宏观政策与贸易动态 - 2025年全国两会将于3月4日至10日举行，重点审议政府工作报告和政协决议[1] - 美国计划对进口农产品加征关税，台积电拟在美投资1000亿美元（亚利桑那州为主）[1] - 加拿大准备对价值1550亿加元的美国商品征收报复性关税[1] 经济数据与制造业表现 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3（创2022年6月以来新高），标普全球制造业PMI终值52.7[2] - 欧元区2月制造业PMI终值47.6（德国46.5，创2023年1月以来新高）[2] - 欧佩克+计划到2026年逐步取消每日220万桶减产，美油跌破68美元/桶[2] 大宗商品与资产表现 - NYMEX原油下跌2.12%至68.47美元/桶，年同比下跌16.71%[3] - COMEX黄金上涨1.28%至2904.1美元/盎司，年同比涨幅达34.21%[3] - 恒生指数年同比上涨37.46%，德国DAX指数年同比上涨29.08%[3] 债券与货币政策 - 中国10年期国债收益率下跌1.58%至1.70%，年同比下跌26.13%[3] - 美联储3月会议维持425-450利率区间的概率为91%[3]

经济韧性分析 - 2月制造业PMI为50.2，环比超季节性上升1.1个百分点，高于2015-2019年春节次月平均环比涨幅的0.8个百分点 [1] - 生产指数上行2.7个百分点至52.5%，新订单指数上行1.9个百分点至51.1%，均高于历史环比均值 [1] - 经济复苏持续性取决于出口景气度和政策应对措施 [1] 抢出口现象 - 特朗普胜选后中国外贸企业加速抢出口，2024年12月美国自中国进口同比增长10.1%，中国对美出口同比增长15.6% [2] - 2025年1月美国集装箱进口量达248.7万TEU，从中国进口量环比增长10.6%，同比增长10.2% [2] - 中国1-2月港口集装箱吞吐量同比增长10.3%，货物吞吐量同比增长2.8% [2] - 2月PMI出口新订单指数上行2.2个百分点至48.6%，装备制造业生产指数上升接近2个百分点至54%以上 [2] 价格分项回暖 - 2月PMI主要原材料购进价格指数上行1.3个百分点，出厂价格指数上行1.1个百分点，为PPI数据提供积极指引 [3] 抢出口拐点临近 - 2月中美贸易摩擦加剧，美国宣布对中国加征10%关税（2月4日和3月4日落地），加征力度和范围超过2018-2019年贸易摩擦 [4] - 高关税可能导致相关商品出口增速快速回落，抢出口拐点或将在几个月后出现 [4] - 2月制造业PMI生产经营活动预期指数下滑0.8个百分点至54.5%，原材料库存指数下滑0.7个百分点至47% [4] 政策导向 - 年初货币政策强调择机配合而非加码，重心在稳汇率，央行将资金利率维持在政策利率之上 [5] - 财政政策重心在化债防风险，24年11月提出12万亿元化债方案，1-2月再融资专项债发行规模超1万亿 [6] - 政策后置因经济韧性显现，如抢出口带动出口高位、地产政策发酵、以旧换新政策提振消费 [6] - 未来抢出口结束后，政府或出台更大规模政策提振市场信心 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 2月中国制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升，叠加工信部发布钢铁行业规范条件(2025年版)，钢铁行业有望加速实现高质量发展；2025年钢铁行业供给、需求、成本或皆有变化预期，中游钢企利润预期或将迎来较大改善，重申钢铁板块的投资机会，建议关注边际变化明显、利润弹性较高的钢铁企业 [9][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 宏观：2月制造业PMI超预期，关注钢铁板块投资机会 [16] - 钢铁：普钢价格整体小幅下跌，本周全国螺纹钢消耗量为191万吨，环比大幅上升13.10%，普钢价格指数小幅下跌0.94%，螺纹价格为3448元/吨，周环比小幅下跌1.24%，镀锌价格为4244元/吨，周环比微幅下跌0.31%，其余各品种价格小幅下跌 [17] - 新能源金属：供给与价格分化，2025年1月中国碳酸锂产量为54410吨，同比大幅上升32.55%，截至2月28日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7.57万元/吨；1月中国镍生铁产量同比大幅下降13.32%，截至2月28日，电池级硫酸镍平均价2.605万元/吨；截至2月28日，国产≥20.5%硫酸钴价格为2.8万元/吨 [18] - 