文章核心观点 - 以三花智控和赛力斯两家企业成功实现“A+H”两地上市为案例，阐述了中国制造业向“中国智造”转型并积极拥抱全球化的趋势 [5] - 以中金公司为代表的国内证券公司，通过精准把握境外上市窗口、深度对接全球投资者、提供全方位资本运作服务，深度赋能中国硬科技企业的全球化发展 [5][12] - 中国资本市场的对外开放和证券公司的国际化服务能力提升，共同推动了“科技—产业—金融”的良性循环，助力中国品牌在全球市场塑造竞争力 [5][14] 三花智控港股上市案例 - 公司背景与上市历程：从浙江新昌的制冷配件厂起步，成为热管理零部件领域隐形冠军，于2025年6月在港交所上市，实现了“A+H”两地上市，这条路走了41年 [5][6] - 把握上市窗口：中金公司于2024年捕捉到港股市场流动性复苏和估值修复的时机，协助公司果断启动上市，从申报到完成发行仅用时5个月，抓住了黄金窗口期 [6] - 发行亮点与投资者结构：港股公开发行获得了超45倍的机构认购倍数，外资长线基石投资者占比高达45%，这两个数字是近几年同类型IPO项目中最高的 [9] - 基石投资者引入：最终引入了17家基石投资者，包括Schroders、GIC、景林资产、小米、Verition等，其中12家由中金公司促成，涵盖了国际长线资本和全球产业资本 [9] - 项目特殊性：该项目是近三年10亿美元以上融资规模的港股发行中，首家仅聘请中资投行作为保荐机构的企业，体现了管理层对中资投行全球覆盖能力的信任 [6] 赛力斯港股上市案例 - 公司背景与上市意义：是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，于2025年11月登陆港交所，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企 [5][7] - 上市战略目的：公司产品已在国内市场得到验证，港股上市旨在为拓展国际市场、代表中国高端自主品牌走向世界提供助力，并与国际资金深度结合，为全球化打开高效通道 [7] - 把握上市窗口与资本需求：中金公司于2024年9月底基于对港股政策周期及全球汽车行业竞争格局的分析，判断公司处于赴港上市关键窗口期，并协助启动进程 [7] - 同步推进资本运作：在赴港上市期间，公司同步推进了一项重大资产收购，以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权，整合问界系列车型的数字化工厂 [8] - 项目执行与销售：项目执行时间紧，中金公司调动全球销售网络，引入欧洲、中东等长线资金，并协助公司在香港、新加坡、伦敦等地路演，会见了数百位投资人 [8][10] 中金公司的角色与服务能力 - 精准把握市场脉搏：投行的工作是协助发行人精准把握市场脉搏，在最有利的时机行动，应对境外市场波动和转瞬即逝的IPO融资窗口 [8] - 充当产业与资本“红娘”：深度理解中国企业和国际投资者，充当桥梁，将中国企业优势以国际投资者熟悉的方式传递出去 [9] - 连接产业链资源：在赛力斯项目中，成功“牵线”两家全球豪华车品牌经销商成为公司的基石投资者，串联起产业链需求 [11] - 全方位赋能企业全球化：以“产业投行”定位，在海外上市、股权债权再融资、跨境并购等领域提供全方位支持，并赋能产业深度协同，成为企业全球化征程中的“战略外挂” [12] - 服务成果数据：2024年至2025年上半年，中金公司助力了40家科技创新企业完成境外上市，合计融资规模超过930亿元 [12] - 市场地位：2025年港股市场IPO保荐业务中，中金公司香港证券有限公司排名第一 [12] 行业趋势与证券公司能力建设 - 资本市场开放推动良性循环：中国资本市场朝市场化、法治化、国际化方向纵深推进，助力科创企业获取国际融资、对接全球规则，推动“科技—产业—金融”良性循环 [5] - 企业全球化演进：中国企业海外展业，已从单纯的产品输出，向技术、品牌乃至产业链的生态输出演进，海外上市平台有助于吸引产业资源，帮助企业“走进去” [11] - 