文章核心观点 - 十家券商首席策略分析师对2026年A股市场趋势、行业配置及主题投资机会进行了展望，普遍认为市场整体向好，企业盈利将修复或提升，市场驱动力可能从估值转向盈利，并关注AI、出海、周期反转及内需修复等多条投资主线 [1][2] 市场整体趋势展望 - 中信证券裘翔认为2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势，行情节奏受中美格局影响，可能分为三个阶段 [3][5] - 中金公司李求索认为国际秩序重构与中国产业创新两大因素共振将支持A股表现，市场节奏或将呈现前升后稳 [6] - 广发证券刘晨明表示A股市场有望延续“慢牛”格局，企业盈利结构已发生深刻变化，非金融企业ROE已连续多个季度企稳，八大先进制造业利润占比已提升至38%，出海企业海外营收占比提升至20%，海外市场毛利率较国内高出5个百分点 [9][11] - 申万宏源傅静涛表示2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛”，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环构成基本盘 [12][14] - 国联民生证券包承超认为2026年市场盈利将持续修复，流动性将维持宽松，市场核心驱动力或将从估值驱动转向盈利驱动 [15] - 兴业证券张启尧表示2026年基本面修复有望支撑市场进一步上行，名义经济修复与价格回升将成为最明确的趋势，参考IMF最新预测，2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升 [19][21] - 天风证券吴开达表示资本市场有望走出“攻坚牛” [22] - 国金证券牟一凌预计2026年A股非金融地产行业的ROE将由当前的7.2%抬升至7.9%，盈利节奏前低后高，市场脱离“低回报”区间 [25] - 东方财富陈果表示2026年牛市仍在，整体策略可概括为“踏浪逐牛” [29] - 瑞银证券孟磊展望2026年全部A股公司盈利增速有望进一步攀升至8% [32] 行业配置与投资主线 - 中信证券裘翔提出四大配置线索：制造业争夺全球定价权（有色、化工、新能源）、中企出海与全球化（机械、创新药、电力设备、军工）、科技行情延续（半导体、算力、端侧硬件、AI应用）、内需的超预期修复机会 [5] - 中金公司李求索建议关注三条主线：景气成长（AI算力、光模块、云计算基础设施、机器人、消费电子、智能驾驶、软件应用）、外需突围（家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏、有色金属）、周期反转（化工、养殖业、新能源） [8] - 广发证券刘晨明建议重点关注供给受限、景气趋势明确的产业，如资本开支需求旺盛的AI产业链，经历产能出清后的储能、金属等领域 [11] - 申万宏源傅静涛认为2026年牛市领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸、机器人产业实现突破、储能及光伏等中国先进制造重估，顺周期与价值板块在上半年市场休整阶段可能占优，可关注基础化工、工业金属 [14] - 国联民生证券包承超指出科技产业在利润增速驱动下仍有绝对收益，但与传统行业差距将收窄，在通胀预期回升背景下，传统消费、周期、制造行业利润增速有望回升 [18] - 兴业证券张启尧建议重点关注四条核心线索：AI产业趋势、“涨价链”、“出海链”以及内需结构性复苏 [21] - 天风证券吴开达给出三方面行业配置建议：重点关注境外业务高占比行业（电子、家电、汽车、电力设备）、关注经济周期回暖下通胀回升带来的周期股机会、关注潜在底部反转行业（食饮、农业、社服、医药） [24] - 国金证券牟一凌建议沿四条主线布局：工业资源品、设备出口、消费回补、非银金融，并重点跟踪电力系统建设对铝、铜、钢、煤炭等需求的兑现 [25] - 东方财富陈果建议聚焦三大线索：AI泛科技链（半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI）、供需有望反转的周期行业（海风、储能、锂电设备、光伏、化工、油/煤）、出海优势方向（工程机械、创新药） [31] - 瑞银证券孟磊建议重点关注四大投资主题：科技自立自强、消费板块（建议下半年择时布局）、“反内卷”相关板块、中国企业出海与全球竞争力提升赛道 [34] 主题投资机会 - 中金公司李求索提到AI领域有望逐步进入应用兑现阶段 [8] - 广发证券刘晨明指出在债务问题成为全球挑战的宏观背景下，AI和黄金都将最终受益，构成资产表现的双主线逻辑 [9] - 国联民生证券包承超表示市场和政策对新质生产力的关注度越来越高，除人工智能外，2026年国内政策势必辐射更多新兴产业 [18] - 天风证券吴开达认为应聚焦前沿技术突破与产业变革方向，诸如AIDC、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算 [24] - 国金证券牟一凌提到欧美在AI资本开支驱动下呈现“投资强于消费”等特征，美国财政扩张有望点燃全球大宗商品补库周期，新兴市场凭借“人口红利+关键矿产”优势吸引FDI回流，中国电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等出口链将直接受益 [27][28] - 东方财富陈果提到2025年多领域“DeepSeek事件”让市场重新认识到中国新经济的活力与AI全球竞争力 [31] 资金与流动性环境 - 广发证券刘晨明提到在资金层面，保险、中高净值人群的存款“搬家”都将带来增量 [11] - 中金公司李求索期待资本市场政策进一步促进市场“长期”“稳进”，可进一步推动资本市场对外开放，优化中长期资金入市机制 [8] - 兴业证券张启尧指出全球流动性宽松格局持续 [21] - 国金证券牟一凌提到资金面上，居民储蓄向“固收+”迁移，养老金、保险资金持续增配权益，政策下调保险风险因子并放宽券商杠杆 [28] - 瑞银证券孟磊提到中期来看，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [34] 市场风格展望 - 中金公司李求索认为市场风格有望趋向均衡 [6] - 瑞银证券孟磊表示由于市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，随着“反内卷”推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格，大小盘板块会维持相对均衡态势 [34]

核心观点 - 多家国内外投行对2026年市场展望积极，认为全球资本回流中国预期升温，A股盈利有望进入缓慢回升阶段，市场主线将围绕科技革新、制造业全球化及顺周期复苏展开 [1] - 中国企业在全球价值链中的地位有望提升，将份额优势转化为定价权，A股正从新兴市场向成熟市场转型 [1] - 人工智能的商业化应用、中企出海以及资源品（如黄金、铜）的价值重估是备受关注的核心投资方向 [1][6] 宏观经济与市场环境 - 全球宏观经济格局重塑，国内产业升级持续推进，A股加速融入全球资本市场体系 [1] - 2026年是“十五五”规划开局之年，全球资本回流中国的预期升温，有望为市场注入增量活力 [1] - A股本轮上行周期正从流动性驱动向盈利驱动切换，关键观察变量是PPI的触底回升 [2] - 随着PPI回暖和总需求扩张，市场有望进入以盈利驱动为主、顺周期板块占优的阶段 [2] - 2025年全球经济增长超出预期，人工智能引领的投资热潮及更具支持性的政策为2026年经济强劲表现奠定基础 [6] - 2026年全球经济预计将稳定并加速增长，但各地区增长仍将呈现不均衡态势 [6] A股市场展望与盈利预测 - 2026年A股盈利有望进入新一轮缓慢回升阶段，已基本脱离底部震荡区间 [2] - A股及H股相对于美股的估值处于历史低位，安全边际充足 [2] - 2026年A股的任务是“稳估值”，即将估值维持在相对合理区间，并通过盈利增长驱动市场进一步上涨 [4] - 预计2026年将有更多外资回归中国市场，全球流动性环境相对宽松 [4] - 中国股市仍有上行空间，结构性转变有望推动中国股票继续上行 [5] - 瑞银预计恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37% [5] 行业配置与投资主线 - **科技与AI**：AI是产业主线，将进一步拓宽商业化应用版图，强化中国企业相对竞争优势 [1]。关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用 [1]、光芯片、铜箔、国内算力需求反弹与端侧创新 [3]。中国人工智能变现步伐领先其他市场 [5] - **中企出海与全球化**：大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [1]。关注机械、创新药、电力设备、军工 [1]、汽车零部件、家电和轻工 [3] - **资源品与制造业升级**：资源品和传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权和利润率抬升 [1]。关注有色金属、化工、新能源 [1]、铜、电力与新能源 [3]。铜因供应受限与需求增长共振被长期看好 [1] - **顺周期与困境反转**：PPI触底回升标志着顺周期板块盈利实质性改善 [2]。电力新能源板块有望迎来困境反转，需求回升与产能出清有助于资产周转率提升 [3] - **其他重点方向**：科技创新产业（如TMT、先进制造业）及与全球需求挂钩的行业（如有色金属、汽车、家电等） [2]。战略安全方向关注芯片制造设备和材料、卫星通信、工业母机等 [3]。“十五五”规划建议提及的六大未来产业及新消费领域 [3]。互联网、科技、金融三大权重板块具备较高个位数盈利增速潜力 [4] 大宗商品展望 - **黄金**：在央行购金和美联储降息周期支撑下有望续创新高 [1]。高盛预计金价在2026年12月升至4900美元/盎司 [6]。预计2026年各国央行月均购金约70吨，对金价涨幅贡献约14个百分点 [6]。美国投资组合中黄金配置比例每提升1个基点，金价将相应上涨1.4% [6] - **铜**：因供应受限与需求增长共振而被长期看好 [1]。高盛维持2035年铜价15000美元/吨的预测，推荐做多铜 [6] - **原油**：石油市场面临供应过剩的压力 [1]。