工业金属：TC/RC维持负值，铜价有望持续上涨，本周LME铝结算价2638美元/吨，周环比明显下降2.39%，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -14.8美元/千吨，环比上升26.50%，2025年1月新疆电解铝单吨完全成本下降6.83%，盈利大幅上升1283元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本下降6.28%，盈利大幅上升1233元/吨；光伏、新能源汽车、AI都是铜的增量需求，铜价有望进一步上涨 [19] - 贵金属：关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续上涨，截至2月28日，COMEX金价报收2867.3美元/盎司，周环比明显下跌2.79%，截至2月25日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为261625张，周环比明显下降2.62%；金价目前震荡偏弱走盘，多头动力减缓，但受特朗普关税政策、美联储降息预期及经济数据的影响长期上涨趋势依然存在 [20] 2. 钢铁 - 供需：螺纹钢产量与消耗量环比上升，本周全国螺纹钢消耗量为191万吨，环比大幅上升13.10%，同比大幅上升68.38%；铁水产量周环比微幅上升0.19%，螺纹钢产量周环比上升4.87%，热轧产量周环比下降1.43%，冷轧产量周环比微幅上升0.35%；长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升1.46PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比大幅上升4.60PCT [22][23] - 库存：钢材总库存环比小幅上升，同比大幅下降，社会库存合计1342万吨，周环比上升2.12%，同比下降22.19%，钢厂库存合计537万吨，周环比下降2.33%，同比下降24.29%，钢材总库存周环比上升0.80%，同比下降22.80% [29] - 盈利：长短流程螺纹钢毛利分化，本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比明显下跌3.37%、铁精粉价格环比小幅上涨0.59%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比明显下跌3.70%、废钢价格环比小幅下跌1.67%；螺纹钢长流程成本周环比下跌0.93%，短流程成本周环比上涨0.16%；长流程螺纹钢毛利周环比小幅上升16元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降21元/吨 [33][37] - 钢价：钢价整体小幅下跌，本周普钢价格指数小幅下跌0.94%，分品种来看，降幅较多的螺纹价格为3448元/吨，周环比小幅下跌1.24%，镀锌价格为4244元/吨，周环比微幅下跌0.31%，其余各品种价格小幅下跌 [40] 3. 新能源金属 - 供给：2025年1月碳酸锂产量环比下降，1月中国碳酸锂产量为54410吨，同比大幅上升32.55%，环比下降14.56%，1月中国氢氧化锂产量为22300吨，同比明显上涨6.70%，环比持平；1月，中国镍生铁产量同比大幅下降13.32%，环比小幅下降5.85%，1月印尼镍生铁产量同比明显上升19.34%，环比微幅下跌0.27%，1月硫酸镍产量同比明显上涨8.53%，环比小幅下跌4.89%，2024年全年产量为38.49金属量万吨 [45][47] - 需求：2025年1月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，1月我国新能源乘用汽车月产量为96.58万辆，同比大幅上升27.85%，销量为89.99万辆，同比大幅上升28.77%；2024年12月中国不锈钢表观消费量达288万吨，同比明显上升7.06%，环比明显上升3.63%；2025年1月印尼不锈钢产量达45万吨，同比持平，环比明显上升4.65% [49][52] - 价格：锂价小幅下降，钴价、镍价宽幅波动，截至2月28日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价为875美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7.57万元/吨，小幅下降0.59%；截至2月28日，MB标准级钴环比明显上升4.27%，国产≥20.5%硫酸钴价格为2.80万元/吨，四氧化三钴为11.45万元/吨；截至2月28日，LME镍结算价格为15645美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.605万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价985元/镍点 [54] 4. 