硬科技企业出海痛点：硬科技标杆企业境外融资面临国际市场认知差异、地缘政治和合规风险放大、跨境监管审查更严格、技术准入和本地化成本高等复杂挑战 [13] - 对投行能力的要求：需要具备深入研究产业的能力、全球化作战的能力（语言、市场认知、熟知境外偏好）、以及建立长期信任的能力 [13] - 证券业转型升级方向：证券公司需要推进服务模式创新，向客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级的“三个全面”和通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变的“三个转变”加快转型 [14] - 行业责任与机遇：在全球资产再平衡背景下，中国资产是全球化资产配置不可或缺的部分，证券行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现，需要成为熟悉国情、精通国际规则、能动员全球资源的专业服务机构 [14]

公司近期表现与战略转型 - 公司股价在一年内上涨超过两倍，市值突破千亿元大关，占据A股游戏行业市值第一的位置 [1] - 公司海外收入占比首次超过50%，标志着其正式进入全球化竞争新阶段 [1] - 公司成功“摘帽”，复牌当日成交额大幅提升，股价一度涨停，并推出了10亿元的回购方案以支撑股价 [10] 全球化战略与发行路径 - 公司采用“海外先行验证，国内择机落地”的发行路径，新产品先在海外上线验证模型，再择机引入国内 [3] - 公司海外收入占比已超过50%，未来将持续深化全球化布局，稳步扩大全球市场份额 [3] - 公司在欧美、日韩等重点市场设立本地团队，负责社区运营与本地化，并根据不同市场偏好调整内容 [4] - 公司未来3至5年的核心目标是以全球顶尖大厂的逻辑参与竞争，构建全球化竞争优势 [11] 产品策略与赛道规划 - 公司优先布局具备全球普适性的题材，并聚焦SLG、休闲等优势品类 [3] - 面对国内腾讯、网易占据七成以上市场份额的格局，公司围绕长青IP进行深度探索，并聚焦玩家需求未被满足的赛道 [5] - 公司将休闲赛道作为重点发力方向，认为其生命周期可能比SLG更长，对构建长期稳健的业务生态具有战略意义 [6] - 公司通过“小成本试错”的方式验证破局点，而非主观猜测 [6] 核心运营模式与壁垒 - 公司以数据模型为核心的“小成本、快迭代”模式是其核心壁垒，所有决策均依据数据 [7] - 游戏的版本更新、界面优化、名称确定均通过大量AB测试和用户数据决定，市场投放依托大模型对长期ROI进行精准测算 [7] - 该模式使公司测试交付周期从10天压缩为3至5天，测试准备时间最快从2小时锐减至5分钟，整体测试效率提升至少60% [8] AI技术应用与未来展望 - 公司认为AI原生游戏是未来的发展方向，游戏将进化为融合社交、艺术、商业与科技的综合性数字社会基础设施 [9] - 公司应用AI自动化测试平台，大幅提升测试效率 [8] - 公司在游戏内容生产中采用“AI生成+人工优化”模式，并开发了可与玩家自然语言交互的智能NPC [8] - 除了游戏业务，公司在AI、智能机器人、芯片设计/存储等领域均有投资布局 [11]

文章核心观点 - 文章系统梳理了中国煤矿机械行业的产业链结构、区域分布及代表性企业近年的主要投资动向，指出行业投资正聚焦于智能化、绿色化与全球化转型 [2][11] 煤矿机械行业产业链全景 - 行业上游主要包括金属原材料（如钢材、板材）及关键零部件（如液压部件、轴承、电子元件），代表性供应商包括本钢板材、新钢股份、恒立液压等 [2][4] - 行业中游主要为煤炭综合采掘设备制造，涵盖掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架等，主要生产商包括郑煤机、中煤装备公司、天地科技、三一重工等 [2][4] - 行业下游应用领域为煤炭行业，并进一步用于火电、钢铁、化工、建材等领域，主要企业包括中煤能源、大唐发电、山西焦煤等 [2][4] 产业链区域分布 - 中国煤矿机械注册企业主要集中在江苏省，此外山东省、陕西省、山西省也有较多相关企业 [6] - 从产业链完整度看，辽宁省、山西省、北京市的产业链布局较全，覆盖了上游原材料、中游制造及下游煤炭环节 [9] 行业代表性企业主要投资动向 - **智能化与绿色化项目**：2025年5月，徐工推出全球首套“华能睿驰无人电动矿卡”项目，集成无人驾驶与智能换电技术，依靠光伏绿电实现零碳运行 [13]；2025年，中煤装备公司联合华为等企业开展《基于矿鸿的采掘智能化控制技术研究及应用》项目，成果已在山西大宁煤矿示范应用 [13] - **产能扩张与升级**：2025年2月，山西煤矿机械制造股份有限公司投资21亿元建设的智能高端煤机装备项目进入试生产，达产后预计年产值30亿元 [13] - **并购整合与市场拓展**：2023年，陕煤集团以18亿元并购徐州煤矿机械，整合其皮带运输机专利技术，使自身煤矿智能化输送系统市场份额从16%提升至27% [13]；2024年，速达股份计划通过在香港和澳大利亚设立子公司，拓展工业机械设备后市场服务 [13] - **国际合作与能效提升**：2023年，唐山神州机械集团与蒙古国南戈壁资源有限公司以BOT模式合作，投建一套年处理能力2.0百万吨（2.0Mt/a）的全粒干法选煤系统，可将煤炭热值从3200大卡提升至5000-5500大卡 [13]

核心观点 - 2026年汽车零部件板块整体Beta走弱，结构性机会优于总量机会[1] - 投资应优先聚焦“智驾+液冷+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性[1] - 传统优势赛道需以“业绩兑现+新订单量产”为标准择优布局[1] EPS维度分析 - 存量市场中应寻找穿越周期的α，优选通过高竞争力提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道提高平均售价的公司[2] - 全球化打开行业成长空间，优先布局在欧洲、北美、东南亚有产能的公司，其成长性和抗风险能力将大幅提升[2] - 随着盈利修复与客户深耕，相关公司有望在2026-2030年跨越为全球Tier1或平台型龙头[2] - 推荐公司包括：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，并关注新泉股份[2] PE维度分析 智能驾驶主线 - L2++级别渗透率提速，L3级别法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地[3] - 优先关注芯片、域控制器、核心传感器及线控底盘领域，需具备成本、算法、安全冗余的体系化能力[3] - 推荐地平线、黑芝麻、德赛，关注伯特利、耐世特等[3] 人形机器人主线 - 产业正从“0→1”迈向“1→10”阶段[3] - 大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等供应链将受益[3] - 优先选择具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头[3] - 推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份[3] 液冷主线 - AI资本开支增长及AI数据中心功耗抬升驱动需求[3] - 液冷温控市场空间至2030年预计达千亿级别[3] - 汽车零部件企业以热管理、管路、快接头等技术切入，竞争关键在于系统集成与降本能力[3] - 推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份[3]