摩根大通预计2026年石油需求增加90万桶/日，但供应增长预计达到需求增长的三倍，市场将面临显著过剩 [7]。维持2026年布伦特原油均价58美元/桶的预测 [7] 市场节奏与风格判断 - 行情节奏上，2025年的科技结构性上涨是1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点；2026年下半年可能启动全面上涨行情，进入2.0阶段 [2] - 风格层面，2026年春季前科技成长股可能仍有小波段反弹；春季至年中的过渡阶段，高股息防御型股票可能占优；年中以后，市场风格或呈现“周期搭台，成长唱戏” [2] - 政策底催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球竞争力提升才是行情主线 [2]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场整体呈现回暖态势，市场活跃度显著提升，体现在A股行情走强、港股IPO市场火爆以及证券行业并购重组活跃等多个方面 [1][4][5][9] A股市场回暖与投资机遇 - 自2024年“9·24”以来A股开启新一轮行情，2025年6月底后启动慢牛行情，沪指接连突破重要整数关口 [4] - A股市场热度显著提升，日成交额一度突破3万亿元大关，两融余额也站上2.5万亿元高位 [4] - 海外投资者对中国市场兴趣很大，认为中国市场具备可投资性，内资涌动、外资回暖 [1][2][3] - 市场普遍关注两大投资机遇：黄金与科技股，其中DeepSeek在2025年初的横空出世再次点燃了科技股热情 [3][4] - 市场同时关注AI投资是技术革命还是泡沫，以及消费、科技等领域的投资机会 [1][4] 港股IPO市场火爆 - 2025年中资企业蜂拥赴港上市成为资本市场突出现象，例如蜜雪冰城于3月在港交所上市 [5] - 港股IPO市场异常火爆，7月初港交所一度出现单日7家公司同日上市的场景，业内戏称“港交所的锣不够用了” [5][6] - 投行业务量激增，有券商为抓住港股IPO热潮而内部招聘并调派员工至香港子公司 [7] - 基石投资者认购非常踊跃，在宁德时代、恒瑞医药等优质企业上市时，基石投资者需争抢发行份额，部分机构甚至难以获得基石份额 [8] - 随着企业蜂拥上市，预计2026年将出现一波解禁潮，可能对市场流动性形成考验 [8] 证券行业并购重组活跃 - 2025年是证券行业并购重组大年，热度贯穿全年，为券商带来业务增量 [9][10] - 年内多家券商整合获准，例如国泰海通证券揭牌、“国信证券+万和证券”、“西部证券+国融证券”等 [10] - 年末中金公司抛出“1+2”重组预案，计划吸并东兴证券和信达证券，“新中金”呼之欲出 [11] - 行业并购重组是在新“国九条”等政策推动及行业高质量发展背景下的趋势，是券商谋求外延式发展、做大做强的有效手段 [11] - 并购重组也面临现实挑战，如如何实现1+1>2的整合效果，以及解决跨区域、不同股东背景的后续融合问题 [11]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场呈现显著回暖态势，体现在A股市场活跃度提升、港股IPO热潮以及证券行业并购重组加速等多个方面，市场情绪与参与度明显升温 [1][4][5][9] A股市场表现与情绪 - A股自2024年“9·24”后开启新一轮行情，2025年6月底后启动慢牛，沪指接连突破重要整数关口，日成交额一度突破3万亿元，两融余额站上2.5万亿元高位 [4] - 市场热度提升的迹象包括成交数据、两融表现及投资者开户数量等一系列数据 [4] - 外资及内资机构普遍看好中国市场，策略分析师在消费、科技等领域寻找机会，市场关注点包括AI投资热是否过热及慢牛行情能否持续 [3][4] 港股IPO市场动态 - 2025年中资企业出现“南下”赴港上市热潮，例如蜜雪冰城于3月在港交所上市，7月初港交所一度出现单日7家公司同日上市的场景 [5][6] - 港股IPO火爆导致投行人员忙于业务，有券商内部招聘并调派员工至香港子公司以应对业务增量 [7] - 基石投资者认购非常踊跃，在宁德时代、恒瑞医药等优质企业上市时，基石投资者需争抢发行份额，部分机构甚至难以获得基石份额 [7] - 随着企业蜂拥上市，预计2026年将出现一波解禁潮，可能对市场流动性形成考验 [7] 证券行业整合与并购 - 2025年是证券行业并购重组大年，热度贯穿全年，案例包括国泰海通证券揭牌、“国信证券+万和证券”、“西部证券+国融证券”获准整合 [9] - 年末，中金公司抛出“1+2”重组预案，计划吸并东兴证券和信达证券 [10] - 行业并购是在新“国九条”等政策推动及行业高质量发展背景下，券商谋求外延式发展、做大做强的有效手段 [10] - 并购重组面临现实挑战，包括如何实现1+1>2的协同效应，以及解决跨区域、不同股东背景的整合与后续融合问题 [10] 市场关注的投资主题与机遇 - 海外投资者对中国市场兴趣很大，特别关注中国上市公司的海外投资计划及中企出海的竞争力 [2][3] - 2025年中国市场两大投资机遇被概括为黄金和科技股 [3] - 市场频繁出现的关键词包括人工智能、消费、科技、“反内卷”、中企出海等 [1] - AI技术的兴起（如DeepSeek）改写了中国科技股格局，引发了关于其是技术革命还是投资泡沫的讨论 [1][4]