工业金属 - 供给：2024年11月全球精铜产量上升，废铜进口量回升，本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比上升但仍维持负值，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -14.80美元/千吨，环比上升26.50%；精炼费为 -1.48美分/磅；2024年11月全球精炼铜产量(原生 + 再生)为237.2万吨，同比上升5.00%，其中原生精炼铜产量200.2万吨、同比上升7.00%，再生精炼铜产量37万吨；2024年12月废铜累计进口量环比大幅上升10.71%，同比大幅上升13.18%；2025年1月电解铝开工率为97.08%，环比微幅下降0.19PCT，电解铝产量为375万吨，同比上升4.28PCT，环比上升0.01PCT [63][64][66][69] - 需求：2025年1月中国PMI环比微幅下降，美国PMI环比小幅上升，1月中国制造业PMI为49.1%，环比微幅下降0.1PCT，美国制造业PMI为50.9%，环比小幅上升1.8PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.1%，环比上升0.1PCT [74] - 库存：铜库存下降，铝库存上升，本周LME铜库存环比明显下降2.12%，COMEX铜库存环比明显下降3.57%，上期所铜库存环比明显上升3.17%；本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比小幅上升0.70% [81] - 成本与盈利：原材料价格小幅下降，电解铝生产成本下降，本周全国一级氧化铝平均价3772元/吨，环比小幅下跌2.9%，济南万方碳素预焙阳极出厂价4450元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价690元/吨，环比小幅下跌4.0%；2025年1月新疆电解铝单吨完全成本下降6.83%，盈利大幅上升1283元/吨；山东电解铝单吨完全成本上升0.04%，盈利下降77元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本下降6.28%，盈利大幅上升1233元/吨；云南电解铝单吨完全成本大幅下降4.08%，盈利上升837元/吨 [84][86] - 价格：伦铜价格下跌，伦铝价格下跌，本周LME铜结算价9364美元/吨，周环比明显下跌1.37%，LME铝结算价2638美元/吨，周环比明显下跌2.39% [89] 5. 贵金属 - 金价小幅下跌，非商业多头持仓环比减少，截至2月28日，COMEX金价报收2867.3美元/盎司，周环比明显下跌2.79%，截至2月25日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为261625张，周环比明显下降2.62% [93] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微跌，核心CPI环比微幅上升，本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比微幅下跌0.18PCT，2025年1月美国核心CPI当月同比为3.3%，环比微幅上升0.1PCT [97] 6. 板块表现 - 本周钢铁板块大幅上涨，本周上证综指报收3321点，周内下跌1.72%，申万有色板块报收4487点，周内下跌2.32%，申万钢铁板块报收2225点，周内上涨3.18%；申万有色板块中，三祥新材上涨幅度最大，申万钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [101][108] 投资建议 - 金属新材料：建议关注全球稀土产业龙头集团北方稀土(600111，买入)，同时建议关注中国稀土(000831，未评级)、金力永磁(300748，未评级)、华锡有色(600301，未评级) [112] - 钢铁：普钢方面，建议关注山东钢铁(600022，买入)，同时建议关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢方面，建议关注久立特材(002318，买入)，以及南钢股份(600282，买入) [112] - 工业金属：铝方面，建议关注天山铝业(002532，买入)，同时建议关注神火股份(000933，未评级)；锌方面，建议关注株冶集团(600961，买入)，同时建议关注驰宏锌锗(600497，未评级)；铜方面，建议关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级) [112] - 贵金属：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，同时建议关注山金国际(000975，未评级) [112]