海南自贸港全岛封关运作政策落地与初期成效 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作，截至12月28日已超过10天，多项“升级”版政策实现首批业务落地 [1] - 政策旨在打造“境内关外”区域，核心措施包括74%的商品可免关税进口，且加工增值30%以上可免税 [1] - 其他关键政策包括企业所得税优惠，以及对外国人就业及居住许可的开放 [1] 政策实施的战略意义与宏观影响 - 此举被视为中国经济自由化进程的重要标志，旨在将海南建设为新时代对外开放门户 [1] - 海南自贸港的开放政策与美国的高额关税和保护主义形成鲜明反差，彰显中国持续推动全球化与参与国际经贸的决心 [1][4] - 该试点可能促使中国内地考虑逐步调降关税并扩大开放范围 [4] 封关初期经济活动数据 - 封关首周（截至12月24日），海南新增外资备案企业1972家，同比增长2.3倍 [4] - 12月18日至24日期间，“一线”进口“零关税”享惠货物价值超过4亿元 [4] - 同期，“二线”内销加工增值免关税货物价值超过2000万元 [4]

核心观点 - 2026年汽车零部件板块整体Beta走弱，结构性机会优于总量机会，投资应聚焦于科技主线与出海确定性，并在传统赛道择优布局 [1] EPS维度（盈利与增长） - 在存量市场中寻找穿越周期的α，优选通过高竞争力提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道提升平均售价的公司 [2] - 全球化是零部件行业成长关键，优先布局在欧洲、北美、东南亚拥有产能的公司，其成长性和抗风险能力将大幅提升，有望在2026-2030年成长为全球Tier1或平台型龙头 [2] - 推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，并关注新泉股份 [2] PE维度（估值与主题） - **智能驾驶**：L2++渗透提速，L3法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地，优先关注芯片、域控制器、核心传感器及线控底盘领域，推荐地平线、黑芝麻、德赛，关注伯特利、耐世特 [3] - **人形机器人**：产业正从“0→1”迈向“1→10”，大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等供应链将受益，优先选择具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份 [3] - **液冷（AIDC）**：受AI资本开支增长及数据中心功耗抬升驱动，液冷温控市场空间至2030年达千亿级别，汽车零部件公司以热管理、管路、快接头等技术切入，竞争核心在于系统集成与降本能力，推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [3]

核心观点 - 总量角度看，2026年汽车零部件板块Beta整体走弱，结构性机会优于总量机会 [3][8] - 人形机器人打开汽车零部件估值弹性，优先聚焦“智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性 [3][8] - 传统优势赛道以“业绩兑现+新订单量产”择优布局 [3][8] 2026年投资策略框架 EPS维度 - 存量市场寻找穿越周期的α，优选高竞争力带来市占率提升的产品型公司以及内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司 [4][8][34] - 全球化打开汽零成长空间，增量订单主要来自东南亚+欧洲新能源，优先布局欧洲/北美/东南亚产能的汽零公司成长性和抗风险能力大幅提升 [4][8][34] - 随着盈利修复与客户深耕，相关公司有望在2026-2030年跨越为全球Tier1/平台型龙头 [4][8] - 推荐标的：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [4][8] PE维度 - **智驾**：L2++渗透提速，L3法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地；优先芯片+域控+核心传感器+线控底盘 [5][9] - **机器人**：从“0→1”迈向“1→10”，大模型+执行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益，优先“技术同源+制造协同”的汽零龙头 [5][9] - **液冷**：AI资本开支增长、AIDC功耗抬升；液冷温控至2030年空间千亿，汽零以热管理/管路/快接头切入 [5][9] - 推荐标的：智驾（地平线、黑芝麻、德赛西威）、机器人（拓普集团、均胜电子、双环传动）、液冷（敏实集团、银轮股份、飞龙股份） [5][9] 2025年板块行情复盘 整体表现 - 2025年汽车零部件板块受AI+机器人贡献明显超额收益，近期受行业β承压指数有所调整 [12][18] - 板块市盈率从年初约21倍提升至3月末26倍以上，受中美关税战影响4月回落至21倍，后修复至24-25倍，7-9月受益大盘β提升至9月底32倍，10月以来受关税及机器人进度影响回落至27-28倍 [18] 细分赛道表现 - **机器人板块**：选取64家相关企业，2025年1月2日至12月8日涨幅72.61%，较申万汽零超额收益+38.23%；市盈率从1-3月的23倍快速提升至30倍以上，12月初已提升至60-70倍（同期汽零大盘28-30倍） [19] - **液冷板块**：选取7家相关企业，2025年1月2日至12月8日涨幅63.30%，较申万汽零超额收益+28.92%；市盈率1-3月由27倍提升至约40倍，后回落至30倍左右，7月以来最高超50倍，当前修复至40-45倍 [24] - **出海板块**：选取22家相关企业，整体涨跌幅低于申万汽零大盘（受机器人+液冷高景气度影响），市盈率整体低于大盘，基本全年处于25倍以下 [25] - **智能化板块**：选取23家相关企业，估值水平与板块整体相近，高于出海与传统汽零，低于机器人与液冷 [31] - **传统汽零板块**：选取57家企业，估值水平在15-20倍之间，Q4前后略微突破20倍，整体显著低于机器人/液冷，略低于出海板块 [32] 行业基本面展望（EPS维度） 国内存量市场 - **景气度预测**：预计2026年国内乘用车销量2200万辆，同比-3.5%；新能源乘用车销量1320万辆，同比+6.4%，渗透率60% [38] - **核心挑战**：2026年新能源车购置税恢复征收5%（减半优惠），影响终端需求；新能源车企格局动荡，年降压缩汽零利润 [39][40][45] - **投资思路**： - 高竞争力带来市占率提升的产品型公司，如福耀玻璃、星宇股份、双环传动 [46] - 内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司，如新泉股份（座椅）、云意电气（智驾）、星源卓镁（镁合金） [46] 全球化出海机遇 - **市场空间**：全球轻型车市场空间近8000万辆，2024年产量7882万辆，其中海外产量5170万辆，占比66% [47][49] - **区域分布**：北美（美墨加）产量1530万辆，占全球19.4%；欧洲产量1241万辆，占全球15.8%；亚洲（除中国）产量1108万辆，占全球14.1% [53][54] - **中国优势**：成本控制和响应效率的制造业降维打击，在电动化/智能化相关赛道具备技术和产业链优势 [61] - **出海路径**：跟随自主品牌车企出海；直接进入欧美市场，获取欧美车企订单 [55] - **投资区位**：遵循低成本辐射战略，如墨西哥之于美国（零关税），波兰、塞尔维亚、匈牙利等之于欧洲市场 [82][84] - **本地化部署**：2020年以来，特斯拉供应链出海、规避关税风险、开拓更大市场等因素驱动自主汽零企业加速海外产能布局 [85] - **投资思路**：优先布局欧洲/北美/东南亚产能的汽零公司，如福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、伯特利、银轮股份、拓普集团、新泉股份等 [89] 科技创新主线展望（PE维度） 