中企出海市场格局演变 - 美国市场从主角地位发生变化，企业意识到“鸡蛋不能放在一个篮子里”，将目光投向欧洲等新市场 [1] - 美国市场并未退场，在激烈洗牌中逐步“进化”，外部压力激发了中国供应链韧性和卖家应变能力 [1] - 中企出海已告别草莽阶段，步入依赖专业、创新的新阶段 [1] 欧洲市场成为新增长焦点 - 平台积极引导，eBay推出“欧洲掘金计划”，称欧洲是目前最大的增长市场，潜力相当于十年前的美国 [1][3] - 阿里国际站瞄准欧洲核心市场翻倍投入，2025年欧洲订单同比大涨57% [2] - 亚马逊近期发布2026年欧洲站费用调整通知，部分类目佣金降幅最大可达10个百分点 [2] - 欧洲市场跨境电商渗透率低于美国，天花板很高 [1] 欧洲市场贸易与品类表现 - 2025年前11月，中国对欧盟出口增长8.9%，对德国、法国、意大利分别增长11.0%、8.7%和11.0% [2] - 2025年上半年，中国对欧盟汽车零配件出口增长9.7% [3] - 欧洲2025年在线汽摩配市场规模预计达到300亿美元 [3] - 欧洲汽车保有量超过4亿辆，平均车龄超过12年，维修、改装、升级需求旺盛 [3] 欧洲市场具体品类增长迅猛 - 过去三年，eBay英国站中国卖家销售的制动盘增长16倍，尾灯总成增长9倍，水箱散热器增长超4倍 [3] - 过去三年，eBay德国站减震器销量增长9倍，充电桩、充电枪增长6.5倍，头灯总成增长3.5倍 [3] - 欣盛商科技欧洲业务在2025年实现了约86%的强劲增长 [4] - 英、德、法、意、西等核心国家消费者购买力强劲，产品单价高于美国，为品牌溢价提供可能 [3] 欧洲市场的高门槛与竞争态势 - 欧洲市场合规门槛高，在增值税、产品合规、授权代表等方面规定严格且各国存在差异 [5] - 进入欧洲需取得增值税号码（VAT），流程可能需要几周至半年，比美国复杂 [5] - 高合规门槛筛掉了一批投机、短线操作的竞争者，将低价、低质、逃税模式的卖家挡在门外 [5] - 近几年进入欧洲市场的中国企业通常在产品和供应链方面有深厚积累，合规接受度高且专业 [5] - 欧洲市场竞争核心从纯粹价格战转向产品创新和品牌价值，呈现“良性竞争”态势 [5] - 欧洲市场竞争激烈程度比美国更为松弛，还没有美国那么“卷” [6] 欧洲市场运营的复杂性与策略 - 欧洲市场并非单一整体，是分散的市场，语言、消费习惯、车型车系、国家标准各异 [7] - 卖家必须进行精细化运营，对产品本地化、营销和运营能力要求更高 [7] - 入局欧洲市场不宜采用“广撒网”式铺货，应精选最具竞争优势的窄线产品重点突破 [7] - 欧洲库存管理更复杂，需要“中心仓+干线分拨”模式，关键在于高效的跨境调拨和多国履约能力 [7] 美国市场的进化与增长动力 - 美国市场竞争远比以前更加激烈，但GMV仍有非常好的增长 [8] - 增长动力来自产品分化，从简单标准件向功能多样化及挖掘机等非传统线上品类扩展 [8] - 增长动力来自卖家进化，有的专攻长尾SKU，有的靠供应链优势主打易损件，有的深耕改装市场创造新品 [8] - 增长动力来自平台赋能，特别是针对“大货重货”的物流痛点，平台试图打通底层物流瓶颈 [8] - 粗放式铺货模式难以为继，但专业化、差异化、创新性的卖家能找到自己的利润空间 [9] 关税压力下的中国供应链韧性 - 面对关税政策，卖家表现出理性乐观，认为只要政策面向所有竞争者，中国跨境电商卖家依然能保持比较优势 [9] - 欣盛商科技在关税背景下反而加码投入，2025年美国市场汽配业务增长约两倍多 [9] - 关税压力下，线上渠道的效率优势被放大，可能激发消费者将原先线下购买行为转移到线上 [9] - 支撑卖家长期运营的基石是中国庞大丰富的供应链以及卖家的坚韧和智慧 [9] - 卖家积极进行数字化转型和效率提升以对抗成本压力，例如将AI工具作为2026年重点 [9] 行业整体抗风险能力提升 - 尽管面临诸多挑战，2025年中国卖家的生意仍能保持健康良性成长，企业抗风险能力有很大提高 [10] - 背后原因是中国供应链的深度进化、卖家认知的全面升级以及平台基础设施的持续完善 [10] - 竞争从中国卖家之间的内耗，转变为中国品牌与海外品牌的正面对抗 [10]

第六届环球趋势大会概况 - 大会于12月26日在北京环球城市大道电影院举行，主题为“环球相约·智启新程” [1] - 大会聚焦“出海扬帆”与“新质消费”两大关键领域，旨在共探时代趋势 [1] - 主办方环球网总经理单成彪表示，2025年是奋勇突破、创新收获的一年，中企出海已成为企业发展的必选项 [1] 通州区发展优势与投资环境 - 中关村科技园区通州园管理委员会主任高炳仰介绍，通州正以每年超千亿规模的持续投资汇聚发展动能 [3] - 通州区投资促进服务中心党组书记李峥阐述，通州拥有辐射京津冀、联通全球的枢纽区位，以及自由贸易试验区等多重国家级政策叠加优势 [5] - 通州围绕金融商务、文化旅游、城市科技等核心产业，在运河商务区、湾里微度假小镇、张家湾设计小镇等重点功能区已形成协同发展的产业生态 [5] 企业出海战略与实践 - 京东工业国际业务相关负责人强调，供应链的稳定与可靠远比单纯追求扩张速度更为关键，公司通过在全球关键市场布局服务网络，构建覆盖企业出海全阶段的一站式解决方案 [7] - 百度“秒哒”产品总经理朱广翔阐释，该产品通过“说话即编程”的AI原生能力，在国内八个月服务超千万用户、创造超五十亿社会价值，致力于将创意市场拓展至全球数十亿潜在创造者 [9] - 小鹏汽车副总裁陈涵介绍，公司定位已升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，已进入全球52多个国家与地区，覆盖超320家海外销售服务网点，2025年1-11月海外市场交付量达39,773台，同比增长95.0% [11] - 元气森林党委书记、联合创始人王璞表示，品牌通过强化果香口感、优化视觉包装、攻坚清真认证等举措，成功进入全球40余个市场的主流渠道 [14] - 益禾堂国际业务负责人冯蓝萱阐释其“全球本土化”出海哲学，通过精准洞察各国消费者偏好调整配方，并构建“同料不同源”的本地供应链体系 [16] - 通用技术宝石花医疗所属宝石花国际医疗健康有限公司总经理王一龙介绍，公司持续打造以“两个平台、四条业务线”为核心架构的全场景医疗健康保障方案 [12][18] - 汉仪字库与环球网进行战略合作签约，联合发布“汉仪环球体”多语种字体，旨在助力中国品牌在全球构建统一形象 [20] 新质消费与产业创新 - 蒙牛集团副总裁杨晓君阐述，发展乳业新质生产力需在研发创新、数智转型、绿色发展三个维度协同发力，公司通过建设全球液态奶宁夏工厂等数智化实践重塑全产业链效能 [22] - 泰康之家养老社区事业部销售管理部总经理李冠华分享，公司已在全国37城布局47个养老社区项目，并率先规模化落地“一个社区、一家医院”的医养融合模式，未来将通过“旗舰社区-城心机构-社区/居家”三位一体的模式延伸服务 [24] - 鸭鸭股份公司副总裁陆占武揭示，品牌在GMV连续突破百亿、两百亿元并蝉联全球销量领先的背后，是以“数字品牌”新模式对商业闭环的重构，形成了灵活快反的供应链体系 [26][27] - 诚志股份旗下诚志生命科技有限公司董事长高润香提出，健康产业竞争正从规模化制造转向构建“精准价值”生态，转型依托于“价值发现、价值创造、价值验证”三层闭环 [29] - 银联商务浙江创新部高级主管李天德介绍，公司打造的阳光监管平台实现了福利资金与本地线下商户生态的深度融合，使福利金得以在本地商圈以等同于人民币1:1的等值价值使用 [31] - 鄂尔多斯市伊金霍洛旗工业信息化和投资促进局党组书记、局长杨金峰阐述，当地通过推动政策“精准滴灌”、审批“极简革命”等举措，致力于构建“全国一流营商环境” [33] 大会成果 - 大会最后隆重发布了“2025环球趋势案例”，从众多优秀实践中遴选出引领行业发展、彰显时代趋势的标杆 [35] - 环球趋势大会自2018年创办以来，已成为汇聚智慧、洞察趋势、引领发展的重要平台 [35]

宏观研究：美国经济的韧性与三重“K”型分化 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%和前值3.8%，经济韧性超预期[3] - 经济韧性的三大驱动力：资本市场财富效应支撑个人消费高增、政府消费与投资增长（国防支出增长及投资英特尔等）、全球经济活动回暖带动出口高增[3] - 经济呈现三重“K”型分化：个体层面，移民政策与财富效应导致收入与消费分化；企业层面，大型企业景气度（标普全球综合PMI）持续向好而中小企业（NFIB指数）疲弱；行业层面，设备与知识产权投资高增，但建筑投资增速下降，新经济行业增长有相对优势[4] - 预计2025年四季度经济将受政府停摆（10月1日至11月12日）冲击，但2026年整体韧性仍强，因需求延迟释放、消费与新经济投资（如人工智能）保持强势、以及关税摩擦缓和与全球经济复苏支撑出口[5] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象且美联储主席换届可能助推降息[7] 策略研究：中国产业出海进入加速阶段 - 中国正进入产业出海加速阶段，本质是在全球产业链转移背景下占领高附加值环节并走向深度全球化，是国内要素成本上升、外部市场趋严下的必然选择[9] - 中国非金融上市公司海外毛利率自2023年上半年后超过国内毛利率并持续拉开差距，海外收入占比提升且毛利率优势拉大的行业包括：工程机械、电力设备、汽车与零部件、通信设备、新材料、游戏等[10] - 全球宽松周期后半程，新兴市场工业化与城镇化（如东南亚人均GDP 3千至1万美元阶段）及发达市场绿色转型与AI基建，将带动电力、基础设施、生产设备等资本品需求，中国相关外需增长韧性或超预期[11] - 推荐三大出海方向：1）资本品（电力设备、工程机械、商用车）；2）高值零部件（通信设备、汽车零部件、创新药、新材料）；3）消费出海（两轮车、乘用车、游戏短剧）[12] 生物医药/医疗器械：第六批耗材国采分析 - 第六批高值医用耗材国家集采文件发布，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类产品，采购周期自执行日起至2028年12月31日，年度协议采购量不低于前一年使用量的90%[15] - 