2、国家统计局将发布三季度及9月份宏观经济数据。 3、国家统计局将公布9月70个大中城市住宅销售价格报告。 今日关注 1、今天（20日）至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将在北京召开。 宏观经济 1、19日，第138届广交会第一期闭幕，本期广交会境外采购商累计线下参会超15万人，环比增长 6.3%。 2、农业农村部最新农情调度显示，全国秋粮收获已近七成。分作物看，中稻过七成、玉米过六成、大 豆过八成。 3、10月19日，武汉经开区住房和城市更新局发布稳楼市相关举措，对在当地购房的市民推出贷款利息 补贴、团购优惠等，释放刚性和改善性住房需求潜力，促进房地产市场平稳健康发展。 4、18日，国家"十四五"重大工程——金沙江上游昌波水电站成功实现大江截流，预计2028年水电站建 成后，平均每年可生产清洁电能超43亿千瓦时。 5、近日，多家银行发布公告称，将对长期不动户进行清理，包括个人长期不动户和单位长期不动户。 6、中指院：9月15日-10月12日华南地区重点城市广州、深圳累计开盘及加推项目12个，推出房源2433 套。 投资要闻 1、证券时报：随着今年A股市市场不断走牛，资金借道股票型基金持续涌 ...

宏观经济与政策动向 - 美国总统特朗普政府低调放松多项关税政策，将数十种产品从“对等关税”中豁免，并在达成贸易协议时愿意排除更多产品 [1] - 中国人民银行等部门创设股票回购增持再贷款和互换便利两项货币政策工具，首期额度合计8000亿元，一年来为市场注入数千亿元资金，互换便利累计操作1050亿元，参与机构从20家扩容至40家，近700家上市公司披露使用回购增持贷款，上限合计超3300亿元 [4] - 武汉市经济技术开发区推出购房补贴政策，2025年10月1日至12月31日期间，以商业贷款购买首套新建商品住房的家庭可享受初始贷款金额1%至2%的利息补贴，每户最高补贴2万元至4万元 [9] - 中国人民银行副行长邹澜表示，我国应立足国情构建与科技创新相适应的科技金融体系 [10] 金融市场与产品表现 - 全市场唯一白银期货基金国投瑞银白银期货LOF升级限购，A类和C类份额申购限额分别低至100元和1000元，该基金A单位净值今年以来上涨58.10% [1] - 今年以来新成立基金总数达1163只，超越2024年全年的1135只，股票型基金新成立661只，发行规模3393.96亿元，占总发行规模37.45%，创2011年以来近15年新高，今年以来发行总规模达9062.73亿元 [3] - 10月份以来ETF市场净流入额达991.61亿元，权益类ETF贡献924.57亿元，占比超九成，指数基金发行活跃，已有50余只计划月内发行 [3] - “固收+”产品内部业绩首尾差距较大，混合债券型二级基金近一年首尾业绩差异超42个百分点，混合债券型一级基金差异超35个百分点 [14] - 国际金价走强刷新纪录，黄金类ETF管理规模扩张，全球央行与机构资金持续增持 [15] 行业动态与公司战略 - 三季度以来至少8家沪市公司宣布重组实施完成，产业整合为主线，案例如爱柯迪收购卓尔博完善汽车零部件供应链，长盈通收购生一升光电实现光通信上下游协同，华海诚科收购衡所华威提升环氧塑封料市场份额 [4] - 中国船东协会与波罗的海国际航运公会等三大国际航运机构签署合作谅解备忘录，推动航运业安全、绿色、数智化转型 [9] - 交银金租完成业内首单转型金融船舶融资租赁业务，租金挂钩承租人降碳目标及船舶碳强度指标 [9] - 五粮液集团公布46家非授权店铺名单，涉及抖音、京东等多个平台 [11] - 法国开云集团计划将美妆部门以约40亿美元（约合人民币285亿元）出售给欧莱雅集团，交易包括Creed品牌所有权及为开云旗下品牌开发美妆产品的权利 [11] 商品市场与资源安全 - 白银价格创历史新高，今年以来银价累计涨幅接近70%，湖南郴州永兴县出现缺货，投资银条从8000多元涨至13000多元 [8] - 印度10月上半月从俄罗斯日均进口石油约180万桶，较9月日均进口量增加约25万桶 [15] - 澳大利亚总理阿尔巴尼斯计划与美国总统特朗普会面讨论稀土材料供应链问题 [12] 投资策略与市场观点 - 中信证券指出A股最大结构性基本面线索是中企出海，需关注产业链安全和端侧AI等新线索 [5] - 中信建投证券认为市场处于牛市整理期，重点关注板块包括红利、有色（稀土、贵金属）、大金融、AI、电池、芯片等 [6] - 网红私募产品“三毛基”单位净值升至0.9854元接近回本，私募大佬集体唱多A股，神农投资陈宇称牛市进入下半场，是主线龙头做价差的好时候 [6] - 博时基金张磊表示股债对基本面脱敏是年内市场新特点，债市调整比此前更友好，政策预期冲击和权益上涨斜率偏缓但更持久 [14] 公司公告与业绩 - 士兰微拟200亿元投建12英寸高端模拟集成电路芯片项目 [7] - 中国人寿前三季度预计净利润同比增长50%-70% [7] - 天和磁材拟8.5亿元投资高性能稀土永磁项目 [7] - 祥生医疗第三季度净利润同比增长41.95% [7] - 长青集团前三季度净利润预增55.25%-65.0% [7] - 珠海冠宇前三季度净利润预增36.88%-55.54% [7] - 同有科技第三季度净利同比增300.46% [7]