智能驾驶（智驾） - **核心判断**：2026年是智驾关键之年，或结束黎明前黑暗，进入B端无人车商业模式跑通阶段（2026-2028年） [92] - **驱动要素**：技术（大模型上车带来算法泛化）、成本（技术进步推动BOM成本下降）、运营（牌照和路权放开） [92] - **投资节奏**：2026-2028年聚焦B端RoboX场景跑通，2028年后C端换车潮开启有望带动智能化渗透率从10%升至80% [94] - **产业链图谱**：利润分配向芯片、智驾技术提供商（含算法/数据）、用户运营商集中 [101] - **国产化机遇**：2026年车企面临降本与高阶智驾上车双重驱动，国产化是最优解，智能芯片、域控制器、智能底盘等赛道已涌现具备竞争力的国产龙头 [93] 人形机器人 - **产业阶段**：正从“0→1”迈向“1→10” [5][9] - **供应链受益**：大模型+执行器、减速器、丝杠、力传感器等 [5][9] - **汽零企业优势**：具备“技术同源+制造协同”优势的龙头公司有望切入供应链 [5][9] 液冷温控 - **驱动因素**：AI资本开支增长、AIDC（AI数据中心）功耗抬升 [5][9] - **市场空间**：至2030年液冷温控市场空间达千亿级别 [5][9] - **汽零切入路径**：以热管理、管路、快接头等技术切入，比拼系统集成与降本能力 [5][9]

文章核心观点 - 全球供应链正在经历以本土化、区域化为特征的重构，蒂华纳等美墨边境城市成为这一进程的关键枢纽，中国企业如TCL正通过“能力共建”和深度本土化策略积极融入并塑造新型全球贸易生态 [1][5][7] - TCL的全球化已进入“新周期”，其路径从简单的市场扩张转向系统性的全球运营能力建设，目标是建立多个本地化的“海外TCL”，海外业务已成为其智能终端增长的主要驱动力 [4][5][6] - 面对全球经贸格局调整与技术变革（如AI）的双重“新周期”挑战，中国企业的出海逻辑正从成本效率导向，升级为涵盖供应链、研发、品牌与人才培养的全面能力嵌入和本土化共生 [5][6][9] 全球化趋势与供应链重构 - 全球产业链和贸易模式正朝本土化、区域化方向转变，全球贸易规则逐步被区域化规则取代 [5] - 美墨边境的蒂华纳和华雷斯是电视机产业重要集群，美国市场年销量约5000万台，其中一半来自美墨边境工厂 [8] - 在贸易摩擦与地缘博弈下，墨西哥、越南等国因关税和成本优势成为中企出海的关键落点，形成了生机勃勃的新型贸易生态 [1][10] TCL全球化战略与业务表现 - TCL将海外业务划分为北美、拉美、欧洲、亚太、中东非等区域经营中心，系统化升级全球运营体系，目标是在海外建立五个本地化的TCL [4] - TCL智能终端业务过去几年保持双位数增长，主要贡献来自海外市场，海外市场销量占比已达60%，海外业务是推动其终端产品增长的主要力量 [5] - 公司全球化是“能力嵌入”导向，通过在关键市场建立覆盖产业投资、生产制造、技术研发和人才培养的本地产业链，实现与当地的共生共赢 [5][7] 海外制造与供应链能力建设 - 在越南，TCL围绕电视制造基地建设上游面板模组工厂，实现国内供应商“隔墙供应”，并积极培养当地供应商 [7] - 在波兰，TCL建设了年产能超500万台的智能制造基地，并设立专注于人工智能和基础科学的欧洲研发中心 [7] - 在墨西哥，TCL拥有两家工厂：运营10年的蒂华纳MOKA工厂（年产能约300万台）负责代工；重启5年的华雷斯MASA工厂聚焦大尺寸电视（65-98英寸），所有产能供给北美大客户 [8] 技术研发与未来竞争 - TCL将AI视为未来企业的“胜负手”，其在武汉、西安、香港等多个国内研发中心已全面转向人工智能技术研发 [9] - 公司计划建立一个50人的东欧研发团队，来深圳共同开发垂域多模态大模型，以提升未来竞争上限 [9] - 技术变革新周期与绿色发展要求，正改变经济发展模式和全球力量格局，是企业必须应对的挑战和承担的责任 [6] 中国企业出海动因与竞争格局 - 中国企业出海面临国内产业“内卷”、产能过剩以及国内市场需求增长压力的现实推动 [11] - 全球市场呈现区域分化特征（如中国-东盟、中国-欧洲贸易增长），为中国企业提供了差异化机会，其竞争对象已变为跨国公司 [11] - 参与国际竞争是中国企业突破成长天花板、打造世界一流企业的必由之路，全球化正以更复杂、分散的形态持续演进，其中仍有尚待开拓的蓝海 [11][12]