核心观点 - 2月制造业PMI回升至荣枯线以上（50.2%），主要受春节后复工因素驱动 [1][5][6] - 建筑业PMI显著回升3.4个百分点至52.7%，土木工程活动指数达65.1% [1][11] - 经济仍存三大薄弱环节：物价持续低于荣枯线（出厂价格指数48.5%）、建筑业订单疲软（央企新签合同额增速-1.2%）、中小企业PMI反季节性回落 [3][7][8][9] PMI数据表现 制造业 - 综合PMI回升1.1个百分点至50.2%，生产指数大幅增长2.7个百分点至52.5% [1][10] - 新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，新出口订单提升2.2个百分点至48.6% [1][10] - 原材料库存指数下降0.7个百分点至47.0%，产成品库存上升1.8个百分点至48.3% [10][11] 非制造业 - 建筑业商务活动指数跃升3.4个百分点至52.7%，土木工程细分领域达65.1% [1][11] - 服务业商务活动指数微降0.3个百分点至50.0%，消费相关行业回落明显 [1][11][12] - 综合PMI产出指数上升1.0个百分点至51.1% [1][12] 回升驱动因素 - 春节后复工效应显著：2018-2024年数据显示，春节后制造业PMI平均回升1.6个百分点，建筑业平均回升3.96个百分点 [2][5][6] - 生产端恢复强劲：采购量指数上升2.9个百分点至52.1%，供应商配送效率提升0.7个百分点 [10][11] - 基建项目加速：统计局指出土木工程建设进度明显加快 [11] 经济薄弱环节 价格压力 - 出厂价格指数连续9个月低于荣枯线（48.5%），预示PPI环比继续下跌 [3][7][11] - 建筑产业链价格普跌：螺纹钢、动力煤、焦煤等原材料价格下行 [3][11] 建筑业疲软 - 央企建筑公司新签合同额增速由2023年7.8%降至-1.2% [3][8] - 新订单指数持续低迷，2025年1-2月数据未见改善 [8][11] 中小企业异常 - 中小型企业PMI逆势回落：中型企业下降0.3个百分点至49.2%，小型企业下降0.2个百分点至46.3% [4][9] - 与历史规律背离：2018-2024年春节后中小企业PMI平均回升2.26-3.86个百分点 [4][9]

制造业PMI情况 - 2月制造业PMI较1月反弹1.1至50.2，高于近5个春节在1月年份2月平均反弹幅度0.9[1] - 新订单指数、生产指数分别回升1.9、2.7至51.1、52.5，均为近10个月高位[1] - 高耗能行业PMI回升2.2，消费品行业仅回升0.8至49.9，1 - 2月平均较24Q4均值下滑1.1[1] - 新出口订单指数2月反弹2.2至48.6，此前1月下滑1.9，特朗普加征10%关税幅度较预期温和但后续仍有风险[1] 库存与其他行业PMI情况 - 2月产成品库存指数反弹1.8至48.3，年化持平于47.7低位[1] - 2月建筑业PMI大幅反弹3.4至52.7，服务业PMI小幅回落0.3至50.0[1] 经济形势与政策预测 - 2025年经济受海外关税风险和国内房地产周期磨底困扰[1] - 预计两会财政货币政策导向为提振消费、促进有效投资内需[1] - 维持2025年赤字率抬升、特别国债扩容含5000亿左右消费补贴、新增专项债4.2万亿含6000 - 8000亿用于保障房收储预测[1] - 货币政策外部限制性因素可能较强，财政扩张拉动内需和改善企业信心或更有效[1]

热点聚焦 - 中国2月官方制造业PMI为50.2，比上月上升1.1个百分点，非制造业PMI为50.4，综合PMI为51.1，三大指数均位于扩张区间，显示经济景气水平回升 [2] - DeepSeek披露模型推理系统优化细节，理论日收入为$562,027，成本利润率545%，但潞晨科技宣布将停止提供DeepSeek API服务，因满血版R1每月机器成本达4.5亿，亏损4亿 [3] 宏观 - 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第三次会议将于2025年3月4日在北京召开 [5] - 深圳市发布支持前海金融高质量发展行动方案，推动银行参与FT账户试点，优化跨境金融服务，并支持企业赴港上市 [5] - 香港金管局启动人民币贸易融资流动资金安排，24家银行参与，总额度1000亿元，已分配500亿元 [6] - 2024年浙江省GDP达90131亿元，同比增长5.5%，杭州常住人口增加10.2万人至1262.4万 [6] 国内股市 - 摩根士丹利上调中国股市评级，看好中国公司微观层面表现，海外资金有望进一步流入 [8] - 加拿大人寿资产管理股票主管迈克·威兰斯和Gavekal集团联合创始人加夫路易均看好中国投资机会 [8] - 香港交易所集团行政总裁陈翊庭表示将优化上市流程，H股上市审批缩短至30个工作日 [8] - 南向资金周度流入749.7亿港币，创2021年1月以来新高，增持消费与内地银行，减持能源及原材料 [10] - 