出海模式重构 - 中国企业的出海业务从传统的制造和产品出口，转变为以智能云、金融支付、个人信贷、外卖出行、短剧网文等为代表的数字生态和系统模式输出 [1] - 出海模式的核心是利用资本、技术、方法论和解决方案，试图输出一整套系统和模式，而不仅仅是销售具体单品 [1] - 企业以技术和数据为依托，能够精准捕捉不同地域圈层的需求痛点，无需亲身踏足每一片土地 [1] 出海战略动机 - 出海被视为抬升公司主营业务天花板的重要助力，并将海外市场视为实现弯道超车的新机会 [1] - 面对国内增长持续加压和行业价格战的局面，尽快抢夺海外市场成为公司的一致目标，旨在让自身优势在更多地方开花结果或在他人优势领域开疆拓土 [1] 海外市场机遇与挑战 - 海外市场具有市场大、收入高的特点，但同时也面临竞争激烈、监管复杂的挑战 [1] - 具体的挑战包括中国云的安全问题、AI公司的身份问题、金融支付与个人信贷的合规压力、外卖出行本地化的深水区以及短剧出海的版权问题 [2] 企业能力与应对策略 - 中国企业已进化为中国“智造”，出海时手握创新和专利，并能将图纸实现为产品 [3] - 关键策略是从最核心且可操作的程序着手适应本土化，并与国内外监管部门合作推动全球化，以规避规则暗礁 [3] - 企业背靠优质的供应链、完整的生态圈、有经验的运营管理团队以及顶级的研发资源，在科技、AI、金融等领域寻找国际化的最优解 [4] - 同时需要应对本地巨头夹击、用户信任缺失等困局，并解决数据收集与隐私治理的合规难题 [4]