全球供应链重组与蒂华纳的枢纽角色 - 蒂华纳依托毗邻美国加州的区位优势，是全球制造产业链的特殊枢纽，形成了以电子、汽车、医疗设备为代表的密集型产业带 [2] - 随着全球供应链重组，墨西哥成为中国企业出海的重要落点之一，越来越多的全球化企业在蒂华纳布局生产基地，包括TCL等国内科技企业 [2] - 美国电视机每年市场规模约5000万台，在蒂华纳集中了TCL、三星、LG等企业，在美国销售的电视机有一半来自美墨边境工厂 [7] TCL的全球化战略与业务表现 - TCL的全球化选择围绕产业能力与组织结构展开长期布局，将海外业务划分为北美、拉美、欧洲、亚太、中东非等区域经营中心，系统化升级全球运营体系 [3] - TCL智能终端业务过去几年保持双位数增长，主要贡献来自海外市场，目前海外市场在TCL智能终端整体销量占比已达60% [3] - 公司目标是在海外建立五个TCL，真正成为当地企业，实现从海外生产装配、销售到建立覆盖全球市场的制造供应链，提升品牌影响力 [3] 全球化面临的新周期与挑战 - 当前全球化面临两大“新周期”的叠加影响：全球经贸格局新周期以及技术变革新周期 [5] - 全球经贸格局进入新周期，产业链和贸易模式正向本土化、区域化方向转变，全球贸易规则逐步被区域化规则取代 [5] - 人工智能技术正迅速改变世界，绿色发展成为企业必选项，节能减碳是中国企业必须共同承担的责任 [5] 企业出海逻辑向“能力共建”转变 - 企业的出海逻辑正从“设厂生产”转向“能力共建”，涉及供应链体系、研发能力与产业组织方式的整体构建 [6] - TCL在海外建设制造基地时，会携手上下游供应商建设海外供应链中心，完善“部品配套+工业制造+仓储物流”的全链条能力 [6] - 在波兰，TCL建设了年产能超500万台的智能制造基地，并设立专注于人工智能和基础科学的欧洲研发中心 [6] TCL在墨西哥的具体布局与产能 - TCL在墨西哥蒂华纳的TV制造基地（MOKA工厂）负责电视代工业务，运营10年，目前共16条产线，年产能从收购初的50-70万台已扩至约300万台 [6] - TCL华雷斯TV制造基地（MASA工厂）重启经营至今5年，今年上半年约30%-40%的产能供应墨西哥本地市场，下半年后将聚焦生产65-98英寸大尺寸电视，所有产能供给北美大客户 [7] - MOKA工厂作为重要制造平台，已逐步融入当地产业体系，与周边供应商、物流体系形成稳定协作关系 [7] 构建全球价值创造网络的核心能力 - 构建全球价值创造网络需具备两方面的核心能力：一是深化当地产业链配套，构建本土化供应链体系；二是赋能本地产业链升级，与当地共建工业能力 [8] - 在越南，TCL围绕已有电视制造基地，建设上游面板模组工厂，国内零部件供应商也跟随出海，实现“隔墙供应”，同时也积极培养当地供应商 [6] - 跨国企业已将部分能力和产业环节分布于多个国家或区域，推动本地研发、本土制造与本地市场深度融合，以提升产业韧性与本地响应力 [8] AI技术布局与研发投入 - AI已成为未来企业的“胜负手”，TCL在国内包括武汉、西安、香港在内的多个研发中心已全面转向人工智能技术研发 [9] - 未来，TCL还将会建立一个50人的东欧研发团队，来深圳一起做垂域多模态大模型，以提升企业未来的竞争上限 [9] 新型贸易生态与中国企业的角色 - 大国与邻国共同构建了一个分工明确、相互依存的生态系统，近年来的贸易摩擦使生态体系变得更加复杂 [10] - 大经济体与邻国之间的新型贸易很大程度上促进了如墨西哥和越南等国家的产业发展 [10] - 中国企业在其中扮演关键角色，例如TCL在越南和墨西哥的工厂，以及京东方、富士康在墨西哥的工厂，让蒂华纳、蒙特雷等城市成为核心的消费电子产业集群工业区 [10] 中国企业全球化的动因与竞争态势 - 中国企业全球化的必要性之一是国内产业“内卷”与产能过剩，这是出海的现实压力 [11] - 必要性之二是全球市场呈现出明显的区域分化特征，为中国企业提供了差异化的出海机会，例如中国与东盟的进出口贸易保持稳定增长，与欧洲的经贸往来也日益增多 [11] - 在消费级产品领域，TCL已成为头部厂商，市场竞争已到白热化，在高端市场上品牌间竞争激烈，韩系品牌对中国品牌更加重视 [11] - 参与国际竞争是中国企业突破成长天花板、打造世界一流企业的必由之路，没有一家企业能够仅依靠本土市场成为真正的行业领导者 [12]