造车新势力2月交付量亮眼：小鹏汽车交付3.05万辆（同比增570%），理想汽车交付2.63万辆（同比增29.7%），零跑汽车交付2.53万辆（同比增285%） [10] - 腾讯AI助手"腾讯元宝"发布电脑版，比亚迪2月销售32.28万辆（同比增164%） [12] - 蚂蚁集团前总裁韩歆毅接任CEO [13] 金融 - 中央汇金系券商整合受关注，实控的6家券商或优先整合 [15] - 2025年以来新成立162只基金，首募总规模超1500亿元，同比增长53% [15] - 首批14只科创综指ETF合计募资超220亿元，建信科创综指ETF已上市 [15] - 2025年前两月主动权益基金平均收益率3.73%，73只基金收益率超20% [16] 楼市 - 2月百城二手住宅均价环比下跌0.42%，新房均价环比上涨0.11% [18] - 百强房企1～2月销售总额4479.9亿元，同比下降5.9%，但2月单月同比增长17.3% [18] - 深圳2月一二手住宅网签总量6161套，同比增119% [19] - 广州2月二手住宅网签6278套，同比增29.04% [19] 产业 - 2月中国钢铁行业PMI为45.1%，环比上升1.8个百分点，预计3月需求温和回升 [21] - 小鹏汽车、零跑汽车、岚图汽车2月交付量同比分别增长570%、285%、152% [21] - 杭州招聘会提供2.1万个岗位，宇树科技百万年薪招聘嵌入师等 [22] 海外 - 美国一季度经济或萎缩1.5%，为2022年第一季度以来首次季度下滑 [24] - 美国新关税政策可能导致全球GDP下降7% [25] - 日本首次针对AI制定专门法律，印度首个自主研发半导体芯片将于2025年投产 [25] 国际股市 - 全球基金2月28日净卖出1164亿卢比印度股票，自去年9月底以来累计出售250亿美元 [27] - 特斯拉2月在法国注册量同比下降26% [27] - IBM中国投资公司正式停工停产 [27] 商品 - 美国1月商品贸易逆差达1533亿美元，创纪录，交易商囤积黄金，超600吨黄金运往美国 [29] 债券 - 2024年离岸人民币债券市场规模创历史新高，总发行额增长27%至1.62万亿元 [31] 外汇 - 渣打人民币环球指数2024年增长4.9%，2025年1月反弹至5014 [33]

核心观点 - 2月PMI温和回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，但剔除供应商配送指标后实际PMI边际上行1.3pct至50.5%，显示温和复苏态势 [2][10] - 结构分化明显：生产指数大幅回升2.7pct至52.5%，内需订单指数上升1.9pct至51.5%，但新出口订单指数仍处收缩区间（48.6%）[2][11] - 高技术制造业（50.9%）和装备制造业（50.8%）景气度高于消费品（49.9%）和高耗能行业（49.8%）[3][12] 制造业分析 - 生产端修复显著，采购量指数环比上升2.9pct至52.1%，但原材料库存指数下降0.7pct至47.0% [16][17] - 出口压力持续，外贸货运量同比下滑15.5pct，新出口订单指数虽回升2.2pct但仍低于荣枯线 [11][17] - 资本密集型行业表现优于劳动密集型行业，高技术制造业PMI领先消费品行业1.0个百分点 [12] 非制造业分析 - 建筑业PMI大幅回升3.4pct至52.7%，土木工程指数达65.1%，显示基建施工加速 [3][13][18] - 服务业PMI回落0.3pct至临界点50.0%，生活性服务业（零售/住宿/餐饮）景气度下滑，生产性服务业（航空/金融等）维持55%以上高景气 [14][18] - 建筑业新订单指数上升2.1pct至46.8%，投入品价格指数回升1.6pct [20] 行业分化特征 - 基建相关指标（沥青开工率）自去年10月持续回升，预示年初基建投资超预期，而水泥/螺纹钢消费疲软反映地产投资仍处磨底阶段 [13] - 服务业内部结构切换：节后生产性服务业接棒生活性服务业成为主要支撑，航空运输、金融等领域商务活动指数保持高位 [14][19] - 劳动密集型行业修复滞后，消费品制造业PMI虽回升0.8pct但仍低于荣枯线 [12] 后续展望 - 经济复苏基础不稳固，制造业PMI仅略高于荣枯线0.2pct，建筑业预期指数环比下降1.8pct至54.7% [15] - 出口风险加剧，美国加征关税等因素可能导致新出口订单进一步承压 [15] - 需关注复工进度及政策变化对资本密集型行业（高技术/装备制造）的持续带动作用 [12][15]