集采采用分A、B单元多轮报价规则，预期价格降幅温和，入围企业竞价比价价格不高于最高有效申报价，符合条件者可通过规则二、三中选[15] - 报量情况显示国产厂商在多个品类占据重要份额，有望通过集采进一步提升市占率，例如：冠脉药球（年度需求61.5万个）乐普医疗占16%；膝上药球（年度需求6.1万个）先瑞达占30%、归创通桥占25%；膝下药球（年度需求7千个）先瑞达占80%[16] - 报告维持对医疗器械行业的“增持”评级，推荐乐普医疗、心脉医疗、归创通桥、微创医疗等有望受益集采放量的企业[13] 公司研究：云知声 - 云知声是AGI技术产业化先行者，拥有600亿参数的自研“山海”大模型，业务涵盖智慧生活和智慧医疗AI解决方案[33] - 2024年公司营收9.39亿元人民币，同比增长29.1%，其中日常生活类业务营收同比增长27.8%，医疗类业务营收同比增长34.4%[34] - 2024年在中国AI解决方案市场排名第四，在日常生活AI解决方案市场排名第三，在医疗AI市场排名第四[35] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年营收分别为12.68、19.43、26.59亿元人民币[32] 公司研究：七牛智能 - 七牛智能是中国领先的音视频云服务商，核心业务为MPaaS（音视频平台即服务）和APaaS（应用平台即服务），2023年是中国第三大音视频PaaS服务商及第二大APaaS供应商[37] - 公司实施“音视频+AI”双轮驱动，2025年上半年AI相关业务收入占比已达22.2%，并积极布局端侧AI与机器人生态[38] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年收入分别为16.9、20.3、24.6亿元人民币[37] 公司研究：众生药业 - 众生药业主要深耕眼科、心脑血管、呼吸、消化等领域，2025年前三季度营收18.89亿元，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[41] - 公司核心中药产品（如复方血栓通系列）已历经集采，预计将通过以量补价保持销售增长韧性[42] - 创新研发管线聚焦代谢与呼吸领域，核心管线RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）减重III期临床已完成入组；昂拉地韦片（流感创新药）已于2025年5月获批并于12月纳入国家医保目录[43] - 报告首次覆盖给予“增持”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.35、0.40与0.50元[41]

宏观：2025年三季度美国经济数据点评 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%及前值3.8%，经济韧性超预期 [3] - 经济韧性主要源于个人消费、公共支出增长及出口贡献提升 [3] - 个人消费韧性受资本市场财富效应支撑，2025年三季度美国三大股指创历史新高 [3] - 政府消费与投资是重要推动因素，2025Q3联邦国防支出明显增长，非国防支出环比降幅收窄，且财政部7月大幅上调三季度借款计划 [3] - 全球经济活动回暖及7月与多国达成贸易协议，带动美国出口高增，对经济贡献提升 [3] - 美国经济呈现三重“K”型分化 [4] - 个体层面，收入分化导致消费分化，特朗普驱逐移民等政策导致就业市场分化，黑人或非裔等失业率高企，叠加财富效应向少数群体集聚 [4] - 企业层面，大小企业景气度分层，标普全球综合PMI指数持续位于荣枯线以上且下半年中枢抬升，反映大型企业景气度好，而NFIB中小企业乐观指数中枢下移表现疲弱 [4] - 行业层面，新老经济投资和增长分化，2025年以来私人非住宅投资中设备投资和知识产权产品投资保持高增，但建筑投资同比增速进一步下降，新经济行业增加值增速有相对优势 [4] - 受2025年10月1日至11月12日美国政府停摆影响，预计四季度经济将受冲击，但影响主要集中在短期 [5] - 预计2026年一季度经济将修复，原因包括停摆后需求延迟释放、消费和新经济投资保持强势、关税摩擦缓和及全球经济复苏支撑出口 [5] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，因劳动力市场出现结构性走弱迹象且美联储主席换届对降息有助推作用 [5] 策略：中国企业全球化与出海系列 - 产业出海是中国制造业国家经济转型的关键一跃，中国正进入出海加速阶段 [9] - 出海本质是中国产业在全球产业链转移背景下占领高附加值环节并走向深度全球化的过程 [9] - 历史经验显示，海外制造业大国通常在人均GDP约1.5万美元后进入近十年的出海加速期，并伴随本币新一轮升值周期 [9] - 中国经济发展模式正从“GDP目标-投资驱动-扩大出口”向“GNI目标-创新驱动-出海加速”加快转变 [9] - 全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代体系化出海 [10] - 