中企出海作为核心基本面线索 - 中企全球化是当前A股最重要的基本面线索和行情线索，有出海敞口的企业基本面有更多亮点 [1] - 中国制造业龙头全球化的核心逻辑是将份额优势转化为定价权和利润率提升 [1] - 海外营收占比超20%的个股组合自6月以来累计涨幅达26%，而其他非金融个股组合涨幅为15% [1] - 海外营收占比超20%的企业在全A非金融的收入及利润占比分别高达31%和38%，市值占比从6月初的34%提升至36% [1] 中美关系对出海定价的影响 - 中美贸易争端态势趋于复杂，双方迅速化解分歧的概率降低 [2] - 中方举措包含基于维护产业安全与国家利益的长期战略部署，若美方将其泛化处理可能加剧分歧 [2] - 若APEC会议举行中美元首会晤，可避免局势失控但立即有明朗结果的概率下降 [2] - 随着明年一季度末时间节点临近，中美间可控范围内的摩擦频率或将逐步上升 [2] 投资者情绪与调仓行为 - 全市场整体积累交易损耗创3月以来最高值，最近5个交易周中有4周赚钱效应为负 [3] - 投资者情绪指数MA10读数为69.2，回落至亢奋区之下，为8月中旬以来最低值 [3] - 样本活跃私募仓位为84.5%，低于此前6周但仍在历史较高水平；市场融资余额为24401亿元，近期增加145亿元 [3] 红利板块的轮动特性 - 红利板块是当前所有板块中相对强度和动量均出现边际改善的板块 [4] - 红利板块反弹更多是投资者的"肌肉记忆"，可能只是过去4个月负超额的均值回归修正 [4] - 7月以来，煤炭、保险、电力、银行、出版和高速公路相对Wind全A的超额收益分别为-1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23% [4] 保障资源与产业链安全的战略意图 - 中国近期出口审查举措已不局限于战略资源品，首次在新能源制造装备领域实施"技术级"审查，涵盖能量密度≥300Wh/kg的锂电池等 [5] - 在逆全球化趋势下，中国需保护制造业的"铲子"，健全出口审查制度以确保产业链长期安全 [5] - 该战略旨在将中国企业的份额和技术优势转化为利润，支持头部公司持续创新建立"护城河" [5] 短期高切低策略与明年新线索 - 短期可考虑用红利品种做高切低过渡，关注煤炭、保险、火电、银行、白电等存在明显负超额的品种 [6] - 该策略是旧共识逻辑下阶段性追求相对收益，空间和时间可能相对有限 [6] - 产业链安全方面需关注中国有足够供给优势的行业，如战略资源、有极强份额和技术优势的行业、以及有内卷外化倾向的行业 [7] - 端侧AI方面，需关注大厂端侧硬件入口的争夺以及未来端侧AI应用的全面爆发，中国企业在端侧的潜力更大 [7]

文章核心观点 - 当前A股最大的结构性基本面线索是中企出海 [1] - 中美关系状态可能持续影响市场对出海的定价 [1] - 4月后的市场经验导致投资者调仓犹豫 红利板块出现阶段性轮动机会但并非新主线 [1] - 新的投资线索是中国保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后需跟踪可能贯穿明年的新线索包括产业链安全和端侧AI [1] 市场结构性线索 - 中企出海被认定为当前A股最大的结构性基本面线索 [1] - 中美陷入斗而不破的状态时或持续影响市场对出海的定价 [1] 市场动态与轮动 - 4月后的TACO经验加上中国底气增加导致不少投资者调仓时犹豫不决 [1] - 投资者犹豫给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会 [1] - 红利板块的轮动被界定为旧逻辑下的轮动并非新的主线 [1] 未来投资线索 - 新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索 [1] - 可能贯穿明年的新线索包括产业链安全和端侧AI [1]

文章核心观点 - 当前A股最大的结构性基本面线索是中企出海 [1] - 4月后的TACO经验及中国底气增加导致投资者调仓犹豫 为红利板块带来阶段性高切低并获取超额收益的机会 [1] - 红利板块轮动是旧逻辑下的表现 并非新的主线 [1] - 新的投资线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后 需密切跟踪可能贯穿明年的新线索 包括产业链安全和端侧AI [1] 投资线索分析 - 当前核心线索：中企出海 [1] - 潜在新线索：产业链安全 [1] - 潜在新线索：端侧AI [1]