核心观点 - 智谱AI与MiniMax同时冲击港股IPO，标志着中国AI大模型行业从“实验室”走向“应用场”的里程碑，开启行业“价值验证”新时代 [1][7][8] - MiniMax通过押注“全模态”与“全球化”战略，成功打造出受全球用户欢迎的付费产品，证明了中国AI应用出海赚取美元收入的能力 [1][2][7] - 两家公司代表了截然不同的发展路径：MiniMax是产品与应用驱动的“出海型互联网公司”，智谱AI是技术与基建驱动的、拥有“国家队基因的硬科技公司” [7][8] 公司概况与战略定位 - **MiniMax定位**：公司是对标Anthropic、Runway、ElevenLabs总和的“出海型互联网公司”，以产品和应用驱动发展 [7][8] - **智谱AI定位**：公司是旨在打造中国版“OpenAI”的“硬科技公司”，以技术和基建驱动发展，服务国内大型机构 [7][8] - **市场战略差异**：MiniMax重心在全球化市场，海外用户占比超过80%，立足欧美；智谱AI重心在国内市场，服务国内政企 [7] - **商业模式差异**：MiniMax主要通过Talkie、海螺AI等爆款C端应用订阅制变现；智谱AI主要通过大模型底座、API和行业解决方案向B端/G端变现 [7] 业务表现与竞争优势 - **全模态布局**：公司在文本、语音、音乐、视频四个赛道同时发力并均处全球第一梯队 [2] - **视频领域**：旗下海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，已生成超5.9亿个视频 [2] - **语音领域**：产品支持40多种语言，响应速度快，已被应用于智能眼镜等硬件 [2] - **文本领域**：开源模型在全球开发者中广受欢迎 [2] - **全球化成果**：通过Talkie和海螺AI等C端产品出海，覆盖全球200多个国家，拥有超过2.12亿用户 [2] 财务与运营数据 - **营收高速增长**：营收从2023年的346万美元增长至2024年的3050万美元，2025年前9个月已达5340万美元，同比增长超过170% [3] - **收入结构**：AI原生产品（如Talkie/星野、海螺AI）贡献了超过70%的收入 [3] - **毛利率改善**：毛利率从2023年的负值一路攀升至2025年的23.3% [3] - **现金储备**：截至2025年9月，公司账上现金及理财高达11.02亿美元 [3] - **持续巨额亏损**：2023年净亏损2.69亿美元，2024年净亏损4.65亿美元，2025年前9个月净亏损5.12亿美元，累计亏损超13.27亿美元（约92亿元人民币） [3] - **高额研发投入**：2025年前三季度研发支出达1.8亿美元，为同期营收的337.4% [4] - **高昂算力成本**：训练全模态大模型需要购买海量GPU和云服务 [4] 行业意义与挑战 - **行业里程碑**：两家公司IPO是中国AI产业集体宣誓，MiniMax证明“中国应用”出海赚钱机会，智谱AI证明“硬核科技”服务政企实现稳健增长的机会 [8] - **市场提振作用**：若获得资本市场高估值认可，将极大提振整个中国AI行业的士气 [8] - **海外竞争激烈**：在海外市场需直面OpenAI、Google、Meta等巨头的围剿，其研发与资金实力难以比拟 [6] - **国内竞争压力**：国内市场面临豆包、千问、DeepSeek、腾讯元宝等竞争对手的压力 [6] - **版权诉讼风险**：2024年9月，迪士尼、环球影业等12家好莱坞巨头起诉其“海螺AI”侵犯影视IP版权，若败诉可能面临巨额赔偿或产品下架风险 [6]