中国在电力设备、工程机械、两轮车等资本与技术密集型行业具备显著优势，并在乘用车与零部件、机床、新材料、光通信、医疗设备等领域竞争力大幅提升 [10] - 2025年以来中国出口出海屡超预期，通过区域多元化与高端化展现增长韧性 [10] - 中企正从产品出口走向“产能+品牌+渠道”的体系化出海，实现向“微笑曲线”两端高附加值环节跃升 [10] - 中国非金融上市公司海外毛利率在2023H1后超过国内毛利率并持续拉开差距 [10] - 海外收入占比提升且海外毛利率优势拉大的行业包括：工程机械、电力设备、汽车与零部件、通信设备、新材料、游戏等 [10] - 宽松周期后半程全球工业与基建资本开支上行周期开启，中国资本品需求增长韧性超预期 [11] - 新兴市场国家工业化与城镇化带来爆发式需求，东南亚国家普遍处在人均GDP 3千至1万美元的加速阶段，对电力、基础设施、生产设备、耐用消费品需求巨大 [11] - 非洲、拉美与中亚等资源国也在通过基建加强资源掌控力并推动工业化转型，市场空间广阔 [11] - 发达市场方面，欧盟重启大财政，老旧电网更新需求庞大；美国AI基建激增的电力需求倒逼电力设备更新升级，通过全球产业链带动中国企业电力设备需求 [11] - 2026年海外需求韧性将超市场预期 [11] - 行业推荐包括：电力设备、机械、汽车、新材料、创新药、游戏短剧 [12] - 资本品推荐：电力设备、工程机械、商用车，受益于新兴市场工业化加速及发达国家能源基建更新与再工业化 [12] - 高值零部件推荐：通信设备、汽车零部件、创新药、新材料，因中国技术与成本优势显著且正深度嵌入全球科技供应链 [12] - 消费出海推荐：两轮车、乘用车、游戏短剧，受益于新兴市场城镇化增量需求及中国文化软实力增强 [12] 医疗器械：第六批耗材国采 - 第六批耗材国采文件发布，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类医用耗材，将于2026年1月13日现场公开申报信息 [15] - 集中带量采购周期自实际执行日起至2028年12月31日，原则上每年度总协议采购量不低于前一年总实际使用量的90% [15] - 分AB单元进行多轮报价，预期价格降幅温和 [15] - 报量情况符合预期，国产厂商市占率有望提升 [16] - 药物涂层球囊类报量：冠脉药球年度需求量61.5万个，乐普医疗占16%，吉威医疗(蓝帆子公司)占8%，微创医疗占2%，以心医疗占2%，先瑞达占2%，外资占22% [16] - 膝上药球年度需求量6.1万个，先瑞达占30%，归创通桥占25%，心脉医疗占16%，外资占17% [16] - 膝下药球年度需求量7千个，先瑞达占80%，乐普医疗占20% [16] - 泌尿介入类报量：输尿管介入导丝年度需求量137.2万个，维力医疗占4%，Cook占8%，Bard占4% [16] - 输尿管介入鞘（不具备测量靶向部位生理压力功能）年需求量50.1万个，维力医疗占14% [16] - 输尿管球囊扩张导管年需求量1.6万个，维力医疗占16%，Bard占15% [16] - 泌尿取石网篮年需求量28.5万个，维力医疗占10%，Cook占15% [16]

文章核心观点 - 印尼是中国企业出海的重要目的地，拥有巨大的人口红利、消费市场潜力和电商增长机遇，众多中国品牌已在当地取得显著成功 [2][3] - 文章通过分析Cool-vita、小米、极兔等具体案例，总结出中国企业成功出海印尼的关键策略，包括深度本土化、利用中国供应链优势、管理层肉身出海以及本土化生产等 [6][7][18][24] - 文章旨在推广一个名为“出海东盟私董局·印尼站”的企业家考察与资源对接活动，通过深度探访、实战分享和资源对接，帮助企业家捕捉印尼市场机遇并落地业务 [28][29][30] 印尼市场宏观机遇 - 中国已连续12年成为印尼最大贸易伙伴，2024年双边贸易额达1478亿美元，同比增长6.1%，印尼也是中国在东盟的第二大投资目的地，超过250家大型中资企业已在印尼落地 [2] - 印尼拥有超2.8亿人口，是世界第四人口大国，约半数公民年龄在30岁以下，消费意愿高，中产阶层壮大推动消费品市场发展 [3] - 印尼电商市场增长迅速，2019至2024年复合增长率达28%，规模为2019年的3.4倍，Shopee、Tokopedia、Lazada等平台提供巨大流量机会 [3] - 印尼B2C电商细分市场增长潜力巨大，预计2024至2029年，多个品类年复合增长率均超过14%，其中美容和个人护理品类CAGR预计达20.6% [4] - 印尼拥有年轻的劳动力人口，制造业工人平均月工资相对较低，且政府持续改善营商环境，通过简化流程和颁布友好政策吸引外资 [4][5] 成功出海案例与商业模式 Cool-vita：保健品品牌 - Cool-vita于2019年在印尼创立，上市一年累计销量超千万，6年来商品交易总额年复合增长率超200%，成为印尼线上健康类目第一品牌 [8][9] - 关键策略一：开展适应本土化的营销策略，例如采用“极致散装”包装，将泡腾片拆成单片销售，以适配当地消费者收入水平和消费习惯 [11][12][13] - 关键策略二：利用中国成熟供应链进行生产，再将货品运至印尼，兼顾本土市场洞察与稳定供应 [14][15] - 