文章核心观点 - 中国企业出海已进入3.0“生态出海”时代，企业从全球化的“参与者”转变为“操盘手”，输出系统、模式和基础设施 [16][27] - 2025年上半年中企海外并购总额同比飙升79%至196亿美元，对外承包工程新签合同额同比增长12.4%至1299亿美元，显示出海活动激增 [5] - 新一代出海“黑马”通过品类爆破、文化转码、生态创造和新兴市场开拓四种路径，在全球市场搭建赛场、制定规则 [16][18][19][21][22] 中企出海三个历史阶段 - **出海1.0“制造出海”阶段**：核心模式为OEM/ODM代工，企业依靠庞大产能和廉价劳动力为海外品牌生产，赚取微薄加工费，虽处价值链底层但锻炼出全球最强大供应链体系 [9][10] - **出海2.0“品牌出海”阶段**：核心模式为技术驱动和性价比突围，企业将LOGO印在产品上，通过技术创新和成本控制与国际巨头竞争，例如华为、联想、小米、大疆等 [11][12][13] - **出海3.0“生态出海”阶段**：企业不再满足于卖出产品，而是输出整套“系统”和“模式”，路径包括品类爆破手、文化炼金师、生态创造者和新兴市场淘金客 [16][17][19][21][22] 出海3.0时代四大路径 - **品类“爆破手”路径**：企业通过技术创新和需求把握打造“大单品”，并复制方法论形成品牌矩阵，例如安克创新在“浅海战略”下从充电宝扩展至音频设备、智能家居等领域 [18] - **文化“炼金师”路径**：企业将东方文化元素现代化、潮流化“转码”，创造全球年轻人共鸣的新审美体系，例如泡泡玛特通过盲盒机制创造全球流行文化，霸王茶姬将喝茶变为潮流生活方式 [19][20] - **生态“创造者”路径**：企业输出平台、基础设施和商业模式，将中国市场的极致效率、低成本和运营能力打包成“方法论”，例如极兔在东南亚包裹量增速57.9%，美团KeeTa在中国香港10个月登顶市场第一后进入中东四国 [21] - **新兴市场“淘金客”路径**：企业瞄准东南亚、中东、拉美、非洲等人口红利大、互联网渗透率快速提升的市场，将国内成熟模式“平移”或利用供应链优势提供性价比产品，例如传音深耕非洲市场并占据半壁江山 [22][23]

港股市场整体观点 - 港股市场近期调整更多是短期投资者情绪变化导致的市场波动，并非影响中长期投资决策的最重要因素 [3] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度，随着全球资金重新审视中国资产价值，估值优势显著且与内地经济联动紧密的港股市场仍处在投资风口之上 [3] - 2024年初至今对港股观点维持不变：贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会，市场有经济基本面、公司盈利增长及合理估值水平作为支撑 [4] 市场波动与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调目前更多是短期市场情绪波动所致，长期应关注公司财务数据、战略竞争力及市场价值 [4] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，但步伐稳健并不激进，且更青睐具备全球产业竞争力的优质公司，去年外资投资港股主要看重低估值，今年更倾向于买质量 [4][5] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力，但国际政治因素是潜在风险，可能对市场产生短期冲击 [5] 投资策略与选股标准 - 投资需天时地利人和：关注企业所处行业前景、深入挖掘企业核心竞争力与护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于坐冷板凳 [6] - 采用加强版哑铃型策略，成长与价值并重，成长需是真正成长，价值不局限于传统高分红，更注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [8] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为行业中率先取得突破的first in class或同类中最优秀的best in class，基于此逻辑布局两家创新药公司为基金贡献显著回报 [6] 看好行业与领域 - 看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [8] - 中国企业的出海浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新投资机遇，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [8][9] - 消费领域是产生大牛股的沃土，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘物美价廉标的，通过实地调研及重视年轻研究员对新兴消费趋势的洞察，曾在新消费板块捕获近十倍收益牛股 [6][7] 港股市场历史定位 - 过去15年港股市场完成从查漏补缺到不可或缺的华丽变身，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑，如今随着中国产业全面进步和升级，港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [4]