节后开复工情况 - 2025年春节与2017、2022年相似，均处于1月底，PMI呈现1月下降、2月回升的规律 [1] - 2025年2月PMI环比前一年12月变化为0，季节性斜率与2017年(0.2)、2022年(-0.1)相当，显示开复工正常推进 [1] - 2025年2月PMI绝对值50.1，低于2017年51.6和2022年50.2，景气中枢仍需提升 [1] - 2024年12月-2025年2月PMI分别为50.1、49.1、50.2，呈现V型反弹 [5] 出口订单表现 - 2025年2月生产、订单、出口订单环比分别上行2.7、1.9、2.2个点 [6] - 近年出口订单波动在47-48水平，2023年均值47.5、2024年均值48.4，2025年2月48.6属正常水平 [6] - 美国对中国产品加征关税政策持续升级，2月1日加征10%，2月27日威胁3月4日起再加10% [6] 企业景气度分化 - 2025年2月大企业PMI52.5、小企业46.3，差值6.2显著高于2024年均值2.7 [6] - 大企业受益于信贷"开门红"和技术投资布局(如Deep Seek)，PMI显著高于2024年8月，而小企业持平 [6] - 机械设备、汽车、家电等行业受设备更新政策影响较大，这些行业大中型企业偏多 [7] 价格水平变化 - 原材料价格分项4个月来首次站上50以上区间，2月PMI原材料购进价格指数50.8(前值49.5) [8] - 生意社BPI指数2月有色、化工价格上行带动，2月21日达906点(去年10月14日以来高点) [8] - 出厂价格指数48.5(前值47.4)，工业价格呈现初步好转 [8] 建筑业与服务业绩效 - 2月建筑业PMI52.7(前值49.3)，土木建筑(65.1)显著高于房建(42.8) [9][10] - 1-2月建筑业新订单指数44.7、46.8，仍低于47，与化债类地方债集中发行有关 [11] - 2月服务业PMI50.0(前值50.3)，航空(-5.8)、水运(-6.9)、餐饮(-6.2)等环比下降明显 [11][12][13] 就业市场趋势 - 制造业就业低点在2024年8月，建筑业和服务业在2024年9月，2025年1月达本轮高点 [13][14][15] - 2月制造业从业人员指数48.6，服务业46.7，建筑业45.6，均高于2024年低点但低于2021年水平 [13][14][15] - 三大部门就业算术平均值从2024年9月44.6升至2025年1月47.7，2月略回落至47.0 [15] 综合经济线索 - 积极因素包括开复工推进、就业趋势好转、工业价格回升、企业预期改善、技术创新带动 [15] - 主要堵点包括小企业景气度偏低、就业绝对值不足、建筑业新订单弱、服务业回升趋势未稳 [15]

报 告 正 文 2 月制造业 PMI 重返线上，供需双升，价格上行；非制造业商务活动指数线上扩张，服务业回落至临界点， 建筑业线上回升，其中土木工程建筑业升幅较大。 PMI 表现如何？制造业方面， 2 月全国制造业 PMI 录得 50.2% ，较上月回升 1.1 个百分点，重返扩张区间。 1-2 月制造业 PMI 录得 49.7% ，高于去年同期及过去五年同期均值水平。春节过后，制造业陆续复工复产， 市场需求普遍回升，生产采购活动明显增长，原材料价格有所回升，产成品价格降势收窄，大型企业支撑作用 稳步加强，企业预期较为乐观。 非制造业方面 ， 2 月非制造业商务活动指数保持线上扩张，其中，随着春节 后陆续开工复工，建筑业商务活动指数升至扩张区间，其中土木工程建筑业商务活动指数升至为 65.1% ，表 明节后基础设施项目建设施工进度加快；不过受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相 关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显， 2 月服务业商务活动指数回落至临界点。 此外，有三点值得关注 ： 一是剔除春节效应来看制造业 PMI 仍高于去年 。本月 PMI 回升虽然受到 1 月提前 放假导 ...

作者：陶川 钟渝梅 " 龙抬头 " 这一天公布的 2 月 PMI 重回扩张区间，表明经济延续了四季度以来底部企稳的态势。 一方面， 2 月 PMI 大幅回升的背后固然 来自春节的季节性因素； 另一方面， 表现好于季节性的 PMI 生产指数和 PMI 新订单指数，说明年后复工复产和需求复苏其实比往年更 强，这也带动了价格指标的回升。 不过，在外部不确定性加剧的情况下，企业整体仍处于观望情绪，二季度财政发力的节奏和空间是关 键 。 不过，也有一些 " 矛盾 " 的数据。 比如说，虽然 2 月 PMI 从业人员指数回升了 0.5pct ，但它的增幅明显要弱于季节性。一方面， 在产需 恢复初期，企业可能优先利用现有库存或通过加班等方式提升产能，而非立即扩招员工； 另一方面， 用工需求可能因节后返岗延迟或企 业观望情绪而滞后。 又如，中小型企业景气度并未修复 。 2 月大、中、小型企业 PMI 分别为 52.5% 、 49.2% 、 46.3% ，环比增速分别为 2.6pct 、 -0.3pct 、 -0.2pct ，中小型企业仍在承压运行。对于规模偏小的企业来说，年后一系列 " 稳科技 " 举措的实施效果可能还在传导 ...