关键策略三：管理团队深度本土化，2%的创始及高层来自中国，负责战略；98%的中基层员工为印尼本地人，负责执行与文化融入 [16][17] 小米：消费电子品牌 - 小米于2017年在印尼巴淡岛建立工厂，当年即实现产品100%本土化生产，2018年成为印尼市场第二大智能手机品牌 [18][19] - 本土化生产决策被证明具有前瞻性，2024年苹果iPhone 16因未满足40%国产化率要求而在印尼遭禁售，突显了本地生产的重要性 [22] - 小米选择出海目的地遵循三大原则：市场足够大（考虑人口基数及网络覆盖等限制条件）；先近后远（物理距离近、文化相似度高）；先易后难（从简单市场入手） [22] 极兔速递：物流企业 - 极兔于2015年在印尼诞生，初衷是解决OPPO在印尼的分销物流网络问题，其借鉴中国先进的快递模式，仅用5年便成为东南亚第一大快递运营商 [24][25] - 极兔采取“生而全球”战略，在东南亚站稳后，于2019年通过收购进入中国市场，2021年收购百世快递并接入淘系平台，2022年以10.9%的市场份额成为中国第六大快递公司，总营收达72亿美元 [27][28] 出海东盟私董局活动详情 - 活动首站为印尼，计划于2026年3月在雅加达举行，为期5天，主题为“品牌破局·营销制胜”，旨在帮助企业家捕捉印尼近3亿人口的消费机遇 [28][37] - 活动核心安排包括：邀请国别嘉宾（如当地经济学家、政策顾问）提供战略引导；邀请实战嘉宾（如小米、华为前海外负责人、Cool-vita联合创始人）分享实战经验；深度参访极兔、小米、金光集团等企业；提供与印尼中国商会总会、名创优品等机构的资源对接；通过智慧共创帮助生成落地方案 [29] - 后续计划在泰国（2026年8月）、越南（2026年6月）、新加坡和马来西亚（2026年11月）举办同类私董局活动 [32][39][42] - 活动由华商出海商业联盟理事长卓立担任组局局长，并拟邀包括独立经济学家津上俊哉、人文财经观察家秦朔、新加坡国立大学副教授顾清扬等在内的国别嘉宾与实战专家 [45][47][50][51][53][54] - 活动已积累广泛的合作资源网络，包括政府主管部门（如印尼投资部）、商协会、当地代表企业（如极兔、小米、vivo、TikTok、Shopee、名创优品等）以及市场渠道资源 [57][58]

行业背景与核心痛点 - 中资制造业正加速海外布局，但跨境供应链面临合规标准差异大、物流成本高企且时效不稳定、以及海外新兴市场本土供应链基础设施薄弱等突出痛点[1] - 其中，“商品找不到、商品价格高、履约不及时”是出海企业面临的共性挑战，非生产性物料（MRO）等工业品的供应链保障成为制约海外业务推进的关键瓶颈[1] 公司战略与市场认可 - 京东工业凭借深厚的供应链积淀与全球化布局，成为中企出海的重要合作伙伴，其海外布局成效与综合服务能力正获得越来越多出海企业的认可[1] - 公司在巴西、印度尼西亚等海外关键市场持续发力，与本地优质合作伙伴达成战略合作，从商品资源整合、本地化履约网络搭建等多个维度拓展服务边界[1] - 公司与长安汽车、宁德时代达成战略签约，并与徐工集团等行业龙头企业深化合作，“以全球化供应链助力伙伴出海”是核心合作方向[1] 客户需求洞察与阶段划分 - 京东工业将出海客户精准划分为三个关键阶段：建设期、试产期和量产期[3] - 建设期企业的核心目标是“保供”，保障项目顺利推进[3] - 试产期企业核心关注点转向供应链降本增效[3] - 量产期企业更注重整体运营效率提升，尤其是长尾供应链的管理优化，这直接关系到海外业务的盈利能力与市场竞争力[3] 四大供应链解决方案 - **通用现货SaaS平台**：满足办公用品、通用耗材及基础工业品的高频刚需采购，无需额外开发成本，部署周期短[3] - **跨境商品一站式解决方案**：整合超过一百个全球优质工业品品牌资源，通过精选商品池打通全球配送网络，实现当地48小时快速交付[3] - **长尾一站式方案**：覆盖80多个一级类目、上千个末级类目，采用“跨境采购+本地采本地销”的灵活履约模式，满足企业个性化、多元化的长尾采购需求[3] - **太璞数智化解决方案**：从前期战略咨询规划切入，提供全流程一体化服务，涵盖业务规划、数字化平台建设、海外供应链整合及本地运营管理等核心环节[3] 技术驱动与价值创造 - 在数据要素与数字技术的双重驱动下，供应链已成为企业出海竞争的核心壁垒[5] - 公司以客户需求为导向，通过全周期洞察与多维度解决方案，帮助出海企业破解跨境供应链痛点[5] - 公司通过数字化、智能化的服务能力，为中企海外业务的可持续发展注入动力[5] - 公司未来将继续完善海外服务网络，优化供应链解决方案，助力更多中资企业在国际市场上实现高质量发展[5] 案例评价与行业意义 - 该案例精准切中了制造业全球化进程中的核心矛盾，为跨境供应链服务提供了可借鉴的实践范式[6] - 公司从需求洞察到方案落地构建了完整服务体系，体现了“以客户为中心”的服务逻辑[6] - 依托全球化资源整合能力与本地化运营网络，公司破解了“商品难找、价格高、履约慢”的行业痛点，并通过数智化手段提升了供应链整体效率[6] - 专业的供应链服务已成为中企出海的“刚需支撑”，该案例为行业探索跨境供应链升级路径提供了重要参考[6]