色金属现货市场 - 给出了有色金属现货价格，涉及铜、锌、铝、氧化铝等品种不同名称的价格及涨跌幅 [20][22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了各有色金属品种产业链相关图表，如铜的交易所库存变化、精矿粗炼费等；锌的库存变化、精矿加工费等 [24][28] 第六部分 有色金属套利 - 展示了各有色金属品种套利相关图表，如铜的沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等；锌的沪伦比变化、LME锌现货升贴水等 [58][60] 第七部分 有色金属期权 - 展示了各有色金属品种期权相关图表，如铜的期权历史波动率、加权隐含波动率等；锌的历史波动率、期权加权隐含波动率等 [75][77]

美股历史表现 - 9月通常是美股表现最差的一个月 历史数据显示多个重大事件在该月爆发 包括互联网泡沫和雷曼危机[2] 当前市场环境 - 今年市场面临降息预期和高通胀的双重因素影响 可能加剧市场波动性[2]

指数表现 - 中证500质量成长指数下跌2.06%至930939 [1] - 成分股涨跌互现 乖宝宠物领涨5.74% 新泉股份涨3.57% 韵达股份涨2.49% [1] - 生益电子领跌 华工科技及白银有色跟跌 [1] ETF交易动态 - 500质量成长ETF报价1.1元 日内成交319.11万元 [1] - 近1年日均成交658.60万元 近1月规模增长4548.44万元 [1] 指数构成特征 - 指数从中证500选取100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性证券 [2] - 前十大权重股合计占比21.48% 含东吴证券(2.70%)、华工科技(2.11%)等 [2] - 权重股当日表现分化 恺英网络跌3.81% 恒玄科技跌5.82% 水晶光电涨1.57% [4] 市场环境分析 - 市场或进入震荡整固阶段 但成交活跃度维持高位 [1] - 资金面驱动与政策预期形成支撑 美联储9月降息预期强化全球权益市场吸引力 [1] - 市场热点呈现轮动态势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，期债整体上涨，贵金属延续涨势，集运指数反弹震荡，钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色系品种价格波动，有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等行业各品种也呈现不同走势，建议投资者根据不同品种特点采取相应操作策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为 -0.67%、-0.41%、-1.16%、-0.89%，A股或进入高位震荡格局，建议暂时观望[2] - 国债：10年期国债利率可能在1.7%-1.8%区间波动，单边策略以区间操作为主，期现策略关注TL合约基差收敛策略[2] - 贵金属：金价上行趋势明确，短期有望涨至3600美元以上，短期超买追多需谨慎，前期多单适时止盈；白银多单继续持有或通过单边看涨期权做多[2] 集运指数（欧线） - EC主力反弹震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色 - 钢材：表需回落，钢价维持弱势下跌走势，做多材矿比[2] - 铁矿：发运回升至高位，跟随钢材价格波动，区间参考750 - 810，多铁矿空焦煤[2] - 焦煤：现货震荡偏弱，单边空单继续持有、套利多铁矿空焦煤[2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨遇阻，单边空单继续持有，套利多铁矿空焦炭[2] 有色 - 铜：降息预期改善，铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000[2] - 铝：盘面高位震荡，关注21000压力位，主力参考20400 - 21000[2] - 铝合金：主力参考20000 - 20600[2] - 锌：精炼锌产量高于预期，国内库存累库，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：美元走强施压，盘面震荡回落，主力参考118000 - 126000[2] - 不锈钢：盘面小幅走弱，主力参考12600 - 13400[2] 能源化工 - 原油：边际供应增量预期抬升施压油价，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[62,63]，布伦特[65,66]，SC[470,480][2] - 尿素：高供应压力叠加印标降价，短期盘面偏弱，单边建议短期观望[2] - PX：9月供需紧平衡，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势[2] - PTA：9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA[2] - 瓶片：9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA[2] - 乙醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑[2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻缓解，投产消息利空，观望[2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有[2] - 纯苯：供需预期转弱，价格承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡[2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续反弹做空为主[2] - 合成橡胶：成本支撑有限，供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动，价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡[2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈[2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550[2] 农产品 - 粕类：中美贸易未有实质进展，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单[2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，11合约关注13500附近支撑[2] - 玉米：现货持稳，盘面震荡调整，反弹迁高空[2] - 油脂：棕榈油维持强势震荡整理，短期或冲击9500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，空单逐步止盈离场[2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有[2] - 苹果：西部早富士少量上市，各商积极采购，主力在8350附近运行[2] - 红枣：市场平淡，价格小幅波动，11400附近震荡[2] - 纯碱：盘面延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续，空单持有[2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空[2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，价格波动区间在8000 - 9500元/吨[2] 新能源 - 多晶硅：现货报价上涨，高位震荡，暂观望[2] - 碳酸锂：局势未改善盘面持续疲弱，基本面维持紧平衡，偏弱运行，观望为主[2] 其他 - 锡：供给延续紧张，锡价高位震荡，观望[3]

金价走势 - 现货黄金价格下跌1%至接近3510美元/盎司 [1] - 价格走软主因美国降息预期触及历史高位后遭遇获利了结 [1] 市场预期 - 降息预期和对美联储独立性的担忧将增加黄金避险需求 [1] - 金价短期内可能升至3800美元或更高水平 [1]