港股市场近期表现与驱动因素 - 10月以来港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日 [1] - 市场调整更多是短期投资者情绪变化带来的波动，而非影响中长期投资决策的核心因素 [1] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度 [1] 板块表现与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块出现冲高回调，主要由短期市场情绪波动所致 [2] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，呈现“看一步走一步”的稳健步伐和“有所侧重”的特点，更青睐具备全球产业竞争力的优质公司 [2] - 外资投资策略从去年“买便宜”转向今年“买质量” [3] 港股市场的全球定位与吸引力 - 过去15年，港股市场完成从“查漏补缺”到“不可或缺”的转变，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑 [2] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力 [3] - 港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [2] 投资策略与选股逻辑 - 投资决策需关注公司未来优异的财务数据、长期战略竞争力和市场价值增长 [2] - 采用“加强版哑铃型策略”：成长与价值并重，成长需是真正的成长，价值注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [6] - 选股需“天时地利人和”：企业所处行业有前景、深入挖掘企业核心竞争力和护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于“坐冷板凳” [4] 重点看好领域与投资机会 - 看好港股五大投资领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [6] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为“first in class”或“best in class” [4] - 中国企业的“出海”浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，带来全新投资机遇 [6] 成功投资案例与方法论 - 通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉企业海外市场强劲增长潜力，捕获新消费板块近十倍收益牛股 [4] - 重视年轻研究员对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势 [4] - 基于对创新药的判断，从去年到今年较早布局港股市场两家创新药公司，为基金贡献显著回报 [4] 消费领域投资机会 - 消费领域是产生大牛股的沃土，老消费也能“开新花” [5] - 除潮玩、新茶饮、黄金饰品公司外，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘“物美价廉”标的 [5] A+H股上市与资本出海 - 今年以来A+H公司上市成为市场热点，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [7] - 中国公司从“出口”到“出海”的转变是革命性的，海外融资可帮助企业拓展业务，并在营收、利润和全球影响力等多维度创造价值 [7] - 通过QDII打新、定增等方式积极参与，为投资者增加收益来源 [7]

海尔埃及投资战略 - 采用“先有市场，后建工厂”策略，在充分了解埃及市场并开发出适配产品后，于2023年3月开工建设制造基地 [2] - 埃及生态园一期于2024年3月投产，设计产能超150万台空调、电视与洗衣机，并已实现出口，获得家电行业出口增幅最快奖 [2] - 获得埃及政府“黄金许可证”，享受一站式服务以加速投资审批流程 [2] - 生态园布局全球最先进数智化生产线，计划于2024年底实现多联机本土化生产，提升埃及本土高端制造能力 [3] - 二期项目已提上日程，占地5万平方米，投资4000万美元，计划2026年四季度建成，生产冰箱冷柜及商用空调 [3] 埃及市场核心优势 - 人口结构年轻，年龄中位值为24岁，60%以上人口在30岁以下，山东年龄中位值为38岁，凸显巨大人口红利 [4] - 劳动力成本优势显著，熟练工月薪约1000元，低于泰国、越南、阿联酋和沙特 [4] - 扼守苏伊士运河，作为出口基地可辐射中东、欧洲及非洲市场 [3] - 2024年埃及经济总量达4030亿美元，与中国青岛和烟台两大城市经济总和相当 [8] 中埃经贸合作区发展 - 中埃·泰达苏伊士经贸合作区规划总面积7.34平方公里，已完成5.34平方公里开发，并计划向西再扩2.86平方公里 [10][11] - 合作区内现有150家企业，包括8家世界500强、14家中国500强及16家上市公司，形成八大产业聚集 [11] - 投资回收周期短，制造业企业长则5-7年，短则3-5年即可收回投资 [12] - 园区内已打通人民币结算通路，有效应对汇率风险 [12] - 水电燃气成本约为中国的一半，且低于东南亚国家 [12] 山东企业对非投资动态 - 2024年1-8月，山东省对非洲投资达2.4亿美元，派出劳务人员3300多人，北非地区占据重要份额 [8] - 滨化集团于2024年在中埃合作区投资5亿美元建设绿色氯碱项目，紧跟埃及工业体系升级步伐 [12][14] - 赛轮轮胎计划投资2.91亿美元在埃及建设年产能360万条子午线轮胎的生产基地 [14] - 森麒麟摩洛哥工厂已于2024年9月投产，双星轮胎一期投资2.5亿美元的阿尔及利亚制造基地也已奠基 [14] 北非地区重点投资行业 - 埃及建筑业储备项目超过5600亿美元，零售业预计未来四年增长11% [8] - 埃及拥有世界最优质棉花，便宜人力资源为发展纺织服装业提供机会 [8] - 医药耗材、农产品加工、电商、工业园开发、新能源设备和组装被列为北非五国重点投资行业 [8] - 埃及汽车产业发展战略（2024-2030）目标年产40万至50万辆汽车，旨在将埃及打造为非洲汽车制造中心 [14]